Despite pressure from the administration, a rough start to the year, biotech has seen a rebound this year. Our next guest is betting that that recovery will continue into 2026. So joining us now, Salivine Richtor.She is the lead US biotech analyst at Goldman Sachs Research. And Salivine, it's great to have you on the show. Welcome.>> Thank you for having me. What's interesting to me is that these names of these, you know, these stocks of these pharma companies that did inc this deal with the president just ...

特朗普的关税分红提议 - 特朗普提议为美国中低收入人群提供每人至少2000美元的“关税分红”，资金来源于关税收入[2] - 经济学家和预算分析师认为该计划“极不负责任”，因预计关税年收入仅为2000亿至3000亿美元，而向1.5亿成年人支付分红将耗资3000亿美元，若包括儿童则可能达6000亿美元[3] - 财政部长暗示分红可能以多种形式实现，如减税，而非直接发放支票，增加了政策的不确定性[4] 制药行业价格协议与市场反应 - 特朗普政府与礼来公司和诺和诺德达成协议，将其GLP-1减肥及糖尿病药物月价格从超过1000美元大幅降至350美元，医保受益者价格甚至低至245美元[5] - 协议最初导致诺和诺德股价下跌7%，礼来股价下跌4.3%，分析师视其为短期不利因素[6] - 但两家公司获得了三年关税豁免并承诺在美投资，市场情绪转向乐观，诺和诺德股价后来上涨超过6%，分析师预计礼来肥胖药物可覆盖人群将增加4000万[6] 全球贸易政策与市场影响 - 特朗普宣布将“大幅降低”对印度关税，尽管印度否认已停止进口俄罗斯原油（其三分之一原油进口仍来自俄罗斯），印度Nifty指数因此上涨120点[7][8][9] - 对其他国家的关税威胁持续，包括对中国商品加征100%关税、对加拿大加征10%关税等，此前类似关税已导致道指下跌1.26%，标普500指数下跌1.6%[10] - 医疗保健板块因药品定价变化和关税政策成为2025年表现最差的行业指数[10] 2025年美国股市整体表现 - 美国股市在2025年表现出韧性，从年初因新关税政策引发的抛售中反弹，于11月下旬接近历史高点[11] - 市场波动剧烈，道指曾因政府重启希望和印度贸易协议前景而上涨超过500点创新高，但纳斯达克指数因英伟达股价下跌3.1%而同时下滑[12] - 市场对华盛顿进展等积极消息反应积极，但对总统言论的不可预测性保持高度敏感[11][12]

价格调整协议 - 诺和诺德与礼来同意降低其GLP-1减肥药的美国政府采购价格，月费从500-1000美元降至149-350美元 [1] - 礼来公司首席执行官表示，其Zepbound在新计划下的净价格为245美元，相比同成分糖尿病药物Mounjaro有20%至35%的折扣 [3] - 礼来表示，Zepbound最低剂量对现金支付患者的月费为299美元，较高剂量为449美元，比当前直接面向患者的价格优惠50美元 [8] 市场反应与股价表现 - 消息公布后，诺和诺德股价下跌3.7%，跌至8月7日新CEO上任以来的最低水平；礼来股价下跌2.7% [5] - 有分析认为礼来股价下跌可能反映投资者获利了结，因其股价在过去一周已上涨超过15% [7] 公司业绩影响评估 - 诺和诺德预计降价将对明年全球销售增长产生“低个位数”的负面影响，但预计中长期内医疗保险计划将带来更大销量 [3] - 礼来公司首席执行官表示，尽管降低价格，但预计扩大药物可及性将推动销售量增长 [4] - 有投资组合经理认为，该协议对两家公司可能利大于弊，短期因降价而负面，中期则因销量提升而可能转为正面 [4] 市场竞争格局 - 诺和诺德在减肥药市场面临来自礼来Zepbound和复合仿制药日益激烈的竞争 [6] - 诺和诺德作为2021年首个推出Wegovy的公司，曾因需求旺盛成为欧洲市值最高的上市公司，但自去年以来因供应限制和商业挑战，市值已缩水70% [6] - 有分析师指出，礼来对医疗保险和医疗补助的定价让步，预计将被销量增长及其在研肥胖药orforglipron的净现值所抵消 [7]

涉及的行业或公司 * Vivani Medical (NasdaqCM: VANI) 一家专注于药物输送技术的生物制药公司 [1] * 行业 GLP-1受体激动剂药物市场 涉及公司包括诺和诺德 (Novo Nordisk) 礼来 (Eli Lilly) 辉瑞 (Pfizer) 等 [3][5] 核心观点和论据 **GLP-1药物市场的巨大潜力和挑战** * GLP-1受体激动剂是一类高效且耐受性良好的药物 已获批的注射剂包括Wegovy Zepbound和Saxenda [3] * 该类药物市场预计将以32%的复合年增长率增长 [21] * 然而 现有疗法存在依从性差的问题 超过50%的患者经常漏服剂量 超过50%的患者在第一年内停药 75%的患者在两年内停药 [21][22] * 患者停药后会出现严重的体重反弹 例如 Wegovy临床试验显示停药后体重迅速恢复 [24] * 不依从用药导致美国医疗系统每年产生高达5000亿美元的可避免成本 [2] **Vivani Medical的核心技术与解决方案** * 公司开发名为NanoPortal的植入式药物输送平台技术 其核心是二氧化钛纳米管膜 可通过原子层沉积技术精确控制孔径至纳米级别 [16][17] * 该技术可实现被动、持续的药物释放 一次植入可提供长达数月甚至一年的稳定药物输送 消除剂量波动和漏服问题 [18] * 主要产品NPM-139是一种六个月一次的司美格鲁肽植入剂 用于慢性体重管理 [12] * 植入剂采用钛合金储库和定制涂抹器 可在诊所由医生等专业人员快速植入 过程类似避孕植入剂Nexplanon [14][15] **植入剂技术的差异化优势** * **提高依从性** 植入剂使患者难以中途停药 易于坚持完成治疗周期 [6] * **改善耐受性** 通过稳定周间药物浓度波动 避免因漏服后再次用药引起的剧烈血药浓度变化 从而减少恶心、呕吐等胃肠道副作用 [7][8][9] * **潜在成本优势** 与需要每年制造13个注射笔或30倍药量的口服制剂相比 植入剂每年仅需1-2个设备 使用相同药量但预计拥有更低的商品成本 提供更大的定价灵活性 [10][11] * **扩展市场** 植入剂为某些难以频繁给药的患者群体（如某些精神疾病、运动功能障碍患者）提供了治疗可能性 [11] **临床前及早期临床数据** * 司美格鲁肽植入剂临床前数据显示 单次植入后可在7个月内维持约20%的体重减轻 并有望实现一年的体重控制 [13][25] * 早期人体研究（LIBERATE-1）使用艾塞那肽植入剂 结果显示安全性良好 无严重不良事件 无间歇性剂量倾泻现象 药代动力学释放曲线令人鼓舞 [19][20] * 在动物模型中 植入剂移除后体重反弹 证明植入期间持续输送了活性药物 [19] **开发计划与策略** * 公司计划在2025年上半年启动司美格鲁肽植入剂的I期临床研究 旨在为II期研究降低风险 [13][28][29] * II期研究计划将已滴定至最高剂量的患者 随机分配至三种不同剂量的植入剂治疗4-6个月 并与安慰剂及继续使用Wegovy进行比较 [30][31] * 初始定位为维持期治疗 针对已完成剂量滴定并体验过药物益处的患者 [27] * 公司团队拥有丰富的代谢疾病领域和复杂药械产品开发经验 [32] 其他重要内容 * 公司拥有位于加利福尼亚州阿拉米达的制造设施 具备早期商业规模生产能力 [33] * 公司与一家小动物健康公司合作 开发用于猫狗的植入剂版本 作为人类应用的附加价值 [14] * 公司认为其技术平台未来可探索应用于其他慢性疾病领域 [12] * 诺和诺德预计将在2025年底公布其阿尔茨海默病III期研究结果 若成功 将为植入剂在该患者群体中的应用提供明确依据 [22]

收购要约核心信息 - 诺和诺德对Metsera发起主动收购要约，总价值65亿美元 [1] - 诺和诺德的出价为每股56.50美元，较辉瑞上月达成的每股47.50美元收购价高出19% [6] - 诺和诺德的报价包含或有价值权，每股最高价值21.25美元，辉瑞的CVR为每股22.50美元 [6] - 诺和诺德同意支付50%的现金对价作为终止费，并承担辉瑞与Metsera协议中1.9亿美元的分手费 [1][7] 市场反应与股价表现 - Metsera股价在消息公布后飙升超过24%，至65美元，较1月18美元的IPO价格上涨261% [2] - 诺和诺德股价下跌超过2%，至50.24美元，辉瑞股价微涨至24.41美元 [2] - Metsera的相对强弱线创下历史新高，股价突破平台整理形态 [9] 公司战略与行业背景 - Metsera正在研发一种模拟GLP-1激素的药物，可作为月度注射剂，与诺和诺德每周注射的Wegovy形成对比 [1] - 对辉瑞而言，收购Metsera将加强其面临多次挫折的肥胖症产品管线，该管线目前落后于诺和诺德和礼来 [6] - 诺和诺德面临仿制药对其核心药物司美格鲁肽的挑战，该成分是Wegovy和糖尿病药物Ozempic的基础 [3] 监管与政治环境 - 美国医疗保险和医疗补助服务中心将根据《通货膨胀削减法案》对Ozempic进行价格谈判 [4] - 前总统特朗普的“最惠国”行政命令正在推动药品定价改革，辉瑞是首个与特朗普政府签署此类协议的公司 [4][8] - 白宫对Ozempic在美国与欧洲的价格差异表示强烈不满，该问题已在多次新闻发布会上被提及 [5] 潜在法律风险与争议 - 辉瑞指责诺和诺德试图通过收购一家新兴美国竞争对手来“压制竞争，违反法律” [8] - 辉瑞称该收购提议结构旨在规避反垄断法，存在重大监管和执行风险，并准备采取法律行动维护其权利 [8] - 分析师指出当前政治环境对这类主题非常敏感 [8]

股市期货表现 - 标普500指数期货下跌1% [3] - 纳斯达克100指数期货下跌1.2% [3] - 道琼斯指数期货下跌0.75% [3] - 富时100指数下跌1.5% [14] - 德国DAX指数下跌2.1% [14] 区域性银行股压力 - 市场对区域性银行健康状况的担忧影响情绪 [2] - Zions Bancorp因贷款冲销产生5000万美元费用 [6] - Western Alliance银行同样遭受与相同借款人的贷款欺诈 [6] - 该事件引发与2023年3月硅谷银行倒闭后区域性银行压力的比较 [6] 制药公司动态 - 诺和诺德股价在早盘交易中下跌4% [7] - 前总统特朗普承诺将大幅降低Ozempic价格 [2][7] - Ozempic的美国标价约为每月1000美元 [9][10] - 特朗普称该药价格可能降至每月150美元 [9] - 礼来公司股价在盘前交易中下跌5% [10] 汽车行业召回 - 福特在美国召回近625,000辆汽车 [2][11] - 召回包括332,778辆福特野马汽车 涉及安全带问题 [12] - 召回包括291,901辆F-250 F-350和F-450 Super Duty卡车 涉及摄像头显示故障 [12] - 经销商将免费更新图像处理模块软件以解决摄像头问题 [12] - 经销商将检查并更换受影响的安全带组件 移除可能干扰安全带电缆的地毯部分 [12] 其他市场动态 - 原油价格下跌1.1%至每桶56美元 [13] - 比特币下跌2.8%至105,000美元 [13] - 黄金上涨0.3%至4,340美元 [13] - 美光科技股价下跌4% 因公司计划停止向中国数据中心销售服务器芯片 [14]

行业整体表现与估值 - 医疗保健行业是年内表现第二差的行业 制药公司面临压力 [1] - 行业估值正接近15年低点 [1] 政策环境的影响 - 特朗普政府关于药品定价的努力增加了政策清晰度 特别是最惠国待遇定价曾是行业的重大阴影 [2] - 辉瑞的公告显示制药公司可以在不做出过多让步的情况下满足政府要求 这对行业是巨大积极信号 [2] - 预计将有其他类似交易达成 可能帮助该行业并吸引更多普通投资者 [3] 公司特定分析与机会 - 在估值方面 诺和诺德与礼来之间存在估值脱节 [4] - 辉瑞因公告、收购Metsa及其GLP1候选药物的积极中期数据 市场情绪转变 股价当日再涨7% [5] - 辉瑞估值处于中个位数 股息收益率达7% 被视为具有价值 [6] - 通过收购Metsa 公司有望在肥胖症领域成为可信的参与者 数据良好显示尽职调查过程完善 [7] - 公司与政府关系良好 可能在关税和药品定价方面看到进一步的估值倍数扩张 [7] - 尽管存在部分产品专利到期的问题 但只要坚持扩大利润率和研发管线 公司状况良好 [8]

政府停摆 - 美国政府停摆已经开始 [1] 辉瑞药品定价协议 - 辉瑞公司达成的药品定价协议可能成为行业模板 [1] 特朗普关税风险 - 存在来自特朗普关税的风险 [1]

电影行业关税政策 - 前总统特朗普宣布对进口外国电影征收100%关税，旨在解决美国电影业被“窃取”的问题 [2] - 美国股市整体反应平淡，但印度媒体公司PVR Inox和Prime Focus股价下跌5%，流媒体巨头Netflix股价在早盘交易中下跌1.5% [3] - 政策可行性受到质疑，加州州长加文·纽森批评该关税“100%愚蠢”，并警告可能对美国电影业造成“不可挽回的损害” [3] 家具与木材行业关税影响 - 宣布对进口木材征收10%关税，对厨房橱柜、浴室梳妆台和软垫家具征收25%关税，若相关国家未能达成协议，2026年税率将进一步提高 [4] - 关税依据1974年贸易法第232条实施，理由是对美国国家安全和国内木材产业构成威胁 [4] - 拥有大量国内制造业务的公司如橱柜制造商MasterBrand股价上涨近6%，而高端零售商RH和Williams-Sonoma股价承压 [5] - 加拿大木材生产商面临更大压力，新关税可能“加速加拿大供应的削减”，加拿大林产品协会谴责此举“鲁莽、损害经济并进一步破坏北美林业供应链” [5] 制药行业协议与市场反应 - 辉瑞公司同意在医疗补助计划中匹配海外最低药价，并承诺在美国制造业和研发领域投资700亿美元，同时推出直接面向消费者的折扣药销售平台“TrumpRx” [6] - 作为交换，辉瑞获得了计划中进口关税的三年豁免 [6] - 辉瑞股价在2025年9月30日大涨6.83%，收于25.48美元，成交量超过1.53亿股，接近其三个月平均水平的3.5倍 [7] - 标普500制药指数上涨近4%，其他主要制药公司如强生上涨2.09%，礼来公司上涨5.02% [8] - 分析师认为此为制药商的“广泛胜利”，可能为“其他制药公司设定路径”，但有专家对协议能否为美国人带来实质性节省表示怀疑 [8] 宏观经济与市场表现 - 尽管政府停摆的预测市场几率超过80%，但美国主要股指在2025年9月30日仍普遍上涨 [9] - 道琼斯工业平均指数微涨0.2%，收于46,397.89点的历史新高；标普500指数上涨0.4%至6,688.46点，连续第五个月上涨；纳斯达克综合指数上涨0.3%至22,660.01点，连续第六个月上涨 [9] - 分析师指出投资者似乎“忽略担忧”或已“消化停摆的潜在影响”，但新的关税正在“重新引发商业不确定性”， prolonged停摆可能延迟关键经济数据 [10] - 特朗普的贸易主管表示对华55%关税是“良好的现状”，欧洲央行行长认为欧洲经济在特朗普关税面前“表现优于预期” [11]

行业对政府要求的回应 - 制药公司预计向特朗普政府提交自愿降低药价的计划 但尚未做出具体承诺 多数公司表示仍在与政府进行谈判 [1] - 行业主要游说团体宣布将创建新的直接面向消费者网站 汇总会员公司的低价药品 [4] - 公司试图将药价问题归咎于中间商 并通过直接面向消费者的方式展示降价能力 [5][6] 公司的具体降价举措 - 百时美施贵宝将其银屑病药物Tic 2的定价降至比标价低80%以上 [3] - 通过直接面向消费者网站销售药物 例如百时美施贵宝的药物年自付费用仍为16000美元 [6] 关于国际药价的立场 - 礼来等公司首席执行官同意特朗普观点 即其他国家应为药物支付更高费用 [2] - 由于欧洲等地存在价格控制措施 公司无法随意提高当地药价 [2] 政府政策动向 - 美国政府高度关注"最惠国"待遇相关药价政策 [4] - 美国卫生与公众服务部近期向白宫提交了一项拟议的药价试点计划以供审查 [4]