文章核心观点 - 亚当斯自然资源基金公布2025年上半年投资回报及相关财务数据，包括总回报、净资产值、持仓等情况 [1] 投资回报情况 - 2025年上半年基金净资产值总回报2.3%，标普能源板块和标普500材料板块分别为0.8%和6.0%，基准回报1.8%，基金市场价格总回报3.1% [1] - 截至2025年6月30日年化对比回报中，基金净资产值1年、3年、5年、10年分别为 -2.2%、10.7%、21.2%、6.1%，市场价格分别为1.7%、12.3%、22.1%、6.8%，标普500能源板块分别为 -4.0%、9.7%、22.5%、5.5%，标普500材料板块分别为1.9%、8.4%、11.6%、8.5% [4] 净资产值情况 - 2025年6月30日基金净资产6.34743865亿美元，上年同期6.89986546亿美元；流通股2688.8697万股，上年同期2545.3641万股；每股净资产值23.61美元，上年同期27.11美元 [6] 持仓情况 - 2025年6月30日十大股票投资组合持仓中，埃克森美孚公司占比22.7%，雪佛龙公司占比11.5%等，总计占比62.9% [7] - 2025年6月30日行业权重方面，能源行业中综合石油和天然气占比35.1%，勘探与生产占比19.8%等；材料行业中化学品占比13.6%，金属与矿业占比3.6%等 [9][10] 其他信息 - 股东半年度报告预计2025年7月23日左右发布 [2] - 亚当斯基金由两只封闭式基金组成，由经验丰富团队管理，已支付股息超90年，承诺最低年分配率8%的净资产值，按季度平均支付 [11] - 可通过过户代理或经纪人购买股票，更多信息可访问adamsfunds.com [11] - 如需更多信息可访问adamsfunds.com/about/contact或拨打800.638.2479 [12]

公司表现 - Alliance Resource Partners LP（ARLP）年初至今回报率为4% 跑赢行业平均3.9% [4] - 威廉姆斯公司（WMB）年初至今回报率达7.6% 显著超越行业平均水平 [5] - ARLP全年盈利共识预期在过去季度上调2% 反映分析师情绪改善 [4] 行业排名 - 油气能源板块在Zacks行业排名中位列第15（共16个组别）涵盖241家公司 [2] - ARLP所属煤炭行业在Zacks行业排名中位列第232 年内平均下跌1.8% [6] - WMB所属油气生产与管道行业排名第32 年内涨幅达4.5% [7] 评级与估值 - ARLP获得Zacks买入评级（排名第2）基于盈利预测和修正模型 [3] - WMB同样获得Zacks买入评级（排名第2）当前年度EPS共识预期近三个月上调1.1% [5] - Zacks行业排名通过衡量板块内个股平均评级确定行业强度 [2]

美国电力消费与天然气行业 - 随着美国电力消费增长 天然气的重要性日益凸显[1] - 纽约等州坚持不退出激进的气候政策 这对威廉姆斯公司构成重大挑战[1] 作者投资背景 - 作者在物流行业有近20年经验 股票投资和宏观经济分析经验近10年[1] - 目前专注于东盟和纽交所/纳斯达克股票 重点覆盖银行 电信 物流和酒店行业[1] - 自2014年起参与菲律宾股市投资 主要关注银行 电信和零售板块[1] - 2020年进入美国市场 持有美国银行 酒店 航运和物流公司股票[1] 投资策略演变 - 最初投资菲律宾蓝筹股 现已扩展至不同行业和市值规模的公司[1] - 部分股票为退休持有 部分用于交易获利[1] - 使用Seeking Alpha的分析报告与菲律宾市场研究进行对比[1] 注：文档2和文档3内容为披露声明 不包含行业或公司分析信息 已按要求跳过

行业概述 - 管道行业为投资者提供高收益率、可预测现金流和稳健增长的组合 [1] - 液化天然气出口和人工智能数据中心推动天然气需求增长 使中游行业具备强劲回报潜力 [1] 重点公司分析 1 Energy Transfer - 运营美国最大中游网络之一 进入明确增长阶段 资本支出预算从30亿美元增至50亿美元 重点投资二叠纪盆地天然气基础设施 [3] - 90%EBITDA来自费用合同 多数含照付不议条款 现金流稳定 当前股息收益率7.2% 管理层目标年增长3%-5% [5] - 已与Cloudburst签署协议直接供应德州数据中心天然气 Lake Charles LNG出口终端有望获批 [4] 2 Enterprise Products Partners - 连续26年增加股息 85%收入为费用型合同且含通胀调整条款 多数合同含照付不议条款 [6] - 在建项目76亿美元 其中60亿美元将于今年投产 主要聚焦NGL价值链扩张 [7] - 保持保守资产负债表 无过度杠杆压力 提供稳定季度现金流 [6] 3 Western Midstream - 行业最高股息率之一达9.5% 多数合同含成本服务保护或最低量承诺 收入不受大宗商品价格影响 [9] - 杠杆率低于3倍 股息覆盖充分 当前重点投资4.5亿美元的Pathfinder采出水管道项目 [10] - 采取审慎增长策略 选择高回报项目投资 [11] 4 Williams Companies - 当前股息率3.2% 但具备行业最佳增长前景 核心资产Transco管道系统连接阿巴拉契亚气田与东南部/墨西哥湾 [12] - 储备8个扩建项目 预计2030年Q3前陆续投运 驱动因素包括煤改气、LNG出口及数据中心需求 [13] - 投资16亿美元Socrates项目直接服务俄亥俄数据中心 并收购Cogentrix Energy 10%股权获取电力市场洞察 [14] 5 Genesis Energy - 转型中的高风险高回报标的 近期以14亿美元出售纯碱业务 用于大幅降低债务 预计年节省8400万美元利息支出 [17] - 重点发展海上管道系统 Shenandoah和Salamanca深水项目将于年内投产 海运业务今年有望创收益纪录 [18] - 当前股息率3.8% 未来随着现金流改善和管道业务增长 可能显著提高股息分配 [19]

股价表现 - 公司股价在过去一个月上涨约4.1%，但表现逊于标普500指数[1] 盈利预测趋势 - 过去一个月内，市场对公司的新盈利预测呈现下降趋势[2] VGM评分分析 - 公司增长评分为C，动量评分为B，价值评分为D（处于该投资策略的后40%）[3] - 综合VGM评分为D，显示整体投资吸引力较低[3] 市场展望 - 盈利预测普遍呈下降趋势，但修正幅度净值为零[4] - 公司当前Zacks评级为3（持有），预计未来几个月回报率与市场持平[4]

管道项目重启计划 - 公司正与联邦及州监管机构合作 试图恢复两条因环境原因被取消的天然气管道项目 包括从宾夕法尼亚州延伸至新泽西州和纽约州的NESE项目 以及连接宾夕法尼亚州与纽约州的Constitution管道项目 [1] - 这两个项目此前因多年未能获得监管许可而被搁置 Constitution项目于2020年暂停 NESE项目于2024年取消 [2] - 公司已向联邦能源监管委员会申请恢复NESE项目的"公共便利与必要性"证书 该证书是建设运营州际管道的必要条件 [3] 监管与政策动态 - 公司同时与新泽西州 宾夕法尼亚州和纽约州的环境监管机构进行谈判 计划提交必要申请以重新获得施工许可 [4] - 项目重启背景与特朗普政府撤销Equinor公司Empire Wind项目停工令有关 纽约州长表示愿在符合州法律前提下合作推进新能源项目 [5] 项目必要性论证 - 公司强调这些管道项目对缓解东北地区天然气供应长期短缺至关重要 当前供应限制导致能源成本上升并推高高排放燃料需求 [4] 行业可比公司 - Flotek Industries专注于绿色化学技术 开发能降低油气生产环境影响的特种化学品 同时帮助降低运营成本 [7] - Energy Transfer拥有美国最多元化的能源资产组合 管道网络覆盖44个州 总长度超13万英里 [8] - RPC通过压裂 连续油管等多样化油田服务创造稳定收入 并通过持续分红和股票回购为股东创造价值 [9]

行业概述 - 美国油气生产和管道行业对国家能源安全和经济稳定至关重要，依赖庞大高效的管道网络将油气从主要产区运输至炼油厂、出口终端和消费者[1] - 行业长期投资前景向好，驱动因素包括稳定的国内能源消费、液化天然气(LNG)出口增长以及公用事业从煤炭转向天然气的持续转型[1] - 管道运营商通常通过长期合同获得稳定的收费收入，免受商品价格波动影响[1] - 行业受益于监管支持、现代化改造和效率提升创新，美国管道基础设施在全球能源不确定性背景下具有战略价值[2] 重点公司业务 Energy Transfer (ET) - 业务多元化，涵盖原油、天然气液(NGLs)、成品油和天然气管道，以及存储和加工设施[3] - 在二叠纪盆地拥有强大影响力，运营达科他接入管道并持有出口终端权益，形成广泛布局和额外现金流来源[3] - 2025年增长性资本支出预计达50亿美元，维护性资本支出约11亿美元[15] The Williams Companies (WMB) - 北美领先的天然气基础设施提供商，资产具有战略性，通过收费收入模式实现稳定现金流[4] - 核心业务连接主要产区和增长中的国内外市场，支持有吸引力的股息分配[4] - 2025年维护性资本支出预计在8-9亿美元区间[16] 财务与估值比较 盈利预测 - WMB的2026年盈利共识预期在过去60天下调2.03%，2025年预期维持不变[6][7] - ET的2025年和2026年盈利共识预期分别上调2.86%和4.26%[10][11] 财务指标 - WMB当前ROE为15.95%，高于行业平均14.67%和ET的11.47%[13] - ET债务资本比56.43%，低于WMB的64.84%，但均高于行业平均36.85%[14] - WMB流动比率0.40显示财务灵活性存忧[14] 市场表现 - ET当前12个月前瞻市盈率12.2倍，显著低于WMB的26.88倍和行业平均12.36倍[17] - 过去1个月ET股价上涨6.9%，跑赢WMB的2.5%和行业3.7%的涨幅[18] 投资亮点 - ET优势在于业务多元化、收费收入增长、系统性投资及分馏能力扩张[19] - WMB受益于AI和数据中心驱动的天然气需求上升，拥有强大的管道网络[19] - 综合评估显示ET当前投资优先级高于WMB[20]

人工智能数据中心能源需求 - 人工智能应用快速扩张导致数据处理需求激增 数据中心面临前所未有的能源挑战[1] - 天然气因具备可靠性 可扩展性和经济性 成为支持持续高强度数据处理的关键能源解决方案[1] - 深度学习等AI工作负载需要高性能处理器 导致电力消耗大幅增加[4] - 高速存取和冗余设计的数据存储系统是另一主要能耗来源[5] - 高性能处理器产生的热量需要强大冷却系统 进一步增加电力需求[6] 天然气在能源结构中的角色 - 天然气与可再生能源结合 帮助数据中心平衡可持续发展目标和运营效率[2] - 电力需求增长将推动公用事业公司投资新建天然气发电厂 需要配套中游基础设施如管道网络[7] - 天然气管道公司正积极应对AI数据中心驱动的电力需求增长[2] 重点中游能源公司分析 The Williams Companies (WMB) - 重点扩建天然气基础设施以满足数据中心能源需求[9] - Transco Power Express管道项目设计日输送量达9.5亿立方英尺 主要服务弗吉尼亚州数据中心[9] - 计划在西北部和山区各州(如爱达荷州和盐湖城)进行类似扩建[9] Kinder Morgan (KMI) - 2025年第一季度新增9亿美元项目储备 总储备达88亿美元[10] - 新增储备中超过70%与满足电力需求相关 部分来自数据中心[10][11] Enbridge (ENB) - 已识别35个以上项目 预计将产生每日110亿立方英尺的增量天然气需求[12] - 预计到2032年将有数十亿美元资本投资机会[12] - 现有管道运输量占美国天然气消费总量的20%[12]

黑石第一季度持仓概况 - 持仓总市值达241亿美元 环比增长9% 上季度为220亿美元 [1][2] - 投资组合变动：新增47只个股 增持36只 减持25只 清仓39只 [1] - 前十大持仓占总市值68.8% 显示集中度较高 [1][2] 前五大重仓股分析 - **Cheniere Energy Partners(CQP)**: 持仓1.02亿股 市值67.59亿美元 占比28.07% 持仓数量未变 [2][4] - **Corebridge Financial(CRBG)**: 持仓6196万股 市值19.56亿美元 占比8.12% 持仓数量未变 [2][4] - **威廉姆斯(WMB)**: 持仓2008万股 市值12亿美元 占比4.98% 持仓数量增长5.94% [3][4] - **第一能源(FE)**: 持仓2883万股 市值11.65亿美元 占比4.84% 持仓数量未变 [3][4] - **SPDR标普500ETF看跌期权(SPY PUT)**: 持仓195万股 市值10.91亿美元 占比4.53% 持仓数量暴增116.67% [3][4] 行业配置特征 - 能源板块占主导地位 前十大持仓中6只为能源股 包括Targa Resources(TRGP)、Energy Transfer(ET)等 [3][4] - 金融板块占比次之 Corebridge Financial和SPY看跌期权合计占比12.65% [2][4] 重点调仓动向 - **前五大买入标的**: SPY看跌期权(占比增加2.13%)、AI算力商CoreWeave(新建持仓)、金德摩根(KMI)、Hess Midstream(HESM)、恩桥(ENB) [4][6] - **前五大卖出标的**: Expand Energy(占比减少2.04%)、第一工业地产(FR)、Western Midstream(WES)、Energy Transfer(ET)、新纪元能源(NEE) [5][6] 持仓变动细节 - **显著增持**: TRGP持仓增加3.7% WMB持仓增加5.94% [4] - **显著减持**: MPLX持仓减少9.07% EXE持仓减少44.69% [4] - **新建持仓**: AI相关企业CoreWeave首次进入持仓组合 [4][6]

公司业绩 - 第一季度调整后每股收益60美分 超出Zacks共识预期55美分 同比增长59美分 [1] - 营收30亿美元 低于共识预期9300万美元 但同比增长28亿美元 [2] - 调整后EBITDA达19亿美元 同比增长28% 运营现金流14亿美元 同比增长16% [4] 业务板块表现 - Transmission & Gulf of Mexico部门EBITDA 862亿美元 同比增长27% 但低于共识预期898亿美元 [5] - West部门EBITDA 354亿美元 同比增长79% 低于共识预期366亿美元 集气量571亿立方英尺/日 [6] - Northeast G&P部门EBITDA 514亿美元 同比增长2% 超共识预期38% 集气量439亿立方英尺/日 [7] - Gas & NGL Marketing Services部门EBITDA 155亿美元 同比下降189亿美元 但超共识预期119亿美元 [8] 重点项目进展 - 启动16亿美元Socrates电力创新项目 服务AI需求增长 [3] - Transco管道扩建项目Louisiana Energy Pathway和Southeast Energy Connector于2025年4月1日投运 [3] - 开始建设Alabama-Georgia Connector和Overthrust Westbound Expansion项目 [3] 财务与资本结构 - 总成本19亿美元 同比增长111% 资本支出10亿美元 [10] - 现金储备1亿美元 长期债务241亿美元 资本负债率619% [10] - 2025年计划资本支出：增长性支出2575-2875亿美元 维护性支出65-75亿美元 [11] 2025年指引 - 上调全年EBITDA指引至77亿美元 较原中点增加5000万美元 [11] - 杠杆率目标中值365倍 股息提升53%至每股2美元 [12] 同业公司对比 - TechnipFMC每股收益33美分 低于共识预期36美分 营收22亿美元 同比增长20亿美元 [15][16] - Core Laboratories每股收益8美分 低于共识预期15美分 营收124亿美元 同比下降130亿美元 [17][18] - Baker Hughes每股收益51美分 超共识预期47美分 现金储备3277亿美元 长期债务5969亿美元 [19]