公司动态 - 公司将于2025年8月7日美国市场开盘前公布2025年第二季度财报 [1] - 公司将于同日美国东部时间上午8:30举行财报电话会议和网络直播，无法参会者可在ir.p10alts.com查看回放 [1][2] 公司介绍 - 公司是另类资产管理行业领先的多资产类别私募市场解决方案提供商，使命是为投资者提供差异化投资解决方案 [3] - 截至2025年3月31日，公司产品拥有来自50个州、60个国家和六大洲的超3800名全球投资者，包括大型养老基金、捐赠基金等 [3] 联系方式 - 投资者联系邮箱为info@p10alts.com [4] - 媒体联系人有Josh Clarkson和Taylor Donahue，联系邮箱为pro-p10@prosek.com [4]

无人机勘测进展 - 公司正在Manfo和Nkosuo项目区进行900线公里、50米间距的高分辨率无人机航磁勘测 覆盖从Manfo北端至Nkosuo南端的所有勘探靶区 当前进度达45% [1] - 勘测结果将显著提升地质构造解译能力 优化钻探靶区排序 为联合项目提供数据支持 [1] 管理层战略解读 - CEO指出Nkosuo矿权区与Manfo存在地质连续性 多矿化趋势可能使该区域成为资源潜力提升的关键延伸带 [2] - Manfo项目的矿产资源量更新评估接近完成 计划本季度内发布结果 [2] 资产组合概况 - 公司在加纳拥有106平方公里的Manfo资产（含8处近地表金矿发现）和280平方公里的Obuasi资产 后者毗邻AngloGold Ashanti的高品位Obuasi矿山 [6] - 加纳项目还包括100%期权持有的Dankran资产 与Obuasi资产相邻 [6] 技术验证 - 勘探高级副总裁Kevin Thomson作为NI 43-101标准下的合资格人员 已批准本次披露的技术数据 [4] （注：文档3、5、7、8内容涉及免责声明、风险提示或非核心信息 已按要求跳过）

公司概况 - 公司成立于1999年 专注于项目融资和小企业贷款领域的私人信贷投资管理 [1][4] - 截至2025年3月31日 公司总募资规模达65亿美元 其中43亿美元为影响力资产 覆盖40个州及华盛顿特区、波多黎各的1000多个项目 [5] - 公司为P10集团(NYSE: PX)子公司 后者是多资产投资平台 [6] 投资战略 - 投资聚焦三大主题：服务不足社区、环境可持续性、社区发展计划 2024年85%投资流向低收入/农村/弱势群体区域 [2][7] - 通过创新融资方案连接私人资本与公共计划 实现可量化社会效益 [2] 运营成果 - 2024年创造3300个就业岗位 累计创造69500个岗位 [7] - 2024年新增219兆瓦清洁能源装机 累计达938兆瓦 [7] - 影响力资产规模自成立以来累计达42亿美元 [7]

基金募集与投资策略 - RCP Advisors最新一期主基金RCP Fund XIX LP完成募集 募集资金约3 14亿美元 投资者包括家族办公室 公共养老金计划 捐赠基金 基金会和高净值个人[1][2] - 该基金延续RCP既往策略 主要投资于管理规模小于10亿美元的北美小型收购基金 这些基金通常瞄准企业价值在1000万至2 5亿美元之间的中小型企业[3] - RCP Advisors成立23年来持续专注于北美小型公司收购市场 与合作伙伴保持长期战略关系[4] 公司背景与规模 - P10是多资产类别私募市场解决方案提供商 截至2025年3月31日 其产品覆盖全球50个州 60个国家和6大洲的3800多家机构投资者[5] - RCP Advisors作为P10子公司 专注于北美小型收购基金管理人 截至2025年5月27日管理承诺资本约170亿美元 拥有55名全职专业人员[7] 行业定位与业务模式 - RCP Advisors通过主基金 二级基金 共同投资基金以及定制解决方案和研究服务 为投资者提供北美小型收购基金管理人渠道[7] - P10致力于为投资者提供差异化的私募市场投资解决方案 满足多样化投资需求 客户包括全球大型养老基金 捐赠基金和金融机构[5]

文章核心观点 RCP Advisors宣布其最新的初级基金-of-funds RCP Fund XIX, LP完成最终募资，募资约3.14亿美元，该基金将遵循公司一贯投资策略 [1][3] 分组1：基金募资情况 - RCP Advisors宣布其最新初级基金-of-funds RCP Fund XIX, LP完成最终募资，募资约3.14亿美元，投资者包括家族办公室、公共养老金计划、捐赠基金、基金会和高净值个人 [1] 分组2：公司表态 - RCP Advisors管理合伙人Tom Danis表示公司自23年前推出专注北美小公司收购市场的首只基金-of-funds以来，一直坚持战略和与合作伙伴的承诺 [2] 分组3：基金投资策略 - Fund XIX将遵循RCP前任初级基金的投资策略，目标是与承诺资本低于10亿美元的收购基金经理合作，这些经理将对企业价值约1000万至2.5亿美元的中小型成熟公司进行控制性投资 [3] 分组4：公司概况 - RCP Advisors成立于2001年，是P10, Inc.子公司，通过初级基金、二级基金和联合投资基金等为北美小型收购基金经理提供渠道，还提供定制解决方案和研究服务，截至2025年5月27日，承诺资本约170亿美元，有55名全职专业人员 [4]

投资背景 - 创始人David A Johnson在新泽西州创立Endurance Capital Management有限责任公司 [1] - 投资领域涵盖股票 债券 期权 ETF REITs 房地产 封闭式基金及对冲基金 私募信贷等另类投资 [1] - 拥有30年以上投资经验 持有波士顿大学投资分析方向金融硕士学位及福特汉姆大学MBA学位 [1] 专业资质 - 获得金融规划师认证 具备全面的财务规划知识体系 [1] - 学术背景聚焦投资分析领域 形成系统的投资决策方法论 [1]

各业务线管理资产情况 - 截至2025年3月31日，私募股权解决方案（PES）管理资产（AUM）达217亿美元，其中收费管理资产（FPAUM）为150亿美元[219] - 截至2025年3月31日，风险投资解决方案（VCS）AUM为98亿美元，其中FPAUM为65亿美元[219] - 截至2025年3月31日，私人信贷解决方案（PCS）AUM为68亿美元，其中FPAUM为48亿美元，影响资产达43亿美元[220] - 截至2025年3月31日，一级投资基金占FPAUM约146亿美元[223] - 截至2025年3月31日，直接和联合投资基金占FPAUM约101亿美元[223] - 截至2025年3月31日，二级投资基金占FPAUM约16亿美元[223] 各业务线投资团队情况 - PES投资团队有45名投资专业人员，平均经验超26年，培养了超2390名投资者、295家基金管理人等关系[219] - VCS投资团队有15名投资专业人员，平均经验超24年，培养了超1980名投资者、110家基金管理人等关系[219] - PCS投资团队有51名投资专业人员，平均经验超25年，培养了440多名投资者，部署资本超99亿美元[220] 清洁能源投资成果 - 清洁能源投资自成立至2024年12月31日估计产生超2900吉瓦时可再生能源[220] 财务数据营收情况 - 2025年第一季度总营收6766.7万美元，较2024年同期的6611.5万美元增长155.2万美元，增幅2%[243] - 2025年第一季度管理和咨询费6673.5万美元，较2024年同期增长161.3万美元，增幅2%，平均FPAUM增长10%[243][245] - 2025年第一季度其他收入93.2万美元，较2024年同期减少6.1万美元，降幅6%[243][246] 财务数据运营费用情况 - 2025年第一季度总运营费用5644.1万美元，较2024年同期增长242.5万美元，增幅4%[243][248] - 2025年第一季度薪酬和福利费用3708万美元，与2024年同期基本持平[243][247][249] - 2025年第一季度专业费用651.5万美元，较2024年同期增长274.7万美元，增幅73%[243][247][249] - 2025年第一季度一般、行政及其他费用682.5万美元，较2024年同期增长76.8万美元，增幅13%[243][247][250] - 2025年第一季度无形资产摊销费用531.8万美元，较2024年同期减少111.9万美元，降幅17%[243][247][251] - 2025年第一季度其他费用626.5万美元，较2024年同期增长116.7万美元，增幅23%[243][252] 财务数据所得税费用情况 - 2025年第一季度所得税费用26.5万美元，较2024年同期减少149.3万美元，降幅85%[243][253] 财务数据FPAUM情况 - 截至2025年3月31日的三个月，FPAUM增加6亿美元，即3%，达到263亿美元[256] 财务数据净收入情况 - 2025年第一季度净收入469.6万美元，2024年同期为524.3万美元；调整后净收入2346万美元，2024年同期为2540万美元[263] 财务数据资产负债情况 - 截至2025年3月31日，现金及现金等价物较2024年12月31日增加730万美元，达7540万美元，增幅11%[265] - 截至2025年3月31日，商誉和其他无形资产较2024年12月31日减少530万美元，降至5.98309亿美元，降幅1%[265] - 截至2025年3月31日，债务义务较2024年12月31日增加3740万美元，达3.57151亿美元，增幅12%[265] 财务数据现金流量情况 - 2025年第一季度经营活动净现金使用量为472.9万美元，2024年同期为提供1095.9万美元，减少1568.8万美元[273] - 2025年第一季度投资活动现金使用量为126.8万美元，较2024年同期增加100.8万美元，增幅388%[273][275] - 2025年第一季度融资活动提供现金1329.3万美元，2024年同期使用现金1272.5万美元，变化2601.8万美元[273] 股票回购计划情况 - 董事会批准的股票回购计划自启动以来已批准1.32亿美元，截至2025年3月31日已花费1.035亿美元，剩余2850万美元可用于回购[278] 贷款情况 - 截至2025年3月31日，定期贷款余额3.25亿美元，加权平均SOFR利率为6.89%；新循环信贷额度本金余额3700万美元，加权平均SOFR利率为6.92%[271] - 截至2025年3月31日，定期贷款未偿还本金为3.25亿美元，循环信贷安排下为3700万美元，定期贷款年利率基于担保隔夜融资利率加2.60% [302] - 预计利率提高100个基点，未来12个月贷款利息费用将增加约330万美元[302] 收购WTI相关情况 - 收购WTI的或有盈利支付最高可达7000万美元现金和普通股，达到2000万、2250万和2500万美元的息税折旧摊销前利润时，分别可获得3500万、1750万和1750万美元，其中5000万美元归卖方，2000万美元分配给公司员工，支付不晚于2027年10月[294] - 截至2025年3月31日，公司确定只有前两个息税折旧摊销前利润目标可能实现，收购WTI时部分员工就业协议规定，若第五周年时WTI过去12个月息税折旧摊销前利润达到或超过2000万美元，员工可获最高1000万美元一次性奖金，现金支付不超500万美元，2027年10月支付[294] 财务报表编制情况 - 公司按美国公认会计原则编制合并财务报表，包括公司及其合并子公司账户，编制需管理层进行估计和假设[281] 应收账款评估情况 - 公司使用当前预期信用损失模型评估应收账款、关联方应收款和应收票据，预计这些款项可全额收回，但增强型永久资本有限责任公司咨询协议应收款估计需更多判断[284][285] 收入确认情况 - 公司赚取资产管理和咨询费，资产管理费基于合同条款计算，咨询服务费按固定费率确定，随服务交付确认收入[286][287][288] 合同融资成分分配情况 - 公司对有重大融资成分的合同分配融资成分，若服务提供与现金收取间隔小于一年则不调整对价[289][290] 股票薪酬费用确认情况 - 股票薪酬费用根据不同授予类型按不同方式确认，未归属受限股票单位按季度根据绩效指标重新计量[293] 应计薪酬和福利情况 - 应计薪酬和福利包括员工工资、奖金等，收购相关或有盈利支付估计需更多判断[294]

财务表现 - 公司2025年第一季度营收为6767万美元 同比增长23% [1] - 每股收益(EPS)为020美元 低于去年同期的021美元 [1] - 营收较Zacks共识预期6880万美元低165% EPS较预期021美元低476% [1] 关键运营指标 - 收费资产管理规模(FPAUM)期末达263亿美元 略高于三位分析师平均预估2611亿美元 [4] - 管理咨询费收入6674万美元 较分析师平均预期6736万美元低09% 但同比增长25% [4] - 其他收入93万美元 大幅低于分析师预估144万美元 且同比下滑61% [4] 股价表现 - 过去一个月股价累计上涨76% 但跑输同期Zacks标普500指数113%的涨幅 [3] - 当前Zacks评级为3级(持有) 预示短期走势可能与大盘同步 [3] 分析框架 - 投资者需结合年度变化与华尔街预期综合评估财务健康状况 [2] - 关键指标对比历史数据与分析师预估能更准确预测股价走势 [2]

财务数据和关键指标变化 - 一季度筹集并部署超14亿美元新收费资产管理规模（AUM），创公司募资季度记录，实现收入6770万美元，经常性费用收入（FRE）3070万美元 [6] - 一季度末收费资产管理规模达263亿美元，同比增长10%，募资和资本部署14.3亿美元，被7.9亿美元的阶梯式下降和到期资金抵消 [20] - 一季度收入6770万美元，较2024年第一季度增长2%，平均费率为102个基点，剔除二级和直接追赶费用后为99个基点，预计今年核心费率平均为103个基点 [20] - 一季度总追赶费用为280万美元，直接和二级追赶费用共计220万美元，主要归因于RCP Direct V的最终关闭 [22] - 一季度运营费用为5640万美元，较去年增长约4%，主要由Qualitox Funds交易的专业费用推动 [22] - 一季度GAAP净收入为470万美元，低于上年同期的520万美元；调整后净收入（ANI）为2350万美元，较2024年第一季度下降8%，主要由于利率上升导致利息费用增加；摊薄后ANI每股收益为0.20美元，同比下降5% [23] - 一季度经常性收入（FRR）为6760万美元，同比增长4%，FRE为3070万美元，与去年同期持平，FRE利润率为45% [23] - 宣布将季度现金股息提高7%，至每股3.75美元，将于2025年6月20日支付给5月30日收盘时登记在册的股东 [24] - 一季度回购约1500万美元股票，即约121.51万股，股票回购计划剩余2850万美元 [18][25] - 一季度末现金及现金等价物约为7400万美元，较高的期末现金余额反映了4月4日完成的Qualitas Funds交易的4250万美元现金对价 [25] - 一季度末未偿还债务余额为3.62亿美元，其中定期贷款2500万美元，循环信贷额度剩余3700万美元，截至目前，信贷额度可用1.45亿美元 [26] - 截至2025年3月31日，平台资产管理规模（AUM）超38亿美元，不包括季度末后正式整合的Qualitas funds；考虑Qualitas交易后，AUM近40亿美元 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - 一季度，公司10只混合基金在市场募资，私募股权策略筹集并部署12亿美元，风险投资解决方案筹集并部署820万美元，私人信贷策略为收费资产管理规模增加1620万美元 [21] - 公司预计2026年和2027年追赶费用将增加，因2025年许多混合基金处于募资初期 [22] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司战略计划聚焦优化组织结构、推动有机增长、重振并购引擎、提高运营效率和增强企业透明度 [10] - 公司通过董事会更新优化组织结构，4月21日宣布任命Jennifer Glassman和Steven Bluett为独立董事 [11] - 有机增长方面，公司专注通过新投资工具和分销渠道深化和扩大有限合伙人（LP）基础，将特定流程制度化，吸引大型机构投资者 [11] - 并购方面，4月完成对Qualitas Funds的收购，该公司是一家位于马德里的领先欧洲私募股权母基金管理公司，此次收购增加1300个LP，主要为高净值投资者，为收费资产管理规模增加10亿美元 [8][13] - 公司认为自身处于私募市场生态系统的优质细分领域，中低端市场公司杠杆率低、进入倍数低，退出方式多为战略买家和大型赞助商收购，在公开IPO低迷时具有吸引力 [15] - 公司可利用当前市场条件，提供直接和二级投资工具，如RCP的二级基金V正在募资，预计TruBridge今年晚些时候推出二级和直接基金 [17] - 公司资本分配战略优先向股东返还资本，自上市以来季度分红增加25%，此次将季度股息提高至每股3.75美元 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为P10在2025年开局强劲，有信心实现至少4亿美元的有机募资和两位数的收入增长，核心FRE利润率预计在40%中段 [6][9] - 尽管宏观经济环境存在波动，但公司凭借战略规划和经验，有能力应对未来市场变化 [10] - 公司预计2025年现金税率处于低个位数，2026年NOL全部用完后，联邦和州现金税率预计在高个位数至低两位数之间，2027年及以后预计在中 teens，与同行相似 [28][29] 其他重要信息 - 公司引入新关键绩效指标（KPI）——资产管理规模（AUM），以展示业务广度和规模 [27] 问答环节所有提问和回答 问题1: 一季度追赶费用来自RCP直接基金的关闭，但财报发布中显示关闭日期为4月10日，为何算在第一季度？ - 4月10日是宣布日期，并非关闭日期 [30][31] 问题2: 负责客户解决方案的高管上任近一年，拥有5000个LP，交叉营销的早期结果及方法如何？ - 该高管入职后专注客户培养、数据重新分类和数据分析，利用公司专有的数据分析数据库，优化数据、寻找协同效应并深化LP关系；Qualitas加入后，将与其团队密切合作，确保数据无缝集成 [32][34] 问题3: 关于阶梯式下降和到期资金，一季度数据高于此前指导的上半年运行率，全年指导是否改变，哪些基金导致一季度数据较高？ - 公司目前不改变阶梯式下降和到期资金的全年指导 [38][39] 问题4: 关于费率，除季节性因素外，还有哪些业务或宏观影响因素，如何看待未来费率？ - 公司预计今年核心费率平均为103个基点，本季度费率较低主要因税收抵免业务的季节性，以及阶梯式下降和到期资金的轻微拖累；目前混合基金未面临压力；随着中小企业业务增长，可能出现费率降低但利润率提高的情况 [40][43] 问题5: Qualitas对税收有何影响，公司未来在并购方面的下一个相邻领域或地区是哪里？ - Qualitas收购为股票购买，不会改变公司的税收摊销；公司认为并购市场活跃，有很多潜在机会，将坚持战略、文化契合和股东回报原则；目前在欧洲有业务基础，会关注欧洲及具有欧洲特色的机会，同时继续关注国际业务、私人信贷和实物资产领域的机会 [44][49] 问题6: 幻灯片显示20%的资金来自捐赠基金和基金会，近期相关头条新闻对该LP群体有何影响，是否有提供流动性解决方案的机会？ - 公司认为有提供流动性解决方案的机会，如GP股权业务、NAV贷款业务和二级基金；目前捐赠基金和基金会LP群体受影响较小，公司预计其将继续成为重要且忠诚的LP群体 [53][55] 问题7: 今年有超15只基金活跃在市场，哪些可能是最大贡献者，支撑4亿美元或更多的年度目标，哪些最具规模增长机会？ - 公司对众多基金感到兴奋，认为当前市场环境适合部署资本；看好的领域包括NAV贷款、二级投资、GP股权；具体基金有RCP二级基金V、TruBridge的部分产品、Qualitas的基金以及HARC Fund V [57][60] 问题8: 收购Qualitas后，公司地理覆盖范围扩大，美国和欧洲投资者的情绪或偏好是否有差异，LP是否有增加非美国投资的倾向？ - 目前判断投资者情绪和偏好变化为时尚早，但公司认为收购Qualitas后，有机会满足美国传统LP增加全球投资的需求，公司可凭借广泛的产品和服务满足客户需求 [61][63] 问题9: 本季度大型独立账户（SMA）对募资的贡献如何，与过去季度相比是否更显著，SMA管道和客户对话趋势如何？ - 本季度SMA管道有强劲贡献；公司与大型分配者合作，为其提供定制化解决方案，因公司在中低端市场的专业能力和广泛业务能力，能满足大型客户需求；市场上分配者对中低端市场的关注度增加，需要专业合作伙伴 [66][72] 问题10: 公司仍预计今年核心FRE利润率在40%中段，Qualitas上线后二季度费用提升应如何看待？ - 公司仍预计核心有机FRE利润率在40%中段，包括Qualitas；如在投资者日所述，预计核心有机FRE利润率在短期至中期从40%中段扩大至接近50%，且不改变该指导 [73][74]

财务数据和关键指标变化 - 一季度筹集并部署超14亿美元新收费资产管理规模（AUM），创公司募资季度记录 [6] - 一季度营收6770万美元，较2024年第一季度增长2%；经常性费用收入（FRE）3070万美元 [6][20] - 截至季度末，收费AUM达263亿美元，同比增长10%；平均费率为102个基点，排除二次和直接追补费用后为99个基点 [20] - 预计今年核心费率平均为103个基点，本季度费率较低主要因税收抵免业务季节性及季度内阶梯下调和到期情况 [20][21] - 一季度总追补费用280万美元，直接和二次追补费用总计220万美元，主要归因于RCP Direct V最终关闭 [22] - 一季度运营费用5640万美元，同比增长约4%，主要因Qualitox Funds交易产生的专业费用 [22] - 一季度GAAP净利润470万美元，较上年同期减少；调整后净利润（ANI）2350万美元，同比下降8%；摊薄后ANI每股收益0.20美元，同比下降5% [23] - 一季度经常性收入（FRR）6760万美元，同比增长4%；FRE利润率为45% [23] - 一季度回购约121.51万股股票，平均价格12.31美元，股票回购计划剩余2850万美元额度 [24] - 截至一季度末，现金及现金等价物约7400万美元；未偿还债务余额3.62亿美元 [25][26] - 截至2025年3月31日，平台AUM超38亿美元，不计Qualitas基金；考虑Qualitas交易后，AUM近40亿美元 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - 一季度，私募股权策略筹集并部署12亿美元，风险投资解决方案筹集并部署8200万美元，私人信贷策略为收费AUM增加1.62亿美元 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 一季度有10只混合基金进入市场，投资平台参与广泛 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略计划聚焦优化组织结构、推动有机增长、重启并购引擎、提高运营效率和增强企业透明度 [10] - 持续通过董事会更新优化组织结构，4月21日宣布任命Jennifer Glassman和Steven Bluett为独立董事 [10][11] - 有机增长方面，专注通过新投资工具和分销渠道深化和拓展有限合伙人（LP）基础，吸引大型机构投资者 [11] - 推进并购工作，4月完成Qualitas Funds收购，增加1300个LP和10亿美元收费AUM，扩大全球LP基础并在欧洲建立强大业务 [8][9] - 认为公司处于私募市场生态系统最佳细分领域，中低端市场公司杠杆率低、进入倍数低，退出方式多为战略买家和大型赞助商收购，受市场波动影响小 [15][16] - 可利用当前市场条件提供直接和二次投资工具，如RCP推出Secondaries Fund V，预计TruBridge今年晚些时候推出二次和直接基金 [17] - 资本分配战略优先向股东返还资本，自上市以来季度分红增加25%，此次将季度股息提高至每股3.75美元 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为P10在2025年开局强劲，有信心凭借战略规划应对当前经营环境，尽管市场可能短期波动，但有合适战略路线和跨经济周期经验 [6][10] - 预计2025年有机募资至少40亿美元，实现两位数营收增长，核心FRE利润率在40%中段 [9] - 随着2025年许多混合基金处于募资初期，预计2026年和2027年追补费用将增加 [22] - 预计2025年现金税率处于低个位数，2026年为混合年，联邦和州现金税率在高个位数至低两位数范围，2027年及以后在中两位数，与同行相似 [28][29] 其他重要信息 - 会议提及的前瞻性陈述反映管理层当前计划、估计和预期，具有不确定性，实际结果可能与陈述有重大差异 [4] - 会议讨论的非GAAP指标与最直接可比GAAP指标的调节信息可在财报和SEC文件中获取 [5] - 引入新关键绩效指标（KPI）AUM，以展示业务广度和规模，计算方式与同行相似 [27] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 一季度追补费用来自RCP Direct基金关闭，但财报发布中显示关闭日期为4月10日，是否在一季度 - 4月10日是宣布日期，并非关闭日期 [30][31] 问题2: Sarita上任近一年，如何开展5000个LP的交叉营销工作及早期成果 - Sarita自加入后专注客户培养、数据重新分类和数据分析，利用专有数据库优化数据，寻找协同效应并深化LP关系；Qualitas加入后，将与其团队紧密合作进行数据整合 [32][34] 问题3: 一季度阶梯下调和到期金额高于预期，全年指导是否改变，哪些基金导致一季度该金额较高 - 目前不改变全年阶梯下调和到期金额的指导 [38][39] 问题4: 影响费用率的业务或宏观因素有哪些 - 预计今年核心费率平均为103个基点，本季度费率较低主要因税收抵免业务季节性和季度内阶梯下调及到期情况；未在混合基金中看到压力；随着中小企业（SME）业务增长，可能出现费用率降低但利润率提高情况 [40][43] 问题5: Qualitas收购的潜在税收优惠及未来并购的下一个相邻领域或地区 - Qualitas收购为股票购买，不改变税收摊销；公司未看到并购市场放缓，有更多潜在并购机会；在欧洲有业务后，将关注欧洲或有欧洲业务特点的机会，战略重点包括国际业务、私人信贷和实物资产领域 [44][49][50] 问题6: 市场波动对公司LP基础中捐赠基金和基金会部分的影响及是否有提供流动性解决方案的机会 - 目前捐赠基金和基金会部分受影响较小，除个别特殊情况外，LP基础整体受市场波动影响不大；认为市场波动会创造流动性解决方案市场机会，公司有充足资金把握这些机会 [55][56][57] 问题7: 今年活跃的15只基金中，哪些可能是最大贡献者，支撑全年40亿美元或更多募资目标，哪些最具规模增长机会 - 公司对众多基金感到兴奋，认为当前是部署资本的好时机；看好RCP Secondaries Fund V、TruBridge相关基金、Qualitas基金和HARC Fund V等 [59][60][62] 问题8: Qualitas收购后，美国和欧洲投资者情绪或偏好是否有差异，LP是否倾向增加非美国投资 - 目前判断投资者情绪或偏好变化为时尚早，但认为收购Qualitas后，可能有美国传统LP希望增加欧洲投资，公司可通过拓展产品套件满足客户需求 [64][65][66] 问题9: 本季度独立账户（SMA）募资贡献，是否比过去季度更显著，SMA管道情况和客户对话趋势 - 本季度SMA管道贡献强劲；公司与大型配置者合作，提供定制化解决方案；市场对中低端市场投资关注度增加，公司凭借专业能力可满足客户需求 [69][72][73] 问题10: 一季度核心FRE利润率为45%，考虑Qualitas业务上线，二季度费用提升情况如何 - 仍预计今年核心有机FRE利润率在40%中段，包括Qualitas业务；预计核心有机FRE利润率在中短期从40%中段提升至接近50%，指导不变 [75][76]