报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 结合《公募方案》与《指数方案》对多资产 ETF 的重视，以及多资产指数的发布，行业与市场对多资产 ETF 关注度持续加大，以美国多资产 ETF 为研究对象，为国内布局 ETF 品类创新与多资产投资提供思路，美国多资产 ETF 在规模、管理类型、策略等方面有特点，对国内发展有启示作用 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 两大《行动方案》提及，多资产 ETF 渐行渐近 - 《公募方案》提出加大资产配置型产品创设力度，以适配不同风险偏好投资者需求，促进权益和固定收益投资协调发展 [8] - 《指数方案》提出研究推出多资产 ETF 等创新型指数产品，拓展 ETF 底层资产类别，中证指数有限公司已发布多资产指数 [10][11] 美国多资产 ETF 发展历程与现状分析 - 2005 年贝莱德在加拿大发行全球首只多资产 ETF，2006 年景顺投资在美国发行美国首只多资产 ETF，金融危机后多资产 ETF 向不同策略演化发展 [13][14] - 截至 2025 年 3 月 31 日，美国市场有 181 只多资产 ETF，规模 360 亿美金，数量和规模全球第一，但占美国全市场 ETF 规模仅 0.35%，近十年发展速度整体呈增长趋势 [18][20] - 基金管理人与产品规模头部效应明显，贝莱德、Pacer Advisors 和 First Trust Portfolios 管理规模前三，合计占比 45.35%，规模前十的多资产 ETF 合计占比 51.26% [22][25] - 主动管理型多资产 ETF 发展迅猛，2011 年发行首只，截至 2025 年 3 月 31 日有 146 只，占比 80.66%，自 2021 年起发行数量爆发式增长，与被动管理型产品竞争激烈 [28][31][32] - FOF 型 ETF 在多资产 ETF 中充分应用，73 只被标记为 FOF 型，占比近 40%，规模 130.41 亿美元，占比 36%，如目标风险指数 ETF 系列和封闭式基金指数 ETF [34][36] - 多资产 ETF 开支比率差异大，主动管理型收费更高，平均开支比率 0.80%，主动管理型 0.83%，被动管理型 0.69%，2016 - 2020 年开支比率下降，后有波动但整体保持低位 [38][40] 探究美国多资产 ETF 的策略分类 - 核心配置型：采用预设资产配置策略满足不同风险偏好投资者需求，分为目标风险型、宏观策略型与主观配置型 [44] - 目标风险型：以满足风险度量要求为首要目标，共 28 只，规模 81.76 亿美元，占比超五分之一，如目标风险指数 ETF 系列 [44][45] - 宏观策略型：采用宏观经济分析进行资产配置，共 12 只，规模 9.37 亿美元，占比偏低，如 SPDR 桥水全天候 ETF [47][48] - 主观配置型：投资经理组合管理自由度高，共 57 只，规模 104.02 亿美元，占比近 30%，如资本集团核心平衡 ETF [51][52] - 趋势跟踪型：使用动量因子或趋势跟踪模型配置底层资产，共 26 只，规模 71.93 亿美元，占比约 20%，如美国大盘股指数 ETF [54][55] - 目标分红型：以获取定期较高利息（股息）收入为首要目标，共 22 只，规模 63.84 亿美元，占比约 18%，平均历史分红率 7.20%，如高级贷款基金 ETF [58][59][60] - 期权策略型：在底层资产中加入期权类衍生品，共 36 只，规模 29.07 亿美元，占比 8.08%，如 Aptus 定义风险 ETF [63][64][67] 建议与启示 - 投资者建议： - 追求稳定回报且对风险高度敏感的投资者可选目标风险型多资产 ETF [68] - 追求组合灵活度且对政策与宏观敏感度高的投资者可选宏观策略型 ETF [69] - 追求稳定现金流入并偏好高分红高收益型资产的投资者可选目标分红型多资产 ETF [70] - 追求使用量化策略以及全球多市场配置的投资者可选趋势跟踪型或部分主观配置型多资产 ETF [70] - 追求使用加入期权或其他衍生品等另类策略的投资者可选期权策略型或部分主观配置型多资产 ETF [71] - 对国内市场启示： - 深化多资产指数发展，优先选择既有多资产指数作为跟踪标的，全方位提升指数覆盖面，基金管理人可与指数公司联合创新 [73] - 以稳健型策略为核心，先采用简单资产配置方法，再往多元化方向发展配置策略 [73][74] - 拓宽底层资产投资工具，加大 ETF 投资方式创新力度，如增加境外债券、股票、商品、外汇等 ETF 品类 [75]

公司业绩预期 - 预计2025年7月30日公布季度营收134亿美元 同比下滑3% 每股收益323美元 同比微降 [2] - 美国保险业务仍是本季度盈利主要贡献者 一季度承保改善且费用减少 但部分领域投资和费用相关收入走弱 [2] 资产管理业务表现 - 全球投资管理部门本季度表现良好 受益于股市上涨 净资金流入及投资业绩提升 [3] - 2025年二季度末美股创历史新高 标普500指数上涨11% 主因美与主要贸易伙伴冲突缓和 [3] 财务数据与市场表现 - 当前市值370亿美元 过去12个月营收610亿美元 净利润23亿美元 [4] - 历史数据显示 过去5年20次财报后1日回报中 45%为正 其中正回报中位数25% 负回报中位数-22% [7] 财报后交易策略 - 短期与中期回报存在相关性 若1日与5日回报相关性最强 可在1日正回报后做多5天 [8] - 同业公司财报表现可能影响股价反应 部分价格调整甚至在财报公布前已启动 [9] 替代投资方案 - Trefis高质量投资组合自成立以来回报率超91% 表现优于标普500指数 [5][10]

公司业绩与财务表现 - 2025年6月季度黄金产量为121,237盎司，加权平均AISC为1,417美元/盎司，实现生产指引并优于成本指引[4] - 季度黄金销售量为131,242盎司，加权平均销售价格为2,977美元/盎司，现金利润为1,560美元/盎司，名义经营现金流为1.89亿美元[4] - 2025财年黄金产量为496,551盎司，AISC为1,235美元/盎司，黄金销售量为494,343盎司，平均销售价格为2,543美元/盎司，名义现金流为6.5亿美元[2][4] - 公司现金及黄金储备达8.27亿美元，流动性上市证券为1.18亿美元，零债务且未使用债务额度为3亿美元[4] 生产与成本指引 - 2026财年（FY26）黄金产量指引为40-44万盎司，AISC指引为1,460-1,620美元/盎司，低于长期平均水平[4][5] - 长期5年展望显示年均黄金产量为51.5-53.5万盎司，AISC为1,400-1,500美元/盎司[4] - Yaouré金矿2026财年产量指引为16.8-18.4万盎司，AISC为1,500-1,660美元/盎司[5] - Edikan金矿2026财年产量指引为15.4-16.9万盎司，AISC为1,420-1,570美元/盎司[5] - Sissingué金矿2026财年产量指引为7.8-8.7万盎司，AISC为1,470-1,620美元/盎司[5] 项目进展与资源更新 - Nyanzaga金矿项目（NGP）已做出最终投资决策（FID），现场工作加速推进，目标于2027年1月实现首次黄金生产[4] - NGP的加密钻探结果优异，预计2026财年第三季度升级矿产资源和矿石储量，可能延长矿山寿命[4] - Edikan、Sissingué和Yaouré的矿产资源和矿石储量已于2024年8月21日更新，技术假设未发生重大变化[11][13][14] - Nyanzaga项目的勘探结果符合JORC Code 2012和NI43-101标准，技术假设未发生重大变化[15][16] 行业成本趋势 - 全球黄金行业成本上升趋势明显，西非地区受政府特许权使用费和间接费用增加影响显著[7] - 黄金价格上涨导致东道国政府和社区要求更高分成，表现为特许权使用费、土地准入成本和社区援助基金增加[7] - 工资、货运成本上升以及矿山成熟导致的运输距离增加、尾矿库扩建等因素推高运营成本[8] - Yaouré金矿因电网维护预计在2026财年上半年增加备用发电机使用，成本显著高于电网供电[8] 公司资本运作 - 公司继续执行1亿澳元股票回购计划，已完成约73%，累计回购并注销22,995,853股[4]

公司运营与财务表现 - 2025年6月季度黄金产量为121,237盎司，加权平均AISC为1,417美元/盎司，达成生产目标并优于成本指引 [2] - 季度黄金销售131,242盎司，加权平均售价2,977美元/盎司，现金边际1,560美元/盎司，名义经营现金流1.89亿美元 [2] - 2025财年累计黄金产量496,551盎司，AISC为1,235美元/盎司，黄金销售494,343盎司，平均售价2,543美元/盎司 [2] - 现金及黄金储备达8.27亿美元，流动性上市证券1.18亿美元，零债务且未使用债务额度3亿美元 [2] - 公司完成73%的1亿澳元股票回购计划，累计回购22,995,853股并注销 [2] 项目开发与资源储备 - Nyanzaga金矿项目已做出最终投资决策（FID），按预算和进度推进，目标2027年1月首次产金 [2] - Nyanzaga加密钻探结果优异，预计2026财年三季度升级矿产资源和矿石储量，可能延长矿山寿命 [2] - Edikan、Sissingué和Yaouré矿山的资源与储量更新于2024年8月完成，技术报告假设未发生重大变化 [12][13][14] - Meyas Sand项目资源估算依据NI43-101标准，尚未按JORC标准分类 [17][18] 行业成本趋势与影响因素 - 全球黄金行业成本上升趋势明显，西非地区受政府特许权使用费、间接费用（与金价挂钩）及社区援助基金需求增加影响 [6] - 运营成本上升的其他因素包括工资上涨、运输成本增加、矿山成熟导致的运输距离延长、尾矿设施扩建等 [7] - Yaouré矿预计2026财年上半年因电网维护需更多使用备用发电机，成本显著高于电网供电 [7] 未来生产指引 - 2026财年集团黄金产量指引40-44万盎司，AISC指引1,460-1,620美元/盎司，短期产量低于长期目标 [2][3] - 分矿山指引：Yaouré产量16.8-18.4万盎司（AISC 1,500-1,660美元）、Edikan产量15.4-16.9万盎司（AISC 1,420-1,570美元）、Sissingué产量7.8-8.7万盎司（AISC 1,470-1,620美元） [3] - 未来5年平均年产量目标51.5-53.5万盎司，平均AISC 1,400-1,500美元/盎司 [2] 近期事件与公告 - 2025年7月22日发布Nyanzaga资源定义钻探更新 [10] - 2025年7月28日发布季度报告并举行网络研讨会 [10] - 2025年8月27日发布年度矿产资源和矿石储量更新 [10] - 2025年9月14-17日参加美洲矿业论坛 [10]

核心观点 - 华尔街分析师预计Prudential(PRU)即将公布的季度每股收益(EPS)为3.21美元，同比下降5.3%，营收预计为134.8亿美元，同比下降2.6% [1] - 过去30天内，分析师对PRU的季度EPS共识预期下调了0.6%，反映分析师整体重新评估了初始预测 [1] - 分析师预测PRU在美国退休策略业务营收将同比下降9%至48.1亿美元，其中机构退休策略业务营收预计下降11.9%至35.6亿美元 [4] - PRU在美国团体保险业务营收预计同比增长4.7%至16.6亿美元，个人寿险业务营收预计增长1.8%至15.6亿美元 [5] - PRU在美国业务总营收预计下降5.6%至79.3亿美元，国际业务营收预计微增0.9%至45.5亿美元 [6] - PRU旗下PGIM部门管理的总资产预计达到14018.2亿美元，同比增长5.6%，其中零售客户资产预计下降29.5%至2465.5亿美元，机构客户资产预计增长3.8%至6270.9亿美元 [7][8] - PRU管理的总资产预计为16207.6亿美元，同比下降2.7%，其中管理资产预计为1778.6亿美元，同比下降3.3% [9] - 过去一个月PRU股价下跌2.3%，同期标普500指数上涨4.6% [10] 财务预测 - 季度EPS预期3.21美元(同比下降5.3%)，营收预期134.8亿美元(同比下降2.6%) [1] - 美国退休策略业务营收预期48.1亿美元(同比下降9%)，机构退休策略子业务营收预期35.6亿美元(同比下降11.9%) [4] - 美国团体保险业务营收预期16.6亿美元(同比增长4.7%)，个人寿险业务营收预期15.6亿美元(同比增长1.8%) [5] - 美国业务总营收预期79.3亿美元(同比下降5.6%)，国际业务营收预期45.5亿美元(同比增长0.9%) [6] 资产管理 - PGIM管理总资产预期14018.2亿美元(同比增长5.6%)，其中一般账户资产预期5278.7亿美元(同比增长41.2%) [7] - PGIM零售客户资产预期2465.5亿美元(同比下降29.5%)，机构客户资产预期6270.9亿美元(同比增长3.8%) [8] - 公司管理总资产预期16207.6亿美元(同比下降2.7%)，管理资产预期1778.6亿美元(同比下降3.3%) [9] 市场表现 - 过去一个月PRU股价下跌2.3%，同期标普500指数上涨4.6% [10]

核心观点 - 保德信金融集团(PRU)预计在2025年第二季度财报中营收和利润将出现下滑 营收共识预期为135.3亿美元(同比下降2.2%) 每股收益预期3.21美元(同比下降5.3%) 且过去7天内每股收益预期下调7.2% [1][2] - 公司美国业务可能受益于退休策略、团体保险和个人寿险业务的投资利差改善及费用降低 但被费用上升、手续费收入减少等因素部分抵消 [5] - 国际业务受投资利差收窄、汇率不利波动及合资企业收益下降拖累 封闭式业务部门也面临投资活动减少的影响 [6] 财务数据预测 - 净投资收入预计增长8.2%至45亿美元 主要来自变额年金增长、非票息投资收入及再投资利率提升 [8][9] - 总费用预计达120亿美元 主要因保单持有人福利和递延保单获取成本摊销增加 [10] - 股票回购计划可能对每股收益产生积极贡献 [10] 业务板块表现 - 个人退休策略业务受益于投资利差改善和非票息投资收入增长 但短期利率下降形成部分抵消 [7] - 资产管理子公司PGIM预计实现稳定的管理费增长 资产管理规模(AUM)受固收/权益市场增值、资金净流入和投资表现推动 [7][9] 同业比较 - 美国国际集团(AIG)二季度每股收益预期1.58美元(同比+36.2%) 过去四个季度三次超预期 [11][12] - Assurant(AIZ)每股收益预期4.43美元(同比+8.5%) 连续四个季度超预期 [12][13] - MGIC投资公司(MTG)每股收益预期0.7美元(同比-9.1%) 同样保持连续四个季度超预期记录 [13]

核心观点 - 保诚(PRU)预计在2025年6月季度财报中收入和盈利将同比下降 盈利预期为每股3.23美元(同比-4.7%) 收入预期为135.3亿美元(同比-2.3%) [1][3] - 实际业绩与市场预期的对比将显著影响股价短期走势 超预期可能推动股价上涨 不及预期则可能导致下跌 [2] - 公司盈利预期在过去30天内被下调1.31% 反映分析师对前景趋于悲观 [4] - 保诚的"最准确预期"低于共识预期 盈利ESP为-0.73% 结合Zacks排名第3 难以预测其将超预期 [12] - 过去四个季度中 保诚有两次盈利超预期 最近一次超预期幅度为+2.49% [13][14] 盈利预测模型 - Zacks盈利ESP模型通过比较"最准确预期"与共识预期来预测偏差 该模型对正向ESP预测效果显著 [7][8][9] - 当正向ESP与Zacks排名1-3结合时 预测准确率近70% [10] - 负向ESP或低排名(4-5)时 难以可靠预测业绩超预期 [11] 同业比较 - 同业公司CNO Financial(CNO)预计季度每股收益0.85美元(同比-19.1%) 收入9.652亿美元(同比-9.5%) [18][19] - CNO的盈利预期在过去30天下调1% 盈利ESP为-1.77% 结合Zacks排名第4 同样难以预测超预期 [19][20] - CNO过去四个季度中有三次盈利超预期 [20] 其他影响因素 - 除盈利外 管理层在电话会议中对业务状况的讨论将影响股价可持续性和未来预期 [2] - 盈利超预期或不及预期并非股价变动的唯一决定因素 其他催化剂也可能产生影响 [15][16] - 保诚当前不具备 compelling 的超预期特征 投资者需综合考虑其他因素 [17]

核心观点 - 超高收益股息股票中仍存在可提供稳定收入的优质公司 其中Enbridge、Enterprise Products Partners和Prudential Financial三家公司值得关注 [1] Enbridge (ENB) - 公司提供6.06%的远期股息收益率 且连续30年保持股息增长记录 [3] - 北美原油产量的30%和美国原油进口的40%通过其管道运输 美国天然气使用量的约五分之一由其管道输送 同时是北美按体量计算最大的天然气公用事业公司 [4] - 超过98%的EBITDA来自受监管业务或照付不议合同 约80%的EBITDA受到通胀保护 现金流稳定可预测 [5] - 资产负债表强劲 预计到2030年前业务将以年均5%的速度增长 [6] Enterprise Products Partners (EPD) - 提供7%的远期分配收益率 连续26年保持分配增长记录 [7][8] - 运营超过5万英里管道和中游资产 重点聚焦天然气液体(NGLs)业务 [8] - 在包括大衰退、2015-2017年油价暴跌和COVID-19大流行期间均产生可靠现金流 [9] - 拥有76亿美元主要资本项目在建 能充分利用美国天然气、NGLs和石油需求增长机遇 [10] Prudential Financial (PRU) - 金融服务巨头提供5.29%的远期股息收益率 连续17年增加股息 [11] - 业务多元化 除保险业务外 还涉足退休业务和通过PGIM单元开展全球投资管理业务 [12] - 减少对传统可变年金和保证万能寿险产品的风险敞口 业务风险较过去降低 [12] - 当前远期市盈率为7.94倍 估值具有吸引力 [13]

股价表现与估值 - PRU股价在过去一年下跌10.1%，表现逊于行业(4.9%)、金融板块(8.2%)和标普500指数(5.1%)[1][5] - 公司远期市盈率7.47倍，低于多线保险行业平均8.85倍、金融板块16.72倍和标普500指数22.52倍[1] - 市值377.4亿美元，过去三个月日均交易量166万股[2] 财务预测与分析师情绪 - 2025年每股收益预期同比增长8.2%，收入预期559.7亿美元；2026年每股收益和收入分别增长8.3%和4.1%[3] - 过去60天有4/9分析师下调2025年预测，3/9下调2026年预测，导致2025年共识预期下调0.8%，2026年下调0.2%[4] - 当前季度每股收益共识3.41美元，较90天前3.54美元有所下降[5] 战略发展与行业地位 - 公司完成与IBM的美国史上第二大养老金风险转移交易，并执行多项长寿风险交易[14] - 通过程序化收购和新兴市场合作扩大规模，日本市场布局为退休解决方案提供增长潜力[15][16] - 股本回报率15.8%，高于行业平均14.8%[13] 目标价与资本结构 - 15位分析师给出的平均目标价115.87美元，隐含7.7%上涨空间[10] - 债务水平持续上升导致利息支出增加，可能影响短期财务灵活性[17] 长期战略定位 - 全球扩张战略和退休解决方案创新支撑长期增长，国际业务优势显著[16][18]

核心观点 - 保德信金融集团(PRU)推出创新保险叠加功能ActiveIncome 通过与Dimensional Fund Advisors的UMA平台合作 旨在解决长寿风险问题并提升退休规划效果 [1][3] - 该产品允许客户保持资产流动性 同时提供基于业绩的终身收入流 无需将资产转移至保险提供商 [3] - 产品通过FIDx保险叠加市场接入 支持ETF、共同基金、SMA等多种投资选项 与Dimensional的系统化研究方法相协同 [4] - 该模式为保德信创造可扩展的基于费用的收入流 同时增强其在退休解决方案领域的品牌竞争力 [5] 市场背景 - 美国每日有11,200人年满65岁 对创新金融解决方案需求持续增长 推动保德信与Dimensional及FIDx的合作 [2] 产品特性 - ActiveIncome通过特殊年金特性满足退休投资者动态需求 在管理账户内确保稳定收入和长期财务信心 [3] - 产品设计保留投资灵活性 同时实现无缝的绩效挂钩终身收入支付 [3] 商业影响 - 低资本、可扩展的商业模式有助于保德信提升运营效率 扩大退休收入解决方案市场份额 [5] - 作为终身收入解决方案的创新者定位 强化公司品牌价值和行业竞争力 [5] 公司表现 - 保德信年内股价下跌10.2% 逊于行业平均水平 主要受高支出、不利承保结果及宏观经济因素影响 [6] 同业比较 - 汉密尔顿保险集团(HG)当前年度每股收益预期3.15美元 过去四季平均盈利超预期264.1% 营收预期26亿美元(同比增长11%) [11] - EverQuote(EVER)每股收益预期1.18美元(同比增长34.1%) 过去四季平均盈利超预期122.6% 营收预期6.441亿美元(同比增长28.7%) [12] - Hippo Holdings(HIPO)每股收益预期显示16.4%同比增长 营收预期4.767亿美元(同比增长28.1%) 过去四季平均盈利超预期22.8% [13]