来源 | 华尔街见闻 巴菲特正在深化其对日本大型综合商社的押注，通过将其在三井物产的持股比例提升至"主要股东"水平。 此次增持标志着伯克希尔投资策略的微妙转变。巴菲特在2020年首次披露其对日本前五大商社（即"综合商社"）的投资。根据巴菲特在今年2月 发布的年度投资者信，伯克希尔最初计划将其在这些公司的持股比例控制在10%以下。 然而，信中提到， 这些日本公司已同意"适度"放宽这一持股上限。 这一变化为伯克希尔如今突破10%的门槛、成为"主要股东"铺平了道路，使 其能够更深入地参与到这些日本商业巨头的未来发展中。 "'投资之神'正在买入更多，这对日本商社股而言是一个利好，"SBI Securities Co.的分析师Ryunosuke Shibata表示。自2020年巴菲特首次背书 以来，这些业务范围广泛的公司（从液化天然气到三文鱼养殖）的股价表现持续优于东证指数。 分析认为，巴菲特的持续加码，凸显了日本综合商社独特的商业价值。这些公司高度多元化的业务结构，使它们在面对大宗商品价格剧烈波动的 时期，比海外同行展现出更强的韧性。此外，这些公司近年来更加注重股东回报，也使其投资吸引力进一步增强。 【如需和我们交流 ...

Wind资讯显示，三井物产从事产品销售业务，通过在世界各地的物流和融资，发展国际基础设施等项 目，涵盖钢铁产品、矿产和金属资源、综合运输系统、能源、食品资源消费服务、IT和通信业务等。 【环球网财经综合报道】9月22日，三井物产周一公告披露，伯克希尔已成为公司大股东，其在三井物 产的投票权持股比例提升至10%以上，并可能继续增持。在此之前，巴菲特在今年2月致股东信中表 示，伯克希尔原计划将三井物产持股比例控制在10%以内，但相关公司已同意适度放宽限制。 公开资料则显示，巴菲特2020年首次宣布持有包括三井物产在内的日本五大商社股份，受巴菲特效应提 振，这些商社股价涨幅持续领先东证指数。以三井物产为例，该公司股价在2020年底为809.2日元，截 至今年9月22日收盘已升至3774日元，近5年涨幅近4倍。 另据数据显示，外国投资者在8月份连续第八个月净买入日本超长期国债，持续时间创2021年3月以来的 最长。当月海外投资者净购入20年期、30年期及40年期债券总额达2045亿日元，而1-8月累计净购入 9.489万亿日元，创2004年以来同期新高。 ...

智通财经APP获悉，沃伦·巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦公司通过增持股份，已成为三井物产株式会社的 主要股东。这一最新动作，彰显出他对日本综合商社长期投资吸引力的坚定看好。 三井物产周一发布声明称，以表决权计算，这位美国投资巨头对该公司的持股比例已突破10%，且未来 不排除进一步扩大持股的可能。 消息发布后，三井物产股价在早盘上涨的基础上继续走高，涨幅最高达2.2%。同日，东京股市中其他 几家综合商社——三菱商事、伊藤忠商事、丸红株式会社与住友商事的股价也同步走高。 根据巴菲特今年2月发布的年度致股东信，伯克希尔最初计划将对这些日本商社的持股比例控制在10% 以内，但相关日本企业已同意"适度"放宽这一持股上限。此前，伯克希尔对三菱商事的持股比例也已突 破10%的门槛。 SBI证券分析师Ryunosuke Shibata表示："尽管此前伯克希尔增持三菱商事股份后，此次增持三井物产的 消息不算意外，但'股神'持续加仓的举动，无疑会为日本综合商社板块带来强劲的上涨推动力。" 日本综合商社的多元化业务属性，使其相较于海外同行，更能从容应对大宗商品价格波动的周期，与此 同时，这些企业也在不断加大对股东回报的投入力度。 巴菲 ...

（文章来源：每日经济新闻） 每经AI快讯，9月22日，日股三井物产股价上涨2.2%，此前宣布巴菲特增持股份。 ...

巴菲特投资策略与市场环境 - 巴菲特近年面临股票市场估值过高挑战 标普500指数远期市盈率达224倍 显著高于历史中位数水平[3] - 伯克希尔过去三年出售1770亿美元股票 因符合投资标准的大型公司机会稀缺[2][5][7] - 现金储备达3440亿美元 投资标的仅限于能对伯克希尔业绩产生实质影响的超大型企业[2] 日本综合商社投资部署 - 2023年8月底对三菱商事(OTC: MSBHF/MTSUY)和三井物产(OTC: MITSY/MITSF)增持超4亿美元[1][8] - 投资对象包括五大商社(三菱、三井、伊藤忠、住友、丸红) 均为跨行业综合型企业集团[1] - 通过子公司National Indemnity操作 对三菱持股增加05个百分点 按当时股价计算投资额约4-45亿美元[8] 企业估值与投资逻辑 - 三菱商事市净率低于15倍 8月披露前维持在14倍以下[10] - 三井物产估值更低 市净率低于14倍 8月期间接近125倍[10] - 估值受压于关税担忧 但美日9月初达成贸易协议消除不确定性[10] 长期持有核心原因 - 五家商社经营模式类似伯克希尔 保持强劲资产负债表且仅将三分之一盈利作为股息分配[11] - 主要资本用于业务拓展和新投资机会 极少增发新股[12] - 管理层被评价为"杰出" 符合巴菲特永久持有标准[13] - 存在未来合作潜力 商社具备跨行业专业知识 伯克希尔拥有充足资本支持新投资[13] 持股现状与未来空间 - 伯克希尔已获准突破10%持股上限 近期增持后对三菱(及可能对三井)持股超限[13] - 巴菲特预期接班人Greg Abel将继续与五家商社保持合作[6][13] - 日本商社股估值仍具吸引力 存在继续增持可能性[13]

业务整合与股权架构 - 三井化学、出光兴产、住友化学就整合聚烯烃业务公司Prime Polymer达成谅解备忘录，计划通过业务转让和股权调整形成三井52%、出光兴产28%、住友化学20%的股权架构 [2][3] - 整合后PRM公司产品涵盖聚丙烯、线性低密度聚乙烯和高密度聚乙烯，总产能达159万吨/年PP和72万吨/年PE，年净销售额约3873亿日元（约186.9亿元人民币） [4] - 整合计划于2026年4月实施，旨在实现每年超过80亿日元的成本优化，并增强日本国内聚烯烃业务的竞争力 [4] 市场背景与战略目标 - 聚烯烃占日本塑料需求约50%，广泛应用于汽车、电子材料和医疗设备等领域，对日本工业至关重要 [4] - 整合旨在解决国内供应过剩问题，应对因人口下降和生活方式变化导致的PO需求减少，同时增强与进口产品的竞争力并减少环境影响 [4] - 通过强强联手重组互补，节省成本和降低碳排放，反内卷，提升高性能和环保产品能力，加速可持续绿色化学品业务发展 [5] 绿色转型与可持续发展 - PRM公司将依托三大投资方的绿色原料优势，包括生物基石脑油、废塑料热解油和化学回收石脑油，开发生物基及再生聚烯烃产品 [5][9] - 通过化学回收与机械回收并行，推动塑料闭环循环，开发高附加值再生材料，提升产品溢价能力 [6] - 优化裂解装置能效，推动氨燃烧等脱碳技术，与区域多企业合作降低整体碳足迹 [7] 公司战略与业务规划 - 三井化学发布最新业务战略规划，通过整合聚烯烃业务加速向绿色、高附加值化学公司转型，聚焦医疗、汽车、半导体等高增长高利润产业 [12] - 公司计划在2027年左右将基础与绿色材料业务（B&GM）分拆为独立运营的绿色化学实体，以应对本土经济安全与碳中和目标 [18] - B&GM业务涵盖石化产品、基础化学品和聚氨酯原料，预计通过聚烯烃整合与绿色转型，在2030年实现360亿日元营业利润，ROIC提升至6.5%左右 [18][23] 合作与产能优化 - 旭化成、三井化学、三菱化学共同成立Setouchi Ethylene LLP，聚焦日本西部地区两座乙烯生产设施的减碳技术与产能优化研究，计划在2030年前实现绿色转型 [10] - 三井化学通过TDI减产、关闭部分基地、考虑NDI扩产、关闭日本国内苯酚业务、出售在中国的苯酚产业等措施优化业务结构 [14] - 公司预计B&GM业务在2024财年剔除一次性影响后具备100亿日元级别的潜在盈利能力，绿色转型正在逐步见效 [19]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为"看好" [4] 核心观点 - 日本作为资源贫乏国通过财团模式成功实现海外资源布局，目前境外有色金属矿山项目达128个，其中铜矿67个、金矿15个、镍矿11个 [1] - 日本构建了由政府机构、金融机构和财团组成的完整海外资源获取体系，包括经济产业省、JOGMEC、JBIC等协同运作 [1][18] - 三井、三菱等综合商社通过参股模式绑定全球矿业巨头，三井铁矿石权益产量达6110万吨，三菱铜权益产量33万吨 [2][127] 日本资源国际化布局 - 日本本土矿产资源匮乏，2021年产量仅671万吨，金属矿产进口依赖度达9%，主要来自澳大利亚(28%)和智利(20%) [17][18][23] - 1960年代开始海外布局，1960-1980年重点投资铁矿，2010年后转向铜矿，2024年境外矿山项目数量达128个 [17][27][30] - 拉美和澳洲是主要布局区域，智利(36个)、澳大利亚(20个)项目最多，铜(67个)、金(15个)是主要矿种 [30][34] 政府主导的保障体系 - 经济产业省下设资源厅负责顶层设计，2025年将电池金属和稀土列为优先矿种 [37] - JOGMEC提供勘探补贴(50%成本)和融资支持(70%项目投资)，累计参与218个勘探项目 [39][43][45] - JBIC提供长期低息贷款，2022年海外投资贷款占比达80%，NEXI提供政治风险保险 [56][62][64] 财团运营模式分析 - 三井物产从贸易切入矿山投资，铁矿权益产量6110万吨，参股的Robe River和Jimblebar项目成本处于全球最低10%区间 [69][81][94][102] - 三菱商事铜权益产量32.9万吨，参股Escondida(8.25%)、Quellaveco(40%)等全球前20大铜矿，ROE达4.3% [127][132][134][139] - 住友金属采用"资源-冶炼-材料"协同模式，铜产量通过Quebrada Blanca等项目实现稳定供应 [2][63] 对中国企业的启示 - 国家层面建议建立资源外交统一指导，加强中亚和非洲布局，完善政策性金融支持 [3] - 企业层面可借鉴参股模式绑定资源，如三井通过贷款换包销权获得Anglo American Sur29.5%产量 [103][104] - 建议搭建战略合作伙伴团体，学习日本信息和资本运作机制，提高海外市场活跃度 [3]

核心观点 - 三井物产(MITSY)近期被上调至Zacks Rank 1(强力买入)评级 主要反映其盈利预期的上升趋势 这是影响股价的最强大因素之一 [1] - Zacks评级系统完全基于公司盈利预期的变化 通过跟踪卖方分析师对当前及下一财年EPS预测的共识值(Zacks共识预期)来评估股票 [1] - 盈利预期的变化被证明与短期股价走势高度相关 因为机构投资者会根据盈利预期调整股票公允价值评估并相应买卖 [4] 评级系统特点 - Zacks评级系统将4000多只股票分为五组 从Zacks Rank 1(强力买入)到5(强力卖出) 其中仅前5%股票获得"强力买入"评级 [9] - 自1988年以来 Zacks Rank 1股票平均年回报率达+25% 具有经外部审计的优秀历史记录 [7] - 与华尔街分析师评级不同 Zacks系统保持"买入"和"卖出"评级的均衡比例 不受市场条件影响 [9] 三井物产具体情况 - 该公司2026年3月财年预期EPS为36.90美元 与上年持平 但过去三个月Zacks共识预期已上调0.7% [8] - 被列为Zacks Rank 1意味着其盈利预期修订表现位列覆盖股票的前5% 暗示近期股价可能上涨 [10] - 盈利预期上升及评级上调反映公司基本面业务改善 这种积极趋势可能推动股价走高 [5] 投资方法论 - 实证研究显示跟踪盈利预期修订趋势对投资决策具有重要价值 Zacks评级系统有效利用了这种力量 [6] - 对于个人投资者而言 Zacks评级比华尔街分析师评级更具参考价值 因为后者往往基于难以实时量化的主观因素 [2]

三井物产(MITSY) - 全球业务覆盖860多家子公司及关联企业 涉及化工、食品、日用品、钢铁、机械、有色金属、纺织、能源、房地产及服务行业[1] - 当前Zacks评级为1级(强力买入) 过去60天当前财年盈利共识预期上调6%[1] - 市盈率11.16倍 低于行业平均12倍 价值评分为A级[2] StoneCo(STNE) - 提供端到端云端技术平台 支持全渠道(门店/线上/移动)电子商务[2] - 当前Zacks评级为1级 过去60天当前财年盈利共识预期上调5.7%[2] - 市盈率8.44倍 显著低于行业平均29.8倍 价值评分为B级[3] SB金融集团(SBFG) - 综合性金融服务控股公司 涵盖财富管理、抵押贷款、商业及农业贷款等业务[3] - 当前Zacks评级为1级 过去60天当前财年盈利共识预期上调9.9%[3] - 市盈率8.51倍 低于行业平均9.7倍 价值评分为B级[4]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：TDI 行业、MDI 行业、家具行业、汽车行业、涂料行业、鞋材服装行业、建材行业、弹性体行业、化工行业、房地产行业、家电行业 - **公司**：科思创、万华化学、巴斯夫、韩华、OCI、三井化学、沧州大化、甘肃银光、新疆巨力、葫芦岛连石 纪要提到的核心观点和论据 TDI 市场 - **欧洲市场**：因科思创装置事故，一半产能受影响，预计一个月内恢复，现有总产能 60 万吨，供应短缺或增加进口需求，增量需求来自家具和汽车等行业[1][3] - **美国市场**：科思创和巴斯夫总产能 39 万吨，开工率维持在 90%左右，需求良好，以本土自给自足为主，增量需求来自家具和汽车行业[1][5] - **亚洲市场**：是全球主要生产区域，韩国装置开工率较高但韩华受成本影响，日本三井化学减至 5 万吨满足国内需求，沙特装置运行稳定但产品质量差，印度装置开工率不稳定且成本高，伊朗受制裁产品主要用于国内消耗[1][7][9] - **中国市场**：产能集中在万华化学和上海科思创，2025 年福建万华二期新增 36 万吨产能，装置开工率普遍在 80%以上，近期部分企业有检修计划，2025 年上半年需求微增，预计全年略增至 97 - 98 万吨，价格快速上涨由贸易商推动，成交量偏低，未来看涨，出口支撑显著，库存水平低[1][4][10] - **全球市场**：供需趋紧，新增产能依赖龙头企业，但边际成本高企可能推迟投产，老旧装置通过保养稳定运行，2025 年 4 月底价格接近一万元每吨，新建项目面临挑战[1][13] MDI 市场 - **基本面及走势**：2025 年基本面变化不大，价格经历涨跌，目前供应量充足，未来走势取决于生产旺季补缺口情况、万华定价策略和出货控制，盈利状况良好，短期内预计稳定，出口相对去年稳定，美国进口减少[25] - **新兴市场出口**：东南亚、南美和印度等新兴市场预计保持稳定增量，5 月聚合物表现较好但同比仍有减少，需关注六七月份变量[26] - **价格波动原因**：主要受供需关系影响，补货积极性、出货量、贸易商囤货和抛售等因素导致价格正常波动，未出现供需结构重大变化[27] 其他重要但可能被忽略的内容 - **TDI 装置检修**：国内福建万华、甘肃银光、新疆巨力有检修计划，烟台万华可能 8 月检修；海外韩华已完成检修，欧洲八九月份、美国圣诞节前后可能检修[11][12] - **TDI 成本排序**：美国和中国部分装置最低，然后是中国其他装置，再次是欧洲及亚洲其他地区[16] - **TDI 需求子行业表现**：家具行业上半年零售额增长 20%但出口下降 6%，综合增量 1 - 2%；涂料行业新型防水涂料需求增加但传统木器涂料略降，总体增量不大；汽车行业上半年产量同比增长 12%，TDI 需求明显增加；鞋材、服装等行业进出口持平，内销略有增加[18] - **TDI 价格影响**：近期价格从 4 月约 1 万元涨至 1.5 - 1.6 万元，部分工厂报价 1.71 万元，由贸易商推动，成交量偏低，月底结算或使客户锚定 1.5 万元价格，未来预计继续看涨，8 月初新报盘可能达两万以上，海外提价或推动国内价格上涨[21] - **海外企业提价**：一般月底公布下月指导价格，遇突发事件可能立即调整，如科思创临时提价[22] - **2025 年与 2016 年对比**：2016 年是全行业亏损导致小型企业集中关停，2025 年存续企业财务状况好，国内出口增加，不可抗力事件预计不会导致永久性关停[22] - **TDI 盈利情况**：当前 1.5 万元/吨价格下，大部分化工装置能实现净盈利，因甲苯价格下降使成本降低至 1.1 - 1.2 万元/吨[23] - **TDI 出口影响**：2025 年出口增长 80%以上，欧洲需求增加对运输影响不大，或推动东南亚和南美船运量增加[23] - **TDI 库存情况**：整体库存水平相对较低，从上游到下游都处于低位，部分工厂备货量减至 20 天左右，进口货物直接送达，港口库存少[24] - **MDI 价格低点影响**：7 月价格接近今年最低点，若回到 1.4 万元左右，补货意愿上升，纯 MDI 低价销售或减少聚合物供应增强反弹力度[28] - **开工率情况**：2025 年 MDI 和 TDI 开工率维持在 80%左右，欧洲能源危机对欧美影响不大，国内出口良好，新增产能可通过出口调整[29] - **市场影响因素**：房地产市场对需求端影响大，家电行业依赖补贴政策，补贴持续有助于维持内需，否则有负面影响[30]