公司公告 - 公司计划于2024年11月21日按面值赎回其所有未偿还的5亿新加坡元本金、利率为3%的次级票据（"票据"）[1] - 票据可在2024年11月21日及之后的每个付息日由公司选择全部（而非部分）赎回，赎回价格为每张票据的面值加上截至赎回日（不含）的应计未付利息[1] - 赎回日期后，票据将停止计息[2] 公司概况 - 公司是一家领先的国际金融服务提供商，总部位于加拿大多伦多，业务遍及加拿大、亚洲、欧洲和美国[3] - 公司通过Manulife Investment Management为全球个人、机构和退休计划成员提供财富和资产管理服务[3] - 截至2023年底，公司拥有超过38,000名员工、98,000多名代理人和数千家分销合作伙伴，服务超过3,500万客户[3] - 公司在多伦多、纽约和菲律宾证券交易所的股票代码为"MFC"，在香港的股票代码为"945"[3]

公司表现 - 公司股价接近52周高点，周四收盘价为28.87美元，主要受亚洲业务强劲表现、财富和资产管理业务扩展以及稳健资本状况推动 [1] - 公司是加拿大国内三大主要寿险公司之一，在美国和多个亚洲国家拥有快速增长的业务，过去五年盈利增长4.9%，高于行业平均的4.6% [2] - 公司股价年初至今上涨30.6%，表现优于行业平均的19%、金融板块的13.7%以及标普500指数的17.7% [2] - 公司股价远高于50日移动平均线，显示出看涨趋势 [4] 财务指标 - 公司过去12个月的股东权益回报率（ROE）为16.2%，高于行业平均的15.5%，并预计到2027年ROE将超过18% [5] - 公司2024年和2025年的每股收益（EPS）预计分别为2.72美元和2.86美元，同比增长5.8%和5.2%，长期盈利增长率预计为10% [6] - 公司过去多个季度的自由现金流转换率保持在100%以上，显示出其盈利能力的稳健性 [9] 业务增长 - 亚洲业务是公司盈利的主要贡献者，预计到2027年亚洲核心盈利将占整体盈利的50% [7] - 公司正在投资北美高ROE和高增长领域，并计划将高潜力业务的盈利贡献从目前的三分之二提升至75% [8] - 公司通过GenAI和高级分析技术推动数字化和自动化，目标在中期内将费用效率比率降至45%以下 [9] 股东回报 - 公司基于稳定的现金流，过去六年股息复合年增长率为10%，并计划在中期内将股息支付率维持在35-45% [10] 估值与行业对比 - 公司股票的市盈率为10.23，高于行业平均的8.40，显示出其估值较高 [14] - 其他保险公司如Sun Life Financial和Aflac的市盈率也高于行业平均 [14] 潜在风险 - 公司盈利对国际市场的依赖使其容易受到外汇损失的影响，尽管公司已开始采取对冲措施 [12] - 公司过去六个季度的净利率持续收缩，尽管其费用效率比率目标为未来降至45%以下 [11] - 公司过去12个月的投资资本回报率为0.66%，低于行业平均的0.68%，显示出资金利用效率较低 [13]

核心观点 - 巴菲特反对使用杠杆购买股票 但其保险公司GEICO通过浮存金为投资提供了额外资金 这种模式虽非传统杠杆 但效果相似 使保险公司在管理得当的情况下能够获得高利润 [1][2] - Manulife Financial (MFC) 是一家加拿大公司 提供人寿保险 年金和资产管理解决方案 其核心股本回报率为15.7% 资产组合多样化 96%的债券投资为投资级 71%评级为A或更高 [3][4] - MFC在2024年第二季度的年保费等值销售额同比增长17% 核心每股收益增长9% 亚洲和全球财富与资产管理业务表现强劲 分别实现40%和24%的核心收益增长 [4] - 公司计划到2025年将高利润的亚洲 全球财富与资产管理和行为保险业务的贡献提高到75% 同时将低利润和波动性较大的长期护理保险和可变年金业务减少到15% 目标是到2027年实现15%至18%的公司股本回报率 [5] - MFC拥有强大的资产负债表 S&P信用评级为A 债务资本比率为24.6% LICAT比率为139% 远高于加拿大监管机构要求的90% 公司计划在2027年前通过股息和股票回购向股东返还220亿美元资本 [5] - MFC目前的股息收益率为4.4% 股息支付率为42% 过去5年股息复合年增长率为8.9% 过去10年连续增长 自2022年初恢复股票回购以来 已减少8%的流通股 [5] - MFC当前股价为27.06美元 远期市盈率为9.8 低于过去12年的历史市盈率10.4 尽管不再便宜 但也不昂贵 具有4.4%的股息收益率 专注于高利润 高增长业务 以及当前估值下10%的收益收益率 有望实现强劲的总回报 [6][7] - MFC展示了强大的业务表现 对高利润业务的日益关注 以及高资本回报 其稳健的资产负债表 4.4%的股息收益率和股票回购计划体现了其保守和股东友好的态度 合理的估值 可观的收益率和潜在的强劲每股收益增长 可能为长期投资者带来强劲的总回报 [8]

公司业绩表现 - 公司第二季度核心每股收益为66美分 超出市场预期31% 同比增长64% [2] - 核心收益达13亿美元 同比增长83% 主要得益于业务增长势头 精算方法更新 市场影响带来的更高费用收入 以及集团保险的强劲增长 [3] - 新业务价值(NBV)达528亿美元 同比增长214% 新业务合同服务边际(CSM)达459亿美元 同比增长41% [4] - 年化保费等值(APE)销售额达14亿美元 同比增长167% 主要得益于亚洲和加拿大地区销售增长 [5] - 财富和资产管理规模达6820亿美元 同比增长103% 零售净流出10亿美元 与去年同期持平 [6] - 核心股本回报率(ROE)提升20个基点至157% 财务杠杆率恶化120个基点至246% 寿险资本充足率(LICAT)为139% 较去年同期上升3个百分点 [7] 各业务部门表现 - 全球财富和资产管理部门核心收益达2916亿美元 同比增长225% [8] - 亚洲部门核心收益达472亿美元 同比增长40% 新业务价值 年化保费等值销售额和新业务合同服务边际分别增长19% 7%和10% [8] - 加拿大部门核心收益达294亿美元 同比增长61% 年化保费等值销售额和新业务价值分别增长61%和50% 新业务合同服务边际增长33% [9] - 美国部门核心收益达303亿美元 同比下降11% 年化保费等值销售额下降4% 新业务价值增长3% 新业务合同服务边际下降30% [10] 行业表现 - 公司所属的人寿保险行业中 另一家公司Lincoln National在过去一个月股价上涨71% [13] - Lincoln National上季度营收为453亿美元 同比下降43% 每股收益184美元 低于去年同期的202美元 [13] - 当前季度 Lincoln National预计每股收益170美元 同比大幅增长6391% 过去30天市场预期下调15% [14]

会议主要讨论的核心内容 1) 公司已经完成了彻底的转型 [4][5][6] - ROE从11%提升到16% - 长期护理和可变年金业务占比从24%下降到12% - 费用效率从55%改善到45% - 数字化转型和客户满意度提升 2) 公司独特地位可以充分把握全球经济发展的大趋势 [5][8][9] - 亚洲中产阶级快速增长 - 全球人口老龄化 - 客户数字化转型 3) 公司已经展现了良好的执行力 [6] - 连续几个季度实现了既定目标和同行业的超越 问答环节重要的提问和回答 1) 为什么选择在印尼举办投资者日 [8][9] - 印尼是一个巨大的机会市场,人口近3亿,中产阶级未来20年将增加三倍,保险渗透率不到1% 2) 如何实现18%以上的ROE目标 [11][12][13] - 亚洲业务ROE将从16%提升到21% - 资产管理业务ROE将从25%提升到28% - 通过规模效应、分销渠道拓展和成本效率提升等 3) 关于再保险交易的展望 [14][15][16][17][18][19] - 公司已完成13亿美元的长期护理再保险交易,消除了市场对这一业务的负面看法 - 公司正在积极寻求另一笔类似的再保险交易,但需要保持谨慎和创造价值的原则 4) 长期护理业务的有机改善措施 [20][21][22][23] - 提高价格、减少欺诈浪费、延长居家护理时间等,可带来巨大的潜在收益 5) ALDA投资收益低于预期的原因分析 [31][32][33] - 主要受高利率环境下房地产和私募股权投资表现疲软的影响 - 但长期来看ALDA仍是一个优质的资产类别 6) 关于LROC(终身资本回报率)指标的重要性 [37][38][39] - LROC反映了新业务的盈利能力,是评估公司未来发展潜力的关键指标 - 公司已大幅提升LROC,体现了业务质量的持续改善 7) 公司正在构建"行为保险"生态系统 [41][42][43] - 通过与Prenuvo、GRAIL等健康服务商合作,帮助客户预防和及早发现疾病 - 这不仅有利于客户健康,也能为公司带来长期收益

公司表现与市场对比 - 公司股价年初至今上涨19% 表现优于行业12 3% 金融板块12 1% 和标普500指数17 6% [1] - 公司过去七个季度持续超出市场预期 拥有B级VGM评分 [2] - 公司过去12个月ROE为16 2% 高于行业平均15 5% 并预计2027年ROE达到18% [2] 业务增长与战略 - 亚洲业务是公司主要盈利来源 预计2027年贡献50%核心盈利 [3] - 公司正在北美投资高ROE和高增长领域 并将欧洲及EMEA市场视为重要增长区域 [4] - 公司最高潜力业务（亚洲、全球财富与资产管理、加拿大团体福利和行为保险产品）目前贡献三分之二核心盈利 目标提升至75% [5] - 公司通过GenAI和高级分析技术推动数字化和自动化 目标中期费用效率比率低于45% [5] 财务状况与股东回报 - 公司通过改善流动性和杠杆率加强资产负债表 目标杠杆率为25% [6] - 公司自由现金流转换率连续多个季度超过100% 过去六年股息复合年增长率为10% 目标中期股息支付率为35-45% [6] 盈利预期 - 公司2024年和2025年每股收益预期分别为2 72美元和2 86美元 同比增长5 8%和5 2% [7] - 公司长期盈利增长率为10% 预计中期核心每股收益增长10-12% [7] 行业对比 - 行业其他表现优异公司包括Brighthouse Financial、Reinsurance Group of America和Primerica 分别持有Zacks Rank 2 [8] - Brighthouse Financial过去四个季度中有三个季度盈利超预期 平均盈利惊喜为3 76% [8] - Reinsurance Group过去四个季度平均盈利惊喜为20 5% 年初至今股价上涨29% [9] - Primerica过去四个季度中有两个季度盈利超预期 平均盈利惊喜为1 74% [10]

公司表现与股价 - Manulife Financial Corporation 的股价今年以来上涨了23%，过去一年上涨了41%，主要得益于加拿大寿险行业整体ROE的提升 [2] - 公司ROE可持续性较强，预计长期维持在17-18%范围内，当前估值未完全反映这一潜力 [2] - 公司在亚洲和财富管理领域的布局使其在加拿大寿险公司中处于领先地位 [2] 公司概况 - Manulife 是一家拥有160多年历史的全球性金融服务公司，业务覆盖亚洲、美国和加拿大 [3] - 公司不仅是全球前十大寿险公司之一，还提供财务咨询、财富和资产管理等服务，管理资产达1.5万亿美元，服务3500万客户，员工约3.8万人 [3] 财务表现 - 2024年第二季度，公司每股收益（EPS）为0.91加元，超出市场预期3分，同比增长9% [4] - 核心EPS为0.87加元，略高于市场预期，主要得益于财富管理业务的低税率和加拿大市场的良好表现 [4] - 美国市场表现不佳，长期护理保险（LTC）和保单失效导致收益同比下降11% [4] 亚洲市场表现 - 亚洲市场收益同比增长34%，主要得益于业务增长、良好的理赔经验和投资收入增加 [6] - 香港销售额同比增长15%，主要来自代理和银行保险渠道的增长，但经纪销售有所下降 [6] - 尽管面临激烈竞争，日本和国际高净值客户市场表现强劲 [6] 财富与资产管理 - 财富与资产管理业务核心收益同比增长25%，主要得益于资产管理规模（AUM）的增长和税前利润率的提升 [7] - 该业务在2024年第二季度的运营杠杆为2.4%，显示出良好的收入增长 [7] 加拿大市场表现 - 加拿大市场核心收益同比增长7%，主要得益于保险业务的良好表现，但投资利差下降部分抵消了这一增长 [7] 美国市场表现 - 美国市场收益同比下降11%，主要受长期护理保险和保单失效的影响 [7] ROE与资本回报 - 2024年第二季度，公司ROE达到15.7%，管理层将长期核心ROE目标提升至18%以上 [8] - 公司调整后的每股账面价值为34加元，同比增长15% [8] - 公司计划回购9000万股股票，目前已回购3100万股，耗资11亿加元，并将回购计划从20亿加元提升至30亿加元 [12] 估值与市场预期 - 15位分析师中，11位给予“买入”评级，4位给予“持有”评级，平均目标价为38.57加元，较当前股价有8%的上涨空间 [13] - 公司股息收益率为4.5%，结合其估值和增长潜力，适合收入型投资者 [13] 未来展望 - 公司预计2024年至2026年每股收益增长7.2%，当前估值为8.9倍核心收益和8.3倍远期收益 [15] - 尽管面临利率下降的宏观环境挑战，公司在资产与负债期限匹配方面表现良好，减少了潜在风险 [15] - 亚洲市场作为增长引擎，尽管存在经济波动风险，但长期前景依然乐观 [15] 总结 - Manulife 的ROE扩展和亚洲及财富管理业务的强劲表现使其成为具有吸引力的投资标的 [16] - 公司估值合理，股息收益率高，适合寻求稳定收入和长期增长的投资者 [16]

核心观点 - 公司2024年第二季度核心每股收益为66美分 超出市场预期31% 同比增长64% [1] - 核心收益达13亿美元（17亿加元） 同比增长83% 主要得益于业务增长势头 精算方法和假设的更新 以及市场影响带来的更高费用收入 [2] - 新业务价值（NBV）达528亿美元（723亿加元） 同比增长214% [2] - 财富和资产管理规模达6820亿美元（9331亿加元） 同比增长103% [4] - 核心股本回报率（ROE）提升20个基点至157% 财务杠杆率恶化120个基点至246% [5] 财务表现 - 新业务合同服务保证金（CSM）达459亿美元（628亿加元） 同比增长41% [3] - 年化保费等值（APE）销售额达14亿美元（19亿加元） 同比增长167% 主要得益于亚洲和加拿大的销售增长 [3] - 费用效率比率提升30个基点至454% 反映了税前核心收益和核心费用分别增长6%和7% [3] - 调整后每股账面价值达3396美元 同比增长15% [5] 业务板块表现 - 全球财富和资产管理板块核心收益达2916亿美元（399亿加元） 同比增长225% [6] - 亚洲板块核心收益达472亿美元 同比增长40% 新业务价值（NBV） 年化保费等值（APE）销售额和新业务合同服务保证金（CSM）分别增长19% 7%和10% [6] - 加拿大板块核心收益达294亿美元（402亿加元） 同比增长61% 年化保费等值（APE）销售额和新业务价值（NBV）分别增长61%和50% [7] - 美国板块核心收益达303亿美元 同比下降11% 年化保费等值（APE）销售额下降4% 新业务价值（NBV）增长3% 新业务合同服务保证金（CSM）下降30% [8] 行业对比 - Voya Financial 2024年第二季度调整后每股收益为227美元 超出市场预期36% 但同比下降17% 调整后营业收入为324亿美元 同比下降66% [9] - Lincoln National Corporation 2024年第二季度调整后每股收益为184美元 超出市场预期34% 但同比下降89% 调整后营业收入为45亿美元 同比下降43% [11] - Reinsurance Group of America 2024年第二季度调整后每股收益为548美元 超出市场预期109% 同比增长245% 营业收入为51亿美元 同比增长203% [13]

财务数据和关键指标变化 - 公司第二季度APE销售同比增长17%,主要得益于加拿大和亚洲业务的强劲增长 [9][12] - 新业务价值同比增长23%,新业务CSM同比增长6% [12] - 核心每股收益同比增长9%,剔除全球最低税率影响后增长12% [13] - 核心权益回报率达15.7%,较上年同期提升20个基点 [13] - 调整后每股账面价值同比增长15%至33.96美元 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 亚洲业务 - 亚洲业务核心利润同比增长40%,新业务价值同比增长19% [17] - 亚洲多数市场APE销售、新业务CSM和新业务价值均实现双位数增长 [17] - 香港和日本是亚洲业务的主要增长动力,但中国内地销售有所下降 [17] 全球财富管理业务 - 全球财富管理业务净流入10亿美元,主要来自机构业务,但退休业务有所流出 [12][18] - 全球财富管理业务核心利润同比增长23%,核心EBITDA利润率同比提升170个基点 [18][19] 加拿大业务 - 加拿大APE销售同比增长61%,主要得益于团体保险业务的强劲表现 [20] - 加拿大业务核心利润同比增长7% [20] 美国业务 - 美国保护性保险产品销售有所下降,新业务CSM同比下降 [21] - 美国业务核心利润同比下降11% [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国内地销售有所下降,但其他亚洲新兴市场销售保持强劲增长 [17][48] - 日本和香港是亚洲业务的主要增长动力 [17] - 加拿大团体保险业务表现出色 [20] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司已从2017年的高风险低收益转变为低风险高收益的业务 [7] - 公司有能力把握全球经济中的三大趋势:亚洲中产阶级的增长、全球退休缺口的扩大以及消费者数字化 [7] - 公司提出了新的财务目标,包括到2027年将核心权益回报率提升至18%以上,以及累计汇款达到220亿美元以上 [7][8] - 公司将重点执行在亚洲和全球财富管理业务,这两个高收益业务将是实现新目标的关键 [10][23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对亚洲和全球财富管理业务的未来前景保持乐观 [10][48] - 管理层认为公司有能力实现新的财务目标,并将进一步巩固公司作为高增长、高收益和高现金生成公司的地位 [7][8][23] 其他重要信息 - 公司宣布将通过当前的股票回购计划,最多回购9000万股普通股,超过30亿美元 [9][22] - 公司最近完成了与Global Atlantic和RGA的再保险交易,释放了20亿美元的资本 [9] - 公司首席投资官Scott Hartz将于10月退休,由Trevor Kreel接任 [11] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Meny Grauman提问** 对于公司ALDA投资组合在本季度的较弱表现,尤其是私募股权投资部分,公司如何看待未来的表现和风险 [26][27][28][29][30] **Scott Hartz和Trevor Kreel回答** - 公司私募股权投资组合历史上一直是表现最好的ALDA类别之一,长期来看仍有信心 [28][29] - 本季度私募股权投资表现较弱主要是由于短期利率上升导致的估值压力 [28] - 预计随着未来短期利率下降,私募股权投资表现将会恢复良好 [28][29] - 公司将继续密切关注ALDA投资组合的表现,并适当调整投资规模 [30] 问题2 **John Aiken提问** DBS银行CEO的变更是否会对公司与DBS的合作关系产生影响 [32] **Roy Gori回答** - 公司与DBS的合作关系深厚,不会因为CEO变更而受到影响 [33] - 公司与DBS的合作关系不仅仅局限于现任CEO,而是与整个高管团队建立的 [33] 问题3 **Paul Holden提问** 公司如何看待全球最低税率(GMT)对亚洲业务的影响 [35][36] **Colin Simpson回答** - 本季度GMT对亚洲业务的影响约为3000万美元,占总影响的三分之二 [36] - 预计香港将于2025年采用GMT规则,公司将届时将相关税费分摊至亚洲业务 [36] - GMT对亚洲业务的贡献占比影响不大,从44%降至43% [36]

业绩总结 - 2024年第二季度核心每股收益为0.91加元，同比增长9%[19] - 2024年第二季度核心收益为1,737百万加元，同比增长6%[26] - 2024年第二季度的总核心收益为1,637百万加元，同比增长6%[22] - 2024年第二季度的净收入为10.42亿加元，同比增长1.7%[38] - 2024年第二季度的核心收益总额为3,491百万加元，相较于2023年第二季度的3,168百万加元增长了10%[77] 用户数据 - 2024年第二季度的APE销售增长17%，达到1,907百万加元[12] - 亚洲地区核心收益同比增长40%，净收入达到4.72亿美元[28] - 2024年第二季度，来自亚洲的核心收益占总核心收益的44%，而2023年同期为36%[77] - 加拿大地区新业务价值同比增长23%，达到7.23亿加元[31] - 美国地区新业务价值同比下降11%，达到3.03亿美元[32] 财务指标 - 2024年第二季度的调整后每股账面价值增长15%[21] - 2024年第二季度的核心回报率为15.7%[12] - 2024年第二季度的有效税率为16%，较上季度上升2个百分点[48] - 2024年核心ROE目标为18%以上，2Q24实际为16.2%[37] - 2024年6月30日的信用损失准备金总额为C$888百万[52] 新业务与市场扩张 - 新业务价值在2024年第二季度增长23%，达到723百万加元[16] - 全球财富和资产管理净流入为0.1亿加元[12] - 2024年上半年CSM的有机增长率为4%，CSM余额为C$20,758百万[58] - 2024年第二季度的保险核心收益为925百万加元[22] - 2024年第二季度的财务杠杆比率为24.6%[12] 负面信息与风险 - 2024年第二季度保险经验对核心收益的影响为负C$119百万[50] - 由于加拿大货币贬值，其他综合收益为C$1,101百万，主要受再保险交易影响[56] - 利率变化对CSM和综合收益的潜在影响显示，利率上升50个基点时，净收入将减少C$100百万[66] - 公共股权回报变化10%时，预计对CSM的影响为负C$600百万，对总综合收益的影响为负C$680百万[70] 其他新策略与有价值信息 - 2024年第二季度的预期信用损失变化为负C$1百万，主要受风险参数和模型变化的影响[54] - 2024年第二季度的全球WAM的核心EBITDA利润率提升170个基点，达到26.3%[29] - 2024年第二季度的LICAT比率反映了2024年8月将赎回的7.5亿加元资本的影响[84]