公司REIT资格及分配要求 - 公司需每年向股东分配至少90%的REIT应税收入以维持REIT资格[135] - 美国联邦所得税法要求公司每年至少分配90%的房地产投资信托（REIT）应纳税所得额，若年度分配低于100%的应纳税所得额，需按正常企业税率纳税[274] 第一季度宏观经济数据 - 第一季度股市表现良好，标普500和纳斯达克分别上涨5.8%和2.8%[137] - 第一季度非农就业人数每月平均增加539,000人，失业率从年底的6.7%降至6.0%[137] - 第一季度10年期国债收益率上升83个基点至1.74%，2年期国债收益率仅上升4个基点至0.16%[138] - 第一季度末消费者物价指数（CPI）从年底的1.4%升至2.6%，不含食品和能源的CPI持平[138] - 第一季度西德克萨斯中质原油（WTI）上涨21.7%，商品研究局（CRB）商品指数上涨10.2%[138] - 第一季度2年期美国国债通胀保值证券（TIPS）隐含通胀率上升65个基点至2.66%，5年期盈亏平衡率上升64个基点至2.60%[138] LIBOR终止及替换规定 - 2021年12月31日将是1周和2个月期限的美元LIBOR的终止日期，2023年6月30日是其他五个期限的美元LIBOR的终止日期[144] - 纽约州法律规定，在“LIBOR替换日期”之后，符合条件的美元LIBOR合同将被相关的基于SOFR的利率加上利差调整所取代[145] 公司经济预期 - 公司预计美国经济在今年将持续复苏，短期内通胀将保持温和[143] 公司机构RMBS业务操作 - 2021年第一季度，公司出售55亿美元低收益机构RMBS，购买70亿美元高收益机构RMBS[153] 公司投资组合占比变化 - 截至2021年3月31日，30年期固定利率机构RMBS占总投资组合约84%，2020年12月31日为81%，2020年3月31日为18%[154] - 截至2021年3月31日，TBA的隐含成本基础约占总投资组合的14%，2020年12月31日为18%[157] - 截至2021年3月31日和2020年12月31日，非机构CMBS约占总投资组合的1%，2020年3月31日为35%；约68%评级为A或更高，约49%评级为AA或更高[159] - 截至2021年3月31日和2020年12月31日，非机构RMBS占总投资组合不到1%，2020年3月31日为7%[160] - 截至2021年3月31日，公司无GSE CRT持仓，2020年3月31日占比约7%[161] - 截至2021年3月31日，几乎所有投资组合（不包括TBAs）都投资于机构RMBS，而2020年3月31日为18%[238] - 截至2021年3月31日，约91%的公司股权分配给了机构住房抵押贷款支持证券（Agency RMBS）[245] 公司回购协议和有担保贷款数据 - 截至2021年3月31日，回购协议和有担保贷款的季度末余额为8240887000美元，季度平均余额为8359010000美元，季度最高余额为8708686000美元[166] 公司对非合并企业投资情况 - 公司承诺向非合并企业投资至多1.254亿美元，截至2021年3月31日，已出资1.187亿美元，还需出资670万美元[167] - 公司承诺向非合并企业投资最高1.254亿美元，截至2021年3月31日，已调用1.187亿美元，还需额外出资670万美元[272] 公司掉期合约业务 - 2021年第一季度，公司终止名义金额5亿美元的现有掉期合约，新签名义金额5亿美元的掉期合约，实现净收益3.275亿美元[169] 公司普通股发行情况 - 2021年2月4日，公司完成2760万股普通股公开发行，每股3.75美元，扣除费用后净收益约1.031亿美元[171] 公司普通股每股账面价值变化 - 截至2021年3月31日，公司普通股每股账面价值为3.65美元，较2020年12月31日的3.86美元下降5.4%[175] - 截至2021年3月31日，公司普通股每股账面价值为3.65美元，较2020年12月31日的3.86美元下降5.4%，美国国债基准利率升至1.74%，较之前上升83个基点[175] 公司2021年第一季度财务关键指标对比2020年同期 - 2021年第一季度公司净亏损927.5万美元，而2020年同期净亏损1.616192亿美元[180] - 2021年第一季度公司总利息收入为4001万美元，较2020年同期的1.86699亿美元减少1.46689亿美元[180] - 2021年第一季度公司总利息支出为166万美元，较2020年同期的8568.8万美元减少8402.8万美元[180] - 2021年第一季度公司净利息收入为4167万美元，较2020年同期的1.01011亿美元减少5934.1万美元[180] - 2021年第一季度公司平均盈利资产约为93.3亿美元，较2020年同期的178.37749亿美元减少85.07749亿美元[183] - 2021年第一季度公司平均盈利资产收益率为1.72%，较2020年同期的4.19%下降247个基点[183] - 2021年第一季度公司净溢价摊销为1205.6万美元，较2020年同期的1657.3万美元减少451.7万美元[190] - 2021年第一季度公司总平均借款为83.47354亿美元，较2020年同期的165.31997亿美元减少81.84643亿美元[197] - 2021年第一季度公司资金成本为-0.08%，较2020年同期的2.07%下降215个基点[197] - 2021年第一季度投资净亏损3.32亿美元，2020年同期为7.55亿美元[202] - 2021年第一季度出售MBS和GSE CRTs现金收入55亿美元，2020年同期为162亿美元；实现净亏损1.17亿美元，2020年同期为430万美元[202] - 2021年第一季度MBS和GSE CRT投资组合未实现净亏损2.12亿美元，2020年同期为6.67亿美元[205] - 2021年第一季度衍生品工具净收益2.87亿美元，2020年同期为净亏损9.11亿美元[210] - 2021年第一季度管理费用490万美元，2020年同期为1100万美元[219] - 2021年第一季度一般及行政费用200万美元，2020年同期为310万美元[220] - 2021年第一季度普通股股东净亏损2040万美元，2020年同期为16亿美元；每股基本和摊薄净亏损分别为0.09美元和10.38美元[222] - 2021年第一季度核心收益为2.5158亿美元，每股核心收益为0.11美元[230] - 2021年第一季度有效净利息收入为3.1753亿美元，TBA美元滚动收入为1.0545亿美元[232] - 2021年第一季度有效利息收入为4.001亿美元，收益率为1.72%；2020年同期分别为19.1417亿美元和4.29%[238] - 2021年第一季度平均盈利资产降至93亿美元，2020年同期为178亿美元[238] - 2021年第一季度有效利息支出为8257万美元，资金成本为0.40%；2020年同期分别为8.3831亿美元和2.02%[241] - 2021年第一季度有效净利息收入为3.1753亿美元，利率差为1.32%；2020年同期分别为10.7586亿美元和2.27%[243] - 2021年第一季度净亏损927.5万美元，2020年同期净亏损1.616192亿美元；归属于普通股股东的净亏损为2038.2万美元，2020年同期为1.627299亿美元[180] - 2021年第一季度平均盈利资产约为93亿美元，平均盈利资产收益率为1.72%；2020年同期平均盈利资产为178亿美元，平均盈利资产收益率为4.19%[183] - 2021年第一季度总利息收入为4000万美元，2020年同期为1.867亿美元；MBS和GSE CRT利息收入减少1.461亿美元，商业及其他贷款利息收入减少58.7万美元[184][185][186] - 2021年第一季度MBS和GSE CRT组合的净溢价摊销为1205.6万美元，2020年同期为1657.3万美元，净溢价摊销减少450万美元[190] - 2021年第一季度总利息支出较2020年同期减少8730万美元，主要因回购协议借款和有担保贷款利息支出减少9200万美元[195] - 2021年第一季度回购协议借款利息支出较2020年同期减少8540万美元，源于平均借款额降低和平均资金成本下降[192] - 2021年第一季度末三个月指定利率互换的净递延收益摊销使总利息支出减少540万美元，2020年同期减少1010万美元[193] - 2021年第一季度末三个月总平均借款较2020年同期减少82亿美元，平均资金成本下降215个基点[197][198] - 2021年第一季度净利息收入为4170万美元，较2020年同期的1.01亿美元减少，净息差从2.12%降至1.80%[199][200] - 2021年第一季度出售MBS和GSE CRTs现金收入为55亿美元，实现净亏损1.168亿美元，2020年同期收入162亿美元，净亏损430万美元[202] - 2021年第一季度MBS和GSE CRT投资组合按公允价值计量的未实现净亏损为2.119亿美元，2020年同期为6.669亿美元[205] - 2021年第一季度对信用损失拨备减少93.8万美元，因一只非机构CMBS估值改善，2020年同期无信用损失拨备[207] - 2021年第一季度在未合并企业的权益损失为9.4万美元，2020年同期为权益收益17万美元[208] 公司MBS和GSE CRT按公允价值计量情况 - 截至2021年3月31日，90亿美元（占比99%）的MBS和GSE CRT按公允价值计量，2020年12月31日为81亿美元（占比99%）[204] - 截至2021年3月31日，90亿美元（占比99%）的MBS和GSE CRT按公允价值计量，2020年12月31日为81亿美元（占比99%）[204] 公司MBS分类及信用损失评估情况 - 截至2021年3月31日，9820万美元的MBS分类为可供出售并需评估信用损失，2020年12月31日为1.17亿美元[207] 公司回购协议借款情况 - 截至2021年3月31日，回购协议借款82亿美元，加权平均剩余期限18天[211] 公司非GAAP财务指标说明 - 非GAAP财务指标应与GAAP财务指标结合分析，且可能与同行公司不可比[226] 公司债务权益比情况 - 2021年3月31日，公司债务权益比为5.6，经济债务权益比为6.6；2020年12月31日，债务权益比为5.3，经济债务权益比为6.6[247][251] 公司TBAs隐含成本基础情况 - 2021年3月31日，TBAs隐含成本基础为15亿美元；2020年12月31日，为18亿美元[249][253] 公司现金持有情况 - 2021年3月31日，公司持有现金、现金等价物和受限现金5.79亿美元，2020年3月31日为3.65亿美元[257] 公司现金流量情况 - 2021年第一季度，公司经营活动提供净现金3450万美元，2020年同期为1.1亿美元[258] - 2021年第一季度，公司投资活动使用净现金9.863亿美元，2020年同期投资活动提供净现金116亿美元[259] - 2021年第一季度，公司融资活动提供净现金11亿美元，2020年同期融资活动使用净现金116亿美元[260] 公司回购协议下机构RMBS保证金要求 - 截至2021年3月31日，回购协议下机构RMBS的平均保证金要求（按借款金额加权）为4.9%，范围在4% - 5%[261] 公司证券持有情况 - 截至2021年3月31日，公司持有86亿美元由回购协议融资的机构证券，还有约4.945亿美元无抵押投资和1.984亿美元不受限现金[267] 公司与经理协议情况 - 公司与经理签订协议，经理有权获得相当于公司股东权益每年1.50%的管理费，并报销相关运营费用[270] 公司抵押品情况 - 截至2021年3月31日，无交易对手持有的抵押品超过相关回购协议借款金额7410万美元，即不超过股东权益的5%[278] 公司资产测试情况 - 公司认为在2021年3月31日结束的期间满足《国内税收法典》第856(c)(4)条的资产测试，并预计在2021年12月31日结束的纳税年度满足相关要求[280] 公司业务运营相关规定 - 公司业务运营旨在不被《1940年投资公司法》认定为投资公司，部分子公司需满足特定资产比例要求，如至少55%的投资组合由合格资产组成，至少80%由合格资产和房地产相关资产组成[

财务数据和关键指标变化 - 第四季度核心收益为每股0.10美元，超过了最近提高至每股0.08美元的股息 [7] - 季度末账面价值为3.86美元，季度涨幅达11.2%，股息增加和账面价值升值使季度经济回报率达13.5% [7] - 自季度末以来账面价值持续改善，截至上周五净账面价值估计上涨约5%，1月涨幅集中，2月表现相对平稳 [8] - 第四季度末现金和无抵押资产余额为7.45亿美元，本月初成功完成普通股发行，净收益约1.03亿美元并投入额外的机构抵押贷款 [10] - 经济杠杆率从9月30日的5.1倍债务与权益比增至12月31日的6.6倍，截至周五估计为7.1倍 [30][31] 各条业务线数据和关键指标变化 机构抵押贷款支持证券（MBS）业务 - 年末机构MBS资产占比达98%，基本完成向机构MBS的重新配置 [9] - 本季度购买31亿美元低息30年期指定池，转出4.91亿美元表现不佳的池，增加8亿美元低息30年期TBA名义金额，TBA配置从第三季度末的14%增至18% [23] - 指定池持有量本季度提前还款率为3.9 CPR，季度末加权平均贷款期限为5个月 [24] 信贷业务 - 本季度信贷资产减少3.36亿美元，季度末信贷投资组合为1.61亿美元 [10][26] - 剩余1.21亿美元信贷证券质量高，72%评级为A或更高，全部无杠杆持有，提供有吸引力的无杠杆收益率 [27] 各个市场数据和关键指标变化 美国国债收益率曲线 - 因新冠疫苗积极进展和经济复苏改善，利率出现熊陡走势，短期利率保持稳定，10年期和30年期利率季度内均上涨约20个基点 [15] 短期融资利率 - 货币政策使短期融资利率本季度保持低迷，对收益率曲线短期端的借款人有吸引力 [16] 金融市场波动 - 货币政策对金融市场波动影响显著，尽管临近11月美国大选时有小幅上升，但到年底波动继续减弱 [16] 机构RMBS市场 - 本季度净发行量接近历史纪录，达2100亿美元，但美联储规定的1200亿美元净购买量和商业银行超2000亿美元的净需求，使该资产类别获得可观的对冲回报，尤其是低息30年期产品 [18] - 全年美联储净需求超6000亿美元，银行净需求达5000亿美元，超过了历史高位的5000亿美元净供应量 [18] - 本季度强劲的供需技术因素使低息产品估值下降，国债利差显著收窄；指定池溢价方面，低息产品因利率上升而略有走弱，高息产品因借款人提前还款激励大而保持良好支撑 [19] - 低息抵押贷款提前还款速度全年显著增加，接近历史最高水平 [20] - 本季度美元滚动交易和30年期2%、2.5%和3% TBA的隐含融资利率波动和吸引力增加，高息产品隐含融资利率改善，低息产品表现较弱 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司看好机构抵押贷款，预计美联储和商业银行需求将保持强劲，收益率曲线变陡和近期表现不佳使新投资的净资产收益率具有吸引力 [11] - 继续利用信贷资产的强劲需求，减少信贷资产配置，增加机构MBS投资，以提高公司盈利能力、流动性并降低信用风险 [10][26] - 专注于主动管理和证券选择，购买指定池抵押品，以减轻提前还款和利差等风险 [12] - 利用低利率环境，通过较长期限的对冲锁定低融资成本，加权平均期限为6.7年 [29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 未来几个季度前景相对乐观，机构RMBS市场受美联储购买计划和商业银行需求良好支撑，信贷资产强劲需求为重新配置股权提供机会 [11][32] - 机构RMBS提前还款环境仍具挑战性，但谨慎选择提前还款保护、主动管理和较高的抵押贷款利率将减轻提前还款速度加快及其对收益率的负面影响 [33] - 货币政策将在2021年持续提供支持，美联储中期内将维持宽松立场 [34] 其他重要信息 - 会议中可能包含前瞻性陈述，反映管理层对未来事件、计划和表现的预期，但不构成保证，实际结果可能与预期有重大差异，相关风险和不确定性可参考最新的10 - K年度报告和后续向美国证券交易委员会（SEC）提交的文件 [4] - 会议可能讨论非GAAP财务指标，相关调整可在收益报告末尾找到，可通过公司网站查看幻灯片演示 [5] 问答环节所有提问和回答 问题1: 资本部署的回报和利差情况，以及当前杠杆率下利差扩大时是否有提升空间 - 公司将资金重新投入低息机构抵押贷款，2月初指定池净资产收益率约为9 - 11%，机构TBA约为中高两位数；过去几周机构抵押贷款表现不佳，净资产收益率提高约200个基点，指定池升至11 - 13% [38] - 当前杠杆率约为7倍是预期水平，若净资产收益率更具吸引力，有提升空间 [38] 问题2: 若利差更具吸引力，公司增加资本的意愿如何 - 若有机会增加资本能提高净资产收益率，且有助于重新平衡普通股和优先股的资本结构，公司会考虑增加资本 [40] 问题3: 如何解释抵押贷款近期表现不佳但2月账面价值持平，以及是否有投资组合或对冲调整 - 1月初公司发布了估计的账面价值范围，2月初有可观收益，但过去10 - 12天抵押贷款表现不佳，使账面价值回到持平状态 [48] 问题4: 如何看待投资组合中的展期风险及管理方法 - 随着利率上升，投资组合中的债券会有展期情况，公司自第三季度重建投资组合以来一直使用较长期限的掉期（最长达30年）进行对冲 [50] 问题5: 发行所得资金是否有投入TBA - 部分资金投入TBA以保持其配置在15% - 20%的理想区间 [51]

业绩总结 - 2020年第四季度，资产管理规模（AUM）创下1349.9亿美元，较第三季度的1218.2亿美元增长[8] - 第四季度净收入为12.4%，达到1228.4百万美元，较第三季度的1092.5百万美元增长[8] - 调整后的运营收入为485.4百万美元，较第三季度的406.7百万美元增长[8] - 调整后的运营利润率从第三季度的37.2%上升至39.5%[8] - 调整后的稀释每股收益（EPS）从第三季度的0.53美元增加至0.72美元[8] - 第四季度的长期净流入为98亿美元，较第三季度的78亿美元增长[8] - 第四季度的总ETF净流入为61亿美元，其中长期ETF净流入为47亿美元[8] - 2020年第四季度的投资管理费用为1093百万美元，较2020年第三季度增加了135百万美元，增幅为12.4%[30] - 2020年第四季度的调整后净收入为334百万美元，调整后稀释每股收益为0.72美元[35] - 2020年第四季度的调整后运营费用为743百万美元，较2020年第三季度增加了57百万美元，增幅为8.3%[33] 用户数据 - 55%、58%、61%和70%的主动管理资产在1年、3年、5年和10年期间位于同行业的前半部分[8] - 2020年第四季度的长期流入中，替代投资占比为7%，被动股票占比为22%[29] - 2020年第四季度，亚太地区的资产管理规模（AUM）为171.3亿美元，同比增长33.2%[39] - 2020年第四季度，公司的主动管理资产在过去一年中，超过基准的比例为63%[41] 未来展望 - 公司预计到2022年底实现2亿美元的年度净节省，其中75%（即1.5亿美元）将在2021年底前实现[34] 负面信息 - 2020年第四季度的净流出为16.0亿美元，主要来自于机构客户的赎回[29] 其他新策略 - 公司在减少循环信贷余额至零的同时，改善了现金余额，符合长期目标[8] - 公司在全球机构管道中，39%的定制化任务由Invesco Solutions支持并实现了成功[29] - 2020年第四季度向股东返还的资本为211百万美元[36]

投资组合与策略 - 公司为实现为股东提供有吸引力的风险调整后回报的目标，投资于多种资产，年末约98%的投资组合（不包括TBAs）投资于机构RMBS[17][19] - 公司投资于多元化的抵押贷款资产池，除直接购买目标资产外，还投资于经理关联方管理的企业[25] - 公司于2018年8月投资贷款参与权益，2020年4月出售[47] - 公司投资策略旨在降低信贷损失和融资成本，但仍保留住宅和商业抵押贷款投资的潜在信贷损失风险[58] - 公司投资委员会定期审查投资组合，经理每季度末提供投资绩效报告[62] - 公司经理根据预期风险调整回报评估投资机会，考虑宏观经济因素和目标资产类别基本面趋势[66] 公司运营与管理 - 公司选择按美国联邦所得税规定作为房地产投资信托（REIT）纳税，需每年向股东分配至少90%的REIT应纳税所得[18] - 公司高级管理层和经理的结构化投资团队在管理住宅和商业抵押贷款相关资产方面经验丰富，能在不同市场条件下产生有吸引力的风险调整后回报[21] - 公司经理创建并维护分析和投资组合管理能力，帮助进行资产选择和风险管理[22] - 公司经理与其他金融中介保持广泛长期关系，有助于获取、融资和对冲投资机会[23] - 公司通过严格的投资方法，依靠严谨的定量和定性分析，监控整体投资组合风险并评估投资特征[24] - 公司于2020年12月31日前全额偿还担保贷款，并于2020年第三季度终止FHLBI会员资格，IAS Services LLC于2020年12月解散[52] - 公司依赖经理及其关键人员，管理协议初始期限于2011年7月1日到期，现处于自动续约的一年期[175] - 终止与经理的管理协议无正当理由困难且成本高，需支付等于终止前24个月平均年管理费三倍的终止费[181] 新冠疫情影响 - 2020年上半年，因新冠疫情市场状况，公司出售大量MBS和GSE CRT投资组合以增加流动性和降低杠杆[19] - 2020年第一季度起，新冠疫情开始对抵押REIT行业产生不利影响，上半年出现因抵押物公允价值下降导致的证券和其他资产强制出售，且可能继续发生[75] - 2020年全年，公司部分抵押资产被融资交易对手方减记，导致公司需满足高于历史水平的追加保证金要求，可能对公司经营业绩、财务状况等产生重大不利影响[82] - 2020年全年，公司为增强流动性和改善现金状况，减少了杠杆，并采取其他措施管理投资组合，包括进行各种交易以重新定位投资组合[85] - 新冠疫情导致经济活动显著减少和房地产市场下滑，可能对公司抵押房地产相关资产投资价值产生不利影响[76] - 新冠疫情造成经济条件不利，可能导致借款人还款困难、违约或拖欠，对公司抵押相关资产价值产生不利影响[76] - 美国政府为应对新冠疫情采取了一系列行动，包括美联储购买资产和《CARES法案》提供救济，但长期影响不确定[77] - 公司获取资金的能力和资金可得条件可能受到新冠疫情导致的市场混乱影响，若无法续签回购协议或安排新融资，可能需低价处置资产[79] - 新冠疫情造成利率环境不确定和波动，公司在回购市场面临历史上更大的利差，部分情况下回购融资受限或不可用[86] - 由于新冠疫情导致的低利率、政府刺激措施、高失业率等因素，公司难以预测投资组合中证券的提前还款水平[86] - 2020年12月31日止年度公司资产出现大量已实现和未实现损失[89] - 新冠疫情使公司难以确定投资公允价值，可能导致公允价值下降，影响公司业务、运营结果、财务状况等[87][89] - 防控新冠疫情措施使公司多数管理人员远程办公，可能影响运营，增加网络安全风险[90] 投资资产特性 - 机构RMBS由美国政府机构或联邦特许公司发行，本金和利息支付由发行人担保，支付方式为每月支付本金和利息[26] - 截至2020年12月31日，公司非机构RMBS、GSE CRTs和非机构CMBS很大比例由位于加利福尼亚的房产担保，机构CMBS部分由纽约房产担保[97] - 公司投资的非机构RMBS包含Alt - A和次级抵押贷款支持的债券，这些贷款发放标准宽松，2008年金融危机前发放的此类贷款违约、止赎等比率高于传统方式发放的贷款[102] - 公司投资的机构MBS本金和利息支付由房利美、房地美或吉利美担保，但房利美和房地美无美国政府完全信用支持，存在违约风险[117] - 公司持有的商业贷款包括夹层贷款、优先股权和B类票据等，这些投资比高级贷款资产风险更高，可能导致重大损失[126][127][128] 风险与应对措施 - 公司通过多种利率管理技术对冲利率风险，可能使用各种衍生金融工具[56] - 公司采用多种利差风险管理技术，通过资产选择、行业配置等管理利差风险[57] - 公司进行多种流动性管理技术，通过统计分析衡量和量化流动性需求[59] - 公司通过购买货币远期合约对冲外汇风险[60] - 公司在获取投资时与众多实体竞争，虽有竞争优势但仍可能受竞争风险影响[67][68] - 抵押、住宅和商业房地产市场困难可能导致公司投资出现市场损失，影响运营结果和信贷可用性[93][94] - 公司资产可能存在流动性不足问题，难以在有利时机处置资产，可能导致利润损失或无法获得资本收益[95][96] - 公司投资可能集中，若集中区域或证券类型出现低迷，可能导致大量投资违约，影响净收入和股价[97] - 利率波动可能影响公司投资价值、增加利息支出，导致收益减少、盈利能力和股息降低[105][107] - 提前还款率可能对公司投资组合价值产生不利影响，借款人提前还款速度快于预期会影响公司盈利能力[110] - 长期利率大幅上升会使公司固定利率投资市值下降，短期利率上升会增加回购协议利息支出，收益率曲线扁平化或倒挂会减少公司净收入甚至导致运营亏损[111] - 公司购买RMBS可能支付溢价，若提前还款可能需费用化未摊销溢价，提前还款率受多种因素影响且难以预测[112][113] - 抵押支持证券和信用风险转移证券市值下降会影响公司经营结果和财务状况，市值下降会影响股东权益和每股账面价值，若需增加信贷损失拨备，还会降低收益[130] - 若经理低估投资抵押损失，公司可能遭受损失或收益低于预期[133] - 公司使用杠杆融资，不利经济条件下会影响资产回报、减少可分配现金或增加损失，融资受多种不可控因素影响[137][138] - 公司依赖回购协议融资获取目标资产，无法以可接受条款获得资金会对经营、财务和业务产生重大不利影响[141] - 截至2020年12月31日，一个交易对手持有的抵押品超过相关回购协议借款金额6840万美元，占股东权益的5%，回购交易存在损失风险[143] - 回购协议和其他融资安排可能要求公司提供额外抵押品，限制资产杠杆使用，不满足要求会对经营、财务等产生重大不利影响[144] - 不遵守回购协议和其他融资安排的契约，会对公司产生重大不利影响，未来融资可能要求提供额外抵押品或偿还债务[147] - 公司使用回购协议融资，在公司或贷款人破产时，贷款人有更大权利[148] - 公司进行套期保值交易，可能面临或有负债，套期保值可能影响收益，减少可分配现金[149][150] - 公司可能签订衍生合同，面临或有负债，这些负债可能不在资产负债表上体现[153] - 公司可能投资合成证券、信用违约互换和其他信用衍生品，这些投资存在风险，市场可能缺乏流动性[154][155] - 公司可能投资机构MBS TBA证券，TBA美元滚动交易代表表外融资形式，增加“风险”杠杆，可能出现负利差情况[157][158] 法规与合规 - 1940年法案3(a)(1)(C)条款规定，发行人投资证券价值超过非合并基础上总资产（不包括美国政府证券和现金项目）价值的40%将被认定为投资公司，公司需遵守该40%测试[162][163] - 1940年法案3(c)(5)(C)条款规定，实体主要从事购买或获取房地产抵押和其他权益业务可获豁免，要求子公司至少55%的投资组合由合格资产组成，至少80%由合格资产和房地产相关资产组成，不超过20%为其他杂项资产[163] - 维持子公司1940年法案的豁免对公司运营有限制，若未能维持豁免，可能对公司运营产生重大负面影响[160] - 为符合REIT资格，公司章程禁止任何人直接或间接拥有超过9.8%价值或数量的已发行资本股票或普通股[192] - 若公司未能符合REIT资格且不符合法定救济条款，需按常规企业所得税税率缴纳美国联邦所得税，且可能五年内无法重新申请[201] - 2017年12月22日签署的《减税与就业法案》自2017年12月31日后适用，其中适用于个人的多数变更为临时性，至2026年1月1日前结束，非公司纳税人对非资本利得股息或合格股息收入的REIT股息可享受20%扣除[203] - 为符合REIT资格，每季度末公司至少75%的总资产价值需由现金、现金等价物、政府证券和合格房地产资产构成，其余证券投资有多项比例限制，否则需在30天内纠正或符合法定救济条款[206][207] - 公司需每年向股东分配至少90%的REIT应纳税所得作为股息，若满足90%分配要求但不足100%，将对未分配应纳税所得缴纳美国联邦企业所得税，且可能产生4%的不可扣除消费税[208] - REIT可拥有一家或多家TRS的100%股票，但任何季度末，TRS的股票或证券价值不得超过REIT资产价值的20%，TRS规则对非公平交易征收100%消费税[212][213] 财务与股息相关 - 美国国税局允许“公开发行”的REIT以股票和现金混合方式支付股息，其中现金支付至少占总分配的10%，公司过去曾选择并可能未来再次选择这种分配方式[84] - 截至2020年12月31日，公司董事会授权的股票回购计划下有18,163,982股普通股可供回购[170] - 公司进行衍生品交易以降低利率变化对净息差的影响，利率互换和期货协议公允价值的变化会记录在综合运营报表中，可能导致美国公认会计原则下的收益波动，且公允价值的总变化可能超过任何期间或全年的综合净收入[173] - 公司美国公认会计原则（GAAP）财务结果与房地产投资信托（REIT）应税收入可能存在重大差异，影响股息分配要求[174] - 公司未设定最低股息支付水平，能否支付股息受多种因素影响[185] - 未来发行优先于普通股的债务或股权证券可能影响普通股市场价格[186] - 普通股股东无优先购买权，未来发行可能稀释股权并降低股价[187] - 公司可让股东选择以现金或REIT普通股形式收取股息，只要至少20%的总股息以现金形式发放且满足其他要求，IRS将视股票分配为股息[211] 其他风险与限制 - 公司在投资机会市场竞争激烈，竞争对手可能规模更大、资源更多、资金成本更低，可能限制公司获取理想投资及产生预期回报的能力[121] - 公司投资CMBS时可能无法控制相关抵押贷款的特殊服务，特殊服务提供商可能采取不利公司利益的行动[122] - 公司对潜在资产的尽职调查可能无法揭示所有负债和弱点，可能导致投资组合价值损失[123] - 公司依赖第三方服务提供商处理RMBS相关服务，服务提供商失职可能影响投资价值和财务表现[125] - 公司业务高度依赖第三方信息系统，系统故障或网络攻击可能严重扰乱业务，影响股价和支付股息的能力[168] - 公司财务报表编制涉及估计、判断和假设，若估计不准确，可能对财务报表产生重大影响[171] - 马里兰州法律规定，与持有公司10%或以上有表决权资本股票的“利益相关股东”进行“业务合并”五年内被禁止[188] - 公司董事会可不经股东批准发行额外授权但未发行的普通股或优先股，可能阻止控制权变更[193] - 公司A、B、C系列优先股的控制权变更转换特征可能使收购公司更困难[194] - 公司作为运营合伙企业的唯一普通合伙人，需对其债务和其他义务负责，或对财务状况、经营成果和股息支付能力产生重大不利影响[195]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度核心收益为每股0.06美元，超过近期提高至每股0.05美元的股息 [10] - 季度末账面价值为3.47美元，季度涨幅约9.5%，季度经济回报率达11%，自季度末至上周五账面价值估计上涨约6% [10] 各条业务线数据和关键指标变化 代理抵押贷款支持证券（RMBS）业务 - 第三季度购买56亿美元指定池代理证券，额外投资9亿美元代理待交割（TBA）合约，代理抵押贷款资产配置占比升至资产的93%和股权的60% [11] - 购买的指定池加权平均溢价约1.25点，季度末市值约7000万美元 [17] - 特定池季度提前还款率仅1.8 CPR，加权平均收益率达1.91% [19] 信贷资产业务 - 第三季度出售11亿美元信贷资产，偿还以信贷为抵押的剩余担保贷款，剩余信贷投资组合规模显著缩小且无抵押负担 [11] - 截至9月30日，剩余信贷资产主要为2015年前发行的成熟投资，超82%的持仓有至少10%的信贷支持，69%的剩余信贷投资评级为A或更高 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 第三季度末，以代理RMBS为抵押的回购协议增至52亿美元，相关对冲工具（固定利率转浮动利率互换合约）名义价值增至46亿美元 [25] - 借款利率在季度内下降并稳定在0.2%左右，截至9月30日，包括TBA敞口的经济杠杆率增至5.1倍 [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司实施以代理MBS为重点的战略，机会性减少对信贷资产的敞口 [9] - 预计未来几个季度继续重新分配投资组合，增加代理投资、减少信贷资产以提高盈利能力 [12] - 看好代理抵押贷款市场，预计美联储和商业银行需求强劲，尽管提前还款增加是潜在不利因素，但专注购买指定池可降低风险 [12][13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 金融市场在第三季度持续复苏，公司在实施战略和恢复股息方面取得进展，有望从当前市场环境中受益 [9][29] - 代理RMBS市场受美联储购买计划和商业银行需求支持，信贷资产从疫情和流动性危机中恢复 [29] - 货币政策将在2021年持续提供支持，美联储中期维持宽松立场 [30] 其他重要信息 - 10月公司成功处置1.12亿美元信贷资产，购买10亿美元指定池和3亿美元代理TBA合约，月末回购协议增至62亿美元，利率互换合约名义价值增至52亿美元，流动性状况良好 [27][28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 第四季度账面价值在信贷和代理资产方面的情况，以及昨日消息对账面价值的影响 - 10月和11月上旬，代理（尤其是低息票代理抵押贷款）表现良好，账面价值增长部分与代理抵押贷款有关，信贷投资也表现不错；昨日抵押贷款表现稳定，账面价值预计变化不大 [35][36] - 疫苗利好消息使CMBX价格上涨，现金债券方面，AA级CMBS利差收紧5 - 15个基点，A级收紧20 - 30个基点，BBB级收紧40 - 75个基点，但数据有限 [37] 问题2: 若利差收紧转化为现金价格，对剩余信贷资产处置和向代理资产转换时机的影响 - 截至10月底，信贷资产组合略超3亿美元，目标是继续减少，但无立即处置的流动性需求，将采取稳健节奏，未来几个月按近一个月的速度处置 [39][40] 问题3: 新购买池完全成熟（超过6个月）后的收益率预期 - 上月投资组合提前还款率为5 CPR，已开始上升；新购买债券的到期收益率约1.5%，预计当前1.91%的收益率会下降，但假设是静态投资组合和购买时的利率水平，实际会变化 [44] 问题4: 第三季度回购协议余额在9月增加，是否意味着大部分代理MBS购买发生在9月 - 上季度更新至7月时已取得一定进展，剩余35亿美元在8月和9月购买，9月购买量较多，代理购买时机与信贷资产销售时机相关 [47] 问题5: 优化资本结构的进展，是否继续评估优先股交换或回购 - 公司继续评估，目标是先重新分配投资组合、实现更稳定的收益流和明确股息方向；随着账面价值改善，交易表现越好，资本操作灵活性越大，未来几个季度将重点关注 [51][52] 问题6: 特定池和TBA之间的分配情况，是否存在限制增加TBA分配的因素 - 已超过整池要求，TBA分配限制并非源于此；预计TBA占总资产的15% - 20%，因其吸引力较短暂，不想过度依赖其收益驱动季度盈利 [56][57] 问题7: 一笔公允价值约2200万美元商业贷款的面值、到期计划和讨论情况 - 面值约2000万美元，为商业房地产夹层贷款，已展期至酒店物业，利息支付正常，公司密切关注，看好资产的赞助方和长期可行性 [58][60] 问题8: 昨日疫苗宣布对信贷资产销售和向代理策略重新配置资本的影响 - 预计利差会因疫苗消息收紧，但近期销售节奏可能维持10月水平，具体取决于市场交易情况 [63] - 疫苗消息创造了更有利的背景，公司将进行更多价格发现，评估是否有改善空间或处置机会；长期来看，债券因显著的次级地位、有限的供应和增加的投资者需求，有望实现利差逐步收紧 [64]

业绩总结 - 第三季度净收入每股为0.53美元，核心收益每股为0.06美元[9] - 每股账面价值为3.47美元，经济回报率为11.0%[9] 投资活动 - 投资活动中购买了56亿美元的机构RMBS指定池，投资900百万美元的TBAs，出售了11亿美元的信用投资[9] - 截至2020年9月30日，投资组合总额为70亿美元，其中机构RMBS占93%，信用投资组合占7%[7] - 截至2020年10月31日，投资组合总额约为81亿美元，其中机构RMBS指定池为65亿美元[18] - 10月投资活动中购买了10亿美元的机构RMBS指定池，投资300百万美元的TBAs[18] 信用投资组合 - 信用投资组合总额为4.87亿美元，69%的信用投资评级为单A或更高[13] - 经济债务与股本比率为5.1倍，债务与股本比率为4.3倍[17] 资金状况 - 现金余额约为5.38亿美元，其中1.98亿美元为限制性现金[18] 利率信息 - 2020年第三季度的加权平均回购协议利率为0.23%[17]

REIT资格与分配要求 - 公司为维持REIT资格，需每年向股东分配至少90%的REIT应税收入[168] - 美国联邦所得税法要求公司作为REIT每年至少分配90%的REIT应税收入，若分配低于100%应税收入，需按常规公司税率纳税[310] 疫情影响与资金偿还 - 2020年上半年因疫情市场条件空前，3月下旬收到大量追加保证金通知，9个月内还清不合规回购协议及FHLBI的有担保借款[169] 投资业务恢复与进展 - 2020年7月恢复投资机构RMBS并开始投资TBAs，截至9月30日融资安排合规，持有无抵押信贷资产并评估潜在信贷投资[170] - 公司于2020年7月恢复购买30年期固定利率机构RMBS，并通过回购协议借款融资，同时签订利率互换协议以降低利率风险[323] 股息支付情况 - 2020年6月30日支付第一季度普通股股息0.50美元/股，7月28日支付第二季度现金股息0.02美元，10月27日支付第三季度现金股息0.05美元，A、B、C系列优先股股息正常[171] 宏观经济数据 - 第三季度非农就业人数平均每月增加130万，失业率从4月的14.7%降至7.9%[175] - 第三季度2年期国债收益率下降2个基点至0.13%，10年期国债收益率上升2个基点至0.68%，9月消费者物价指数为1.4%，个人消费支出指数为1.6%，2年和5年期TIPs隐含通胀率分别为1.14%和1.49%[176] - 第三季度标准普尔500指数上涨8.5%，纳斯达克指数回报率为11%，投资级和高收益公司信贷利差显著收窄[177] CMBS市场情况 - 第三季度CMBS风险溢价因新发行供应减少和投资者需求增加而收缩，美联储TALF为CMBS市场提供稳定[178] 财政刺激措施 - 美国国会通过三轮财政刺激措施，其中CARES法案规模达2.2万亿美元，为联邦支持的抵押贷款提供最长360天的临时宽限期[180] 机构RMBS表现 - 第三季度机构RMBS表现不一，美联储购买的好处被低利率环境带来的提前还款风险抵消[181] LIBOR替代风险 - 2021年后LIBOR延续无保证，ARRC提议SOFR为替代利率，公司有与LIBOR挂钩的重要合同并评估风险[183,185] 投资组合占比变化 - 2020年9月30日投资组合中30年固定利率机构RMBS占比约80%，2019年12月31日和2019年9月30日分别为48%和51%[191] - 2020年第三季度开始投资TBAs，9月30日TBAs隐含成本基础约占总投资组合的13%[193] - 2020年上半年出售所有机构CMBS，2019年12月31日和2019年9月30日分别约占投资组合的22%和21%[194] - 2020年9月30日非机构CMBS约占总投资组合的6%，2019年12月31日和2019年9月30日分别为17%和16%，约71%评级为单A或更高，约51%评级为双A或更高[195] - 2020年9月30日非机构RMBS占总投资组合不到1%，2019年12月31日和2019年9月30日分别为4%[197] - 2020年9月30日GSE CRT占总投资组合不到1%，2019年12月31日和2019年9月30日分别约为4%[198] 商业房地产夹层贷款情况 - 2020年9月30日商业房地产夹层贷款LTV比率约为68.3%，到期日为2021年[199] 追加投资承诺 - 2020年9月30日公司承诺向两个非合并企业追加投资670万美元[200] - 公司承诺向两个非合并合资企业投资670万美元，用于未来投资和支付可能产生的费用[309] 利率互换协议情况 - 2020年上半年终止利率互换协议实现净损失9.047亿美元，9月30日有46亿美元名义金额的利率互换协议，三季度实现净损失470万美元[206] - 2020年前半年公司利率互换合约净亏损9.047亿美元，主要因利率下降[250] - 截至2020年9月30日和2019年12月31日，公司利率互换合约名义金额分别为45.5亿美元和140亿美元，平均固定支付利率分别为0.34%和1.47%[252] 货币远期合约情况 - 截至2020年9月30日，公司持有的欧元远期合约名义金额为2080万欧元（合2460万美元），2019年12月31日为2080万欧元（合2310万美元）；2020年前九个月结算的货币远期合约名义金额为4170万欧元（合6880万美元），2019年同期为6620万欧元（合7530万美元），并实现净亏损130万美元，2019年同期为净收益110万美元[207] - 截至2020年9月30日和2019年12月31日，公司货币远期合约名义金额分别为2460万美元和2310万美元[253] 股权出售与回购情况 - 公司可根据股权分配协议不时出售最多1700万股普通股和700万股优先股，2020年前九个月出售了25431股普通股[208] - 2020年前九个月，公司未回购任何普通股[209] 每股账面价值变化 - 截至2020年9月30日，公司普通股每股账面价值为3.47美元，较2019年12月31日的16.29美元下降79%[210] - 截至2020年9月30日，公司每股账面价值为3.47美元，较2019年12月31日的16.29美元下降79%[210] 净收入与盈利资产情况 - 2020年第三季度和前九个月，公司净收入分别为1.08亿美元和亏损1.80亿美元，2019年同期分别为8900万美元和2.46亿美元[215] - 2020年第三季度和前九个月，公司平均盈利资产分别约为42亿美元和80亿美元，2019年同期分别约为210亿美元和203亿美元；平均盈利资产收益率分别为2.62%和4.09%，2019年同期分别为3.75%和3.84%[218][220] 利息收入情况 - 2020年第三季度和前九个月，公司总利息收入分别为2740万美元和2.44亿美元，2019年同期分别为1.96亿美元和5.86亿美元[221] - 2020年第三季度和前九个月，公司MBS和GSE CRT利息收入分别减少1.68亿美元和3.39亿美元，主要因平均盈利资产减少导致息票利息减少1.86亿美元和3.64亿美元，部分被净溢价摊销减少1800万美元和2500万美元所抵消[222] - 2020年第三季度和前九个月，公司商业及其他贷款利息收入分别减少82.4万美元和220万美元，主要因2020年4月出售贷款参与权益以及2019年前九个月商业贷款本金还款740万美元[223] - 2020年第三季度，公司利息收入为2743.6万美元，2019年同期为19629.1万美元；2020年前九个月利息收入为24430.8万美元，2019年同期为58558.6万美元[215] 提前还款率变化 - 截至2020年9月30日，公司30年期固定利率机构RMBS三个月恒定提前还款率（CPR）为1.8%，2019年12月31日和2019年9月30日分别为18.1%和13.8%[226] 利息支出情况 - 2020年第三季度和前九个月回购协议借款利息支出分别减少1.173亿美元和2.566亿美元，主要因平均借款额降低和资金平均成本下降[231] - 2020年前九个月公司偿还16.5亿美元有担保贷款，使第三季度和前九个月有担保贷款利息支出分别减少1010万美元和2420万美元[231][233] - 2020年第三季度和前九个月总利息支出分别减少1.247亿美元和2.808亿美元，主要因回购协议借款和有担保贷款利息支出减少[234] - 2020年第三季度和前九个月总平均借款额分别减少160亿美元和115亿美元，资金平均成本分别下降272个基点和101个基点[236] - 2020年第三季度，公司利息支出为 - 141.6万美元，2019年同期为12326.4万美元；2020年前九个月利息支出为8471.4万美元，2019年同期为36551.9万美元[215] 净利息收入与息差情况 - 2020年第三季度和前九个月净利息收入分别为2890万美元和1.596亿美元，较2019年减少，主要因上半年出售MBS和GSE CRTs[239] - 2020年第三季度和前九个月净息差分别为2.79%和2.46%，较2019年上升，主要因资产出售和联邦基金利率下降[240] - 2020年第三季度，公司净利息收入为2885.2万美元，2019年同期为7302.7万美元；2020年前九个月净利息收入为15959.4万美元，2019年同期为22006.7万美元[215] MBS和GSE CRT出售情况 - 2020年前九个月公司出售MBS和GSE CRTs获得现金243亿美元，实现净亏损3.589亿美元，受疫情影响销售价格下跌[242] 资产减值情况 - 2020年第三季度和前九个月公司对非机构RMBS和非机构CMBS分别计提900万美元和9410万美元减值[243] 按公允价值计量情况 - 截至2020年9月30日，公司94%（2019年12月31日为80%）的MBS和GSE CRT按公允价值计量，金额为56亿美元（2019年12月31日为174亿美元）[244] 未合并企业权益收益情况 - 2020年第三季度和前九个月公司未合并企业的权益收益分别为33.2万美元和82万美元（2019年9月30日为40.3万美元和180万美元）[247] 回购协议借款情况 - 截至2020年9月30日，公司有52亿美元回购协议借款，加权平均剩余期限14天[251] 期货合约情况 - 2019年前9个月，公司期货合约名义金额48亿美元，净亏损1.693亿美元[252] 待交割债券（TBAs）情况 - 截至2020年9月30日，公司待交割债券（TBAs）名义金额9亿美元，前3个月和前9个月实现和未实现收益380万美元[254] 信用衍生工具净收入情况 - 2020年前3个月和前9个月，公司实现和未实现信用衍生工具净收入分别为47.8万美元和亏损3531.2万美元，较2019年同期分别增加47.7万美元和减少4080万美元[256] 管理费用情况 - 2020年前3个月和前9个月，公司管理费用分别为410万美元和2490万美元，较2019年同期下降[259] 核心收益情况 - 公司自2020年7月开始重建投资组合，并恢复报告核心收益，以衡量当前投资组合的盈利能力[265] - 2020年第三季度核心收益较2019年同期减少5240万美元，主要因有效净利息收入减少5840万美元[278] 有效利息收入与费用情况 - 2020年第三季度和前九个月有效利息收入较2019年同期分别减少1.736亿美元和3.508亿美元，主要因平均盈利资产减少[283] - 2020年9月30日止三个月和九个月平均盈利资产分别从210亿美元和203亿美元降至42亿美元和80亿美元，主要因2020年上半年出售大量MBS和GSE CRT投资组合[283] - 2020年第三季度和前九个月有效利息费用和有效资金成本较2019年同期下降，主要因回购协议利息支出降低[286] - 2020年第三季度和前九个月分别录得负利息支出140万美元和利息支出8470万美元，2019年同期分别为1.233亿美元和3.655亿美元，因平均借款额降低和联邦基金目标利率下降[286] 归属普通股股东收益情况 - 2020年第三季度归属普通股股东的净利润为9685.9万美元，2019年为7789.6万美元[273] - 2020年第三季度核心收益归属普通股股东为1127.5万美元，2019年为6367万美元[273] 每股收益情况 - 2020年第三季度基本每股收益为0.53美元，2019年为0.57美元；核心每股收益2020年为0.06美元，2019年为0.47美元[273] - 2020年前九个月，基本每股收益为 - 10.87美元，2019年同期为1.66美元；摊薄每股收益为 - 10.87美元，2019年同期为1.65美元[215] 有效净利息收入情况 - 2020年第三季度有效净利息收入为2553.2万美元，2019年为8395.7万美元[277] - 2020年第三季度有效净利息收入为2553.2万美元，利率为2.38%；2019年同期为8395.7万美元，利率为1.41%；2020年前九个月为15947.3万美元，利率为2.45%；2019年同期为24191.4万美元，利率为1.35%[288] TBA美元滚动收入情况 - 2020年第三季度TBA美元滚动收入为205.5万美元，2019年无此项收入[273][277] 股权分配计划 - 截至2020年9月30日，约60%的股权分配给机构RMBS，公司计划在2020年第四季度增加对机构RMBS的股权分配[290] 债务与股权比率情况 - 截至2020年9月30日，公司债务与股权比率为4.3，经济债务与股权比率为5.1；截至

财务数据和关键指标变化 - 二季度公司出售69亿美元投资，偿还63亿美元回购协议，减少6.1亿美元有担保贷款 [8] - 截至6月30日，公司杠杆率降至0.6倍，现金和无抵押资产增加5.85亿美元至8.25亿美元 [10] - 7月公司账面价值较6月30日上涨约5% [16] 各条业务线数据和关键指标变化 信贷资产 - 7月出售5.47亿美元信贷资产，其中4.7亿美元为优质CMBS，偿还4.35亿美元FHLB预付款，截至7月31日FHLB有担保贷款余额为3.05亿美元 [15] - 剩余7700万美元出售资产为低评级CMBS和CRT，以无杠杆形式持有 [16] - 截至7月31日，信贷资产主要为2015年前发行的成熟投资，88%的CMBS持有量的次级水平超过2007年累计抵押品损失百分比，94%的剩余信贷投资为投资级，81%为A评级或更高 [17][18] 机构RMBS - 7月机构RMBS购买总额达22亿美元，为30年期低息指定池 [14] - 为对冲资金成本和利率风险，执行了18亿美元期限为4至7年的利率互换 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - AA级CMBS在7月31日较互换利率高出约350个基点，而疫情前约为100 - 115个基点 [37] - A级CMBS在7月31日较互换利率高出350 - 780个基点，平均约550个基点，疫情前约为160个基点 [38] - BBB级资产在7月31日约为900个基点，疫情前高达350个基点 [38] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 下半年公司目标是为股东恢复有意义的核心收益，将资金从信贷资产重新配置到机构抵押贷款，同时继续寻找信贷资产机会，不依赖短期按市值计价融资来获得有吸引力的回报 [11] - 公司认为专注于机构RMBS的战略可以通过股息收入和资本增值带来有吸引力的风险调整后回报，将在未来几个月继续向该战略转型 [19][24] - 公司外部管理机构景顺在固定收益领域有超过3500亿美元资产，自2009年公司IPO以来管理其投资组合，团队有80多年相关经验，能为公司提供资源支持，使公司在抵押REIT领域具有费用比率优势 [21][22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 二季度初金融市场因疫情处于前所未有的流动性事件中，结构化证券市场出现混乱，影响公司满足追加保证金要求的能力 [7] - 随着市场复苏，公司保留的信贷资产受益，未来信贷资产仍有价格上涨潜力，投资者对信贷风险的需求持续增加，美国经济缓慢重新开放，TALF计划延长至年底提供了更多潜在上行空间 [10][36] 其他重要信息 - 会议中可能包含前瞻性陈述，涉及风险和不确定性，实际结果可能与预期有重大差异，公司无义务更新前瞻性陈述 [4] - 会议可能讨论非GAAP财务指标，相关调整可在财报演示文稿末尾找到 [5] 问答环节所有提问和回答 问题: 7月转入的机构投资组合的利差收入情况及与信贷资产的比较 - 机构投资的净息差约为100 - 125个基点，指定池的对冲后股本回报率约为10% - 12%，持有的无杠杆信贷投资的账面收益率远低于此，但预计信贷资产会继续价格上涨，支持账面价值增加 [27] 问题: 机构投资中目前最具吸引力的部分及增量资金的投向 - 公司认为低息票部分最有价值，如30年期2%、2.5%和3%的产品，低息票指定池仍能提供低两位数的股本回报率，TBA交易目前未投资但近期会考虑，其股本回报率约为中两位数 [29] 问题: 6月和7月初未进行融资的原因及调整资本结构的选项 - 当时市场仍动荡，融资成本较高，融资有难度，但公司一直在评估调整优先股和普通股比例至历史水平的选项 [33] 问题: CMBS投资组合在FHLB贷款年底到期后的融资计划、是否有通过TALF融资的证券及机构回购的融资利率 - 机构融资有吸引力，一个月回购的综合利率约为24个基点；公司未通过TALF融资，因其要求新购买的证券；公司不打算对信贷资产重新采用短期按市值计价融资，而是继续寻找有吸引力的处置机会 [34] 问题: 持有CMBS投资组合以获取价格上涨的预期涨幅及持有时间 - 公司认为信贷利差有进一步收紧的潜力，但短期内不会完全恢复到疫情前水平；投资者对信贷风险的需求增加，美国经济缓慢重新开放，TALF计划延长至年底提供了更多潜在上行空间 [36] 问题: 重新配置到机构市场时的杠杆水平 - 杠杆率范围为7 - 8倍，目前整体杠杆率约为2倍，随着转型推进将降至7倍的债务与股权比例 [39] 问题: 普通股与优先股互换的可行性 - 公司正在评估普通股与优先股互换是否对股东有利，将在财务报告发布后重新评估 [40] 问题: 避免TBA交易和机构投资的原因 - 公司并非避免TBA交易，7月优先处理了指定池投资以符合整池测试要求，预计TBA交易在中短期内仍有吸引力，会在近期考虑 [44][46] 问题: 不依赖短期按市值计价融资的额外信贷资产的投资方向 - 公司无杠杆持有约5亿美元信贷资产，认为其有较大上行潜力，会继续持有；同时会继续探索信贷领域的其他机会，但非追索权融资成本较高，机会相对较少 [47]

REIT资格与分配要求 - 公司为维持REIT资格，需每年向股东分配至少90%的REIT应税收入[167] - 公司作为REIT，需每年分配至少90%的REIT应税收入，若分配低于100%应税收入，需按常规公司税率纳税[287] 资产出售与资金偿还 - 2020年上半年，公司出售MBS和GSE CRT获231亿美元现金，偿还175亿美元回购协议和9.1亿美元有担保贷款[168] - 2020年7月，公司偿还4.35亿美元有担保贷款[168] - 2020年上半年，公司为提高流动性和降低杠杆，出售MBS和GSE CRTs获得现金收益231亿美元[189] - 2020年5月7日，公司用资产出售所得和回购协议中先前质押的现金保证金偿还了所有回购协议[201] - 2020年上半年，公司出售MBS和GSE CRT获得现金收益分别为69亿美元和231亿美元[218] - 2020年上半年，公司出售MBS和GSE CRT获得现金收益231亿美元，实现净亏损4.09亿美元，2019年同期净亏损910万美元[238] 投资组合情况 - 截至2020年7月31日，公司投资组合约33亿美元，其中68%为机构RMBS，30%为商业信贷投资，2%为住宅信贷投资[170] - 截至2020年6月30日，公司投资组合总额为16.25196亿美元，较2019年12月31日的218.62493亿美元和2019年6月30日的216.33928亿美元大幅减少[189] - 截至2020年6月30日，30年期固定利率机构RMBS占公司总投资组合比例不到1%，而2019年12月31日和2019年6月30日分别为48%和56%[189] - 截至2020年6月30日，非机构CMBS占公司总投资组合比例约为90%，而2019年12月31日和2019年6月30日分别为17%[192] - 截至2020年6月30日，约87%的非机构CMBS被国家认可的统计评级机构评为A（或同等）或更高，约74%被评为AA（或同等）或更高[192] - 截至2020年6月30日，公司持有一笔商业房地产夹层贷款，贷款价值比约为68.3%，将于2021年到期[196] - 截至2020年6月30日，按公允价值计量的MBS和GSE CRT为2.309亿美元，占比15%，2019年12月31日为174亿美元，占比80%[240] 现金与债务情况 - 截至2020年7月31日，公司现金余额2.303亿美元，约8950万美元作为衍生品和有担保贷款的抵押品[170] - 截至2020年7月31日，公司总债务为21亿美元回购协议借款和3.05亿美元有担保贷款[170] - 截至2020年6月30日，公司总借款为7.4亿美元有担保贷款，预计用非机构CMBS资产销售收益偿还[168] - 截至2020年6月30日，IAS Services LLC有7.4亿美元未偿还的有担保贷款，截至2020年7月31日，余额降至3.05亿美元[202] - 截至2020年6月30日，公司有5.543亿美元无抵押投资和2.702亿美元不受限现金，7月恢复投资机构RMBS[280] - 截至2020年6月30日，公司有7.42141亿美元的担保贷款及利息的合同义务需在一年内支付[284] 股息支付情况 - 2020年6月30日，公司支付第一季度普通股股息0.5美元/股，以现金和普通股组合形式支付[172] - 2020年7月28日，公司支付第二季度普通股现金股息0.02美元/股[172] 市场指数表现 - 第二季度，标普500指数上涨20%，纳斯达克指数回报率为30.6%[177] 会计指南相关 - 财务会计准则委员会发布的会计指南于2020年3月12日至2022年12月31日对所有实体生效[187] 利率互换与衍生品情况 - 公司签订利率互换协议，支付固定利率并接收基于1个月或3个月LIBOR的浮动利率，以减轻部分借款利率上升的影响[205] - 2020年上半年公司利率互换净亏损9.047亿美元，主要因利率下降[206] - 截至2020年6月30日，公司欧元远期合约名义金额为2290万美元（2019年12月31日为2310万美元），上半年结算名义金额4580万美元，实现净收益34.6万美元[207] - 2020年第二季度，公司衍生品工具净亏损34.3万美元，2019年同期为34473.3万美元[246] - 2020年上半年，公司终止名义金额1062亿美元的现有掉期合约，新签名义金额922亿美元的掉期合约，利率掉期终止净亏损9.047亿美元[247] - 截至2019年12月31日，公司持有的利率掉期合约名义金额140亿美元，平均固定支付利率1.47%，平均接收利率1.79%，平均期限5.2年[248] - 2019年上半年，公司结算名义金额43亿美元的期货合约，净亏损1.326亿美元[248] - 2020年第二季度和上半年，公司信用衍生品净收入（损失）分别减少30万美元和4120万美元，主要因GSE CRT嵌入式衍生品公允价值下降[250] 股权分配协议情况 - 公司可根据股权分配协议出售最多1700万股普通股和700万股优先股，但2020年上半年未出售[208] 每股账面价值情况 - 截至2020年6月30日，公司普通股每股账面价值为3.17美元，较2019年12月31日的16.29美元下降80.5%[210] 盈利与收入情况 - 2020年第二季度和上半年公司净亏损分别为2.88839亿美元和19.05031亿美元，2019年同期净利润分别为1833.6万美元和1.57126亿美元[214] - 2020年第二季度和上半年公司平均盈利资产分别约为19亿美元和99亿美元，2019年同期分别为208亿美元和200亿美元[216][218] - 2020年第二季度和上半年公司总利息收入分别为3020万美元和2.169亿美元，2019年同期分别为2.022亿美元和3.893亿美元[214][219] - 2020年第二季度和上半年MBS和GSE CRT利息收入较2019年同期均减少1.711亿美元，主要因平均盈利资产减少致息票利息减少[220] - 2020年第二季度和上半年商业及其他贷款利息收入分别减少93.9万美元和140万美元，因2020年4月出售贷款参与权益及2019年上半年商业贷款本金还款730万美元[221] - 2020年第二季度和上半年公司MBS和GSE CRT组合净溢价摊销较2019年同期分别减少1660万美元和690万美元，主要因出售溢价购买的资产[225] - 2020年Q2和H1回购协议借款利息支出分别减少1.207亿美元和1.393亿美元，主要因平均借款额减少和资金成本降低[228] - 2020年Q2和H1指定利率互换净递延收益摊销分别使总利息支出减少450万美元和1460万美元，2019年同期分别为590万美元和1180万美元[229] - 2020年Q2和H1有担保贷款利息支出分别减少950万美元和1400万美元，加权平均借款利率分别为0.85%和1.48%，2019年同期分别为2.73%和2.72%[230] - 2020年Q2和H1总利息支出分别减少1.288亿美元和1.561亿美元，主要因回购协议借款和有担保贷款利息支出减少[231] - 2020年Q2和H1总平均借款额分别减少179亿美元和92亿美元，平均资金成本分别下降255个基点和72个基点[233] - 2020年Q2和H1净利息收入分别为2970万美元和1.307亿美元，2019年同期分别为7300万美元和1.47亿美元[235] - 2020年Q2和H1净利率差分别为6.15%和2.42%，2019年同期分别为1.16%和1.21%[237] - 2020年Q2和H1非机构RMBS和CMBS证券减值分别为630万美元和8510万美元[239] - 2020年Q2和H1未合并企业收益权益分别为31.8万美元和48.8万美元，2019年同期分别为70.2万美元和140万美元[244] - 2020年第二季度，公司普通股股东净亏损2.999亿美元，2019年同期为净收入720万美元[256] - 2020年上半年，公司普通股股东净亏损19亿美元，2019年同期为净收入1.349亿美元[257] - 2020年Q2有效利息收入较2019年同期减少1.762亿美元和1.772亿美元，平均盈利资产从208亿美元和200亿美元降至19亿美元和99亿美元[265] - 2020年Q2有效利息支出和有效资金成本较2019年同期下降，主要因回购协议利息支出降低，2020年Q2支付利息44.2万美元和8610万美元，2019年同期为1.292亿美元和2.423亿美元[269] - 2020年Q2有效净利息收入较2019年同期减少，主要因平均盈利资产余额降低，部分被平均借款减少和联邦基金利率下调带来的有效资金成本降低所抵消[272] 现金流情况 - 2020年6月30日公司持有现金、现金等价物和受限现金2.716亿美元，2019年同期为1.549亿美元，经营活动提供净现金1.306亿美元，2019年同期为1.57亿美元[275] - 2020年上半年投资活动提供净现金180亿美元，2019年同期使用净现金37亿美元，主要因出售MBS和GSE CRT获得231亿美元现金[276] - 2020年上半年融资活动使用净现金182亿美元，2019年同期提供净现金36亿美元，偿还净回购协议借款175亿美元，2019年同期获得净收益35亿美元[277][278] 流动性与资本资源需求 - 公司认为基于当前投资组合、现有借款安排和预期资产销售收益，经营现金流和可用借款能力足以满足短期（一年及以内）流动性需求[281] - 公司长期（一年以上）流动性和资本资源需求需获得额外债务融资，可能通过长期信贷安排或公开发行或私募股权或债务证券来增加资本[282] 子公司相关要求 - 公司及其运营合伙企业等子公司证券组合价值不得超过运营合伙企业非合并基础上总资产（不含美国政府证券和现金项目）价值的40%[292] - 公司部分子公司需满足至少55%的投资组合由合格资产组成，至少80%由合格资产和房地产相关资产组成的要求[292] 利率与市场风险情况 - 2020年3月，联邦公开市场委员会将联邦基金目标利率区间降至0 - 0.25%，截至6月30日公司无利率对冲措施[296] - 利率上升时，公司投资借款成本增加，固定利率投资收益可能不变，导致净息差收窄甚至亏损[298] - 2020年3 - 4月，受疫情影响信用利差显著扩大，政府响应措施将持续影响信用利差[305] - 利率上升且提前还款率下降时，相关资产固定利率部分期限可能超过掉期协议等对冲工具期限，影响运营结果[309] - 利率瞬时平行变动50和100个基点时，对公司利率敏感型投资市值和净利息收入有不同程度影响，如利率上升1%，净利息收入预计下降1.93%，投资组合价值预计下降2.88%[312][314] - 公司情景分析假设美国国债收益率和相关融资成本下限为0%，利率大幅下降时融资成本下降和提前还款速度增加受限[315] - 住宅和商业地产价值受多种因素影响，价值下降会减少抵押品价值和借款人还款资金，使公司遭受损失[317] - 公司在未合并的合资企业中有1280万欧元的投资，面临外汇汇率风险[320]

财务数据和关键指标变化 - 截至5月31日，公司16亿美元证券投资组合主要由非机构CMBS和住宅信贷头寸组成，其中5.4亿美元为无抵押资产，剩余借款为8.37亿美元有担保联邦住房贷款银行预付款，由高评级CMBS抵押 [12] - 截至5月31日，公司估计每股账面价值在2.65 - 3.15美元之间，反映了季度末后持续去杠杆化 [12] - 截至5月31日，公司整体杠杆率低于0.8倍债务与权益比，5月初成功将对信贷回购的依赖降至零 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司投资组合约92%为商业抵押贷款信贷，约7%为住宅信贷 [16] - 截至5月31日，约85%的信贷投资评级为A或更高，约90%的商业抵押贷款信贷评级为A或更高，超75%的CMBS投资组合评级为AA或更高 [19][20] - 近90%的CMBS受益于15个或更多百分点的次级水平，约93%的CMBS次级水平超过预期累计抵押损失 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 一季度末，COVID - 19疫情和经济停摆导致金融市场前所未有的波动和混乱，机构抵押支持证券表现不佳，结构化证券和信贷市场受冲击严重 [9] - 目前CMBS市场，AAA级CMBS约占CMBS投资组合的38%，主要是次级AAA评级头寸，利差约160个基点；AA级利差250 - 400个基点；A级约450个基点；BBB级利差800 - 1300个基点 [35][36] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司未来战略是将未来信贷销售所得重新投资于以机构为主的投资组合，预计未来几个季度从当前几乎全是信贷投资的投资组合过渡到以机构为主的战略 [13][27] - 公司计划通过机构RMBS指定池和适度配置TBA证券实现低两位数的ROE，同时继续评估在不依赖短期按市值计价融资的情况下实现信贷投资目标回报的机会 [27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 一季度末，COVID - 19疫情和经济停摆给公司带来巨大挑战，但公司团队努力降低对短期按市值计价融资的依赖和整体杠杆率 [9][25] - 尽管预计基本面疲软，但资本结构顶部或接近顶部的债券因流动性不足和对COVID - 19的担忧而具有吸引力，非按市值计价的定期融资计划TALF将有助于恢复投资者对这些债券的兴趣 [17][18] - 随着信贷市场持续复苏，公司持有适度杠杆的信贷投资组合有潜力推动账面价值上升 [12] 其他重要信息 - 会议中可能包含前瞻性陈述，涉及风险和不确定性，公司无义务更新前瞻性陈述 [4] - 会议可能讨论非GAAP财务指标，相关调整可在财报演示文稿末尾找到 [5] 问答环节所有提问和回答 问题1: 为偿还联邦住房贷款银行预付款会出售哪些资产，剩余CMBS投资组合的未实现损失和无杠杆收益率情况如何 - 用于偿还预付款的债券主要是AA级和AAA级，预计随着TALF计划推进，资本结构顶部情况将改善 [33] - 目前AAA级CMBS利差约160个基点，AA级250 - 400个基点，A级约450个基点，BBB级利差800 - 1300个基点，自TALF推出和经济重启以来，CMBS市场需求缓慢增加 [35][36][38] 问题2: 目前投资组合的未实现损失情况，以及向机构RMBS投资组合过渡时的杠杆率预计是多少 - 未提供具体未实现损失数字，但展示了不同评级债券利差自5月31日以来的改善情况，CMBS市场需求在TALF推出和经济重启后有所增加 [38] - 从当前投资组合过渡到主要以机构为主的投资组合可能需要一到两个季度，机构投资的债务与权益比可能达到7 - 8倍 [39] 问题3: 如何看待公司的资本结构，优先股在总股本中占比很大 - 公司正在寻找对股东有意义的融资机会，希望将优先股与普通股的比例恢复到历史平均水平，会议后将评估最佳资本结构路径 [43] 问题4: REIT规则和持有池测试是否会促使公司加速向机构投资过渡 - 公司在时间上有一定灵活性，有几个季度来恢复持有池合规，但鉴于机构投资的杠杆情况，预计能相对较快达到55%的持有池要求 [44] 问题5: 偿还联邦住房贷款银行预付款是否有摩擦成本 - 公司出售资产偿还预付款时无提前还款罚款或终止费用 [47] 问题6: 6月利差收窄对账面价值估计有何影响 - 自5月31日以来，账面价值略有上升，有一定估值提升 [48] 问题7: 一季度G&A费用中是否有特殊成本，未来G&A费用预计水平如何 - 一季度和二季度因应对COVID - 19危机产生了一些额外成本，但预计未来G&A费用不会有显著变化，管理费用将因基于投资组合净值而下降 [50][51] 问题8: 机构战略中提到的低两位数ROE是毛ROE还是净ROE - 是毛ROE [52]