Interparfums ( IPAR ) is a capital-light fragrance licensee with a long history of compounding revenue through brand development and license expansion. Today, the company is facing headwinds from destocking, macro-driven demand softness, and the expiration of the BoucheronI have a long-term investment horizon and look for companies with strong fundamentals that have been beaten down due to short-term headwinds. I believe the market is overly concerned with the short-term, which leaves many great companies m ...

公司近期市场表现与评级 - 公司被列入年初至今表现最差的11只派息股之一 [1] - 投行Berenberg于11月21日首次覆盖公司 给予“买入”评级 目标价103美元 认为当前股价为有吸引力的入场点 [2] 业务模式与市场机遇 - 公司业务模式为轻资产型 被描述为“高度灵活”且具有“颠覆性” [2] - 公司仅专注于香水这一个美妆品类 而该品类仅占430亿美元美妆市场的“一小部分” 因此认为公司拥有“巨大的增长空间” [2] - 公司是一家美国公司 作为独家全球被许可方 开发并分销高端香水 [6] 2025年第三季度财务与运营表现 - 第三季度营收为4.3亿美元 较去年同期仅微增1.8% [4] - 尽管在奢侈和高端香水类别实现增长 但整体营收增长停滞 原因包括零售商去库存、消费者行为转变以及关税相关干扰 [3] - 公司对其广告促销计划及产品组合演变保持信心 [3] - 两大主要市场北美和西欧的销售额分别增长4%和3% [4] - 亚太地区销售额下降9% 主要因韩国和印度持续存在的分销挑战 [4] 公司财务状况 - 季度末现金及现金等价物为1.88亿美元 营运资金为6.88亿美元 [5] - 在本年度前九个月产生了6800万美元的经营现金流 [5]

公司概况 - Interparfums Inc (IPAR) 是一家高品质香水公司 [1] - 公司拥有长期的双位数盈利增长记录 [1] - 公司执行力持续强劲 [1] 行业与市场环境 - prestige beauty 领域正经历增长放缓 [1] - 整个 beauty 行业也面临增长放缓的影响 [1] 投资理念背景 - 投资理念基于寻找估值合理的优质公司 [1] - 长期来看，基本面是驱动股价的关键因素 [1] - 投资分析的重点是预测企业每股收益的未来表现 [1]

2026年财务展望 - 公司发布2026年初步展望，预计净销售额约为14.8亿美元，较2025年预期的14.7亿美元仅略有增长 [1] - 预计2026年每股收益为4.85美元，较2025年预估的5.12美元下降5%，主要反映2025年一次性税收优惠的缺失以及关税带来的额外压力 [1] 2026年战略定位与市场环境 - 公司将2026年定位为战略整合期，为2027年更强的增长加速做准备 [1][2] - 持续的宏观经济疲软以及零售渠道持续的去库存预计将对香水市场造成压力 [2] - 有利的外汇趋势和新兴品牌的增长势头预计将有助于抵消Boucheron授权协议于2025年底到期的影响 [2] 品牌组合与投资策略 - 公司计划在2026年加强品牌平台，增加对Off-White和Longchamp等新兴品牌的投资，为2027年的计划推出做准备 [3] - 公司将在Solferino、Annick Goutal等核心产品线支持新产品的发布 [3] - 尽管这些举措可能暂时对利润率构成压力，但公司预计通过定价行动和运营纪律来帮助吸收关税相关影响及其他成本压力 [3] 全球产品发布计划 - 在欧洲市场，计划推出广泛的产品线延伸和新品，包括更新Coach的男士和女士香水，以及扩展Lacoste的Original和L.12.12系列 [4] - 其他计划推出的品牌包括Jimmy Choo、Montblanc的Legend系列、Rochas、Karl Lagerfeld、Van Cleef & Arpels和Lanvin [5] - Solferino品牌将通过进入另外50个零售点来扩大其影响力，重新设计的Goutal香水将于2026年开始分销 [5] - 在美国市场，将为GUESS Iconic增加新的男士产品，并通过Cashmere & Rose Absolu扩展Cashmere系列 [6] - Roberto Cavalli将在Just Cavalli和Marbleous系列中推出新组合，Ferragamo正在准备一个新系列并更新Signorina和Fiamma产品 [6] - 产品计划还包括特别版，如MCM的50周年纪念版、MCM Eau de Parfum系列的增强以及Oscar de la Renta Esprit和New York系列的新品 [7] 为未来增长奠定基础 - 公司强调2026年的投资旨在为2027年强大的发布周期奠定基础，特别是针对Montblanc、GUESS、Ferragamo和Cavalli等品牌 [9] - 预计更广泛的经济环境将在2026年底改善，为增长提供更有利的背景 [9] - 公司视2027年为加速和更具盈利能力的扩张之年 [10] 近期股价表现 - 公司股价在过去三个月下跌了24.2%，而同期行业跌幅为6.9% [10]

2026财年业绩指引 - 预计2026年净销售额为14.8亿美元，较2025年指引的14.7亿美元增长1% [2] - 预计2026年稀释后每股收益为4.85美元，较2025年指引的5.12美元下降5% [2] 管理层评论与战略重点 - 2026年战略重点为巩固业务并为长期盈利增长奠定基础，预计2027年将因新品牌分销扩大而成为强劲增长年份 [3] - 尽管面临宏观经济挑战和持续去库存压力，但外汇收益预计将抵消Boucheron品牌许可协议于2025年底到期的影响 [4] - 每股收益下降反映2025年一次性税收收益、关税影响以及为开发Off-White和Longchamp等新品牌所做的投资，这些品牌计划于2027年开始分销 [5] - 运营灵活性和主动定价行动将部分抵消关税相关影响，为2027年健康可持续增长奠定基础 [5] 欧洲业务产品计划 - 为Coach品牌推出两款新品（男香和女香），为Lacoste品牌在Original系列和L.12.12系列推出新诠释 [6] - 推出Jimmy Choo男香扩展产品，扩展Montblanc的Legend系列，并通过新一波香水加强Rochas、Karl Lagerfeld、Van Cleef & Arpels和Lanvin的产品组合 [6] - 自有品牌Solférino开局良好，预计2026年上半年新增50个销售点，重新设计的Goutal香水也将于2026年开始分销 [7] 美国业务产品计划 - 为GUESS品牌推出GUESS Iconic新男香以及Cashmere Collection系列新品Cashmere & Rose Absolu [7] - 为Roberto Cavalli的Just Cavalli和Marbleous香水线推出新品，为Ferragamo开发新系列并扩展Signorina和Fiamma产品线 [7] - 推出特别版香水，包括MCM 50周年纪念系列和MCM Eau de Parfum系列新作，并为Oscar de la Renta的Esprit和New York系列推出新扩展产品 [7] 公司背景与品牌组合 - 公司通过持股72%的子公司Interparfums SA管理欧洲业务，通过全资子公司管理美国及意大利业务 [9] - 品牌组合包括Abercrombie & Fitch、Coach、Ferragamo、GUESS、Jimmy Choo、Lacoste、Montblanc、Oscar de la Renta等，产品通过分销网络在超120个国家销售 [10] - 公司拥有Lanvin、Rochas和Solférino等商标所有权，Goutal和Off-White品牌将于2026年加入产品组合 [10]

公司业务与市场地位 - 公司专注于为高端和生活方式品牌设计、制造和分销香水和化妆品，合作品牌包括Coach、Jimmy Choo和Montblanc [2] - 公司通过新的许可协议推动增长，例如与Lacoste和Coach的合作，并计划于2027年推出Longchamp品牌香水 [3] - 公司在周期性行业中表现出色，以其严谨的品牌管理、强劲的自由现金流和稳定的盈利能力成为可靠的持续增长股 [2] 财务表现与预测 - 公司调整2025年销售预期至14.7亿美元，同比增长1%，主要因经济挑战和零售商减少库存 [3] - 2025年第三季度稀释后每股收益增长6%至2.05美元，实现了连续20个季度的盈利 [3] - 公司三年平均收入增长率为14.7%，营业利润率为19.2%，显示出稳健的基本面 [7] 估值指标 - 公司股票提供5.0%的自由现金流收益率 [7] - 当前股价较其两年高点有41%的折价，较其一个月高点低12%，且市销率低于其三年平均水平 [7] 行业前景 - 奢侈品香水行业前景乐观，预计到2030年复合年增长率可达8.86% [3]

公司2025年第三季度业绩表现 - 季度每股收益为2.05美元，较上年同期的1.93美元增长6%，并超出市场预期的1.85美元 [3] - 季度净销售额为4.296亿美元，较上年同期的4.246亿美元增长1%，增长动力源于消费者对高端奢华香水的持续兴趣 [3] - 经营利润为1.086亿美元，经营利润率为25.3%，略高于上年同期的25% [5] 公司成本与利润率分析 - 综合毛利率为63.5%，较上年同期下降40个基点，主要因美国进口关税增加的影响超过了产品组合优化和定价带来的积极影响 [4] - 销售、一般和行政费用占净销售额的38.2%，同比下降70个基点，变化主要反映了广告和促销支出的时间安排 [5] - 广告和促销支出占2025年第三季度净销售额的15.3% [5] 公司财务状况与股东回报 - 季度末现金及现金等价物为1.104亿美元，长期债务（不包括流动部分）为1.4亿美元，总权益为11.045亿美元 [6] - 公司宣布每股现金股息0.80美元，将于2025年12月31日支付给在2025年12月15日登记在册的股东 [6] 公司2025年全年业绩展望 - 公司将2025年销售额预期下调至14.7亿美元，较此前指引的15.1亿美元有所降低，此预期代表较2024年增长1% [8] - 公司目前预计2025年每股收益为5.12美元，与2024年水平持平，低于此前预期的5.35美元 [8] - 业绩展望调整反映了截至9月份的增长低于预期、持续的宏观经济不确定性以及美国以外几个国际市场需求放缓 [7] 行业环境与管理层评论 - 高端奢华香水品类基本面依然稳固，但宏观经济压力（包括零售商去库存、消费者行为转变和关税相关干扰）抑制了收入增长 [2] - 管理层信心得到强劲的创新产品管线、持续的广告和促销投资以及产品组合持续演进的支撑，以维持增长势头至2026年 [2] - 公司股价在过去三个月下跌了22.1%，而同期行业指数下跌2.1% [8]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净销售额为4.3亿美元，同比增长1%，前九个月销售额也增长1% [13] - 外汇汇率对营收有正面贡献，在第三季度带来2个百分点的增长，年初至今贡献1%的增长 [13] - 有机销售额（剔除汇率和登喜路影响）在第三季度下降1%，但年初至今增长1% [14] - 前九个月毛利率扩大80个基点至64.4%，但第三季度毛利率下降40个基点至63.5%，主要受美国进口商品关税增加约600万美元的影响 [14][15] - 第三季度营业利润为1.09亿美元，增长2%，营业利润率为25.3%，扩大30个基点；年初至今营业利润为2.43亿美元，增长2%，营业利润率为22%，改善10个基点 [16] - 第三季度净利润为6600万美元，摊薄后每股收益为2.05美元，同比增长6%；前九个月净利润为1.4亿美元，摊薄后每股收益为4.36美元，小幅增长0.02美元 [18] - 前九个月外汇损失为460万美元，高于去年同期的310万美元；证券投资损失为250万美元，高于去年同期的80万美元 [17] - 有效税率同比下降20个基点至23.5%，得益于一项200万美元的一次性税收收益 [18] - 库存水平同比下降6%，营运现金流增加6800万美元，达到净收入的38% [21][22] 各条业务线数据和关键指标变化 - Jimmy Choo香水销售额在第三季度激增16%，主要由"I Want You"系列和Jimmy Choo Man驱动 [4] - Coach香水销售额环比增长6%，得益于其经典系列和Coach Gold的推出 [4] - Montblanc香水销售额因创新产品阶段安排而小幅下滑 [4] - Lacoste香水今年销售额有望达到1亿美元 [4] - 美国业务部门销售额在第三季度下降5%（剔除登喜路），前九个月下降6%；欧洲业务部门销售额在第三季度增长5%，前九个月增长6% [3][19][20] - 欧洲业务部门毛利率第三季度为66%，年初至今为66.6%；美国业务部门第三季度毛利率下降110个基点，但年初至今因低利润的登喜路业务终止而扩大80个基点至59% [19][20] - 欧洲业务部门净利润率在第三季度扩张230个基点，年初至今扩张50个基点；美国业务部门第三季度净利润下降14%至2100万美元，年初至今下降20%至3900万美元 [19][20] - 公司新增Roberto Cavalli品牌，并成功推出其新款女性香水Serpentine；Donna Karan香氛周边产品（如除臭剂）需求增长 [4] 各个市场数据和关键指标变化 - 旅游零售渠道在第三季度增长13%，由Lacoste、Jimmy Choo、Coach和Guess等品牌驱动 [8] - 电子商务平台表现强劲，香水在亚马逊的美妆类别中占据约50%的市场份额 [7] - 通过Divabox和TikTok Shop等平台销售小规格产品，提高了在追求高性价比的消费者中的可见度 [8] - 超豪华直销品牌10 Cents Solferino Collection在巴黎开设旗舰店，目标到明年9月进入100家门店，到2030年底进入500家门店 [5][6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正进一步投资于产品组合的创新，包括产品升级和新品发布，以迎合消费者动态偏好 [3] - 供应链优化措施包括过渡到100%使用一级供应商进行包装、运输、仓储和订单履行，预计年底完成；并将部分美国产品的制造地点转移到更靠近销售点（欧洲及其他地区） [9] - 为应对美国关税影响，公司已采取干预措施，并计划在2026年第二季度利用"首次销售规则"实施更具成本效益的方案 [10] - 公司于8月实施了选择性提价行动，主要针对高端和奢侈品牌，公司层面的平均提价幅度为2%，预计将持续到2025年底及2026年 [10][11] - 行业层面，美国市场单位价格在9月平均上涨7.2%，表明有5%-6%的价格指数传导至消费者 [11] - 公司获得《女装日报》评选的"年度最佳美容公司（上市公司类别）"奖项 [12] - 公司通过子公司合并简化企业结构，对Inter Parfums SA的直接持股比例仍约为72% [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 销售增长持续放缓，宏观经济环境存在不确定性 [3] - 零售商正利用AI等工具优化库存水平，门店销售额在增长，但补货订单强度尚未同步显现，存在卖入与卖出之间几个百分点的差异 [11][30][31] - 美国香水市场第三季度增长7%，年初至今增长4%，消费需求仍然非常健康 [30] - 公司观察到整个行业普遍存在约2%的增长，与竞争对手情况一致，持续的库存调整对公司及竞争对手均有影响 [31] - 对于2025年全年，公司预计销售额约为14.7亿美元，同比增长1%，摊薄后每股收益为5.12美元，与2024年持平 [24] - 对于2026年，公司目前预计收入和利润将实现温和增长，与今年趋势基本一致；预计到2027年将恢复更强劲的增长，由创新增强和新授权品牌（Off-White、Longchamp、Goutal）的开发和分销驱动 [24] - 尽管部分国际市场需求放缓，但核心业务和基本面依然强劲，拥有强大的创新渠道、持久的合作伙伴关系和有韧性的消费者基础 [24][25] 其他重要信息 - 第一季度末推出的新产品（包括Guess的L'Amia Bella Vita、Ferragamo的Sublime Leather、DKNY的两个新延伸产品、Roberto Cavalli的Marvelous新子系列等）将主要支持第四季度的美国业务销售 [5] - Fierce香水的第三阶段分销于5月启动，扩展至英国等市场，Fierce和Fierce Reserve在近50个销售点同时推出 [5] - 销售及管理费用占净销售额的比例，第三季度为38.2%，前九个月为42.4%；广告促销费用第三季度为6600万美元（占销售额15.3%），前九个月为1.86亿美元（占销售额16.9%） [15][16] - 欧洲业务部门的广告促销费用第三季度为4400万美元（占销售额15%），前九个月为1.33亿美元（占销售额17%）；美国业务部门的广告促销费用第三季度为2100万美元（占销售额16%），前九个月为5300万美元（占销售额16%） [19][20] - 公司利用现金状况改善和股价下跌的机会继续实施股票回购计划，年初至今已回购750万美元股票 [22] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于假日季前景和提价反馈的提问 [26] - 假日季展望：10月销售强劲，礼品套装持续销售，预计11月表现也将强劲，零售商继续采购，门店库存不高，亚马逊销售开始回升，对假日季不担心 [26][27] - 提价反馈：公司采取了相对温和的提价策略，主要针对高端奢侈品牌，未对大众化或生活方式品牌提价，来自零售商和消费者的阻力不大 [27][28] - 行业定价情况：美国市场单位价格在6月底同比上涨1.2%，但在第三季度加速至接近6%，9月接近7%，定价行动普遍，但未对销量产生显著影响，市场增长约1%主要由定价驱动 [29] 问题: 关于三季度和四季度之间发货时间安排的问题 [30] - 与往常相比，第三季度售出的假日套装有所减少，部分需求在10月有所回升但不显著 [30] - 卖入与卖出之间持续存在几个百分点的差异，市场消费需求健康，但持续的库存调整影响公司及竞争对手，公司库存也在下降以提升效率 [30][31] 问题: 关于未来两年增长驱动因素和新品牌贡献的提问 [32] - 新品牌贡献：新增Off-White、Annick Goutal和Longchamp三个重要授权或商标收购，Off-White和Goutal的销售贡献主要在2027年，Longchamp潜力巨大，有望在3-5年内成为1亿美元的业务，2026年增长将较为温和，等待2026年底/2027年初的重要发布 [32][33] - 现有品牌：近年来新增的大型品牌（如Cavalli、Donna Karan、Lacoste、Ferragamo）正在增长，小型品牌表现拖累整体，将继续优化产品组合，重点发展能可持续推动业务的大型品牌，Guess、Coach、Jimmy Choo和Montblanc等核心品牌预计仍能保持良好增长 [34] 问题: 关于第四季度毛利率展望的提问 [35] - 毛利率展望：供应链调整和应对关税的措施已取得良好效果，但针对从欧洲进口到美国的商品应用"首次销售规则"以降低关税成本需要时间，预计关税影响将持续到第四季度和2026年第一季度，2026年第二季度情况会好转，预计第四季度毛利率将小幅侵蚀约50个基点，与第三季度情况类似 [35][36]

季度业绩表现 - 公司最新季度每股收益为2.05美元，超出市场预期的1.85美元，同比增长6.22% [1] - 最新季度营收为4.2958亿美元，略低于市场预期的0.1%，同比增长1.17% [2] - 本季度业绩代表每股收益惊喜为+10.81%，而上一季度则低于预期，带来-10%的收益惊喜 [1] - 在过去四个季度中，公司三次超过每股收益预期，但仅一次超过营收预期 [2] 股价表现与市场比较 - 公司股价自年初以来已下跌约31.9%，而同期标普500指数上涨15.1% [3] - 公司所属的消费 discretionary 行业在Zacks行业排名中处于后30% [8] 未来展望与预期 - 当前市场对下一季度的共识预期为每股收益1.02美元，营收3.8551亿美元 [7] - 对本财年的共识预期为每股收益5.18美元，营收15亿美元 [7] - 在本次财报发布前，公司盈利预期修正趋势向好，Zacks评级为第2级 [6] 同行业公司比较 - 同行业公司Advantage Solutions Inc 预计将公布季度每股收益0.24美元，同比变化+700% [9] - 该公司预计季度营收为9.3248亿美元，同比下降0.7% [10]

各地区表现 - 欧洲业务部门净销售额在2025年第三季度达到2.953亿美元，同比增长5%[99] - 美国业务部门净销售额在2025年第三季度为1.371亿美元，同比下降6%[99] - 按地区划分，北美市场在2025年前九个月净销售额为4.148亿美元，同比增长4%，是最大市场[104] - 亚太地区在2025年前九个月净销售额为1.408亿美元，同比下降9%[104] - 中东和非洲地区净销售额在2025年前九个月下降16%，剔除Dunhill许可终止影响后下降7%[104] 各品牌表现 - 公司前七大品牌销售额占2025年前九个月总销售额的78%，其中Jimmy Choo品牌占比最高，为18%[89] - Roberto Cavalli品牌 fragrance 销售额在2025年第三季度增长44%，前九个月增长33%[101] - Montblanc品牌销售额在2025年第三季度下降2%，前九个月下降6%[100] - MCM品牌销售额在2025年第三季度增长6%[101] 收入和利润 - 公司整体毛利率为63.5%（三个月）和64.4%（九个月），而去年同期分别为63.9%和63.6%[105] - 公司营业利润率分别为25.3%（三个月）和22.0%（九个月），去年同期分别为25.0%和21.9%[115] - 归属于Interparfums, Inc.的净收入为6580万美元（三个月）和1.403亿美元（九个月），去年同期分别为6220万美元和1.401亿美元[123] 成本和费用 - 美国业务因进口关税增加而受到600万美元的负面影响[105] - 欧洲业务的销售、一般和行政费用在三个月和九个月内分别增长1.5%和4.9%，占净销售额的比例分别为37.2%和41.1%[111] - 美国业务的销售、一般和行政费用在三个月和九个月内分别下降4.4%和2.3%，占净销售额的比例分别为39.7%和44.4%[111] - 促销和广告费用为6550万美元（三个月）和1.859亿美元（九个月），分别占净销售额的15.3%和16.9%[112] - 特许权使用费为3470万美元（三个月）和9050万美元（九个月），分别占净销售额的8.1%和8.2%[114] 外汇影响 - 美元兑欧元平均汇率在2025年第三季度为1.17，对净销售额产生了2.2%的正面外汇影响[99] - 其他收入和费用在九个月内为净损失770万美元，主要受460万美元外汇损失和250万美元证券投资损失影响[116] 现金流和营运资本 - 截至2025年9月30日的九个月，经营活动产生的现金净额为6840万美元，较2024年同期的4970万美元增长37.6%[133] - 截至2025年9月30日，应收账款较2024年底增长23%，应收账款周转天数增至89天，高于2024年同期的83天[133] - 截至2025年9月30日，库存水平较2024年底下降5%，产成品占库存水平的68%，高于2024年同期的63%[133] 资产、债务和投资 - 截至2025年9月30日，公司现金及现金等价物和短期投资总额为1.879亿美元[126] - 截至2025年9月30日，营运资金总额为6.88亿美元，其中约77%的总资产由欧洲业务持有[127] - 长期债务总额为1.969亿美元（2025年9月30日），利息费用在九个月内为510万美元[117] - 2025年公司支付约1970万美元购买Goutal商标，并在第二和第三季度支付约1820万美元购买巴黎的附加物业[135] - 2025年公司拥有7000万美元的无担保循环信贷额度，以及约940万美元（800万欧元）的国际信贷额度[138] - 截至2025年9月30日，公司有940万美元的短期借款未偿还，2024年同期为900万美元[138] - 截至2025年9月30日，公司持有约6000万美元、期限不足一年的外汇远期合约[147] 股东回报 - 公司年度股息从2024年的每股3.00美元增至2025年的每股3.20美元[139]