Editor's note: Seeking Alpha is proud to welcome Matheo Langlais as a new contributing analyst. You can become one too! Share your best investment idea by submitting your article for review to our editors. Get published, earn money, and unlock exclusive SA Premium access.I am a dual Master’s graduate in Finance from Fordham University and ESSCA School of Management, with experience in equity research at Kepler Cheuvreux and TP ICAP Midcap, and audit at PwC. I specialize in ESG integration, valuation, and sm ...

公司战略转型 - 过去7年公司已完成全面转型 [2] - 主要资本支出项目即将结束 德克萨斯州Waco再生纸板制造设施投资接近收尾 [2] - 将转向重大现金流生成阶段 主要由资本支出减少至销售额约5%的水平驱动 [2] 运营效率提升 - 纸板制造平台规模缩减使运营更加高效 [2] - 营运资本减少进一步促进现金流改善 [2] - Waco项目将贡献EBITDA增长 [2] 股东价值创造 - 转型措施将为股东创造显著价值 [2] - 资本支出正常化与现金流改善共同推动价值提升 [2] - 公司重点强调价值创造路径 [2]

公司概况 * Graphic Packaging Holding Company (GPK) 是一家近90亿美元销售额的包装公司[3][63] * 公司主要运营于北美（70%）和欧洲（30%）两大市场 在欧洲虽非一体化业务但实现了资本成本回报和良好的投资资本回报率(ROIC)[3][63] * 公司拥有超过3000项专利 其产品组合并非基于大宗商品 而是拥有大量知识产权[3][63] 业务转型与战略 * 过去七年公司实施了"愿景2025"转型计划 通过收购和投资显著扩展了业务能力和市场范围[4][64] * 2019年（原文亦提及2018年[64]）收购国际纸业的消费品包装业务 使其成为北美纸杯市场的第一 制造商 约占30%市场份额[5][64] * 收购欧洲的AR Packaging不仅扩大了地理范围（进入东欧） 更重要的是获得了强大的创新能力 现拥有五个全球创新设计中心 专注于开发替代塑料和泡沫包装的解决方案[5][65] * 健康与美容是来自AR Packaging的最小业务部门 主要在欧洲 被视为在北美的一个增长机会[9][68] * 公司在欧洲拥有38个设施的非一体化平台 每年向该市场运送约25万吨自产纸板 其余则外购[10][69] * 公司制定了"愿景2030" 其四大支柱是：创新、文化与人、让地球更美好、为所有利益相关者创造成果[12][72] 财务表现与资本配置 * 公司预计资本支出将从占销售额12%的高位回落至更平衡的水平 约5%或更低 这将从2026年开始[6][30][88] * 资本配置优先事项包括：再投资于业务（约5%销售额中的2%为真正维护性资本支出）、增加股息、股票回购（目前有16亿美元授权额度）、以及争取投资级评级[30][89] * 公司目标杠杆率在年底达到3.5倍 并计划在未来几年通过现金流生成降低杠杆[31][90] * 自2018年收购国际纸业消费品业务以来 公司已回购了近25%的股份[34][93] * 尽管近期面临挑战 公司对其长期算法和商业模式充满信心 目标是低个位数的年销售额增长、中个位数的调整后EBITDA增长和高个位数的每股收益(EPS)增长[29][87] 近期挑战与风险 * 公司正面临三大短期逆风 并认为这些是异常且暂时的[20][80] * 食品价格高企导致消费者承压 影响了公司客户的销量能力 客户正在重新配方和重新定位品牌以应对 但这需要时间[21][22][23][81][82] * "MAHA运动"（指减少人工香料和色素）和GLP-1药物（减肥药）的影响 MAHA运动导致客户重新配方的成本更高 GLP-1药物则可能更利于公司 因其不大量参与咸零食市场（多为薄膜和塑料包装） 而重新配方和改变包装尺寸对公司是机会[24][25][82][83] * 纸板市场 特别是涂布SBS（漂白硫酸盐纸板）出现异常情况 北美新增了52万吨产能进入一个原本供应充足的市场 导致运营率大幅下降 这抑制了公司推动涂布再生纸板和未漂白纸板涨价的能力 SBS相对涂布再生纸板的溢价已从历史性的40%降至7% 而其生产成本却高出50% 资本支出要求更是高出近4倍 公司认为目前没有生产商能赚回资本成本[26][84][85] * 2025年第三季度开局略显平庸 volume同比下降约2%（原预期为持平）[18][47][79] 增长动力与机遇 * 创新是核心驱动力 公司130亿美元的创新平台中有150亿美元专注于替代塑料和泡沫 这使其能够持续在参与的市场中表现优于客户[11][70] * 公司专注于帮助客户赢得市场 通过提供更循环、功能更强、更便利的包装解决方案来推动销量[16][76] * 位于德克萨斯州韦科的再生纸板制造设施将于2025年第四季度投产 这是一项绿色field投资 与之前密歇根州卡拉马祖的成功项目采用相同的纸机[6][36][66] * 韦科投产后 公司将完成主要投资 转向严重的现金流生成 这得益于资本支出减少、韦科带来的EBITDA（明年及后年各8000万美元）以及因制造平台优化带来的营运资本减少[2][33][61][92] * 公司推出了Ranier新产品 直接与涂布SBS竞争 具有高亮度和平滑度 但成本更低 预计未来三年将达到8万吨的规模[58][120] 可持续发展 * 公司承诺减少碳排放 目标是到2032年通过业务投资将总碳排减少近50% 这些投资已纳入占销售额5%的资本支出计划中[14][15][74][75] * 过去五年投资近20亿美元 创建了北美成本最低、质量最高的回收平台 能够处理更脏的纤维并将其转化为高质量包装 这带来了显著的成本优势[13][73] * 可持续发展承诺与客户（近一半客户在欧洲）的承诺产生了良好共鸣[14][74] 现金流与展望 * 公司对生成自由现金流的能力信心很高 其增长主要驱动力是资本支出的减少 而非依赖销量大幅回升（如3%）[33][92] * 进入明年的起点略低于预期 自由现金流指引约为8亿美元（原愿景2030目标为10亿美元） 具体何时恢复取决于上述三大逆风的解决时间[40][41][99] * 2026年的现金流预期（7亿至8亿美元）考虑了税收优惠（"大漂亮法案"的奖金折旧）和因规模优化（缩减至5个优质纸板厂）带来的库存优化等营运资本减少[44][45][102][103]

公司活动安排 - 公司总裁兼首席执行官Michael P Doss将于2025年9月3日东部时间8:50在Jefferies工业会议发表演讲[1] - 演讲将通过网络直播实时播出并提供回放服务[1] - 存档网络直播可在公司投资者关系网站https://investors.graphicpkg.com/获取[1] 公司业务概况 - 公司总部位于佐治亚州亚特兰大[2] - 主要从事可再生或回收材料制成的消费品包装设计与生产[2] - 在包装创新领域处于行业领先地位[2] 公司运营网络 - 拥有全球化的设计与制造设施网络[2] - 为食品、饮料、餐饮服务、家居及其他消费产品领域的全球知名品牌提供服务[2]

收入和利润（同比环比） - 公司2025年第二季度净销售额为22.04亿美元，同比下降1%（33百万美元），主要由于Augusta工厂剥离和漂白纸板销量及价格下降[136] - 2025年第二季度运营收入为1.93亿美元，同比下降40%（1.31亿美元），受Augusta剥离（含7500万美元收益）及包装价格下降等因素影响[137] - 2025年上半年净销售额为43.24亿美元，同比下降4%（172百万美元），漂白纸板业务下滑及汇率不利影响为主要原因[142] - 2025年上半年运营收入为4.14亿美元，同比下降31%（1.88亿美元），Augusta剥离收益及原材料通胀为主要驱动因素[143] 成本和费用（同比环比） - 公司2025年第二季度净利息支出为5300万美元，因Waco项目资本化利息增加而同比下降[138] - 2025年第二季度有效税率因海外与本土利润结构差异显著偏离法定税率[140] 各条业务线表现 - 创新业务推动销售增长：第二季度可持续包装解决方案贡献6100万美元增量收入[136] - 健康与美容市场包装销售增长，抵消食品饮料等市场的持平表现[136][142] - 美洲纸板包装部门2025年第二季度净销售额为15.11亿美元，同比下降2.6%（2024年同期为15.51亿美元）[152][154] - 国际纸板包装部门2025年第二季度净销售额为5.6亿美元，同比增长5.5%（2024年同期为5.31亿美元）[152][156] - 国际纸板包装部门2025年上半年营业利润持平，受价格下降和成本通胀影响[161] - 美洲纸板包装部门2025年上半年营业利润为4.15亿美元，同比下降18.6%（2024年同期为5.1亿美元）[152][159] 各地区表现 - 美洲纸板包装部门2025年第二季度净销售额为15.11亿美元，同比下降2.6%（2024年同期为15.51亿美元）[152][154] - 国际纸板包装部门2025年第二季度净销售额为5.6亿美元，同比增长5.5%（2024年同期为5.31亿美元）[152][156] - 欧洲报告单位的公允价值超过其账面价值24%，其他报告单位均超过69%，截至2025年6月30日，欧洲报告单位的商誉为5.35亿美元[184] 管理层讨论和指引 - 公司完成Middletown再生纸板工厂关闭（2025年5月）及Augusta工厂7.11亿美元出售（2024年）[139] - 2025年上半年资本支出达5.41亿美元，其中4.53亿美元用于增加产能和改善工艺能力[165] - 公司2025年上半年通过融资活动获得3.62亿美元现金，包括1亿美元绿色债券发行[166] 现金流和融资活动 - 公司2025年上半年经营活动现金流为9300万美元，同比下降43.3%（2024年同期为1.64亿美元）[163][164] - 公司2025年上半年应收账款证券化计划实现18.16亿美元应收账款出售[174] - 公司在2025年6月30日和2024年6月30日的六个月内分别出售了5.48亿美元和5.16亿美元的应收账款[175] - 截至2025年6月30日，公司应付账款中包括3300万美元给参与供应商融资计划（SFP）的供应商，而2024年12月31日为3000万美元[176] 债务和财务结构 - 公司32%的债务采用浮动利率结构，截至2025年6月30日[138] - 当前信贷协议要求公司的最大合并总杠杆比率低于4.25:1，截至2025年6月30日，公司比率为3.55:1，符合要求[178] - 公司必须遵守最低合并利息费用比率3.00:1，截至2025年6月30日，公司比率为7.03:1，符合要求[179] - 截至2025年6月30日，公司的信用评级为标普BB+和穆迪Ba1，展望稳定[179] - 截至2025年6月30日，公司拥有名义金额为5亿美元的利率互换协议，到期日为2027年5月1日[187] 其他财务数据 - 担保人集团2025年上半年净销售额为33.41亿美元，其中向非担保人子公司销售3.38亿美元[169] - 公司2025年6月30日流动资产为15.4亿美元，较2024年底下降4.3%[169]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度销售额为22亿美元 调整后EBITDA为336亿美元 调整后EBITDA利润率为153% 调整后每股收益为042美元 [6] - 2025年资本支出预计从7亿美元上调至85亿美元 主要由于劳动力成本上升和最终工程设计成本增加 [7][8] - 2026年自由现金流预期调整为7-8亿美元 2027年维持9-10亿美元目标 [30][61] - 公司第二季度回购了16%的流通股 平均价格为2226美元/股 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 包装业务销售额同比基本持平 食品业务表现参差不齐 零食类受压 但咖啡包装因Bordeaux容器设计实现增长 [15] - 饮料业务表现强劲 得益于纪念日促销活动 碳酸饮料增长良好 能量饮料和风味气泡水持续受欢迎 [16][17] - 食品服务业务相对稳定 欧洲促销活动比美国更有效 [18] - 创新产品销售额第二季度达6100万美元 全年有望实现销售额2%的增长目标 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲市场销量略好于预期 主要受饮料促销和部分食品促销推动 国际业务增长放缓 [12] - 欧洲冷冻食品表现稳健 而美国消费者转向新鲜和冷藏食品 [16] - 私人品牌在部分食品类别中持续获得市场份额 商标活动加速表明私人品牌将进一步扩张 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - Waco再生纸板项目预计第四季度投产 完成后将成为Vision 2025计划的最后一项重大投资 [6][9] - 再生纸板相比漂白纸板具有更低的环境足迹和资本要求 公司将继续在适当领域使用漂白纸板但保持小规模 [9][10] - 公司计划2026年后将资本支出降至销售额的5% 并产生大量超额自由现金流用于股东回报和债务削减 [29][31] - 行业竞争方面 再生纸板和未漂白纸板市场供需平衡 而漂白纸板市场供过于求 [86][88] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 消费者支出压力持续 购买商品数量减少但食品支出增加 导致客户销量不稳定 [11][12] - 尽管短期不确定性较高 管理层对可持续包装的长期需求前景保持乐观 [147] - 预计下半年调整后EBITDA利润率将显著改善 主要由于库存减少和维护活动减少 [30] 其他重要信息 - 再生材料协会首次将纸杯纳入回收规范 这对作为北美最大纸杯生产商的公司具有重要意义 [10] - 公司开发了新型嵌套咖啡豆包装方案 比传统包装体积减少21% 材料使用减少30% [20][21] - 近期联邦税法变化将带来5000万美元的现金税减免 [35][91] 问答环节所有的提问和回答 关于Waco项目成本增加 - 成本超支约20% 主要由于电工劳动力成本上升和许可要求变化 但预计项目回报率不受影响 [38][41] - 2025年增加的资本支出将被较低的现金税和营运资本减少所抵消 不影响自由现金流预期 [35] 关于下半年利润率改善 - 预计下半年EBITDA将增加1亿美元 其中2500万美元来自价格改善 6000万美元来自维护和库存减少 [47][48] 关于长期增长前景 - 尽管2024-2025年表现不佳 但仍预计2026年后实现低个位数增长 Waco项目将在2026-2027年分别贡献8000万美元EBITDA [53][64] 关于关税影响 - 新的15%关税对公司在欧洲的业务没有影响 反而可能减少进口漂白纸板的竞争力 [114][116] 关于客户战略变化 - 面对持续消费压力 部分客户正在进行并购或管理层调整以刺激增长 [96][97]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度销售额为22亿美元，调整后EBITDA为3.36亿美元，调整后EBITDA利润率为15.3%，调整后每股收益为0.42美元 [5] - 2025年资本支出预计为8.5亿美元，2026年将降至销售额的5% [6] - 2026年自由现金流预计为7-8亿美元，2027年及以后将恢复至9-10亿美元的原始目标 [31][61] - 第二季度回购了1.6%的流通股，平均价格为每股22.26美元 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 美洲地区销量基本持平，略好于预期，主要受饮料促销和食品/餐饮服务领域的有针对性促销活动推动 [5][11] - 国际业务增长放缓，但保持正增长，表明这些市场的消费者也面临压力 [11] - 创新销售额在第二季度增长6100万美元，有望实现全年销售额2%的增长目标 [12] - 食品业务表现参差不齐：零食面临压力，但咖啡领域的Bordeaux容器推动了增长 [14] - 饮料业务开局良好，啤酒下滑放缓，碳酸饮料因促销活动增长 [15] - 食品服务业务相对稳定，欧洲的促销活动比美国更成功 [16][18] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲地区销量基本持平，略好于预期 [5][11] - 欧洲市场增长放缓，但促销活动效果更好 [16] - 国际业务保持正增长，但增速放缓 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - Waco再生纸板项目将在第四季度投产，这是Vision 2025计划的最后一项重大投资 [5][6] - 再生纸板具有最低的环境足迹和资本要求，可以替代更昂贵的漂白纸板 [7] - 公司计划在2026年后产生大量超额现金流，将优先用于股票回购和债务削减 [29][31] - 公司目标是到2030年获得投资级信用评级 [31] - 在漂白纸板市场面临供应过剩的竞争压力，但在再生纸板和未漂白纸板市场地位稳固 [86][89] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 消费者支出压力持续存在，购物者购买的商品数量减少 [10] - 客户对短期销量前景持谨慎态度，但多数仍致力于减少包装的环境足迹 [12][30] - 预计下半年调整后EBITDA利润率将显著改善，因库存减少和维护减少 [26][30] - 行业面临消费者负担能力长期低迷的挑战，客户正在采取各种策略应对 [95][97] 其他重要信息 - 再生材料协会首次将纸杯纳入回收规范，这对作为北美最大纸杯生产商的公司尤为重要 [8][9] - 公司开发了创新的嵌套咖啡豆包装解决方案，体积减少21%，材料使用减少30% [20][21] - 新的15%关税政策对公司是温和的净利好，特别是对欧洲业务 [115][118] - 公司关闭了Middletown纸板制造设施，将主要通过Waco新设施服务这些客户 [6][7] 问答环节所有的提问和回答 关于资本支出和自由现金流 - 2025年资本支出增加将被较低的现金税和营运资本减少所抵消，对自由现金流无净影响 [35] - 2026年自由现金流预期下调至7-8亿美元，主要反映2025年EBITDA起点较低 [36][61] 关于Waco项目成本超支 - 成本超支约20%，主要由于电工劳动力成本上升和最终工程设计成本增加 [38][39] - 项目仍将按时启动，预计回报率不受影响，甚至可能优于预期 [41][137] 关于利润率展望 - 预计下半年EBITDA将增加1亿美元，主要来自价格改善(2500万美元)和停机减少(6000万美元) [47][48] - 2026年Waco预计贡献8000万美元EBITDA，2027年再贡献8000万美元 [53][63] 关于库存管理 - 第二季度减少了5万吨库存(约12%)，但资产负债表上因外汇影响未明显下降 [52] 关于竞争环境 - 漂白纸板市场供应过剩，但公司在再生和未漂白纸板市场地位稳固 [86][89] - 欧洲市场创新机会较多，可能获得更多份额 [108] 关于关税影响 - 新15%关税对公司是净利好，特别是欧洲业务不受影响 [115] - 进口漂白纸板的成本优势将被关税和汇率削弱 [118][120] 关于客户整合 - 客户整合是常见现象，通常不需要重新认证，但可能会有重新招标过程 [124][125] 关于通胀趋势 - 第二季度通胀从第一季度的2000万美元降至1000万美元，主要因树脂、废纸和物流成本下降 [134][135]

业绩总结 - 2025年第二季度净销售额为22.04亿美元，同比下降1%[31] - 调整后EBITDA为3.36亿美元，同比下降66百万美元，调整后EBITDA利润率为15.3%[31] - 净收入为1.04亿美元，同比下降86百万美元，调整后每股收益为0.42美元，同比下降0.18美元[31] - 2025年预计净销售额为84亿至86亿美元，调整后EBITDA为14.5亿至15.5亿美元[36] 股东回报 - 第二季度进行的股票回购金额为1.11亿美元，回购约500万股，减少流通股数量1.6%[34] - Graphic Packaging自2018年以来回购了约24%的股份，同时销售和EBITDA翻倍，投资于优势资产，并保持适度的杠杆[46] - GPK在2023年回购股份的平均价格为22.26美元[47] - 2023年GPK的股份回购总额为69百万美元[47] - GPK在2023年上半年回购股份的金额为24百万美元[47] 资本支出与投资 - 2025年资本支出预计为8.5亿美元，较之前的7亿美元有所上调[36] - Waco, Texas的回收纸板投资预计在2025年第四季度启动，最终设计和完成成本上升，但对2025年自由现金流没有净影响[7] 杠杆与税率 - 预计到2025年底净杠杆比率将低于3.5倍[42] - 2025年预计的有效税率约为25%[42] - 2023年GPK的净杠杆为2.8倍，预计2024年将上升至3.0倍[47] - 2018年GPK的净杠杆为3.0倍，2019年降至2.6倍[47] - 2021年GPK的净杠杆上升至5.4倍，随后在2022年降至3.2倍[47] 销售与市场表现 - 第二季度包装销售额下降1300万美元，主要受奥古斯塔剥离和漂白纸板销售影响[31] - 2023年第一季度表现相对较弱，而第三季度表现相对较强，强劲月份为3月、8月和10月，较弱月份为2月、7月和12月[45] - 自2017年以来，GPK的流通股数从390百万股减少至297百万股[47] - GPK在2018年回购股份的总额为120百万美元，2020年为742百万美元[47]

公司业绩表现 - 季度每股收益0 42美元 超出Zacks共识预期0 4美元 但低于去年同期0 6美元 [1] - 季度营收22亿美元 超出共识预期1 17% 但低于去年同期22 4亿美元 [2] - 过去四个季度中 公司仅有一次超出每股收益和营收共识预期 [2] 市场表现与预期 - 年初至今股价下跌14 8% 同期标普500指数上涨8 6% [3] - 当前Zacks评级为5级(强烈卖出) 预计短期内表现将弱于市场 [6] - 下季度共识预期为每股收益0 57美元 营收21 5亿美元 本财年预期每股收益1 97美元 营收85亿美元 [7] 行业比较 - 所属纸包装容器行业在Zacks行业排名中位于前38% 前50%行业表现通常优于后50%两倍以上 [8] - 同行Karat Packing预计季度每股收益0 61美元(同比+24 5%) 营收1 24亿美元(同比+10 1%) 预期30天内未调整 [9] 未来关注点 - 股价短期走势取决于管理层在财报电话会中的评论 [3] - 需跟踪未来几日对季度和财年预期的修正情况 [7]

收入和利润（同比环比） - 2025年第二季度净利润为1.04亿美元，摊薄每股收益0.34美元，相比2024年同期的1.9亿美元和0.62美元有所下降[2] - 2025年第二季度净利润为1.04亿美元，同比下降45.3%（2024年同期为1.9亿美元）[25] - 2025年第二季度净销售额下降1%至22.04亿美元，主要由于Augusta工厂剥离和公开市场销售减少影响4000万美元，部分被2000万美元的有利汇率影响抵消[5] - 2025年上半年调整后净利润为2.82亿美元，同比下降26.9%（2024年同期为3.86亿美元）[25] - 2025年第二季度调整后每股收益（稀释）为0.42美元，同比下降30.0%（2024年同期为0.60美元）[25] EBITDA和利润率 - 2025年第二季度EBITDA下降29%至3.23亿美元，调整后EBITDA利润率为15.3%，低于2024年同期的18.0%[6] - 2025年第二季度调整后EBITDA为3.36亿美元，同比下降16.4%（2024年同期为4.02亿美元）[25] - 2025年第二季度调整后EBITDA利润率为15.3%，同比下降2.7个百分点（2024年同期为18.0%）[25] - 截至2025年6月30日的十二个月调整后EBITDA为15.38亿美元，同比下降13.8%（2024年同期为17.84亿美元）[27] 成本和费用 - 2025年上半年资本支出为5.41亿美元，其中第二季度支出2.28亿美元，同比减少2100万美元[8][21] - 2025年上半年资本支出为5.41亿美元，同比下降6.7%（2024年同期为5.80亿美元）[27] - 2025年全年资本支出预计增至8.5亿美元，主要由于Waco再生纸板设施建设成本上升[11] 债务和杠杆率 - 公司总债务在2025年第二季度达到58.59亿美元，净债务杠杆率从2024年第四季度的3.0倍上升至3.7倍[7] - 截至2025年6月30日净债务为57.39亿美元，同比增长11.2%（2024年同期为51.60亿美元）[27] - 截至2025年6月30日净杠杆率为3.7倍，同比上升0.8倍（2024年同期为2.9倍）[27] 现金流 - 2025年上半年调整后经营活动现金流为1.82亿美元，同比下降26.9%（2024年同期为2.49亿美元）[27] 业务线表现 - 包装销量同比增长1%，创新销售增长6100万美元[8] 管理层讨论和指引 - 公司维持2025年全年指引：净销售额84-86亿美元，调整后EBITDA14.5-15.5亿美元，调整后EPS1.90-2.20美元[10] - Waco再生纸板项目预计2025年第四季度投产，完成后将显著减少2026年资本支出[4][11] 股东回报 - 2025年第二季度通过股票回购返还股东1.11亿美元，减少流通股1.6%（约500万股）[8][9]