Hamilton, Bermuda July 30, 2025 This information is subject to the disclosure requirements pursuant to Section 5-12 the Norwegian Securities Trading Act Mr. Schaefer brings extensive experience in the natural gas and electricity markets, having been actively involved in the sector since 1993. Mr. Schaefer currently serves as Chairman of the Board of Talen Energy Corporation, as a member of the Board of Directors for GenOn Energy and as a Senior Advisor of EverGen Power LLC. His previous roles include Chairm ...

文章核心观点 公司宣布向合格机构买家私募发行2.75%可转换优先票据,阐述票据条款及用途 [1][5] 分组1：发行情况 - 公司宣布私募发行本金总额50000万美元2.75%可转换优先票据,初始购买者有30天选择权可额外购买最多7500万美元票据,预计6月30日完成发行 [1] 分组2：票据条款 - 票据为公司高级无担保债务,年利率2.75%,半年付息一次,2030年12月15日到期,可按公司选择转换为普通股、现金或两者组合 [2] - 初始转换率为每1000美元本金对应17.3834股普通股,初始转换价格约为每股57.53美元,较6月25日普通股成交量加权平均价格溢价约40%,特定事件发生时可调整 [2] - 2028年12月20日后,若普通股最后报告售价至少为当时转换价格130%且持续至少20个交易日,公司可选择赎回全部或部分票据,赎回价格为100%本金加应计未付利息 [3] - 若公司发生根本性变更,持有人可要求公司以100%本金加应计未付利息现金购买全部或部分票据 [4] 分组3：资金用途 - 公司将用票据销售净收益回购250万股普通股,用于一般公司用途,包括未来增长投资、转换成本、重新部署成本、偿还债务、营运资金和资本支出等 [5]

文章核心观点 公司拟在满足市场和其他条件下，向合格机构买家私募发行本金总额5亿美元的2030年到期可转换优先票据，并授予初始购买者30天选择权，可额外购买最高7500万美元的票据 [1] 发行情况 - 公司拟私募发行本金总额5亿美元的2030年到期可转换优先票据，初始购买者有30天选择权可额外购买最高7500万美元票据 [1] - 公司部分董事和高管有意在票据发行中从投资者处购买公司普通股，部分由公司董事控制或关联的实体有意按初始发行价购买票据 [2] 票据条款 - 票据为公司高级无担保债务，每半年付息一次，于6月15日和12月15日支付，2030年12月15日到期，可按公司选择转换为公司普通股、现金或两者组合 [3] 资金用途 - 公司拟将票据销售所得净收益用于回购最多250万股公司普通股及一般公司用途，包括未来增长投资、MKII浮式液化天然气（FLNG）转换成本、FLNG Hilli重新部署成本、偿还债务、提供营运资金和资本支出等 [4]

首次覆盖基础设施能源公司 - 首次覆盖一家专注于基础设施的能源公司 认为其具有独特且具吸引力的投资机会 [1] - 最初是在分析YPF与Eni近期合作公告时发现该公司 [1] 分析师背景 - 分析师团队为买方对冲基金专业人士 从事基本面、收入导向的长期分析 覆盖全球发达市场多个行业 [1]

财务数据关键指标变化 - 2025年第一季度调整后EBITDA为4093.6万美元，2024年同期为6358.7万美元，减少2270万美元[27][33] - 2025年第一季度净收入为1293.9万美元，2024年同期为6649.5万美元[27][62][64][91] - 2025年第一季度未实现油气衍生品损失为2500.1万美元，2024年同期为收益214.8万美元[27][28] - 2025年第一季度利息收入减少130万美元，主要因未实现损失增加、短期存款减少等[29] - 2025年第一季度FLNG板块调整后EBITDA为5517.7万美元，2024年同期为7017.5万美元[37] - 2025年第一季度FLNG板块净实现油气衍生品收益为2121.3万美元，2024年同期为3414.7万美元[37] - 2025年第一季度油气衍生品工具实现净收益2121.3万美元，较2024年同期的3414.7万美元减少1293.4万美元[38] - 2025年第一季度总运营收入681.4万美元，较2024年同期的859.1万美元减少177.7万美元[42] - 2025年第一季度经营活动提供的净现金为1.00577亿美元，较2024年同期的3647.1万美元增加6410.6万美元[52] - 2025年第一季度投资活动使用的净现金为6196.5万美元，较2024年同期的1.02443亿美元减少4047.8万美元[52] - 2025年第一季度融资活动使用的净现金为6088.1万美元，较2024年同期的6547.1万美元减少459万美元[52] - 2025年第一季度液化服务收入5568.8万美元，较2024年同期的5636.8万美元略有下降[62] - 2025年第一季度总运营费用5401.4万美元，较2024年同期的4799.5万美元有所增加[62] - 2025年第一季度实现和未实现的油气衍生品工具（损失）/收益为 - 378.8万美元，而2024年同期为3629.5万美元[62] - 2025年第一季度净利润为1293.9万美元，较2024年同期的6649.5万美元大幅减少[62] - 2025年第一季度综合收入为1406.9万美元，2024年同期为6686.5万美元[64] - 2025年第一季度经营活动提供的净现金为1.01亿美元，2024年同期为3647.1万美元[68] - 2025年第一季度投资活动使用的净现金为6196.5万美元，2024年同期为1.02亿美元[68] - 2025年第一季度融资活动使用的净现金为6088.1万美元，2024年同期为6547.1万美元[69] - 2025年第一季度折旧和摊销为1263.8万美元，2024年同期为1247.6万美元[68] - 2025年第一季度净收入为1293.9万美元，2024年同期为6649.5万美元；调整后息税折旧摊销前利润（Adjusted EBITDA）为4093.6万美元，2024年同期为6358.7万美元[91] - 2025年第一季度液化服务收入为5568.8万美元，2024年同期为5636.8万美元；船舶管理费用和其他收入为593.8万美元，2024年同期为538.6万美元[100] - 2025年和2024年第一季度应计滞期费成本分别为0.2百万美元和0.1百万美元，递延违约金释放均为0.1百万美元[104] - 2025年和2024年第一季度基本和摊薄每股收益分别为0.08美元和0.53美元[109] - 2025年和2024年第一季度油气衍生品工具实现和未实现损益分别为(3,788)千美元和36,295千美元[110] - 2025年和2024年第一季度衍生品工具净损益分别为(6,795)千美元和6,202千美元，其他金融项目净损益分别为(2,292)千美元和(2,640)千美元[112][113] - 2025年和2024年第一季度总经营租赁收入分别为876千美元和3,205千美元[114] 各条业务线表现 - 2025年第一季度起不再将航运列为可报告业务板块，现有两个可报告业务板块为“浮式液化天然气（FLNG）”和“公司及其他”[90] - 2025年第一季度FLNG板块总运营收入为5568.8万美元，公司及其他板块为681.4万美元，总计6250.2万美元[93] - 2025年3月公司出售最后一艘液化天然气运输船Golar Arctic，净收入2480万美元，处置损失50万美元[97] - 长期协议（LTA）在油价低于或等于60美元/桶时按基本费率计费，超过60美元/桶时费率增加[100] - 2022年FLNG Hilli年度合同产能增加0.2百万吨，2023年1月起年度基础产能增至1.4百万吨[102] - FLNG Gimi预计2025年二季度投入商业运营，总转换成本约17亿美元，已由Gimi融资7亿美元，剩余1.186亿美元[131] - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，FLNG Gimi预商业运营合同现金流净额分别为6700万美元和2380万美元[136] - MKII FLNG预计2027年四季度交付，总预算22亿美元，截至2025年3月31日，未付款项预计16.77453亿美元[142][143] 各地区表现 - 公司宣布在阿根廷执行20年FLNG部署项目，总液化产能达595万吨/年，FLNG Hilli将在2027年开始商业运营，每年获2.85亿美元固定租金及25%的FOB价格超额部分[20] - 2025年5月2日，公司宣布在阿根廷执行20年协议，FLNG Hilli预计2027年开始商业运营，每年获固定租金2.85亿美元[169] 管理层讨论和指引 - 公司进入MKII FLNG EPC协议和FLNG Hilli在阿根廷20年重新部署的最终投资决定，导致2026年6月30日及2028年有重大资本支出承诺[79] - 公司获批至2026年6月30日的现金流预测，预计2025年6月收到6090万美元受限现金[80] 其他没有覆盖的重要内容 - 2025年5月公司宣布每股0.25美元的股息，6月3日登记的股东将于6月10日左右收到[21] - 2025年5月，公司宣布每股派息0.25美元，6月3日登记股东6月10日左右支付[171] - 2023年8月FASB发布的2023 - 05号准则不影响公司现有会计政策和财务报表，可能间接影响新成立的权益法投资对象的资产负债表价值[87] - 2025年3月31日尚未采用的会计准则包括ASU 2023 - 09、ASU 2024 - 03等，公司正在评估其影响[88][89] - 截至2025年3月31日，公司对Higas Holdings Limited的股东贷款确认90万美元的信用损失准备[98] - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，合同资产分别为18,415千美元和19,696千美元，总合同负债分别为(5,349)千美元和(6,365)千美元[106] - 截至2025年3月31日，与出租人VIE的光船租赁付款义务（2025年9个月）2025 - 2030+年分别为60,358千美元、77,936千美元、74,995千美元、71,882千美元、68,855千美元、202,958千美元[116] - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，受限现金和短期存款总额分别为172,879千美元和150,198千美元[124] - 2025年3月31日，因FLNG Hilli开具的信用证现金抵押降至61.0百万美元[125] - 2025年公司同意释放6090万美元受限现金作为信用证现金抵押，预计二季度释放[126] - 公司需维持两份LNG Hrvatska运维协议履约担保，金额分别为980万美元（910万欧元）和130万美元，至2030年12月[127] - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，其他流动资产分别为3569.9万美元和4788.2万美元[128] - 2025年1月公司向SESA出资980万美元获10%股权，截至3月31日，剩余出资承诺6520万美元[145] - 2025年2月公司出售Avenir 3910万股，每股1美元，确认处置收益1030万美元[146] - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，公司债务净额分别为14.18816亿美元和14.52255亿美元[149] - 截至2025年3月31日，公司对Macaw Energies剩余出资承诺为110万美元[147] - 2025年3月31日其他流动负债为100439000美元，2024年12月31日为55265000美元[150] - 2025年3月31日其他非流动负债为222237000美元，2024年12月31日为225776000美元[151] - 2025年3月31日现金及现金等价物公允价值和账面价值均为521434000美元，2024年12月31日为566384000美元[156] - 2025年3月31日油气衍生工具公允价值为80826000美元，2024年12月31日为105828000美元[156] - 截至2025年3月31日，公司与Higas的循环股东贷款有0.9百万美元的信用损失备抵[165] - 2025年3月28日，First FLNG Holdings还清股东贷款及应计利息，1 - 3月产生应计利息收入100万美元[167] - 2025年3月31日，抵押船舶账面价值为965445000美元，2024年12月31日为977326000美元[168] - 公司与SESA签订MKII FLNG 20年租约，预计2028年开始商业运营，每年获4亿美元固定租金及25%的FOB价格超额部分[21] - 公司与SESA签订MKII FLNG 20年租约，预计2028年开始商业运营，每年获固定租金4亿美元[170]

公司业绩 - 第一季度每股收益38美分 超出Zacks共识预期29美分 但同比下降 [1] - 季度营收6250万美元 低于Zacks共识预期6650万美元 同比下降38% [1] - 调整后EBITDA为4090万美元 同比下降36% [4] 融资租赁协议 - 与中国租赁财团签署价值12亿美元的售后回租协议 预计2025年第二季度完成 [2] - 协议期限12年 采用17年摊销模式 季度分期还款 [3] - 预计Gimi MS Corporation将获得净收益约53亿美元 包括解除现有利率互换 [3] - 公司有望获得70%收益 约371亿美元 [4] 财务状况 - 期末现金及等价物52143万美元 较上季度56638万美元下降 [5] - 合同债务份额增长24%至149亿美元 [5] - 董事会批准每股25美分季度股息 将于2025年6月10日支付 [5] - 截至2025年3月31日 已发行流通股1047亿股 [6] 同业表现 - Vista能源第一季度调整后每股收益79美分 低于共识预期82美分 但高于去年同期的49美分 [8] - Vista季度营收438亿美元 同比增长 但低于共识预期457亿美元 [9] - Eni公司调整后持续经营每股收益92美分 超出共识预期91美分 但低于去年同期的104美元 [9] - Eni季度总营收242亿美元 超出共识预期223亿美元 但低于去年同期的252亿美元 [10]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总运营收入达6300万美元，FLNG关税达7300万美元，过去十二个月截至第一季度的总FLNG关税达3.36亿美元 [36][37] - 第一季度EBITDA达4100万美元，主要受布伦特和TTF价格走低影响，过去十二个月截至第一季度的总EBITDA为2.18亿美元 [37] - 第一季度净收入为1300万美元，与上一季度持平，包含3200万美元非现金项目 [38] - 季度末手头现金约6.8亿美元，流动性保持强劲，本季度宣布每股股息0.25美元，按运行率计算约为每年1.05亿美元 [38] - 第一季度末调整后总债务接近15亿美元，预计完成Mark II剩余资本支出后净债务将增至约23亿美元，2028年Mark II全面运营时，预计运营EBITDA将达8.35亿美元，净债务与EBITDA杠杆比率为2.8倍 [39][45] 各条业务线数据和关键指标变化 FLNG Hilli - 自2018年合同开始已交付132批货物，生产超920万吨LNG，5月2日完成阿根廷20年重新部署的所有条件，确保57亿美元EBITDA积压 [6] FLNG Gimi - 处于调试最后阶段，已成功卸载两批LNG货物，预计本季度达到商业运营日期（COD），基于90%产能利用率，公司合同EBITDA份额为1.51亿美元，已从GTA上游合作伙伴处开具1.96亿美元预COD付款发票 [7][8] Mark II FLNG - LNG运输船Fuji改造为年产能350万吨Mark II FLNG的工作进展顺利，预计2027年底交付，5月2日签订20年租约，CapEx与EBITDA比率约为5.5倍，有五年续租选择权 [9][10] 各个市场数据和关键指标变化 - 年初LNG市场规模约4.3亿吨，美国是最大生产国，市场份额23%，未来几年增长主要由美国产量推动 [21] - 美国出口项目交付价格超过每百万英热单位10美元，公司阿根廷合同的EBITDA关税约为2.45美元，高于美国的约2美元，Mark II的每吨资本支出为6亿美元，低于美国的10亿美元 [22][23][24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司成为专注的FLNG公司，拥有三个单元，已完全退出LNG航运业务，目标是转型为具有吸引力商品上行空间的领先基础设施公司 [4] - 公司有三种FLNG设计用于增长，目前正与承包商合作确认价格和时间表，完成潜在捐赠船只检查，与设备供应商讨论预订或预购，目标今年至少授予一个FLNG EPC合同 [32][33][35] - 行业中美国是LNG最大生产国且未来有显著增长，公司阿根廷项目在EBITDA关税、资本支出、通胀调整和商品上行空间等方面优于美国液化项目，具有更高资本回报率和通胀保护 [21][23][25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 董事长认为公司过去25年发展成果显著，目前有170亿美元积压订单，天然气业务有巨大增长空间，公司团队优秀，未来有望创造独特价值，但需时间让市场认可 [67][68][69] - 若股价长期低估，董事会将采取行动释放价值，可能包括出售公司、调整资本结构等 [89][90][94] 其他重要信息 - 阿根廷项目中，Southern Energy负责固定价格天然气销售协议和管道建设，CESA负责租赁、运营FLNG及营销，公司将获得每百万英热单位8美元以上LNG价格的25%，同时作为Southern Energy 10%股东有额外商品敞口 [11][12][16] - 公司FLNG租约有多种风险缓解措施，包括采用英国法律、美元支付、获得阿根廷政府支持和RIGI保护等 [19] 问答环节所有提问和回答 问题: 阿根廷项目的整体商业销售策略及是否有目标的现货和合约销售比例 - 由Southern Energy主导，目标是采用布伦特、JKM和TTF挂钩的组合销售，留部分现货销售，该地区无LNG出口，附近高支付国家可增加收益 [76] 问题: 阿根廷合同是否有类似Gimi合同的超额生产额外收益 - 租约为全产能租赁，公司通过在Southern Energy的股份获取90%以上产能的超额收益 [78] 问题: 若今年订购新船，长周期设备订购时间和交付时间 - Mark one和Mark two基于改造，改造时间约三年，Mark three需额外一年，约四年，目前提升船厂活动以保障三年建设时间 [79] 问题: Southern Energy合资企业的商品盈亏平衡价格及公司是否有陆上基础设施资本支出义务 - 未披露确切盈亏平衡价格，但可合理假设下行参与从7.5美元开始，上行从8美元开始，公司需承担CESA所需投资的10%，主要是港口基础设施、短管道连接和系泊系统 [80][81] 问题: 若股价维持当前水平，公司是否考虑战略替代方案及是否公开 - 管理层专注日常运营，对外部投资者开放但无主动投标，战略替代方案由董事会决定，若股价长期低估，董事会将讨论行动 [87][88][89] 问题: Gimi在第一、二季度的剩余资本支出及今年是否有CESA相关资本支出 - 第二季度Gimi无重大资本支出，预COD收入已计入资产负债表，接近COD，运营开始后将在损益表体现收入 [95] 问题: Mark one、Mark two和Mark three在适用领域和合同机会上的差异 - 三种设计基于通用设计，可重新部署，较小尺寸有更多商业机会，但部分大型机会需较大尺寸，公司正就三种设计进行谈判，可能今年推进多艘船 [99][100] 问题: 是否仍坚持仅一艘无合同的投机性订单立场 - 只要有租约可见性，仍坚持最多一艘无合同船只的策略，Mark two很可能在阿根廷确定，即使今年订购两艘船，也会确保最多一艘无合同 [102][103] 问题: CPI调整是否适用于基础EBITDA、8美元以上上限、7.5美元和6美元的下行潜力 - CPI调整适用于上述各项 [107] 问题: 董事会认为公司目前和未来增长机会下的公平估值是多少 - 董事会不适合推测估值，但认为应显著高于37，若长期低估将采取措施释放价值 [108][109][110] 问题: Hilli和其他资产所需天然气是否已处理及处理能力是否足够 - Vaca Muerta天然气为贫气，所需处理极少，现有处理设施基本到位，增加产量需上游钻井投资 [115][116] 问题: 处理能力建设时间是否会影响租约开始 - 管道和基础设施建设周期不到两年，已进行一年多规划，进展顺利 [118] 问题: 是否会很快有债券评级和基准债券，资产层面5倍杠杆能否用于公司层面 - 已完成评级机构评级工作，结果保密，可能在公司或资产层面进行交易，认为5倍杠杆是基于20年协议的保守假设 [123][124]

财务数据和关键指标变化 - 公司目前市值约40亿美元，总净债务不足1亿美元，完全交付后的净债务与EBITDA比率约为2.8倍 [4] - Q1实现总营业收入6300万美元，FLNG关税达7300万美元，过去12个月截至Q1的总FLNG关税达3.36亿美元 [34][35] - Q1总EBITDA达4100万美元，主要受布伦特和TTF价格下跌影响，过去12个月截至Q1的总EBITDA为2.18亿美元 [35] - Q1净收入为1300万美元，与上一季度持平，包含3200万美元非现金项目 [36] - 季度末手头现金约6.8亿美元，本季度宣布每股股息0.25美元，按运行率计算每年约1.05亿美元 [36] - 截至Q1末，调整后总债务略低于15亿美元，预计Mark II剩余资本支出完成后，净债务将增至约23亿美元 [37][42] - 到2028年Mark II全面运营时，预计完全交付后的运行率EBITDA将达到8.35亿美元，净债务与EBITDA杠杆比率为2.8倍 [42] 各条业务线数据和关键指标变化 FLNG Hilli - 自2018年合同开始以来已交付132批货物，生产超过920万吨LNG，Q1保持100%运营正常时间 [4][5] - 已与南方能源达成20年租约最终投资决定，调整后EBITDA积压达57亿美元 [70] FLNG Gimi - 处于调试最后阶段，已成功卸载两批LNG货物，第三批正在进行中，预计Q2达到商业运营日期（COD） [7][70] - 基于90%产能利用率，公司在合同中的EBITDA份额为1.51亿美元，高于该水平的生产将按比例增加公司EBITDA [6] - 自商业重置后，已从GTA上游合作伙伴处开具1.96亿美元预COD付款发票，该金额在资产负债表上确认并将在合同期内摊销 [6] Mark II FLNG - LNG运输船Fuji的改装工作进展顺利，预计2027年底交付 [7][9] - 已与南方能源签订20年租约最终协议，CapEx与EBITDA比率约为5.5倍，有5年续租选择权 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 今年初LNG市场约为4.3亿吨，美国是最大生产国，市场份额为23%，未来增长主要来自美国出口 [21] - 美国出口项目交付价格超过10美元/百万英热单位，美国液化项目EBITDA关税约为2美元，公司在阿根廷合同约为2.45美元 [22][23] - 美国液化项目每吨资本支出约为10亿美元，Mark II约为6亿美元 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于FLNG业务，拥有三种设计，目标是成为领先基础设施公司，有显著商品上行潜力 [3][4] - 继续寻求有竞争力井口天然气项目，开展商业对话，部分讨论涉及承租人股权参与 [29] - 与美国液化项目相比，公司合同在EBITDA关税、资本支出、通胀调整和商品上行等方面具有优势 [23][24] - 行业增长潜力大，类似FPSO行业，浮式装置成本低、灵活性高、可承担更高政治风险 [56][57] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司拥有强大现金流可见性、坚实资产负债表和市场领先地位，为持续增长奠定基础 [4] - 阿根廷合同有风险，但公司采取了法律和监管措施进行缓解，获得政府和地方当局支持 [18][19] - 尽管市场对化石行业有看法，但天然气需求增长，公司处于有利增长领域 [63][65] - 若股价长期低估，董事会将采取行动创造股东价值，可能包括债券融资或考虑私募股权收购 [53][86] 其他重要信息 - 公司已完全退出LNG航运业务，出售Golar Arctic和Avenir LNG股权 [3] - 公司是Southern Energy 10%股东，可获得额外10%商品敞口，无上下限 [16] - 公司已完成与主要评级机构的评级流程，以便未来更有效地利用资本市场 [41] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 阿根廷项目的整体商业销售策略及目标混合比例 - 由Southern Energy主导，目标是在布伦特、JKM和TTF挂钩合同与现货之间取得平衡，该地区无LNG出口，附近高支付国家可增加收益 [74] 问题2: 阿根廷合同是否有基于超额生产的额外基础租金上涨 - 租约涵盖全部产能，与Gimi类似，公司通过在Southern Energy的股份获取90%铭牌产能以上的超额收益 [76] 问题3: 若今年订购新船，长周期设备订购时间和交付时间表 - Mark one和Mark two改装时间约为三年，Mark three约为四年，目前正在增加船厂活动以确保三年建造时间 [77] 问题4: Southern Energy合资企业的盈亏平衡价格及公司资本支出义务 - 盈亏平衡价格预计在7.5 - 8美元之间，公司对CESA所需投资承担10%责任，主要是港口基础设施、短管道连接和系泊系统 [78][79] 问题5: 若股价维持当前水平，公司是否考虑战略替代方案及是否公开 - 管理层专注日常运营，对外部投资者开放但无主动投标，战略替代方案由董事会决定，若股价长期低估，董事会将采取行动 [84][86] 问题6: Gimi在Q1和Q2的剩余资本支出及今年CESA相关资本支出预期 - Q2预计无重大Gimi资本支出，预COD收入已计入资产负债表，约2亿美元，运营开始后将在损益表中体现收入 [92] 问题7: 不同设计的适用领域及合同机会数量差异 - 三种设计基于通用设计，可重新部署到不同机会，较小尺寸有更多商业机会，但大型机会可能需要更大尺寸 [96][97] 问题8: 是否仍坚持仅订购一艘无合同船只的立场 - 只要有租约可见性，仍坚持最多一艘无合同船只的策略，即使今年订购两艘，也会确保至少一艘有合同 [100][101] 问题9: CPI调整是否适用于基础EBITDA、上下限价格 - CPI调整适用于基础EBITDA、8美元/百万英热单位上限和7.5 - 6美元/百万英热单位下限 [105] 问题10: 董事会对公司当前和未来增长机会的公平估值看法 - 董事会认为公司价值应显著高于当前水平，若长期低估将采取措施释放价值，但不提供具体估值指导 [106] 问题11: 运往Hilli和其他资产的天然气是否需要处理及处理能力是否足够 - Vaca Muerta天然气几乎无需处理，现有处理设施基本到位，所需处理能力极小，管道和基础设施建设时间不到两年，已进行一年多规划 [114][116] 问题12: 公司是否会很快获得债券评级及公司层面是否可采用5倍资产融资 - 已完成与评级机构的评级流程，结果保密，公司认为基于20年协议，5倍杠杆比率是保守假设，Gimi的售后回租融资接近6倍 [122][123]

业绩总结 - Golar的市场资本为40亿美元，现金总额为7亿美元[7] - 第一季度总营业收入为6300万美元，调整后EBITDA为4100万美元[68] - Golar的FLNG净收入为1300万美元，非现金项目影响为3200万美元[68] - Golar的FLNG净收入在2025年第一季度的FLNG关税净额为7300万美元[68] - Golar的调整后净债务为8.17亿美元，合同债务为14.95亿美元[68] 用户数据 - FLNG Hilli自合同启动以来保持100%的经济正常运行时间，至今已卸载132个货物，累计生产超过9.2百万吨LNG[10][14] - Golar的FLNG Hilli在2022年的LNG价格月均为35美元/MMBtu[43] - Golar的FLNG Hilli和MKII FLNG的年产能力为3.5百万吨，预计在90%名义产能下每年可生产278万亿BTU[98] 未来展望 - FLNG Gimi预计在2025年第二季度开始合同，激活Golar每年1.51亿美元的调整后EBITDA[20] - Golar预计在2025年获得类似的长期出口许可证，进一步推动FLNG业务发展[49] - Golar的调整后EBITDA积压在过去10年中增长超过25倍，预计到2025年将达到约170亿美元[79] - Golar的FLNG Gimi预计将在2025年完成首次全LNG货物的交付[91] 新产品和新技术研发 - MKII FLNG项目总支出约为7亿美元，预计在2027年第四季度交付[25] - Golar计划在2025年前完成MKII FLNG的20年部署，预计资本支出为22亿美元[69] 市场扩张和并购 - Golar在SESA的10%股权每增加1美元/MMBtu的LNG FOB价格，带来约2800万美元的年调整后EBITDA[38] - Golar的FLNG Hilli项目被批准为阿根廷大型投资激励计划下的长期战略出口项目[48] - SESA获得阿根廷首个30年不可中断LNG出口许可证，确保出口安全[49] 负面信息 - Golar的现金总额为6.78亿美元，较上一季度减少2100万美元[68] 其他新策略和有价值的信息 - Golar的FLNG业务在过去10年中实现了显著的增长，显示出其在市场中的强劲表现[79] - Golar的调整后EBITDA积压中，阿根廷合同预计将带来超过140亿美元的收入[32] - 每当LNG FOB价格超过8美元/MMBtu时，Golar将获得每年7000万美元的商品上行潜力[35] - Golar的现金流可见性超过20年，支撑着170亿美元的积压[87] - Golar的FLNG项目在运营和维护成本上较美国液化项目具有更高的EBITDA关税和更低的每吨资本支出[54] - Golar的市场领先资本支出/吨比率和100%的运营正常时间，确保了其在资本密集型业务中的独特竞争地位[82]

文章核心观点 公司2025年第一季度财务有一定表现，旗下FLNG项目进展良好，与SESA签订长期租约带来可观收益预期，同时积极开展业务拓展和债务优化工作，但面临市场、运营和监管等多方面风险 [7][11][41] 各项目进展 FLNG Hilli - 保持领先运营记录，至今已卸载132船货物，自运营以来生产超900万吨LNG [2] - 已完成向阿根廷南方能源20年重新部署的最终投资决策，团队推进重新部署、升级和转移工作 [2] FLNG Gimi - 2025年1月开始全面调试，2月产出首批LNG，4月完成首船LNG货物卸载，预计二季度达到商业运营日期，解锁约30亿美元调整后EBITDA积压 [4] - 截至2025年5月，已开具1.959亿美元调试前费用发票 [5] - 2025年3月签署12亿美元债务融资协议，交易完成后Gimi MS Corporation预计产生约5.3亿美元净收益，公司将受益约3.71亿美元 [6] MKII FLNG - 22亿美元的MKII FLNG改装工作按计划进行，改装船Fuji LNG已抵达船厂，预计2027年四季度交付，截至2025年3月31日已花费7亿美元，均为股权融资 [8] - 已获得2025年下半年最终投资决策的确定性协议，公司将考虑资产层面融资方案 [9] 南方能源租约协议 - 2025年5月2日宣布FLNG Hilli 20年租约最终投资决策，同时签署MKII FLNG 20年租约协议，MKII租约待最终投资决策和监管批准 [10] - 两份租约预计20年为公司增加137亿美元调整后EBITDA积压，租约租金有通胀调整和商品关联关税收益，同时有价格低于一定水平的租金调整机制 [11][12] - SESA由阿根廷主要天然气生产商组成，公司持有10%股份，提供额外商品敞口，每1美元/百万英热单位的FOB价格变化，公司约有2800万美元年度额外商品敞口 [13] - FLNG Hilli预计2027年开始运营，每年为公司带来2.85亿美元调整后EBITDA；MKII FLNG预计2028年开始运营，每年带来4亿美元调整后EBITDA，均有商品关联关税收益 [15] - 租约受英国法律管辖，以美元支付，SESA获得30年不间断LNG出口许可证，项目受RIGI激励计划保护 [16][20] 业务发展 - 持续进行FLNG机会详细讨论，因2030年代前船厂产能有限，公司现有船队已承诺，2020年代剩余交付需求增加，正推进各类FLNG项目，目标是获得有竞争力的井口天然气以确保有吸引力的基本关税和商品收益参与权，还与潜在承租人进行股权参与商业谈判 [17] - 基于现有船队承诺和商业讨论，与船厂和设备供应商合作确定潜在额外订单价格和时间表，增长计划资金将来自现有FLNG船队债务优化回收的流动性 [18] 公司其他业务 - 公司企业及其他项目运营收入和成本包括两个FSRU运营维护协议、Golar Arctic出售前业务和Fuji LNG改装前业务 [19] - 2025年2月出售Avenir LNG Limited 23.4%非核心股权，获得3900万美元 [19] 财务情况 财务摘要 - 2025年第一季度净收入1300万美元，调整后EBITDA 4100万美元，总现金6.78亿美元 [7] - 与2024年第一季度相比，净收入下降81%，归属于公司净收入下降85%，总运营收入下降4%，调整后EBITDA下降36%，公司承担的合同债务增加24% [22] 财务回顾 - 2025年第一季度净收入受非现金项目影响，包括FLNG Hilli费用中布伦特原油价格关联部分收益、油和气衍生品工具实现收益和非现金损失 [25] - 截至2025年3月31日，总资产6.78亿美元，包括5.22亿美元现金及现金等价物和1.56亿美元受限现金；公司承担的合同债务14.95亿美元，净债务8.17亿美元 [28] - 开发中资产25亿美元，包括18亿美元的FLNG Gimi和7亿美元的MKII FLNG [29] 非GAAP指标 - 公司披露非GAAP财务指标，认为其能为投资者提供有用补充信息，便于比较不同时期财务结果和与其他公司业绩对比，但不能替代GAAP指标，需谨慎评估 [30][32] - 介绍调整后EBITDA、可分配调整后EBITDA、合同债务、调整后净债务和总公司现金等非GAAP指标与最接近GAAP指标的调整及调整理由 [33][34][35] 流动性指标对账 总公司现金 - 2025年3月31日为6.77568亿美元，包括5.21434亿美元现金及现金等价物和1.72879亿美元受限现金及短期存款，减去VIE受限现金及短期存款1674.5万美元 [38] 合同债务和调整后净债务 - 2025年3月31日总合同债务16.9149亿美元，公司承担的合同债务14.94615亿美元 [39] 股息情况 - 截至2025年3月31日，已发行和流通股份1.047亿股，董事会批准2025年第一季度每股0.25美元股息，将于6月10日左右支付，记录日期为6月3日 [21]