Golub Capital BDC概况 - Golub Capital BDC（NASDAQ:GBDC）在过去一年多受益于利率上升，报告了创纪录的收入增长[1] - Golub Capital BDC是一家外部管理的封闭式非多元化管理投资公司，选择在1940年投资公司法案下作为业务发展公司，并在联邦税法下作为受监管的投资公司[2] GBDC投资组合 - GBDC的投资组合中有8%的资产是一级留置贷款，86%是一级留置一站式贷款，5%是股权，1%是次级债务[3] 借款人情况 - GBDC的平均借款人年收入为7300万美元，16%的贷款是给年收入低于2000万美元的借款人，76%的贷款是给年收入低于1亿美元的借款人[4]

公司业绩 - Golub Capital BDC (NASDAQ:GBDC)最新季度业绩表现良好，总净资产价值回报率为3.1%[1] - 公司调整后的净收入为每股$0.50，与上一季度持平，预计下一季度净收入将有适度可持续的增长[4] - 公司将基本股息提高了5.4%至$0.39，并宣布了与上一季度相同的$0.07的额外股息[4] 贷款组合 - 公司的贷款组合主要针对浮动利率的头等抵押贷款，具有超过300个头寸，主要行业包括软件和医疗保健[2] 股息情况 - 基本股息覆盖率提高至128%，总股息覆盖率提高至109%[5] 资产情况 - 净资产净值连续第四个季度上涨[6] 利息支出 - 公司的资产收益率和利息支出增加了大致相同的金额，使净利息差保持相对稳定[13] 非应计贷款 - 非应计贷款继续下降，降至1.1%，非应计公司数量保持在9家不变[17]

财务数据和关键指标变化 - 公司本季度调整后每股净投资收益为0.50美元,创历史新高,同比增长约35% [14] - 公司本季度调整后每股收益为0.45美元,对应调整后权益收益率为11.8% [14] - 公司净资产价值(NAV)每股增加0.01美元至15.03美元 [18] - 公司净杠杆率小幅下降至1.18倍 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司新投资承诺和延期提款贷款资金投放超过退出和出售投资的净影响,导致投资组合规模小幅下降 [16] - 新投资的加权平均利率下降80个基点,主要由于新投资的息差收缩40个基点 [38] - 公司投资组合仍以一揽子贷款为主,占比约86% [40] - 公司投资组合保持高度分散,单一投资规模约30个基点 [43] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司投资收益率小幅上升10个基点至12.6%,债务成本上升20个基点,净投资利差下降10个基点至7.2% [44] - 不良贷款占比下降10个基点至1.1%,内部评级良好的投资占比维持在86%左右 [47][48] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司宣布与GBDC 3合并,合并后将拥有更高的盈利能力 [9][74] - 公司投资顾问自愿将激励费率从20%降至15%,进一步提升股东利益 [10][25][26] - 公司保持谨慎的投资节奏,聚焦于与优质私募股权投资者合作的中型企业 [16][42] - 公司预计2024年下半年并购活动有望加速,受益于私募股权投资者的投资需求和税收因素 [63][64][65][66][67] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为2023年经济增长超出预期,但未来存在不确定性,可能会"蹒跚前进" [61][62][67][68] - 管理层认为优质私募股权支持的企业有望继续表现良好,而适应能力较差的企业可能会面临更大挑战 [65][66] - 管理层对公司的信用质量和盈利能力保持乐观,认为合并后将进一步提升公司的盈利能力 [60][74] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Robert Dodd 提问** 询问公司本季度新增投资中延期提款贷款的情况 [77][78][79][80] **David Golub 回答** 延期提款贷款活动较为稳定,第四季度有所上升可能与年末公司财务调整有关,但整体无异常 [78][79][80] 问题2 **Ryan Lynch 提问** 询问公司评级为3级的投资组合情况,是否存在行业或时间段集中度 [87][88][89] **David Golub 回答** 公司3级评级投资较为分散,没有明显的行业或时间段集中度,主要反映一些公司难以适应当前环境 [91][92][93][94][95] 问题3 **Ryan Lynch 提问** 询问公司对浮动利率负债的对冲策略是否有长期倾向 [103][104][105][106][107][108][109] **David Golub 回答** 公司长期倾向于采用利率匹配策略,之前固定利率债券的决策是基于当时利率环境做出的特殊考虑 [106][107][108][109]

公司投资组合 - 公司的投资目标是通过主要投资于美国中市场公司的一站式和其他高级担保贷款来产生当前收入和资本增值[293] - 公司的投资组合主要包括一站式贷款和其他高级担保贷款，截至2023年12月31日，一站式贷款占投资组合价值的85.7%[298] - 公司的债务和股权投资分别涉及357家和342家投资组合公司，截至2023年12月31日[299] - 公司的债务投资的加权平均收入率为12.2%，加权平均投资收入率为12.6%，基于平均净资产价值的总回报为11.8%[300] - 公司于2024年2月1日发行了6亿美元的2029年无抵押票据，固定利率为6.000%，到期日为2029年7月15日[317] - 2023年12月31日，公司投资的净实现和未实现收益为1,096万美元，较2023年9月30日和2022年12月31日分别增加722万美元和3,294万美元[345] - 2023年12月31日，公司拥有153个投资组合公司的未实现升值32.8亿美元，但213个投资组合公司的未实现折价为42.1亿美元[346] - 2023年12月31日，公司现金及等价物净增加32.8亿美元，主要来源于运营活动提供的1.636亿美元现金，主要用于投资组合投资的资金[349] - 截至2023年12月31日和2023年9月30日，公司投资组合中的投资组合公司数量分别为357家和342家，总公允价值分别为54亿美元和55亿美元[370] - 2023年12月31日，公司从主要投资和投资组合出售中获得约1.794亿美元的收益[372] - 公司投资组合中的债务投资的公允价值占未偿本金价值的比例分别为96.9%和97.1%[377] - 公司投资组合中的债务投资的加权平均价格分别为内部绩效评级4和5的99.2%和98.9%，内部绩效评级3的89.6%和91.3%，内部绩效评级1和2的29.4%和27.6%[389] 公司收入和支出 - 公司通过利息和费用收入以及资本收益和分配来产生收入，同时也通过提供管理援助费用、行政代理费用和咨询费用来产生收入[307] - 公司主要运营支出包括向GC Advisors支付投资顾问协议下的费用和未偿还债务的利息[308] - 预计公司的一般和行政支出在资产增长期间相对稳定或下降，而在资产下降期间增加[309] - 公司截至2023年12月31日的合并运营结果显示，投资收入总额为164,770千美元，总支出为80,735千美元，税前净投资收入为84,035千美元[320] - 调整后的净投资收入为85163千美元，较上一季度增长[1] - 投资收入从2022年12月31日到2023年12月31日增加2790万美元，主要是由于利率上升和债务投资余额增加[2] - 高级担保和一站式贷款的收入收益率在2023年12月31日的三个月内增加，主要是由于SOFR利率上升[3] - 利息和其他债务融资费用从2022年12月31日到2023年12月31日增加730万美元，主要是由于浮动利率债务的LIBOR和SOFR利率上升[4] 公司管理和合作 - 公司拥有一个“选择退出”股息再投资计划，如果宣布分配，股东的现金分配将自动再投资为公司的普通股[394] - 公司与关联方的交易包括投资顾问协议，基础管理费率从1.375%降至1.0%[396] - GC Advisors同意放弃超过15%的激励费用，并在激励费用上限降至15%的情况下放弃激励费用[397] - Golub Capital LLC为公司提供办公设施和行政服务[398] - 公司与Golub Capital LLC签订许可协议，获得使用“Golub Capital”名称的许可[399] - Golub Capital LLC根据人员协议向GC Advisors提供资源，包括投资专业人员和高级投资人员的访问[400] - GC Advisors担任2018 Issuer和GCIC 2018 Issuer的抵押品经理[401] - 公司与GC Advisors签订了Adviser Revolver协议，以便短期借款[402] - Golub Capital Employee Grant Program Rabbi Trust在2023年第四季度购买了公司股票用于奖励员工[403] - 公司于2019年9月16日完成了对GCIC的收购[404] - 公司采用了正式的道德准则，监督公司和GC Advisors的管理人员、董事和员工的行为[406] 公司风险管理 - 公司对金融市场风险敏感，特别是对利率变动的风险，许多贷款采用浮动利率，且公司未来的贷款也可能采用浮动利率[434] - 公司可以通过标准对冲工具来对冲利率波动，但这可能限制公司参与固定利率投资的利率下降的好处[437]

合并协议 - GBDC与GBDC 3达成合并协议，合并后公司将继续以GBDC的股票代码交易[4] - 合并后GBDC的激励费率将从20%降至15%，并且将从2024年1月1日起生效[12] - 合并后GBDC每股基础分配将从0.37美元增加至0.39美元，且董事会计划进行一系列特别分配[15] - 合并预计将使GBDC的投资组合价值增加47%，达到约81亿美元[29] - 合并后公司将获得更好的长期债务资本获取途径[31] 合并效益 - 合并将立即增加GBDC的调整净投资收入每股，预计每季度增加0.03至0.04美元[32] - 合并有望增加GBDC的净资产值每股[35] - 预计通过消除冗余费用，合并将带来运营协同效应[36] - GBDC与GBDC 3的合并后，预计每股调整后净投资收入将增加约0.03至0.04美元[65] - 合并后的GBDC将成为前十大外部管理的公开交易BDC中管理费最低、激励费最低、障碍率最高和最有利于股东的激励费上限[63] 合并后效益 - 合并后的GBDC将成为BDC同行中回报率最高之一，相对于同行具有更高的高级担保贷款风险敞口[67] - 合并后的GBDC将实现约120万美元的年度成本节约，相当于合并后运营费用的6%减少[71]

业绩总结 - GBDC合并后将拥有85亿美元的总资产，成为市场上第五大外部管理和公开交易的BDC[11] - 截至2023年9月30日，GBDC的投资组合总额为26亿美元，专注于浮动利率、第一留置权的优先担保贷款[20] - GBDC的每股NAV为15.02美元，合并时的价格对NAV的比率为99.9%[26] - 截至2023年9月30日，GBDC的调整后净投资收入回报率（ROAE）为19.6%[69] - 合并后，GBDC的年度调整后净投资收入预计将达到每股2.13美元[69] 用户数据 - 截至2023年9月30日，GBDC的投资组合中约90%的资产表现良好，只有两项投资处于非计息状态[10] - GBDC与GBDC 3的投资组合重叠率为84.8%[80] - GBDC的投资组合中，前10大投资占比为15%，前25大投资占比为30%[83] - 截至2023年9月30日，非应计投资占总投资组合公允价值的比例为2.3%[71] 未来展望 - 合并后预计每年可实现约120万美元的运营协同效应，约占合并后运营费用基数的6%[38] - 合并后，预计GAAP债务与股本比率约为1.10倍，目标杠杆比率保持在0.85倍至1.25倍之间[108] - 预计在2024年2月提交联合代理声明，合并预计在2024年第二季度完成[108] 新产品和新技术研发 - 合并后，GBDC的投资策略将继续专注于与私募股权赞助商合作的韧性公司[9] - 合并后，GBDC的管理费用结构将调整为1.0%的基础管理费和15.0%的激励费用，预计将每季度增加每股调整后的净投资收入0.03至0.04美元[69] 市场扩张和并购 - GBDC与GBDC 3合并将以股票换股票的方式进行，合并时GBDC 3股东将根据净资产值（NAV）获得GBDC的股份[109] - GBDC的市场资本化在GCIC合并后增长了210%[98] 负面信息 - 截至2023年9月30日，GBDC的非应计投资占总债务投资公允价值的比例为1.2%[84] - GBDC的内部绩效评级中，风险评级1-2的比例为0.3%[84] 其他新策略和有价值的信息 - 合并后，GBDC的可用流动性约为14亿美元，包括现有的JPMorgan信贷额度和未提取的承诺[61] - 公司董事会宣布季度分配为每股0.39美元，较2023年11月的每股0.37美元有所增加[108] - 公司自成立以来的投资者内部收益率为8.4%[115]

财务数据和关键指标变化 - 公司第四季度调整后每股净投资收益为0.50美元,创历史新高,对应的调整后净资产收益率为13.3% [6][11] - 公司第四季度每股净收益为0.60美元,对应的调整后净资产收益率为16% [6][11] - 公司全年调整后每股净投资收益为1.73美元,调整后每股收益为1.52美元,每股分红1.40美元 [8] - 公司在2023财年将基础管理费率从1.375%永久性降低至1% [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司新投资规模有所增加,但整体仍较缓慢,公司保持高度选择性,2023年年初至今的选择率仅为1.4% [22][23][53] - 新投资的加权平均利率下降20个基点,主要是由于利差收缩50个基点 [25] - 公司投资组合结构保持稳定,一揽子贷款占比约85% [26] - 公司投资组合高度分散,平均单一投资规模约30个基点 [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司观察到中市场并购活动有所增加,但整体交易量仍较缓慢,预计2024年可能会出现更大幅度反弹 [54][64][91] - 公司注意到大型直接借贷市场出现更多借款人友好的条款和利差收缩,但公司主要聚焦于传统中市场,相对不受影响 [64][66][67] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司投资策略一直专注于为中市场健康、有抗压能力的公司提供一揽子优先担保贷款 [4] - 公司认为其竞争优势从未像现在这样强大,并将继续保持高度选择性 [54] - 公司将继续通过严格的信用风险管理和积极的组合监控来维护其出色的信用记录 [51][52][53] - 公司将通过资产敏感型资产负债表、降低的基础管理费率以及新的可变补充分红政策来提高抗风险能力和股东回报 [60] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对经济前景持谨慎乐观态度,认为不确定性仍然较高,但公司具有较强的抗风险能力 [54][57][58][61] - 管理层认为,在当前不确定的环境下,投资者应该更看重具有抗风险能力的投资标的,公司正是这样的投资标的 [58][59][60] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Finian O'Shea 提问** 询问大型直接借贷市场的利差收缩和交易条件趋于借款人友好是否会影响公司的业务 [64] **David Golub 回答** 公司主要聚焦于传统中市场,受此影响相对较小,但预计大型市场的利差收缩和交易条件趋于借款人友好的趋势将在未来几个季度逐步传导至中市场 [65][66][67] 问题2 **Robert Dodd 提问** 询问公司是否担心中市场的交易条件也将向借款人友好方向转变 [74] **David Golub 回答** 公司认为中市场的变化通常会滞后于大型市场,且幅度较小,预计2024年中市场的变化也将遵循这一模式 [77][78] 问题3 **Ryan Lynch 提问** 询问公司信用评级3级的投资占比大幅上升的原因 [83] **David Golub 回答** 公司倾向于较早将信用状况有所下降的投资评级下调至3级,以便进行更密切的监控和干预,这是公司维持长期优秀信用记录的一部分,3级投资与未来信用损失的相关性较低 [84][85]

业绩总结 - 调整后的每股净投资收入为0.50美元，较2023年6月30日的0.44美元增加了0.06美元，增幅约为13%[10] - 每股收益为0.60美元，较2023年6月30日的0.43美元增加了0.17美元，增幅约为39.5%[10] - 2023年第三季度的净投资收入为83,441,000美元，较2022年第三季度的53,961,000美元增长了54.8%[37] - 2023年第三季度的利息收入为161,757,000美元，较2022年第三季度的119,925,000美元增长了34.9%[31] - 截至2023年9月30日，公司总资产为573,347,200美元，较2022年12月31日的566,575,100美元略有增加[28] - 截至2023年9月30日，公司净资产总额为2,547,878,000美元，较2022年12月31日的2,513,685,000美元有所增加[28] 用户数据与分配 - 截至2023年9月30日，公司的每股净资产价值为15.02美元，较2023年6月30日的14.83美元有所上升[28] - 宣布2024财年第一季度每股分配0.37美元，分配覆盖率为135%[10] - 总分配金额为每股0.44美元，基于2023年9月30日的净资产价值，股息收益率为11.7%[10] - 截至2023年9月30日，公司在JPMorgan的信贷设施中剩余承诺和可用额度为703,100,000美元[49] 未来展望与投资 - 新投资承诺总额为1.296亿美元，其中715万美元在交易结束时已融资[10] - 2023年9月30日的投资组合总值为55.17亿美元，包含342项投资，平均投资规模为0.3%[99] - 2023年9月30日的加权平均新投资利率为11.8%[94] - 2024年无担保票据的金额为500,000,000美元，利率为3.375%[51] - 2026年无担保票据的金额为600,000,000美元，利率为2.500%[51] - 2027年无担保票据的金额为350,000,000美元，利率为2.050%[51] 财务健康与风险 - 截至2023年9月30日，公司总负债为3,185,594,000美元，较2022年12月31日的3,152,066,000美元有所上升[28] - 杠杆率（扣除可用现金后）为1.21倍，46%的债务融资组合为无担保债务[10] - GBDC的加权平均债务成本为5.2%[51] - GBDC的当前信用评级为BBB-，展望为积极，Baa3评级也为积极[51] - 截至2023年9月30日，公司的现金及现金等价物总额为69,825,000美元，较2023年6月30日的91,724,000美元下降了23.8%[28] 其他重要信息 - 非应计投资占总债务投资的比例为1.2%，较2023年6月30日的1.5%有所下降[17] - 2023年9月30日的非应计投资数量保持在9项[103] - 2023年9月30日的投资组合中，85%的投资在公允价值下的内部绩效评级为4或更高[102] - 调整后的每股净实现/未实现收益为0.10美元[10] - 2023年9月30日季度的投资收入收益率为12.2%，包括370万美元的利息收入[1]

Golub Capital投资策略 - GC Advisors是Golub Capital的投资顾问，负责投资机会的筛选、尽职调查、分析、投资结构和投资组合监控[19] - Golub Capital是一家成立于1994年的领先中市场公司贷款机构，资本管理规模超过600亿美元[21] - 中市场公司为Golub Capital管理的投资基金提供了大量投资机会，GC Advisors专注于选择抗经济震荡影响的行业[24] - GC Advisors通过Golub Capital的资源和专业知识，实施严格的投资和贷款审批流程，以最小化信用损失[33] - GC Advisors通过持续的信用监控系统，及时发现问题并协助借款人应对困难情况[34] - GC Advisors专注于美国中市场公司，寻找具有稳定现金流和低技术风险的借款人，以获得有吸引力的风险调整回报[36] - GC Advisors通过Golub Capital的投资流程，包括机会来源、贷款审批、信用监控和投资标准，寻找具有增长潜力的投资机会[40] - GC Advisors通过Golub Capital的广泛客户关系网络和专业的贷款审批流程，能够高效筛选投资机会[42] - GC Advisors使用Golub Capital的系统化、一致的贷款审批方法，重点考虑企业在不利情况下的价值[43] - GC Advisors通过对投资进行底层分析和对未来市场条件的预期，评估每项投资的相对风险和回报[44] - GC Advisors定期评估投资的风险状况，并根据内部评级系统对每项投资进行评级，评级范围从1到5，5表示风险最低[48][49][50][51][52] - GC Advisors的投资委员会由公司高管组成，负责评估和批准所有投资，确保投资一致性和遵守核心投资理念和政策[56][58] 投资组合情况 - 我们的十大投资组合公司中，GS Acquisitionco, Inc.的投资价值最高，达到了114,036千美元，占总投资价值的2.1%[73] - 我们在软件行业的投资最多，占总投资价值的26.4%，达到了1,455,863千美元[73] 费用管理 - 我们的基础管理费率已从1.375%降低至1.0%[88] - 我们的激励费用有上限，每个季度的激励费用不能超过我们自2010年4月13日成为一家商业发展公司以来累计激励费用的20.0%[92] - 公司通过对每个季度的激励费用进行限制，设置了激励费用上限，确保在任何季度中，激励费用不会超过累计激励费用净收入每股的20.0%[93] 风险提示 - 我们的投资组合公司可能会出现违约，这将损害我们的运营结果[79] - 我们的投资中存在信用和违约风险，我们的投资组合公司可能无法偿还或在到期前再融资其贷款本金[79] - 我们的投资组合可能集中在少数几家公司和行业，如果其中任何一家公司违约或某个行业出现下滑，我们将面临重大损失风险[79] 税务事项 - 公司在财报电话会议中提到，如果可抵扣费用超过投资公司应税收入，可能会在某个纳税年度产生净营运亏损[182] - 公司可能需要在某些情况下承认应税收入，即使在这些纳税年度内实际赚取的净收入少于应税收入[182] - 公司的投资实践可能受到特殊和复杂的美国联邦所得税规定的影响，可能会导致一系列不利影响[183]

业绩总结 - 截至2023年6月30日，调整后的每股净投资收入为0.44美元，较2023年3月31日的0.42美元增加0.02美元[24] - 每股净收入为0.43美元，较2023年3月31日的0.34美元增加0.09美元[24] - 每股净资产价值为14.83美元，较2023年3月31日的14.73美元增加0.10美元[24] - 2023年第三季度的每股分配金额为0.37美元，较前一季度的0.33美元增加12.12%[42] - 截至2023年6月30日，公司的净投资收入为73,778,000美元[108] 用户数据 - 截至2023年6月30日，投资组合的公允价值总额增加了约0.7%，即38.7百万美元[47] - 截至2023年6月30日，投资组合中86%的投资的内部绩效评级为4或更高，显示出强劲的信用质量[71] - 截至2023年6月30日，公司的债务投资的公允价值占本金的97.0%[82] 未来展望 - 2023年第三季度宣布的补充分配为每股0.04美元，将于2023年9月15日支付给2023年8月18日的股东[42] - 2023年第二季度新投资承诺为110.7百万美元，较2023年第一季度的157.4百万美元下降29.69%[62] 资金状况 - 总可用流动性为8.98亿美元[24] - 截至2023年6月30日，公司的现金及现金等价物总额为91,724,000美元[99] - 截至2023年6月30日，公司的总资产为573,683,500美元[89] - 截至2023年6月30日，公司的总负债为3,220,917,000美元[103] 负面信息 - 截至2023年6月30日，公司的非应计投资数量增加至9项[83] - 截至2023年6月30日，公司的非应计投资在摊余成本下占总债务投资的1.8%[84] 其他新策略 - GBDC的加权平均债务成本为5.1%[115] - GBDC在2010年首次公开募股以来，投资者实现了9.3%的内部收益率（IRR）[124]