估值分析 - 公司当前EV/EBITDA为10.28倍 低于行业平均11.49倍及同业巨头Kinder Morgan(14.18倍)和Enbridge(15.14倍) [1] - 过去一年股价上涨19% 跑赢行业综合指数18.3%的涨幅 [17] 业务模式优势 - 液化石油气(LPG)出口容量85%-90%已通过长期照付不议协议锁定 收入不受短期商品价格波动影响 [3] - 合同主要与国际贸易公司签订 可灵活调整运输路线以规避地缘政治风险 [4] - 拥有5万英里管道网络 3亿桶存储容量及140亿立方英尺天然气存储设施 全部采用长期收费模式 [5] 增长驱动因素 - 76亿美元在建资本项目将带来增量收费收入 [6] - 去年在Permian盆地接入超1000口油井 今年计划新增同等数量 即使原油产量持平 伴生气和NGL产量仍将持续增长 [15][16] 财务表现 - 连续20多年实现分红增长 当前分配收益率6.7%略高于行业平均6.4% [7] - 同业Kinder Morgan和Enbridge同样依赖长期收费协议保障收入稳定性 [11][12][13] 潜在风险 - 第二套丙烷脱氢装置(PDH 2)运行效率未达预期 产能利用率低于设计水平 [20]

贸易战与投资背景 - 贸易战尚未完全结束 但中国在贸易协议中占据重要地位[1] - 作者具有丰富的中国及亚洲工作经验 曾与顶级商业地产开发商合作[1] - 作者投资组合包含能源、科技等多个行业公司[2] 作者专业背景 - 作者为全职价值投资者 擅长运用经典价值比率进行投资组合选择[1] - 具有私募信贷和商业地产夹层融资经验[1] - 精通商务及法律场景的普通话 曾担任法庭口译员[1]

财报季市场反应 - 财报季期间股票价格在短时间内剧烈波动 常出现在开盘前或收盘后 [1] - 期权交易者在市场波动中获利 投机者可能获得巨额收益 [1] 高股息投资策略 - 构建股息组合可实现被动收入 无需卖出资产即可支撑退休计划 [3] - 公司提供的收入策略声称能产生稳定回报 目标收益率为9-10% [3] - 限时提供49美元月费试用 额外赠送5%折扣优惠 [3]

财务表现 - 2025年第一季度营收1542亿美元 同比增长45% [1] - 每股收益064美元 低于去年同期的066美元 [1] - 营收超出Zacks共识预期942% 但每股收益低于预期725% [1] 运营指标 - NGL分馏量每日1652百万桶 超出分析师预估161315百万桶 [4] - 天然气运输量每日20310亿英热单位 高于预期的2017516亿英热单位 [4] - 丁烷异构化量每日114百万桶 低于预期的12007百万桶 [4] 业务板块毛利率 - NGL管道与服务板块毛利润142亿美元 低于预期的146亿美元 [4] - 石化与精炼产品服务毛利润315亿美元 低于预期的35284亿美元 [4] - 天然气管道服务毛利润357亿美元 超出预期的34212亿美元 [4] 市场表现 - 过去一个月股价上涨21% 同期标普500指数上涨113% [3] - 当前Zacks评级为3级(持有) 预计短期表现与大盘持平 [3] 关键运营数据 - 基于费用的天然气处理量每日7181百万桶 超出预期的706297百万桶 [4] - 丙烯分馏量每日113百万桶 高于预期的10411百万桶 [4] - 辛烷值提升及相关产品销售46百万桶 大幅超出预期的3103百万桶 [4]

UNITED STATES SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION WASHINGTON, D.C. 20549 For the quarterly period ended March 31, 2025 OR ☐ TRANSITION REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 For the transition period from ___ to ___. Commission file number: 1-14323 ENTERPRISE PRODUCTS PARTNERS L.P. (Exact Name of Registrant as Specified in Its Charter) FORM 10-Q ☑ QUARTERLY REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 (State or Other Jurisdiction of Inco ...

核心观点 - 在当前标普500指数平均股息率仅1.3%的背景下，Hormel、Realty Income和Enterprise Products Partners三家公司因高股息率和长期增长潜力值得关注 [1][2][12] Hormel食品公司 - 股息率约3.8%，接近历史高位，是标普500平均水平的近三倍 [3] - 市值160亿美元，虽非行业最大但属于"股息之王"类别 [3] - 非营利性Hormel基金会持有公司47%投票权，长期注重保守经营和股息分配 [4] - 决策不受华尔街短期压力影响，专注长期股息增长战略 [5] Realty Income房地产信托 - 股息率5.5%，连续30年实现年度股息增长 [7] - 年均股息增长率约4%，略高于长期通胀水平 [8] - 作为最大净租赁REIT，拥有15,600处跨美欧物业，采用低风险单租户运营模式 [9] - 规模优势带来资本市场融资便利和同业并购能力 [9] Enterprise Products Partners中游企业 - 分配收益率达7.1%，连续26年保持增长 [10] - 2016年后从依赖MLP单元销售转向内部现金流驱动的稳健增长模式 [11] - 可分配现金流覆盖率从2016年1.2倍提升至2024年1.7倍，显著增强分配安全边际 [11] 行业比较 - Hormel因市场冷遇成为三者中风险较高选项，Realty Income和Enterprise更适合保守投资者 [12] - 三家公司均具备十年以上长期持有的股息投资价值 [12]

投资研究平台 - 平台提供深度研究服务 涵盖REITs mREITs 优先股 BDCs MLPs ETFs等多种收益型投资工具 [1] - 平台拥有438条用户评价 其中大部分为五星好评 [1] - 提供免费两周试用服务 无任何门槛限制 [1] 经济预测局限性 - 经济预测具有极高难度 未来存在不可预见性 [1] - 分析决策需基于当前可获得的数据和发展态势 [1] 分析师持仓披露 - 分析师持有ODFL FIX CP公司的多头仓位 通过股票 期权或其他衍生品形式 [1]

文章核心观点 - 尽管企业产品合作伙伴公司（Enterprise Products Partners）收益率低于能源传输公司（Energy Transfer）和美国压缩合作伙伴公司（USA Compression Partners），但它可能是最佳的高收益中游投资选择，能平衡高收益、收入增长和可靠性等多个目标 [1][11] 公司业务情况 - 企业产品合作伙伴公司与大多数中游企业一样，拥有能源基础设施（如管道），向能源生产商收取基础设施使用费用 [2] - 企业产品合作伙伴公司、能源传输公司和美国压缩合作伙伴公司都是“收费者”，能产生可靠现金流，且均为业主有限合伙企业（MLPs），投资者需处理额外税务申报问题 [3] 公司运营差异 - 能源传输公司在2020年疫情期间将分红削减一半以降低资产负债表杠杆，这与石油低迷期重合，股息投资者可能更希望分红稳定 [5] - 美国压缩合作伙伴公司自2016年以来分红未变，该公司称有“杠杆式增长历史”，资产负债表低于投资级，业务模式存在显著风险，单位持有人面临更多财务风险 [6] - 企业产品合作伙伴公司连续26年增加分红，虽收益率低于其他两家公司，但被证明是更可靠的收益投资 [7] 企业产品合作伙伴公司优势 - 企业产品合作伙伴公司在过去25年的多个困难时期（如疫情、2016年能源逆风、大衰退和互联网泡沫破裂）仍增加分红，显示其是优质企业 [8] - 企业产品合作伙伴公司目前状况良好，资产负债表达到投资级，可分配现金流对分红的覆盖倍数为1.7倍，不太可能削减分红 [9] - 管理层有76亿美元的资本投资计划，随着项目上线并在未来几年产生现金流，预计分红将进一步增加，有望持续回报长期投资者 [10] 投资建议 - 对于大多数股息投资者而言，目标是高收益、一定的收入增长和收入可靠性的结合，仅关注高收益可能无法实现投资组合目标，企业产品合作伙伴公司是平衡这些目标的最佳选择之一 [11]

公司业绩与现金流 - 公司第一季度产生20亿美元可分配现金流 同比增长5% [3] - 天然气处理量和管道运输量创历史记录 [3] - 现金流覆盖现金分红的倍数达1.7倍 产生894亿美元超额自由现金流 [4] - 杠杆率3.1倍 为行业中最低 保持A级信用评级 [4] 分红与增长策略 - 连续26年增加现金分红 当前收益率6.8% [1] - 过去一年分红增长3.9% 分红安全性持续提升 [5] - 2025年将有60亿美元有机增长项目投入运营 包括二叠纪盆地两座天然气处理厂等 [6] - 目前在建项目总额76亿美元 另有7亿美元待批准项目 [8] 资本开支与未来展望 - 2024年资本开支预计40-45亿美元 2026年将降至20-25亿美元 [8] - 2025年起将产生显著超额自由现金流 可用于分红增长/股票回购/新项目投资 [9] - 二叠纪盆地产量增长和稳定能源需求持续推动中游基础设施利用率 [3] - 所有在建项目均获得商业合同保障 将提供增量稳定现金流 [7] 行业地位与竞争优势 - 拥有行业中游领域最广泛的资产网络 [1] - 唯一获得A级信用评级的中游企业 [4] - 通过有机扩张项目持续强化市场领导地位 [6][10] - 项目投产将推动2025-2026年增长加速 [2][11]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度调整后EBITDA为24亿美元，DCF覆盖率为1.7倍，留存DCF为8.42亿美元 [6] - 2025年第一季度归属于普通股股东的净利润为14亿美元，摊薄后每股0.64美元，2024年第一季度为每股0.66美元 [14] - 2025年和2024年第一季度调整后运营现金流均为21亿美元 [14] - 2025年第一季度宣布每股分配0.35美元，较2024年第一季度增长3.9%，将于5月14日支付给4月30日收盘时登记在册的普通股股东 [15] - 第一季度在公开市场回购约180万股普通股，花费6000万美元；截至2025年3月31日的12个月内，总回购额为2.39亿美元，约800万股EPD普通股，使回购计划下的总购买量约达12亿美元 [15] - 截至2025年3月31日的12个月内，公司的股息再投资计划和员工股票购买计划在公开市场共购买600万股普通股，花费1.81亿美元，其中第一季度购买110万股，花费3500万美元 [15] - 截至2025年3月31日的12个月内，公司向有限合伙人支付约46亿美元的股息，加上同期2.39亿美元的普通股回购，总资本回报为49亿美元，调整后运营现金流的派息率为56% [15][16] - 自1998年IPO以来，公司以股息和回购形式向股东返还580亿美元 [16] - 2025年第一季度总资本投资为11亿美元，其中9.64亿美元用于增长资本项目，1.02亿美元用于维持性资本支出 [16] - 预计2025年增长资本支出为40 - 45亿美元，2026年为20 - 25亿美元；2025年维持性资本支出约为5.25亿美元 [16] - 截至2025年3月31日，公司未偿还债务本金约为319亿美元，假设混合债券的最终到期日，债务组合的加权平均期限约为18年，加权平均债务成本为4.7%，约96%的债务为固定利率 [17] - 季度末综合流动性约为36亿美元，包括信贷额度下的可用资金和手头的无限制现金 [17] - 本季度调整后EBITDA为24亿美元，过去12个月为99亿美元 [17] - 截至2025年3月31日，经调整后净杠杆率为3.1倍，杠杆目标仍为3.0倍 ± 0.25倍 [17][18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度公司日均输送1320万桶油当量，日均出口200万桶液态烃 [6] - PDH 1工厂在2025年第一季度因计划外维护停机63天，截至上周，两个PDH工厂均已上线，且年内无重大停机计划 [6][7] - NGL营销方面，第一季度额外的LPG合同以低于去年现货价格的费率执行，现货利润率压缩；天然气营销方面，1月和2月利用冬季波动获利，且看到较高的西向东价差 [78][79] - 原油业务第一季度销量和销售利润率下降，4月在销量和利润率方面有良好表现，米德兰的管道已满，塞米诺尔管道预计今年晚些时候恢复原油服务且将满负荷运行 [94][95][96] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国可能将乙烷和乙烯排除在关税之外以保护其石化业务，LPG尚未被排除，但市场已在重新安排美国、中东与中国、印度之间的贸易流向 [8] - 公司客户向中国出口的LPG约占32%，乙烷约占40% - 50% [23] - 预计未来三到五年油价更接近60美元而非65美元，55 - 60美元使二叠纪盆地大致处于维持模式，接近50美元可能使二叠纪产量低于维持水平 [35] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年第三季度将在二叠纪盆地的特拉华和米德兰盆地各投产一座天然气处理厂，第四季度投产巴伊亚NGL管道、蒙贝尔维尤综合体的Frac '14、内奇斯河的NGL出口一期项目，并对摩根斯角的乙烷和乙烯码头进行升级 [7] - 公司认为其休斯顿航道的棕地扩建项目资本效率高，每投资4亿美元可获得30万桶/日的出口能力，预计能为客户提供市场上最具竞争力的码头费用 [23] - 公司表示若收购项目不符合现有业务，可能不会感兴趣，且强调价格重要性 [76] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司受益于二叠纪盆地产量增长以及国内外能源需求拉动，即使在贸易政策不确定的情况下，全球仍需要美国的石油、天然气和天然气液体 [7][9] - 特朗普政府支持美国油气生产和出口，公司认为其政策最终旨在促进美国能源发展，对公司资产和投资前景充满信心 [12] - 预计2026年超额可分配现金流将大幅增加，增长资本支出在20 - 25亿美元之间，剩余资金可用于偿还债务和回购股票 [53] 其他重要信息 - 公司副总裁Sam Holly即将离任，他在行业工作超30年，在公司工作超20年 [5] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 美国LPG是否全部改道远离中国，以及LPG出口竞争格局如何 - 公司未看到乙烷或LPG出口受到干扰，对中国的直接敞口有限，无与中国实体的单一合同，客户向中国出口的LPG约占32%，乙烷约占40% - 50% [22][23] - 公司休斯顿航道的棕地扩建项目资本效率高，预计能为客户提供最具竞争力的码头费用 [23] 问题2: 2025年启动的约60亿美元项目带来的约8亿美元增量EBITDA有多少是确定的，以及如何看待其增长节奏 - 即将上线的处理厂在米德兰接近满负荷，在特拉华约60% - 75%满负荷；Frac项目通常上线即满负荷；LPG出口项目签约率达85% - 90%，多数项目上线时将接近满负荷 [29][30][31] 问题3: 近期发布的预测假设是否有变化，以及OPEC供应回归市场后生产商的反应 - 2024年二叠纪盆地黑油产量增长约32.5万桶/日，富气约25亿立方英尺/日，NGL约30万桶/日 [34] - 预计未来油价更接近60美元，55 - 60美元使二叠纪大致维持，接近50美元产量可能低于维持水平，最先受影响的可能是小型生产商 [35] - 公司生产商多为大型、成熟且专注于二叠纪的企业，预计2025年连接的井数量与2024年相似，主要集中在下半年 [39] 问题4: PDH恢复满负荷运营后，石化和精炼产品部门的展望如何，以及相关小业务的情况 - 两个PDH工厂目前运行良好，PDH 1超过铭牌产能，预计将继续保持当前运行速度 [43][44] - RGP PGP业务调整后将降低分馏利润率的波动性 [45] - 约75%的辛烷价差已进行套期保值，预计今年下半年MTBE价差将扩大 [46][47] 问题5: 近期市场价格波动对回购计划的影响，以及2026年资本支出减少后是否有增加回购的空间 - 过去12个月超额可分配现金流约为33亿美元，预计2026年超额可分配现金流约为36亿美元，增长资本支出在20 - 25亿美元之间，剩余10 - 15亿美元可用于偿还债务和回购股票 [53] 问题6: 管理层变动后，何时会有关于首席运营官或其他管理职位变动的消息 - 公司人才储备充足，对继任计划不担心，暂无更多信息分享 [54][55] 问题7: NGL出口是否受到宏观经济影响，以及市场预测对2026年资本支出预算的影响 - 公司近期与东南亚公司签订合同，码头业务未出现变化，乙烷出口已全部签约，LPG签约率为85% - 90%，国际市场存在需求放缓情况，价格将解决供需问题 [60][61] - 2026年20 - 25亿美元的增长资本支出中，大部分用于在建的76亿美元资产，未确定的增长项目约为6 - 7亿美元 [63] 问题8: 如果关税政策持续影响全球需求，是否会放缓NGL扩张项目 - 在建项目签约情况良好，不太可能放缓；即使原油产量持平，二叠纪盆地天然气产量仍有增长，预计产品需求在2025年和2026年仍将增长 [69][70][71] 问题9: 如何看待当前市场环境下的无机资本支出机会，以及营销业务板块季度间利润变动的原因 - 若收购项目不符合现有业务，公司可能不感兴趣，且价格很重要 [76] - NGL营销方面，第一季度额外LPG合同费率低于去年现货价格，现货利润率压缩；天然气营销方面，1月和2月利用冬季波动获利，且看到较高的西向东价差 [78][79] 问题10: 门顿西项目的进展如何，以及项目上线后如何补充项目储备 - 两个门顿西项目建设进展顺利，处于早期调试阶段，预计提前上线 [81] - 2026年增长资本支出预计为22.5亿美元，未确定的项目约为6 - 7亿美元，主要是两座天然气处理厂，项目增长速度将受生产商活动节奏影响 [83][84] 问题11: 是否有计划使2026年增长资本支出大幅高于2 - 25亿美元，以及第一季度原油业务表现不佳的原因和后续展望 - 目前来看不太可能，当前增长资本支出处于峰值水平，未来将回归到2 - 25亿美元的正常水平 [87][89][90] - 第一季度原油业务销量和销售利润率下降，4月在销量和利润率方面有良好表现，米德兰的管道已满，塞米诺尔管道预计今年晚些时候恢复原油服务且将满负荷运行 [94][95][96]