公司表现 - 自特朗普1月20日就职以来，公司股价截至周二收盘飙升超过36%，在标普500指数中涨幅排名第三，仅次于软件公司Palantir和烟草巨头菲利普莫里斯国际[1] - 公司股价表现远超整体必需消费品板块（上涨6%）以及竞争对手Dollar Tree和沃尔玛[1] - 公司是特朗普第二任期前100天表现最佳的股票之一[2] - 4月股价上涨5%，同期标普500指数下跌超过2%[4] - 公司股价仍较52周收盘高点下跌超过36%，较2022年10月历史收盘高点下跌近65%[7] 行业趋势 - 市场整体转向防御性板块如必需消费品，投资者因通胀和关税等经济不确定性从成长股转向安全资产[2] - 历史数据显示一元店在宏观经济疲软时期表现更好，尤其是在经济衰退预期下[3] - 4月初特朗普宣布高额"互惠关税"导致股市暴跌，多数关税后来降至10%并维持90天[3] 业务优势 - 公司对关税的敏感度较低，仅4%的采购来自进口[4] - 公司主要收入来自食品等消费品（占销售额82.2%），这些产品比季节性商品和家居产品等非必需品更不受关税影响[5] - 产品结构降低了公司对中国进口的依赖，当前中国商品有效关税税率高达145%[6] 历史背景 - 公司股价在8月因 disappointing 财报和下调年度指引而大幅下跌[7] - 分析师表示该股在过去几年遭受重创[7]

文章核心观点 公司成功发行1.5亿欧元非摊薄可转换债券，与2030年2月到期的4亿欧元债券合并，所得资金用于公司一般用途和购买期权 [1][3] 发行情况 - 发行1.5亿欧元非摊薄可转换新债券，因公司同时购买镜像看涨期权，交易不摊薄股权 [1] - 因投资者需求，发行规模从1.25亿欧元增至1.5亿欧元 [2] - 新债券与2025年2月18日发行的4亿欧元非摊薄可转换债券条款相同（发行价格除外），结算日起将与原债券完全可互换并合并交易 [3] 对冲措施 - 发行新债券同时，公司额外购买新的现金结算看涨期权，对冲转换权行使时的经济风险，消除摊薄 [4] - 新期权对冲交易对手可能通过买卖公司股票等方式对冲头寸，尤其在特定股价参考期及债券转换或提前赎回时 [8] 资金用途 - 新债券发行所得净收益用于公司一般用途和购买新期权 [5] 发行价格与日期 - 新债券初始发行价为面值的106.45%（加应计利息），最终发行价将根据2025年4月29 - 30日股价调整，4月30日公布 [6] - 新债券结算和交付日期预计为2025年5月6日 [7] 锁定期承诺 - 公司同意在新债券结算交付日期后60个日历日内对其股票和股权关联证券进行锁定，但有一定例外情况 [9] 中介机构 - 法国外贸银行担任新债券和新期权的结构顾问，与摩根大通证券欧洲公司共同担任联合全球协调人和联合账簿管理人，荷兰国际集团银行担任被动账簿管理人 [10] 发行方式与范围 - 新债券通过加速簿记建档程序向机构投资者私募发行，不在美国、澳大利亚、南非、加拿大和日本进行公开发行，不准备招股说明书等文件 [11] - 将申请新债券在泛欧交易所Access板块上市 [11] 公司介绍 - 公司是全球特许经营、能源解决方案和建筑领域的领导者，在120多个国家拥有28.5万名员工，致力于创造长期价值 [13] 信息披露 - 新债券发行未获法国金融市场管理局批准的招股说明书，公司详细信息可在其网站查询 [16]

战略合作背景 - ENPC（巴黎高科桥路学院）与VINCI集团达成战略合作 旨在围绕生态转型（可持续交通、能源转型、城市发展）和数字化变革构建技能并推动创新 [2] - 合作于2024年初启动 强化ENPC的12个研究实验室与VINCI研发团队的协同效应 加速解决方案的规模化落地 [3] 合作重点领域 - **学术与产业协同**：通过工程师讲座、现场实习、联合设计AI等新兴科学领域的硕士课程 提升工程学生培养体系 [6] - **科研创新**：聚焦低碳建筑、智能基础设施、城市韧性及AI在基建中的应用 延续VINCI环境实验室与ENPC校友网络的合作 [6] - **创业支持**：VINCI创新平台Leonard为ENPC学生提供方法论支持 并将创业项目与集团需求匹配 [6] - **职业发展**：为毕业生提供VINCI集团内多元化职业路径 包括针对女性工程师的导师计划 [6] - **公共议题研讨**：举办跨学科会议（如"Decide Now"研讨会） 融合科学与社会经济视角推动基建行业公共辩论 [6] 合作方背景 - **ENPC**：法国顶尖工程院校 1747年成立 在土木工程、城市发展领域享有盛誉 拥有15个学术研究席位 涉及交通、数学、能源等跨学科研究 为巴黎理工学院（IP Paris）成员 [7] - **VINCI**：全球领先的建筑、能源和特许经营集团 业务覆盖120个国家 员工28.5万人 致力于通过基建项目提升社会流动性和环境责任 [8] 高层表态 - VINCI首席运营官强调合作将重构从设计到施工的建造流程 并升级基础设施运营模式 [4] - ENPC校长指出合作将促进高等教育、研究与社会经济现实的对话 培养具备环境意识的工程师 [4]

文章核心观点 公司宣布发行最高1.5亿欧元非摊薄可转换债券，与2030年2月到期的4亿欧元债券条款相同，所得资金用于公司一般用途和购买期权 [1][2] 债券发行情况 - 发行名义金额1.25亿欧元，可增至1.5亿欧元的非摊薄可转换新债券 [1] - 新债券与2025年2月18日发行的4亿欧元非摊薄可转换债券条款相同，结算后将完全可互换并合并交易 [2] - 初始发行价为面值的106.450% - 106.950%加应计利息，最终发行价4月30日公布 [5] - 新债券预计5月6日结算交付 [6] 对冲措施 - 发行新债券同时，公司将购买新的现金结算看涨期权，以对冲转换权行使时的经济风险，消除摊薄 [3] - 新期权的对冲交易对手可能在市场进行相关交易，包括特定参考股价期间及债券转换或提前赎回时 [7] 资金用途 - 新债券发行所得净收益用于公司一般用途和购买新期权 [4] 发行限制与安排 - 公司将对其股票和股权关联证券作出锁定期承诺，至新债券结算交付后60个日历日 [8] - 新债券通过加速簿记建档向机构投资者私募发行，不在美、澳、南非、加、日发售，不编制招股说明书 [9] - 申请新债券在泛欧交易所Access上市 [9] 公司介绍 - 公司是全球特许经营、能源解决方案和建筑领域的领导者，在超120个国家拥有28.5万名员工，致力于创造长期价值 [11] 信息披露 - 新债券发行无需法国金融市场管理局批准的招股说明书，公司详细信息可在官网查询 [13] 销售限制 - 禁止向欧洲经济区和英国零售投资者发售新债券 [20][21] - 新债券仅向法国和法国以外（不包括南非、澳大利亚、加拿大、美国和日本）的合格投资者发售，无公开募股 [18] - 新闻稿不得在美、澳、南非、加、日发布、传播 [14][27] 银行相关情况 - 银行仅代表公司行事，不向其他方负责 [30] - 银行及其关联方可能以自有账户参与新债券相关交易 [31]

Nanterre, April 28th, 2025 Disclosure of transactions in on shares from April 21st to April 25th, 2025 Within the framework of the authorization granted by the General Meeting of VINCI SA of April 17th 2025, to trade in its shares and in accordance with the regulations relating to share buybacks, VINCI SA (LEI:213800WFQ334R8UXUG83) declares the purchases of treasury shares below (FR0000125486), carried out from April 21st to April 25th, 2025: I - Aggregate presentation by day and by market Issuer’s nameD ...

瑞·达利欧的经济观点 - 瑞·达利欧警告经济接近衰退且可能面临更严重危机[3] - 当前主要货币、政治和地缘秩序正经历经典崩溃[3] - 经济不确定性加剧 CBOE波动指数飙升 国债收益率上升[3] 菲利普莫里斯国际公司 - 公司为股息之王连续50多年提高股息[6] - 烟草业务具有抗衰退特性 无烟产品占收入40%[6][8] - 2024年有机收入增长17% 可燃产品收入增长5.9%[8] - 业务主要在美国以外市场 受贸易战影响较小[7] 达乐公司 - 公司今年股价上涨23% 跑赢标普500指数[11] - 2008-2009年同店销售增长9%-10% 疫情期间表现强劲[13] - 35年持续实现同店销售增长(2021年除外)[13] - 当前市盈率18倍 实施"回归基础"转型计划[11][14] - 主要销售美国本土采购的必需消费品 受关税影响小[12]

核心财务表现 - 2025年第一季度集团总收入163.2亿欧元 同比增长3.8% 有机增长1.2% [2][5] - 特许经营业务收入25.46亿欧元 同比增长8.2% 其中高速公路业务增长3.8% 机场业务增长11.9% [2][7] - 能源解决方案业务收入65.86亿欧元 同比增长5.8% 国际业务占比68% [2][9] - 建筑业务收入72.94亿欧元 同比增长0.6% 法国市场基本持平 国际业务增长2.1% [2][13] 业务板块详细分析 - 高速公路交通量增长2.1% 其中轻型车辆增长2.2% 重型车辆增长1.6% [2][7][32] - 机场旅客量达7289万人次 同比增长6% 葡萄牙、英国、墨西哥等机场创历史新高 [7][8][34] - 能源业务订单量64亿欧元 增长2% 订单簿达181亿欧元创12个月滚动新高 [10][36][37] - 建筑业务订单量88亿欧元 增长7% 订单簿达368亿欧元相当于14个月业务量 [13][36][38] 区域市场表现 - 国际收入92.11亿欧元 占比56.4% 同比增长6.3% [2][5] - 欧洲（除法国）收入59.24亿欧元 增长7.1% 德国成为维熹能源第二大市场 [5][10] - 法国收入70.8亿欧元 增长0.7% 建筑业务受房地产市场疲软影响 [5][14][15] - 巴西高速公路新获30年特许经营权 连接贝洛奥里藏特与克里斯塔利纳 [20] 战略发展与投资 - 完成11家新公司收购 主要涉及测量控制技术、铁路信号和流程系统集成 [21][28] - 收购英国FM Conway公司 年收入约7亿欧元 强化东南英格兰市场地位 [25][50] - 在澳大利亚完成首个电力传输PPP项目 涉及240公里输电线路和8个变电站 [23][24] - 可再生能源容量预计达5GW 较2024年底新增1.5GW [22] 公司治理与展望 - Xavier Huillard担任董事会主席 Pierre Anjolras担任首席执行官 自2025年5月1日生效 [3][19] - 维持2025年业绩指引 预计收入和盈利将继续增长 [17][18] - 净财务债务213亿欧元 流动性充足包括118亿欧元净现金和65亿欧元未使用信贷额度 [2][17] - 订单簿总额720亿欧元 同比增长8% 其中国际业务占比70% [2][6][38]

市场环境 - 标普500指数在2025年下跌10% 主要由于不稳定的贸易政策、经济衰退担忧和持续高利率打击投资者信心[1] - 防御性价值股在当前宏观经济环境恶化背景下可能表现优于投机性增长机会[11] - 摩根大通分析师认为美国今年有60%概率进入经济衰退 贸易政策不确定性加剧经济波动[12] Dollar General公司分析 - 股价年初至今上涨23% 显著跑赢大盘 源于低估值和贸易战对公司竞争地位的实际改善[2] - 仅10%商品面临关税风险 显著低于Dollar Tree的50%曝光率和主流零售商的近100%曝光率[3] - 专注于低价必需消费品如食品杂货 在经济衰退期间仍保持需求韧性[3] - 商业模式聚焦农村和城市欠发达地区 低租金和劳动力成本通过精简运营转化为消费者价格优势[4] - 远期市盈率17倍 较标普500平均20倍存在显著折价 同时提供2.5%股息收益率[5] Vici Properties公司分析 - 采用三重净租赁模式 租户承担房产税、保险和维护费用 极大增强现金流安全性和稳定性[7][8] - 作为房地产投资信托基金 将大部分利润通过5.3%股息收益率分配给股东[8] - 资产组合质量优异 主导拉斯维加斯大道地标性物业包括凯撒宫、美高梅金殿和威尼斯人度假村[9] - 业务模式多元化 收购北美地区非赌场资产包括水上乐园和体育综合体[9] - 2024年收入同比增长6.6%至9.761亿美元 管理层提高股息4.2% 实现2018年IPO以来连续第七年股息增长[10]

股价表现 - 2025年至今公司股价上涨超过25% 而同期标普500指数下跌约8% 公司股价跑赢市场超过30个百分点 [1] 商业模式与定位 - 公司属于低价折扣零售商 专注于提供低价产品 产品范围包括必需品（占销售额80%以上）以及服装和季节性商品 [2] - 公司战略重点在于服务零售基础设施不足的地区 门店周边平均人口约2万人 提供低价和便利性 [3] - 公司规模庞大 拥有超过20,000家门店 具备采购规模效应以支持利润率 [4] 增长与财务 - 公司计划在2025年将门店数量扩张约2% 尽管近期财务表现略显疲弱 [4] - 公司面临成本上升压力 影响其盈利和部分增长计划 并在第四季度因逐步关闭一个未达预期的新门店概念而计提费用 [6] - 公司股价自2022年峰值以来已下跌超过一半 2025年的上涨在一定程度上是触底反弹 [6] 行业竞争环境 - 主要竞争对手Family Dollar被Dollar Tree以巨额亏损出售给私募股权机构 该品牌门店已在进行并可能加速关闭 [8] - Family Dollar的变动预计将为公司减少竞争 并可能带来额外的增长机会 [8] 前景展望 - 公司的商业模式在经济衰退中展现出韧性 预计能比许多其他零售商更好地度过经济低迷期 [5] - 当前对经济衰退的担忧情绪高涨 源于经济趋势和地缘政治问题 [5] - 考虑到股价处于严重低位 竞争格局改善 即使业务仅出现温和改善 公司股价也可能有进一步上涨空间 [9]

行业与公司概况 - 零售折扣店行业中最知名的两家公司是Target Corporation和Dollar General Corporation [1] - Target市值约为429亿美元，拥有1,978家门店，产品范围广泛，包括服装、杂货、电子产品和家居用品 [1] - Dollar General市值约为213亿美元，经营着超过20,000家门店，遍布农村、郊区和城市社区，战略重点是日常低价和家居必需品 [2] Target的增长战略与财务表现 - Target计划通过强大的品牌影响力、多元化产品组合和扩张的电子商务能力来推动可持续增长，目标是到2030财年实现超过150亿美元的收入增长 [3] - 公司计划在2025财年开设20多家新店并改造部分现有门店，同时投资于当日送达、路边取货和个性化数字服务 [4] - Target的当日服务在2024财年第四季度增长超过25%，Target Circle会员在2024年增加了1300万新会员 [4] - 公司正利用人工智能驱动的解决方案现代化库存管理，并计划在2025财年投资40亿至50亿美元用于门店改造、供应链扩张和数字化转型 [5] - 对于2025财年第一季度，公司预计同比利润将面临显著压力，原因包括持续的消费者不确定性、2月净销售额小幅下降、关税问题以及某些费用的预期时间 [6] - 2025财年全年指引显示，净销售额预计增长约1%，同店销售额预计持平，调整后每股收益预计在8.80美元至9.80美元之间，与上年的8.86美元相比涨幅有限 [7] Dollar General的增长战略与财务表现 - Dollar General通过其弹性的产品组合、对价值的战略关注和房地产扩张来获得市场份额，“回归基础”举措加强了其运营基础 [8] - 公司计划在2025财年进行4,885个房地产项目，包括在美国新开575家门店、在墨西哥开设最多15家门店、2,000家门店改造和2,250家门店升级 [9] - “Elevate”项目已证明第一年同店销售额提升3%至5%，而“Project Renovate”旨在实现更强劲的6%至8%的提升 [9] - 公司正在通过与DoorDash的合作扩展数字能力，家庭配送服务目前在大约400家门店可用，计划到2025财年末扩展到多达10,000家门店 [10] - 由于与改造项目相关的前期成本以及劳动力相关费用增加，公司预计2025财年上半年每股收益将同比下降 [11] - 从2025财年开始，公司目标年净销售额增长3.5%-4%，从2026财年起，预计同店销售额增长2%-3%，营业利润率将恢复扩张，到2028年可能达到6%-7%，调整后每股收益从2026年起预计每年至少增长10% [12] 市场预期与估值比较 - Zacks共识预期显示，Target当前财年销售额和每股收益同比分别增长0.9%和1.5%，当前财年每股收益共识预期在过去60天内下降了33美分至8.99美元 [13] - Dollar General当前财年销售额共识预期同比增长3.7%，每股收益共识预期同比下降6.3%，当前财年每股收益共识预期在过去60天内下降了40美分至5.55美元 [13] - 年初至今，Target股价下跌30.3%，而Dollar General股价上涨27.7% [14] - Target的远期市盈率为10.3，低于其一年中位数14.77，Dollar General的远期市盈率为17.02，高于其一年中位数13.62 [17]