文章核心观点 - 公司第四季度销售超预期，各业务板块表现有差异，2025年营收预计增长，分析师维持买入评级并提高目标价 [1][6][7] 财务表现 - 第四季度销售额977.1亿美元，超市场预期的971.9亿美元 [1] - 总收入增长4.2%，由医疗保健福利和药房及消费者健康板块增长驱动，部分被健康服务板块下滑抵消 [1] - 医疗赔付率从88.5%升至94.8%，受利用率上升、医保优势星级评级下降和医疗补助 acuity上升影响 [2] 业务板块情况 - 健康服务和药房及消费者业务营收预测超预期，医疗保健福利板块因会员增长低于预期未达预期 [3] - 医疗赔付率预计同比改善1个百分点，至少达91.5%，略好于市场共识的92.0% [3] 盈利预期 - 2025年医保优势业务利润率有望从2024年的负4.5% - 5.0%改善，但仍未实现盈亏平衡，管理层重申长期利润率目标为3% - 5% [4] - 2025年医疗保健福利业务利润率预计达1.5%，远低于2023年的超5%和2022年的7% [4] - 医疗保健福利业务利润率每改善1个百分点，调整后每股收益增加约0.75美元，若利润率回归目标水平，盈利将提升3 - 4美元 [5] 业务发展 - CostVantage模式获认可，1月1日起所有商业合同采用该模式，公司还在为医保和医疗补助开发基于成本的方法 [5] - 2025年营收预计至少达1340亿美元，超此前预计的1280亿美元，受处方量略增推动，公司视2025年为CostVantage过渡年，未来增长潜力大 [6] 分析师评级 - Truist分析师维持买入评级，目标价从60美元提高至76美元 [7] - Leerink Partners将公司评级上调至跑赢大盘，目标价提高至75美元 [9] - 巴克莱分析师Andrew Mok维持增持评级，目标价从71美元提高至73美元 [9] - 富国银行分析师Stephen Baxter维持增持评级，目标价从68美元提高至73美元 [9] 股价表现 - 周四最后一次检查时，公司股价上涨5.77%，至66.97美元 [8]

文章核心观点 - 2024年表现不佳的CVS Health可能开始好转，尽管仍面临医疗成本高的挑战，但部分分析师对其前景乐观 [1][3][4] 公司业绩与股价表现 - 公司周三公布的第四季度收益大幅超出预期，2025年利润展望符合预期 [1] - 今年CVS股价上涨超45%，而主要零售药房竞争对手Walgreens股价上涨近3%，其他保险公司UnitedHealth Group和Cigna股价分别上涨约4%和近8% [2] - 2024年公司连续三个季度未达盈利预期并撤回年度预测，股价暴跌超40% [3] 保险业务挑战与应对 - 公司保险业务面临医疗成本高的问题，2025年医疗成本可能仍处高位 [3][7] - 公司已采取措施调整保险业务，包括退出无利可图的健康计划、提高保费以减少会员数量 [5] - 计划将Medicare Advantage会员数量从2024年底减少“高个位数百分比”，预计今年减少超100万保险会员，其中80万来自个人市场 [8][9] - 2025年Aetna的Medicare Advantage星级评级提高，有望增加2026年联邦付款，公司还推动政府提高Medicare Advantage支付率 [10] - 去年对2025年Medicare Advantage计划进行重大调整，如提高自付费用和保费、削减某些健康福利 [14] 行业趋势与预期 - 过去一年，包括CVS在内的保险公司因Medicare Advantage患者就医增加，医疗成本飙升 [7] - 拜登政府1月提议2026年将Medicare Advantage报销率提高2.2%，Cantor分析师预计最终涨幅在2% - 2.8% [11] - 难以预测2025年保险行业医疗成本趋势，但CVS全年指引已考虑较高医疗成本 [12] 公司竞争优势 - CVS股价表现优于多数医疗保健竞争对手，可能因其同时拥有健康保险公司、零售药店连锁店和药房福利管理公司Caremark [16] - Caremark处于药品供应链中心，增强了CVS零售药房和Aetna保险公司的竞争优势，帮助其药店获得更多处方市场份额 [18][19]

人物经历 - 出生于宾夕法尼亚州，2009年在斯坦福大学完成有机合成领域博士学位 [1] - 2009 - 2013年在大型制药公司默克工作 [1] - 在获得加州理工学院工作前，曾在生物技术公司包括初创企业（Theravance/Aspira）工作 [1] - 作为1200 Pharma从加州理工学院分拆出来的首位员工和联合创始人，为公司获得了八位数的重大投资 [1] 投资偏好 - 是活跃投资者，关注市场趋势，尤其关注生物技术股票 [1]

市场整体表现 - 周三美国主要股票指数走势分化 1月消费者价格指数（CPI）数据显示通胀意外上升 标准普尔500指数下跌0.3% 道琼斯指数收跌0.5% 纳斯达克指数微涨不到0.1% [2] 股价下跌公司 - 西屋制动技术公司（WAB）股价下跌9.1% 为标准普尔500指数成分股中跌幅最大 该公司未达季度销售和利润预期 并发布低于预期的全年盈利指引 原因是货运需求承压以及价格和借贷成本上升 [3] - 阿rista Networks（ANET）股价下跌6.2% 此前有报道称该云计算网络公司首席技术官近期出售大量公司股份 投资者通常将公司内部人士出售股份视为股票未来表现的可能警示信号 [4] - 沃特世公司（WAT）股价下跌5.8% 该公司虽第四季度销售和利润超出预期 但第一季度指引低于预期 公司指出美元走强对国际收入造成负面影响 [5] 股价上涨公司 - CVS Health（CVS）股价飙升14.9% 为标准普尔500指数成分股中当日表现最佳 该药房运营商和健康保险公司第四季度销售和利润超预期 首席执行官指出药房和消费者健康业务增长强劲 [6] - Generac Holdings（GNRC）股价上涨7.6% 该便携式、住宅和商用发电机供应商第四季度业绩超利润预期 公司称电力质量下降、价格上涨以及极端天气和停电频发推动需求强劲 [7] - 吉利德科学公司（GILD）股价上涨7.5% 该生物制药公司第四季度营收和调整后每股收益超预期 公司预计美国食品药品监督管理局（FDA）将批准其抗逆转录病毒药物lenacapavir用于HIV暴露前预防 并计划于今年年中推出 [8]

文章核心观点 - CVS Health CEO David Joyner为公司旗下Caremark等药房中间人辩护，指责制药商的“垄断倾向”推高美国药价，而行业和立法者认为PBMs抬高成本并减少患者的药物可及性 [1][7] 分组1：PBMs业务及争议 - CVS拥有美国三大PBMs之一的Caremark，三家PBMs共同管理美国约80%的处方 [2] - PBMs代表保险公司与制药商协商回扣、制定保险药品目录并向药房报销处方，但立法者和制药商认为其多收回扣、少付药房款项且未将折扣节省的费用转给患者 [3] 分组2：CVS Health CEO观点 - David Joyner在公司第四季度财报电话会议上为PBMs辩护，称其是抵消医疗成本上升的强大力量，是药品供应链中唯一专注于降低成本的环节 [2][4] - 他指责品牌药制造商有“垄断倾向”，称其在1月前三周通过提价使年度药品总支出增加210亿美元 [5] - 他表示多位经济学家估计PBMs每年为美国医疗系统创造超1000亿美元的净价值，称PBMs在压低药价方面最成功 [6] 分组3：行业观点 - 制药行业最大游说团体PhRMA称PBMs受到应有的严格审查，两党州检察长、国会和州立法机构的政策制定者以及联邦贸易委员会都在调查，认为PBMs抬高成本并减少药物可及性 [7]

文章核心观点 Proactive作为金融新闻和在线广播团队，为全球投资受众提供商业和金融新闻内容，在多领域有报道且善用技术辅助内容创作 [2][3][4] 关于作者 - Emily Jarvie曾是澳大利亚社区媒体政治记者，后在加拿大报道新兴迷幻药领域商业、法律和科学进展，2022年加入Proactive，作品发表于多地报刊杂志 [1] 关于出版商 - Proactive为全球投资受众提供快速、易获取、有信息价值和可操作的商业与金融新闻内容，内容由经验丰富且合格的新闻团队独立制作 [2] - Proactive新闻团队分布于伦敦、纽约、多伦多、温哥华、悉尼和珀斯等世界主要金融和投资中心 [2] 报道领域 - Proactive专长于中小盘市场，也关注蓝筹公司、大宗商品和更广泛投资故事，内容吸引积极的个人投资者 [3] - 团队报道市场多方面新闻和独特见解，包括但不限于生物技术和制药、矿业和自然资源、电池金属、石油和天然气、加密货币以及新兴数字和电动汽车技术 [3] 技术运用 - Proactive积极采用技术，人类内容创作者经验丰富，团队借助技术辅助和优化工作流程 [4] - Proactive偶尔使用自动化和软件工具，包括生成式AI，但所有发布内容由人类编辑和创作，符合内容制作和搜索引擎优化最佳实践 [5]

文章核心观点 - 公司四季度业绩超预期且2025年指引向好致股价周三飙升，若能实现指引股价有望全年上涨 [1][7] 分组1：四季度业绩情况 - 公司四季度营收和利润超预期，营收增长4.2%至977亿美元，高于分析师预期的969亿美元 [2] - 各业务板块业绩不一，医保业务因成本上升出现调整后运营亏损，医疗赔付率从88.5%升至94.8%，调整后运营亏损4.39亿美元，去年同期盈利6.76亿美元 [3] - 药房和消费者健康业务利润较稳定但仍下滑，调整后每股收益从2.12美元降至1.19美元，但仍高于市场预期的0.92美元 [4] 分组2：公司表态 - 首席执行官称公司业务关键领域持续增长，同时正应对影响医保福利业务的行业挑战 [5] 分组3：2025年展望 - 公司预计2025年调整后每股收益将从2024年的5.42美元反弹至5.75 - 6.00美元，虽区间中点低于分析师预期的5.97美元 [6] - 该指引表明医保优势报销政策调整带来的不利影响已过，公司诸多问题可解决，基于此指引公司远期市盈率不到11，作为行业龙头估值合理 [7]

文章核心观点 - 公司2024年第四季度财报喜忧参半，虽超分析师预期但关键领域面临挑战 [1][2] 业务概述 - 公司是综合医疗保健提供商，提供药房服务、保险产品和零售健康诊所等服务，有超9000个零售点，业务重点是整合护理系统和推广价值医疗模式，成功关键在于成本管理和创新护理解决方案 [4] - 公司投资扩展价值医疗模式，收购Signify Health和Oak Street Health以增强初级和家庭医疗服务，旨在提供个性化护理、降低成本并顺应行业趋势 [5] 季度亮点 医疗保健福利部门 - 该部门是关键收入驱动因素，本季度调整后运营亏损4.39亿美元，去年同期盈利6.76亿美元，受医疗利用率上升、医保优势星级评级不佳和医疗补助计划复杂性增加影响 [6] - 医疗福利比率从去年的88.5%大幅升至94.8%，反映医疗成本上升和该部门利润率管理挑战，引发对持久盈利能力和战略调整的担忧 [7] 健康服务部门 - 尽管因失去大客户总营收下降，但专业药房业务和药品组合改善部分抵消影响，调整后运营收入稳定在17.6亿美元，战略重点是调整客户合同定价以稳定收入流 [8] 药房与消费者健康部门 - 营收增长7.5%至335亿美元，得益于处方量增加和药品组合改善，但调整后运营收入下降13.3%，因报销压力增加和门店客流量减少，需调整定价策略和门店运营以应对利润率压力 [9] 展望 - 公司管理层预计2025年调整后每股收益在5.75 - 6.00美元，随着价值驱动举措和数字投资成熟，财务结果将改善，预计2025年运营现金流约65亿美元，低于2024年的91亿美元，反映重组成本负担 [11] - 公司将专注数字进步和高效整合，促进患者参与和优化成本管理，技术投资尤其是人工智能和基础设施投资对提供价值驱动护理至关重要，投资者应关注这些领域发展及其对未来业绩的影响 [12]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收近980亿美元，同比增长超4%，主要受医疗保健福利以及药房和消费者健康业务板块增长推动 [40][41] - 调整后营业收入超27亿美元，调整后每股收益为1.19美元，多个业务线表现强劲，安泰业务前期准备金有利发展 [42] - 全年运营现金流约91亿美元，得益于药房服务业务提前收到现金 [42] - 2025年调整后每股收益指引区间为5.75 - 6.00美元，不考虑2024年前期准备金有利影响，2025年调整后每股收益指引低端同比增长约10% [7][60] - 预计2025年利息支出增加约3亿美元，税率约为25.5%，股份数量略增至约12.71亿股，不考虑股票回购 [70][71] - 预计2025年运营现金流约65亿美元，较2024年下降主要因年末时间项目提前计入2024年现金流以及低风险会员对医疗成本应付准备金和风险调整收入应计的影响 [71][72] 各条业务线数据和关键指标变化 医疗保健福利业务 - 营收约330亿美元，同比增长超23%，各业务线均有增长 [42] - 医疗会员约2710万人，环比基本持平，个人保险交易所业务会员因2025年费率上调开始小幅下降 [43] - 调整后运营亏损4.39亿美元，主要因医疗赔付率上升，部分被第三季度保费不足准备金释放、前期准备金有利发展增加和净投资增加抵消 [43] - 医疗赔付率为94.8%，较上年同期增加630个基点，主要因利用率上升、2024年星级评级较低的保费影响和医疗补助 acuity增加，部分被第三季度保费不足准备金和前期准备金有利发展抵消 [44] - 预计2025年总会员减少超100万人，主要因个人保险交易所和医疗保险产品会员减少，预计医疗保险优势业务会员年末较2024年末下降高个位数百分比，部分被商业自保业务增长抵消 [63][64] - 预计营收约1320亿美元，调整后运营收入至少15亿美元，医疗赔付率较2024年改善100个基点至约91.5% [64][65][66] 健康服务业务 - 营收约470亿美元，同比下降约4%，主要因失去大客户和药房客户价格改善，部分被药房药品组合、医疗交付资产贡献增加和专科药房增长抵消 [49] - 第四季度调整后运营收入近18亿美元，全年为72.4亿美元，接近上季度重申的指引范围高端，同比下降5%，主要因药房客户价格改善、失去大客户和与医疗保险相关的医疗交付资产医疗成本上升，部分被采购经济性改善和Signify业务量增加抵消 [50][51] - 季度处理药房索赔近5亿笔，季度末药房服务会员约9000万人 [52] - 预计2025年营收约1850亿美元，调整后运营收入增长约4%至75.4亿美元，整体增长受医疗交付业务逆风影响 [67][68] 药房和消费者健康业务 - 营收超330亿美元，同比增长约7%，同店增长超10% [54] - 调整后运营收入近18亿美元，同比下降约13%，主要因药房报销压力持续和前端门店销量下降，部分被药品采购改善抵消，第四季度业绩还因免疫接种提前至第三季度而降低 [55] - 同店药房销售额同比增长13%，同店处方量增长近6%，同店前端门店销售额同比下降约1% [55] - 成功完成三年门店关闭计划，2025年进一步优化门店布局，零售药房处方份额保持超27% [56] - 预计2025年处方量增长约3.5%，营收约1340亿美元，调整后运营收入下降约5%至54.8亿美元 [69][70] 各个市场数据和关键指标变化 - 1月前三周，品牌药制造商通过提价增加了210亿美元的年度药品总支出 [20] - PBMs使美国医疗保险市场每年净增值超1000亿美元，CVS Caremark在降低药品价格方面表现出色，在医疗保险D部分将药品通胀率控制在每年1.3% [19][21][22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于成为美国领先和最受信任的医疗保健公司，通过改善医疗结果、增加医疗可及性、降低医疗成本和提供优质消费者体验来实现股东价值最大化 [9] - 公司的四大优先事项为确保各业务达到一流水平、发展整合能力、推进数字战略和投资新兴技术、成为资本的谨慎管理者 [15][16] - PBMs是降低药品成本的关键力量，但受到制药商的抵制，公司将继续发挥独特作用，降低所有客户的药品价格 [19][23] - 公司在生物仿制药市场取得成功，2024年将超90%符合条件的修美乐患者转换为生物仿制药，为客户节省近10亿美元 [24] - 公司推出Caremark的TrueCost和CVS药房的CostVantage透明价格模式，目前TrueCost在商业市场反响良好，CostVantage已应用于所有商业处方，公司正为医疗保险和医疗补助市场开发基于成本的解决方案 [26][27][28] - 公司通过医疗交付业务扩大优质医疗服务的可及性，Signify业务量创纪录，Oak Street患者数量增长，公司将继续扩大该模式的应用范围 [30] - 公司推进技术应用，更新CVS Health应用程序，利用人工智能优化工作流程，减少会员和合作伙伴的困扰 [31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 美国医疗保健系统面临医疗成本上升的挑战，主要因利用率增加、供应商成本上升、劳动力短缺和品牌药价格大幅上涨，公司正努力应对这些挑战 [17][18] - 公司对2025年前景感到鼓舞，认为有机会释放潜在收益，将努力使安泰业务恢复到目标利润率，这将为业绩带来显著提升 [74][75] 其他重要信息 - 公司在电话会议中使用非GAAP指标讨论财务表现和状况，相关指标的调整可在新闻稿和投资者关系网站的文件中找到 [5] - 公司预计2025年收益上半年和下半年比例为55/45，各业务板块季节性模式与2024年基本一致，但医疗保健福利业务因《降低通胀法案》和2024年保费不足准备金的时间安排将发生显著变化 [73][74] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 新CEO能为CVS带来什么，以及对2025年指导的信心和潜在超预期因素 - 新CEO在100天内专注于安泰业务，使其运营稳定并恢复财务纪律，对其持续复苏充满信心 [79] - 在药房转型方面取得进展，如CVS药房的CostVantage和Caremark的TrueCost模式的推广 [80] - 在生物仿制药推出方面取得成功，创造了持久的生物仿制药市场 [81] - 组建了强大的领导团队，为公司发展提供支持 [82][83][84] - 2025年指导是可实现的目标，有机会超预期，医疗保健福利业务是投资者关注的重点，每一个趋势点对该业务的运营收入影响约为8亿美元，若能将安泰业务恢复到目标利润率，每股调整后收益可能增加3 - 4美元 [87][88][89] 问题2: 2024年医疗保险优势业务趋势及2025年假设，以及业务成本削减和会员组合情况 - 2024年第四季度医疗趋势仍处于高位，但比下行情景假设的情况温和，各业务线均有前期准备金有利发展 [94][95] - 医疗保险业务中，团体医疗保险和双重业务有所改善，住院趋势有所缓解，但专科业务压力较大，可能与福利模式变化有关 [95] - 医疗补助业务在重新确定资格结束后有所改善，费率也有适度提高 [96] - 商业业务中，核心商业趋势仍处于高位，止损业务面临压力，个人保险交易所业务趋势加速，主要由住院索赔驱动 [96][97] - 2025年因会员组合变化较大，目前难以对趋势做出有信心的评论，整体对趋势持谨慎态度，好在一些规则变化已纳入基线，有助于今年趋势正常化 [98][99] 问题3: 2024年医疗保险优势业务利润率情况，2025年指导假设，以及未来几年的恢复进展 - 2024年业务利润率在负4.5% - 5%之间，2025年展望中利润率有所改善，但仍处于亏损状态，是影响业绩高低端的最大因素之一，未来有机会恢复到3% - 5%的目标利润率 [103][104] - 新领导对安泰业务充满信心，认为在预测和管理总成本方面取得了进展，定价纪律得到加强，会员体验有所改善，运营稳定并成功执行了迎新季，还引入了大客户 [106][107][108] - 医疗保险优势业务因星级评级、福利计划制定的纪律性和年度注册期的良好执行，未来前景乐观，已退出部分无目标利润率路径的产品并转移会员 [109] 问题4: 个人ACA业务采取的行动，包括供应商网络变化和对利润率的预期影响 - 该业务2024年末会员约185万人，2025年可能降至100万人以下，去年保费约100亿美元，亏损近10亿美元，表现不可接受 [116][117] - 公司对该业务的风险调整收入应计进行了思考和调整，对年末的入账情况感到满意，预计2025年利润率将有所改善，但不会实现盈亏平衡，仍需密切关注 [117][118] - 在年度注册期执行中，对地理和产品组合进行了积极调整，同时关注网络设计和风险调整能力，致力于提高该业务的能力和竞争力，使其达到目标利润率 [119][120] 问题5: 如何考虑医疗赔付率的季度进展，以及《降低通胀法案》的影响 - 2025年收益上半年和下半年比例预计为55/45，主要受医疗保健福利业务影响，特别是《降低通胀法案》和2024年保费不足准备金的影响 [125] - 安泰业务的医疗赔付率第一季度最低，第四季度最高，第一和第四季度之间可能有8个百分点的波动，第二和第三季度较为相似，但第三季度压力略大 [126] 问题6: CostVantage实施第一年对增长的逆风因素，何时转正，以及是否会影响医疗保险合同及时间 - CostVantage是公司重要举措，旨在将药房报销模式转向更贴近业务成本和创造的价值，确保更稳定的药房利润率和供应链透明度 [130][131][134] - 该模式已在100%的商业市场实施，公司正努力在2026年1月1日将其余业务转移到类似模式，预计将为PBM和支付方带来超1亿美元的年化采购改善，并通过降低成本为客户带来更多价值 [135] 问题7: 医疗补助定价在2025年的追赶情况及考虑因素 - 预计2025年开始有4.5%的同比增长，但仍需继续与州合作伙伴合作，确保项目资金充足，后续工作将根据精算稳健性进行 [140] - 1月首批40%续约的4.5%增长是良好开端，目前展望不假设后续批次能达到相同增长水平，约40%在第三季度续约的业务，预计费率增长不会那么强劲，但公司会继续与各州进行倡导工作 [142]

文章核心观点 - 2024年第四季度及全年CVS Health盈利和营收超预期 关键业务领域增长 但利润同比下降 公司正应对行业挑战 [3][10] 盈利情况 - 2024年第四季度调整后每股收益1.19美元 同比下降43.9% 但超Zacks共识预期33.7% [1] - 按报告基准 公司GAAP每股收益为1.30美元 上年同期为1.58美元 [2] - 全年调整后每股收益为5.42美元 较上年同期下降37.9% 超Zacks共识预期5.4% [2] 营收情况 - 第四季度营收同比增长4.2%至977.1亿美元 超Zacks共识预期0.6% 得益于医疗福利和药房及消费者健康业务增长 [3] - 2024年总营收为3728.1亿美元 较上年同期增长4.2% 超Zacks共识预期0.2% [3] 各业务板块营收情况 - 健康服务业务第四季度营收同比下降4.3%至470.2亿美元 因失去大客户和药房客户价格改善 部分被药房药品组合等因素抵消 [4] - 药房及消费者健康业务营收同比增长7.5%至335.1亿美元 主要受药房药品组合和处方量增加推动 [5] - 医疗福利业务第四季度营收为329.6亿美元 同比增长23.3% 得益于医疗保险和个人保险产品线增长 [6] 利润率表现 - 第四季度销售产品总成本下降3.8%至552.7亿美元 毛利润增长16.6%至424.4亿美元 毛利率扩大464个基点至43.4% [7] - 本季度调整后营业利润率扩大507个基点至32.7% 尽管营业费用增长23.3%至319.2亿美元 [7] 流动性状况 - 2024年第四季度末 公司现金及现金等价物为85.9亿美元 2023年末为82亿美元 长期债务为605.3亿美元 2023年末为586.4亿美元 [8] - 2024年第四季度末 经营活动提供的累计净现金为91.1亿美元 上年同期为134.3亿美元 [8] 其他公司情况 - ResMed 2025财年第二季度调整后每股收益2.43美元 超Zacks共识预期5.6% 营收12.8亿美元 超Zacks共识预期1.6% 预计2025财年盈利增长率为21.9% 高于行业的13.2% [12][13] - Cardinal Health 2025财年第二季度调整后每股收益1.93美元 超Zacks共识预期10.3% 营收552.6亿美元 超Zacks共识预期0.7% 预计五年盈利增长率为10.7% 高于行业的9.3% [13][14] - Bio - Rad Laboratories 2024年第三季度调整后每股收益2.01美元 超Zacks共识预期57% 营收6.497亿美元 超Zacks共识预期2% 盈利收益率为3.3% 高于行业的0.6% [14][15]