核心观点 - 环境与工业服务提供商Clean Harbors第三季度业绩未达市场预期 导致股价单日暴跌超过11% 表现远逊于基本持平的标普500指数 [1] - 公司同时下调了2025财年的调整后EBITDA指引 但上调了调整后自由现金流预期 [4][5] 第三季度财务业绩 - 第三季度营收为15.5亿美元 同比仅增长略高于1% [2] - 按美国通用会计准则计算 净利润为1.188亿美元 合每股收益2.21美元 与上年同期的1.152亿美元利润相比增长有限 [2] - 营收和每股收益均低于分析师平均预期的15.7亿美元和2.40美元 [3] - 业绩增长主要得益于其技术服务部门及石油回收业务Safety-Kleen的表现 [3] 2025财年业绩指引调整 - 管理层将2025财年调整后EBITDA指引从原先的11.6亿至12亿美元 下调至略低于11.6亿至近11.8亿美元 [4] - 调整后自由现金流预期则更为强劲 从原先的4.3亿至4.9亿美元上调至4.55亿至4.95亿美元 [5]

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收入和利润（同比环比） - 2025年第三季度总收入为15.493亿美元，较2024年同期的15.294亿美元增长1.3%[12] - 2025年第三季度净利润为1.188亿美元，较2024年同期的1.152亿美元增长3.2%[12] - 2025年前九个月净利润为3.044亿美元，较2024年同期的3.183亿美元下降4.4%[12] - 2025年第三季度摊薄后每股收益为2.21美元，较2024年同期的2.12美元增长4.2%[12] - 2025年第一季度净利润为5,868万美元，第二季度为1.269亿美元，第三季度为1.1879亿美元[18] - 2024年第一季度净利润为6983.2万美元，第二季度为1.3328亿美元，第三季度为1.1521亿美元[20] - 2025年前九个月总第三方收入为45.311亿美元，较2024年同期的44.588亿美元增长1.6%[37] - 2025年第三季度总第三方收入为15.493亿美元，较2024年同期的15.294亿美元增长1.3%[36][37] - 第三季度总收入为15.49亿美元，同比增长1.3%[12] - 服务收入为13.22亿美元，同比增长3.4%[12] - 产品收入为2.27亿美元，同比下降9.2%[12] - 第三季度运营收入为1.93亿美元，与去年同期基本持平[12] - 第三季度净利润为1.19亿美元，同比增长3.1%[12] - 前九个月净利润为3.04亿美元，同比下降4.4%[12] - 公司2025年第三季度运营收入为1.93009亿美元，与2024年同期的1.92296亿美元基本持平[106] - 公司2025年前九个月运营收入为5.14926亿美元，低于2024年同期的5.33264亿美元[106] - 2025年第三季度净利润为1.18799亿美元，基本每股收益为2.22美元；前九个月净利润为3.04384亿美元，基本每股收益为5.67美元[78] - 2025年前九个月基本每股收益为5.67美元，稀释后每股收益为5.65美元；2024年同期分别为5.90美元和5.87美元[78] 成本和费用（同比环比） - 2025年第三季度销售、一般和行政费用为1.21139亿美元，高于2024年同期的1.10064亿美元[104][105] - 2025年前九个月折旧费用（含 landfill 和融资租赁摊销）为3.025亿美元，较2024年同期的2.549亿美元增长18.7%[49] - 2025年前九个月无形资产摊销费用为4050万美元[53] - 2025年前九个月资本支出为3.032亿美元，较2024年同期的3.698亿美元减少18.0%[17] - 2025年第一季度基于股票的补偿为763.5万美元，第二季度为606.3万美元，第三季度为892.2万美元[18] - 2024年第一季度基于股票的补偿为633.8万美元，第二季度为851.5万美元，第三季度为583.7万美元[20] - 截至2025年9月30日的三个月和九个月，公司确认的股权激励费用分别为890万美元和2260万美元，而2024年同期分别为580万美元和2070万美元[80] - 与股权激励费用相关的所得税收益在2025年三季度和前三季度分别为150万美元和380万美元，2024年同期分别为100万美元和370万美元[81] - 2025年第三季度及前九个月股权激励成本分别为890万美元和2260万美元，相关所得税收益分别为150万美元和380万美元[80][81] - 第三季度折旧和摊销费用为1.15亿美元，同比增长14.6%[106] - 第三季度净利息支出为3570万美元，与去年同期基本持平[106] - 第三季度公司成本为7800万美元，高于去年同期的7190万美元[106] 各业务线表现 - 环境服务部门收入为13.186亿美元，占第三季度总收入的85.1%，同比增长2.4%[36][37] - 安全清洁可持续发展解决方案部门收入为2.308亿美元，占第三季度总收入的14.9%，同比下降4.5%[36][37] - 技术服务和工业服务是环境服务部门最大收入来源，第三季度分别贡献4.908亿美元和3.321亿美元[36] - 2025年前九个月环境服务部门收入增长3.0%至38.92448亿美元，而可持续发展解决方案部门收入下降6.0%至6.38507亿美元[106] - 2025年第三季度安全清洁油品业务收入为1.542亿美元，较2024年同期的1.820亿美元下降15.3%[36][37] - 公司收入主要来自环境服务和安全清洁可持续发展解决方案两大运营部门[30] - 2025年第三季度环境服务部门收入为13.186亿美元，安全清洁可持续发展解决方案部门收入为2.308亿美元[36] - 截至2025年9月30日的三个月，公司总直接收入为15.493亿美元，其中环境服务部门收入13.313亿美元，安全清洁可持续发展解决方案部门收入2.18037亿美元[104] - 2025年第三季度，环境服务部门直接收入为13.313亿美元，安全清洁可持续发展解决方案部门直接收入为2.18037亿美元[101][104] - 环境服务部门收入为38.92亿美元，调整后EBITDA为10.08亿美元[106] - 可持续解决方案部门收入为6.39亿美元，调整后EBITDA为1.08亿美元[106] 各地区表现 - 美国市场收入为13.968亿美元，占总收入的90.1%，同比增长0.8%[36][37] - 加拿大市场收入为1.526亿美元，占总收入的9.8%，同比增长6.2%[36][37] - 2025年第三季度美国市场收入为13.968亿美元，占总收入的90.2%，同比增长0.8%[36][37] - 2025年第三季度加拿大市场收入为1.526亿美元，较2024年同期的1.437亿美元增长6.2%[36][37] 现金流和资本支出 - 2025年前九个月经营活动产生的净现金为5.116亿美元，较2024年同期的4.738亿美元增长8.0%[17] - 2025年前九个月资本支出为3.032亿美元，较2024年同期的3.698亿美元减少18.0%[17] - 前九个月经营活动产生的净现金为5.12亿美元，同比增长8.0%[17] - 前九个月资本支出为3.03亿美元，同比下降18.0%[17] - 期末现金及现金等价物为7.59亿美元，同比增长48.2%[17] 资产和存货变动 - 截至2025年9月30日，公司现金及现金等价物为7.592亿美元，较2024年12月31日的6.872亿美元增长10.5%[10] - 截至2025年9月30日，公司总资产为75.403亿美元，较2024年底的73.773亿美元增长2.2%[10] - 截至2025年9月30日，应收账款为11.048亿美元，较2024年12月31日的10.154亿美元增长8.8%[38] - 截至2025年9月30日，公司存货及供应品总额为3.773亿美元，较2024年末的3.847亿美元下降1.9%[46] - 截至2025年9月30日，物业、厂房及设备净值为24.976亿美元，较2024年末增长2.0%[47] - 截至2025年9月30日，商誉总额为14.788亿美元，较2025年初增长0.1%[50] - 截至2025年9月30日，无形资产净值为6.64亿美元，其中许可权6414万美元，客户及供应商关系4.143亿美元[52] - 总库存和供应品从2024年12月31日的3.847亿美元下降至2025年9月30日的3.773亿美元，降幅为1.9%[46] - 物业、厂房和设备净值从2024年12月31日的24.479亿美元增至2025年9月30日的24.976亿美元，增幅为2.0%[47] - 商誉总额从2025年1月1日的14.772亿美元微增至2025年9月30日的14.788亿美元[50] - 无形资产净值从2024年12月31日的7.020亿美元下降至2025年9月30日的6.640亿美元，降幅为5.4%[52] - 截至2025年9月30日，公司现金及现金等价物为7.59197亿美元，较2024年12月31日的6.87192亿美元增长10.5%[10] 债务和融资活动 - 截至2025年9月30日，公司长期债务（扣除流动部分）为27.642亿美元，较2024年底的27.711亿美元略有减少[10] - 截至2025年9月30日，公司长期债务本金总额为27.83469亿美元，较2024年12月31日的27.94796亿美元略有减少[58] - 公司于2025年10月9日发行了7.45亿美元、利率为5.750%的2033年到期无抵押优先票据[63] - 公司使用发行2033票据的部分净收益及12.6亿美元的修订信贷协议借款，全额再融资了约14.573亿美元的原有有抵押优先定期贷款[67] - 公司计划使用发行2033票据的剩余净收益及手头现金，赎回其全部5.45亿美元、利率为4.875%的2027年到期优先票据[67] - 修订后的信贷协议提供了一笔总额为12.6亿美元的新再融资定期贷款，到期日为2032年10月9日[70] - 新定期贷款的利率为Term SOFR加年利率1.50%或美国基本利率加年利率0.50%，较原有贷款利率（Term SOFR加1.75%）有所降低[71] - 通过利率互换协议，公司已将6亿美元定期贷款的有效利率锁定为3.71%，再融资后该有效利率预计将降至3.46%[74] - 截至2025年9月30日，与利率互换相关的衍生金融资产公允价值为1630万美元[75] - 长期债务面值从2024年12月31日的27.948亿美元微降至2025年9月30日的27.835亿美元[58] - 公司于2025年10月9日发行了7.45亿美元、利率为5.750%的2033年到期无担保优先票据[63] - 公司发行2033年票据及新定期贷款共融资约18.173亿美元，用于全额偿还约14.573亿美元的原有担保高级定期贷款及5.45亿美元的2027年票据[67] - 新定期贷款本金总额为12.6亿美元，期限至2032年10月9日，利率为Term SOFR加年利率1.50%或美国基础利率加0.50%[70][71] - 公司于2025年10月1日发出赎回通知，计划于2025年10月31日全额赎回总本金5.45亿美元的2027年票据[67] - 公司通过名义金额为6亿美元的利率互换协议将部分贷款有效利率锁定，再融资后有效利率将从3.71%降至3.46%[74] - 截至2025年9月30日，与利率互换相关的衍生金融资产公允价值为1630万美元，较2024年12月31日的3240万美元下降[75] 收购活动 - 公司于2024年3月22日以3.922亿美元现金收购HEPACO，以扩展现场服务业务[39][40] - 公司于2024年3月1日以6870万美元现金收购Noble Oil Services, Inc.，收购价格净额[42] - 收购Noble的最终购买价格分配为：可辨认净资产公允价值6258.4万美元，商誉615.8万美元[43] - 2024年公司以1710万美元总现金对价完成另外三起私营企业收购[45] - 公司于2024年3月22日以3.922亿美元现金收购HEPACO，最终确认商誉为1.871亿美元[39][40] - 公司于2024年3月1日以6870万美元现金收购Noble Oil Services，最终确认商誉为616万美元[42][43] - 2024年公司以1710万美元总对价完成了对另外三家私营企业的收购[45] - 公司于2024年3月22日收购HEPACO，其业务贡献计入现场和应急响应服务收入[32] 股东权益和股票回购 - 2025年前九个月股票回购总额为1.17亿美元[17] - 2025年第一季度股票回购支出5500万美元，第二季度为1175.5万美元，第三季度为5000万美元[18] - 2024年第一季度股票回购支出500万美元，第二季度为500万美元，第三季度为2000万美元[20] - 截至2025年9月30日，股东权益总额为27.7584亿美元，较2025年1月1日的25.7353亿美元增长7.9%[18] - 截至2024年9月30日，股东权益总额为25.2831亿美元，较2024年1月1日的22.4751亿美元增长12.5%[20] - 2024年第一季度股份回购金额为500万美元，第二季度为500万美元，第三季度大幅增至2,000万美元[20] - 截至2024年9月30日，公司股东权益总额为25.2831亿美元[20] - 截至2024年9月30日，公司累计留存收益为22.80903亿美元[20] - 截至2025年9月30日，限制性股票奖励产生的未确认补偿成本总额为4090万美元，预计在2.1年的加权平均期内确认[82] - 2025年三季度和前三季度，已归属限制性股票的公允价值分别为700万美元和2910万美元，2024年同期分别为1630万美元和2720万美元[82] - 截至2025年9月30日，绩效股票奖励产生的未确认补偿成本总额为1350万美元[85] - 2025年三季度和前三季度，已归属绩效股票的公允价值分别为220万美元和870万美元，2024年同期分别为260万美元和630万美元[85] - 截至2025年9月30日，受限股票奖励未确认补偿成本为4090万美元，加权平均摊销期为2.1年[82] - 截至2025年9月30日，绩效股票奖励未确认补偿成本为1350万美元，已授予股份的实际归属数量可能为目标值的0%至200%[84][85] - 截至2025年9月30日的九个月内，员工持股计划发行了16,266股公司普通股[86] 其他综合收益/亏损 - 2025年第一季度其他综合亏损为493.2万美元，第二季度其他综合收益为2003.8万美元，第三季度其他综合亏损为1257.1万美元[18] - 2024年第一季度其他综合亏损为428.7万美元，第二季度为486.4万美元，第三季度扩大至754.6万美元[20] - 第三季度其他综合亏损为1260万美元，主要受外币折算影响[14] - 截至2025年9月30日，累计其他综合亏损为2.111亿美元，其中利率对冲公允价值未实现收益为1187.6万美元[79] 合同资产与负债 - 合同资产（未开单应收账款）为1.821亿美元，合同负债（递延收入）为9197万美元[38] 负债和准备金 - 截至2025年9月30日，关闭及关闭后负债总额为1.393亿美元，较2025年初增长7.4%[56] - 截至2025年9月30日，公司为法律和行政程序记录的准备金为1940万美元，较2024年12月31日的2980万美元有所减少[89] - 在1940万美元准备金中，1150万美元与未决法律或行政程序相关，790万美元主要与联邦、州和省一级的执法行动相关[89] - 关闭和关闭后负债从2025年1月1日的1.298亿美元增至2025年9月30日的1.393亿美元，增幅为7.3%[56] - 补救负债从2025年1月1日的1.117亿美元下降至2025年9月30日的9730万美元，主要因一项场地评估导致减少约1000万美元[57] - 截至2025年9月30日，公司为法律和行政程序记录的拨备为1940万美元，较2024年12月31日的2980万美元下降了35%[89] - 在1940万美元的总拨备中，1150万美元与未决法律或行政程序相关，790万美元主要与联邦、州和省一级的执法行动相关[89] 分部调整后EBITDA - 2025年第三季度总报告分部调整后EBITDA为3.98166亿美元，环境服务部门贡献3.57229亿美元，可持续发展解决方案部门贡献4093.7万美元[104] - 与2024年同期3.73728亿美元相比，2025年第三季度总报告分部调整后EBITDA增长6.5%至3.98166亿美元[106] - 截至2025年9月30日的九个月，公司总直接收入为45.30955亿美元，总报告分部调整后EBITDA为11.15516亿美元[106] - 与2024年同期10.79294亿美元相比，2025年前九个月总报告分部调整后EBITDA增长3.4%至11.15516亿美元[106] - 2025年第三季度，报告分部总调整后EBITDA为3.98166亿美元，其中环境服务部门贡献3.57229亿美元，安全清洁可持续发展解决方案部门贡献4093.7万美元[104] - 总可报告分部调整后EBITDA为11.16亿美元，较去年同期的10.79亿美元增长3.4%[106

财务业绩概览 - 公司报告2025年第三季度营收为15.5亿美元，同比增长1.3% [1] - 季度每股收益为2.21美元，高于去年同期的2.12美元 [1] - 季度营收低于市场共识预期15.8亿美元，意外偏差为-1.72% [1] - 季度每股收益低于市场共识预期2.37美元，意外偏差为-6.75% [1] 分部业绩表现 - 安全清洁可持续发展解决方案业务直接营收为2.1804亿美元，低于分析师平均预估2.2975亿美元，同比下降6.1% [4] - 环境服务业务直接营收为13.3亿美元，低于分析师平均预估13.5亿美元，同比增长2.6% [4] - 环境服务业务调整后税息折旧及摊销前利润为3.5723亿美元，低于分析师平均预估3.7451亿美元 [4] - 安全清洁可持续发展解决方案业务调整后税息折旧及摊销前利润为4094万美元，高于分析师平均预估3983万美元 [4] - 公司项目调整后税息折旧及摊销前利润为-7801万美元，优于分析师平均预估-8165万美元 [4] 股票市场表现 - 公司股价在过去一个月内上涨6%，表现优于同期标普500指数3.8%的涨幅 [3] - 公司股票目前获评Zacks Rank 4（卖出），预示其短期表现可能弱于大市 [3]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入增至15.5亿美元，同比增长3% [20] - 第三季度调整后EBITDA增至3.2亿美元，同比增长6%，调整后EBITDA利润率扩大100个基点至20.7% [4][20] - 第三季度经营现金流为3.02亿美元，调整后自由现金流创季度纪录，达2.31亿美元，同比增加8600万美元 [23] - 第三季度净资本支出（扣除处置收益后）为8300万美元，低于去年同期 [24] - 第三季度每股收益为2.21美元，净收入同比小幅增长 [22] - 公司将2025年全年调整后EBITDA指引修订为11.55亿至11.75亿美元（中点11.65亿美元），将全年调整后自由现金流指引中点提高至4.75亿美元，预计同比增长超过30% [25][28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 环境服务（ES）部门收入增长3%，调整后EBITDA增长7%，部门调整后EBITDA利润率连续第14个季度同比增长 [6] - 技术服务业收入增长12%，焚烧利用率达92%（不含Kimble新单元），含Kimble为88%，垃圾填埋场处理量同比增长40% [7] - Safety-Kleen环境服务收入增长8%，零件清洗服务次数为24.9万次，平均单次服务收入更高 [8] - 现场服务收入同比下降11%，主要因缺乏中型至大型应急项目 [8] - 工业服务收入同比下降4%，主要因化工和炼油客户削减检修支出 [9] - Safety-Kleen可持续解决方案（SKSS）部门业绩符合预期，调整后EBITDA基本持平，利润率改善100个基点，收集了6400万加仑废油 [13][14] 各个市场数据和关键指标变化 - 整体废物处理量增长，但宏观经济因素导致部分客户环境疲软，影响了现场服务和工业服务 [4][9] - 化工和炼油垂直领域的客户因成本压力限制检修支出，预计在2026年春季检修季前不会出现有意义的复苏 [9][18] - PFAS相关业务势头强劲，预计2025年收入为1亿至1.2亿美元，同比增长20%-25%，未来几年预计将进一步加速 [10][11] - 制造业回流和美国税收法案预计将推动美国制造业增长，并支持修复和废物项目 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点包括定价计划、成本削减和生产力提升，以推动利润率扩张 [5][21] - 宣布计划投资2.1亿至2.2亿美元建设溶剂脱沥青（SDA）装置，预计2028年投产，年EBITDA为3000万至4000万美元，投资回收期约6-7年 [15] - 目前内部项目投资路径可能超过5亿美元，包括增强处理能力、增加枢纽位置、车队扩张和额外焚烧能力 [17] - 资本分配策略包括并购（评估补强交易和大型收购）、内部投资和股票回购（第三季度回购5000万美元股票） [16][24][42] - 公司在PFAS全解决方案（从实验室分析到处置）方面持续获得市场关注，EPA焚烧研究验证了其战略定位 [10][25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为第三季度的挑战是暂时性和市场驱动的，对前景保持乐观，预计焚烧炉将持续强劲运行，废物项目将继续支撑整个处置和回收网络 [17][28] - 北美经济的期限相关不确定性和其他宏观因素对部分客户产生连锁反应，但整体经济前景依然乐观 [18] - 预计工业服务和现场服务的支出限制将随着经济状况改善而在未来几个季度放松 [18] - 公司项目渠道依然庞大，不断增长的PFAS机会预计将对未来活动做出重要贡献 [18] - SKSS业务通过CFO计划、合作伙伴关系和III类基础油生产已经稳定，预计2025年将实现盈利目标 [19][28] 其他重要信息 - 截至9月30日的总可记录事故率为0.49，有望再创年度纪录 [3] - 公司现金及短期有价证券为8.5亿美元，净债务与EBITDA比率低于2倍，混合利率为5.3%，信用状况强劲 [22][23] - SG&A费用占收入比例同比上升至12.2%，主要因医疗成本、专业费用和薪酬增加，全年SG&A指引维持在收入占比的低至中12%范围 [21] - 折旧和摊销约为1.15亿美元，全年指引上调至4.45亿至4.55亿美元，主要因垃圾填埋场表现强劲 [21][22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 第三季度业绩未达预期的具体原因及医疗成本影响 [34] - 回答：下调指引的1500万美元主要反映在第三季度业绩中，工业服务贡献约700万美元，现场服务因缺乏大中型项目贡献约400万美元，ES部门医疗成本影响约400万美元，全公司医疗成本影响约600万美元，医疗成本高企是行业普遍现象，公司已采取措施缓解并将影响纳入第四季度指引 [34][35][36][37] 问题: 2026年EBITDA增长前景及对经济复苏的依赖 [38][39] - 回答：初步预计2026年EBITDA增长约5%，主要来自废物收集和服务业务的成本削减、量和定价增长，不依赖工业检修在春季前的实质性复苏 [39][45] 问题: 资本分配优先级和并购前景 [40][41] - 回答：正在评估各种规模的并购交易，但保持审慎纪律，股票回购是利用市场错位的机会，公司定位为增长型和并购型公司，SDA单元投资不反映并购偏好的改变 [41][42][81][82] 问题: 自由现金流转换基线及SDA投资处理 [47][48][50] - 回答：目标自由现金流转换率约为EBITDA的40%，SDA等增长项目投资会调整出自由现金流计算，类似Kimble项目的处理方式 [48][50] 问题: SDA投资的关键假设和回报驱动因素 [51][52][53][54] - 回答：SDA项目利用现有副产品VTAE升级为高价值600N基础油，采用成熟技术，600N价格比基础油更稳定，模型假设谨慎，未计入从第三方获取更多VTAE的潜在上行空间 [51][52][53][54] 问题: 工业服务业务放缓的时机和未来季节性 [56][57] - 回答：第三季度检修项目数量稳定但范围缩小，第四季度指引已考虑此因素，预计随着经济稳定，2026年情况将改善，公司已通过优化劳动力管理等为复苏做好准备 [57][58][59][60] 问题: 600N基础油市场概况及SDA投资合理性 [67][68][69][70] - 回答：600N主要用于工业应用，需求更具韧性，公司将是小参与者，模型已考虑价格下行风险，但留有其他杠杆（如处理更多VTAE）来抵消，投资回报假设合理 [68][69][70] 问题: SKSS部门2025年指引的信心程度 [73][74] - 回答：对实现1.4亿美元EBITDA的中点非常有信心，CFO计划执行良好，客户保留率高，1.4亿美元被视为新的低水位线，未来将从此增长 [73][74] 问题: 各业务线具体定价和增长数据 [77][78] - 回答：焚烧定价整体为中个位数增长，技术服务业双位数增长，Safety-Kleen分支增长8%，现场服务收入下降约11%，工业服务收入下降约3%-4% [77][78] 问题: SDA投资是否暗示并购策略改变及Vision 2027进展 [80][81][82][83] - 回答：SDA是内部讨论多年的项目，与并购偏好无关，Vision 2027是愿景指引，并购需保持纪律和合理回报，市场估值上升但公司关注协同效应带来的价值增值 [81][82][83] 问题: 第四季度业绩信心来源及利润率扩张持续性 [87][88][89][90] - 回答：信心来自技术服务业强劲增长（12%）、废物量持续增加、各业务线利润率提升（ES部门连续14个季度利润率增长）以及自由现金流转化改善，当前疲软被视为暂时性 [88][89][90] 问题: PFAS增长加速的催化因素 [92][93] - 回答：EPA研究发布后市场活动显著增强，渠道持续增长，无需监管重大变化即可推动增长，国防部解除暂停令将是额外加速器 [93][94] 问题: 化工和炼油以外终端市场的需求情况 [99][100] - 回答：除化工和炼油外，其他垂直领域（如制造业、零售业）需求具有韧性，废物收集业务量价齐升，受益于服务领域的多样性 [99][100] 问题: Kimble焚烧炉爬坡进展及2026年贡献 [101][102][103] - 回答：Kimble二单元第三季度处理超过1万吨，按计划推进，有望实现2026年爬坡目标，提升了网络运输效率和客户信心 [102][103] 问题: 大型并购的主要挑战和估值考量 [104][105][106] - 回答：行业估值普遍上升，公司关注协同效应带来的并购后价值增值，在自身领域内保持审慎，确保为股东带来良好回报 [105][106] 问题: 资本分配组合与2022年投资者日预期的对比 [110][111][112] - 回答：内部投资和股票回购策略保持一致，并购具有波动性，需确保财务合理性，未偏离长期资本分配框架 [111][112] 问题: 2025年医疗成本增长预期 [113][114][115] - 回答：医疗成本总体可能继续上涨，但2024年高频高额索赔的影响可能不会持续，长期平均值料将回归正常，公司正采取内部措施缓解涨幅 [114][115]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总营收增至15.5亿美元，环境服务业务增长得益于广泛的服务范围和多元化的客户群 [20] - 调整后EBITDA增长6%至3.2亿美元，调整后EBITDA利润率同比提升100个基点至20.7% [4][20] - 净收入同比小幅增长，每股收益为2.21美元 [22] - 第三季度运营现金流为3.02亿美元，调整后自由现金流创纪录达2.31亿美元，同比增长8600万美元 [23] - 公司将2025年全年调整后EBITDA指引修订为11.55亿至11.75亿美元，中点11.65亿美元 [25] - 将全年调整后自由现金流指引中点提高至4.75亿美元，较2024年增长超30% [28] - 销售、一般及行政费用占收入比例同比上升至12.2%，主要由于医疗保健成本、专业费用和薪酬增加 [21] - 折旧和摊销约为1.15亿美元，全年指引上调至4.45亿至4.55亿美元，主要因填埋场表现强劲 [21][22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 环境服务部门收入增长3%，调整后EBITDA增长7%，部门调整后EBITDA利润率连续第14个季度同比增长 [6] - 技术服务收入本季度增长12%，需求稳定，焚烧利用率保持高位，填埋量同比增长40% [7] - 焚烧利用率达92%，若计入金布尔新装置则为88% [7] - Safety-Kleen环境服务收入增长8%，得益于定价提升和核心服务增长，本季度零件清洗服务次数为24.9万次，平均单次服务票额更高 [8] - 现场服务收入同比下降11%，主要因缺乏中型至大型应急项目，尽管响应了超5900起事件 [8] - 工业服务收入同比下降4%，因化工和炼油行业客户在成本压力下限制检修支出 [9] - Safety-Kleen可持续解决方案部门业绩符合预期，调整后EBITDA基本持平，利润率改善100个基点 [13][14] - 本季度收集了6400万加仑废油，与第二季度持平，直接润滑油销售占总销量的9% [13][14] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美经济中的期限相关不确定性等宏观因素在过去两个季度对部分客户产生连锁反应 [18] - 与客户对话后，预计制造业回流激励措施和近期美国税收法案的益处将推动美国制造业显著提升，并继续支持修复和废物项目 [18] - 化工和炼油等关键垂直领域的工业服务和现场服务支出限制预计将随着经济状况改善在未来几个季度放松 [18] - 制造业、零售业等其他垂直领域表现具有韧性，废物收集业务量持续增长 [96] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 利润率增长持续是重点，通过定价、许可设施网络的杠杆效应和成本节约策略实现 [4][5] - 针对工业服务市场状况，重点进行成本管理，包括劳动力和设备利用率，并致力于增加与这些客户的业务份额 [9] - PFAS全解决方案在市场上持续获得关注，提供从实验室分析、水过滤、场地修复到处置的服务，预计今年将产生1亿至1.2亿美元收入，同比增长20%至25% [10] - 计划投资2.1亿至2.2亿美元建设最先进的SDA处理装置，预计2028年商业化运营，年EBITDA在3000万至4000万美元之间，投资回收期约六到七年 [15] - 目前内部项目投资路径可能超过5亿美元，包括增强网络处理能力、增加枢纽位置、车队扩张和增加焚烧能力 [17] - 在资本配置方面积极寻求为股东带来强劲回报的机会，评估补强交易和能提供高协同效应潜力资产的大型收购 [16] - 将股份回购视为有吸引力的资本配置机会，第三季度回购了5000万美元股票，目前授权额度剩余约3.8亿美元 [17][24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度业绩略低于预期，主要因现场服务和工业服务放缓，以及高于预期的员工医疗保健成本，但对废物收集和处置资产的持续增长势头持乐观态度 [6] - 相信2023年及整个业务中采取的生产率和利润率提升举措将使公司能够在宏观经济状况改善时受益 [6] - 尽管第三季度面临挑战，但最高利润率的业务持续增长并展示竞争优势，焚烧炉、填埋场和其他永久性地点推动了盈利增长并支持了利润率改善 [28] - 工业服务的放缓反映了延迟的维护和项目，这些项目将回归市场，使公司为复苏做好定位 [28] - 现场服务方面，尽管第三季度缺乏中型和大型事件工作，仍对前景充满信心，SKSS业务似乎已趋于稳定，预计该部门未来将提供更高的一致性 [28] - 预计2025年环境服务部门调整后EBITDA将较2024年增长超5%，SKSS部门调整后EBITDA中点预计为1.4亿美元，公司部门负调整后EBITDA预计较2024年增长3%至5% [27] - 初步展望下一年，目标仍是5%的EBITDA增长，基于成本削减举措以及废物业务的量和价增长 [39][45] 其他重要信息 - 截至9月30日，可记录总事故率为0.49，有望再创纪录年度 [3] - 与EPA及国防部合作完成的PFAS焚烧研究是一项里程碑式的成就，研究证实公司的高温焚烧炉能够安全、经济有效地大规模销毁PFAS [9][10] - 公司现金和短期有价证券达8.5亿美元，净债务与EBITDA比率低于2倍，混合利率为5.3%，资本结构保守 [22][23] - 近期再融资以优惠条款进行，用2033年优先票据替换2027年优先票据，并以SOFR加150个基点的更优惠利率替换定期贷款 [22] - 金布尔新焚烧炉在本季度处理了超过1万吨废物，预计到2026年将达到爬坡目标 [99] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 第三季度EBITDA指引中点下调约1500万美元的主要原因是什么 [34] - 回答: 下调主要反映在第三季度业绩中，工业服务影响约700万美元，现场服务因缺乏中型至大型项目影响约400万美元，环境服务部门的医疗保健成本影响约400万美元，整个公司层面医疗保健成本影响约600万美元 [34][35][36][37] 问题: 对2026年EBITDA增长的展望如何，是否预计上半年在没有经济帮助的情况下也能实现增长 [38] - 回答: 不预计工业检修在春季之前真正反弹，但废物收集和服务业务的EBITDA将继续增长，初步展望下一年，目标仍是5%的EBITDA增长，基于成本削减举措以及废物业务的量和价增长 [39][45] 问题: 在并购方面的预期如何，交易渠道情况怎样 [40] - 回答: 正在评估大型和小型交易，保持谨慎和纪律性，股份回购是看到了市场错位的机会加以利用，公司视自身为增长型和并购型公司，将继续沿此路径发展 [41][42] 问题: 未来几年业务整体的自由现金流转化率目标是多少 [47] - 回答: 目标继续维持约40%的自由现金流转化率，增值性资本投资会对此产生负面影响，将单独说明，SDA投资将正式从自由现金流中调整出去 [48][50] 问题: SDA投资的关键假设和回报对商品价值的依赖性如何 [51] - 回答: 该投资是对现有产品VTAE的升级，将其转化为价值更高的600N基础油，600N价格波动不如基础油大，用于重型应用，价格更稳定，模型假设价格在建模期内有所下降，但存在其他杠杆可拉动以抵消潜在疲软，例如从第三方获取更多VTAE是上行空间 [51][52][53][54][68][69] 问题: SKSS部门全年EBITDA指引范围及实现中点1.4亿美元的置信度 [72] - 回答: 目前对该1.4亿美元目标非常有信心，范围可能在两侧几百万美元浮动，CFO策略和执行情况是信心的来源，认为1.4亿美元是一个新的低水位线，将从此增长 [72][73] 问题: 焚烧定价及各业务线具体增长率 [76] - 回答: 焚烧定价整体为中个位数增长，技术服务双位数增长，Safety-Kleen分支增长约8%，现场服务收入下降约9%-11%，工业服务同比下降约3%-4% [76][77] 问题: SDA单位投资是否反映了并购展望的变化，以及Vision 2027目标的进展 [78] - 回答: SDA单位投资完全不反映并购偏好的变化，是内部讨论多年的项目，因达到重要投资额而对外公布，Vision 2027是一个愿景，公司对并购保持深思熟虑，有机会出现时会把握 [79][80][81][82] 问题: 对第四季度业绩恢复至预期的信心来源 [85] - 回答: 信心来源于技术服务的强劲增长（12%）、持续良好的废物量、利润率扩张的势头以及废物处置类业务的优势，工业服务和现场服务未预测大幅反弹，但中型至大型项目回归只是时间问题 [87][88][89] 问题: PFAS业务加速增长是否需要立法或监管推动 [90] - 回答: EPA研究结果的公布已显著提升市场活跃度和项目渠道，不认为监管必须发生重大变化才能推动增长加速，对国防部解除暂停令持乐观态度，这将是另一个加速器 [91][92] 问题: 除化工和炼油市场外，其他终端市场是否出现波动 [96] - 回答: 未在其他市场看到疲软，第三季度废物量持续增长，第四季度开局强劲，制造业、零售业等其他垂直领域具有韧性 [96][97] 问题: 金布尔焚烧炉的爬坡进展及对2026年的影响 [98] - 回答: 第三季度新焚烧炉处理超1万吨，爬坡顺利，预计吨位将继续增长，达到2026年爬坡目标，网络效率（如运输效率）正在显现，与客户（包括自有处置设施运营商）的讨论活跃，金布尔增强了网络能力 [99][100] 问题: 大型并购交易面临的主要挑战是否是估值 [101] - 回答: 估值较以往有所上升，但公司能为大型交易提供大量协同效应，从而在协同后基础上获得合理的、为股东增值的估值，价格是讨论的一部分，公司保持纪律性 [103][104] 问题: 当前资本配置组合（并购、回购、内部投资）与两年半前相比有何变化 [107] - 回答: 内部投资和回购的资本部署没有变化，并购是块状的，需要交易双方契合且财务回报合理，从未表示增长会是直线式的，过程体现了现金纪律 [108][109] 问题: 明年医疗保健费用增长是否会加速 [110] - 回答: 总体医疗成本预计会继续上涨，但今年高频次高成本索赔的影响预计不会持续，长期平均法则应使其回归正常水平，公司正采取内部措施以减轻涨幅 [111][112]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入增长至15.5亿美元 [20] - 调整后EBITDA增长6%至3.2亿美元 [20] - 调整后EBITDA利润率同比提升100个基点至20.7% [4][20] - 环境服务部门调整后EBITDA利润率连续第14个季度同比增长 [5] - 每股收益为2.21美元 [23] - 第三季度运营现金流为3.02亿美元，调整后自由现金流创纪录达2.31亿美元，同比增长8600万美元 [24] - 现金及短期有价证券为8.5亿美元 [23] - 净债务与EBITDA比率低于2倍，混合利率为5.3% [24] - 将2025年调整后EBITDA指引修订为11.55亿至11.75亿美元，中点11.65亿美元 [26] - 将2025年调整后自由现金流指引中点提高至4.75亿美元，较2024年增长超30% [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 环境服务部门收入增长3%，调整后EBITDA增长7% [5] - 技术服务收入增长12% [6][76] - Safety-Kleen环境服务收入增长8% [8][76] - 焚烧利用率达92%，去年同期为89% [7] - 垃圾填埋场处理量同比增长40% [6] - 现场服务收入同比下降11%，主要因缺乏中型至大型应急项目 [8] - 工业服务收入同比下降4%，因化工和炼油客户控制支出 [9] - Safety-Kleen可持续解决方案部门调整后EBITDA基本持平，利润率提升100个基点 [12][13] - 废油收集量为6400万加仑，与第二季度持平 [12] - 直接润滑油销售占总销量9%，为高利润产品 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - PFAS相关业务预计今年产生1亿至1.2亿美元收入，同比增长20%至25% [10] - 集团3基础油产量增加，其价格高于传统集团2基础油 [13] - 基础油市场全年面临定价阻力 [12] - 化工和炼油垂直领域的客户因成本压力限制在检修方面的支出 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司宣布计划投资2.1亿至2.2亿美元建设SDA装置，预计2028年投产，年EBITDA为3000万至4000万美元，投资回收期6至7年 [15] - 未来几年内部项目投资路径可能超过5亿美元，包括提升处理能力、增加枢纽位置、车队扩张和增加焚烧能力 [16] - 积极寻求并购机会，包括补强交易和大型收购 [16] - 第三季度回购价值5000万美元的股票，当前授权剩余约3.8亿美元 [25] - 专注于通过定价计划、成本削减和生产力提高来扩大利润率 [21] - PFAS全解决方案在市场上持续获得关注，包括实验室分析、水过滤、场地修复和处置 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济因素导致的疲软条件影响了一些客户 [4] - 北美经济的长期不确定性和其他宏观因素在过去两个季度对部分客户产生连锁反应 [18] - 预计制造业回流激励和近期美国税收法案的益处将推动美国制造业显著提升，并继续支持修复和废物项目 [18] - 预计随着经济状况改善，工业服务和现场服务的支出限制将在未来几个季度放松 [18] - 项目渠道仍然庞大，不断增长的PFAS机会预计将为未来活动做出重要贡献 [18] - 新的Kimble焚烧炉的生产和产品组合稳步提升 [18] - 第三季度面临的挑战是暂时性和市场驱动的 [17] - 安全绩效带来可衡量的效益，包括提高运营效率和生产效率，以及更强的员工保留率和公司声誉 [3] 其他重要信息 - 截至9月30日，可记录总事故率为0.49，有望再创纪录年度 [3] - 与EPA和国防部合作成功完成PFAS焚烧研究，证实高温焚烧炉可以安全有效地销毁PFAS [9][10] - 完成再融资，以优惠条件用2033年高级票据取代2027年高级票据，并以SOFR加150个基点的更优惠利率取代定期贷款 [23] - 2025年净资本支出预计为3.4亿至3.7亿美元，略低于先前范围，因资产出售预计接近1500万美元 [25] - 提高全年折旧和摊销指引至4.45亿至4.55亿美元，主要因垃圾填埋场表现强劲 [22] - 企业部门成本同比上升，主要因保险费用和医疗保健成本增加，部分被成本削减行动抵消 [4] 问答环节所有提问和回答 问题: 第三季度业绩未达预期的具体原因及医疗保健成本影响 - 业绩未达预期主要归因于工业服务约700万美元、现场服务约400万美元的缺口，以及环境服务部门约400万美元的医疗保健成本影响，公司整体医疗保健成本影响约600万美元 [33] - 医疗保健成本上升是许多公司面临的趋势，第三季度高成本索赔频率高于过去两三年平均水平，公司已将此纳入第四季度指引，并正在采取措施抵消部分增长 [34][40] 问题: 2026年EBITDA增长前景 - 预计工业检修的真正反弹要到春季，但基于废物收集和服务业务的成本削减举措、销量和定价增长，初步目标仍是约5%的EBITDA增长 [42] 问题: 并购前景和资本分配策略 - 正在评估大型和小型交易，保持谨慎和纪律性，第三季度回购是利用市场错位机会，公司视自身为增长型和并购型公司，策略未变 [44] - SDA装置的宣布不反映并购偏好的变化，该投资已内部讨论多年，公司现金充裕，债务市场 appetite 强劲，并购策略不变 [79][81] 问题: 自由现金流转换基准和SDA投资处理 - 目标自由现金流转换率约为EBITDA的40%，SDA等增长项目将被调整出自由现金流计算，与Kimble项目的处理方式不同 [50][52] 问题: SDA投资的关键假设和回报驱动因素 - SDA装置是对现有副产品VTAE的价值提升，将其升级为价值更高的600N基础油，该产品价格波动小于基础油，主要用于重型工业应用，价格更稳定 [53] - 模型假设谨慎，未计入从第三方获取更多VTAE的潜在上行空间，预计回报有弹性 [55] 问题: 工业服务业务表现和未来季节性 - 第三季度检修项目数量稳定，但客户缩小了工作范围以快速恢复生产，公司已根据第三季度业绩调整第四季度预期，未失去检修项目给竞争对手，预计随着经济复苏增长路径会改善 [59][60] - 尽管财务业绩受客户成本压力影响，但在劳动力管理等方面已为未来改善做好准备，当市场状况好转时应能获益 [61] 问题: 600N基础油市场详情 - 600N基础油主要用于工业应用，对电气化敏感性低于乘用车发动机油，公司将是该市场的很小参与者，模型已假设价格在建模期内下降，但存在其他杠杆可抵消潜在疲软 [68][70] 问题: SKSS部门指引信心度 - 对SKSS部门实现2025年1.4亿美元EBITDA中点非常有信心，主要得益于CFO计划的有效执行和客户保留，1.4亿美元被视为新的低水位线，未来将从该水平增长 [72][73] 问题: 焚烧定价和各业务线增长 - 焚烧定价整体为中个位数增长，技术服务实现两位数增长，Safety-Kleen分支增长8%，现场服务收入下降约11%，工业服务下降约3%-4% [76][77] 问题: Vision 2027目标进展和资本分配组合 - Vision 2027是公司发展方向愿景，资本分配策略保持一致，并购需要时机且需财务合理，内部投资和回购保持稳定，并购是间歇性的 [81][104] 问题: 除化工和炼油外其他终端市场状况 - 除化工和炼油领域支出放缓外，其他终端市场如制造业、零售业等表现强劲，废物收集业务因服务垂直领域多样化而保持韧性 [93] 问题: Kimble焚烧炉爬产进展和网络效益 - Kimble新焚烧炉第三季度处理超1万吨，按计划推进，预计2026年达到爬产目标，网络运输效率等效益正在显现，与客户的讨论积极，Kimble增强了公司为大型危险废物产生者提供服务的能力 [96][97] 问题: 大型并购面临的挑战 - 估值是大型交易讨论的一部分，公司能够为大型交易提供大量协同效应，从而在协同后基础上获得合理的估值倍数，为股东创造价值增值 [99] 问题: 资本分配组合与两年半前对比 - 内部投资和回购的资本部署保持一致，并购是间歇性的，需要确保财务回报，公司对交易有选择性 [103][104] 问题: 2025年医疗保健成本展望 - 医疗保健成本总体预计会上升，但今年高成本索赔频率高的情况可能不会持续，长期平均水平应会回落，公司正采取内部措施缓解增长 [106][107] 问题: PFAS增长加速的催化剂 - EPA发布焚烧研究结果后市场活动强劲，PFAS渠道继续以每季度15%-20%的速度增长，无需监管重大变化即可推动增长加速，对国防部解除暂停令乐观，那将是另一个加速器 [91][92] 问题: 对第四季度业绩的信心来源 - 对第四季度的信心来自技术服务的强劲增长、持续良好的废物量、多样化的客户群以及利润率扩张的承诺，废物处置业务实力强劲，工业和服务业务的利润率提升显著，中型和大型项目回归只是时间问题 [86][87]

财务业绩表现 - 公司第三季度每股收益为221美元，低于市场预期的237美元，但高于去年同期的212美元 [1] - 第三季度每股收益意外负增长，未达预期幅度为675% [1] - 公司第三季度营收为155亿美元，低于市场预期172%，但高于去年同期的153亿美元 [2] - 在过去四个季度中，公司有三次超过每股收益预期，两次超过营收预期 [2] 近期市场表现与展望 - 公司股价年初至今上涨约7%，表现逊于同期标普500指数172%的涨幅 [3] - 公司当前获得的Zacks评级为4级（卖出），预计短期内表现将弱于市场 [6] - 业绩公布前，市场对公司的盈利预期修正趋势不利 [6] 未来业绩预期 - 市场对下一季度的普遍盈利预期为每股163美元，营收预期为149亿美元 [7] - 市场对本财年的普遍盈利预期为每股744美元，营收预期为604亿美元 [7] 行业比较与同业情况 - 公司所属的废物清除服务行业在Zacks行业排名中处于后35%位置 [8] - 同业公司Select Water Solutions预计第三季度每股收益为005美元，同比大幅下降667% [9] - Select Water Solutions预计第三季度营收为31663百万美元，同比下降147% [10]

业绩总结 - 第三季度收入为15.5亿美元，同比增长1.3%[8] - 净收入为1.188亿美元，每股收益为2.21美元，同比增长0.3%[8] - 调整后EBITDA为3.202亿美元，调整后EBITDA利润率上升100个基点至20.7%[8] - 调整后自由现金流创纪录达到2.306亿美元[8] 用户数据与市场表现 - 环境服务部门增长强劲，技术服务和SK环境的表现抵消了工业服务的市场条件[8] - SKSS部门表现符合预期，废油收集成本显著降低，改善了产品组合以抵消行业定价疲软[8] - 安全结果保持强劲，年初至今的总记录事故率(TRIR)为0.49，预计将创下最佳年度记录[8] 未来展望 - 预计2025年净收入在3.79亿至4亿美元之间[35] - 预计2025年调整后EBITDA在11.55亿至11.75亿美元之间[35] - 预计2025年调整后自由现金流在4.55亿至4.95亿美元之间[35] - 预计2025年经营活动净现金流在795百万美元到865百万美元之间[40] 投资与支出计划 - 预计2025年前九个月的自由现金流调整后为248,053千美元，相较于2024年的110,360千美元增长了124.8%[39] - 预计2025年对物业、厂房和设备的新增投资在400百万美元到430百万美元之间[40] - 预计2025年在溶剂去沥青单元的现金投资为30百万美元[40] - 预计2025年在凤凰中心的现金投资为15百万美元[40] - 预计2025年固定资产的销售和处置收益为15百万美元[40]