The manic market has been dumping business development companies (BDCs) left and right. Let’s talk about a seven-stock BDC portfolio (yielding 13.5%!) that is poised to bounce back when sanity returns.BDCs, which lend money to small businesses, are on the “outs” with the Wall Street suits after countless soft jobs reports. The spreadsheet jockeys fret about an unemployment-induced economic slowdown and miss the real story: small businesses are making more money than ever thanks to AI.Here is what’s actually ...

文章核心观点 - 对于收益型投资者而言，主要风险在于可能重新陷入难以找到兼具高收益与稳健风险状况投资机会的市场环境 [1] 分析师背景 - 分析师Roberts Berzins拥有超过十年的金融管理经验，曾协助顶级企业制定财务战略并执行大规模融资 [2] - 分析师在拉脱维亚为制度化房地产投资信托基金框架做出重大努力，以提升泛波罗的海资本市场的流动性 [2] - 分析师的其他政策层面工作包括制定国家国有企业融资指引以及引导私人资本进入经济适用房库存的框架 [2] - 分析师持有CFA和ESG投资证书，曾在芝加哥期货交易所实习，并积极参与支持泛波罗的海资本市场发展的“思想领导力”活动 [2] 分析师持仓与披露 - 分析师通过股票、期权或其他衍生品对IAUI、QQQI、KBDC、OTF、CCAP、FSK持有实质性的多头头寸 [3] - 文章内容代表分析师个人观点，且除Seeking Alpha外未因本文获得其他报酬 [3] - 分析师与文章中提及的任何公司均无业务关系 [3]

服务定位与投资策略 - 投资服务专注于产生收入的资产类别，旨在提供可持续的投资组合收入、多元化和通胀对冲机会 [1] - 投资理念偏向防御性股票，投资期限为中长期，提供高收益和股息增长的投资标的 [2] - 服务提供针对房地产投资信托基金、交易所交易基金、封闭式基金、优先股和各资产类别股息冠军股的投资研究 [2] 服务产品与目标 - 提供专注于收入的专属投资组合，目标股息收益率最高可达10% [2] - 服务旨在帮助投资者实现可靠的月度收入 [2]

服务定位与目标 - 专注于提供可持续投资组合收入、多元化和通胀对冲机会的创收资产类别投资服务 [1] - 投资服务旨在帮助投资者实现可靠的月度收入、投资组合多元化和通胀对冲 [2] - 提供跨资产类别的房地产投资信托基金、交易所交易基金、封闭式基金、优先股和股息冠军股的投资研究 [2] 投资策略与范围 - 投资策略偏向于防御性股票，投资期限为中至长期 [2] - 专注于高收益和股息增长的投资理念 [2] - 提供目标股息收益率高达10%的以收入为重点的投资组合 [2]

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财务数据和关键指标变化 - 第三季度净投资收入为每股0.46美元，与上一季度持平，年化NII收益率为9.5% [5] - 每股净收入为0.19美元，相比上一季度的0.41美元下降，主要原因是净已实现和未实现损失增加 [20] - 每股净资产值为19.28美元，相比第二季度末的19.55美元下降，主要归因于受关税影响的投资组合公司带来的未实现和已实现损失 [5][20] - 投资组合公允价值总额为16亿美元，与上一季度基本一致 [7][20] - 总净资产为7.14亿美元 [20] - 净债务与权益比率为1.20倍，低于目标范围1.30倍的上限 [9][22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三季度总部署额为7400万美元，其中5100万美元用于7个新的平台投资，2200万美元用于对现有投资组合公司的增量投资 [13] - 新投资的加权平均利差约为530个基点 [13] - 收入产生证券的加权平均收益率（按成本计算）环比稳定在10.4% [14] - 截至季度末，97%的债务投资（按公允价值计算）为浮动利率，加权平均利率下限为77个基点 [14] - 投资组合公司的加权平均利息覆盖率为2.1倍，保持稳定 [14] - 非应计贷款占投资公允价值的比例从6月30日的2.4%改善至9月30日的1.6% [16] 投资组合风险与表现 - 投资组合高度多元化，包含187家公司，平均投资规模约占投资组合总额的0.6% [7] - 前十大借款人占投资组合的16% [7] - 投资组合主要由第一留置权贷款构成，占季度末投资组合公允价值的90% [7] - 99%的债务投资组合由资金充足的私募股权赞助人支持，承销时的加权平均贷款价值比约为40% [7] - 加权平均投资组合风险评级为2.1，表现稳定 [15] - 评级为1级和2级的投资（表现达到或超过预期的公司）从86%小幅上升至87% [16] - 观察名单投资（定义为3、4、5级投资）占总投资公允价值的13% [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于核心和中低端市场，认为相比竞争更激烈的高端市场或BSL替代板块，能获得更好的结构性保护 [6] - 强调强大的现金流生成、严格的EBITDA定义以及增强的监控权利，以主动管理投资组合 [6] - 通过与长期赞助人关系密切合作，建立私人信贷业务，以维持强大的治理和监督 [7] - 利用新月私人信贷平台的吸引力，通过审慎的投资组合增长来增强收益，该平台在过去12个月承诺了超过60亿美元的新增和追加投资资本，其中第三季度超过17亿美元 [10] - 更宽松的利率环境预计将成为新交易活动的顺风，支持并购和再融资量，创造有吸引力的再投资和额外费用收入机会 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 美国经济基本保持韧性，尽管在劳动力和经济数据喜忧参半的情况下出现放缓迹象，但美联储近期的降息和关税政策的明朗化可能导致LBL活动在近期增长 [5] - 预计较低的基准利率环境可能逐渐降低投资组合收益率，并对净投资收入造成压力，但约一半的借款也是浮动利率，允许融资成本向下调整以保持净息差 [9] - 对2026年活动真正回升持乐观态度，降息应支持并购和再融资量 [36] - 溢出收入约为每股1.10美元，在当前利率前景下提供缓冲 [11] - 投资组合对关税的直接运营影响可能为4%，自初步审查以来未显著增加，除特定公司外，影响仍然有限 [17] 其他重要信息 - 董事会宣布第四季度常规股息为每股0.42美元，基于NAV和股价的年化股息收益率分别为9%和12% [8] - 这是第39个连续季度支付常规股息 [9] - 10月底定价了1.85亿美元新的高级无担保票据，分为三个部分，用于偿还2026年到期的大部分现有无担保债务 [21] - 完成此活动后，超过90%的总承诺债务将在2028年或之后到期 [21] - 总借款的加权平均票面利率为5.99%，低于上一季度的6.09% [22] - 季度末拥有2.4亿美元未提取能力（受杠杆借款基础和其他限制）以及2800万美元现金及等价物，流动性充足 [23] - 第三季度支付了此前宣布的与未分配应税收入相关的最后一次每股0.05美元的特殊现金股息 [23] - 第四季度不支付补充股息，因为计量上限超过了本季度超额可用收益的50% [24] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于利用各种杠杆（负债方、投资活动、费用等）维持NII对股息覆盖率在100%或以上的概率，以及溢出收入是否会在2026年被消耗 [27] - 回答：公司相信未来将有可用的杠杆，在近期内，预计基础股息将由NII覆盖，将战术性地考虑如何产生增量NII来支持基础股息，有潜力通过增加投资组合规模、提高非利息相关收入（来自活动增加）来覆盖股息，公司始终致力于做正确的事来支持CCAP和股东 [28][29] 问题: 关于受关税影响的资产被减记，受影响的公司应对关税的能力是否恶化 [30] - 回答：总体而言没有变化，大多数投资组合的管理团队和赞助人能够通过提价、重新定位供应链或对供应商行使权力来积极应对关税压力，但提到的两家公司需要更长时间才能恢复到历史盈利水平 [32][33] 问题: 关于核心和中低端市场的竞争状况、利差压缩以及市场前景 [34] - 回答：整个中场市场都出现了利差压缩，高端市场竞争尤其激烈，但核心和中低端市场并未出现新竞争对手的显著增加，竞争主要源于交易量低，公司仍能在中低端市场看到S+450-500范围的交易，而高端市场可能在低400范围但杠杆高出一到两倍，从风险调整角度看，公司对当前投资领域满意，对美联储降息后2026年活动增加持乐观态度 [35][36][37] 问题: 关于演示文稿第8页显示新投资利差环比增加的原因 [41] - 回答：在过去五个季度，新发起利差维持在约500个基点（SOFR之上），这得益于现有投资组合的增量活动（附加投资）以及特定市场领域的机会，附加投资可占季度发起量的三分之一到一半 [41] 问题: 利差扩大是否意味着承担了过度风险 [42] - 回答：绝对同意没有承担过度风险，公司有意识地保持在资本结构顶部的承销范围内，所有投资均由投资组合公司赞助，从不通过增加杠杆或涉足不熟悉的公司类型来追求收益 [42] 问题: 关于演示文稿第15页显示的新股权投资占本季度新投资20%的性质 [43] - 回答：这些股权投资与投资组合公司的重组有关，将部分资本结构重组为债务和股权部分，大部分内容与本季度对两家投资组合公司进行的资本重组和控制权变更有关 [43] 问题: 关于对Family Dollar投资的理论依据，考虑到消费者健康状况的不一致信息 [44] - 回答：该贷款是与对Whitehawk（一家资产基础贷款机构）的股权投资同时进行的，公司自2017年以来一直与之合作，投资理论基于贷款的硬资产抵押品，而非企业的持续运营或消费者需求，此类投资在历史上从未占投资组合的很大比例 [45][46] 问题: 关于投资CICO（一家第三方物流提供商）的估值方法，其估值高于面值但处于非应计状态 [47] - 回答：估值反映了其作为主要循环信贷方在资本结构中的地位，非应计状态反映了基于近期运营前景（受"解放日"公告影响，该子行业受到严重打击）对初始成本基础回收的最终看法，如果情况变化将重新评估，公司希望对面临宏观阻力的企业保持保守 [48][49] 问题: 本季度收益中是否有非经常性项目 [51] - 回答：在收入项，费用收入略低于历史平均水平，本季度仅约1美分，除此之外没有重大的非经常性项目，核心利息收入（现金收入、PIK收入、OID摊销、未使用费用等）约占总收入的96%-97% [51] 问题: 在新投资收益率中是否看到更多PIK或OID成分 [52] - 回答：PIK成分一直被淡化，不是承销时利差的重要部分，OID有所收紧，大约比一年前收紧25个基点，与利差一样，OID也出现了一些温和的收紧 [52][53] 问题: 关于较低利率和能源成本是否有助于提高交易的EBITDA倍数 [54] - 回答：近期内这可能成为顺风，随着借款成本降低，利息覆盖率是两年来的最高水平，更高的利息覆盖率可能使借款人能够承担更多债务，从而证明更高的收购倍数是合理的，虽然尚未广泛出现，但随着并购量增加，这可能是未来的潜在顺风 [54][55]

财务概况 - 截至2025年9月30日，净资产总额为7.14亿美元，净资产价值每股为19.28美元[11] - 截至2025年9月30日，总资产为16亿美元，债务与股本比率为1.23倍[11] - 截至2025年9月30日，总负债为913,553千美元，较2024年9月30日的896,242千美元上升约1.9%[26] - 截至2025年9月30日，净资产（NAV）为714,075千美元，较2024年9月30日的748,807千美元下降约4.6%[26] - 截至2025年9月30日，投资收入总额为41,352千美元，较2025年6月30日的42,992千美元下降约3.8%[31] - 截至2025年9月30日，净投资收入为16,929千美元，较2025年6月30日的16,887千美元略增[31] - 截至2025年9月30日，管理费用为5,119千美元，较2025年6月30日的5,075千美元略增[31] 投资组合 - 截至2025年9月30日，投资组合总值为15.81亿美元，涵盖187家投资公司[20] - 90%的投资组合由按公允价值计量的高级担保第一留置权和单一贷款第一留置权投资组成[20] - 投资组合公司的中位数EBITDA为290万美元[24] - 截至2025年9月30日，未实现投资损失为5,790千美元，较2025年6月30日的6,147千美元有所改善[31] - 截至2025年9月30日，投资组合中90%的资产为第一留置权贷款，显示出保守的投资策略[49] 股息与融资 - 第三季度支付的常规股息为每股0.42美元，特别股息为每股0.05美元[20] - 新投资活动的成本为7390万美元，净融资投资活动为-1210万美元[24] - 公司短期灵活性为2.4亿美元的未提取债务能力[65] 债务情况 - 总债务为11.22亿美元，已提取债务为8.82亿美元，债务成本为5.99%[65] - 2025年至2030年间的债务到期情况显示，2025年到期的债务为2.97亿美元[67] - 2026年到期的债务为3500万美元，2027年到期的债务为4.7亿美元[67] - 2028年到期的债务为8000万美元，2029年到期的债务为2.4亿美元[67] 其他信息 - 截至2025年9月30日，现金及现金等价物和受限现金为2780万美元，未提取的债务能力为2.398亿美元[20] - 第三季度每股净投资收入为0.46美元，与前一季度持平[20] - 第三季度每股净实现和未实现投资损失为0.27美元，较前一季度的0.05美元有所增加[20]

季度业绩表现 - 本季度每股收益为0.46美元，低于市场预期的0.47美元，同比下降28.1% [1] - 本季度营收为4135万美元，低于市场预期，同比下降19.9% [2] - 过去四个季度中，公司均未能超出每股收益预期，且仅有一次超出营收预期 [2] 市场表现与预期 - 公司股价年初至今下跌25.9%，同期标普500指数上涨16.4% [3] - 业绩公布前，盈利预期修正趋势不利，导致Zacks评级为4级（卖出） [6] - 市场对下一季度的共识预期为每股收益0.46美元，营收4156万美元；本财年预期为每股收益1.83美元，营收1.6911亿美元 [7] 行业比较与展望 - 公司所属的金融-SBIC与商业行业在Zacks行业排名中处于后11% [8] - 同业公司Gladstone Capital预计将于11月17日公布季度业绩，预期每股收益0.51美元，同比增长2%，但近30天内预期被下调2% [9] - Gladstone Capital预计季度营收为2278万美元，同比下降3.9% [10]

收入和利润（同比） - 2025年第三季度总投资收入为4135.2万美元，较2024年同期的5163.2万美元下降19.9%[15] - 2025年第三季度净投资收入为1692.9万美元，较2024年同期的2354万美元下降28.1%[15] - 2025年第三季度每股净投资收入为0.46美元，较2024年同期的0.64美元下降28.1%[15] - 2025年前九个月总投资收入为1.2647亿美元，较2024年同期的1.5095亿美元下降16.2%[15] - 2025年前九个月净投资收入为5043.7万美元，较2024年同期的6856万美元下降26.4%[15] 收入和利润（环比） - 第三季度总投资收入为4140万美元，较上季度4300万美元下降3.7%[4][6] 成本和费用（同比） - 2025年第三季度利息和债务融资成本为1387.6万美元，较2024年同期的1610.4万美元下降13.8%[15] 成本和费用（环比） - 第三季度总净支出为2450万美元，较上季度2610万美元下降6.1%[7] 投资活动 - 第三季度新增投资7390万美元，退出、销售和还款总额为8600万美元[5] - 2025年第三季度投资净实现和未实现损失为982.7万美元，而2024年同期为821.6万美元损失[15] 投资组合表现 - 投资组合公允价值为15.807亿美元，较上季度16.007亿美元下降约1.3%[4] - 投资组合加权平均收益率（按成本计算）为10.4%，较去年同期11.6%有所下降[4] - 浮动利率债务投资占比为97.4%[4] - 2025年第三季度来自非控制非关联投资的利息收入为3535.1万美元，较2024年同期的4266.2万美元下降17.1%[15] 每股数据与股息 - 第三季度每股净投资收入为0.46美元，每股净收入为0.19美元，每股资产净值为19.28美元[2] - 公司宣布第四季度每股派发0.42美元的常规现金股息[3] 运营导致的净资产变动 - 2025年第三季度运营导致的净资产净增加额为710.2万美元，较2024年同期的1526.8万美元下降53.5%[15] - 2025年前九个月运营导致的净资产净增加额为2601.9万美元，较2024年同期的6365.8万美元下降59.1%[15] 流动性与资本结构 - 截至第三季度末，公司现金及等价物和受限现金为2780万美元，信贷额度未动用额度为2.398亿美元[8] - 公司债务加权平均成本为5.99%，债务权益比为1.23倍[8]

核心财务业绩 - 2025年第三季度每股净投资收入为0.46美元，与上一季度持平，但低于2024年同期的0.64美元 [1][3] - 2025年第三季度每股净收入为0.19美元，显著低于上一季度的0.41美元和2024年同期的0.41美元 [1][3] - 截至2025年9月30日，每股净资产值为19.28美元，较2025年6月30日的19.55美元下降1.4%，较2024年同期的20.20美元下降4.6% [1][3] - 2025年第三季度投资收入为4140万美元，较上一季度的4300万美元下降3.7%，较2024年同期的5160万美元下降19.8% [3][5] 股息与分配 - 董事会宣布2025年第四季度常规现金股息为每股0.42美元，与上一季度持平，将于2026年1月15日支付 [2] - 2025年第三季度支付了每股0.05美元的特殊分配，而2024年同期支付了每股0.07美元的补充分配 [3] 投资组合活动 - 截至2025年9月30日，投资组合涵盖187家公司，总公允价值为15.807亿美元，较2024年底的185家公司、15.989亿美元略有变化 [4] - 投资组合主要由第一留置权贷款构成，其中高级担保第一留置权占22.2%，联合贷款第一留置权占65.8% [4][5] - 2025年第三季度新增投资7390万美元，涉及7家新投资组合公司及后续融资，同期退出、出售和还款总额为8600万美元 [5] - 生息证券的加权平均收益率为10.4%，与上一季度持平，但低于2024年同期的11.6% [3] - 债务投资中浮动利率占比为97.4%，与2024年同期基本持平 [3] 运营结果分析 - 投资收入下降主要由于基准利率下降以及部分债务投资重组导致利息收入减少，2025年第三季度利息收入为3880万美元，上一季度为4010万美元 [5] - 股息收入增至220万美元，上一季度为180万美元，其他收入降至40万美元，上一季度为100万美元 [5] - 2025年第三季度总净费用为2450万美元，上一季度为2610万美元 [6] 流动性与资本结构 - 截至2025年9月30日，公司持有2780万美元现金及现金等价物和受限现金，其信贷设施尚有2.398亿美元的未提取额度 [7] - 公司未偿还债务的加权平均成本为5.99%，债务与权益比率为1.23倍 [7] 公司背景 - Crescent BDC是一家业务发展公司，旨在通过为具有稳健基本面和强劲增长前景的中端市场公司提供资本解决方案，最大化股东总回报 [18] - 公司由Crescent Cap Advisors, LLC外部管理，后者是Crescent Capital Group的子公司，后者是一家全球信贷投资管理公司，管理资产超过480亿美元 [18][19]