行业与市场环境 - 公用事业板块是当前存放投资资本的理想选择 尤其是在市场估值偏高的情况下 标准普尔500指数近期创下历史新高[2] - 标准普尔500指数对科技股存在过高敞口 科技股占该指数权重的35%[2] 投资策略与服务 - 投资服务专注于能提供可持续投资组合收入、分散化投资和通胀对冲的创收资产类别[1] - 投资服务提供针对房地产投资信托基金、交易所交易基金、封闭式基金、优先股以及各资产类别股息冠军股的投资研究[2] - 投资服务提供以收入为导向的投资组合 目标股息收益率最高可达10%[2]

行业定位与投资策略 - 投资服务专注于提供可持续的投资组合收入、分散化和通胀对冲机会的收入型资产类别 [1] - 投资研究覆盖房地产投资信托基金、交易所交易基金、封闭式基金、优先股以及跨资产类别的股息冠军企业 [2] - 提供以收入为核心的投资组合，目标股息收益率最高可达10% [2] 市场环境与投资观点 - 公用事业板块是存放投资资本的良好选择，尤其是在市场过热时期 [2] - 标准普尔500指数近期创下历史新高，但其对科技股有较大风险敞口，该板块占指数权重的35% [2] - 投资风格偏向防御型股票，投资期限为中至长期 [2]

核心观点 - 公司旗下内布拉斯加州天然气子公司获得新费率批准 将回收超过4.53亿美元的系统投资 并为超过30.4万客户提供服务 [1] - 新费率预计将产生约4290万美元的年收入增长 并将于2026年1月1日生效 [2] 费率调整详情 - 新费率将回收自2020年上次综合费率申请以来超过4.53亿美元的系统投资 [1] - 批准的协议将产生约2390万美元的新增年收入 并将约1850万美元的年附加费收入转入基础费率 使基础费率年收入总计增加4240万美元 [2] - 新费率基于9.85%的股权回报率 以及50.5%股权和49.5%债务的资本结构 [2] - 新费率将于2026年1月1日生效 取代自2025年8月1日起实施的临时费率 [2] 投资与项目计划 - 批准的协议允许续签一个为期五年的系统安全与完整性附加费 用于资助全州范围内加速的、以安全为重点的管道更换 [3] - 协议还包括新的保险追踪机制、新的人造气厂追踪机制以及新的天气标准化试点计划 [3] 公司背景 - 公司是一家以客户为中心、增长导向的公用事业公司 为八个州的135万天然气和电力公用事业客户提供服务 [4] - 业务覆盖阿肯色州、科罗拉多州、爱荷华州、堪萨斯州、蒙大拿州、内布拉斯加州、南达科他州和怀俄明州 [4]

公司核心动态 - 公司旗下阿肯色州天然气公用事业公司已向阿肯色州公共服务委员会提交费率审查申请，要求新增2940万美元的年收入，以覆盖为超过18.9万客户提供服务的必要资本基础设施和运营成本 [1] - 申请旨在回收自2023年上一次综合费率申请以来，公司为天然气管道基础设施投入的约1.47亿美元的安全、可靠性和系统完整性投资 [2] - 公司计划在2026年下半年实施新的费率 [3] 申请背景与投资动因 - 此次费率申请所基于的关键投资是为了满足系统增长、确保向客户安全可靠地输送天然气，并满足州和联邦法规的合规要求 [2] - 公司管理层表示，关键的基础设施投资和审慎的成本管理使其能够运营、维护和升级阿肯色州天然气系统，同时支持增长 [3] 公司财务与运营概况 - 此次费率申请基于的资本结构为50.2%的股权和49.8%的债务，以及10.5%的股权回报率 [3] - 公司是一家以客户为中心、以增长为导向的公用事业公司，在八个州为135万天然气和电力公用事业客户提供服务 [4]

文章核心观点 - 具有长期支付并持续增加股息历史的公司对注重收益的投资者具有吸引力 [1] - 惠普、黑山和第一商人公司多年来持续回报股东，近期均宣布增加股息 [1] - 这些公司当前提供的股息收益率最高可达近5% [1] 惠普公司 - 公司业务涵盖个人计算、打印、3D打印、混合办公、游戏等相关技术，市场遍及美国及国际 [2] - 股息已连续9年每年增长，最近一次于11月25日宣布将季度派息从0.2894美元增至0.30美元，相当于年度每股1.20美元 [3] - 当前股息收益率为4.93% [3] - 截至7月31日的年度营收为547.1亿美元 [3] - 11月25日公布的2025财年第四季度营收为146.4亿美元，低于市场预期的147.0亿美元，每股收益0.93美元则超出市场预期的0.92美元 [3] 黑山公司 - 公司在美国经营电力和天然气公用事业业务 [4] - 股息已连续55年增长，最近一次于1月24日宣布将季度派息从0.65美元增至0.676美元，相当于年度每股2.70美元 [5] - 在10月28日的股息公告中维持了相同水平的派息 [5] - 当前股息收益率为3.76% [5] - 截至9月30日的年度营收为22.7亿美元 [6] - 11月5日公布的2025财年第三季度营收为4.302亿美元，低于市场预期的4.4096亿美元，每股收益0.45美元则超出市场预期的0.42美元 [6] 第一商人公司 - 公司为金融控股公司，旗下第一商人银行提供商业和消费银行、财富管理、抵押贷款等多种金融服务 [7]

公司领导层过渡 - 沃伦·巴菲特将在未来几个月逐渐淡出公司管理 [1] 投资理念传承 - 沃伦·巴菲特的投资经验将持续产生深远影响 [1]

评级与目标价调整 - 2024年11月7日，Scotiabank将Black Hills Corporation (BKH)的评级从“板块持平”上调至“跑赢大盘”，并将其目标价从66美元大幅上调至81美元 [2] - 评级上调的核心原因是公司来自怀俄明州“高概率”数据中心的增长潜力“似乎令人难以抗拒” [2] 数据中心增长潜力与具体项目 - 公司预计到2029年将满足500兆瓦的数据中心需求，这得到了微软持续扩张和Meta新建人工智能数据中心的支持，后者预计将在今年晚些时候从建设阶段转为全面运营 [4] - 公司正在与多个高质量合作伙伴进行讨论，将其数据中心负荷管道从超过1吉瓦扩大到超过3吉瓦 [4] - 仅1.8吉瓦以上的Crusoe/Tallgrass项目，预计就能为公司带来约35%的收益增长 [2] - 公司计划通过其“创新的数据中心费率”以及对新输电和发电项目的针对性投资，来推动显著的收益增长 [4] 公司战略与定位 - Black Hills Corporation是一家以客户为中心、增长驱动的公用事业公司，致力于通过能源改善生活，目标是成为首选的能源合作伙伴 [5] - 公司在2025年第三季度财报中概述了一项五年战略，重点包括数据中心需求的增长 [4] 并购与风险考量 - 一项悬而未决的平等合并仍然是短期关注点，但分析师认为即使交易未能达成，下行风险也有限 [3] - Scotiabank对该公司当前的“风险/回报”状况表示有信心 [3] 市场关注与分类 - Black Hills Corporation (BKH) 被列入当前值得购买的15只被忽视的股息股名单中 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度GAAP每股收益为0.34美元，包含0.10美元的并购相关成本；调整后每股收益为0.45美元，相比去年同期的0.35美元有所增长 [10] - 年初至今GAAP每股收益为2.58美元，包含0.11美元的并购相关成本；调整后每股收益为2.68美元，相比去年同期的2.52美元增长6.3% [11] - 第三季度监管努力带来0.21美元的每股新费率和附加费回收利润，抵消了不利天气、运营维护成本以及适度的融资和折旧费用增加 [10] - 天气因素对第三季度每股收益造成0.07美元的不利影响，其中0.04美元是由于低于正常水平的天气（主要是内布拉斯加州农业灌溉需求减少） [11] - 第三季度运营维护成本每股增加0.08美元，其中包含0.10美元的并购相关成本；剔除并购成本后，运营维护费用同比减少0.02美元 [11] - 融资成本每股增加0.03美元，包含0.06美元的更高利息支出、0.01美元的股份稀释，以及因大型在建项目带来的0.04美元的AFUDC收益 [11] - 折旧费用每股增加0.02美元，反映了新资产投入使用 [11] - 公司重申2025年调整后每股收益指引范围为4.00-4.20美元，中点代表较2024年每股收益增长5% [6] - 公司目标派息率为55%-65%，并拥有连续55年的行业领先股息记录 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 电力业务：Ready Wyoming输电扩建项目（260英里，3.5亿美元）预计年底前完工；Lang 2发电项目（99兆瓦）正在建设中，预计2026年下半年投产 [5][8][20][21] - 数据中心业务：当前计划包含到2029年500兆瓦的数据中心需求，预计到2028年数据中心的收益贡献将超过总每股收益的10%；正在与代表超过3吉瓦需求的高质量合作伙伴进行谈判 [17][18] - 清洁能源计划：科罗拉多州计划从350兆瓦调整为250兆瓦；获批一个50兆瓦的公用事业自有电池存储项目；继续就200兆瓦的PPA进行谈判，但因价格上涨放弃了100兆瓦太阳能项目的谈判 [21][22] - 公司通过灵活的服务模式（市场能源、承包商发电和公用事业投资）满足数据中心需求，该模式已成功运行十余年 [17][26] 各个市场数据和关键指标变化 - 内布拉斯加州：第三季度就费率审查达成和解，基于9.85%的ROE和50.5%的权益资本结构，提供2390万美元的新年度收入；新费率预计于2026年1月1日生效 [5][22] - 阿肯色州：准备提交天然气费率审查申请，以回收支持安全可靠服务和区域强劲增长的投资 [23] - 南达科他州：在保持基本费率十多年不变后，准备进行电力费率审查，申请将回收以客户为中心的投资（包括Lang 2项目）以及自2014年上次审查以来增加的服务成本 [23] - 怀俄明州：本月准备提交野火缓解计划供委员会批准，以期在遵守获批计划的前提下获得重要的责任保护 [23] - 所有服务区域的经济状况持续强劲，未出现疲软迹象 [32] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦三个关键领域：履行财务承诺、执行监管和增长计划、提供卓越运营绩效 [4] - 当前资本计划为47亿美元，其中基础年度投资约7亿美元，优先满足客户对安全、可靠性和增长的核心需求 [7] - 与Northwestern Energy的合并预计将在2025年下半年完成，旨在创建一个规模更大、财务状况更佳、优势互补的更具竞争力的实体 [9][24] - 公司计划从2026年开始，实现其4%-6%长期每股收益增长目标的上半部分 [6][15] - 公司计划在2026年2月的第四季度和全年财报电话会议上提供更新的财务展望，包括2026年收益指引和2026-2030年资本投资计划 [6] - 公司在EEI最近基于2024年SADI指标的报告中，三家电力公司中有两家排名前十，体现了行业领先的可靠性 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对实现2025年收益指引充满信心，主要驱动因素包括新基本费率、附加费回收和客户增长 [4][5] - 对实现长期增长目标的信心因47亿美元的资本计划和强劲的客户需求（包括数据中心机会）而增强 [6][7] - 公司处于历史关键节点，近期有大型转型项目上线，加上强劲的增长机会管道（包括不断扩大的数据中心需求）以及计划中的合并，将带来规模优势和新机遇 [24] - 运营和财务方面表现良好，重点关注天气因素，因其超出控制范围，但收益指引基于正常天气 [30][31] 其他重要信息 - 公司已完成2025年计划的融资活动，包括发行2.2亿美元净收益的股权（达到2.15-2.35亿美元的指引范围）和发行4.5亿美元利率4.55%的票据 [14] - 公司维持健康的资产负债表，信贷指标符合目标：净债务占总资本化比例为55%，FFO/债务为14%-15%，比降级阈值13%高出100个基点 [14] - 季度末，循环信贷额度下有超过6亿美元的可用流动性 [14] - 2026年的股权发行预计将显著降低，原因包括战略资本投资、监管计划成功执行带来的更强现金流以及数据中心负荷增长 [14] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于数据中心潜在资源需求，公司是否对关键设备进行了期权预留或预订 [26] - 回答: 公司对不断增长的管道感到兴奋，这确实需要一些发电资源，公司已有一些预留，并继续使用其LPCS关税，通过公用事业自有、合同以及市场采购的组合方式提供服务，这提供了很大的灵活性 [26][27] 问题: 公司对使用非监管发电输电的考虑或思路 [27] - 回答: 关税为公用事业所有权提供了良好机会，但灵活性最为重要，因为该关税允许公司在没有费率基础投资的情况下获得类似公用事业的回报，这种灵活性对于管理不断增长的管道、确保可靠性、管理风险和保护客户至关重要，公司将继续使用已运行十余年的模式 [27][28] 问题: 鉴于蒙大拿委员会近几个月的活动，对该州审批流程是否有担忧或认为可能延长 [28] - 回答: 公司正与Northwestern Energy的朋友密切关註此事，并接受他们在政治等方面的指导，坦率地说并不担心，最近发生的一些事情 arguably 对流程有帮助，公司正密切关註，通过申请与该委员会保持高度接触，即将开始证据开示程序，并期待程序日程能提供更多信息，公司意识到并正在应对 [29] 问题: 基于第三季度良好业绩和市场对第四季度的共识预期，公司是否处于年度指引范围的高端，以及第四季度是否有任何负面问题需要强调 [30] - 回答: 运营和财务方面一切运转良好，主要关注天气因素，因为收益指引基于正常天气且天气超出控制范围，除此之外没有其他需要强调的问题，公司重申了年度指引，对此感觉良好 [30][31] - 补充: 公司历史上最大的资本项目Ready Wyoming项目按计划进行，将在年底前完成，这对公司来说是件大事 [31] 问题: 在经济数据疲软和裁员背景下，服务区域是否出现疲弱迹象 [32] - 回答: 公司密切监控，简短答案是否定的，在特定服务区域，经济状况似乎持续强劲，可能不如过去强劲，但肯定不弱 [32] 问题: 尝试量化数据中心项目带来的每股收益上行空间的方法论是否合理 [39][40] - 回答: 该理论和数学计算在方向上是正确的，但需要理解公司与每个数据中心进行谈判，合同协议的细节会因不同的超大规模客户而有所不同，因此每兆瓦的收益会略有不同，但从理论角度看这是正确的，这对公司长期增长是一个重要机会 [40] - 补充: 部分收入也会通过行政费用等其他费用返还给客户，这种关税设置对客户也非常有益 [41] 问题: 如果在合并完成前签署了数据中心合同，是否会更新增长展望，还是4-6%的指引在合并前基本"冻结" [42][43] - 回答: 公司专注于实现当前增长率，并有望达成目标，由于许多项目（如Ready Wyoming、Lang 2项目）将投入使用，已指引将达到范围上限，数据中心增长显然是计划外的重大上行空间，在签署合同时会评估是否是更新长期收益指引范围的合适时机 [44] 问题: 对公司拥有的煤矿资产的战略思考，以及是否可能货币化 [45] - 回答: 公司保持开放态度，意识到煤和粉煤灰中含有稀土矿物，但个人认为可能不足以货币化，不过也有更奇怪的事情发生，公司正关註华盛顿特区的事态（如可能的价格底线等），也意识到中国可以随时涌入市场，公司已对煤炭进行测试分析，了解所含物质，但认为近期无需特别高兴或担忧 [45]

财务数据关键指标变化：收入和利润（同比环比） - 公司第三季度净收入为2590万美元，同比下降50万美元，每股摊薄收益为0.34美元，同比下降0.01美元[141] - 前九个月净收入为1.911亿美元，同比增加850万美元，每股摊薄收益为2.58美元，同比增加0.06美元[141] - 电力业务收入三季度同比增长7.4%至2.497亿美元，九个月同比增长7.0%至7.063亿美元[148] - 电力业务毛利润（非GAAP）三季度同比增长1.3%至1.799亿美元，九个月同比增长2.0%至5.141亿美元[148] - 燃气公用事业部门三季度营业收入增长6.2%，从1.736亿美元增至1.844亿美元，九个月累计营业收入增长10.8%，从8.842亿美元增至9.799亿美元[162] - 燃气公用事业毛利（非GAAP指标）三季度增长6.1%，从1.339亿美元增至1.421亿美元，九个月累计增长10.5%，从5.213亿美元增至5.762亿美元[162][163][164] - 工业客户收入三季度同比增长19.7%至4980万美元，九个月同比增长16.2%至1.473亿美元，主要由怀俄明电力LPCS和BCIS关税客户驱动[152] - 各州燃气业务收入表现分化，三季度阿肯色州增长22.0%，堪萨斯州增长20.9%，而科罗拉多州下降11.4%[169] 财务数据关键指标变化：成本和费用（同比环比） - 电力业务运营和维护费用九个月同比增长9.1%至2.078亿美元，主要由于外部服务费用增加570万美元及计划外发电中断费用增加480万美元[151] - 前九个月净利息支出为1.496亿美元，同比增加1770万美元，主要因长期债务利率上升及商业票据借款增加[141][142] - 公司九个月净利息支出增加1770万美元，主要因长期债务利率上升及商业票据借款增加[172][177] - 公司第三季度营业亏损增加430万美元，主要由于840万美元的NorthWestern合并相关成本[171] - 所得税费用增加290万美元，主要由于税前收入增加[147] 电力公用事业部门表现 - 第三季度电力公用事业部门运营收入为6240万美元，同比下降270万美元，主要受天气温和及运营费用增加影响[141][142] - 前九个月电力公用事业部门运营收入为1.657亿美元，同比下降1030万美元，部分受非计划发电中断及不利天气影响[141][142] - 总售电量三季度同比增长5.5%至20.131亿千瓦时，九个月同比增长5.8%至57.496亿千瓦时[152] - 煤炭发电量三季度同比下降13.8%至5.568亿千瓦时，九个月同比下降10.5%至16.141亿千瓦时，主要由于Wygen III计划外中断[155] - 外购电力总量三季度同比增长42.4%至7.348亿千瓦时，九个月同比增长30.8%至22.253亿千瓦时，主要因需求增长和Wygen III中断[155][156] - 总发电量同比下降7.4%，从1501.9 GWh降至1391.2 GWh，主要由于南达科他州电力公司Wygen III计划外停运导致其发电量下降17.4%[157][161] - 总购电量同比大幅增长42.4%，从516.1 GWh增至734.8 GWh，其中怀俄明州电力公司购电量增长33.0%，南达科他州电力公司购电量增长82.1%[157][158] - 煤炭发电设施可用率显著下降，三季度从90.7%降至77.3%，九个月累计从87.3%降至80.6%[160] - 风力发电容量因数下降，三季度从32.0%降至26.1%，九个月累计从36.2%降至32.4%[160] - 归属于非控制性权益的净利润减少310万美元，主要由于Black Hills Colorado IPP因计划外中断导致净收入下降[147] 天然气公用事业部门表现 - 第三季度天然气公用事业部门运营收入为2080万美元，同比增加990万美元，主要得益于新费率及骑手回收[141][142] - 前九个月天然气公用事业部门运营收入为2.077亿美元，同比增加4310万美元，主要受新费率和有利天气推动[141][142] - 三季度零售天然气销量略有下降，从8300万Dth降至8100万Dth，但九个月累计销量增长6.1%，从6.26亿Dth增至6.64亿Dth[165] - 三季度供暖度日数同比大幅变化，综合加权平均值下降24%，其中南达科他州下降41%，怀俄明州变化不大[159] 管理层讨论和指引 - 新电价和附加费回收推动电力毛利润三季度增长680万美元，九个月增长1550万美元[149] - 新费率和附加费回收是燃气毛利增长主因，三季度贡献1250万美元，九个月累计贡献4640万美元[163][164] - 怀俄明电力公司于2025年6月20日创下379兆瓦的历史峰值负荷，较2024年1月的峰值314兆瓦显著提升[140] - 怀俄明电力公司正在建设价值3.5亿美元、长约260英里的Ready Wyoming输电线扩建项目，预计2025年底完工[140] - 公司2025年全年资本支出 forecast 为10.02亿美元，2026年 forecast 为8.59亿美元[189] 资本和债务管理 - 公司于2025年10月2日进行了债务发行，并存在ATM计划活动[140] - 公司于2025年10月2日完成4.5亿美元、4.55%的高级无抵押票据发行，将用于偿还2026年1月到期的3亿美元票据[175] - 截至2025年9月30日，公司总债务为43.788亿美元，债务与资本化比率为53.7%，较2024年底的55.6%有所改善[174] - 公司九个月资本支出为5.502亿美元，同比增加1970万美元，主要用于Ready Wyoming和Lange II项目[180][181] - 公司九个月支付普通股股息1.468亿美元，同比增加1100万美元，因每股股息率和流通股数量增加[184][188] - 公司信用评级保持稳定，标普BBB+（稳定展望），穆迪Baa2（稳定展望）[186] 现金流表现 - 公司九个月经营活动产生的净现金为5.053亿美元，较去年同期减少6080万美元[178][182] - 公司九个月有效税率为12.2%，与去年同期的11.4%基本持平[177]

业绩总结 - 2025年调整后的每股收益（EPS）指导范围为4.00至4.20美元，反映出同比5%的增长[14] - 2025年第三季度每股收益（GAAP）为0.35美元，调整后为0.45美元，较2024年第三季度的0.34美元增长[25] - 2025年截至第三季度的每股收益（GAAP）为2.58美元，调整后为2.68美元，较2024年同期的2.52美元增长[27] - 2025年第三季度调整后的每股收益为0.34，2025年迄今为止的调整后每股收益为2.58[90] - 2023年调整后的每股收益（EPS）为$3.91，较2022年的$3.97略有下降[80] - 2023年净收入为$262.2百万，较2022年的$258.4百万有所增长[90] - 2023年调整后的净收入为$262.2百万，调整后每股收益为$3.91[90] 用户数据 - 预计到2029年，数据中心负载将达到500兆瓦，预计对每股收益的贡献超过10%[54][69] - 2024年整体系统的平均中断持续时间（SAIDI）将低于行业第一四分位数[51] 未来展望 - 预计2026年将提供每股收益指导和更新的资本计划[15] - 预计2025年有效税率约为13%[40] - 预计2025年调整后的每股收益（EPS）指导中点为3.75美元，预计2026-2029年每年增长4%-6%[40][42] 新产品和新技术研发 - 2026年将增加99兆瓦的可调天然气发电能力，投资额约为2.8亿美元[60] 资本投资与财务状况 - 预计2025年至2029年资本投资总额为47亿美元[16] - 2025年资本投资预计为47亿美元，包含增量上行机会[68] - 2025年完成的股权发行净额为2.2亿美元，债务再融资也已完成[12] - 2025年将偿还3.00亿美元的4.55%债券，截止日期为2026年1月15日[37] - 2025年股息支付比率目标为55%-65%[67] - 2025年每股股息为2.70美元，年均增长率为4.5%[44] 费用与负面信息 - 2025年第三季度的利息支出对每股收益的影响为-0.06美元[25] - 2025年第三季度的合并相关费用对每股收益的影响为-0.10美元[25] - 2023年因天气影响的调整为($0.06)，其中第一季度为$0.03，第二季度为($0.02)，第三季度为$0.02，第四季度为($0.09)[81] - 2023年能源合同的公允价值变动（MTM）损失为($0.05)，第一季度为($0.04)，第二季度为$0.01，第三季度为$0.00，第四季度为($0.02)[82]