五大评级上调 - Keefe Bruyette将Bain Capital Specialty Finance评级从市场表现上调至跑赢大盘 目标价维持16美元 认为其股价表现提供了有吸引力的入场点 [2] - 摩根大通将Paccar评级从中性上调至超配 目标价从108美元上调至133美元 认为自11月1日生效的最新232条款公告后 公司今年面临的大部分关税相关阻力将在明年被抵消 [3] - 富国银行将Generac评级从持股观望上调至超配 目标价从186美元上调至195美元 认为近期股价回调为投资者提供了一个近乎免费看涨公司数据中心增长的机会 [4] - 巴克莱将康明斯评级从持股观望上调至超配 目标价从515美元上调至546美元 上调理由包括2027年新排放法规的推进 公司研发费用下降 以及发电业务弥补其盈利缺口 [5] - Citizens将史赛克评级从市场表现上调至跑赢大盘 目标价440美元 认为在当前股价水平下估值合理 [5] 五大评级下调 - Wedbush将Lyft评级从中性下调至表现不佳 目标价从20美元下调至16美元 认为鉴于公司业务集中于美国网约车市场且服务组合单一 其最易受到自动驾驶技术颠覆的冲击 [6] - 摩根大通将洛克希德马丁评级从超配下调至中性 目标价从465美元上调至515美元 作为其2026年航空航天与国防展望的一部分 下调原因是其远期现金流预测低于市场普遍预期 [6] - Raymond James将Allegiant Travel评级从强力买入下调至跑赢大盘 目标价从78美元上调至98美元 此次下调发生在第四季度财报发布前 理由是近期股价走强后估值因素 [6] - 德意志银行将Elevance Health评级从买入下调至持有 目标价从332美元下调至320美元 下调原因是其下调了盈利预测 且公司面临充满挑战的宏观环境 [6] - Williams Trading将Birkenstock评级从买入下调至持有 目标价从75美元下调至51美元 此次下调发生在财报发布后 认为管理层缺乏清晰指引使得该股票难以持有 [6]

公司股价与市场表现 - 公司股票在纽约证券交易所交易，代码为BIRK [1] - 近期股价为41.14美元，但日内交易波动区间为40.88美元至46.27美元 [1][3] - 过去52周内，股价最高达到62.66美元，最低为38.16美元 [3] - 当前股价较近期高点下跌了11.34%，相当于下跌了5.26美元 [2][6] - 今日交易量活跃，达到10,533,444股 [4] 分析师观点与价格目标 - 投行Stifel Nicolaus为公司设定了58美元的目标价 [1][5] - 该目标价较当前41.14美元的股价有约41%的潜在上涨空间 [1][6] 公司财务与近期事件 - 公司近期举行了2025财年第四季度的业绩电话会议 [2] - 此次电话会议可能揭示了公司的财务状况和战略计划 [2] - 公司的战略举措和市场地位是影响其股价走向的关键因素 [5][6] 公司概况与市场地位 - 公司是一家知名的鞋履公司，以其标志性的凉鞋而闻名 [1] - 公司在全球市场拥有强大的影响力 [1] - 公司当前市值约为77.1亿美元 [4]

财务业绩概览 - 2025财年收入增长16%至21亿欧元 超出公司15%至17%的指引区间 [1][2] - 2025财年净利润同比增长82%至3.48亿欧元 上年同期为1.92亿欧元 [3] - 2025财年每股收益同比增长83%至1.87欧元 上年同期为1.02欧元 [3] - 2025财年调整后EBITDA利润率达到31.8% 处于指引区间顶端 尽管面临汇率和关税合计70个基点的负面影响 [2] 收入增长驱动力 - 所有地区、渠道和产品类别均受强劲消费者需求推动 [2] - 所有地区均实现两位数收入增长：美洲增长15%（按固定汇率计算增长18%） EMEA增长14% APAC增长31%（按固定汇率计算增长34%）表现最强 [3] - B2B渠道收入增长20% 直接面向消费者收入增长11% [4] - 闭趾鞋类收入份额提升500个基点至38% 持续跑赢凉鞋 [4] 运营与资本支出 - 2025财年新开30家零售店 全球门店总数达97家 [4] - 资本支出总计约8500万欧元 主要用于扩大产能 [4] 未来业绩指引 - 2026财年预计按固定汇率计算的收入增长13%至15% 对应报告收入为23亿至23.5亿欧元 [5] - 2026财年预计调整后EBITDA至少为7亿欧元 [5] - 2026财年计划在全球新开约40家零售店 [5]

市场前景与投资组合策略 - 标普500指数估值昂贵 并看似准备进行回调 投资组合应为2026年可能出现的市场轮动做好布局 [1] 分析师背景与行业洞察 - 分析师加里·亚历山大在华尔街覆盖科技公司 并在硅谷工作 拥有综合经验 [1] - 分析师担任多家种子轮初创公司的外部顾问 接触塑造当今行业的众多主题 [1] - 自2017年以来定期为Seeking Alpha撰稿 其文章被引用并同步至Robinhood等流行交易应用的公司页面 [1]

公司概况与业务 - 公司为拥有悠久历史的知名鞋履公司 业务涵盖凉鞋 鞋类 护肤品及配饰 全球运营覆盖美国 欧洲及亚太等多个市场[1] 财务表现与预期 - 公司第四季度营收表现强劲 超出华尔街预期 主要受假日季富裕消费者对其凉鞋和木底鞋的强劲需求推动[3] - 公司实现两位数营收增长及利润率扩张 在充满挑战的零售环境中表现优于同行[3] - 公司上调2025财年营收展望至至少20.9亿欧元 按报告基准计算增长15.9% 增强了投资者信心[4][6] 估值与市场观点 - 分析师共识目标价在过去一年呈下降趋势 从去年的71.43美元降至最近一个季度和月份的60美元 显示分析师预期趋于保守[2][6] - BMO Capital的分析师Simeon Siegel维持其60美元的目标价[2] - 公司估值具有吸引力 企业价值倍数（EV/EBITDA）为个位数 为投资者提供了有吸引力的切入点[5] 增长动力与战略 - 公司增长受到款式拓展和亚洲市场需求增长的支撑[5]

核心观点 - 公司股价因关税冲击盈利指引而大幅下跌 公司警告美国关税将对新财年毛利率造成显著负面影响 导致股价单日暴跌9% [1] - 公司预计新财年毛利率将因美国关税而下降100个基点 调整后EBITDA利润率也将从上年度的31.8%压缩至30%-30.5% [1][2] - 尽管面临关税压力 公司管理层预计强劲的消费者需求将持续至2026财年 增长目前仅受限于产能和维持稀缺性的策略 [4][8][9] 财务业绩与指引 - **上一财年业绩表现强劲**：上一财年收入增长16%至约25亿美元 超出15%的预期 季度收入达约6.172亿美元 高于6.129亿美元的预期 [6][8] - **新财年增长预期放缓**：预计新财年收入增长将放缓至10%-12% 即约27亿至28亿美元 其中包含数个基点的负面汇率影响 [5] - **盈利指标面临压力**：预计新财年调整后每股收益在1.90至2.05欧元之间 低于2.08欧元的市场预期 调整后EBITDA至少为7亿欧元（约8.218亿美元） [2][5] - **历史关税影响**：上一财年关税已使调整后EBITDA利润率和毛利率各减少了约30个基点 [6] 关税影响与应对措施 - **关税风险敞口**：公司大部分生产位于德国 因此受到特朗普政府对欧盟征收的15%关税的影响 [4] - **缓解措施**：公司正通过针对性提价、供应商谈判、提高制造效率和产品优化等措施 试图最小化关税影响 [5] 业务运营与战略 - **需求与产能**：全球消费者需求保持强劲 但增长受到生产能力和维持产品稀缺性意愿的限制 [9] - **扩张计划**：公司宣布计划在2026年全球新开约40家门店 并回购价值2亿美元的股票以应对需求 [13] - **销售渠道表现差异**：上一财年直接面向消费者的销售额仅增长11% 而批发渠道增长20% 表现优于零售端 [13][14] 市场与分析师观点 - **股价反应**：在发布盈利预警后 公司股价周四下跌9% [1] - **分析师担忧**：伯恩斯坦分析师警告投资者需对增长势头保持谨慎 因为公司在批发渠道的表现优于零售 且2026财年较低的指引加剧了这些担忧 [13][15]

关于作者与发布商 - 作者Angela Harmantas拥有超过15年北美股市报道经验 尤其专注于初级资源股 报道范围覆盖加拿大、美国、澳大利亚、巴西、加纳和南非等多个国家[1] - 发布商Proactive是一家全球性金融新闻和在线广播机构 为全球投资受众提供快速、易懂、信息丰富且可操作的商业与金融新闻内容[2] - 其新闻团队遍布全球主要金融和投资中心 在伦敦、纽约、多伦多、温哥华、悉尼和珀斯设有办事处和演播室[2] 内容覆盖范围与专长 - 公司在中小型市值市场领域是专家 同时也向用户社区更新蓝筹公司、大宗商品及更广泛投资领域的信息[3] - 团队提供的新闻和独特见解涵盖多个市场领域 包括但不限于生物技术与制药、采矿与自然资源、电池金属、石油与天然气、加密货币以及新兴的数字和电动汽车技术[3] 内容制作与技术应用 - 公司内容创作者拥有数十年的宝贵专业知识和经验[4] - 公司始终是前瞻性的技术热衷采用者 团队会使用技术来协助和增强工作流程[4] - 公司偶尔会使用自动化和软件工具 包括生成式人工智能 但所有发布的内容均由人类编辑和撰写 遵循内容制作和搜索引擎优化的最佳实践[5]

公司财务表现 - 公司公布截至2025年9月30日的第四季度及2025财年财务业绩 [1] - 公司2025财年营收增长16%，按固定汇率计算增长18% [1] - 营收增长超出公司此前15%至17%的指引 [1] - 增长由所有细分市场、渠道和产品类别的强劲消费者需求驱动 [1]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年第四季度收入为5.26亿欧元，按固定汇率计算增长20%，由于美元历史性贬值，报告收入增长超过15%，汇率对季度收入增长造成420个基点的拖累 [15] - 2025财年全年收入达到21亿欧元，按固定汇率计算增长18%，超过公司15%-17%的指导范围上限，创历史最佳年度 [8][15] - 2025财年毛利率为59.1%，同比提升30个基点，剔除汇率和关税影响后的可比毛利率为59.7%，接近60%的长期目标 [9][16] - 2025财年调整后EBITDA为6.67亿欧元，同比增长20%，调整后EBITDA利润率为31.8%，同比提升100个基点，达到指导范围上限 [17][18] - 2025财年调整后净利润为3.46亿欧元，同比增长44%，调整后每股收益为1.85欧元，同比增长45% [18] - 2025财年经营活动现金流为3.84亿欧元，同比下降12%，主要受税款支付时间影响 [18] - 2025财年末现金及现金等价物为3.29亿欧元，库存销售比从2024财年的35%降至34%，应收账款周转天数从23天增至28天，主要因B2B业务占比提高 [19] - 2025财年末净杠杆率从2024财年末的1.8倍降至1.5倍，若不计股票回购，净杠杆率应为1.2倍 [19] - 2026财年收入指导：按固定汇率计算增长13%-15%，考虑约300-350个基点的汇率逆风，报告收入增长10%-12%，达到23亿至23.5亿欧元 [22] - 2026财年调整后毛利率指导为57%-57.5%，包含汇率和关税各100个基点的压力，调整后EBITDA指导至少为7亿欧元，利润率30%-30.5%，包含总计200个基点的外部压力 [23] - 2026财年调整后每股收益指导为1.90-2.05欧元，包含约15%-20%的汇率压力，资本支出指导为1.1亿至1.3亿欧元，计划新开约40家零售店 [23][24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 按渠道划分，2025财年B2B渠道按固定汇率计算增长21%，D2C渠道增长12% [16] - B2B渠道业务占比从2024财年的60%提升至约62% [16] - 公司自有零售门店数量在2025财年新增30家，总数达到97家，较IPO时翻倍 [10] - 自有零售新店在坪效和资本回报率方面表现超出预期 [10] - 2026财年计划新开约40家门店，有望提前实现150家门店的目标 [10] - D2C渠道中，实体零售店增长强劲，同店销售额实现高个位数增长，且增速超过数字渠道 [79] - 数字渠道在亚洲和中东等渗透不足的市场、年轻消费群体以及扩张品类（如鞋类、封闭式鞋款、EVA、专业系列）方面仍有强劲增长机会 [79][80] 各个市场数据和关键指标变化 - 按地区划分，2025财年美洲地区按固定汇率计算增长18%，EMEA地区增长14%，APAC地区增长34% [15] - APAC地区业务占全球收入比重提升至11%，并且该地区拥有最高的平均销售单价 [11][115] - 在EMEA地区，第四季度增长加速至17%，B2B和D2C渠道均实现双位数增长，表现优于整体持平或负增长的市场 [57] - 公司长期目标是美洲、欧洲和APAC地区各占业务的三分之一，目前APAC地区占比为11%，仍有巨大发展空间 [116] - 2026财年，预计APAC地区增速将继续是其他成熟市场的两倍左右 [117] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是释放三大增长空间：自有零售扩张、封闭式鞋款占比提升、以及APAC市场发展 [7] - 封闭式鞋款收入占比同比提升500个基点，达到38%，2025年最畅销的20款鞋型中有10款是封闭式鞋款 [11] - Boston鞋款在木屐品类中持续领先，同时非Boston的封闭式鞋款增长超过30% [11] - 公司坚持“工程化分销”策略，严格控制分销增长，维持相对稀缺性，全价销售率保持在90%以上，显示强大的品牌力 [9][10] - 增长主要受限于垂直整合供应链的生产能力，而非市场需求，因此主动将2026财年增长指引调整至中双位数 [13][14] - 公司正在大力投资提升产能，包括在葡萄牙增加预生产产能，在德国维蒂肖瑙（Wittichenau）新建工厂增加软木乳胶鞋垫和最终组装线产能，以及在帕塞瓦尔克（Pasewalk）扩建生产空间 [32][96][97] - 资本配置优先级为：1) 投资业务；2) 减少债务；3) 机会性股票回购 [20] - 计划在2026财年回购总计2亿美元的股票 [23] - 将于2026年1月底在纽约举办资本市场日活动，详细介绍未来三年的增长愿景 [24][27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在面临全球关税变化、乌克兰战争、能源危机和美元显著贬值等挑战的环境下，依然实现了稳健增长，证明了品牌的韧性 [8] - 消费者旅程在西方市场发生变化，更多流量和需求来自多品牌环境和实体店购物，尤其是Z世代消费者，这有利于B2B渠道 [30] - 市场需求依然强劲，全价销售率保持在90%以上，假日季开局良好，Birkenstock是热门礼品选择 [26][29][83] - 2026财年将面临显著的汇率和关税逆风，预计全年汇率对收入增长有300-350个基点的拖累，对毛利率和调整后EBITDA利润率各有100个基点的拖累 [20][22] - 关税影响方面，2025年通过针对性提价（包括7月的美国提价）抵消了大部分影响，但2026年将看到更多关税对销售成本的影响 [21] - 产能是增长的主要制约因素，尤其是需求向生产耗时更长的木屐和高端产品倾斜，进一步加剧了产能压力 [12][31] - 公司预计未来三到五年，收入增长将保持在中双位数范围 [31] - 收购澳大利亚业务对2026财年损益影响不大，长期看有助于公司直接掌控市场，获取全部价值 [72][73] 其他重要信息 - 2025财年售出超过3800万双鞋，同比增长超过12%，平均销售单价按固定汇率计算增长5% [9] - 返校季表现强劲，前十大合作伙伴的零售额同比增长超过20% [9] - B2B渠道超过90%的增长来自现有零售门店 [10] - 公司预计2026财年销量增长约为10% [22] - 在EMEA地区，封闭式鞋款和系带鞋的增长速度是整体业务的两倍，新鞋款如Naples（木屐）和Ypsi（封闭式鞋）表现突出 [57][58] - EVA产品线（包括高端EVA）发展良好，但公司将其全球业务占比控制在最高20%左右，以维持稀缺性 [97] - B2B渠道的长期机会在于新增约5000家精选门店，但近期增长主要来自现有门店的品类和深度拓展，2026财年将谨慎增加运动和户外等新领域的门店 [122][123][124] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 为何2026财年收入增长指引（13%-15%）比2025财年（18%）更为保守？是否已看到需求放缓？长期增长算法如何？ [29] - 回答：需求非常强劲，假日季美国主要批发合作伙伴增长超过30%，全价销售率仍高于90%。增长放缓主要是由于产能限制，尤其是Z世代消费者偏好的木屐品类（如Boston）生产耗时是凉鞋的两倍以上，给产能带来更大压力。公司预计2026年将多生产超过500万双鞋。长期（未来3-5年）增长算法预计为中双位数。 [29][30][31] 问题: 能否详细说明2026财年利润率受汇率和关税影响的具体传导机制？为何2026年关税对利润率的压力更大？有何进一步抵消措施？ [36][37] - 回答：2026财年汇率和关税将分别对毛利率和EBITDA利润率造成100个基点的拖累，总计200个基点。剔除这些因素，利润率将与2025财年一致。汇率影响：预计全年拖累收入增长300-350个基点（约7000万欧元），由于几乎所有销售成本以欧元计价，约90%（6300万欧元）的绝对影响将传导至毛利，约三分之二（4700万欧元）传导至调整后EBITDA，上半年压力更大。关税影响：通过提价可以抵消关税增加的绝对金额，但无法保持利润率不变（需提价幅度为关税的2.5倍才能维持原利润率，公司不会这样做）。公司将通过生产效率、物流优化和供应商条款来降低其他方面的销售成本以缓解影响，同时APAC业务占比提升将长期降低对美元和美国关税的敞口。 [38][39][40][41] 问题: 2026财年渠道增长展望如何？B2B增速是否会继续大幅超过D2C？如何推动D2C更快增长？ [44][45] - 回答：实体购物回归，尤其是在年轻消费群体中，他们偏好多品牌零售环境，这有利于B2B渠道。公司预计B2B增速快于D2C的趋势将在2026年及可预见的未来持续，因为公司正在触达更多新消费者，尤其是年轻群体。两个渠道均将实现双位数增长（按固定汇率计算）。公司不会强迫消费者选择渠道，而是确保所有品牌触点都是高质量的。在D2C方面，重点是加速门店扩张（2026年计划新增40家），并通过会员福利、忠诚度计划、独家款式和活动来加强与消费者的联系。 [46][47][48][49][50][52] 问题: EMEA地区增长加速，欧盟消费者需求如何？第一季度趋势怎样？ [56] - 回答：EMEA地区第四季度增长17%，显著加速，B2B和D2C均实现双位数增长，在整体持平或负增长的市场中持续夺取份额。增长主要由消费者对产品新意和高价位点的强劲需求驱动，封闭式鞋款表现尤其出色。第一季度开局良好，延续了上述趋势，预计表现将与整体指引一致。增长受限于制造产能和对分销质量的把控，而非消费者需求。 [57][58][59] 问题: 考虑到产能限制是2026年增长放缓的主因，是否预计2027财年能恢复至中高双位数增长？ [60] - 回答：公司长期处于产能受限状态，目前正在建设产能以缩小与市场需求的差距。目标是未来将单位产能每年提升约10%，以服务于持续增长的需求。 [60][61] 问题: 关于EBITDA利润率指引，除了汇率和关税各100个基点的拖累，其余部分如何分解？产能吸收、渠道组合和定价分别有何影响？ [65] - 回答：2025财年毛利率为59.1%，外部因素（汇率和关税）总计拖累200个基点，降至57.1%。2026财年指引为57%-57.5%。其中，产能吸收将贡献约60个基点，B2B渠道增速快于D2C造成的渠道组合变化将拖累约50个基点，两者基本抵消。指引中未包含可比定价的潜在正面影响，因此相对保守。 [66][67] 问题: 如果不控制稀缺性，当前的产能能支持多高的单位增长？澳大利亚业务收购对2026年收入贡献多少？ [68] - 回答：单位增长受产品组合影响很大，例如一双木屐的生产时间是凉鞋的两倍多。公司持续处于产能紧张状态，增长算法由产能而非需求决定。澳大利亚收购对2026财年损益影响不大，长期好处在于直接掌控市场，获取全部价值。 [69][70][72][73] 问题: DTC渠道内，电商和实体店表现有何差异？2026年新店将开在哪些区域？2026年提价计划如何？ [76] - 回答：实体零售是增长的重要支柱，新店表现优异，同店销售额高个位数增长，增速超过数字渠道。2026年计划新增40家店，选址将继续避开顶级黄金地段，选择毗邻位置，以保持健康的经济效益。数字渠道在渗透不足的市场、年轻客群和扩张品类上仍有巨大机会。提价策略是每季按款式进行外科手术式的精准调整，以传导成本通胀，同时维持全球一致的价格体系。 [77][78][79][81][82] 问题: 美洲地区最新情况如何？ [83] - 回答：假日季表现非常强劲，Birkenstock是美国必备的礼品之一，公司对业绩非常有信心。 [83] 问题: 新产品表现如何？价格组合提升的机会怎样？封闭式鞋款销售占比的长期预期是多少？ [88] - 回答：产品多样化正在见效，消费者正接受新的封闭式鞋款。非Boston的封闭式鞋款增速与Boston持平。公司不仅拥有凉鞋品类，也拥有木屐品类。封闭式鞋款将继续跑赢开放式鞋款，同时公司也会投资焕新开放式鞋款（如Madrid、Florida、Mayari）。封闭式鞋款占比已接近40%，预计将继续增长。价格组合提升来自消费者主动选择更高质量和高端产品（包括封闭式鞋款）以及公司有针对性的可比定价。 [90][91] 问题: 对于未来三到五年维持中双位数增长，在基数变大后，如何确保能持续快速增加产能（涉及劳动力和组件供应商）？新增的EVA产能（帕塞瓦尔克）在增长算法中扮演什么角色？ [94] - 回答：公司正大力提升葡萄牙的预生产产能，这将显著加快产品上市速度。收购的维蒂肖瑙工厂将于2027年投产，解决鞋垫和最终组装的瓶颈。帕塞瓦尔克工厂旁的土地将扩建8万平方米生产空间。EVA产品（特别是高端EVA）发展良好，但公司将其全球份额控制在20%以内，以维持稀缺性。在APAC地区，EVA增长强劲，且该地区拥有最高的平均销售单价。 [96][97][98] 问题: 第一季度（Q1）的具体表现如何？能否提供更多细节？ [102] - 回答：第一季度（虽然规模较小）的收入表现将远高于公司的全年增长指引。目前不预披露利润率细节，更多详情将在1月底的资本市场日提供。 [102][103][104] 问题: 现有工厂（帕塞瓦尔克、格利茨、葡萄牙）的产能优化进度如何？预计2026财年下半年产能是否会增加？ [105] - 回答：在现有结构内，2026年主要是优化，不会有重大产能提升。所有机器已订购，但需要时间安装和招募工人。主要的产能推动将来自维蒂肖瑙工厂的投产（解决瓶颈）。帕塞瓦尔克的扩建是中期规划。葡萄牙的产能（预生产和制造）将翻倍或三倍，但同样处于爬坡阶段。 [106][107][108] 问题: 2026财年各地区的增长计划如何？鉴于产能限制，是否需要在某些区域限制分销？ [113] - 回答：是的，基于“工程化分销”策略，公司会根据各区域利润率（APAC地区平均销售单价最高）来分配产品，会向APAC地区倾斜更多产能以进一步发展该市场。APAC地区增长质量高，不是以牺牲利润率为代价的。公司长期目标是三大区域各占三分之一业务，目前APAC仅占11%，潜力巨大。 [114][115][116] 问题: B2B渠道的长期扩张机会（约5000家新门店）的时间表是怎样的？近期B2B增长主要来自现有门店的情况会改变吗？ [122] - 回答：自IPO以来，公司没有增加大量新合作伙伴，增长主要来自现有门店的品类和深度拓展，同时保持90%以上的全价销售率。公司将保持这一纪律性，同时解锁新的分销领域，特别是运动和户外领域，在2026财年会谨慎增加少量精选门店。 [123][124]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年第四季度收入为5.26亿欧元，按固定汇率计算增长20%，由于美元历史性贬值，报告收入增长超过15%，汇率对季度收入增长造成420个基点的拖累 [13] - 2025财年全年收入达到21亿欧元，按固定汇率计算增长18%，超过公司15%-17%的指导范围上限，创历史最佳业绩 [6][13] - 2025财年全年毛利率为59.1%，同比提升30个基点，剔除汇率和关税影响后的可比毛利率为59.7%，接近60%的长期目标 [7][14] - 2025财年全年调整后EBITDA为6.67亿欧元，同比增长20%，调整后EBITDA利润率为31.8%，同比提升100个基点，达到指导范围上限 [15][16] - 2025财年第四季度调整后净利润为9400万欧元，同比增长71%，调整后每股收益为0.51美元，同比增长76% [16] - 2025财年全年调整后净利润为3.46亿欧元，同比增长44%，调整后每股收益为1.85欧元，同比增长45% [16] - 2025财年经营活动现金流为3.84亿欧元，同比下降12%，主要受税款支付时间影响 [16] - 2025财年末现金及现金等价物为3.29亿欧元，库存销售比从2024财年的35%降至34%，应收账款周转天数从23天增至28天，主要由于B2B业务占比提高 [17] - 2025财年资本支出约为8500万欧元，净杠杆率从2024财年末的1.8倍降至1.5倍，若不计股票回购，净杠杆率将为1.2倍 [17] - 2026财年收入增长指导为按固定汇率计算13%-15%，预计汇率将造成300-350个基点的拖累，报告收入增长预计为10%-12%，达到23亿至23.5亿欧元 [20] - 2026财年调整后毛利率指导为57%-57.5%，其中包括汇率和关税各100个基点的压力，调整后EBITDA指导至少为7亿欧元，利润率指导为30%-30.5%，同样包含200个基点的外部压力 [21] - 2026财年调整后每股收益指导为1.90-2.05欧元，包含约15%-20%的汇率压力，预计有效税率在26%-28%之间 [21] - 2026财年资本支出指导为1.1亿至1.3亿欧元，计划在全球新开约40家零售门店，年末净杠杆率目标为1.3-1.4倍（不含额外股票回购影响） [22][23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025财年B2B渠道收入按固定汇率计算增长21%，D2C渠道增长12% [14] - B2B业务占比从2024财年的60%提升至约62% [14] - 公司自有零售门店数量增加30家，总数达到97家，自IPO以来翻倍，新店在产能和资本回报方面表现超预期 [9] - 公司计划在2026年新开约40家门店，以提前实现150家门店的目标 [9] - 在D2C渠道中，实体零售是增长最快的渠道，增速超过数字渠道，同店销售额实现高个位数增长 [54] - 数字渠道在亚洲和中东等渗透不足的市场、年轻消费群体以及扩张品类（如鞋类、封闭式鞋头、EVA、专业系列）方面仍有强劲增长机会 [54] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025财年美洲地区收入按固定汇率计算增长18%，EMEA地区增长14%，APAC地区增长34% [13] - APAC地区收入占全球收入份额提升至11%，并且该地区拥有最高的平均销售单价 [10] - 公司预计将继续以两倍于其他地区的速度推动APAC增长 [10] - 在EMEA地区，第四季度收入增长17%，较前一季度显著加速，B2B和D2C渠道均实现双位数增长，而整体市场持平或负增长 [42] - 公司长期目标是美洲、欧洲和APAC各占业务的三分之一，目前APAC占比为11% [70] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于三大增长空间：自有零售、封闭式鞋头产品以及APAC市场 [5][10] - 封闭式鞋头产品收入份额同比提升500个基点至38%，2025年公司前20大鞋款中有10款是封闭式鞋头 [10] - 波士顿鞋款继续主导木屐品类，同时非波士顿的封闭式鞋款增长超过30% [10] - 公司坚持“工程化分销”策略，管理严格的库存和分销增长，以维持产品相对稀缺性，全价销售率保持在90%以上，显示强大的品牌力 [8][9] - 增长主要受限于生产产能和有纪律的分销策略，而非市场需求 [11][12] - 公司正在大力投资提升产能，包括在葡萄牙增加预生产产能，在德国维蒂希瑙新建工厂以增加软木乳胶鞋垫产能，以及在帕塞瓦尔克扩建工厂 [29][61][62] - 公司计划在2026财年执行总额2亿美元的股票回购 [22] - 资本配置优先级依次为：业务投资、减少债务、机会性股票回购 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在面临全球关税变化、乌克兰战争、能源危机和美元显著贬值等挑战的环境下取得了业绩 [5][6] - 品牌需求在所有细分市场、品类和渠道中保持强劲，2025财年售出超过3800万双鞋，同比增长超过12%，平均销售单价按固定汇率计算增长5% [8] - 返校季销售强劲，前十大合作伙伴的零售额同比增长超过20%，假日季销售势头延续 [8][9] - 观察到消费者，特别是Z世代，持续转向线下购物，更青睐多品牌零售环境，这推动了B2B渠道的增长 [11][27] - 2026财年将面临显著的汇率和关税逆风，预计全年汇率对收入增长有300-350个基点的拖累，对毛利率和调整后EBITDA利润率各有100个基点的压力 [18][20] - 2025年的关税影响大部分已被针对性提价抵消，但2026年预计关税对成本和毛利率的影响将更大 [19] - 公司对未来保持乐观，需求依然强劲且不受限制，主要制约因素是自身产能和维持稀缺性的意愿 [24] - 公司预计未来三到五年收入增长将保持在中双位数范围 [28] 其他重要信息 - 公司计划于2026年1月底在纽约举办资本市场日活动，详细介绍未来三年的增长愿景 [23][25] - 公司完成了对澳大利亚业务合作伙伴的收购，预计对2026财年损益表影响不大，长期看有助于公司直接掌控该市场并获取全部价值 [51] - 公司维持高质分销，B2B渠道库存销售比非常健康，订单簿依然强劲 [40] - 公司通过生产流程效率、改进物流以及与供应商谈判更好的条款来降低其他方面的成本，以缓解关税对利润率的影响 [34] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 相对于第四季度20%和全年18%的固定汇率收入增长，为何2026财年增长指导更为保守（13%-15%）？是否看到需求放缓？如何理解这种温和增长在长期算法中的位置？ [26] - 回答: 需求在全球范围内依然非常强劲，美国假日季部分大型批发合作伙伴增长超过30%，全价销售率仍高于90% [26][27] - 回答: 增长放缓的主要原因是产能限制，而非需求限制，消费者转向批发渠道以及购买更复杂、更昂贵的产品（如木屐，其生产耗时是凉鞋的两倍多）给生产产能带来了更大压力 [27][28] - 回答: 公司预计未来三到五年的收入增长将保持在中双位数范围 [28] 问题: 能否更详细地说明2026财年利润率展望以及汇率和关税的影响？汇率如何影响损益表？为何2026年关税对利润率的压力如此之大？还能采取哪些措施来抵消？ [31] - 回答: 2026财年汇率和关税预计将对毛利率和调整后EBITDA利润率各造成100个基点的拖累，总计200个基点，剔除这些不可控外部因素，利润率将与2025财年非常一致 [31][32] - 回答: 关于汇率传导：由于几乎所有销售成本都以欧元计价，收入受到的绝对欧元影响约有90%传导至毛利，约67%传导至调整后EBITDA，预计上半年影响更为显著 [32] - 回答: 关于关税：公司通过提价来抵消大部分关税的绝对影响，但这无法保持利润率中性，因为需要大幅提价才能维持原有毛利率，公司不会对客户这样做，将继续通过生产效率、物流改进和供应商谈判来缓解影响，长期来看，APAC业务份额的增长将降低对美元和美国关税制度的敞口 [33][34] 问题: 鉴于13%-15%的顶线增长指导引发市场担忧，能否对第一季度增长提供更具体的说明？ [35] - 回答: 指导就是指导，公司指导中双位数增长，尤其是长期算法，但需要记住，假日季业务表现非常好，品牌表现非常强劲 [35] 问题: 如何考虑2026财年的渠道增长？B2B是否会继续大幅超越D2C增长？公司计划如何推动D2C渠道更快增长？ [36] - 回答: 线下购物回归，尤其是在增长最快的年轻市场，消费者更喜欢在多品牌零售环境购物，这有利于B2B业务，公司无法控制消费者选择与品牌互动的渠道，但会确保所有触点都是高质量的，并维持全价销售 [37][38][39] - 回答: 预计B2B增长快于D2C的趋势将在2026年及可预见的未来持续，因为公司正在触达更多新消费者，尤其是年轻群体，但两个渠道都保持双位数增长 [40] - 回答: 在D2C渠道，公司正加速门店扩张以提供高质量触点，并计划通过更有针对性的会员福利、忠诚度计划、独家款式和活动来加强与消费者的联系 [41] 问题: EMEA地区增长加速，欧盟消费者需求如何？第一季度趋势有何评论？ [41] - 回答: EMEA第四季度增长17%，较前一季度显著加速，B2B和D2C均实现双位数增长，而整体市场持平或负增长，增长主要由对产品新意和高价位产品的强劲需求驱动，封闭式鞋头品类增长是整体业务的两倍多 [42] - 回答: 第一季度开局良好，延续了上述趋势，预计将再次跑赢市场并夺取份额，EMEA第一季度增长预计与整体指导非常一致 [43] 问题: 鉴于产能限制是2026年增长放缓的关键原因，是否预计在2027财年能恢复中高双位数增长？ [44] - 回答: 公司一直面临产能限制，目前正在建设产能以缩小与需求的差距，目标是未来每年将单位产能提高约10% [45] 问题: 关于EBITDA利润率指导，除了汇率和关税各100个基点的拖累，另外的30-75个基点如何解释？批发增长快于D2C对利润率有何影响？ [46] - 回答: 2025财年毛利率为59.1%，外部因素（汇率和关税）拖累200个基点至57.1%，2026财年指导为57%-57.5%，其中的增减因素包括：产能吸收贡献约60个基点，B2B渠道占比提升导致毛利率拖累约50个基点，指导中未包含可比定价的潜在正面影响，因此相对保守 [47] 问题: 单位增长指导约为10%，如果不控制稀缺性，以现有设施目前能生产多少？澳大利亚业务收购对今年收入贡献多少？ [48] - 回答: 生产情况复杂，例如一双木屐的生产时间是凉鞋的两倍多，批发业务增长越多，产能限制越大，公司增长算法由产能而非需求设计 [49][50] - 回答: 澳大利亚收购对2026财年损益表影响不大，长期好处在于公司可以直接进入该市场，获取全部价值 [51] 问题: DTC渠道中，电商和实体店表现有何差异？2026年新店将开在哪些区域？门店大小有何考虑？2026年提价计划如何？ [52] - 回答: 实体零售是增长最快的渠道，增速超过数字渠道，公司计划在2026年新增40家门店，以接近150家的目标，新店面积通常在100-150平方米，不选AAA级地段，而是紧邻其侧，经济效益健康 [53][54] - 回答: 数字渠道在特定市场、年轻消费群体和扩张品类上仍有强劲增长机会 [54] - 回答: 公司每个季节都会审视定价，并非常精准地按款式提价，以传导通胀压力，同时保持全球定价结构一致 [55] - 回答: 美洲假日季销售非常强劲 [56] 问题: 新产品的表现和价格组合提升的机会如何？客户对新产品的接受度怎样？封闭式鞋头销售份额长期预期是多少？ [56] - 回答: 产品多样化正在见效，消费者正在接受新的封闭式鞋款，非波士顿款式的增长与波士顿一样快，公司不仅拥有凉鞋品类，也拥有木屐品类，封闭式鞋头将继续跑赢开放式鞋头，同时公司也会投资焕新开放式鞋款 [57] - 回答: 封闭式鞋头份额已接近40%，并将继续增长，封闭式鞋类市场巨大，新款式如Ypsi、Highwood接受度快，靴子品类在冬季表现强劲 [58] - 回答: 增长是单位和平均售价的组合，回顾2025年，增长约三分之二来自销量，三分之一来自平均售价，产品组合向更高质量和高端款式（包括封闭式鞋头）的转变是推动平均售价的主要因素 [59] 问题: 对于在未来三到五年维持中双位数增长，公司有何信心能够持续以足够快的速度增加产能？尤其是在劳动力和组件供应商方面？新增的EVA产能（帕塞瓦尔克）在增长算法中扮演什么角色？ [60] - 回答: 公司正在大力增加葡萄牙的预生产产能，这将显著加快市场反应速度，收购的维蒂希瑙工厂将于2027年投产，以解决最终组装线和软木乳胶鞋垫产能的瓶颈，帕塞瓦尔克旁边的土地将改建为新的生产空间 [61][62] - 回答: EVA业务发展良好，尤其是高端EVA产品，但公司全球EVA业务份额控制在20%左右，以维持稀缺性，APAC地区增长强劲且平均售价最高 [62] 问题: 第一季度具体情况如何？能否提供更多细节？ [63] - 回答: 第一季度是公司最小的季度，但表现将远高于指导（指顶线） [64] - 回答: 关于利润率，公司不会预先公布第一季度数据，更多细节将在1月底的资本市场日提供 [65] 问题: 关于现有工厂（帕塞瓦尔克、格利茨、葡萄牙）的产能优化时间表，是否仍预计在2026年第三季度前基本优化？2026年下半年产能是否会增加？ [66] - 回答: 在现有结构内，除了优化外不会有重大影响，所有机器已订购，但需要时间安装和招募工人，目前产能非常紧张，大的产能提升要等到维蒂希瑙工厂上线，帕塞瓦尔克的扩建是中期计划，葡萄牙的产能将翻倍或三倍，但同样处于爬坡阶段 [67] 问题: 2026财年各地区的增长计划如何？鉴于产能限制，是否需要在某些地区限制分销？ [68] - 回答: 公司的分销策略是“工程化分销”，鉴于APAC地区拥有最高的平均售价，公司肯定会将更多产品转向该地区以进一步发展品牌，APAC增长潜力巨大，目前份额仅11%，长期目标是三大区域各占三分之一 [69][70] - 回答: APAC地区增长预计是其他地区的两倍，这是公司主动调控的结果，也受产能限制影响 [70] 问题: B2B渠道的扩张时间表如何？考虑到产能限制，近期B2B增长驱动因素是否有变化？近期90%的B2B增长来自现有门店的情况是否会改变？ [71] - 回答: 公司此前指出有约5000家门店的拓展机会，但自IPO以来，公司没有增加任何主要数量的合作伙伴，增长主要来自现有门店内更广、更深的品类组合，同时保持90%以上的全价销售率 [72][73] - 回答: 公司将保持严格的渠道纪律，同时解锁新的分销领域，特别是在运动和户外领域，将在2026财年谨慎增加少量精选门店 [74]