Upslope Capital Management 第三季度业绩 - 第三季度基金实现强劲回报 净回报率为+88% 超越同期标普中型股400指数ETF（MDY）的+55%和对冲基金指数HFRX的+38% [1] Bio-Rad Laboratories Inc (BIO) 公司概况 - Bio-Rad Laboratories Inc 是一家生命科学研究和临床诊断产品公司 客户主要为医院及其他实验室 以及学术、政府和生物制药客户 [2][3] - 公司约70%的销售额具有经常性/消耗品性质 并且在大部分产品领域是市场领导者 [3] Bio-Rad Laboratories Inc (BIO) 财务与市场表现 - 截至2025年10月22日 公司股价报收33127美元 市值为8789亿美元 [2] - 公司一个月回报率为2542% 过去52周股价上涨337% [2] Bio-Rad Laboratories Inc (BIO) 投资亮点与估值 - 公司持有德国上市公司Sartorius超过35%的股份 该股份税后价值约占Bio-Rad企业价值的近50% [3] - 扣除Sartorius持股影响后 Bio-Rad核心业务的估值远低于市场和同行水平 2026年预期EBITDA倍数仅为9倍 [3] - Sartorius是全球生物工艺领域的领导者 为制药公司开发和制造生物药物提供关键工具、耗材和设备 [3] 对冲基金持仓情况 - 第二季度末 共有42只对冲基金持有Bio-Rad Laboratories Inc的股份 较上一季度的36只有所增加 [4]

业绩预期 - 华尔街预计公司2025年第三季度营收和盈利将实现同比增长 [1] - 市场普遍预期每股收益为2.30美元，较去年同期增长14.4% [3] - 市场普遍预期营收为6.5142亿美元，较去年同期增长0.3% [3] 预期修订趋势 - 过去30天内，市场对季度每股收益的普遍预期保持不变 [4] - 最准确预期与市场普遍预期一致，导致盈利ESP为0% [12] 历史业绩表现 - 上一报告季度，公司实际每股收益为2.61美元，远超市场预期的1.93美元，超出幅度达35.23% [13] - 在过去四个季度中，公司有三次实际每股收益超出市场普遍预期 [14] 市场指标与预测 - 公司当前Zacks评级为4级（卖出） [12] - 盈利ESP为0%与Zacks评级4级的组合，难以预测公司本次将超出每股收益预期 [12] 业绩报告影响 - 实际业绩与市场预期的对比是影响股价短期走势的关键因素 [1] - 若关键数据优于预期，股价可能上涨；若不及预期，股价可能下跌 [2] - 业绩超出或不及预期并非股价变动的唯一基础，其他因素也可能产生影响 [15]

财务信息披露安排 - 公司计划于2025年10月29日市场收盘后公布2025年第三季度财务业绩 [1] - 管理层将于同日下午2点太平洋时间（下午5点东部时间）举行电话会议讨论业绩 [1] - 美国境内参会者可拨打(800) 715-9871，境外参会者可拨打(646) 307-1963 [1]

公司近期动态 - 公司宣布将参与2025年在中东和欧洲举办的两大重要网络安全与技术活动：迪拜的GITEX Global 2025和西班牙莱昂的19ENISE会议 [1] - 公司将在活动中展示其身份绑定生物识别技术、PortalGuard®身份与访问管理解决方案以及Passkey:YOU™解决方案 旨在帮助政府、医疗保健和企业客户实现无密码、无手机和无令牌的未来认证 [2] - 公司管理层将全程参与活动 与客户、合作伙伴及行业领袖会面 展示最新技术创新并拓展在欧洲、中东和非洲地区的合作 [8] 活动参与详情：GITEX Global 2025 - GITEX Global是中东首屈一指的技术与人工智能市场 也是全球最大的技术盛会之一 汇聚了超过6,800家公司、2,000家初创公司以及来自180个国家的200,000多名参与者 其中包括400多个政府实体 [3] - 公司位于迪拜世界贸易中心Cyber Valley 23号馆9号展位 并将进行主题演讲 介绍身份绑定生物识别技术和无密码身份与访问管理如何重新定义该地区政府及企业的认证方式 [4] - 公司计划于10月15日为当地客户举办商务交流晚宴 [4] 活动参与详情：19ENISE会议 - 19ENISE会议由西班牙国家网络安全研究所组织 是西班牙顶级的网络安全论坛 也是欧洲促进跨境合作的旗舰活动之一 [5] - 本届会议预计将吸引超过4,000名现场参会者、2,000名线上参与者、173名国际演讲者、168家参展公司和机构 并举办20场网络安全研讨会及600多场商业会议 [6] - 公司作为参展商位于主展厅130号展位 并将进行主题演讲 展示以生物识别为核心的认证技术如何塑造安全数字身份的未来 [7] 行业定位与业务重点 - 公司是生物识别中心身份与访问管理解决方案领域的全球领导者 其技术致力于提供无与伦比的安全性、简易性和灵活性 同时显著降低认证摩擦和成本 [2][9] - 公司的参与强化了其支持欧洲和中东组织实现NIST2合规、保护医疗保健和关键基础设施 并通过其生物识别身份与访问管理技术推进数字信任的承诺 [8] - 公司的托管或本地部署PortalGuard®身份与访问管理平台为全球数百万用户提供经济高效、安全且用户友好的系统、应用程序及高价值数据访问服务 [9]

公司动态 - Hoth Therapeutics公司首席执行官Robb Knie将在2025年11月3日至5日于奥地利维也纳举行的BIO-Europe 2025会议上进行演讲[1] - 公司表示BIO-Europe是生物制药领域合作与创新的全球顶级盛会之一[2] - 公司的演讲和合作日程将通过BIO-Europe® partneringONE平台向注册参会者开放[2] 研发管线进展 - 公司将重点展示其两个领先的研发项目：HT-001和HT-KIT[1][2] - HT-001是一种局部治疗药物，旨在减少癌症疗法（包括EGFR抑制剂和放射疗法）引起的皮疹和皮肤毒性[5] - HT-KIT是一个精准肿瘤学项目，靶向由KIT信号失调驱动的癌症[5] 公司战略与定位 - Hoth Therapeutics是一家临床阶段生物制药公司，专注于开发治疗皮肤病、肿瘤和阿尔茨海默症的首创疗法[1][3] - 公司致力于开发创新、有影响力、突破性的治疗方法，以改善患者生活质量[3] - 公司在早期药物研发中扮演催化剂角色，推动药物从实验室研究进入临床前和临床测试阶段[3]

收购交易结构 - 罗氏控股公司拟以每股14.50美元现金收购89bio公司全部股份 [1] - 交易额外包含每股最高6美元的非交易型或有价值权利支付 [1] - 总对价包含现金与或有支付两部分构成 [1] 交易调查动态 - 前路易斯安那州总检察长联合KSF律师事务所对收购案展开调查 [1] - 调查针对罗氏控股公司与89bio公司之间的交易条款 [1] - 调查主体为纳斯达克上市公司89bio(代码:ETNB)与场外交易市场罗氏(代码:RHHBY) [1]

公司定位与市场表现 - 公司被列为2025年迄今13只超卖最严重的医疗股之一 但持续通过产品组合和市场拓展推动增长 [1] - 尽管在美国学术和政府领域面临挑战 但日本和韩国等国际市场表现改善 [5] 产品与技术进展 - 液滴数字PCR（ddPCR）平台成为关键增长驱动 QX600系统引领发展 并通过收购Stilla Technologies增强能力以进入新分子检测市场 [2] - 推出QX系列dd仪器和QX Continuum等新设备 简化工作流程并提高灵活性 预计2025年收入实现中个位数增长 [2] - 在诊断和研究领域推出多款新产品 包括AOAC国际认证的EZ-Check沙门氏菌检测试剂盒、用于光谱流式细胞仪的StarBright染料 以及快速精准的食品安全检测方案XP-Design Assay沙门氏菌血清分型解决方案 [3] - 生物过程色谱领域扩展产品线 推出用于可扩展生物分子纯化的Nuvia wPrime 2A介质 以及扩大用于GMP就绪生物治疗生产的Foresight Pro预装色谱柱 支持小规模和大规模研发与生产工作流程 [4] 财务与战略规划 - 2025年第二季度色谱和耗材业务推动强劲业绩 并在2025年9月富国银行医疗会议上重点展示 [5] - 计划于2026年春季举办资本市场日 以进一步阐述增长战略 [5]

公司战略与市场拓展 - 印度医疗器械制造商Biorad Medisys通过收购ReShape Lifesciences业务资产并重组为新子公司Medtimo Inc正式进入美国市场[1] - 该投资旨在通过扩大产品组合、增强全球影响力和优化产品策略在监管严格市场寻求增长[2] - 新子公司将利用运营规模和国际专业知识推动产品开发与商业化[4] 核心产品与技术布局 - Medtimo聚焦两大核心产品：微创长期减重解决方案Lap-Band®和中风神经康复疗法Stimel-03[3] - 公司已建立美国FDA批准的Obalon®胃内气球制造合作关系并加速推进相关业务[3] - 产品组合包括经FDA批准的Lap-Band®系统、研究性迷走神经调控技术平台及非手术Obalon®气球技术[7] 企业背景与运营规模 - Biorad Medisys总部位于印度浦那业务覆盖50多个国家拥有超过1700名专业人员[6] - 公司在浦那和班加罗尔设有两处制造设施并建立了全球分销网络已提交多项专利申请[6] - 公司获得私募股权公司True North和Kotak Alternate Asset Managers Limited的投资支持[6] 管理层表态与愿景 - 董事总经理Jitendra Hegde表示扩张体现对美国市场的长期承诺及在肥胖症、2型糖尿病和神经康复等关键医疗领域的布局信心[4] - 首席执行官Paul F Hickey称重组标志着公司新篇章在战略支持下将加速增长并释放全球市场潜力[5]

财务表现 - 第二季度营收表现强劲 超出市场预期 [1] - 整体业绩表现令人满意 [1] 业务驱动因素 - 终端市场需求趋于稳定 对业绩产生积极影响 [1] - 过程色谱业务表现突出 成为重要贡献因素 [1] - 客户因生产需求将原定年底订单提前至第二季度 推动业绩增长 [1] - 订单提前与关税因素无关 纯粹基于客户生产需求 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度营收表现良好 超出市场预期 [4][5] - 经营利润率有所改善 主要得益于关税情况稳定 耗材收入组合优化以及严格的费用管理 [7] - 现金流在当季非常强劲 公司持续关注自由现金流 [8] - 关税对利润率的负面影响已从最初预计的130个基点缓解至30-40个基点 [53] - 公司提高了全年经营利润率展望 扩大了200个基点 其中包含了Stila收购带来的稀释影响 [42] 各条业务线数据和关键指标变化 - 过程色谱（Process Chrome）业务表现强劲 增长率超过50% 主要源于一个客户为满足其生产需求将订单从下半年提前至第二季度 [6][10] - 耗材业务保持稳定 并实现了强劲的同比增长 [6][7] - 生命科学业务中 除大型药企外的生物制药领域仍面临挑战 尤其是在仪器方面 但耗材活动依然持续 [17] - 诊断业务（Diagnostics, DX）排除中国市场后 在第二季度实现了3.7%的增长 质量系统（Quality Systems）是主要贡献者 [50] - 液滴数字PCR（Droplet Digital PCR, ddPCR）业务增长预期从低个位数提升至中个位数 [29] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国学术与政府（A&G）市场活动持续 但仪器采购仍面临挑战 市场关注NIH预算的最终结果 预期可能在0%至-10%之间 [21][22] - 欧洲A&G市场面临压力 特别是在法国和德国 资金正从医疗保健转向国防等领域 [23] - 中国市场从终端市场和宏观角度看继续面临挑战 导致市场疲软 [23] - 日本和韩国市场在亚洲范围内有所改善 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 完成了对Stila的收购 并宣布推出了Continuum产品 [8] - 液滴数字PCR产品组合通过新推出的700系列和Continuum得到扩展 覆盖了从入门级到中高端的平台 并拥有大量检测方法（约490,000种）可供移植 [26][27] - 公司战略重点是将ddPCR的长期增长率推向高个位数 [30] - 在诊断方面 数字PCR的应用仍处于早期阶段 未来增长机会在于肿瘤学等领域的罕见事件检测 [32][33] - 供应链管理方面取得了进展 包括实施精益制造概念、物流优化、分销中心整合以及将法国产能转移至新加坡 [61][62] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 终端市场整体趋于稳定 [5] - 大型药企如默克（Merck）仍在研发（R&D）领域进行投资 [16] - 药品关税和Most-Favored Nation (MFN) 条款目前未对客户对话或支出意愿产生显著影响 [18] - 即使NIH预算得到解决 研究人员重建对政府的信任以及仪器需求的恢复也需要时间 [24] - 中国市场实施了带量采购（VBP）和诊断相关组（DRG）等政策以控制成本 影响了检测组合 但对公司的影响主要集中在A1C测试的报销费率变化上 [44][48] - 关税和地缘政治动态（如瑞士、印度近期的变化）仍然存在不确定性 公司正在评估其影响 [52][54][55] 其他重要信息 - 中国市场的报销费率变化预计每年造成约1500万至2000万美元的影响 其全面影响将在2024年第四季度显现 [49] - 公司的库存周转率较低 约为1.5次 部分原因是COVID后的供应链约束以及对更高增长预期的备货 公司正通过精益方法和改进预测来优化库存水平 [69] - 营运资本消耗较高 公司承认存在改进效率的机会 并已 initiatives 旨在推动更有效的营运资本管理 [68][69] - 公司计划在2026年春季举办资本市场日（Capital Market Day）活动 并提供2026年至2028年的三年期财务模型 [93] 问答环节所有的提问和回答 问题: 过程色谱（Process Chrome）业务的能见度以及除了提到的客户之外的其他因素 [10] - 回答: 该业务本质上是季度性波动的 但如今的能见度比几年前要好 公司与使用其产品的公司建立了更好的合作伙伴关系 该业务已经稳定下来 如果排除波动 它仍然是一个健康增长的业务 增长率在高个位数到低双位数之间 并且预计未来将继续保持这一趋势 [11][13][14] 问题: 除过程色谱外的生物制药研发需求状况 以及仪器和耗材之间是否存在差异 [15] - 回答: 除大型药企外的生物制药领域仍然面临挑战 尤其是在仪器方面 耗材活动因推动研究的需要而持续 大型药企则已经稳定 [17] 问题: 药品关税和MFN条款对客户对话或支出意愿的影响 [18] - 回答: 目前没有看到太大影响 默克等公司也不认为这会对他们产生重大影响 预计这不会成为公司的阻力 [18] 问题: 对下半年美国及全球A&G市场的展望 [20] - 回答: 从美国 perspective A&G市场预计将与第二季度相似 活动持续 但仪器采购保持谨慎 全球范围内 欧洲面临压力 中国挑战持续 日本和韩国有所改善 [21][23] NIH预算解决后 重建信任和仪器需求恢复需要时间 [24] sequentially 预计下半年美国A&G市场与第二季度相似 不会出现预算集中支出的情况 [25] 问题: 液滴数字PCR（ddPCR）产品组合扩展带来的新机遇以及正常化的增长率 [26] - 回答: 产品组合扩展开辟了大量机会 特别是在入门级领域 现在拥有了从低到高的全面平台组合 并可以移植大量现有检测方法 [26][27] 近期增长率预期从中个位数开始 长期目标是将增长率推至高个位数 并尝试触及双位数增长率 [30] 问题: ddPCR市场是否将继续集中在研究领域 以及诊断应用采纳需要什么条件 [31] - 回答: 开始看到一些诊断应用的采纳 但这需要时间 公司正通过与Genosity和InSight等外部合作伙伴的合作在诊断领域开发机会 [31] 数字PCR在诊断方面的应用仍处于早期阶段 随着在生命科学领域获得更多关注 未来将会看到更多向诊断领域的转化 [32][33] 问题: Stila收购的财务细节 包括收入贡献、收支平衡和 accretation 时间以及毛利率 [34] - 回答: 下半年收入贡献预期约为提问中提到的数字的一半（即约750万至1500万美元范围） 原因是需要时间进行团队培训和产品推广 [38] 客户反馈非常积极 管道正在建设中 [39][40] 收购 dilution 已包含在提高后的全年利润率展望中 accretation 时间目标为18至24个月 公司将在年底提供最新情况 [42] 并专注于看是否能进一步加速 [43] 问题: 中国诊断市场的定价和报销环境 以及其对2026年的影响 [44] - 回答: 带量采购（VBP）主要针对大型企业和大型检测 对公司影响较小 因为公司更专注于 specialty 领域 [44] 影响主要来自A1C测试的报销费率变化 发生在去年第四季度 预计2025年不会出现进一步的报销费率变化 [45][46] 公司也注意到了DRG政策的影响 这减少了诊断中的组合检测以控制成本 [48] 问题: 中国市场对诊断业务的拖累程度 以及中国以外市场的增长驱动因素 [49] - 回答: 报销费率变化每年造成约1500万至2000万美元的影响 加上合作伙伴的 donor screening 业务带来的阻力 对诊断业务构成了一定的不利因素 [49][50] 排除中国后 诊断业务在第二季度实现了3.7%的增长 质量系统是主要贡献者 希望这一趋势能持续到2025年及以后 [50][51] 问题: 2024年关税的财务影响 2026年完全缓解的可能性 以及瑞士新关税的影响 [52] - 回答: 关税对利润率的负面影响已从130个基点缓解至30-40个基点 [53] 瑞士的新关税（50%）尚未最终确定 其影响有待确定 公司正在评估如何为区域内生产进行缓解 [52] 关税动态（包括印度和近期的法院案件）仍然多变 公司正在评估其对近期和2026年的影响 [54][55][56] 问题: 供应链转型的进展和机遇 [59] - 回答: 供应链负责人（前Danaher员工）正在稳步推进多个项目 [59] 精益制造概念带来了立竿见影的影响 提高了生产率和劳动力杠杆 [61] 完成了物流优化、分销中心整合以及将法国产能转移至新加坡的工作 这为亚洲市场未来的增长提供了增量产能 [61][62] 未来还有更多机会 包括进一步的足迹合理化、采购杠杆以及工厂内的精益效率和质量执行 [62] 问题: 营运资本消耗高的原因以及改进计划 [66] - 回答: 公司承认在营运资本效率方面存在机遇 [68] 库存周转率低（1.5次）部分是由于COVID后的供应链约束和为预期更高增长率而进行的备货 [69] 公司正通过精益方法、改进预测、调整库存水平以及通过供应商整合获得更好的付款条件来重点改善库存周转和应付账款天数（DPO） [69][70] 目标是实现更好的自由现金流 [68] 问题: 对下半年第四季度收入连续增长 ramp-up 的信心 [76] - 回答: 第四季度的增长模式与往年没有太大不同 [77] 具体的驱动因素包括质量系统的批次放行（lot releases）时间（主要集中在第四季度）以及扩展后的液滴数字PCR产品组合带来的收入 [78][79] 公司基于自下而上的分析感觉良好 但需要执行好批次放行并完成交易 [79] 问题: 第四季度的有机增长预期（4%-5%）是否可以作为2026年的基准 [80] - 回答: 现在讨论2026年还为时过早 第四季度的增长得益于一些特定的驱动因素和2024年报销削减带来的容易比较的基数 [80] 公司的重点是达到一致的市场增长率（例如3%-5%或4%-6%） [82] 问题: 实现利润率扩张所需的最低营收增长率 [83] - 回答: 至少需要3% 略高于3%的增长率 [83] 问题: 销售、一般和行政费用（SG&A）是否需要在营收增长时增加 [84] - 回答: 公司已经具备了更大规模公司的基础设施 [85] 重点必须是通过持续的收入增长、生产力努力和确定进一步合理化费用管理的机会来更有效地利用SG&A杠杆 [86] 问题: 对Sartorius股权的计划和考虑 [87] - 回答: 2028年并非一个神奇的日期 其主要变化是股东结构的改变 [88] 目前将该资产视为可货币化的资产 问题在于如何以及何时聪明地运用它 [88] 公司不需要立即采取行动 该资产提供了 optionality 并且目前被低估 [89] 问题: 资本配置的优先事项 [90] - 回答: 优先事项是再投资于业务增长机会 [90] 收购战略已转向寻找拥有上市产品、能更快带来增值的资产（如Stila） [90] 将继续 opportunistically 进行股票回购 [91] 问题: 2025年举办资本市场日（Capital Market Day）和更新长期计划（LRP）目标的可能性 [92] - 回答: 保证会在春季举办 届时将提供2026年至2028年的三年期模型 [93]