业绩总结 - 2023年第一季度每股GAAP净收入为0.02美元，分配收益为每股-0.37美元[8] - 2023年第一季度的净收入为530千美元，而2022年同期为亏损43,541千美元[52] - 2023年第一季度的综合收入为15,334千美元，而2022年第一季度为（56,532）千美元[61] - 2023年第一季度的净利息收入为6,799千美元，较2022年同期的16,939千美元下降[52][61] - 2023年第一季度的运营费用为2,670千美元，较2022年第一季度的5,409千美元下降[61] 用户数据 - 住宅贷款组合的总公允价值为544.4百万美元，平均利率为4.63%[29] - 住宅贷款的加权平均贷款价值比（LTV）为70%，加权平均FICO评分为736[29] - 90天以上逾期贷款占未偿还本金余额的比例为0.9%[29] - 证券化信托中的贷款总未偿还本金（UPB）为1,132.4百万美元，贷款数量为2,638笔[35] - 证券化信托中贷款的加权平均利率为4.71%，加权平均LTV为69%[35] - 证券化信托中90天逾期贷款占UPB的比例为2.2%[38] 财务状况 - 截至2023年3月31日，公司的总资产为2,599.2百万美元，较2022年12月31日的2,946.2百万美元下降[53] - 截至2023年3月31日，公司的总负债为2,354.8百万美元，较2022年12月31日的2,709.7百万美元下降[56] - 公司的追索债务与股本比率为2.0倍，较2022年底的2.9倍下降[21] - 2023年第一季度，GAAP普通股东权益为244,378千美元，较2022年12月31日的236,479千美元有所增加[60] 股息与收益 - 第一季度宣布每股股息为0.32美元，年化股息收益率为13.1%[8] - 2023年第一季度分配收益损失为9,119千美元，而2022年同期为37,293千美元[59] - 2023年第一季度，未实现的衍生品损失为24,536千美元，2022年同期为（15,326）千美元[59] 证券化与贷款 - 由于AOMT 2023-1证券化，第一季度分配收益损失为9,119,000美元[12] - AOMT 2023-1证券化中贡献的贷款的计划本金余额约为241,300,000美元[27] - 证券化交易实现了10,200,000美元的净收益[27]

Angel Oak Mortgage REIT, Inc. (NYSE:AOMR) Q1 2023 Earnings Conference Call May 4, 2023 8:30 AM ET Company Participants Randy Chrisman - Chief Marketing Officer Sreeni Prabhu - Chief Executive Officer Brandon Filson - Chief Financial Officer Conference Call Participants Don Fandetti - Wells Fargo Operator Good morning, and welcome to the Angel Oak Mortgage REIT First Quarter 2023 Earnings Conference Call. All participants will be in listen-only mode. [Operator Instructions] Please note, this event is being r ...

公司运营依赖于Angel Oak Mortgage Lending - 公司高度依赖于Angel Oak Mortgage Lending来获取非QM贷款和其他目标资产[53] - 公司的运营结果取决于经理能否以有吸引力的条件为我们投资获取大量理想的非QM贷款和其他目标资产[56] - 我们依赖Angel Oak Mortgage Lending提供非QRM贷款和其他目标资产，但没有义务向我们出售[83] - Angel Oak Capital每周从Angel Oak Mortgage Lending接收贷款信息，进行审核和分配[76] 风险因素 - 非QM贷款可能面临违约率、违约和抵押风险较高的挑战[58] - 公司可能无法获得足够数量的有吸引力的非QRM贷款和其他目标资产，这可能对公司产生重大不利影响[92] - 公司可能通过二级市场收购目标资产，面临多种风险，包括房地产价值下降、 benchmark利率风险、经济条件变化、环境问题等[101] - 利率上升可能对公司资产价值、利息支出、违约风险和目标资产量产生不利影响[103] - 预付率对投资组合价值可能产生不利影响，特别是在利率下降期间[112] - 公司可能投资于处于困境或不良状态的住宅抵押贷款和商业抵押贷款，这可能增加公司的损失风险[128] 公司投资组合 - 公司目前专注于收购和投资非QRM贷款，这可能使公司面临法律、监管和其他风险[98] - 公司可能投资于B级票据，这些票据在A级票据的支付权利上属于次要地位，可能会面临额外风险[122] - 公司可能投资于ABS和消费者贷款，这将带来额外风险[127] - 公司可能投资于MSRs或超额MSRs，这将使公司面临重大风险[126] - 公司可能继续投资商业桥梁贷款、次级贷款、建设贷款和B票据，这将增加我们的损失风险[117] 公司财务状况 - 公司2022年的净利润为-1.8784亿美元，较2021年的2.1098亿美元有所下降[234] - 公司2022年的可分配收益为1,944.4万美元，较2021年的3,417.5万美元有所下降[231] - 公司2022年的可分配收益回报率为5.46%[232] - 公司2022年12月31日的每股普通股账面价值为9.49美元[232] - 公司2022年12月31日的经济每股普通股账面价值为13.11美元[233]

业绩总结 - 2022财年GAAP净收入为每股-7.65美元[10] - 2022财年净亏损为187,833千美元，较2021年的21,113千美元显著下降[46] - 2022财年可分配收益为每股0.78美元，分配收益为19,444千美元，较2021年下降43.1%[57] - 2022财年总综合收入（损失）为（211,974）千美元，较2021年的25,137千美元下降944.5%[65] - 2022财年利息收入为115,544千美元，较2021财年的60,555千美元增长90.9%[65] 资产与负债 - 截至2022年12月31日，总资产为29.46212亿美元，较2021年的25.77929亿美元有所增加[47] - 截至2022年12月31日，总负债为2,709,733千美元，较2021年增长29.8%[66] - 截至2022年12月31日，股东权益总额为236,479千美元，较2021年下降52.0%[49] - 2022年现金及现金等价物为29,272百万，较2021年增长28.5%[66] 贷款与融资 - 通过低息贷款销售，减少了超过3亿美元的未偿还本金余额，降低了仓库融资风险[9] - 2023年计划恢复购买新发放贷款及其他高收益资产，以提升投资组合的盈利能力[9] - 贷款组合的加权平均信用评分为743，贷款价值比（LTV）为69%[31] - 住宅贷款组合的总公允价值为7.71亿美元，平均利率为4.80%[27] - 住宅贷款中90天以上逾期的比例为0.9%[27] 市场表现与证券化 - FY22的总利息收入为115.184百万美元，较FY21的60.542百万美元显著增长[13] - 2023年1月进行的AOMT 2023-1证券化的计划本金余额为2.413亿美元[9] - AOMR在交易中贡献了2.41亿美元的未偿还本金余额（UPB），并保留了其按比例分配的债券和收益[25] - 截至交易日期，保留的债券公允价值为2180万美元[25] 负面信息 - GAAP账面价值较Q3 2022下降10.7%，主要由于11月的贷款销售影响[11] - 2022财年总实现和未实现损益为（210,470）千美元，较2021财年的（7,318）千美元下降2,774.5%[65] - 2022年住宅抵押贷款资产为770,982百万，较2021年下降27.4%[66] - 2022年商业抵押贷款资产为9,458百万，较2021年下降49.3%[66]

财务数据和关键指标变化 - 2022年第四季度GAAP净亏损880万美元，即每股亏损0.36美元，主要因11月的贷款出售导致约1900万美元的增量亏损，即每股0.77美元 [12] - 可分配收益为负6150万美元，即每股亏损2.50美元，11月的贷款出售贡献了约6300万美元的已实现亏损，即每股2.56美元 [12] - 该季度利息收入为2840万美元，净利息 margin为740万美元，因可变借款成本上升而压缩 [13] - 第四季度运营费用为430万美元，较第三季度减少超700万美元，排除证券化和遣散费用后，运营费用比第三季度低200万美元，比第二季度约低100万美元 [13] - 截至12月31日，现金为2930万美元，有追索权债务与权益比率降至2.9倍，而第三季度末为3.7倍 [13] - GAAP每股账面价值较2022年9月30日的10.63美元下降10.7%，至9.49美元，其中包括11月贷款出售的0.76美元影响以及11月支付的每股0.32美元普通股股息的影响，排除这些影响后，该季度GAAP账面价值相对持平 [15] - 经济账面价值（对所有无追索权证券化义务进行公允价值计量）为每股13.11美元，较2022年9月30日的每股12.94美元上涨1.3% [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 住宅全贷款公允价值为7.71亿美元，融资为6.4亿美元的仓库债务，住宅抵押贷款和证券化信托为10亿美元，RMBS为11亿美元，包括6200万美元来自IPO前证券化的留存AOMT证券 [14] - 2023年1月AOMT 2023 - 1证券化规模约为5.805亿美元，公司贡献了约2.41亿美元计划本金余额的贷款，留存债券基础价值为2660万美元，公允价值为2180万美元，释放现金1590万美元，预计这些留存债券收益率在10% - 15%之间 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 2022年美联储自3月起史无前例地七次上调联邦基金利率，将基准利率从2021年12月31日的0.25%提升至2022年12月31日的4.75%，达到15年来的最高水平 [7] - 抵押贷款利率相应上升，10月超过两倍并达到约7%的峰值，同时非QM抵押贷款接近9% [7] - 证券化市场极具挑战性，尤其是在下半年 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 第四季度启动战略计划，降低仓库融资风险并增加流动性，包括11月出售加权平均票面利率约为4.5%的住宅抵押贷款，12月和1月初将约2.86亿美元按市值计价的债务转换为非按市值计价的融资，以及参与AOMT 2023 - 1证券化 [8][9] - 计划将投资组合转向高票面利率的抵押贷款和其他高收益抵押资产，并维持有条不紊的证券化流程，同时继续强调流动性管理和保护资产负债表 [11] - 打算恢复以市场利率购买新发放的贷款 [9][17] - 非QM抵押贷款发起业务的进入壁垒因过去一年的市场波动而提高，强化了公司与Angel Oak成熟且高效的非QM发起平台合作的竞争优势 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2022年充满挑战，面临通胀上升、市场波动加剧和多数资产类别利差扩大等问题，但公司已采取果断行动确保资本结构的稳健，并为重启增长计划做好准备 [7][18] - 全国优质住房供应仍存在显著短缺，尽管抵押贷款利率上升减缓了购房需求，但这一潜在限制应有助于支撑抵押贷款业务的基本水平 [10] - 信贷表现保持强劲，拖欠率低，止赎情况极为罕见，损失严重程度接近零，即使今年房价略有至中度下跌，仍预计相对于贷款发放时会有显著增长 [10] 其他重要信息 - 公司宣布将于2023年3月31日向2023年3月22日登记在册的股东支付每股0.32美元的普通股股息 [17] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 能否提供第一和/或第二季度净利息收入的预期指导 - 随着证券化业务开展，净利息 margin会略有下降，由于借款成本上升，净利息 margin会保持略微压缩，但随着2400万美元转为固定证券化成本，净利息 margin会有所体现，这里指的是美元金额相对于740万美元而言 [21][22] 问题2: 今年资产负债表的可能趋势 - 预计会进行类似1月的证券化，但规模可能稍小，减少全贷款余额，证券化更多贷款，很快开始购买新发放的贷款，随着购买市场票面利率的贷款，资产负债表的贷款余额会有所上升，但不会达到2022年第一季度的水平，同时会看到收入和净利息 margin的增长 [24] 问题3: 对未来费用的预期 - 未来一年管理费用会减少，因管理费用基于可分配收益，本季度可分配收益亏损会使管理费用减少约100万美元，此外，通过分析和引入一些之前外包的服务，运营费用在正常情况下也会节省约100万美元，这些是年度节省金额 [26][28] 问题4: 证券化市场情况、在当前环境下能否完成另一笔交易以及对流动性的看法，是否应开始发起和增长业务 - 公司通过不同工具进行证券化，1月REIT利用良好时机进入证券化市场，2月通过其他工具进行了另一笔证券化，目前市场较为多变，但交易仍在进行，利差会随市场波动而扩大，但与去年8 - 11月的完全无流动性情况不同，由于新发起业务不多，若买方想购买非QM债券，现在就得购买，公司计划3月重返市场，REIT也会有部分贷款参与，在考虑购买贷款时会谨慎权衡风险和证券化市场情况，不会盲目大量购买 [31][32][33] 问题5: 可持续股息水平的计划 - 上季度将股息从45美分降至32美分，认为32美分在2023年是可持续的水平，至少在12个月内可以维持，会持续审查和分析，最近证券化留存的债券预期收益率在10% - 15%，随着购买新贷款和重建净利息 margin，未来几个季度情况会较好，保证金追缴风险显著降低 [35][36] 问题6: 是否有机会回购股票，如何看待购买新贷款与回购股票的分析，以及目前的无限制现金状况 - 公司正在评估回购股票的分析，但尚未做出决定，回购股票虽能带来即时回报，但会缩小公司规模，目前公司股权资本基础已从约5亿美元降至2.35亿美元，不希望进一步缩小规模，同时要保持股票流通性以利于交易，目前无限制现金约为3000万美元，还有约6000万美元易于转换的无杠杆资产债券和约1800万美元可轻松杠杆化或出售的无杠杆贷款 [39] 问题7: 公司非QM贷款在信用方面与整体行业的比较，以及为何认为其表现会优于普通非QM贷款 - 如今的非QM贷款与2007年的次级贷款不同，公司在贷款发起时进行全面信用评估、控制贷款价值比在70%左右并进行真实评估，降低了违约风险，新发起的贷款信用质量提高，公司在潜在衰退期会更加谨慎，平均FICO分数在740以上，贷款价值比在70%以下，与机构发起的贷款类似，过去七八年这些贷款表现良好，损失极少，即使进入衰退期，预计拖欠率会有所上升，但相对于当前贷款的票面利率，影响不大 [42][44][45] 问题8: 对Angel Oak Mortgage公司的规模、平台以及2023年增长情况的看法 - 公司有两家抵押贷款公司，一家零售抵押贷款发起商主要从事机构抵押贷款发起业务，因市场困难且非核心业务已大幅缩减，非QM贷款主要来自批发抵押贷款发起商，基础设施基本相同，虽各抵押贷款公司都进行了成本削减，但公司资产负债表风险不大，目前发起的贷款票面利率接近9%，但交易量可能降至去年年初的一半，公司目前关注的是交易量和信用质量 [48][49]

公司管理资产与业务规模 - 截至2022年9月30日，Angel Oak Capital管理资产约98亿美元，其中约75亿美元为抵押相关资产[132] - 截至2022年9月30日，Angel Oak Mortgage Lending自2011年成立以来累计非QM贷款发放量超167亿美元[132] 证券化产品规模 - 2018年发行的AOMT 2018 - PB1证券化产品规模为9000万美元[136] 罚款情况 - Angel Oak Capital和Ashish Negandhi分别支付罚款175万美元和7.5万美元[137] 通胀与加息情况 - 2022年6月通胀率达40年以来最高，同比9.1%，截至9月30日同比为8.2%[138] - 2022年美联储已进行六次加息，3月16日加息25个基点，5月5日加息50个基点，6月15日、7月27日、9月21日和11月2日各加息75个基点[139] 抵押贷款利率情况 - 截至2022年9月底，30年期常规抵押贷款平均利率约7%，是2021年12月的两倍多[140] 公司投资损益情况 - 2022年第三和九个月，公司非QM整贷组合因利率利差扩大和市场波动出现按市值计价损失[142] - 2022年至今，TBA投资实现收益部分抵消整贷未实现损失，本季度TBA投资出现实现损失，利率期货实现收益[142] - 截至2022年9月30日的三、九个月，RMBS和CMBS XS及仅付息债券实现损失因提前还款活动放缓而减少[142] 公司住宅整笔贷款购买情况 - 2022年前三季度公司分别购买6240万美元和9.952亿美元住宅整笔贷款[143] 公司证券化业务情况 - 2022年2月11日和7月13日，公司分别发行AOMT 2022 - 1和AOMT 2022 - 4，证券化5.376亿美元和1.847亿美元的住宅非优质抵押贷款[143] 公司融资额度情况 - 截至2022年9月30日，公司与跨国银行1的主回购协议下的融资额度增加2.6亿美元至6亿美元[145] - 2022年8月23日，公司将与跨国银行2的4亿美元信贷额度从9月26日延长至9月30日，后又延长至10月14日[145] - 2022年10月4日，公司与机构投资者A和B签订短期主回购协议，为约1.687亿美元的贷款池提供融资[146] 公司可分配收益情况 - 2022年第三季度和2021年第三季度，公司可分配收益分别约为2080万美元和490万美元；2022年前三季度和2021年前三季度，可分配收益分别约为8090万美元和1180万美元[151] 公司可分配收益平均股本回报率情况 - 2022年第三季度和2021年第三季度，公司可分配收益平均股本回报率分别为26.38%和3.93%；2022年前三季度和2021年前三季度，该回报率分别为27.94%和4.34%[154] 公司普通股每股账面价值情况 - 截至2022年9月30日、6月30日、3月31日和2021年12月31日，公司普通股每股账面价值分别为10.63美元、14.73美元、16.80美元和19.47美元[156] 公司关键财务指标说明 - 公司作为房地产金融公司，关键财务指标包括可分配收益、可分配收益平均股本回报率、普通股每股账面价值和普通股每股经济账面价值[147] 公司房地产投资信托基金分配规定 - 公司作为房地产投资信托基金，需至少分配90%的年度应税收入，若分配不足100%，需按公司常规税率纳税[148] 公司股东权益账面价值情况 - 截至2022年9月30日，GAAP普通股股东权益账面价值为2.64856亿美元，经济账面价值调整后的股东权益为3.22452亿美元[159] 公司普通股相关情况 - 截至2022年9月30日，流通在外普通股数量为2492.5357万股，普通股每股账面价值为10.63美元，经济账面价值为12.94美元[159] 公司第三季度财务收支情况 - 2022年第三季度利息收入为3014.8万美元，利息支出为1840.8万美元，净利息收入为1174万美元；2021年同期分别为1558.7万美元、259.9万美元和1298.8万美元[162] - 2022年第三季度已实现和未实现净损益为亏损8356.5万美元，2021年同期为亏损32.3万美元[162] - 2022年第三季度总运营费用为1152.4万美元，2021年同期为632.1万美元[162] - 2022年第三季度净亏损为8334.9万美元，归属于普通股股东的净亏损为8335.3万美元；2021年同期净利润为634.4万美元，归属于普通股股东的净利润为634万美元[162] - 2022年第三季度综合亏损为9358万美元，2021年同期综合收益为815.8万美元[162] - 2022年第三季度运营费用为276.4万美元，2021年同期为254.5万美元，主要因法律、审计和管理费用增加[162][169] - 2022年第三季度与关联方产生的运营费用为214.1万美元，2021年同期为64.5万美元，主要因140万美元的遣散费预提[170] - 2022年第三季度尽职调查和交易成本为21.3万美元，2021年同期为45.2万美元，因整笔贷款收购尽职调查成本减少[171] 公司前九个月财务收支情况 - 2022年和2021年前九个月净利息收入分别为4530万美元和3250万美元，增长原因是2022年平均资产组合余额增加[181] - 2022年和2021年前九个月实现和未实现的净损益分别为亏损1.986亿美元和350万美元，2022年主要因市场波动致抵押贷款组合估值下降[184] - 2022年和2021年前九个月运营费用分别为950万美元和340万美元，增长因上市成本和贷款管理成本增加[185] - 2022年和2021年前九个月与关联方产生的运营费用分别为380万美元和160万美元，增长因前高管离职遣散费和员工薪酬报销增加[186] - 2022年和2021年前九个月尽职调查和交易成本分别为150万美元和90万美元，增长因2022年购买更多整笔贷款[187] - 2022年前九个月股票薪酬费用为520万美元，增长因前高管股票奖励加速归属产生一次性费用[188] - 2022年前九个月证券化成本为310万美元，2021年同期无此成本[189] - 2022年和2021年前九个月与关联方产生的管理费分别为580万美元和400万美元，增长因2022年平均权益增加[192] 公司投资组合情况 - 截至2022年9月30日，公司投资组合约为32亿美元，包括住宅抵押贷款、RMBS和其他目标资产[194] - 公司要求所有抵押品都有足够的保险，部分投资组合资产位于受飓风影响的佛罗里达州[194] - 截至2022年9月30日，总投资组合公允价值为32.19144亿美元，抵押债务为20.22728亿美元，分配资本为11.96416亿美元，占总资本的451.6%[195] - 截至2021年12月31日，投资组合约为22亿美元，包括住宅抵押贷款、RMBS和其他目标资产[198] 公司住宅抵押贷款情况 - 截至2022年9月30日，住宅抵押贷款未偿还本金余额范围为6 - 345.7万美元，加权平均为51.1万美元，利率范围为2.88% - 9.99%，加权平均为4.72%[201] - 截至2021年12月31日，住宅抵押贷款未偿还本金余额范围为4.8 - 341万美元，加权平均为50.6万美元，利率范围为2.75% - 9.25%，加权平均为4.49%[204] - 截至2022年9月30日，证券化信托中住宅抵押贷款的未偿还本金余额为1.175828亿美元，贷款数量为2711笔，加权平均贷款息票为4.74%[205] - 截至2021年12月31日，证券化信托中住宅抵押贷款的未偿还本金余额为6429.51万美元，贷款数量为1494笔，加权平均贷款息票为4.98%[207] 公司商业抵押贷款情况 - 截至2022年9月30日，商业抵押贷款未偿还本金余额范围为24.2 - 430万美元，加权平均为165.6万美元，利率范围为5.50% - 8.38%，加权平均为7.03%[224] - 截至2021年12月31日，商业抵押贷款未偿还本金余额范围为24.4 - 430万美元，加权平均为170万美元，利率范围为5.75% - 8.38%，加权平均为6.25%[225] 公司证券化交易历史情况 - 2019年3月，公司参与首次证券化交易，贡献账面价值约2.557亿美元的非QM贷款，获得公允价值约5580万美元的债券[232] - 2020年6月，公司参与第四次证券化交易，贡献账面价值约4.829亿美元的非QM贷款，获得公允价值约6650万美元的债券[232] 公司特定证券化产品贷款情况 - 截至2022年9月30日，AOMT 2019 - 2、2019 - 4、2019 - 6、2020 - 3贷款未偿本金余额（UPB）分别为123,588千美元、126,927千美元、153,658千美元、193,216千美元[234] - 截至2022年9月30日，AOMT 2019 - 2、2019 - 4、2019 - 6、2020 - 3加权平均贷款票面利率分别为7.0%、7.1%、6.4%、5.8%[234] - 截至2022年9月30日，AOMT 2019 - 2、2019 - 4、2019 - 6、2020 - 3当前3个月恒定提前还款率（CPR）分别为35.3%、26.9%、21.0%、18.1%[234] - 截至2021年12月31日，AOMT 2019 - 2、2019 - 4、2019 - 6、2020 - 3贷款未偿本金余额（UPB）分别为183,489千美元、184,793千美元、206,392千美元、262,383千美元[237] - 截至2021年12月31日，AOMT 2019 - 2、2019 - 4、2019 - 6、2020 - 3加权平均贷款票面利率分别为7.082%、7.066%、6.441%、5.905%[237] - 截至2021年12月31日，AOMT 2019 - 2、2019 - 4、2019 - 6、2020 - 3当前3个月恒定提前还款率（CPR）分别为44.89%、50.89%、45.08%、43.61%[237] 公司RMBS投资组合公允价值情况 - 截至2022年9月30日，公司RMBS投资组合中高级、夹层、次级、仅利息/超额部分、整池的总计公允价值分别为47千美元、2,150千美元、53,173千美元、9,144千美元、1,004,158千美元，总计1,068,672千美元[238] - 截至2021年12月31日，公司RMBS投资组合中高级、夹层、次级、仅利息/超额部分、整池的总计公允价值分别为3,076千美元、2,178千美元、90,350千美元、17,975千美元、372,055千美元，总计485,634千美元[239] 公司商业抵押贷款证券化交易情况 - 2020年11月，公司参与AOMT 2020 - SBC1商业抵押贷款证券化交易，贡献账面价值约3120万美元商业抵押贷款，获公允价值约890万美元债券[246] - 截至2022年9月30日和2021年12月31日，有关于AOMT 2020 - SBC1证券化交易中商业抵押贷款的特定信息披露[247] - 截至2022年9月30日和2021年12月31日，贷款未偿本金余额分别为1.2423亿美元和1.4036亿美元，贷款数量分别为162笔和189笔，加权平均贷款利率均为7.4%，平均贷款金额分别为76.7万美元和74.3万美元，加权平均贷款价值比分别为61.6%和58.4%[248] - 截至2022年9月30日和2021年12月31日，CMBS（商业房地产抵押贷款支持证券）总额分别为885.7万美元和1075.6万美元[249] 公司仓库贷款融资额度情况 - 截至2022年9月30日，公司有七条仓库贷款融资额度，允许借款总额最高达19亿美元，之后两条到期[253] 公司与跨国银行1主回购协议情况 - 2022年4月13日，公司及两家子公司与跨国银行1签订主回购协议，初始可借3.4亿美元，三季度增至6亿美元，协议延期至2023年1月20日[254] - 跨国银行1为每笔合格抵押贷款支付的本金为未偿本金余额或市场价值的80% - 90%（取较低值），利率为定价利差1.95%加上平均SOFR [255] 公司与全球投资银行1主回购协议情况 - 2018年12月6日，公司及一家子公司与全球投资银行1签订主回购协议，可借3亿美元，协议于2022年10月5日到期，利率基于Term SOFR加1.70% - 3.50%的利差[258] - 全球投资银行为每笔合格抵押贷款支付的本金为市场价值、未

财务数据和关键指标变化 - 2022年第三季度GAAP净亏损8330万美元，即每股3.40美元，其中证券化贷款组合的未实现损失贡献了1.58美元，占GAAP净亏损的47% [11] - 可分配收益为2080万美元，即每股0.84美元，GAAP和可分配收益的差异主要归因于按市值计价的贷款和证券化贷款组合的未实现损失的加回以及利率对冲实现收益的影响 [11] - 本季度利息收入为3010万美元，净利息 margin为1170万美元，整体贷款组合的可变融资成本增加 [11] - 截至2022年9月30日，GAAP每股账面价值较6月30日的14.73美元下降27.8%，至10.63美元，其中包括8月支付的每股0.45美元股息的影响 [12] - 截至2022年9月30日，经济账面价值摊薄后为每股12.94美元，较6月30日的16.05美元下降19.4%，利率和利差扩大导致的未实现按市值计价损失是账面价值下降的主要原因 [13] - 第三季度运营费用为1150万美元，调整遣散费和证券化费用后为640万美元，较第二季度节省约100万美元 [15] - 截至9月30日，现金及现金等价物为2050万美元，有追索权债务与权益比率为3.7倍 [15] - 董事会宣布每股0.32美元的普通股股息，将于2022年11月30日支付给11月22日登记在册的股东，按11月7日收盘价计算，年化股息率为每股1.28美元，收益率为13% [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三季度购买了6200万美元的非机构抵押贷款，平均贷款票面利率为7.1%，截至第三季度末，整体贷款组合的加权平均票面利率升至4.72% [13] - 证券化贷款组合的加权平均票面利率为4.74%，加权平均资金成本为2.72% [13] - 7月完成自IPO以来的第四次证券化，规模为1.85亿美元，86%的资本结构以5.8%的加权平均融资成本配售，该交易包括407笔贷款，加权平均票面利率为5.22%，平均信用评分为730，贷款价值比为75.1%，债务收入比为32.1%，高级档获得惠誉AAA评级，此次证券化释放了额外现金，减少了超过1.5亿美元的贷款融资安排 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 通胀居高不下，美联储持续加息，固定收益资产受到广泛影响，利差大幅扩大，资本市场流动性降低，符合标准的抵押贷款利率从一年前的约3%升至如今的超过7% [7][8] - 第三季度抵押贷款发起放缓，再融资的大部分好处因高利率而消失，住房销售因 affordability担忧而放缓 [8] - 全国优质住房供应仍存在严重短缺，失业率较低，信贷表现强劲，拖欠率低，止赎情况不常见，损失严重率接近0，截至第三季度末，AOMR投资组合中逾期90天以上的贷款比例为1.15%，自2020年第三季度以来逐季下降 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 第三季度公司转向更具防御性的战略，管理流动性，保护资本结构，以便在市场和经济活动稳定后实现增长 [9] - 未来几个季度计划重新定位投资组合，以反映当前利率，恢复有计划地购买和证券化新发起的高票面利率贷款的过程，同时评估贷款销售、证券化以及潜在的新非按市值计价信贷安排 [10] - 公司与经验丰富的非QM抵押贷款发起人和资产管理人合作，拥有强大的资产负债表，具备卓越的信贷承销能力，这是公司的核心竞争力，不会改变 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2022年金融市场面临前所未有的挑战，抵押贷款REITs受到诸多不稳定因素的影响，第三季度这些挑战并未缓解 [7] - 尽管当前市场带来挑战并需要做出改变，但公司的基本差异化优势未变，对平台的成功充满信心，期待未来继续发挥优势 [17][18] 其他重要信息 - 由于贷款发起过程，公司某一月份的贷款购买通常反映1 - 2个月前的贷款锁定情况 [14] - 截至9月30日，公司与6家金融机构有贷款融资安排，季度末后一项融资安排到期，新增一项安排，截至目前总融资能力达14亿美元，公司计划评估新的安排，包括非按市值计价的安排，并在利率上升期间坚持稳健的流动性管理策略 [15][16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 公司近期的流动性状况、现金状况以及未证券化贷款的还款情况 - 公司目前购买的贷款较少，利用流动性偿还债务以保持良好的现金状况，有2000万美元现金，还有大量未杠杆化的证券、贷款和额外的融资能力可用于筹集额外现金 [23] 问题: 是否考虑出售贷款 - 公司希望本季度进行证券化，目前市场波动较大，正在考虑出售部分贷款以释放大量流动性，之后可转向更高票面利率的贷款，同时公司会优化资产负债表，不会轻易放弃所有选择权，会考虑将贷款用于证券化以实现最佳执行 [25][26] 问题: 未证券化贷款的UPB、票面利率、是否低于面值以及RMBS和CMBS中质押给回购安排的金额 - 未证券化贷款的UPB约为13亿美元，票面利率略高于4.7%，公允价值约为11亿美元，11亿美元的RMBS和CMBS中约有6000万美元质押给回购安排 [29][30] 问题: 在无信用事件且损失在预期范围内的情况下，账面价值的情况以及期限 - 未证券化贷款因利率上升而被调低估值，预计若无信用事件，这些贷款将按面值偿还，若所有贷款今日偿还，贷款价值将回升2亿美元，目前4.7%票面利率的贷款提前还款缓慢，未来几个季度公司希望对这些贷款进行证券化，这将有助于提升账面价值，从经济价值角度看，证券化执行仍优于贷款出售 [32] 问题: 母公司的情况以及人员关键变动 - 天使橡树资产管理公司方面没有明显变化，共同基金和私人信贷工具正常运营，面临与固定收益市场相同的波动，但融资渠道没有问题；天使橡树抵押贷款公司方面，零售和批发业务都受到影响，进行了裁员和业务收缩，但对非QM业务的关注未变，尽管业务量下降，但公司在该领域的每贷款人发起的抵押贷款数量仍可能领先，且业务主要流向公司的基金或REIT [34][35] 问题: 鉴于利率持续上升，GAAP账面价值本季度至今的趋势以及10月底的账面价值情况 - 从久期角度看，随着利率上升，贷款按市值计价导致账面价值下降，部分利率变动通过利率期货进行了对冲，利差在过去几个月大幅扩大，9月利率市场波动使利差回到甚至超过夏季的最宽水平，导致账面价值下降；预计10月底账面价值较9月底再下降几个百分点 [40][42]

财务数据和关键指标变化 - 2022年第二季度GAAP净亏损5210万美元，即每股2.13美元，可分配收益2280万美元，即每股0.90美元，第二季度年化可分配平均股本回报率为23.1% [15] - 目标资产组合从27亿美元增至32亿美元，增长19%，本季度利息收入2970万美元，环比增长10%，净利息利润率为1640万美元，环比略有下降 [15] - 2022年6月30日，GAAP每股账面价值为14.73美元，较3月31日的16.80美元下降12.3%，经济账面价值摊薄后为每股16.05美元，较3月31日的17.61美元下降8.8% [16] - 第二季度运营费用为730万美元，较2022年第一季度减少约290万美元 [20] - 6月30日，现金及现金等价物为1610万美元，有追索权债务与权益比率为3.4倍，未抵押资产总计超过1.6亿美元，未提取的贷款融资能力超过5.4亿美元 [21] - 截至7月31日，持有现金及现金等价物3980万美元，7月证券化后减少了借款 [22] - 第二季度通过10b5 - 1股票回购计划回购了约19万股普通股，花费约300万美元，该计划于7月18日到期未续约 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第二季度购买了2.57亿美元的非机构抵押贷款，投资组合中贷款的加权平均票面利率从第一季度末的4.52%升至4.68%，6月和7月购买贷款的加权平均票面利率分别为6.46%和6.93%，附属抵押贷款公司最新锁定的贷款加权平均票面利率超过7.5% [17] - 第二季度未进行证券化，7月完成了自IPO以来的第四次证券化，规模为1.85亿美元，86%的资本结构以5.8%的加权平均融资成本发行，交易包括407笔贷款，加权平均票面利率为5.22%，平均信用评分为730，贷款价值比为75.1%，债务收入比为32.1%，高级档获得惠誉的AAA评级 [18][19] 各个市场数据和关键指标变化 - 2022年非QM贷款量略有回落但仍保持强劲，房价持续上涨但涨幅有所放缓，拖欠率接近历史低点 [11] - 证券化市场在第二季度流动性不足且混乱，7月有所改善，近期投资者参与度和认购情况良好 [18][46][49] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将资本投入目标优质非QM抵押贷款，对这些贷款进行证券化以锁定固定资金成本和期限结构杠杆，并将资本再投资于目标资产 [9] - 公司认为自身在大规模发起非QM贷款、根据情况调整信贷和发起特征、证券化经验和品牌知名度方面具有优势，有信心实现投资组合增长和稳健的可分配收益、现金流和股息 [12][13][14] - 行业在过去三四个月因利率波动面临困境，一些发起机构倒闭或陷入困境，公司有望巩固领导地位并扩大市场份额 [43] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第二季度固定收益市场极度动荡和不确定，美联储持续加息对按市值计价资产造成下行压力，信用利差大幅扩大对账面价值造成短期压力，证券化市场受限，但7月完成了证券化，预计未来几个季度账面价值将企稳 [10] - 公司认为非机构资产组合、有条不紊的增长和合理的流动性管理策略使其能够承受市场波动，随着市场演变，公司能够有效定制所需贷款特征，适应并利用更高的抵押贷款利率 [11] 其他重要信息 - 公司宣布2022年第二季度普通股股息为每股0.45美元，将于2022年8月31日支付给8月22日登记在册的股东，暗示年化股息率超过1.80美元/股，收益率超过12%（截至8月8日收盘价） [14][23] - 公司引入了新的非GAAP账面价值指标——经济账面价值，该指标将所有证券化债务按公允价值估值 [16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 未来几个季度如何管理现金头寸和进行证券化，是否需要建立更大的现金头寸 - 公司会密切关注现金和未抵押资产，根据市场情况采取相应行动，证券化市场有改善迹象，公司准备根据市场机会进行证券化，包括与其他基金混合证券化或独立证券化 [28][29] 问题2: 本季度0.90美元可分配收益的分母（股份数量）是多少 - 是完全摊薄后的股份数量，具体数字需后续提供 [31] 问题3: 此次证券化中各档债券信用差异小的原因，以及证券化的总成本和保留情况 - 债券票面利率受贷款票面利率限制，但实际定价有折扣，反映了真实利差；证券化的加权平均融资成本为5.8%，公司保留了BBB及以下档 [32][33] 问题4: 证券化的贷款是否主要是去年底和今年初发放的低票面利率贷款 - 是的，证券化贷款池的平均票面利率为5.22%，远低于目前锁定的超过7.5%的票面利率 [34] 问题5: GAAP账面价值和新的经济账面价值指标的差异及背后概念 - 经济账面价值调整了2021年部分资产负债表证券化的负债，这些证券化当时未选择按公允价值计量，在利率上升环境下，发行的债券价值下降，经济账面价值计算中相应下调了负债 [36] 问题6: 可分配收益中衍生品加回和住宅贷款损失的关系 - 部分是时间因素，滚动对冲会产生实现收益；部分住宅贷款按市值计价的损失是由于利差扩大且未进行对冲，与对冲工具的未实现损失相互抵消 [38] 问题7: 此次证券化清理了多少低票面利率贷款，资产负债表上剩余类似低票面利率贷款情况如何 - 证券化规模为1.85亿美元，剩余贷款将继续进行证券化，通过证券化释放现金并投资于更高票面利率贷款，可提高整体贷款票面利率 [40] 问题8: 非QM市场现状及公司如何利用市场机会，行业情况如何 - 行业过去三四个月因利率波动面临困境，一些发起机构倒闭或挣扎，公司有望巩固领导地位并扩大市场份额，关联发起机构贷款量虽低于峰值但仍健康 [43][44] 问题9: 下半年在持续加息情况下收购贷款的激进程度，是否取决于收购市场恢复 - 公司意识到当前贷款有很高的总回报潜力，但会兼顾现有贷款管道的证券化管理，证券化市场有改善迹象，投资者参与度提高，若未来有更多可见性，会考虑更激进地发起和收购贷款 [46][47] 问题10: 证券化市场是否开始收紧 - 过去一两周有这种迹象，但过去三四个月市场多次出现改善后又反复的情况，目前投资者参与度和认购情况看起来很健康 [49]

公司管理资产与贷款发放情况 - 截至2022年6月30日，Angel Oak Capital管理资产约114亿美元，其中约78亿美元为抵押相关资产[130] - 截至2022年6月30日，Angel Oak Mortgage Lending自2011年成立以来累计非QM贷款发放量超157亿美元[130] 宏观经济环境变化 - 2022年6月通胀同比增长9.1%，创40年新高[134] - 2022年3月底，30年期常规抵押贷款平均利率超5%，高于2021年12月的约3%[134] - 2022年3月16日、5月5日、6月15日和7月27日，美联储分别加息25、50、75和75个基点[135] 公司贷款组合损失情况 - 2022年第一和第二季度，公司整体贷款组合出现未实现损失[135] - 2022年第一和第二季度，公司非QM整体贷款组合因利率利差扩大出现按市值计价损失[138] 公司住宅整体贷款购买情况 - 截至2022年6月30日的三个月和六个月，公司分别购买了2.572亿美元和9.328亿美元的住宅整体贷款[139] 公司证券化业务情况 - 2022年2月11日和7月13日，公司分别发行AOMT 2022 - 1和AOMT 2022 - 4，分别证券化了5.376亿美元和1.847亿美元的住宅非QM抵押贷款[139] - 公司2021 - 2022年发行的证券化产品共证券化了约14亿美元的住宅非QM抵押贷款[139] - 2019年3月，公司参与首笔证券化交易，贡献账面价值约2.557亿美元非优质贷款，获公允价值约5580万美元债券，含3300万美元风险保留证券[224] - 2019年7月，公司参与第二笔证券化交易，贡献账面价值约1.474亿美元非优质贷款，获公允价值约1680万美元债券[224] - 2019年11月，公司参与第三笔证券化交易，贡献账面价值约1.043亿美元非优质贷款，获公允价值约1070万美元债券[224] - 2020年6月，公司参与第四笔证券化交易，贡献账面价值约4.829亿美元非优质贷款，获公允价值约6650万美元债券，含2300万美元横向风险保留证券[224] - 2020年11月，公司参与AOMT 2020 - SBC1商业抵押贷款证券化交易，贡献账面价值约3120万美元贷款，获公允价值约890万美元债券[238] - 2022年2月，公司参与的证券化交易中，AOMT 2022 - 1发行面值约5.518亿美元债券，用于偿还约4.583亿美元债务，留存6090万美元[285][286] - 2021年11月，AOMT 2021 - 7发行面值约3.869亿美元债券，用于偿还约3.318亿美元债务，留存3980万美元[287] - 2021年8月，AOMT 2021 - 4发行面值约3.166亿美元债券，用于偿还约2.49亿美元债务，留存5580万美元[289] 公司融资安排情况 - 2022年4月13日公司与加拿大皇家银行达成新融资安排，获3.4亿美元额外借款额度；7月21日该融资安排延至2023年1月20日；8月4日额度增加2.6亿美元至6亿美元，6月30日后总融资额度达19亿美元[140] - 2022年8月8日野村信贷安排延至10月5日[141] - 公司融资来源包括投资组合本息支付、现有贷款融资额度和回购协议未使用额度、整贷证券化，未来可能使用其他借款方式及股权或债务融资[241] - 公司使用并将继续使用贷款融资额度收购和积累抵押贷款，资产积累到一定量后，使用固定利率定期证券化融资[242] - 截至2022年6月30日，公司有七条贷款融资额度，可借款总额达16亿美元，之后因RBC融资额度增加2.6亿美元，总额增至19亿美元[245] - RBC贷款融资额度：初始可借3.4亿美元，2022年6月30日后增至6亿美元，利率为定价利差1.95%加上平均SOFR [245][246] - 野村贷款融资额度：可借3亿美元，协议延期至2022年10月5日，利率基于Term SOFR加上1.70% - 3.50%的利差[249] - 加州银行贷款融资额度：原可借5000万美元，2022年3月7日修订后增至7500万美元，利率基于Term SOFR加上额外利差[254] - 德意志银行贷款融资额度：可借2.5亿美元，协议修订后延期至2024年2月2日，利率基于Term SOFR加上2.20% - 3.45%的利差[258][260] - 公司与高盛的回购协议可进行最高2亿美元的抵押贷款借款，协议延期至2023年3月5日[263] - 公司与Veritex的融资额度从5000万美元增加到7500万美元，于2023年8月16日到期[268] - 公司与巴克莱的回购额度从4亿美元增加到5.5亿美元，后因资产证券化降至4亿美元[272] - 公司与加拿大皇家银行的回购额度从3.4亿美元增加到6亿美元[279] - 2022年3月7日协议修订，总购买价格上限从5000万美元提高到7500万美元[281] - 2022年2月11日，融资安排修订，融资规模从5000万美元增至7500万美元，未偿余额利率基于Term SOFR加2.41%，且不低于3.125%[282] 公司关键财务指标情况 - 2022年和2021年截至6月30日的三个月可分配收益分别约为2280万美元和200万美元；六个月分别约为6010万美元和690万美元[144] - 2022年和2021年截至6月30日的三个月可分配收益平均股本回报率分别为23.13%和2.43%；六个月分别为28.17%和4.75%[147] - 2022年6月30日、3月31日和2021年12月31日普通股每股账面价值分别为14.73美元、16.80美元和19.47美元[149] - 2022年6月30日、3月31日和2021年12月31日普通股每股经济账面价值分别为16.05美元、17.61美元和19.52美元[152] - 公司作为房地产金融公司，关键财务指标为可分配收益、可分配收益平均股本回报率、普通股每股账面价值和普通股每股经济账面价值[141] - 可分配收益是非GAAP指标，用于评估财务表现、确定激励费用和辅助董事会宣布股息[142][143] - 可分配收益平均股本回报率是非GAAP指标，用于评估财务表现和展示投资权益资本产生的可分配收益[146] - 经济账面价值是非GAAP指标，反映法律持有留存债券公允价值变化对财务状况的影响[150] 公司季度财务数据对比 - 2022年和2021年第二季度净利息收入分别为1640万美元和1030万美元，主要因住宅抵押贷款和RMBS平均余额增加，部分被应付票据和非追索权证券化债务平均余额增加导致的利息支出增加所抵消[158] - 2022年和2021年第二季度实现和未实现的净损益分别为 - 6130万美元和 - 540万美元，2022年市场波动导致抵押贷款组合估值下降和利率期货未实现损失，部分被利率期货和TBAs实现收益抵消[160] - 2022年和2021年第二季度运营费用分别为300万美元和60万美元，增加原因是成为上市公司成本增加和贷款管理成本上升[162] - 2022年和2021年第二季度与关联方发生的运营费用分别为80万美元和50万美元，主要因员工薪酬报销时间分配增加[163] - 2022年和2021年第二季度尽职调查和交易成本分别为50万美元和20万美元，增加原因是整笔贷款收购尽职调查成本增加[164] - 2022年第二季度股票薪酬费用为100万美元，2021年极少，因2022年多次发行限制性股票奖励[165] - 2022年和2021年第二季度未发生证券化费用，因未进行证券化交易[166] - 2022年和2021年第二季度与关联方发生的管理费分别为200万美元和130万美元，增加原因是平均股权增加[168] - 2022年和2021年上半年净利息收入分别为3337万美元和1949.9万美元[170] - 2022年和2021年上半年实现和未实现的净损益分别为 - 1.15033亿美元和 - 318.2万美元[170] - 2022年和2021年上半年净利息收入分别为3340万美元和1950万美元，主要因2022年上半年住宅抵押贷款、证券化信托中的住宅抵押贷款和RMBS平均余额增加[173] - 2022年和2021年上半年总实现和未实现净损益分别为亏损1.15亿美元和亏损320万美元，2022年市场波动致抵押贷款组合估值下降产生未实现亏损[176] - 2022年和2021年上半年运营费用分别为670万美元和110万美元，因上市成本和贷款管理成本增加[177] - 2022年和2021年上半年与关联方产生的运营费用分别为180万美元和100万美元，主要是员工薪酬报销时间分配增加[178] - 2022年和2021年上半年尽职调查和交易成本分别为120万美元和20万美元，因2022年上半年购买更多整笔贷款[179] - 2022年上半年股票薪酬费用为180万美元，2021年6月IPO时向关键员工和独立董事授予限制性股票[180] - 2022年上半年AOMT 2022 - 1证券化产生200万美元证券化成本，2021年同期无此类费用[181] - 2022年和2021年上半年与关联方的管理费分别为390万美元和220万美元，因2022年上半年平均股本增加[182] 公司投资组合情况 - 截至2022年6月30日，投资组合约32亿美元，包括住宅抵押贷款、RMBS等，住宅抵押贷款分配资本占比48.4% [184][185] - 截至2021年12月31日，投资组合约22亿美元，住宅抵押贷款分配资本占比42.5% [188][189] - 截至2021年12月31日，住宅抵押贷款组合未偿还本金余额范围为4.8 - 341万美元，加权平均为50.6万美元，利率范围为2.75% - 9.25%，加权平均为4.49%[194] - 截至2022年6月30日，证券化信托持有的住宅抵押贷款未偿还本金余额为10.2449亿美元，贷款数量为2366笔，加权平均贷款利率为4.66%[195] - 截至2021年12月31日，证券化信托持有的住宅抵押贷款未偿还本金余额为6.42951亿美元，贷款数量为1494笔，加权平均贷款利率为4.98%[197] - 截至2022年6月30日，商业抵押贷款组合未偿还本金余额范围为24.3 - 430万美元，加权平均为192.6万美元，利率范围为5.50% - 8.38%，加权平均为6.12%[216] - 截至2021年12月31日，商业抵押贷款组合未偿还本金余额范围为24.4 - 430万美元，加权平均为170万美元，利率范围为5.75% - 8.38%，加权平均为6.25%[217] - 截至2022年6月30日，AOMT 2019 - 2、2019 - 4、2019 - 6、2020 - 3证券化交易中贷款未偿还本金余额分别为1.38286亿、1.37761亿、1.63571亿、2.03885亿美元[226] - 截至2022年6月30日，RMBS公允价值期末余额总计922,859千美元，其中高级975千美元、夹层2,145千美元、次级58,768千美元、仅利息/超额12,767千美元、整池848,204千美元[234] - 截至2021年12月31日，RMBS公允价值期末余额总计485,634千美元，其中高级3,076千美元、夹层2,178千美元、次级90,350千美元、仅利息/超额17,975千美元、整池372,055千美元[235] - 截至2022年6月30日和2021年12月31日，AOMT 2020 - SBC1商业抵押贷款未偿本金余额分别为130,534千美元和140,360千美元，贷款数量分别为171笔和189笔[239] - 截至2022年6月30日和2021年12月31日，AOMT 2020 - SBC1商业抵押贷款加权平均贷款利率均为7.4%，加权平均贷款初始贷款价值比均为58.4%[239] - 截至2022年6月30日和2021年12月31日，AOMT 2020 - SBC1商业抵押贷款平均贷款金额分别为763美元和743美元[239] - 截至2022年6月30日和2021年12月31日，AOMT 2020 - SBC1 CMBS期末余额分别为8,982千美元和10,756千美元[240] - 截至2022年6月30日和2021年12月31日，AOMT证券化交易中RMBS投资组合底层贷款地理分布无单一“其他”州集中度超4%[237] 融资额度相关规定 - RBC支付的每笔合格抵押贷款本金为未偿还本金余额或市场价值的80% - 90%，以较低者为准[246] - 野村支付的每笔合格抵押贷款本金为市场价值、未偿还本金余额和收购价格的65% - 92% [250] - 加州银行支付的每笔抵押贷款本金为原始本金的75% - 97%和其收购承诺的97%或400万美元中的较低者[255] - 德意志银行支付的每笔抵押贷款本金为市场价值、成本基础价值或未偿还本金余额的60% - 92% [259] - 野村协议要求公司调整后