Angel Oak Mortgage REIT 9.5% Senior Note 2029 - Angel Oak Mortgage REIT (AOMR) 发行的2029年到期9.5%优先票据(NYSE: AOMN)在2025年1月时交易价格高于面值 [1] - Binary Tree Analytics (BTA) 是一家拥有投资银行现金及衍生品交易背景的分析公司 专注于提供资本市场工具和交易的透明度与分析 [1] - BTA 主要研究封闭式基金(CEFs) 交易所交易基金(ETFs) 和特殊情境投资 目标是实现低波动率下的高年化回报 [1] - BTA 团队拥有20年以上投资经验 成员毕业于顶尖大学金融专业 [1] 分析师持仓披露 - 分析师通过股票持有 期权或其他衍生品对AOMN持有多头仓位 [2] - 文章内容代表分析师个人观点 未获得除Seeking Alpha外的其他报酬 [2] - 分析师与文中提及公司无业务往来 [2]

宏观利率环境 - 2025年第一季度美联储维持联邦基金利率在4.25 - 4.50%不变[136] - 2025年第一季度2年期、5年期和10年期国债收益率分别下降约36、43和37个基点，至3.95%、3.96%和4.21%[137] - 30年期固定住宅符合贷款抵押利率在2025年第一季度下降20个基点，至6.65%[138] 公司贷款组合价格 - 2025年第一季度公司住宅全贷款组合加权平均价格上涨77个基点，证券化信托组合贷款加权平均价格上涨94个基点[138] 公司净利息收入 - 2025年第一季度公司净利息收入比2024年同期增加150万美元，增幅17.6%[139] - 2025年第一季度和2024年第一季度净利息收入分别为1008.7万美元和857.9万美元，2025年较2024年增长17.6%，即150万美元[155][156] 公司净实现与未实现损益 - 2025年第一季度公司净实现损失主要源于证券化信托组合中住宅贷款未摊销溢价的已实现损失和套期保值活动损失[140] - 2025年第一季度公司净未实现收益主要源于住宅全贷款和证券化信托组合估值增加[140] - 2025年第一季度实现和未实现净收益为1344.3万美元，2024年同期为926.2万美元[155] - 2025年和2024年第一季度，公司实现和未实现的净收益分别为1340万美元和930万美元[158] 公司新贷款购买 - 2025年第一季度公司购买2.59亿美元新发放的非优质住宅抵押贷款，加权平均票面利率7.67%，加权平均贷款价值比70.0%，加权平均信用评分751[141] 公司证券化产品发行 - 2025年4月公司发行2.843亿美元的AOMT 2025 - 4证券化产品，用所得款项偿还约2.424亿美元未偿债务，释放2470万美元现金用于新贷款购买和运营[142] - 2025年4月公司参与住宅抵押贷款证券化交易，AOMT 2025 - 4发行面值约2.843亿美元债券，用所得偿还约2.424亿美元债务，留存2470万美元现金[234] 公司借款能力 - 截至2025年3月31日公司总借款能力为11亿美元[143] 公司可分配收益 - 2025年第一季度可分配收益约为410万美元，2024年同期约为280万美元[148] 公司可分配收益平均股权回报率 - 2025年第一季度和2024年第一季度可分配收益平均股权回报率分别为6.6%和4.3%[150] 公司普通股每股账面价值 - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，普通股每股账面价值分别为10.70美元和10.17美元[152] 公司普通股每股经济账面价值 - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，普通股每股经济账面价值分别为13.41美元和13.10美元[154] 公司利息收支 - 2025年第一季度利息收入为3286.7万美元，较2024年同期增加770万美元[155][156] - 2025年第一季度利息支出为2278万美元，较2024年同期增加620万美元[155][156] 公司运营费用 - 2025年第一季度总运营费用为299.9万美元，2024年同期为468万美元[155] - 2025年和2024年第一季度，公司运营费用分别为120万美元和200万美元，运营费用同比下降[159] - 2025年和2024年第一季度，公司与关联方产生的运营费用分别为40万美元和50万美元，费用同比下降[160] - 2025年和2024年第一季度，公司股票薪酬费用分别为20万美元和60万美元，费用同比下降[161] - 2025年和2024年第一季度，公司证券化成本分别为0美元和20万美元，2025年无证券化活动[162] - 2025年和2024年第一季度，公司与关联方的管理费分别为110万美元和130万美元，费用同比下降[163] 公司贷款融资安排利率 - 2025年第一季度公司将与跨国银行1的贷款融资安排利率定价利差从1.75%降至1.65%[146] - 2025年第一季度，公司与跨国银行1续签贷款融资安排，同时降低利率定价利差[206] 公司投资组合情况 - 截至2025年3月31日，公司投资组合约为25亿美元，包括住宅抵押贷款、RMBS和其他目标资产[164] 公司住宅抵押贷款情况 - 截至2025年3月31日，公司住宅抵押贷款未偿本金余额范围为7万 - 299.5万美元，加权平均为49.3万美元[167] 公司证券化信托中住宅抵押贷款情况 - 截至2025年3月31日，公司证券化信托中住宅抵押贷款未偿本金余额为17.38099亿美元，公允价值为16.72189亿美元[179] - 截至2025年3月31日，公司证券化信托中住宅抵押贷款当前3个月恒定提前还款率为6.4%，逾期90天以上贷款比例为1.7%[179] - 截至2024年12月31日，证券化信托持有的住宅抵押贷款未偿本金余额（UPB）为1781311000美元，公允价值为1696995000美元，贷款数量为4183笔，加权平均贷款利率为5.6%，平均贷款金额为427000美元，加权平均贷款初始贷款价值比（LTV）为67.0%，加权平均信用评分为743，当前3个月的条件提前还款率（CPR）为7.4%，90天以上逾期贷款比例为2.0%[182] 公司AOMT证券化交易贷款情况 - 截至2025年3月31日，AOMT 2019、2020、2023、2024证券化交易中贷款的UPB分别为275179000美元、145850000美元、1073083000美元、1132426000美元，加权平均贷款利率分别为7.17%、5.81%、5.22%、5.78%，当前3个月CPR分别为13.7%、4.0%、5.9%、5.9%，90天以上逾期率分别为9.4%、4.3%、4.1%、2.0%[186] - 截至2024年12月31日，AOMT 2019、2020、2023、2024证券化交易中贷款的UPB分别为286875000美元、148016000美元、1093694000美元、1153975000美元，加权平均贷款利率分别为7.19%、5.83%、5.23%、5.79%，当前3个月CPR分别为10.1%、13.2%、7.4%、9.1%，90天以上逾期率分别为8.3%、4.0%、2.6%、1.6%[187] 公司RMBS投资组合情况 - 截至2025年3月31日，公司RMBS投资组合中夹层、次级、仅利息/超额部分、整个池、可变利益实体（VIE）中保留的RMBS的AOMT部分分别为12879000美元、73103000美元、11228000美元、0美元、0美元，第三方部分分别为0美元、0美元、0美元、301062000美元、0美元，总计分别为12879000美元、73103000美元、11228000美元、301062000美元、0美元[189] - 截至2025年3月31日，公司RMBS投资组合的回购债务中AOMT部分为73903000美元，第三方部分为0美元，总计为73903000美元；分配资本中AOMT部分为23307000美元，第三方部分为301062000美元，总计为324369000美元[189] - 截至2025年3月31日，公司对多数股权附属公司的投资为20828000美元[189] - 截至2025年3月31日，公司RMBS投资组合总计为419100000美元，回购债务总计为73903000美元，分配资本总计为345197000美元[189] - 截至2025年3月31日，公司从经纪人处购买的整个池RMBS约欠302600000美元，结算日支付[189] - 公司部分回购债务是针对资产负债表内证券化获得的保留债券借款，这些债券公允价值为160800000美元，未反映在合并资产负债表中[189] - 截至2024年12月31日，RMBS投资组合总计3.20923亿美元，回购债务总计5055.5万美元，分配资本总计2.70368亿美元[191] - 2025年3月31日，RMBS期末公允价值为3.98272亿美元，较2024年末的3.00243亿美元有所增加[192] - 2024年12月31日，RMBS期末公允价值为3.00243亿美元，较年初的4.72058亿美元有所减少[192] 公司CMBS证券化交易情况 - 2020年11月，公司参与CMBS证券化交易，贡献账面价值约3120万美元的商业抵押贷款，获得公允价值约890万美元的债券[199] 公司AOMT 2020 - SBC1证券化交易商业抵押贷款情况 - 截至2025年3月31日，AOMT 2020 - SBC1证券化交易中商业抵押贷款的未偿本金余额为9944.7万美元，贷款数量为125笔，加权平均贷款利率为8.4% [200] - 截至2024年12月31日，AOMT 2020 - SBC1证券化交易中商业抵押贷款的未偿本金余额为1.01686亿美元，贷款数量为129笔，加权平均贷款利率为8.1% [200] 公司优先票据发行 - 2024年7月25日，公司完成5000万美元9.500%优先票据的公开发行，所得款项用于一般公司用途及回购2000万美元普通股[201] - 2024年7月25日公司完成5000万美元9.500%优先票据发行，2029年7月30日到期，可在2026年7月30日后赎回[245] 公司仓库贷款融资额度 - 截至2025年3月31日，公司有三条仓库贷款融资额度，总计可达11亿美元[206] 公司流动性与融资计划 - 公司认为现有融资来源能满足短期和长期流动性需求，但会根据市场情况调整计划[205] 公司贷款机构预支率 - 截至2025年3月31日，公司三家活跃贷款机构的预支率（如有要求）为60% - 92%[207] 公司契约规定 - 公司最严格的契约规定，有形净资产在过去30天内降幅不得超20%、90天内不得超25%、一年内不得超35%，且不得低于2亿美元加上2022年9月30日后资本贡献的50%[207] 公司最低流动性要求 - 截至2025年3月31日，公司最低流动性要求为1000万美元[207] 公司主回购协议情况 - 公司与Multinational Bank 1的主回购协议，子公司可最多借款6亿美元，协议终止日期为2025年9月25日，利率定价利差为1.65% - 2.10%[208][209][210] - 公司与Global Investment Bank 2的主回购协议，子公司可最多借款2.5亿美元，协议终止日期为2026年3月27日，利率定价利差为1.75% - 3.35%[215][216] - 公司与Global Investment Bank 3的主回购协议，子公司可最多借款2亿美元，协议终止日期为2025年11月1日，利率定价利差为1.90% - 4.75%[221][222] 公司主回购协议已提取金额与借款能力 - 截至2025年3月31日，Multinational Bank 1、Global Investment Bank 2、Global Investment Bank 3的已提取金额分别为2.32431亿美元、3865.4万美元、8938.5万美元，总计3.6047亿美元[227] - 截至2025年3月31日，Multinational Bank 1、Global Investment Bank 2、Global Investment Bank 3的借款能力分别为6亿美元、2.5亿美元、2亿美元，总计10.5亿美元[228] 公司短期回购协议未偿还金额 - 截至2025年3月31日，短期回购协议中美国国债证券未偿还金额为7456.4万美元，加权平均利率为4.60%；AOMT RMBS未偿还金额为7390.3万美元，加权平均利率为5.70%，总计1.48467亿美元[231] - 截至2024年12月31日，短期回购协议中AOMT RMBS未偿还金额为5055.5万美元，加权平均利率为5.76%[232] 公司各季度末回购安排下抵押借款余额 - 2023年Q2至2025年Q1各季度末回购安排下的抵押借款余额分别为34.0701亿、18.8101亿、19.3656亿、19.3493亿、20.1051亿、10.2876亿、5.0555亿、14.8467亿美元[233] 公司2024年证券化交易情况 - 2024年12月公司参与证券化交易，AOMT 2024 - 13发行约2.889亿美元债券，公司留存债券和投资占比57.92%约1510万美元，偿还约1.415亿美元债务，留存1560万美元现金[235] 公司ATM计划情况 - 2024年8月8日公司启动ATM计划，可出售最高7500万美元普通股，2024年发行188456股，获毛收入230万美元，净收入230万美元，支付佣金4.5万美元[246] - 截至2025年3月31日公司ATM计划

公司业绩表现 - Angel Oak Mortgage季度每股收益为0.17美元，低于Zacks共识预期的0.27美元，同比去年0.11美元有所增长，经非经常性项目调整后，收益意外为-37.04% [1] - 上一季度实际每股收益为0.42美元，远超预期的0.25美元，收益意外达68% [1] - 过去四个季度中，公司仅有一次超过共识每股收益预期 [2] - 季度营收为3287万美元，超出共识预期0.34%，同比去年2521万美元增长，过去四个季度中有三次超过共识营收预期 [2] 股价与市场表现 - Angel Oak股价年初至今上涨2.9%，同期标普500指数下跌3.3% [3] - 当前Zacks评级为3（持有），预计近期表现与市场持平 [6] 未来展望 - 下一季度共识每股收益预期为0.29美元，营收预期为3418万美元，当前财年每股收益预期为1.18美元，营收预期为1.3954亿美元 [7] - 行业前景对股价表现有重要影响，REIT和 Equity Trust行业目前在Zacks行业排名中处于后45% [8] 同业公司对比 - Ready Capital预计季度每股收益为0.12美元，同比下降58.6%，过去30天内共识预期下调2.8% [9] - Ready Capital预计季度营收为5540万美元，同比增长14.1% [10]

财务数据关键指标变化 - 2025年第一季度GAAP净收入为2050万美元，摊薄后每股收益0.87美元[6] - 2025年第一季度净利息收入1010万美元，较2024年第一季度增长17.6%，较2024年第四季度增长2.3%[6] - 2025年第一季度GAAP账面价值为每股10.70美元，经济账面价值为每股13.41美元，较2024年底分别增长5.2%和2.4%[6] - 2025年第一季度可分配收益为410万美元，摊薄后每股0.17美元[6] - 公司宣布普通股每股股息0.32美元，将于2025年5月30日支付给5月22日登记在册的股东[6][9] - 2025年第一季度，归属于普通股股东的净收入为2053.1万美元，高于2024年同期的1287.4万美元[24] - 2025年第一季度可分配收益为414.4万美元，高于2024年同期的282.0万美元[24] - 2025年第一季度年化可分配收益为1657.6万美元，高于2024年同期的1128.0万美元[24] - 2025年第一季度可分配收益平均股权回报率为6.6%，高于2024年同期的4.3%[24] - 截至2025年3月31日，GAAP股东权益总额为2.51亿美元，较2024年12月31日的2.39亿美元增长5.23%[27] - 截至2025年3月31日，包含经济账面价值调整后的股东权益为3.15亿美元，较2024年12月31日的3.08亿美元增长2.38%[27] - 截至2025年3月31日，普通股账面价值为每股10.70美元，经济账面价值为每股13.41美元[27] - 截至2025年3月31日，公司总资产为26.77亿美元，较2024年12月31日的22.70亿美元增长18.01%[22] - 截至2025年3月31日，住宅抵押贷款公允价值为4.39亿美元，较2024年12月31日的1.83亿美元大幅增长[22] - 截至2025年3月31日，应付票据为3.60亿美元，较2024年12月31日的1.29亿美元大幅增长[22] 业务线数据关键指标变化 - 2025年4月公司执行AOMT 2025 - 4证券化，贡献贷款计划未偿还本金余额约2.843亿美元，加权平均票面利率7.50%，减少债务约2.424亿美元，释放现金2470万美元[7] - 2025年第一季度公司购买2.59亿美元新发放的非QM住宅抵押贷款，加权平均票面利率7.67%，加权平均贷款价值比70.0%，加权平均信用评分751[7] - 截至2025年3月31日，公司住宅全贷款组合加权平均票面利率为7.55%，较2024年3月31日增加44个基点[7] - 截至2025年3月31日，公司有三条贷款融资额度，总计可借款11亿美元，已提取约3.6亿美元，剩余约6.9亿美元用于新贷款购买[8] - 截至2025年3月31日，目标资产总计25亿美元，公司持有的住宅抵押全贷款公允价值为4.395亿美元，recourse债务与权益比率约为2.3倍，证券化后降至约1.3倍[13]

文章核心观点 介绍克罗地亚裔美国媒体人Albert Anthony的个人情况、业务及品牌相关信息 [1] 个人情况 - Albert Anthony是克罗地亚裔美国媒体人 ，在Investing.com和Seeking Alpha等投资者平台活跃 ，自2023年以来积累超1000名粉丝 [1] - 他是纽约市本地人 ，曾居住在得克萨斯州奥斯汀 ，担任过管理和信息系统分析师 ，还在一家排名前十的金融公司的IT部门工作 [1] - 他参加过东南欧的许多商业和创新会议 ，并在克罗地亚和奥斯汀的初创企业和数字游牧活动中发表演讲 [1] - 他拥有德鲁大学、企业金融学院、弗吉尼亚大学达顿商学院、CompTIA和微软的学位和证书 [1] 业务情况 - 他在投资者平台上报道市场和股票 ，截至2025年正在撰写一系列名为《金融市场：建立股息收入投资组合》的文章 [1] - 他计划于2025年在亚马逊全球推出同名新书 [1] - 他是一名居家投资者 ，用自有资金推出了Future Investor Fund ，专注于构建股息投资组合 [1] 品牌情况 - Albert Anthony品牌由Albert Anthony & Co.全资拥有 ，这是一家在美国得克萨斯州特拉维斯县奥斯汀注册的独资企业 [1]

公司基本信息 - 公司于2018年9月开始运营，2021年6月21日在纽交所完成普通股首次公开募股[57] - 自2019年12月31日结束的纳税年度起，公司选择按REIT进行美国联邦所得税纳税[58] 公司资产组合情况 - 截至2024年12月31日，公司约22亿美元的目标资产组合主要包括直接持有的住宅抵押贷款、证券化信托持有的住宅抵押贷款和RMBS[67] - 自2018年9月运营开始至2024年12月31日，公司参与了17次评级证券化交易[66] - 截至2024年12月31日，公司RMBS和证券化信托持有的住宅贷款组合的底层贷款基本为非QM贷款，且参与和/或作为主要受益人的AOMT证券化RMBS组合中，超过5%的未偿还本金余额的贷款由位于加利福尼亚州、佛罗里达州、得克萨斯州和佐治亚州的房产担保[109] - 截至2024年12月31日，Angel Oak Mortgage Lending获许在46个州和哥伦比亚特区开展贷款业务[103] 公司与关联方关系及风险 - 公司依赖经理人和Angel Oak的某些关键人员，若管理协议终止或关键人员不可用，可能找不到合适替代者[78] - 公司与Angel Oak的关系存在利益冲突，可能限制其追求某些投资机会[78] - 公司依靠经理人获取非QM贷款和其他目标资产，Angel Oak Mortgage Lending无合同义务向其出售贷款[78] - 公司自2018年9月运营开始至2024年12月31日，其投资组合中的大部分目标资产从Angel Oak Mortgage Lending收购，未来预计仍将如此[84] - 公司与Angel Oak Mortgage Lending的协议由关联方协商，条款可能不如与非关联第三方协商有利，且可能产生利益冲突[89] - 公司向经理支付基于股权的基础管理费，无论投资组合表现如何，这可能降低经理为股东寻求有吸引力风险调整回报投资的动力[90] - 经理可根据可分配收益赚取季度激励费，这可能促使其投资高风险资产或过早出售资产以增加收益，从而增加投资组合风险[91] - 与经理的管理协议非公平协商，条款可能不利，且终止协议困难且成本高，可能需支付高额终止费[92][93] - 公司依赖经理识别和收购符合目标标准的资产，经理若无法履行职责，可能对公司产生重大不利影响[95] - 公司使用Angel Oak品牌需遵守商标许可协议，协议可能自动终止或被许可方无理由终止，终止后公司需改名和变更股票代码[96] - 经理依据宽泛投资指南管理投资组合，可随时更改投资流程且无需股东同意，这可能导致高风险投资和低于预期的回报[98] - 公司运营结果取决于经理能否以有吸引力的条款获取大量理想的非优质抵押贷款和其他目标资产，否则可能受重大不利影响[100] 公司面临的市场及行业风险 - 住宅抵押和房地产市场的困难状况及宏观经济事件可能对公司投资的资产价值产生不利影响[78] - 非QM贷款可能出现更高的拖欠、违约和止赎率[78] - 公司目前专注于收购和投资非QM贷款，可能面临法律、行政和监管等风险[78] - 公司行业受高度监管，可能面临不利的立法或监管变化[80] - 公司大量债务增加了损失风险，且章程和细则未限制可承担的债务金额[80] - 公司获取融资来源可能受限，且条件可能不利[80] - 市场条件等因素可能影响公司资产证券化能力，增加融资成本[80] - 公司可能无法盈利执行证券化交易[80] - 利率波动可能增加公司融资成本[80] - 公司重要股东及其关联方对公司有重大影响，其行动可能不符合股东最佳利益[80] - 公司若无法符合REIT资格，将需缴纳美国联邦所得税及可能增加的州和地方税[80] - 非优质抵押贷款的宽松承销准则可能导致更高的拖欠、违约和止赎率，从而对公司投资组合表现产生不利影响[102] - 非QM贷款投资面临更高损失风险，与某些其他目标资产（如机构RMBS）相比，非QM贷款直接面临违约损失，且不受美国政府或任何GSE担保，也无RMBS高级档的结构信用增强[108] - 公司投资组合按资产类型和地区集中，若特定集中区域出现不利发展或更大风险，如自然灾害、恐怖事件、气候变化等，会增加损失风险[109] - 自然灾害或气候变化可能导致房地产价值下降，增加公司贷款或其他投资的止赎和信用损失[111] - 公司投资的非QM贷款和其他住宅抵押贷款面临违约风险，收购和投资目标资产还面临房地产价值下降、基准利率风险、经济状况风险等多种风险[112][113] - 公司可能需对收购的住宅抵押贷款进行止赎，止赎过程漫长且昂贵，即使成功止赎，清算所得可能不足以收回贷款成本，导致损失[115] - 利率上升会对公司资产价值产生不利影响，增加利息支出和资产违约风险，减少目标资产交易量，影响公司财务结果[117] - 公司资产、负债和衍生品的公允价值变化会对公司产生重大不利影响，包括减少收益、增加收益波动性和账面价值波动性[122] - 美国美元LIBOR已被基于SOFR的利率取代，SOFR历史有限，未来表现不可预测，且与LIBOR有根本区别，在某些时期比其他基准或市场利率更具波动性[126] - 信用利差变化会影响公司房地产相关证券投资组合的价值，利差扩大可能导致净未实现收益减少或净未实现损失增加，造成总体净损失和/或综合净损失[124] - 公司投资信用评级或被下调，评级变化可能使投资价值和流动性显著下降，影响投资组合价值并导致损失[129] - 提前还款率会影响公司投资组合价值，CPR衡量的提前还款率上升会加速贷款证券化组合摊销，降低资产收益率或利息收入[130] - 利率下降时，投资提前还款增加，再投资收益率降低，有提前还款风险的投资市值涨幅受限；利率上升时，提前还款减少，无法用还款资金进行高收益再投资[131] - 公司投资的机构和非机构RMBS可能因基础资产提前还款和利率变化而损失，提前还款会影响RMBS价格和收益率，利率上升时其价值下降[132] - 可调整利率抵押贷款月还款额增加可能导致更高的未来违约率，借款人可能无法再融资或卖房，增加RMBS违约和损失风险[136][137] - 公司投资的低评级非机构RMBS面临首笔损失风险，其本金和利息无担保，受基础抵押贷款多种风险影响，违约时公司可能损失本金[138][139] - 公司投资的投资性房地产贷款有更高损失风险，还款依赖租户支付租金能力，物业状况和贷款金额因素也会增加损失可能性[141] - 公司投资的巨额优质抵押贷款可能带来更高损失风险，因其余额大且不能立即出售给GSE，违约时损失可能更大[142] - 公司投资的商业抵押贷款表现受多种不可控因素影响，违约时公司可能损失本金，环境风险可能影响抵押物价值[143][144] - 公司收购的第二留置权抵押贷款和HELOC抵押贷款有额外风险，第二留置权贷款违约时还款靠后，HELOC贷款对经济和借款人财务状况敏感[145][146] - 公司投资商业过桥贷款、夹层贷款、建设贷款和B类票据会增加损失风险，商业过桥贷款期限一般五年以内[147][148] - 公司投资住宅过桥贷款，存在借款人无法按理想条件出售房产的风险，且此类投资流动性差[149] - 公司投资Alt - A抵押贷款和次级住宅抵押贷款或相关RMBS，这些贷款近期逾期、止赎、破产和损失率上升，未来可能继续高于传统贷款[150] - 公司投资CRT证券，需承担借款人违约风险[151] - 公司投资CMBS，其缺乏标准条款、期限较短、部分无定期本金摊销，增加投资风险，且次级CMBS受借款人还款情况影响大[152][153][154] - 公司收购MSRs或超额MSRs，其价值确定需大量估计和假设，利率、提前还款速度和逾期率会影响其表现，且受法律法规约束[155][156][157][158] - 公司可能有限投资ABS和消费贷款，ABS受底层资产信用、提前还款、利率等因素影响，消费贷款受借款人个人和宏观因素影响[160][161][163] - 公司投资不良或非执行住宅和商业抵押贷款，无非执行贷款持有比例限制，此类贷款借款人可能处于经济困境，资产处置或清算困难，部分贷款LTV超过100% [164] - 公司投资TBAs并可能执行TBA美元滚动交易，特定市场条件下可能导致负净利息收入，还可能面临追加保证金风险[165] - 公司依赖分析模型和第三方数据进行资产分析和管理，模型和数据可能不准确，导致决策失误和潜在风险[166] - 公司资产估值存在不确定性，可能与市场价值不同，且估值难以获取或不可靠，会影响净收入[170] - 公司资产可能缺乏流动性，会导致价格波动大、融资困难，限制资产出售和投资组合调整[173] - 公司部分证券化交易需按美国风险保留规则持有5%的风险保留证券，会导致资产缺乏流动性[175] - 公司可能因房地产相关业务面临环境责任，相关调查或修复成本可能很高[176] - 公司投资的房产保险赔偿可能不足以弥补损失，导致投资无法履约或亏损[177] - 公司2018年开始运营，经营历史有限，无法保证成功运营和为股东分红[178] - 公司面临疫情等公共卫生危机风险，可能对经济和金融市场造成不利影响，进而影响公司运营和财务表现[180] - 公司董事会有权随时更改战略、投资指南等政策，可能增加风险并对公司产生不利影响[181] - 公司投资住宅抵押贷款时，经理常利用第三方尽职调查公司和定价供应商，但不能确保第三方能发现所有相关风险[183] - 公司主要投资新发放的第一留置权非QM贷款，多来自Angel Oak Mortgage Lending，经理对其贷款审查可能不够彻底[184] - 第三方服务机构若不能有效服务公司投资，可能导致借款人违约频率上升，影响投资价值和公司业绩[185] - 已颁布或可能颁布的立法，如贷款修改等，可能降低公司抵押贷款价值，增加服务成本[186] - 第三方止赎程序缺陷和相关延误，可能影响公司损失假设和投资价值及回报[188] - 美国政府实施的贷款修改和再融资计划，可能影响公司目标资产的价值和回报[189] - 公司在竞争激烈的市场中运营，竞争对手众多且部分规模更大、资源更丰富，竞争可能导致资产价格上升[193] - 房利美和房地美托管状态的变化及相关法律法规的改变，可能对公司产生重大不利影响[196] - 美国联邦储备委员会的行动和声明可能影响基准利率，进而影响公司资产价值、借款成本和投资回报[197] - 公司面临交易对手风险，若无法要求对手回购违约贷款，可能产生重大不利影响[199] 公司财务及运营相关规定 - 公司运营合伙的全资或多数控股子公司发行的证券及其他投资证券价值，不得超过运营合伙非合并总资产价值（不包括美国政府证券和现金项目）的40%[214] - 公司运营合伙的全资或多数控股子公司若依赖《投资公司法》第3(c)(5)(C)条豁免，其投资组合至少55%须由合格房地产资产构成，至少80%须由合格房地产资产和房地产相关资产构成，且杂项资产不超过20%[215] 公司财务状况 - 截至2024年12月31日，公司有大约2.301亿美元债务未偿还，包括1.295亿美元未承诺贷款融资额度、5060万美元短期回购安排和5000万美元2029年到期9.500%优先无担保票据，未承诺贷款融资额度最高可达11亿美元[221] 公司运营风险及应对 - 公司高度依赖信息系统，系统故障可能严重扰乱业务[80] - 公司业务依赖信息系统，系统故障、网络攻击或安全漏洞可能对业务造成重大不利影响[206] - 公司或Angel Oak可能面临监管问询或程序，可能导致调查、执法行动、罚款或私人诉讼索赔[209] - 美国联邦、州、地方或外国法律或法规的变化，可能导致公司改变投资组合、限制战略或增加成本[211] - 维持《投资公司法》下投资公司豁免地位对公司运营有重大限制，可能需调整运营结构或资产配置[214] - 会计规则复杂，涉及重大判断和假设，会计解释或假设的变化可能影响合并财务报表[217] - 未来合资企业投资可能受缺乏决策权、依赖合作伙伴财务状况和流动性以及合作伙伴纠纷等因素不利影响[218] - 若公司未能制定、完善和实施适应住宅房地产和资本市场变化的策略，财务状况和经营成果可能受到重大不利影响[220] - 公司运营现金流可能不足以支付债务本息，或导致债务加速到期、无法借款及抵押资产损失[224] - 公司未来进入债务资本市场的情况不确定，或需依赖股权发行或低效债务融资[225] - 公司使用杠杆执行业务战略，会放大投资损益[226] - 公司可能需大量现金作为抵押品或保证金，资产价值下降会放大损失[227] - 市场条件等因素影响公司资产证券化能力，或增加融资成本[228] - 《多德 - 弗兰克法案》要求证券化发起人至少保留5%的信用风险[232] - 证券化交易的盈利受贷款收购价格、短期债务成本等多因素影响[235] - AOMT证券化发行的证券有2 - 4年非赎回期，之后控制级持有人可行使赎回权[236] - 评级机构可能影响公司证券化交易执行能力[237] - 公司证券化交易可能引发诉讼，造成资源消耗和损失[239] - 公司证券化交易条款可能不如预期有利，业绩或受重大不利影响[243] - 贷款融资额度使公司面临额外风险，交易对手违约或导致公司损失[244][245] - 贷款融资额度和衍生品合约可能使公司被要求追加抵押品，否则债务加速到期或合约不利终止[246] - 公司被迫清算合格房地产资产偿债，可能影响REIT资格和投资公司豁免资格[247] - 公司或贷款方破产，贷款融资额度权利受破产法影响，索赔可能延迟且金额不足[248] - 利率波动增加公司融资成本，影响净利息收入、资产价值和借款人违约率[249][250] - 公司利用衍生品和对冲工具降低风险，但对冲可能失败或产生额外风险[251][252][253][254] - 对冲交易可能影响公司收益，且需在特定情况下支付现金，影响公司运营[253][254] - 涉及OTC衍生品交易的对冲策略受多德 - 弗兰克法案监管，成本可能增加[255]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度GAAP净亏损1500万美元，即每股0.65%；全年GAAP净收入2880万美元，即每股摊薄后1.17% [17] - 2024年第四季度可分配收益990万美元，即每股摊薄后0.42%；全年可分配收益700万美元 [17][18] - 2024年第四季度利息收入3190万美元，净利息收入990万美元，较2023年第四季度分别增长30%和20%，较2024年第三季度分别增长16%和9%；全年利息收入1.104亿美元，净利息收入3690万美元，较2023年分别增长15%和28% [19][20] - 2024年第四季度运营费用550万美元，剔除非现金股票薪酬费用和证券化成本后为310万美元，较2023年第四季度下降16%；全年运营费用1940万美元，剔除相关费用后为1360万美元，较上一年下降约14% [24] - 截至2024年12月31日，现金4080万美元，有追索权债务与权益比率为1倍；GAAP每股账面价值降至10.17%，较9月30日下降9.8%，与去年同期基本持平；经济账面价值为每股13.10%，较9月30日下降6.6%，较12月31日下降3.3% [25] - 截至2024年底，住宅全贷款公允价值1.831亿美元，由1.295亿美元仓库债务提供资金；住宅抵押贷款和证券化信托17亿美元，RMBS 3.21亿美元，包括对混合证券化实体的投资2070万美元；未提取贷款融资能力约9.2亿美元 [26][27] - 截至2024年底，总投资组合90天以上逾期贷款加权平均百分比升至2.4%，高于第三季度末的1.85%；RMBS和证券化贷款组合3个月提前还款速度为8.4%，较第三季度下降10个基点 [27][28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024年完成5次证券化，超过每季度1次的目标，总计证券化计划未偿还本金余额8.55亿美元；第四季度完成AOMT - 24 - 10，贡献贷款余额3.168亿美元；年末完成AOMT - 2024 - 13，贡献贷款1.67亿美元 [10][22] - 截至2024年底，证券化贷款组合加权平均票面利率为5.6%，加权平均融资成本约为4% [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年非QM领域活动增加，执行和证券化情况改善，利差全年收紧 [12] - 证券化市场活跃，利差较窄 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于优先考虑长期收益增长、有条不紊决策、管理风险和为股东创造价值，执行经过验证和可重复的管理模式以实现持续、可持续增长 [7][8] - 资本部署战略将保持适应性和灵活性，与不断变化的市场动态保持一致，以实现回报最大化；筹集资金采取机会主义方式，确保投资决策具有增值性和价值驱动性 [13] - 公司认为其差异化运营模式的核心是审慎的风险管理和高效的资本循环，信贷选择是关键竞争优势 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 利率水平和波动性是投资组合估值的关键驱动因素，只要利率路径不确定，投资组合估值可能会继续波动 [9] - 长期业务背景积极，投资组合发展态势良好；利率从12月的峰值有所缓和，但进一步降息目前比上一季度更难实现，抵押贷款利率未呈现一致的变动趋势 [11] - 公司认为当前市场活跃且深度足够，有充足机会循环资本并继续扩大目标资产组合 [12] - 预计利息收入将随着收购增值贷款、合理的投资组合管理和有效的证券化执行而继续增长 [21] 其他重要信息 - 公司受加州野火影响较小，仅证券化贷款组合中有一笔贷款可能受损，因要求所有贷款都有财产保险，预计可大幅减轻或消除财务损失 [30][31][32] - 公司宣布每股0.32%的普通股股息，已于2025年2月28日支付 [32] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2021 - 2023年发行的证券化产品在利率下降环境中的抗提前还款能力及触发显著提前还款的利率水平 - 历史上正常环境下提前还款率为20 - 25 CPR，2021 - 2023年发行产品加权平均票面利率在5% - 5.25%左右，新发行产品票面利率在7% - 7.5%，预计利率需下降150 - 200个基点才可能触发提前还款，目前这些产品抗提前还款能力较强 [37][38] 问题2: 重新证券化可获得的增量收益率 - 对于2019年发行的证券化产品，目前加权平均票面利率在6%以上，杠杆收益率约8%，重新证券化或更换抵押品后，在全贷款聚合阶段杠杆收益率可提升至12%左右，证券化后可达15% [40][41] 问题3: 截至目前的季度账面价值情况 - 截至2月28日，不考虑股息账面价值上涨超6%，扣除股息后上涨约3%（基于12月31日数据） [44] 问题4: 下一季度净利息收入的利弊及2025年净利息收入增长预期 - 过去一年净利息收入取得显著进展，第四季度股息覆盖率约90%，年末已完全覆盖；未来几个季度净利息收入将继续增长，目前有一个证券化项目有望在第一或第二季度完成，释放资金用于更多贷款收购；抵押贷款公司业务管道强劲，贷款利率维持在7% - 7.5% [49][50][51] 问题5: 新政府政策对非QM市场的影响 - 特朗普第二届任期可能对非QM市场有利，可能促使一些原本由GSE持有的贷款流向非QM市场，但政策具有不确定性 [53] 问题6: 评估增值机会时以GAAP账面价值还是经济账面价值为基准，以及是否考虑用证券化释放的现金或无担保市场资金回购股票 - 评估增值机会时逐渐倾向于以GAAP账面价值为参考；高级无担保市场对公司有增值潜力，但目前不太愿意大量回购股票，因为当前增量资本的股权回报率为15% - 20%，高于股息收益率13%，且公司希望扩大股权基础；GAAP账面价值和经济账面价值的趋同需要时间，可能通过利率大幅下降或提前还款实现 [58][59][62] 问题7: 贷款逾期率的正常水平、未来预期及市值对逾期率上升的反应 - 本季度前1.8%的逾期率处于较低水平，贷款逾期率正趋向2% - 3%的正常水平；未出现逾期率过热情况，公司持续提升信贷质量以应对可能的信贷压力；非QM估值已包含一定逾期率上升预期，但不会有重大上升 [64][65][68] 问题8: 第四季度不同年份发行贷款的表现、2025年至今及第一季度受季节性因素影响情况 - 未发现特定年份发行贷款有明显差异，在经济压力时期，2024年发行的贷款逾期率略有上升，但幅度不大，约为2.5%；截至1月，逾期率较之前下降10个基点 [71][74]

文章核心观点 - 安杰尔橡树抵押公司（Angel Oak Mortgage）本季度财报表现良好，盈利和营收均超预期，其股价走势和未来表现受管理层评论、盈利预期及行业前景影响；同一行业的美国金融公司（Finance of America Companies Inc.）即将公布财报，市场对其有一定预期 [1][2][4] 安杰尔橡树抵押公司（AOMR）业绩情况 - 本季度每股收益0.42美元，超扎克斯共识预期的0.25美元，去年同期每股亏损0.26美元，本季度盈利惊喜率达68% [1] - 上一季度预期每股收益0.21美元，实际每股亏损0.14美元，盈利惊喜率为 - 166.67% [1] - 过去四个季度仅一次超共识每股收益预期 [2] - 截至2024年12月季度营收3187万美元，超扎克斯共识预期6.22%，去年同期营收2455万美元，过去四个季度两次超共识营收预期 [2] 安杰尔橡树抵押公司股价表现 - 自年初以来，公司股价上涨约3%，而标准普尔500指数下跌 - 0.5% [3] 安杰尔橡树抵押公司未来展望 - 股价短期走势和未来盈利预期主要取决于管理层在财报电话会议上的评论 [3] - 盈利前景可帮助投资者判断股票未来走向，包括当前对未来季度的共识盈利预期及预期变化 [4] - 近期盈利预估修正趋势喜忧参半，目前股票扎克斯排名为3（持有），预计短期内表现与市场一致 [6] - 未来季度和本财年的盈利预估变化值得关注，当前未来季度共识每股收益预估为0.30美元，营收3095万美元，本财年共识每股收益预估为1.32美元，营收1.4049亿美元 [7] 行业情况 - 扎克斯金融 - 抵押及相关服务行业目前在250多个扎克斯行业中排名后32%，研究显示排名前50%的行业表现比后50%的行业好两倍多 [8] 美国金融公司（FOA）情况 - 预计3月11日公布截至2024年12月季度财报，预计本季度每股收益0.45美元，同比增长150%，过去30天该季度共识每股收益预估未变 [9] - 预计本季度营收7900万美元，较去年同期下降71.4% [10]

净利息收入情况 - 2024财年第四季度净利息收入990万美元，较2023年第四季度的820万美元增长20%；2024财年净利息收入3690万美元，较2023财年的2890万美元增长28%[4] GAAP净收入与亏损情况 - 2024财年第四季度GAAP净亏损1510万美元，摊薄后每股亏损0.65美元；2024财年GAAP净收入2880万美元，摊薄后每股收益1.17美元[4] 可分配收益情况 - 2024财年第四季度可分配收益990万美元，摊薄后每股0.42美元；2024财年可分配收益700万美元，摊薄后每股0.28美元[4] - 2024年全年，可分配收益为703万美元，2023年为亏损2808.6万美元[24] - 2024年第四季度，年化可分配收益为3950万美元，2023年同期为亏损2610.7万美元[24] 股息情况 - 公司宣布普通股每股股息0.32美元，于2025年2月28日支付[4][8] 证券化交易与贷款计划情况 - 2024年公司参与五次证券化交易，贷款计划未偿还本金余额总计8.55亿美元；第四季度执行AOMT 2024 - 10证券化，贡献贷款计划未偿还本金余额约3.168亿美元，加权平均票面利率7.79%；还向AOMT 2024 - 13贡献贷款计划未偿还本金余额1.672亿美元，该交易总贡献贷款计划未偿还本金余额2.889亿美元，加权平均票面利率7.37%[5] 新发放贷款购买情况 - 2024年公司购买6.837亿美元新发放的市场票面利率非QM住宅抵押贷款，加权平均票面利率7.64%，加权平均贷款价值比70.2%，加权平均信用评分749[5] 住宅整笔贷款组合情况 - 截至2024年12月31日，住宅整笔贷款组合加权平均票面利率7.39%，较2023年12月31日增加61个基点[6] 贷款融资额度情况 - 截至2024年12月31日，公司有三条贷款融资额度，总计可借款11亿美元，已提取约1290万美元，剩余约9210万美元用于新贷款购买[7] 目标资产与相关比率情况 - 截至2024年12月31日，目标资产总计22亿美元；公司持有住宅抵押贷款整笔贷款公允价值1831万美元；公司有追索权债务与权益比率约为1.0倍，预计未来保持在2.5倍以下[12] 运营费用情况 - 2023年运营费用排除证券化费用后较上一年降低10%[2] 总资产情况 - 截至2024年12月31日，公司总资产为22.69769亿美元，较2023年的23.08011亿美元下降1.65%[22] 归属于普通股股东净盈亏情况 - 2024年第四季度，归属于普通股股东的净亏损为1505.5万美元，2023年同期净利润为2859.9万美元[24] 可分配收益平均股权回报率情况 - 2024年第四季度，可分配收益平均股权回报率为15.7%，2023年同期为 - 10.7%[24] - 2024年全年，可分配收益平均股权回报率为2.7%，2023年为 - 11.7%[24] 股东权益情况 - 截至2024年12月31日，GAAP股东权益总额为2.38967亿美元，较2023年的2.56106亿美元下降6.69%[26] - 截至2024年12月31日，包含经济账面价值调整后的股东权益为3.07751亿美元，较2023年的3.38048亿美元下降9%[26] 账面价值情况 - 截至2024年12月31日，普通股账面价值为每股10.17美元，经济账面价值为每股13.10美元[26] 普通股发行与流通情况 - 2024年12月31日，公司发行并流通的普通股为2350.0175万股，2023年为2496.5274万股[22]

文章核心观点 - Binary Tree Analytics（BTA）凭借投资银行现金和衍生品交易背景，旨在为资本市场工具和交易提供透明度和分析，专注于封闭式基金（CEFs）、交易型开放式指数基金（ETFs）和特殊情况投资，目标是以低波动性实现高年化回报，且团队拥有超20年投资经验并毕业于顶尖大学金融专业 [1] 公司情况 - BTA有投资银行现金和衍生品交易背景，专注于CEFs、ETFs和特殊情况投资 [1] - BTA目标是提供资本市场工具和交易的透明度和分析，以低波动性实现高年化回报 [1] - BTA团队在顶尖大学获得金融专业学位后，已有超20年投资经验 [1]