一、涉及公司 Affirm Holdings, Inc. (NASDAQ:AFRM)[1] 二、核心观点与论据 （一）合作伙伴关系 1. **重要合作伙伴及意义** - 与亚马逊、Shopify等大型商家的合作是公司的重要伙伴关系，是公司的“皇冠上的宝石”。通过这些合作伙伴，公司能以很低甚至负成本获取用户，还能将用户引入公司其他业务，如Affirm卡等。例如，这些合作关系能让公司接触到大量用户和业务量[7][8]。 2. **合作伙伴选择Affirm的原因** - **产品差异化**：为客户提供不同的选择，能服务不同规模的购买，不只是标准支付方式[9]。 - **技术和工程能力**：与大型零售商合作时，强大的工程能力和文化很重要，要保证在其网站上运行时不会出现故障和糟糕的用户体验，公司在这方面得到很多好评[10]。 - **推动转化率**：产品要能表现良好，零售商要看到结果，其客户要满意。合作良好时会制定多年路线图，不断探讨下一步计划[11]。 3. **与电商收购方（如Stripe等）的合作** - 这种合作越来越重要。过去Affirm逐个与商家整合效率低且难以规模化，而这些支付服务提供商（PSPs）有大量中小企业（SMEs）通过它们获取支付方式，与它们合作是接触长尾市场的高效方式[14]。 （二）行业发展与市场地位 1. **行业发展趋势** - 先买后付（BNPL）行业仍有发展空间，目前在美国电子商务中占比约7%，每年还在以1%左右的速度增长，还远未达到发展的尽头[16]。 - 过去需要向商家解释BNPL是什么以及为什么要做，现在大家都已了解，现在更多是关于成本、收益和整合等问题[17]。 2. **平台对平台（platform on platforms）模式** - 这种模式越来越常见。例如在Stripe内部可能有服务特定细分市场（如汽车服务或专业服务）的平台，它们提供一系列服务包括支付服务（由Stripe提供支持），而Stripe的支付方式可以通过这些平台对平台推送出去。公司内部已成立团队专门与这些平台对平台建立合作关系，开拓新市场，如通过类似Affinipay的平台进入法律服务领域[19][20]。 - 在一些终端市场（如汽车服务和医疗），Affirm支付选项的渗透率可能较高，因为购买金额大或者商家有提供0%利率的利润结构；在一些普通零售中可能是个位数，但也有零售商能达到20% - 40%的销售额通过Affirm[22]。 （三）产品优势 1. **Adaptive Checkout产品** - 公司的Adaptive Checkout产品为客户提供不同的支付条款和优惠选择，如0%利率、6个月、12个月或24个月等不同时长的支付选项，根据商家安排和公司的承保及数据，为每个客户、每次购买定制优惠，这比单纯的Pay in 4选项更能推动转化率。当购买金额达到250 - 300美元时，多数客户会选择月度支付选项，因为他们希望有更多时间付款且更符合预算[24][25]。 - 这种灵活性是公司的竞争优势，是其他公司难以复制的竞争护城河，在处理高金额支付时公司的全谱系产品供应是无与伦比的[26][27]。 2. **Affirm卡** - 目前约45%的Affirm卡消费是线下消费，公司有140万张卡，持卡人平均每年消费达3000美元，较之前有增长（之前是2500美元）。这是公司产品组合中令人兴奋的部分，公司希望人们在任何购物场所都能使用Affirm，该卡没有传统信用卡的负面因素，可以现在付款或进行简单透明的分期付款[33][34][35]。 - 目前使用该卡的用户平均每年有20笔交易，相比公司整体业务中每人每年5笔多的交易要多。相对于近2000万活跃用户，140万的卡用户渗透率还很低，有很大发展空间。公司有团队专门优化开卡流程和用户体验，通过销售点网络获取新用户并向他们推销该卡[35][36]。 （四）竞争环境 1. **与Klarna的竞争** - 竞争强度因细分市场和所需能力而异，目前不觉得竞争在加剧。市场规模在增长，整体采用趋势也在增长，多个参与者可以同时有健康的增长率，不是零和游戏。地理上，Klarna在英国已久，Affirm以不同的方法进入，不是正面竞争[42][43][44]。 2. **与小公司的竞争** - 对于小公司来说，如果想达到规模，现在变得更难了，因为大型零售商和合作伙伴的期望和要求较高，而且它们接纳和整合新伙伴的能力有限。但如果小公司现在盈利且资金充足，可以选择特定市场发展业务，不过现在行业发展阶段较晚（相对几年前），追赶较难[46]。 3. **与私人标签信用卡（PLCC）的竞争** - 与大型零售商的私人标签信用卡共存多年，研究发现两者之间重叠或干扰相对较少。很多零售商提供私人标签信用卡，但很多人不想申请（尤其是在电商场景），还有些人不被批准。很多商家与PLCC提供商有协议可以单独提供BNPL，目前在这个领域没有太多变化，一些PLCC提供商提供分期付款业务但规模相对较小，对Affirm竞争影响不大[48][49]。 （五）国际业务 1. **英国市场** - 公司几周前刚在英国推出业务，初期没有与大型商家合作，而是先测试流程、获取数据、查看模型表现，之后几个季度会逐步扩大规模。很多北美大型合作伙伴促使公司进行国际扩张，到英国后与国内商家的对接情况良好，公司的自适应结账产品和差异化优势很受欢迎[51][52][53]。 2. **国际业务展望** - 长期来看会更注重国际业务，虽然没有公布具体国家和时间表，但表示西欧是有意义的市场，国际业务在公司增长支柱中的重要性正在增加[55]。 三、其他重要内容 1. **公司业务发展重点** - 从收入角度看，公司基本业务模式仍有很大发展空间，有很多商家还未签约。在中长尾市场方面，尤其是通过平台分销方面，公司认为才刚刚起步。此外，不断提高在现有商家中的渗透率和迭代也是重要工作，即使不签新商家，仅通过现有商家的迭代和合作也能有很好的增长。而且目前公司业务主要在美国电子商务零售领域，还有线下、国际以及美国消费者在电子商务零售之外的其他消费领域（如家庭装修、专业服务、慈善和政府账单等）有待开拓[56][57]。 2. **行业前景** - 公司所在行业前景良好，会持续存在并获得长期市场份额，公司在该领域处于领先地位，对未来几年的发展充满期待[60]。

核心观点 - Affirm Holdings, Inc. (AFRM) 与 Priceline 扩大合作，成为 Priceline 合作伙伴品牌的分期付款提供商，此举有助于 AFRM 进入蓬勃发展的旅游市场，推动交易量和收入增长 [1][2] 合作细节 - AFRM 将通过 Priceline Partner Solutions 为旅游、酒店、租车等行业的 B2B 合作伙伴提供分期付款解决方案，满足消费者对透明和灵活支付方式的需求 [1][2] - 客户可以在 AFRM 的平台上实时获得批准，并选择个性化的分期付款计划，且无隐藏费用或滞纳金 [3] 市场影响 - 该合作增强了 Priceline 的产品供应，同时 AFRM 通过嵌入其“先买后付”服务，获得更高的商户采用率、平均订单价值和转化率 [4] - 合作有助于 AFRM 实现 2025 财年 GMV 达到 500 亿美元的目标，并扩大其国际商户网络和信用卡覆盖范围，进而提升未来利润率 [5] 财务表现 - AFRM 的 GMV 同比增长 35.7%，主要得益于旅游和票务类别的强劲表现 [2] - AFRM 股价在过去三个月上涨 111.9%，远超行业平均的 14.9% [6] 其他推荐股票 - AFRM 目前的 Zacks 排名为 2 (Buy) [7] - 其他推荐股票包括 Cantaloupe, Inc. (CTLP)、Repay Holdings Corporation (RPAY) 和 Envestnet, Inc. (ENV)，均具有 Zacks 排名 2 [7] - Cantaloupe 当前财年盈利预计同比增长 113.3%，收入预计增长 15.9% [8] - Repay Holdings 当前财年盈利预计同比增长 4.6%，收入预计增长 6.8% [9] - Envestnet 当前财年盈利预计同比增长 22.2%，收入预计增长 11.4% [10]

文章核心观点 - 投资者可关注表现优于同行的商业服务类股票，如Affirm Holdings和Sezzle Inc，它们有望延续良好表现 [1][7] 行业情况 - 商业服务板块包含305家公司，在Zacks板块排名中位列第4 [2] - 金融交易服务行业包含42家公司，在Zacks行业排名中位列第80，今年以来平均涨幅24.6% [6] 公司情况 Affirm Holdings - 是商业服务板块和金融交易服务行业的成员，目前Zacks评级为2（买入） [2][3][6] - 过去一个季度，其全年收益的Zacks共识预期上调63.6%，显示分析师情绪改善，盈利前景增强 [3] - 今年以来涨幅约26.3%，表现优于商业服务板块和金融交易服务行业 [4][6] Sezzle Inc - 是商业服务板块和金融交易服务行业的成员，今年以来回报率达1848.1%，表现优于行业 [4][6] - 过去三个月，当前年度的共识每股收益预期增长45.8%，目前Zacks评级为1（强力买入） [5]

Affirm与Priceline合作相关 - Affirm扩大了与在线旅游公司Priceline的合作成为其Priceline Partner Solutions的先买后付（BNPL）供应商[1] - Priceline的合作伙伴品牌（包括酒店航空和租车服务等行业）可通过自己网站为旅客提供先预定行程后分期付款的服务[2] - Affirm上季度在旅游和票务方面增长25%显示出旅客对灵活透明支付选项的需求[2] - Priceline Partner Solutions的合作伙伴品牌可通过与自己的账户团队合作将Affirm整合到结账流程中顾客订单至少50美元时可看到Affirm作为支付选项[3] BNPL行业情况 - 消费者越来越多地使用BNPL服务来支付度假费用Affirm及其竞争对手旅游相关支出都在上升例如Klarna4月扩大与Expedia合作[4] - Affirm本月初发布的季度财报显示其在美国BNPL领域占据三分之一的交易量和一半以上的收入[4] - Affirm在本季度活跃客户和商家数量实现两位数增长活跃消费者的交易量同比增长25%商品交易总额（GMV）同比增长35%达到76亿美元远超电子商务整体水平[5] - BNPL在美国作为首选支付方式越来越受欢迎16%的消费者放弃传统支付方式选择先买后付解决方案[5] - 这种趋势在千禧一代中尤为明显39%的人表示在过去一年使用过BNPL[6] - 单一服务的BNPL购买商品交易总额同比增长28%表明其在推动销售方面的有效性采用BNPL的订阅商家可利用这一点获得更大市场份额将临时买家转变为忠实订阅者[6]

文章核心观点 - 先买后付公司发展良好，有望受益于利好因素在近期实现盈利，Affirm作为行业佼佼者，虽仍亏损但增长强劲，信用质量良好，低利率或推动其盈利，值得投资者考虑 [1][12] 行业情况 - 先买后付行业持续受欢迎，美联储降息使借贷成本降低，或刺激对先买后付贷款的需求 [1][3] - 美国先买后付总商品交易量占美国电子商务的比例约为7.4%，较去年上升约1个百分点 [8] 公司情况 公司概况 - Affirm是先买后付行业的佼佼者，在过去几年不确定的经济环境中实现了良好增长，消费者信贷组合表现强劲 [2] 战略合作 - 与大型电子商务提供商建立重要合作关系，去年与亚马逊支付合作，成为首家通过该零售巨头提供支付选项的先买后付提供商，合作还包括亚马逊的企业对企业商店 [5] - 8月宣布与Hotels.com合作，客人可预订住宿并分期支付，此前已与Expedia及其子公司Vrbo等旅游提供商合作，产品还集成到Apple Pay [6] 财务表现 - 总商品交易量同比增长35%，达到76亿美元，收入为6.98亿美元，同比增长41%，运营费用增加但增速低于收入，本季度净亏损1亿美元，较去年的1.71亿美元有所改善 [7] 信用质量 - 第一季度（截至9月30日）30天以上逾期率为2.8%，略高于上一季度的2.4%，但指标相对稳定，公司认为这得益于其贷款期限较短 [9] 发展前景 - 美联储自9月会议以来将联邦基金利率下调了0.75%，较低的资金成本可能促使更多借款人使用其产品，加上其在苹果和热门电商网站上作为支付选项更频繁出现，可能刺激对其分期贷款的需求 [10][11] 分析师评级 - 多家银行对Affirm进行了评级上调和目标价提高，如Wedbush将其评级上调至中性，目标价45美元；Wells Fargo上调至增持，目标价52美元等 [3] 投资建议 - 尽管仍在亏损，但分析师认为其增长和低利率利好因素可能推动其实现盈利，股票市销率为5.7倍，明年预期市销率为4.7倍，对于愿意承担一定风险的投资者来说是不错的选择 [12]

文章核心观点 - 公司2025财年第一季度财报盈利超预期 虽受信贷损失准备金增加致费用上升影响 但凭借卡网络收入、服务收入改善及回头客增长表现良好 结合长期增长前景 股票具有投资价值 [1][18] AFRM的Q1财报结果 - 第一财季每股亏损31美分 窄于Zacks共识预期的36美分 与去年同期持平 净收入总额达6.985亿美元 同比增长40.7% 高于共识预期5.6% [3] - 截至2024年9月30日 活跃商户同比增长21.4%至32.3万家 总交易2720万笔 同比飙升45% 服务收入同比增长28.9%至2600万美元 利息收入3.771亿美元 同比增长44% [4] 公司受益于更高的GMV - 不断扩大的商品交易总额（GMV）推动商户网络收入增长 商户网络收入主要包括向商户合作伙伴收取的基于GMV的商户费用 [5] - 第一财季商户网络收入同比增长26.3% GMV达76亿美元 同比增长35.7% 归因于一般商品和旅游票务类别的强劲表现 管理层预计2025财年GMV超340亿美元 [6] AFRM的长期增长前景 - 公司独特技术和数据驱动方法使其在销售点准确定价和承保信贷方面具有优势 能够推出吸引不同消费者群体的产品 从而推动GMV增长 2024财年促成GMV达266亿美元 [7] - 公司业务结构具有强大网络效应 随着平台上商户增加 吸引更多用户 进而吸引更多商户采用其支付解决方案 不仅加强商户关系 还提高客户获取率和订单平均价值 重复消费者互动降低运营成本并提高信贷决策准确性 [8] - 与亚马逊和苹果支付等行业巨头的合作是公司关键增长驱动力 这些合作使其进入庞大消费市场 实现收入多元化 支持国际增长计划 预计2025年进入英国市场 [9] - 蓬勃发展的先买后付（BNPL）行业为公司提供利用其支付解决方案的机会 分期付款的受欢迎程度上升 减轻一次性付款的财务负担 [10] AFRM股票的价格表现 - 过去三个月公司股价上涨116.6% 超过行业19.2%的涨幅 也超过Zacks商业服务板块18.2%的涨幅和标准普尔500指数10.3%的涨幅 同期其两个行业同行万事达卡和Visa分别上涨13.3%和18.4% [11] 盈利预测修正 - 过去30天公司盈利预测上调 反映分析师乐观态度 Zacks对2025年和2026年盈利的共识预期同期也向上修正 [12] - 2025财年盈利共识预期同比改善64.1% 2026财年盈利预期增长186.3% 2025财年和2026财年收入共识预期分别同比增长33.5%和23.9% [13] AFRM的估值 - 与行业平均水平相比 公司股价被低估 目前公司的预期12个月销售额为5.5倍 低于行业平均的7.44倍 [15] 结论 - 公司第一财季财报显示其优势与挑战 专注于专有技术和数据驱动风险模型使其在竞争激烈的BNPL市场脱颖而出 [17] - 凭借强劲GMV增长、战略合作伙伴关系和国际扩张计划 特别是在英国的计划 公司具备长期增长潜力 相对较低的估值和改善的盈利预测增强了股票吸引力 为投资者提供投资机会 目前公司Zacks排名为2（买入） [18][19]

文章核心观点 - Affirm Holdings近期受关注，可结合基本面因素判断其股价未来走势，Zacks Rank 2显示其短期内或跑赢大盘 [1][16] 股价表现 - 过去一个月，公司股价回报率为 -1.3%，同期Zacks S&P 500综合指数变化为 +4.4%，所属Zacks金融交易服务行业上涨10.6% [2] 盈利预测修正 - Zacks分析基于卖方分析师对公司盈利预测的修正，盈利预测上调会使股票公允价值上升，推动股价上涨 [3][4] - 本季度公司预计每股亏损0.24美元，较去年同期变化 -700%，Zacks共识预测在过去30天变化 +33.3% [5] - 本财年共识盈利预测为 -0.62美元，同比变化 +62.9%，过去30天变化 +25.1% [5] - 下一财年共识盈利预测为0.51美元，较去年预期变化 +181.3%，过去一个月变化 +30.8% [6] - 因共识预测变化及其他三个盈利预测相关因素，公司被评为Zacks Rank 2（买入） [7] 营收增长预测 - 公司本季度共识销售预估为7.7868亿美元，同比变化 +31.7%；本财年和下一财年预估分别为30.2亿美元和36.7亿美元，变化分别为 +29.9%和 +21.7% [9] 上次财报结果及惊喜历史 - 公司上一季度报告营收6.9848亿美元，同比变化 +40.7%，每股收益 -0.31美元，去年同期为0美元 [10] - 报告营收较Zacks共识预估6.6139亿美元有 +5.61%的惊喜，每股收益惊喜为 +13.89% [11] - 过去四个季度，公司三次超出共识每股收益预估，每次都超出共识营收预估 [11] 估值 - 投资决策需考虑股票估值，可通过比较估值倍数的历史值和同行值判断股票是否合理定价 [12][13] - Zacks价值风格评分系统将股票分为A - F五组，公司评分为D，表明其交易价格高于同行 [14][15]

文章核心观点 - 随着美联储9月降息，利率下降，可买入业务模式有韧性且仍远低于历史最高价的金融科技股，如Robinhood、Upstart和Affirm [1][2] Robinhood - 过去几年，其免佣金交易、游戏化投资方式和简化移动应用吸引数百万年轻投资者，2020 - 2021年经历大幅增长，2022年因利率上升致收入下降25% [3] - 2023年，其收入飙升37%至18.7亿美元，超过2021年疫情期间高点，受资助客户和托管资产增长推动，年底分别达2340万和1030亿美元 [4] - 2024年第三季度末，资助客户达2430万，托管资产增至1522亿美元，部分得益于订阅式Gold计划扩展至220万付费用户，分析师预计全年收入增长38%并实现2020年以来首次年度盈利，股票估值合理 [5] Upstart - 其人工智能平台为银行、信用社和汽车经销商审批贷款，通过审查非传统数据点批准更广泛贷款，帮助合作伙伴覆盖年轻和低收入申请人，向合作伙伴收取平台使用费用 [6] - 2021年其收入飙升264%，随后两年因利率飙升致增长停滞，2022年收入下降1%，2023年暴跌39%，2023年调整后EBITDA转为负值，2024年分析师预计收入增长11%，调整后EBITDA仍为负 [7] - 分析师预计2025年其收入将增长29%，调整后EBITDA再次转正，若利率下降实现复苏，按明年销售额6倍计算可能是被低估的成长股 [8] Affirm - 是先买后付服务领先提供商，允许商家将购买分成小额分期付款，对无法获批信用卡客户有吸引力，向商家收取费用低于传统卡支付网络 [9] - 2021财年和2022财年收入分别飙升71%和55%，2023财年收入仅增长18%，因通胀抑制消费支出及主要客户Peloton销售困难 [10] - 通过获得亚马逊、沃尔玛和塔吉特等大客户减少对Peloton依赖，2024财年收入增长46%，分析师预计2025财年和2026财年收入分别增长30%和20%，2026财年调整后EBITDA最终转正，按今年销售额5倍计算有望随消费支出稳定反弹 [11]

公司业绩 - Affirm Holdings第一财季每股亏损31美分 窄于Zacks共识预期的每股亏损36美分 该指标同比持平[2] - 总净营收达6.985亿美元 超出管理层预期的6.4 - 6.7亿美元 同比激增40.7% 超出共识指标5.6%[2] - 截至2024年9月30日 活跃商户同比增长21.4%至32.3万 GMV为76亿美元 同比增长35.7% 超出管理层预期范围和Zacks共识预期[3] - 总交易2720万笔 同比飙升45% 服务收入同比增长28.9%至2600万美元 低于共识预期的2930万美元 利息收入3.771亿美元 同比增长44% 高于共识预期的3.48亿美元[4] - 商户网络营收1.843亿美元 同比增长26.3% 低于Zacks共识预期 卡网络营收同比增长41.8%至4750万美元 高于共识预期[5] - 总运营费用8.311亿美元 同比增长17.7% 信贷损失拨备攀升60.3%至1.598亿美元 销售营销及一般管理费用同比分别下降1.1%和1.3%[6] - 调整后运营收入1.3亿美元 上一年度同期为6000万美元 调整后运营利润率为19% 超出管理层预估范围 净亏损1.002亿美元 窄于上一年度同期[7] - 第一财季末现金及现金等价物10亿美元 较2023财年末增长3.3% 总资产101亿美元 较2023财年末增长6.5% 融资债务17.4亿美元 较2023年9月30日增长5.1% 股东权益28亿美元 较2023财年末增长3.8%[8] - 9月当季运营产生净现金1.969亿美元 上一年度同期为9890万美元[9] 业绩展望 - 预计2025财年第二财季GMV在93.5 - 97.5亿美元之间 营收在7.7 - 8.1亿美元之间 交易成本在4.2 - 4.4亿美元之间 加权平均流通股预计为3.22亿股 调整后运营利润率预计在21 - 23%之间[10] - 管理层预计2025财年GMV超过340亿美元 营收占GMV的百分比较2024财年至少扩大20个基点 调整后运营利润率至少为20% 加权平均流通股预计为3.22亿股[11] 公司排名 - Affirm Holdings目前Zacks排名为2（买入）[12]

文章核心观点 - 本周华尔街市场波动剧烈，与选举带来的重大变化有关，“特朗普交易”相关资产在特朗普获胜后上涨，金融科技公司股价有涨有跌，业绩与预期的差异、生态系统建设、交叉销售和客户留存等因素影响股价，同时金融服务数字化转型面临挑战 [1][2][4] 市场整体情况 - 进入11月，金融科技IPO指数年初至今上涨近15%，部分个股涨幅更高 [2] - 本周市场因选举出现剧烈波动，“特朗普交易”相关资产在特朗普获胜后上涨 [1] 公司股价表现 - 11月8日早盘，Affirm股价下跌7%，Upstart股价飙升34%，BILL Holdings上涨15%，Marqeta下跌2%，Flywire上涨10%，Square下跌7% [4] 公司业绩与预期对比 - Block第三季度净收入59.8亿美元，低于市场预期的62亿美元 [6] - Marqeta综合收入1.28亿美元，略低于市场预期的1.281亿美元 [6] - Upstart总收入1.62亿美元，超过华尔街预期的1.5亿美元 [6] 公司生态系统建设 - 多家公司正在构建涵盖卡片、加密货币、贷款等的生态系统，如Block、MoneyLion和Affirm [7] - BILL.com和Marqeta致力于帮助企业数字化转型，实现资本获取和支付的数字化，或实现发卡和后台运营的现代化 [7] 公司客户留存与交叉销售 - Block采用全套银行产品的卖家客户留存率提高15%，获得贷款的商家平均使用3.7个Square产品，未获得贷款的卖家平均使用1.5个产品 [8] - Cash App Card月活用户增长11% [9] - Affirm活跃用户人均交易实现两位数增长，已在英国开展业务 [9] - MoneyLion在平台各产品间实现交叉销售成功 [9] - BILL 89%的收入来自现有客户，其投资者报告提到在中小企业、买家和供应商中“网络效应不断扩大” [10] 行业面临挑战 - Marqeta预计第四季度收入增长10% - 12%，低于市场预期的17%，增长放缓与监管环境变化和与银行合作效率降低有关 [11]