报告公司投资评级 - 增持(维持) [16] 报告的核心观点 - 收入保持较高增长，但增幅收窄 [16] - 现金流增长快于同期收入 [16] - 成本下降，毛利率和净利率均上升 [17] - 股东回报率等盈利指标提升显著 [17] - 预测公司未来三年的每股收益，维持增持评级 [17] 市场数据 - 收盘价(元) 27.01 [2] - 一年内最高/最低(元) 42.98/21.35 [3] - 沪深 300 指数 3,921.59 [4] - 市净率(倍) 2.86 [5] - 流通市值(亿元) 52.50 [6] 基础数据 - 每股净资产(元) 9.43 [8] - 每股经营现金流(元) 1.20 [9] - 毛利率(%) 31.21 [10] - 净资产收益率_摊薄(%) 9.88 [11] - 资产负债率(%) 51.30 [12] - 总股本/流通股(万股) 23,587.29/19,437.79 [13] - B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 [14] 财务报表预测和估值数据汇总 - 营业收入（百万元） 2,507 | 3,582 | 4,298 | 4,986 | 5,684 [22] - 增长比率（ % ） 5.84 | 42.87 | 20.00 | 16.00 | 14.00 [22] - 净利润（百万元） 212 | 281 | 355 | 455 | 536 [22] - 增长比率（ % ） -8.43 | 32.39 | 26.40 | 28.16 | 17.76 [22] - 每股收益 ( 元 ) 0.90 | 1.19 | 1.51 | 1.93 | 2.27 [22] - 市盈率 ( 倍 ) 30.01 | 22.67 | 17.93 | 13.99 | 11.88 [22]

市场扩张 - 公司拟用不超4000万美元在泰国投资建生产基地[3] - 截至2024年12月6日完成泰国项目公司注册[3] - 泰国项目公司2024年11月29日注册，注册资本500万泰铢[3][4] - 仙乐控股（亚洲）有限公司持股99.99%，仙乐控股有限公司持股0.01%[4]

股份变动 - 截至2024年11月27日，陈琼大宗交易转让4380480股，减持1.87%[2][3] - 变动后陈琼持股13141440股，占比5.60%[4] - 阿巴马悦享红利96号变动后持股4380480股，占比1.87%[4] 其他说明 - 本次变动履行2024年9月19日披露计划[4] - 不涉及向市场减持，未违反规定[6] - 不会导致公司控制权变更[7]

股份转让 - 陈琼转让不超4380480股给阿巴马悦享红利96号，占比1.87%[2] - 2024年11月25 - 27日分两次大宗交易完成转让[4] 股东持股 - 陈琼变动后持股13141440股，占比5.60%[7] - 阿巴马悦享红利96号变动后持股4380480股，占比1.87%[7] 其他 - 本次权益变动不影响公司控制权及经营[9]

市场扩张 - 公司拟在泰国春武里府投资不超4000万美元建生产基地[3][6][9] - 资金源于自有和自筹，实施主体为泰国子公司[7] - 建设软糖等生产线，需履行国内外审批程序[9][13]

会议信息 - 仙乐健康第四届董事会第四次会议于2024年11月28日召开[3] - 会议应出席董事7人，实际出席7人[3] - 会议通知于2024年11月25日送达全体人员[3] 市场扩张 - 公司拟使用不超过4000万美元在泰国投资建设生产基地[5] - 公司将通过香港和新加坡子公司在泰国合资设立项目公司[5] 制度审议 - 公司审议通过《高级管理人员薪酬管理制度》[8]

适用人员 - 制度适用于总经理、副总经理等高级管理人员[2] 薪酬构成与发放 - 高级管理人员薪酬由基本年薪和绩效年薪构成[9] - 基本年薪按月发放，绩效年薪按考核周期发放[11] 薪酬调整与计算 - 薪酬调整幅度超上年度基本与绩效年薪之和20%需审议[11] - 离任高级管理人员按实际任期和绩效计算薪酬[12] 薪酬发放限制 - 被交易所谴责等情况高级管理人员不予发放薪酬[14] 制度相关 - 制度依据相关法规执行，冲突时以法规为准[16] - 制度解释权和修改权归董事会，审议通过后生效[16]

根据电话会议记录,可以总结以下关键要点: 1. 行业和公司概况 [1][2] - 公司是营养健康食品CDMO领域的创新领导者,全球市场布局覆盖中美欧亚太等主要市场 - 全球营养保健品市场规模巨大,2023年达1750亿美元,预计2024年将达到2000亿美元左右 - 中国市场是全球增长主要动力之一,2024年有望达到400亿美元 2. 公司业绩和经营情况 [6][7][8][9] - 2024年前三季度营业收入30.48亿元,同比增长21.8% - 归属上市公司股东净利润2.39亿元,同比增长29.52% - 三季度单季营业收入10.58亿元,同比增长10.43% - 美洲、亚太等海外市场表现亮眼,收入和订单保持高速增长 - 中国市场受渠道变化影响,增速有所放缓,但公司采取多项措施应对 3. 重点经营举措和成效 [7][8][9][10][11][12][13][14][15] - 全球化战略优势持续显现,海外业务表现亮眼 - 中国市场持续升级业务能力底盘,应对渠道变化 - 推动VF品牌升级,持续研发创新驱动 - 坚持精益求精,持续推进降本增效 - 欧洲市场保持稳健增长,亚太市场维持高速增长 - 在俄罗斯、印尼等新兴市场拓展业务 4. 未来发展规划和战略 [4][5] - 六大投资主题:全球化市场覆盖、多品类全渠道服务能力、品牌影响力、技术创新、精密运营、国际化管理团队 - 持续推进全球化战略,加强中国制造业红利的市场机遇 - 不断提升多品类全渠道服务能力,巩固行业领先地位 - 加大研发创新投入,提升品牌影响力 - 优化精密运营,提高成本控制和管理效率 - 完善国际化管理团队,增强组织协同能力 5. 其他重要信息 [16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32] - 持续加大研发投入,取得多项发明专利和食品备案 - 深化精益生产,持续推进降本增效 - 优化组织架构,提升营销和服务能力 - 加强全球人才培养和流动,增强组织协同

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 公司作为全球领先的保健品 CDMO 企业,产品剂型丰富,下游客户认可度高 [6] - 短期来看,国内 Q4 或边际改善,国外增长势头仍在,全年收入增长目标达成可期;但受国内业务拖累,盈利能力短期承压,叠加 BF 扭亏为盈时点滞后影响,全年利润增长目标实现存在一定挑战 [6] - 中期来看,全球保健品行业仍处于中高位数增长阶段,公司有望显著收益。作为行业龙头企业之一,公司有望凭借强劲的研发生产能力,持续提升市占率 [6] 财务数据分析 收入情况 - 预计公司 2024-2026 年实现营业收入分别为 43.13/49.95/56.35 亿元,同比增长 20.41%/15.81%/12.81% [7] 利润情况 - 预计公司 2024-2026 年实现归母净利润分别为 3.55/4.49/5.29 亿元,同比增长 26.40%/26.35%/17.85% [7] 估值情况 - 当前股价对应估值分别为 18/15/12 倍 [7] 风险提示 - 行业竞争加剧 [7] - 客户拓展不及预期 [7] - 食品安全问题等 [7]

公司战略与市场表现 - 公司将实施常态化股权激励机制，适时推出股权激励方案 [2] - 中国区业务增速放缓，但公司已针对市场趋势变化进行灵活调整，提升研发、制造及客户服务等方面竞争力 [2] - 针对国家鼓励生育多胎的政策，仙乐健康具备精准高效的产品创新与研发能力，满足婴儿、孕妇等特殊人群的健康需求 [2] - 面对国内市场变化趋势，公司继续保持着优势领域的竞争力，进一步升级业务能力底盘，紧抓市场趋势变化 [2] 国际化布局与收购 - 北美本地供应链是公司国际化布局中非常关键的一环，收购BF在战略上非常成功 [2] - BF已处于减亏过程中，现有客户增势良好，销售收入取得亮眼成绩 [2] - 公司将持续聚焦于成本改善和运营效率提升，完善流程和管理系统以及改善供应链运营 [2] 投资者关系活动 - 投资者关系活动类别为业绩说明会，采用网络远程的方式召开 [1] - 参与人员包括董事长、总经理林培青，董事、副总经理姚壮民，独立董事胡世明，副总经理、董事会秘书郑丽群，财务负责人夏凡，投资者关系总监刘若阳，保荐代表人刘兴德 [1]