报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 线下市场表现 - 国庆期间公司线下市场表现亮眼,完成多项销售记录: - 常渠国庆7天目标达成率140%,70个乔诺训战市场总计目标达成率105% [2] - 共有5641个门店实现目标,3倍门店数量2686家 [2] - 涌现出许多可快速推广复制的优秀案例和成功经验 [2] - 锤炼出一支士气高昂、战斗力强的商团队、导购团队和销售团队 [2] - 厂商合作共赢关系进一步升级 [2] 线上市场表现 - 线上市场国庆7天完成105%目标,环比+30%,抖快环比+49%,拼多多分销环比+35.3% [2] - 快手自由点旗舰店国庆档排名TOP1 [2] - 各平台提前抢占双11资源,为双11提前蓄水实现弯道超车 [2] - 锤炼出一支士气高昂、战斗力强的线上团队 [2] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.4/4.4/5.5亿元,PE分别为31/24/20X [3] 根据目录分别总结 财务数据和估值 - 公司2022-2026年营业收入、归母净利润、每股收益等财务指标预测 [4] - 公司2022-2026年主要财务比率预测,包括毛利率、净利率、资产负债率、净负债率等 [10][11] - 公司2022-2026年估值指标预测,包括市盈率、市净率、EV/EBITDA等 [4][11] 股价走势 - 公司股价在2023年10月至2024年6月的走势,与沪深300指数对比 [7] 相关报告 - 列举了公司近期3份相关研究报告 [8]

百亚股份：川渝卫生巾龙头，盈利持续改善 川渝经护龙头，剑指外围 - 百亚股份作为卫生巾A股主板上市第一股，拥有20余年历史，是川渝地区卫生巾行业龙头品牌 [1] - 公司产品涵盖卫生巾、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等领域，打造了"自由点"、"好之"、"妮爽"等著名品牌 [2] - 2024年上半年度公司自由点品牌卫生巾产品市场份额在全国本土卫生巾品牌中排名第二，重庆、四川和云南市场排名第一，贵州和陕西市场排名第二 [1] 营收快速增长，盈利持续改善 - 2024H1公司营业收入15.32亿元，同比增长61.31%，其中电商渠道实现175.99%高增 [6][7] - 2019-2024H1公司毛利率从45.91%提升至54.40%，主要系中高端大健康系列产品占比提升带来产品结构改善 [8][9] - 2019-2023年公司归母净利润CAGR达16.77%,2024H1持续保持高增 [10][11] 电商渠道释放红利，百亚成为行业黑马 头部品牌大而不强，自由点成行业黑马 - 我国卫生巾行业头部品牌占比逐渐下滑，2020-2023年苏菲/七度空间/护舒宝/ABC的市场份额累计下降2.6/1.5/0.5/0.4pct [12][20] - 而自由点卫生巾品牌市占率逐年上行，近两年借助抖音等新兴电商渠道加速拓张市场，截至2023年达到2.2%市占率 [36] 电商释放渠道红利，国产品牌持续弯道超车 - 我国女性经护零售渠道以超市/大卖场、电商、当地小型杂货店为主，2023年电商渠道占比30% [38][39] - 电商渠道的发展弱化了销售渠道的地域性，强化了品牌运营能力，中高端的国产品牌如自由点卫生巾搭乘电商东风不断提升市场份额 [39][40] 乘电商东风举步外围，看百亚如何弯道超车 研发思路转向，降低赛道拥挤度 - 公司产品迭代从强调产品属性走向关注情感需求，2023年推出益生菌系列切入拥挤度较低的新赛道 [32] - 大健康系列产品受益于乡村消费升级和城市消费降级趋势，价格带符合市场需求 [33][34] 聚焦式平台曝光，紧抓电商渠道红利 - 公司于2023Q3推出益生菌卫生巾，聚焦抖音、小红书等主流渠道并通过流量明星、达人视频提高产品曝光度 [53][54][55][56] - 2023年公司销售费用投入6.69亿元，其中营销类推广费用投入4.01亿元，同比增长126.81% [55] 线上赋能线下，公司发力外围市场 - 公司通过复制核心五省成功经验和灵活打法相结合的方式，加快外围市场拓展 [46][64][65] - 公司与经销商利益深度绑定，给予经销商更大的盈利空间和拿货动力 [65][66][67] 盈利预测、估值与投资建议 电商持续增长，外围市场拓展 - 预计2024-2026年公司收入增速分别为41.25%/26.60%/23.74%，其中电商渠道和外围市场增速最快 [71][72] - 预计2024-2026年公司毛利率分别为51.91%/52.32%/52.62%，外围市场毛利率与核心五省仍有提升空间 [73][74] 给予"买入"评级 - 绝对估值采用FCFF模型,给予2024年27.52元/股 [76][77] - 相对估值选取同行业可比公司,给予2024年37倍PE [78][79] - 综合来看,给予公司"买入"评级,目标价27.70元 [78] 风险提示 1) 价格战等恶性竞争风险 [81] 2) 外围市场拓张不及预期风险 [81] 3) 行业空间测算偏差风险 [81]

百亚股份：川渝卫生巾龙头，盈利持续改善 川渝经护龙头，剑指外围 - 百亚股份作为卫生巾A股主板上市第一股，拥有20余年历史，是川渝地区卫生巾行业龙头品牌 [1][2] - 公司产品涵盖卫生巾、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等领域，打造了"自由点"、"好之"、"妮爽"等著名品牌 [2] - 公司实控人持股比例达41.30%，股权结构较为稳定 [3] - 公司管理层在个护领域拥有丰富的行业经验 [5] 营收快速增长，盈利持续改善 - 2024H1公司营收15.32亿元，同比增长61.31%，其中电商渠道实现175.99%高增 [6][7] - 2024H1公司卫生巾业务毛利达57.37%，公司毛利持续提升 [8][9] - 2019-2023年公司归母净利润CAGR达16.77%,2024H1持续保持高增 [10][11] 电商渠道释放红利，百亚成为行业黑马 头部品牌大而不强，自由点成行业黑马 - 我国卫生巾行业集中度较低，CR5仅为32%,头部品牌占比逐渐下滑 [12][17] - 相比之下，自由点卫生巾品牌市占率逐年上行，近两年借助抖音等新兴电商渠道加速拓张市场 [20] 电商释放渠道红利，国产品牌持续弯道超车 - 我国女性经护销售渠道以线下为主,但电商渠道占比不断提升 [21] - 电商渠道的发展弱化了销售渠道的地域性,强化了品牌运营能力,国产品牌如自由点借助电商渠道不断提升市场份额 [39] 纸尿裤市场：消费升级引领行业量价齐升 - 我国出生率下降背景下,母婴市场消费升级带动规模持续稳定增长 [24][26][27] - 我国线上婴儿纸尿裤市场CR5仅54%,行业集中度仍有提升空间 [29] 乘电商东风举步外围，看百亚如何弯道超车 研发思路转向，降低赛道拥挤度 - 公司产品迭代从强调属性转向关注情感需求,2023年推出益生菌系列切入拥挤度较低的赛道 [32][33] - 大健康系列产品受益于乡村消费升级和城市消费降级趋势 [34] 聚焦式平台曝光，紧抓电商渠道红利 - 公司聚焦抖音、小红书等主流渠道,通过流量明星、达人视频提高产品曝光度 [35][36] - 益生菌系列带动自由点销额迅速提升,2023Q3公司抖音渠道占据市占率第一 [39] - 消费者流量溢出效应带动公司传统电商渠道如天猫、京东实现高增长 [42][43] 线上赋能线下，公司发力外围市场 - 公司通过"复制成功经验+灵活打法"策略,加快外围市场拓展 [46] - 外围市场毛利率与核心五省仍有提升空间,公司有望进一步提升盈利能力 [49][50] 盈利预测、估值与投资建议 电商持续增长，外围市场拓展 - 我们预测2024-2026年公司收入增速分别为41.25%/26.60%/23.74% [53] - 公司毛利率有望达到51.91%/52.32%/52.62% [54] 投资建议：给予"买入"评级 - 我们采用FCFF模型给予公司2024年37倍PE,目标价27.70元,首次覆盖给予"买入"评级 [56][57][58] 风险提示 1) 价格战等恶性竞争风险 [81] 2) 外围市场拓张不及预期风险 [81] 3) 行业空间测算偏差风险 [81]

公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [28] 报告的核心观点 个护龙头加速成长，品牌势能释放 - 2023年以来公司增长提速,全年营收同比+33%,归母净利同比+27.2%,1H24营收同比+61%,归母净利润同比+36.4% [1][2] - 近年来公司益生菌、敏感肌等中高端产品带来的结构优化显著拉动毛利率提升,同时销售费用率增加,2023年以来净利率维持在10%-11%左右 [1][3] 电商及外省势能强劲，向全国性品牌进化 - 公司实施"川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举"的发展策略,电商渠道增长明显,2019-2023年CAGR达61%,1H24同比+176% [2][16] - 公司在核心五省市场占有率持续提升,2023年加快外围省份市场拓展,重点锁定广东、湖南、河北等省份 [17] 产品向高价值迭代，优结构、扩客群 - 公司产品结构持续向中高端优化,益生菌及敏感肌系列产品零售价格较高,带动单价和毛利率提升 [3][21][22] - 公司推出针对差旅、久坐等场景的实用日用卫生巾,通过产品创新解决消费者痛点 [23] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.2亿元、4.0亿元、5.0亿元,增速分别为36.0%、22.5%、26.2% [4][26] - 考虑到公司在预期25-26年保持20-25%增长下估值相对合理,且公司个护品牌成长性显著高于可比公司,首次覆盖给予"买入"评级 [28]

一、股东的基本情况 1、股东名称：重望耀暉投資有限公司 证券代码：003006 证券简称：百亚股份 公告编号：2024-053 重庆百亚卫生用品股份有限公司 关于持股 5%以上股东减持股份预披露公告 公司持股 5%以上股东重望耀暉投資有限公司保证向本公司提供的信息内容真实、准确、 完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 本公司及董事会全体成员保证公告内容与信息披露义务人提供的信息一致。 特别提示： 持有重庆百亚卫生用品股份有限公司（以下简称"公司"）股份 57,572,185 股（占本公司 总股本比例 13.41%）的股东重望耀暉投資有限公司（以下简称"重望耀暉"），计划自本公告 披露之日起 15 个交易日后的 3 个月内通过集中竞价交易或大宗交易的方式合计减持公司股 份数量不超过 4,000,000 股，即不超过公司总股本的 0.93%（若在此期间有送股、资本公积 金转增股本等股份变动事项，则对减持数量进行相应调整）。 公司于近日收到持股 5%以上股东重望耀暉出具的《关于股份减持计划的告 知函》，现将有关情况公告如下： 三、相关承诺及履行情况 重望耀暉和谢秋林先生在公司《首次公开发行股票招股说明书》及《 ...

公司变更 - 2024年8月8日、8月26日分别召开会议审议通过变更注册资本等议案[1] - 近日完成工商变更登记并取得换发《营业执照》[1] - 注册资本变更为42932.339万人民币元整[1]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 卫生巾行业消费升级趋势 - 卫生巾为女性的低值、中等频次、刚需消费,用户具有较强的付费能力及付费意愿 [2] - 头部品牌展现出持续的产品升级供给能力,推动行业单价不断提升 [2] 内容电商崛起对行业格局的影响 - 内容电商为腰部品牌提供了逆袭机遇,打破了传统渠道下的行业格局 [2][3][73] - 内容电商具备"品销一体"属性,能够帮助品牌从线上到线下形成复购闭环 [202][203][204][205] 公司的成长空间 - 公司市场份额和收入体量与国内外龙头相比仍有较大提升空间 [369][370][411][412][430][431] - 公司处于成长期,费用投入较高,但成熟期盈利中枢有望进一步提升 [542][568][586][609][610]

人事任命 - 选举冯永林为董事长、总经理[3][9] - 聘任曹业林为营销总监，张黎为财务总监、董事会秘书[10][13] - 聘任刘嘉培为证券事务代表[14] 董事会授权 - 授权总经理审批与关联自然人30万元以下关联交易[15] - 授权总经理审批与关联法人特定金额以下关联交易[16]

公司人事 - 2024年8月26日召开职代会选举第四届监事会职工代表监事[2] - 詹勇当选第四届监事会职工代表监事，任期三年[2] 人员信息 - 詹勇1990年出生，专科，现任生产管理部部长[3] - 截止公告日，詹勇间接持有公司股票270,000股[3]

公司治理结构 - 第四届董事会由9名董事组成，6名非独立董事，3名独立董事[2] - 第四届监事会由3名监事组成，2名非职工代表监事，1名职工代表监事[6] - 董事、监事任期三年，自2024年第一次临时股东大会审议通过起算[3][6] - 高级管理人员和证券事务代表任期三年，至第四届董事会任期届满[7][8] - 第四届董事会下设战略、审计、提名、薪酬与考核四个专门委员会[4] 股权结构 - 彭海麟等多人间接持有公司股份，数量不等[10] - 冯永林通过重庆复元商贸间接持有1.7731亿股，为实际控制人[14] - 曹业林、张黎通过相关企业间接持股[15][18] - 截止公告日，刘嘉培未持股[19] 其他信息 - 审计等委员会独立董事占半数以上，由独立董事任召集人[5] - 第三届部分董监换届后不再担任原职位[9] - 董事会秘书、证券事务代表联系电话、传真、邮箱公布[11]