报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 公司作为铝行业龙头企业，铝全产业链一体化布局凸显强大的资源优势和成本优势，当前产能兑现及降本增效为竞争关键，有望通过海外拓展与上下游深度赋能实现跨越式增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2025年一季度公司实现收入79.25亿元，同比+16%，环比+9%，毛利率20%；归母净利10.58亿元，同比+47%，环比-23%，净利率13% [1] - 预计2025 - 2027年公司实现归母净利48/55/60亿元，对应PE 7.3/6.3/5.8倍 [4] - 2023 - 2027年预计营业收入分别为289.75亿、280.89亿、312.64亿、314.81亿、319.79亿元，增长率分别为-12.2%、-3.1%、11.3%、0.7%、1.6% [5] 主营产品情况 - 2025年公司全年主要生产经营目标为原铝产量116万吨、发电量130亿度、氧化铝产量240万吨、预焙阳极产量55万吨、铝土矿产量300万吨、高纯铝产量2万吨、铝箔及铝箔坯料产量15万吨 [1] - 2025年一季度电解铝价格为2.04万元/吨，同比增长7.3%，环比减少0.5%；氧化铝价格为3833元/吨，同比增长15.2%，环比减少28.1% [1] 海外布局情况 - 公司计划在印尼建设铝一体化产业链，打造大型一体化铝工业园，已拥有三个铝土矿权，2025年进入开采阶段，下一步将投资兴建200万吨氧化铝项目，该项目已被列入印尼国家战略项目清单，已完成可研报告和环评审批，进入项目设计、土建场平阶段 [2] 资源保障情况 - 公司在几内亚完成股权收购并获矿产品独家购买权，项目规划年产能500 - 600万吨铝土矿，2025年进入大规模开采全链条运营阶段，矿产品陆续发运回国 [3] - 公司广西自有铝土矿探转采工作取得实质性进展，已取得采矿权证，项目进入开采阶段，未来公司上游资源保障度将达100% [3] - 公司项目团队继续在国内外探寻优质铝土矿资源，加大资源供给多元化，提高整体抗风险能力 [3]

公司公告 - 公司发布2025年第一季度报告 未经过审计 [3][7] - 公司董事会 监事会及高管保证季度报告真实 准确 完整 [2] - 公司负责人及会计负责人声明财务信息真实 准确 完整 [2] 财务数据 - 公司无需追溯调整或重述以前年度会计数据 [3] - 公司不存在非经常性损益项目界定为经常性损益的情形 [3] - 公司主要会计数据和财务指标发生变动 但未披露具体变动数据 [4] 股东信息 - 公司未披露普通股股东总数及前十名股东持股情况 [5] - 公司未涉及转融通业务出借股份情况 [5] - 公司未披露优先股股东信息 [5] 其他事项 - 公司变更网址为http://www.tslyjt.com 电子信箱为002532@tslyjt.com [5] 财务报表 - 公司披露2025年3月31日合并财务报表 包括资产负债表 利润表 现金流量表 [6] - 公司未发生同一控制下企业合并 [6] - 公司2025年起未执行新会计准则调整 [7]

品大事 - 金种子酒获阜阳市国资委同意批复，将公开转让控股子公司金太阳药业92%股权 [4] - 复星医药高级副总裁李东久因到龄退休辞去职务 [5] - 岳阳林纸全资子公司诚通碳汇中标百色市乐业县林业碳汇合作开发项目，项目顺利实施将对公司经营业绩产生积极影响 [6] 观业绩 - 天齐锂业预计2025年第一季度净利润为8200万元至1.23亿元，上年同期亏损38.97亿元 [7] - 吉比特2025年第一季度营业收入11.36亿元同比增长22.47%，净利润2.83亿元同比增长11.82%，新游戏《问剑长生》贡献增量收入，境外游戏业务整体尚未盈利 [8] - 中宠股份2025年第一季度营收11.01亿元同比增长25.41%，净利润9115.53万元同比增长62.13%，2024年归母净利润3.94亿元同比增长68.89% [9] - 澜起科技2025年第一季度营业收入12.22亿元同比增长65.78%，净利润5.25亿元同比增长135.14% [10] - 天山铝业2025年第一季度营业收入79.25亿元同比增长16.12%，净利润10.58亿元同比增长46.99% [11] - 深南电路2025年第一季度营业收入47.83亿元同比增长20.75%，净利润4.91亿元同比增长29.47% [12] - 丽珠集团2025年第一季度营业收入31.81亿元同比下降1.92%，净利润6.37亿元同比增长4.75% [13] - 中国巨石2025年第一季度营业收入44.79亿元同比增长32.42%，净利润7.3亿元同比增长108.52%，产品销量及价格上涨同时单位成本下降 [14][15] 做回购 - 杰瑞股份拟1.5亿元至2.5亿元回购公司股份，回购价格不超过49元/股，用于股权激励或员工持股计划，已获得银行不超过2.25亿元额度专项贷款支持 [16] - 巨星农牧拟5000万元至1亿元回购股份，回购价格不高于28元/股，用于员工持股计划或股权激励 [17]

一季度业绩高增长公司 - 中国交建2025年一季度新签合同额5530.34亿元 同比增长9.02% 完成年度目标27% [1] - 方大特钢一季度净利润2.5亿元 同比增长167.99% 营业收入43.46亿元同比下降26.03% [2] - 中国巨石一季度净利润7.3亿元 同比增长108.52% 营业收入44.79亿元同比增长32.42% [3] - 澜起科技一季度净利润5.25亿元 同比增长135.14% 营业收入12.22亿元同比增长65.78% [4] - 上海雅仕一季度净利润974.87万元 同比增长129.78% 营业收入8.01亿元同比增长57.5% [5] - 北元集团一季度净利润8779.5万元 同比增长442.29% 营业收入21.93亿元同比增长0.5% [5] - 浙江医药一季度净利润4.09亿元 同比增长273.08% 营业收入22.55亿元同比增长0.28% [6] - 华北制药一季度净利润5749.16万元 同比增长216.72% 营业收入25.74亿元同比增长0.65% [7] - 亚钾国际一季度归母净利润3.84亿元 同比增长373.53% 营业收入12.13亿元同比增长91.47% [15] - 金凯生科一季度净利润4741.78万元 同比增长183.24% 营业收入1.76亿元同比增长41.83% [17] - 天山铝业一季度净利润10.58亿元 同比增长46.99% 营业收入79.25亿元同比增长16.12% [18] - 海泰科一季度归母净利润1391.96万元 同比增长5738.82% 营业收入1.92亿元同比增长37.2% [18] - 中元股份一季度归母净利润2622.86万元 同比增长192.35% 营业收入9948.81万元同比增长22.08% [19] 年度业绩与分红 - 华勤技术2024年净利润29.26亿元 同比增长8.1% 营业收入1098.78亿元同比增长28.76% 拟每10股派现9元 [8] - 传音控股2024年净利润55.49亿元 同比增长0.22% 营业收入687.15亿元同比增长10.31% 拟每10股派现15元 [9] 股份回购计划 - 杰瑞股份拟以1.5亿元至2.5亿元回购股份 价格不超过49元/股 用于股权激励或员工持股计划 [10] 重大投资与收购 - 易成新能拟3549.7万元收购储能公司80%股权 并增资1亿元 完成后持有储能公司80%股权 涉足智能锂离子电池储能系统 [11] - 维信诺拟投资约50亿元设立昆山全球新型显示产业创新中心项目 建设柔性AMOLED技术开发平台 [12] - 四维图新与火山引擎签署战略协议 合作开发自动驾驶数据闭环和智能座舱拟人助手交互体验 [13] - 冀中能源拟8.98亿元收购段王煤业20.02%股权 [14]

财务数据关键指标变化 - 收入与利润 - 本报告期营业收入79.25亿元，上年同期68.25亿元，同比增长16.12%[5] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润10.58亿元，上年同期7.19亿元，同比增长46.99%[5] - 公司营业总收入为79.25亿元，较上期的68.25亿元增长了16.12%[16] - 公司营业总成本为67.41亿元，较上期的59.85亿元增长了12.63%[16] - 公司净利润为10.58亿元，较上期的7.23亿元增长了46.35%[17] 财务数据关键指标变化 - 现金流量 - 本报告期经营活动产生的现金流量净额8.01亿元，上年同期10.53亿元，同比下降23.95%[5] - 2025年1 - 3月筹资活动产生的现金流量净额-13.70亿元，2024年1 - 3月-2.16亿元，变动比例-533.79%，系本期公司降低有息负债所致[8] - 公司经营活动产生的现金流量中，销售商品、提供劳务收到的现金为85.58亿元，较上期的74.04亿元有所增加[19] - 公司收到的税费返还为649.39万元，上期无此项数据[19] - 经营活动现金流入小计为86.3021291446亿美元，上年同期为75.0690125952亿美元[20] - 经营活动现金流出小计为78.2916689867亿美元，上年同期为64.5356165027亿美元[20] - 经营活动产生的现金流量净额为8.0104601579亿美元，上年同期为10.5333960925亿美元[20] - 投资活动现金流入小计为45.9万美元，上年同期无数据[20] - 投资活动现金流出小计为2.5402091951亿美元，上年同期为9.0419602756亿美元[20] - 投资活动产生的现金流量净额为 - 2.5356191951亿美元，上年同期为 - 9.0419602756亿美元[20] - 筹资活动现金流入小计为15.6311991929亿美元，上年同期为30.8474856772亿美元[20] - 筹资活动现金流出小计为29.3325526966亿美元，上年同期为33.009291137亿美元[20] - 筹资活动产生的现金流量净额为 - 13.7013535037亿美元，上年同期为 - 2.1618054598亿美元[20] - 现金及现金等价物净增加额为 - 8.1787139387亿美元，上年同期为 - 0.5957576536亿美元[20] 财务数据关键指标变化 - 资产与权益 - 本报告期末总资产549.93亿元，上年度末567.80亿元，较上年度末下降3.15%[5] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益278.78亿元，上年度末268.31亿元，较上年度末增长3.90%[5] - 2025年3月31日货币资金60.35亿元，2024年12月31日91.08亿元，变动比例-33.74%，主要系本期期末票据保证金余额减少所致[8] - 2025年3月31日货币资金期末余额6,034,770,201.87元，期初余额9,107,758,120.88元[13] - 2025年3月31日应收票据期末余额1,197,296,451.41元，期初余额607,853,513.79元[13] - 2025年3月31日应收账款期末余额361,770,082.32元，期初余额290,678,043.75元[13] - 2025年3月31日存货期末余额9,398,591,476.89元，期初余额8,823,932,964.24元[13] - 2025年3月31日流动资产合计期末余额19,305,417,048.92元，期初余额20,931,363,173.13元[13] - 2025年3月31日固定资产期末余额27,084,202,141.81元，期初余额27,350,709,172.40元[13] - 公司资产总计为549.93亿元，较上期的567.80亿元有所下降[14] - 公司负债合计为271.13亿元，较上期的299.46亿元有所减少[14] - 公司所有者权益合计为278.80亿元，较上期的268.34亿元有所增加[15] 财务数据关键指标变化 - 其他 - 本报告期非经常性损益合计1981.75万元[6] - 2025年1 - 3月财务费用1.25亿元，2024年1 - 3月1.85亿元，变动比例-32.41%，系本期有息负债余额下降，利息费用减少[8] - 2025年1 - 3月其他收益6375.90万元，2024年1 - 3月2073.40万元，变动比例207.51%，系本期增值税加计抵减及政府补助增加[8] - 公司基本每股收益为0.23元，较上期的0.16元有所提高[17] - 公司稀释每股收益为0.23元，较上期的0.16元有所提高[17] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数为47,545，表决权恢复的优先股股东总数为0[9] - 石河子市锦隆能源产业链有限公司持股比例19.63%，持股数量913,175,412股，质押370,000,000股[9] - 曾超懿持股比例8.46%，持股数量393,778,364股，其中限售股295,333,773股，质押175,000,000股[9] 公司信息变更 - 公司网址变更为http://www.tslyjt.com，电子信箱变更为002532@tslyjt.com[11]

财务表现 - 公司2025年第一季度营业收入79.25亿元，同比增长16.12% [1] - 归属于上市公司股东的净利润10.58亿元，同比增长46.99% [1] 业绩增长 - 公司净利润增速显著高于营收增速，显示盈利能力提升 [1] - 一季度业绩表现强劲，延续增长趋势 [1]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润创历史新高，2025年一季度业绩大幅增长，看好公司一体化布局逐步完善带来的成本优势，预计2025 - 2027年归母净利润分别为46.47亿元、54.63亿元、62.67亿元，给予2025年9倍市盈率，目标价9.0元 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年实现营业收入280.89亿元，同比减少3.06%；归母净利润44.55亿元，同比增长102.03%；扣非归母净利润43.09亿元，同比增长128.8%；第四季度实现营业收入72.94亿元，同比增长9.99%，环比增长4.04%；归母净利润13.71亿元，同比增长141.43%，环比增长35.72%；扣非归母净利润13.48亿元，同比增长143.42%，环比增长34.83% [7] - 2025年一季报预计实现净利润约10.5亿元，同比增长46%，扣非归母净利润10.3亿元，同比增长46% [7] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为297.94亿元、303.89亿元、313.08亿元，同比增速分别为6.1%、2.0%、3.0%；归母净利润分别为46.47亿元、54.63亿元、62.67亿元，同比增速分别为4.3%、17.6%、14.7% [7][8] 产品价格与产量 - 2024年国内铝锭、广西氧化铝均价分别为1.99万元/吨、4060元/吨，同比+6.6%、37%，第四季度分别为2.05万元/吨、5312元/吨，分别同比+8.3%、+76.5%，环比+5.0%、+35.6%；公司自产电解铝平均销售价格约为19800元/吨（含税），同比上升约6%，自产氧化铝平均销售价格约为4000元/吨（含税），同比上升约40% [7] - 2024年公司电解铝产量117.59万吨，同比增加约1%；氧化铝产量227.89万吨，同比增加7.55%；全年发电超138亿度，同比增加约2.5%；阳极碳素产量54.89万吨，同比减少8.35%；高纯铝产量2.81万吨，同比减少34.35%；铝箔及铝箔坯料产量4.61万吨，同比增加超4000% [7] - 2025年公司计划原铝产量116万吨、发电量130亿度、氧化铝产量240万吨、预焙阳极产量55万吨、铝土矿产量300万吨、高纯铝产量2万吨、铝箔及铝箔坯料产量15万吨 [7] 项目进展 - 印尼铝土矿已完成PT Inti Tambang Makmur100%股份交割，预计2025年逐步开展采矿作业；印尼氧化铝2025年初取得印尼环评审批，正在推进前期建设工作；几内亚铝土矿已进入生产开采阶段，所产铝土矿陆续发运回国 [7] - 铝箔深加工生产线一期16万吨，预计2025年完成全部设备安装调试及产能爬坡 [7] 业绩增长原因 - 2024年受益于铝锭和氧化铝价格上行，带动公司全年及第四季度归母净利润大幅增长 [7] - 2025年一季度公司自产氧化铝及铝锭量价齐升，生产成本同比涨幅小于销售价格涨幅，且积极推进节能降耗及降本增效，物流费用及财务费用同比下降，业绩大幅增长 [7]

报告公司投资评级 - 行业为有色金属/工业金属，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 24年公司营收280.89亿元，yoy -3.1%；归母净利润44.55亿元，yoy +102%；扣非净利润43.09亿元，yoy +128.8%；Q4营收72.94亿元，yoy +10%，环比 +4%；归母净利润13.71亿元，yoy +141.4%，环比 +35.7% [1] - 25年随着国内新的增量措施与存量政策发力，叠加供应端约束，预计电解铝供需形势维持相对较好；考虑到25Q1电解铝价格中枢抬升，同时一体化布局下成本端仍有下降空间，预计25 - 27年归母净利润为46.86/55.94/60.19亿元，对应PE为7.4/6.2/5.8倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 各业务板块情况 - 电解铝：24年自产铝锭产量117.59万吨，同比 +1%；毛利41.95亿元，同比 +8.9%；24年SHFE铝均价2.00万元/吨，同比 +8.2%；原料方面，24年公司电解铝生产成本同比 +4%，氧化铝板块盈利抵消成本上涨，自发电成本同比 -4%，预焙阳极成本同比 -24% [2] - 氧化铝：24年产量227.89万吨，同比 +7.55%，广西氧化铝基本外销，数量上可对电解铝基本自供；生产成本同比 +2%；平均售价4000元/吨，同比 +40%；经营主体靖西天桂全年净利润17.8亿元，较去年同期0.26亿大幅攀升 [2] - 高纯铝：24年产量2.81万吨，同比 -34.35%；受益于国内市场需求回升及新客户拓展顺利，销量同比 +50%；生产主体天展新材净利润0.64亿元，较23年1.16亿元有所下降 [2] 其他情况 - 一体化布局更进一步：几内亚项目进入生产开采阶段，铝土矿陆续发运回国；广西自有铝土矿取得采矿权，生产规模100万吨/年；印尼三个铝土矿完成交割，一体化布局下成本端仍有下降空间 [3] - 费用端：四费13.3亿元，同比 -4000万，主要由于降负债后资产负债表优化（资产负债率同比 -5pct），财务费用由23年7.9亿元降至7亿元，同比 -10.24% [3] - 分红：24年现金分红18.5亿元，分红比例41.4%；公司发布未来三年股东回报规划（25 - 27年），承诺现金分红比例不低30%；获批回购贷款2.7亿，预计回购方案审议通过后6个月内回购2 - 3亿元 [3] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|28,974.77|28,089.43|29,154.91|31,382.15|33,104.96| |增长率(%)|(12.22)|(3.06)|3.79|7.64|5.49| |EBITDA(百万元)|4,901.68|7,367.04|7,925.15|9,087.69|9,696.05| |归属母公司净利润(百万元)|2,205.31|4,455.41|4,685.65|5,593.83|6,019.08| |增长率(%)|(16.80)|102.03|5.17|19.38|7.60| |EPS(元/股)|0.47|0.96|1.01|1.20|1.29| |市盈率(P/E)|15.72|7.78|7.40|6.20|5.76| |市净率(P/B)|1.44|1.29|1.14|1.00|0.89| |市销率(P/S)|1.20|1.23|1.19|1.10|1.05| |EV/EBITDA|7.66|5.55|5.18|3.54|3.35| [5] 基本数据 - A股总股本4,651.89百万股，流通A股股本4,130.01百万股，A股总市值34,656.55百万元，流通A股市值30,768.54百万元，每股净资产5.77元，资产负债率52.74%，一年内最高/最低9.88/6.08元 [7] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如25 - 27年预计营业收入分别为29,154.91、31,382.15、33,104.96百万元等 [11][12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][3] 报告的核心观点 - 2024年全年公司实现营业收入280.89亿元，同比-3.06%，实现归母净利润44.55亿元，同比+102.03%，扣非归母净利润43.09亿元，同比+128.80% [4] - 考虑到2025年铝元素供应增速进入平台期，铝价维持高位，新增2027年业绩预测并上调2025 - 2026年业绩预测，预计2025 - 2027年实现归母净利润分别为46.85、55.15、61.63亿元，同比分别变动+5.2%、+17.7%、+11.8%，EPS分别为1.01、1.19、1.32元/股，对应2025年4月21日收盘价PE分别7.3、6.2、5.5倍 [4] - 公司一体化布局，区位优势突出，维持“买入”评级 [4] 产业链不断增强补足，打开公司成长空间 - 公司于海内外展开铝产业链布局，配套建设自备电厂和预焙阳极生产基地，抗原材料价格波动风险能力强 [5] - 资源端：广西本地配套铝土矿已取得采矿权证并开采，几内亚铝土矿项目所产铝土矿陆续发运回国，预计2025年公司铝土矿自给率将大幅提高 [5] - 氧化铝：印尼布局的一期100万吨氧化铝项目2025年初已取得印尼环评审批，正在推进前期建设工作 [5] - 电解铝：子公司天铝有限拥有140万吨电解铝产能指标，已建成120万吨，实际年产量约116万吨，尚余24万吨产能待建，届时电解铝产量有望进一步提升 [5] 回购与分红双管齐下，彰显发展信心 - 2024年公司累计派发现金红利18.45亿元，分红比例高达41.42%，发布《未来三年股东回报规划》，承诺每年现金分红比例不低于当年净利润的30% [6] - 公司拟使用股票回购专项贷款和自有资金以集中竞价交易方式回购股份，按回购资金总额下限测算，预计可回购股份总数约2000万股，约占公司当前总股本的0.43% [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|28,975|28,089|29,538|30,481|32,566| |YOY(%)|-12.2|-3.1|5.2|3.2|6.8| |归母净利润(百万元)|2,205|4,455|4,685|5,515|6,163| |YOY(%)|-16.8|102.0|5.2|17.7|11.8| |毛利率(%)|14.1|23.3|22.6|25.6|26.1| |净利率(%)|7.6|15.9|15.9|18.1|18.9| |ROE(%)|9.1|16.6|14.9|15.1|14.6| |EPS(摊薄/元)|0.47|0.96|1.01|1.19|1.32| |P/E(倍)|15.5|7.7|7.3|6.2|5.5| |P/B(倍)|1.4|1.3|1.1|0.9|0.8| [8] 财务预测摘要 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|21512|20931|21724|24323|29655| |现金|7812|9108|6942|12027|13571| |应收票据及应收账款|1505|899|2087|947|2142| |其他应收款|97|126|20|153|40| |预付账款|2078|1508|3943|1198|3896| |存货|9543|8824|8311|9544|9558| |其他流动资产|477|467|421|455|448| |非流动资产|35585|35849|36813|37390|38443| |长期投资|0|0|0|0|0| |固定资产|26467|27351|27927|27888|28739| |无形资产|1480|3836|4327|4908|5601| |其他非流动资产|7638|4662|4558|4594|4102| |资产总计|57097|56780|58537|61713|68098| |流动负债|24621|21280|19456|19218|21325| |短期借款|8813|3433|5441|5986|6584| |应付票据及应付账款|6715|8881|9883|8012|10551| |其他流动负债|9094|8966|4132|5221|4189| |非流动负债|8367|8666|7561|6004|4532| |长期借款|7021|7668|6291|4799|3375| |其他非流动负债|1346|998|1270|1205|1157| |负债合计|32988|29946|27017|25222|25857| |少数股东权益|2|3|3|3|3| |股本|4652|4652|4652|4652|4652| |资本公积|8826|8826|8826|8826|8826| |留存收益|10790|13631|16910|20771|25085| |归属母公司股东权益|24107|26831|31517|36489|42238| |负债和股东权益|57097|56780|58537|61713|68098| [10] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|28975|28089|29538|30481|32566| |营业成本|24889|21554|22852|22688|24054| |营业税金及附加|468|474|473|488|521| |营业费用|18|19|18|19|21| |管理费用|344|384|354|366|391| |研发费用|217|217|222|231|248| |财务费用|788|707|512|638|518| |资产减值损失|0|0|0|0|0| |其他收益|389|500|401|432|433| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0| |投资净收益|0|0|0|0|0| |资产处置收益|-0|-8|-1|-4|-4| |营业利润|2642|5219|5507|6482|7246| |营业外收入|16|11|12|12|12| |营业外支出|6|7|7|7|7| |利润总额|2652|5223|5512|6488|7251| |所得税|446|767|827|973|1088| |净利润|2206|4456|4685|5515|6163| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润|2205|4455|4685|5515|6163| |EBITDA|4997|7243|7230|8334|9104| [10] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|3916|5220|2433|9367|6007| |净利润|2206|4456|4685|5515|6163| |折旧摊销|1647|1708|1459|1553|1660| |财务费用|788|707|512|638|518| |投资损失|0|0|0|0|0| |营运资金变动|-2053|45|-4324|1685|-2319| |其他经营现金流|1330|-1696|100|-23|-15| |投资活动现金流|-3738|-2116|-2528|-2106|-2700| |资本支出|2357|1278|2193|1754|3010| |长期投资|-1381|-843|0|0|0| |其他投资现金流|0|4|-336|-352|310| |筹资活动现金流|100|-3576|-2070|-2176|-1762| |短期借款|4735|-5380|2009|544|599| |长期借款|379|648|-1377|-1492|-1425| |普通股增加|0|0|0|0|0| |资本公积增加|-66|0|0|0|0| |其他筹资现金流|-4948|1157|-2702|-1228|-936| |现金净增加额|263|-473|-2166|5085|1545| [12] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|-12.2|-3.1|5.2|3.2|6.8| |营业利润(%)|-21.5|97.6|5.5|17.7|11.8| |归属于母公司净利润(%)|-16.8|102.0|5.2|17.7|11.8| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|14.1|23.3|22.6|25.6|26.1| |净利率(%)|7.6|15.9|15.9|18.1|18.9| |ROE(%)|9.1|16.6|14.9|15.1|14.6| |ROIC(%)|6.0|11.0|10.6|11.5|11.5| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|57.8|52.7|46.2|40.9|38.0| |净负债比率(%)|58.7|26.2|24.3|4.3|-1.9| |流动比率|0.9|1.0|1.1|1.3|1.4| |速动比率|0.4|0.5|0.5|0.7|0.7| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.5|0.5|0.5|0.5|0.5| |应收账款周转率|47.3|70.4|58.2|58.6|62.4| |应付账款周转率|14.4|12.6|16.0|14.3|14.3| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|0.47|0.96|1.01|1.19|1.32| |每股经营现金流(最新摊薄)|0.84|1.12|0.52|2.01|1.29| |每股净资产(最新摊薄)|5.18|5.77|6.78|7.84|9.08| |估值比率| | | | | | |P/E|15.5|7.7|7.3|6.2|5.5| |P/B|1.4|1.3|1.1|0.9|0.8| |EV/EBITDA|9.7|5.7|5.8|4.3|3.7| [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年全年公司实现营业收入280.89亿元，同比-3.06%，实现归母净利润44.55亿元，同比+102.03%，扣非归母净利润43.09亿元，同比+128.80% [4] - 考虑到2025年铝元素供应增速进入平台期，铝价维持高位，新增2027年业绩预测并上调2025 - 2026年业绩预测，预计2025 - 2027年实现归母净利润分别为46.85、55.15、61.63亿元，同比分别变动+5.2%、+17.7%、+11.8%，EPS分别为1.01、1.19、1.32元/股，对应2025年4月21日收盘价PE分别7.3、6.2、5.5倍 [4] - 公司一体化布局，区位优势突出，维持“买入”评级 [4] 产业链不断增强补足，打开公司成长空间 - 公司于海内外展开铝产业链布局，配套建设自备电厂和预焙阳极生产基地，抗原材料价格波动风险能力强 [5] - 资源端：广西本地配套铝土矿已取得采矿权证并开采，几内亚铝土矿项目所产铝土矿陆续发运回国，预计2025年铝土矿自给率大幅提高 [5] - 氧化铝：印尼布局的一期100万吨氧化铝项目2025年初取得印尼环评审批，正推进前期建设工作 [5] - 电解铝：子公司天铝有限拥有140万吨电解铝产能指标，已建成120万吨，实际年产量约116万吨，尚余24万吨产能待建，电解铝产量有望进一步提升 [5] 回购与分红双管齐下，彰显发展信心 - 2024年公司累计派发现金红利18.45亿元，分红比例高达41.42%，发布《未来三年股东回报规划》，承诺每年现金分红比例不低于当年净利润的30% [6] - 公司拟使用股票回购专项贷款和自有资金以集中竞价交易方式回购股份，按回购资金总额下限测算，预计可回购股份总数约2000万股，约占公司当前总股本的0.43% [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|28,975|28,089|29,538|30,481|32,566| |YOY(%)|-12.2|-3.1|5.2|3.2|6.8| |归母净利润(百万元)|2,205|4,455|4,685|5,515|6,163| |YOY(%)|-16.8|102.0|5.2|17.7|11.8| |毛利率(%)|14.1|23.3|22.6|25.6|26.1| |净利率(%)|7.6|15.9|15.9|18.1|18.9| |ROE(%)|9.1|16.6|14.9|15.1|14.6| |EPS(摊薄/元)|0.47|0.96|1.01|1.19|1.32| |P/E(倍)|15.5|7.7|7.3|6.2|5.5| |P/B(倍)|1.4|1.3|1.1|0.9|0.8| [8] 财务预测摘要 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据及主要财务比率、每股指标、估值比率等信息，如2023 - 2027年各年的流动资产、现金、营业收入、营业成本等数据及对应增长率、利润率等指标 [10]