报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，对应目标价 5.99 元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 常宝股份 2025 年 Q1 营收、归母净利同比和环比均下降，业绩回落主要因主营业务承压、期间费用增加、投资收益减少和公允价值变动负向变动 [1][2] - 常宝特材项目热挤压生产线等产线预计 7 月调试，瞄准高端市场，公司还推进新能源汽车用精密管项目，部分产线已试生产并小批量供货 [3] - 维持盈利预测，考虑钢铁公司盈利情况，将估值方法变更为 PB 估值法，给予公司 2025 年 Wind 一致预期 PB 均值 0.9X [4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 截至 4 月 29 日，目标价 5.99 元，收盘价 5.25 元，市值 47.32 亿元，6 个月平均日成交额 8273 万元，52 周价格范围 4.36 - 6.28 元，BVPS 6.38 元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6661|5696|6120|6460|6827| |+/-%|7.03|(14.48)|7.44|5.55|5.68| |归属母公司净利润（百万元）|783.03|634.22|646.19|712.43|751.90| |+/-%|66.24|(19.00)|1.89|10.25|5.54| |EPS（元，最新摊薄）|0.87|0.70|0.72|0.79|0.83| |ROE(%)|14.88|11.38|10.83|10.98|10.70| |PE（倍）|6.04|7.46|7.32|6.64|6.29| |PB（倍）|0.91|0.84|0.78|0.72|0.66| |EV EBITDA（倍）|2.58|2.43|1.76|1.30|0.75| [10] 可比公司估值 |公司 Bloomberg 代码|公司简称|Wind 一致预期 PB（2025E）| |----|----|----| |000959|首钢股份|0.6| |603878|武进不锈|1.0| |000932|华菱钢铁|0.6| |000708|中信特钢|1.3| |平均值|0.9| [11] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，如 2025E 流动资产 6371 百万元、营业收入 6120 百万元、经营活动现金 908.46 百万元等 [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度业绩回落，盈利同环比下降，销售净利率环比下行 [1] - 特材项目有序推进，持续结构转型升级，随着项目投产盈利能力或显著改善 [2] - 下游景气度改善，油气开采和锅炉管市场需求保持扩张趋势 [2] - 公司专注中小口径特种专用管材制造，产量增长与结构改善并举，下游需求向好支撑盈利释放 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6,661|5,696|6,220|6,648|6,970| |增长率yoy（%）|7.0|-14.5|9.2|6.9|4.8| |归母净利润（百万元）|783|634|713|795|845| |增长率yoy（%）|66.2|-19.0|12.4|11.5|6.3| |EPS最新摊薄（元/股）|0.87|0.70|0.79|0.88|0.94| |净资产收益率（%）|15.0|11.2|11.6|11.9|11.6| |P/E（倍）|6.4|7.9|7.0|6.3|5.9| |P/B（倍）|1.0|0.9|0.8|0.7|0.7|[4] 股票信息 - 行业：特钢Ⅱ - 前次评级：买入 - 04月28日收盘价（元）：5.55 - 总市值（百万元）：5,002.47 - 总股本（百万股）：901.35 - 自由流通股（%）：79.84 - 30日日均成交量（百万股）：23.21 [5] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|5277|5445|5971|6415|6922| |现金|1700|2635|2947|3349|3782| |应收票据及应收账款|1349|1138|1243|1328|1393| |其他应收款|233|67|73|78|82| |预付账款|104|54|59|62|65| |存货|1170|1089|1177|1242|1299| |其他流动资产|720|461|472|355|301| |非流动资产|2543|2849|3070|3408|3695| |长期投资|55|55|42|36|27| |固定资产|2061|2036|1812|1544|1340| |无形资产|160|155|150|144|138| |其他非流动资产|266|604|1066|1684|2189| |资产总计|7819|8294|9040|9824|10616| |流动负债|2332|2276|2399|2552|2656| |短期借款|130|161|174|196|214| |应付票据及应付账款|1650|1483|1602|1691|1769| |其他流动负债|552|632|623|664|674| |非流动负债|77|166|275|322|392| |长期借款|0|0|94|140|211| |其他非流动负债|77|166|181|181|181| |负债合计|2409|2442|2674|2874|3048| |少数股东权益|182|213|241|277|312| |股本|901|901|901|901|901| |资本公积|1171|1189|1189|1189|1189| |留存收益|3175|3557|4048|4596|5179| |归属母公司股东权益|5229|5639|6125|6673|7256| |负债和股东权益|7819|8294|9040|9824|10616|[9] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|6661|5696|6220|6648|6970| |营业成本|5411|4742|5124|5410|5657| |营业税金及附加|31|28|30|32|34| |营业费用|42|47|46|52|53| |管理费用|136|143|141|159|162| |研发费用|251|211|233|248|260| |财务费用|-113|-144|-40|-44|-49| |资产减值损失|-57|-24|0|0|0| |其他收益|36|45|112|112|112| |公允价值变动收益|-11|31|0|0|0| |投资净收益|4|14|42|40|38| |资产处置收益|0|7|-2|-2|-2| |营业利润|852|761|839|941|1001| |营业外收入|81|7|8|10|0| |营业外支出|24|7|6|6|0| |利润总额|908|761|841|946|1001| |所得税|103|95|100|115|121| |净利润|805|666|741|830|880| |少数股东损益|22|32|28|35|35| |归属母公司净利润|783|634|713|795|845| |EBITDA|1000|796|925|1010|1049|[9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|490|857|705|814|870| |净利润|805|666|741|830|880| |折旧摊销|231|230|124|108|97| |财务费用|-4|-72|5|7|8| |投资损失|-4|-14|-42|-40|-38| |营运资金变动|-637|61|-116|-88|-80| |其他经营现金流|98|-14|-7|-2|2| |投资活动现金流|-265|-218|-285|-228|-253| |资本支出|-188|-248|-331|-446|-391| |长期投资|472|-292|21|178|100| |其他投资现金流|-549|322|24|40|38| |筹资活动现金流|4|-310|-107|-185|-183| |短期借款|-6|31|13|22|18| |长期借款|0|0|94|47|70| |普通股增加|7|0|0|0|0| |资本公积增加|6|18|0|0|0| |其他筹资现金流|-3|-360|-213|-254|-271| |现金净增加额|238|352|312|402|433|[9] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|7.0|-14.5|9.2|6.9|4.8| |营业利润(%)|68.1|-10.6|10.2|12.2|6.3| |归属母公司净利润(%)|66.2|-19.0|12.4|11.5|6.3| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|18.8|16.8|17.6|18.6|18.8| |净利率(%)|11.8|11.1|11.5|12.0|12.1| |ROE(%)|15.0|11.2|11.6|11.9|11.6| |ROIC(%)|12.3|8.2|10.6|10.9|10.5| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|30.8|29.4|29.6|29.3|28.7| |净负债比率(%)|-29.0|-42.3|-42.1|-43.3|-44.4| |流动比率|2.3|2.4|2.5|2.5|2.6| |速动比率|1.7|1.8|1.9|1.9|2.0| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.9|0.7|0.7|0.7|0.7| |应收账款周转率|9.8|7.3|9.2|9.1|9.1| |应付账款周转率|17.5|14.2|13.8|13.6|13.6| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|0.87|0.70|0.79|0.88|0.94| |每股经营现金流(最新摊薄)|0.54|0.95|0.78|0.90|0.96| |每股净资产(最新摊薄)|5.80|6.26|6.80|7.40|8.05| |估值比率| | | | | | |P/E|6.4|7.9|7.0|6.3|5.9| |P/B|1.0|0.9|0.8|0.7|0.7| |EV/EBITDA|3.3|2.9|2.5|2.0|1.6|[9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度业绩回落，特材项目有序推进，下游景气度改善，需求保持扩张趋势，专注中小口径特种专用管材制造，产量增长与结构改善并举，下游需求向好支撑盈利释放 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年一季度实现营业收入12.11亿元，同比减少7.07%；归母净利润1.11亿元，同比减少33.0%；基本每股收益0.12元，同比减少33.33% [1] - 2025Q1归母净利同比下降33.0%，环比下降50.1%，扣非归母净利同比下降23.71%，环比回落39.9%，受套保收益及其他公允价值变动收益收缩等因素影响，盈利同比收缩 [1] - 2024Q2 - 2025Q1逐季销售毛利率分别为16.18%、17.10%、17.45%、15.33%，逐季销售净利率分别为11.16%、6.53%、15.78%、9.76%，2025Q1销售毛利率及净利率均有所回落 [1] 项目进展 - 具备100万吨特种专用管材生产能力，在多个细分行业市场占有率和品牌竞争优势明显 [2] - 特材项目有序推进，高端合金管线、超长精密管主线、洁净光亮管主线陆续进入试生产调试阶段，热挤压线预计2025年7月启动调试；精密管项目取得阶段性进展，热处理线、冷拔线、精整探伤线进入生产调试；焊管生产线计划2025年8月底进行安装调试阶段 [2] 下游市场 - 2025年预计油气开采用管市场总量稳定、结构优化、高端化提速，国内海上、陆上深层、超深层等非常规油气资源开发或有更多增量市场需求 [2] - 2024年火电投资完成额为1588亿元，同比增加32.7%，预计2025年锅炉管市场需求持续饱满，火电建设投资高增有望带动锅炉管市场需求向好 [2] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利分别为7.1亿元、8.0亿元、8.5亿元，对应PE为7.0、6.3、5.9倍 [3] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|6,661|5,696|6,220|6,648|6,970| |增长率yoy（%）|7.0|-14.5|9.2|6.9|4.8| |归母净利润（百万元）|783|634|713|795|845| |增长率yoy（%）|66.2|-19.0|12.4|11.5|6.3| |EPS最新摊薄（元/股）|0.87|0.70|0.79|0.88|0.94| |净资产收益率（%）|15.0|11.2|11.6|11.9|11.6| |P/E（倍）|6.4|7.9|7.0|6.3|5.9| |P/B（倍）|1.0|0.9|0.8|0.7|0.7|[4] 股票信息 - 行业为特钢Ⅱ，前次评级为买入，2025年4月28日收盘价5.55元，总市值5,002.47百万元，总股本901.35百万股，自由流通股占比79.84%，30日日均成交量23.21百万股 [5]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益同比下降33.33%至0.12元，连续两年下滑（2024年0.18元，2023年0.22元）[1] - 每股净资产同比增长6.33%至6.38元，增速较2024年同期（6%）略有提升[1] - 营业收入同比下降7.06%至12.11亿元，较2023年同期18.22亿元降幅扩大[1] - 净利润同比下滑33.13%至1.11亿元，净资产收益率从3.12%降至1.95%，降幅达37.5%[1] - 每股未分配利润同比增长9.42%至3.37元，显示留存收益积累[1] 股东结构变化 - 前十大流通股东持股比例27.63%，较上期增持745.38万股[1] - 香港中央结算有限公司新进持股1232.2万股（占总股本1.71%）[2] - 孟庆亮增持110.18万股至1937.06万股（2.69%），江苏长强钢铁增持73万股至830.71万股（1.15%）[2] - 中国银河证券约定购回账户退出前十大股东（原持股670万股占0.93%）[2] 分红政策 - 本报告期未提出利润分配或资本公积转增方案[2]

会议信息 - 公司第六届监事会第九次会议于2025年4月28日上午11:00召开[1] - 会议通知于2025年4月19日发出[1] - 全体3名监事均亲自出席会议[1] 审议结果 - 会议审议通过《关于2025年第一季度报告的议案》[1] - 表决结果为同意3票、反对0票、弃权0票[2] - 《2025年第一季度报告》公告编号为2025 - 021[2]

会议情况 - 公司第六届董事会第十三次会议于2025年4月28日召开，7位董事全到[1] 报告审议 - 会议审议通过《关于2025年第一季度报告的议案》[1] - 全体董事认为报告编制和审议程序合规，内容真实准确完整[1] - 该议案已通过审计委员会审议，表决7人同意[2] 报告发布 - 《2025年第一季度报告》公告编号2025 - 021，登载于指定平台[2]

营业收入变化 - 本报告期营业收入12.11亿元，上年同期13.03亿元，同比减少7.07%[5] - 2025年公司本期营业总收入为12.1073701033亿元，上期为13.0284544252亿元[19] 净利润变化 - 本报告期归属于上市公司股东的净利润1.11亿元，上年同期1.66亿元，同比减少33.00%[5] - 公司本期净利润为1.18亿元，上期为1.73亿元，同比下降31.82%[20] 总资产变化 - 本报告期末总资产83.84亿元，上年度末82.94亿元，同比增加1.08%[5] - 2025年3月31日公司资产总计期末余额为83.8369192775亿元，期初余额为82.9393375711亿元[16] 应收账款变化 - 应收账款期末比期初增加2.02亿元，增长31.43%，主要为应收货款增加[9] - 2025年3月31日公司应收账款期末余额为8.4637138577亿元，期初余额为6.43951666亿元[15] 预付款项变化 - 预付款项期末比期初增加8700.78万元，增长160.07%，主要为预付原料款增加[9] 其他流动资产变化 - 其他流动资产期末比期初减少7880.95万元，下降81.32%，主要为大额存单减少[9] 短期借款变化 - 短期借款期末比期初减少9145.72万元，下降56.64%，主要是归还贷款[9] - 2025年3月31日公司短期借款期末余额为7000万元，期初余额为1.6145715065亿元[16] 应付账款变化 - 应付账款期末比期初减少1.14亿元，下降31.96%，主要是应付货款减少[9] 应付票据变化 - 2025年3月31日公司应付票据期末余额为13.2429644945亿元，期初余额为11.2513038993亿元[16] 财务费用变化 - 财务费用本年1 - 3月比上年同期减少2740.60万元，下降90.56%，主要为汇兑损益变动所致[9] - 2025年公司本期财务费用为 - 5766.879208万元，上期为 - 3026.284188万元[19] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数28067人，曹坚持股比例24.49%为第一大股东[13] - 公司前十名股东孟庆亮持有公司股票19370624股，其中普通证券账户持股7202686股，信用证券账户持股12167938股[14] 货币资金情况 - 2025年3月31日公司货币资金期末余额为25.4003460045亿元，期初余额为26.3473704324亿元[15] 营业总成本变化 - 2025年公司本期营业总成本为10.5521752246亿元，上期为11.5224318717亿元[19] 营业成本变化 - 2025年公司本期营业成本为10.2517932776亿元，上期为10.9088449168亿元[19] 基本每股收益变化 - 公司本期基本每股收益为0.12元，上期为0.18元，同比下降33.33%[21] 经营活动现金流量净额变化 - 公司本期经营活动产生的现金流量净额为-7037.86万元，上期为-7319.15万元，同比增长3.84%[22] 投资活动现金流量净额变化 - 公司本期投资活动产生的现金流量净额为2.66亿元，上期为1.37亿元，同比增长94.29%[23] 筹资活动现金流量净额变化 - 公司本期筹资活动产生的现金流量净额为-1.27亿元，上期为-3189.94万元，同比下降298.39%[23] 现金及现金等价物净增加额变化 - 公司本期现金及现金等价物净增加额为6814.81万元，上期为2891.57万元，同比增长135.68%[23] 利息费用变化 - 公司本期利息费用为169.20万元，上期为65.14万元，同比增长159.74%[20] 利息收入变化 - 公司本期利息收入为2072.05万元，上期为1504.79万元，同比增长37.70%[20] 其他收益变化 - 公司本期其他收益为513.01万元，上期为940.99万元，同比下降45.48%[20] 投资收益变化 - 公司本期投资收益为-2010.29万元，上期为597.70万元，同比下降436.47%[20]

证券代码：002478 股票简称：常宝股份 编号：2025-020 江苏常宝钢管股份有限公司 关于减少注册资本及债权人通知的公告 本公司及董事会全体成员保证公告内容真实、准确、完整,没有虚假记载、 误导性陈述或重大遗漏。 2、申报所需材料：公司债权人可持证明债权债务关系存在的合同、协议及 其他凭证的原件及复印件到公司申报债权。债权人为法人的，需同时携带法人营 业执照副本原件及复印件、法定代表人身份证明文件；委托他人申报的，除上述 文件外，还需携带法定代表人授权委托书和代理人有效身份证件的原件及复印件。 债权人为自然人的，需同时携带有效身份证件的原件及复印件；委托他人申报的， 除上述文件外，还需携带授权委托书和代理人有效身份证件的原件及复印件。 3、申报材料送达地点：江苏省常州市延陵东路 558 号 一、注册资本变更情况 江苏常宝钢管股份有限公司（以下简称"公司"）2025 年 3 月 27 日召开的 第六届董事会第十二次会议及 2025 年 4 月 23 日召开的 2024 年度股东大会审议 通过了《关于减少注册资本并修改公司章程的议案》，鉴于公司 2023 年限制性 股票激励计划中 6 名激励对象因个人原因 ...

参会股东情况 - 2024年度股东大会183名股东及代表参会，代表股份277950433股，占比31.0702%[4] - 现场13名代表股份266399631股，占比29.7790%；网络170名代表11550802股，占比1.2912%[4] - 178名中小投资者参与，代表股份12791342股，占比1.4299%[5] 议案表决情况 - 各议案同意比例均超99%，如《关于2024年度董事会工作报告的议案》同意占比99.6930%[6] - 减少注册资本并修改公司章程议案总表决277950433股，同意占比99.7600%[19] 其他情况 - 律师认为股东大会召集、召开程序合法有效[20] - 公告于2025年4月24日发布[23]

江苏博爱星律师事务所 法律意见书 江苏博爱星律师事务所 关于江苏常宝钢管股份有限公司 2024 年度股东大会的法律意见书 致:江苏常宝钢管股份有限公司 江苏常宝钢管股份有限公司(以下简称"公司")2024年度股东 大会(以下简称"本次股东大会")定于 2025 年 4 月 23 日（星期三) 上午 10:00 在江苏省常州市延陵东路 558 号公司行政楼 205 会议室召 开,江苏博爱星律师事务所(以下简称"本所")接受公司的委托, 指派本所律师出席会议,并依据《中华人民共和国证券法》《中华人 民共和国公司法》、中国证券监督管理委员会《上市公司股东大会规 则》和《江苏常宝钢管股份有限公司章程》(以下简称"《公司章程》") 出具本法律意见书。 本所律师仅对本次股东大会召集、召开程序是否合法及是否符合 《公司章程》、股东大会召集人资格的合法有效性、出席会议人员资 格的合法有效性和股东大会表决程序、表决结果等发表法律意见。不 对会议审议的方案以及这些方案所表述的事实或数据的真实性及准 确性发表意见。 本所律师同意将本法律意见书作为公司本次股东大会的必备文 件公告,并依法对本所出具的法律意见承担责任。 本所律师已经对 ...