投资评级 - 维持"增持"评级 [1][8] 核心观点 - 2025Q2营收环比提升6.57%至17.22亿元 经营性现金流净额同比大幅扩张超10亿元至2.02亿元 [2] - 公司通过战略调整和深度参与"以旧换新"政策 2025H1实现以旧换新订单74.3万单 销售额73.1亿元 [3] - 高端电器、家装设计和新能源汽车新业态快速发展 未来三年规划打造40座高端电器标杆和100万㎡汽车业态 [6][7] - 预计2025-2027年归母净利润持续改善 从-4.79亿元转为盈利4.38亿元 EPS从-0.11元提升至0.10元 [8][10] 财务表现 - 2025H1营收33.37亿元同比下滑21.01% 归母净利润-19.00亿元同比下滑51.63% [2] - 2025Q2毛利率63.79%同比提升2.96个百分点 净利率-84.13%同比下滑38.22个百分点 [5] - 期间费用率54.12%同比微增0.45个百分点 其中财务费用率30.93%同比增加1.36个百分点 [5] - 预测2025-2027年营收70.53/80.44/85.84亿元 毛利率57.5%/59.7%/60.8% [8][10] 业务运营 - 截至2025年6月30日经营76家自营商场(出租率84.2%)和235家委管商场(出租率81.3%) [3] - 自有及租赁/委托经营/建筑装饰收入分别为24.51/6.09/1.04亿元 同比变动-15.6%/-26.4%/-51.1% [4] - 高端电器经营面积占比达9.4% M+设计中心已打造73.1万㎡ 引入1000多家设计工作室 [6] - 汽车业务进驻50家商场覆盖44个城市 经营面积26.1万㎡较2024年底增长9.7万㎡ [7] 战略发展 - 通过"政府补贴+企业让利"双补模式推动以旧换新 中央补贴金额11.7亿元占销售额16% [3] - 与建发集团深度合作拓展房企楼盘资源 融合M+中心设计服务对接万盘资源 [4] - 实施"3+星生态"战略 重点发展高端电器、家装设计和新能源汽车三大新业态 [6]

权益变动数据 - 权益变动前合计比例为23.51%，变动后为19.95%[3] - 红星控股3.57%股权以抵债形式分配，已划转部分，余375,739股待划[6] - 红星美凯龙控股集团变动后股数82,520.7597万股，比例18.9497%[6] - 常州美开等部分股东股数和比例变动前后无变化[8] 变动影响 - 本次权益变动不影响控股股东、实控人，无需披露报告书[9]

股份与股本情况 - 截至2025年8月底，H股法定/注册股份741,285,634股，股本741,285,634元[1] - 截至2025年8月底，A股法定/注册股份3,613,447,039股，股本3,613,447,039元[1] - 2025年8月底法定/注册股本总额4,354,732,673元[1] 已发行股份情况 - 截至2025年8月底，H股已发行股份总数741,285,634股[3] - 截至2025年8月底，A股已发行股份总数3,613,447,039股[3] 库存股情况 - 2025年8月31日，公司A股库存股1,044,800股用于员工持股或激励计划[3]

人员变动 - 非执行董事许迪和宋广斌因工作调动申请辞任[2] - 离任时间为2025年9月3日，原定任期到2026年8月14日[3] 后续安排 - 辞任后不在公司及其控股子公司任职，无未履行承诺[3] - 辞任不影响董事会运作和公司经营，报告送达生效[4] - 公司将择日启动新任董事补选工作[4] 公告信息 - 公告发布时间为2025年9月5日[6]

股东权益变动 - 红星美凯龙控股集团及其一致行动人持股比例从23.51%下降至19.95% 减少3.56个百分点[1] - 因重整计划生效 红星控股持有的155,493,495股公司股票（占总股本3.57%）用于抵债分配[1] - 已完成155,117,756股划转 剩余375,739股待后续处理[1] 股份处置安排 - 常州美开信息科技有限公司持有43,023,000股公司股份尚未完成卖出操作[1] - 相关股份处置程序仍在进行中[1] 公司治理影响 - 本次权益变动未导致公司控制权发生变化[1] - 公司经营状况不受本次股东权益变动影响[1] - 根据监管规则 本次变动无需披露权益变动报告书[1]

股份数据 - 截至2025年8月底，H股法定/注册股份741,285,634股，面值1元，股本741,285,634元[1] - 截至2025年8月底，A股法定/注册股份3,613,447,039股，面值1元，股本3,613,447,039元[1] - 2025年8月底法定/注册股本总额为4,354,732,673元[1] 发行股份数据 - 截至2025年8月底，H股已发行股份741,285,634股，库存股0股[3] - 截至2025年8月底，A股已发行股份3,613,447,039股，库存股1,044,800股[3] 库存股用途 - 2025年8月31日，公司A股库存股1,044,800股用于员工持股或股权激励计划[3]

公司治理变动 - 重庆星凯科家居有限公司于9月2日发生工商变更 王余生卸任监事职务 车建兴卸任董事职务[1] - 公司法定代表人为支建 注册资本约6.8亿人民币[1] 股权结构 - 公司由美凯龙旗下天津津瑞企业管理有限公司全资持股[1] - 公司成立于2017年6月 经营范围包括自有房屋租赁 自有柜台租赁及物业管理[1]

公司治理变动 - 重庆星凯科家居有限公司发生工商变更 王余生卸任监事 车建兴卸任董事 [1] - 公司成立于2017年6月 法定代表人为支建 注册资本约6.8亿人民币 [1] 股权结构与经营范围 - 公司由美凯龙（601828）旗下天津津瑞企业管理有限公司全资持股 [1] - 经营范围包括自有房屋租赁 自有柜台租赁 物业管理等业务 [1]

财务表现 - 2025H1营业收入33.37亿元同比下降21.01% 归母净利润-19.00亿元同比亏损扩大51.63% 扣非归母净利润-6.02亿元同比亏损扩大3.05% [1] - 2025Q2营业收入17.22亿元同比下降18.53% 归母净利润-13.87亿元同比亏损扩大57.29% 扣非归母净利润-3.84亿元同比亏损减少17.50% [1] - 自营及租赁收入24.51亿元同比下降15.6% 占营业收入73.4% 委管业务收入6.09亿元同比下降26.4% 建筑装饰服务收入1.04亿元占比3.1% [2] 业务运营 - 截至25H1经营76家自营商场 235家委管商场 7家战略合作商场 23个特许经营项目 合计369家家居建材店/产业街 另有16家自营商场筹备中 [2] - 自营业务收入下降主因出租率下降及商户优惠增加 委管业务收入下降系商场数量减少 建筑装饰业务受行业收缩影响项目减少且施工放缓 [2] - 电器家装及新能源汽车业务发展趋势良好 以旧换新订单74.3万单实现销售额73.1亿元 中央补贴11.7亿元补贴占比约16% [3] 战略发展 - 建发股份入股后在家电家装汽车等板块协同显著 2025年3月建发派驻董事长入职深化资源整合与战略协同 [3] - 加强地产与家装业务联动 推进国际化战略和海外布局 未来将制定五年战略规划打造差异化竞争优势培育新兴业务 [3] - 积极响应以旧换新政策联合品牌营销开启政企双补 显著发挥龙头聚集效应带动消费增长与商户收入提升 [3] 经营状况 - 地产后周期消费复苏缓慢行业加速出清 商场出租率和租金水平阶段性下滑 [2] - 公司对合格商户减免部分租金及管理费用导致营收阶段性下滑 [2] - 毛利率和现金流改善 受非经常性损益拖累净利率短期承压 [4]

减持交易详情 - China Lesso Group Holdings Limited于9月1日减持红星美凯龙237.46万股 每股作价1.5741港元 总金额约为373.79万港元 [1] - 减持后最新持股数目约为5818.53万股 最新持股比例为7.85% [1] 关联方信息 - 本次交易涉及其他关联方包括Fuhui Capital Investment Limited、New Fortune Star Limited、Xi Xi Development Limited及黄联禧 [1]