报告公司投资评级 公司维持"买入"投资评级 [4] 报告的核心观点 利润超预期释放，费效比持续提升 - 2024H1 总营收 24.70 亿元（同增 10.65%），归母净利润 3.04 亿元（同增 40.25%），扣非净利润 2.78 亿元（同增 46.41%）[1] - 2024Q2 总营业收入 13.40 亿元（同增 9.00%），归母净利润 1.68 亿元（同增 46.69%），扣非净利润 1.53 亿元（同增 59.11%）[1] - 费效比有效提升，2024H1 毛利率/净利率分别为 65.84%/12.32%，分别同比-1.33/+2.60pcts；2024Q2 分别为 68.48%/12.55%，分别同比-0.12/+3.22pcts [1] - 2024H1 销售/管理费用率分别为 26.83%/7.62%，分别同比-3.99/-1.92pcts；2024Q2 分别为 30.14%/6.93%，分别同比-4.71/-1.06pcts [1] 产品结构持续提升，本部增长加快 - 2024H1 老白干/文王/板城/武陵/孔府家酒营收分别为 12.52/3.02/3.57/4.92/0.92 亿元，分别同比+19.10%/+20.21%/+6.49%/+15.11%/+28.11% [3] - 2024H1 100 元以上/100 元以下（含 100 元）营收分别为 12.53/11.99 亿元，分别同比+19.66%/+12.93%，分别占主营收入 51.10%/48.90% [3] 直销渠道增长较快，品牌辐射力提升 - 2024H1 经销商/直销（含团购）/线上销售营收分别为 22.91/1.29/0.31 亿元，分别同比+17.82%/+1.25%/-13.72% [3] - 2024H1 河北/湖南/安徽/山东/其他/境外营收为 14.28/4.70/2.72/0.83/1.89/0.09 亿元，分别同比+14.52%/+10.10%/+14.56%/+35.99%/+50.94%/-15.15% [3] - 截至 2024H1 末，总经销商 11423 家，较 2023 年年末减少 119 家 [3] 盈利预测 - 我们略调整公司 2024-2026 年 EPS 为 0.92/1.11/1.30 元，当前股价对应 PE 分别为 18/15/13 倍 [4] - 2024-2026 年营业收入分别预计为 5,257/5,912/6,794 百万元，归母净利润分别预计为 666/843/1,015 百万元 [6] - 2024-2026 年毛利率分别预计为 67.2%/66.6%/67.1%，净利率分别预计为 12.7%/14.3%/14.9% [8]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级 [8][9] 报告的核心观点 1) 次高端稳定腰部发力，收入整体稳健增长 [6] 2) 河北本部稳定增长，湖南武陵酒阶段性控货 [6] 3) 毛利率优化，费用率节约，报表仍有余粮 [6] 4) 经营节奏稳健，维持"推荐"评级 [8][9] 5) 公司基地市场扎实，武陵酒短链直营效率提升，收入有望稳定增长，叠加费用率优化，盈利能力将持续提升 [12] 财务数据总结 1) 2024年预计营收58.8亿元，同比增长11.9%；归母净利8.54亿元，同比增长28.2% [10][14] 2) 2024年预计毛利率65.8%，净利率14.5%，ROE16.2% [10][15] 3) 2024年预计每股收益0.93元，市盈率17.5倍 [10][15] 4) 2024年预计经营活动现金流14.31亿元 [16]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年中报业绩亮眼,收入和利润均实现较快增长。2024年H1收入同比增长10.7%,归母净利润同比增长40.3%。2024年Q2收入同比增长9.0%,归母净利润同比增长46.7% [5][6] - 公司主力品牌本部和武陵表现良好,收入分别同比增长19.1%和15.1%。其中本部受益于大众宴席和企业团购带动,中高端和次高端产品齐头并进 [6] - 公司高档酒和中低档酒收入增速分别为10.5%和12.7%,100元以上产品增速有所放缓,但本部仍保持15%+增速,中低档酒增速保持平稳 [6] 盈利能力 - 2024年Q2毛利率同比下降0.1个百分点至68.5%,H1毛利率降幅收窄至1.3个百分点,好于年度目标指引 [7] - 2024年Q2销售费率同比下降4.7个百分点至30.1%,主要系去年同期高基数以及公司加强费用管控 [7] - 管理费用(含研发)保持改善,费率同比下降1.3个百分点 [7] 盈利预测与投资评级 - 上调2024-2026年归母净利润预测至8.7/10.9/13.2亿元,同比增长30%/25%/21% [8] - 当前市值对应2024-2026年PE为17/14/11X,维持"买入"评级 [8]

证券代码：600559 证券简称:老白干酒 公告编号：2024-018 河北衡水老白干酒业股份有限公司 2024 年半年度经营数据公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 根据《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 3 号——行业 信息披露》之《第十二号——酒制造》第十六条相关规定，河北衡水 老白干酒业股份有限公司现将 2024 年上半年度主要经营数据（未经 审计）披露如下： 一、按产品档次分类情况 注：1.上表中营业收入不含"其他业务收入"，下同。 2.公司按产品的出厂价位段划分产品档次：100 元以上的产品主 要代表有 1915 衡水老白干酒、十八酒坊（甲等 20）、十八酒坊（甲等 15）、衡水老白干（古法 20）、衡水老白干（五星）、武陵上酱、39° 太平龙印升级版、文王皇宫宴、不惑、40.8°文王贡酒专十二、36° 孔府家酒·朋自远方 6 等；100 元（含 100 元）以下的产品主要代表 有十八酒坊（8 酒）、十八酒坊（王牌酒）、38°和顺 1975 金爵升级 版、武陵飘香、40.8°文王贡专九（压罐版） ...

人事变动 - 公司董事刘勇因工作调整辞职，仍任董秘及子公司职务[2] - 提名赵旭东为第八届董事会非独立董事候选人[2] 会议决策 - 2024年8月27日召开八届七次董事会，通过补选董事议案[2] - 补选董事议案需提交股东大会审议[3] 候选人履历 - 赵旭东历任衡水老白干多职务，现任公司总经理兼武陵酒董事长[4]

证券代码：600559 证券简称:老白干酒 公告编号：2024-019 河北衡水老白干酒业股份有限公司 关于聘任会计师事务所的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 拟聘任的会计师事务所名称：中喜会计师事务所（特殊普通合 伙）（以下简称"中喜会计师事务所"） 原聘任的会计师事务所名称：利安达会计师事务所（特殊普通 合伙）（以下简称"利安达会计师事务所"） 变更会计师事务所的简要原因及前任会计师的异议情况：根据 《国有企业、上市公司选聘会计师事务所管理办法》的相关规定，经 招标选聘，公司拟聘任中喜会计师事务所为公司 2024 年度财务报告 及内部控制审计机构。公司就该事项已事先与利安达会计师事务所进 行了充分沟通，利安达会计师事务所对变更事项无任何意见。本次聘 任事项尚需提交本公司股东大会审议。 一、拟聘任会计师事务所的基本情况 （一）机构信息 1、基本信息 机构名称：中喜会计师事务所（特殊普通合伙） 成立日期：2013 年 11 月 28 日 机构性质：特殊普通合伙 3、业务信息 2023 年经审 ...

证券代码：600559 证券简称：老白干酒 公告编号：2024-017 河北衡水老白干酒业股份有限公司 第八届监事会第六次会议决议公告 本公司监事会及全体监事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 一、监事会会议召开情况 河北衡水老白干酒业股份有限公司第八届监事会第六次会议于 2024 年 8 月 27 日在公司十三楼小会议室以现场表决方式召开，本次 会议召开前，公司已于 2024 年 8 月 16 日以书面或邮件方式发出会议 通知和会议资料。公司监事均收到会议通知和会议资料，知悉本次会 议的审议事项。会议应到监事 5 人，实到监事 5 人，会议由监事会主 席润艳廷先生主持。会议的召开符合《公司法》等相关法律、法规和 《公司章程》《监事会议事规则》的规定。 二、监事会会议审议情况 (一) 《公司 2024 年半年度报告及其摘要》 与会监事一致认为： 2、2024 年半年度报告的内容和格式符合中国证监会和上海证券 交易所的各项规定，真实、客观、完整的反映了公司 2024 年上半年 度的经营管理情况和财务状况，2024 年半年度报告是客观公正、 ...

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [6] 报告的核心观点 - 特别国债支持和新开工项目高增可能刺激河北白酒市场需求 [2] - 河北白酒竞争格局边际改善，中低端来自丛台的竞争减弱 [2] - 老白干通过降本增效和费用聚焦，利润率改善空间大 [2] - 武陵酒强势引领高端增长，深度全省化可期 [2] 根据相关目录分别进行总结 受益特别国债支持，新开工项目高增或刺激河北白酒市场需求 - 23年河北等地遭遇灾害，23Q4增加发行特别国债1万亿元用于灾后重建，河北积极争取国债资金 [15] - 24年1-6月河北固定资产新开工项目计划总投资累计同比增速达到20%，白酒消费与当地经济繁荣程度及工程建设项目开展息息相关 [16] - 24Q2河北限额以上烟酒类零售额当月同比增速保持在14%左右，老白干酒的营收同比增长13%，其中河北省内营收增长21% [20] 河北白酒竞争格局边际改善，中低端来自丛台的竞争减弱 - 河北白酒市场规模约370亿元，23年白酒消费主流价格带约150元，低于安徽、江苏 [2] - 河北白酒市场竞争格局：外省名酒主导次高端及以上价格带，地产酒在大众价格带及以下具备本土优势 [26] - 丛台酒业23H2起人事调整，预计进入管理、库存、经销网络等的阶段性调整期，老白干在省内的竞争环境边际改善 [40] 降本增效、费用聚焦，利润率改善空间大 - 老白干的费用率处于上市白酒公司中较高水平，24Q1公司销售费用率为22.9%，同比-3.0pct，净利率为12.05%，同比+1.84pct [2] - 公司2024年将加强全面预算管理，持续开展降本增效活动，确保费用的精准投入和有效使用 [46] 武陵酒强势引领高端增长，深度全省化可期 - 武陵酒定位高端酱酒，主要在湖南销售，与老白干本部在香型、区域、价格带上均具备较大区隔 [49] - 武陵酒在湖南省内采用短链直销模式，无中间经销商进行分销，厂家直面终端市场 [61] - 武陵酒在湖南省内的市占率约3%，省内仍以常德和长沙贡献较多销售额，预计后续在省内的份额仍有较大提升空间 [64]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [6] 报告的核心观点 - 特别国债支持和新开工项目高增可能刺激河北白酒市场需求 [2] - 河北白酒竞争格局边际改善，中低端来自丛台的竞争减弱 [2] - 老白干通过降本增效和费用聚焦，利润率改善空间大 [2] - 武陵酒强势引领高端增长，深度全省化可期 [2] 根据相关目录分别进行总结 受益特别国债支持，新开工项目高增或刺激河北白酒市场需求 - 23年河北等地遭遇灾害，23Q4增加发行特别国债1万亿元用于灾后重建，河北积极争取国债资金 [15] - 24年1-6月河北固定资产新开工项目计划总投资累计同比增速达到20%，白酒消费与当地经济繁荣程度及工程建设项目开展息息相关 [16] - 24Q2河北限额以上烟酒类零售额当月同比增速保持在14%左右，老白干酒的营收同比增长13%，其中河北省内营收增长21% [20] 河北白酒竞争格局边际改善，中低端来自丛台的竞争减弱 - 23年河北白酒市场规模约370亿元，主流消费价格带约150元，低于安徽、江苏 [2] - 河北白酒市场规模及复合增速，23年测算的各省白酒市场规模及主流白酒消费价格带 [24][25] - 丛台调整使老白干在省内的竞争环境边际改善，预计老白干将抓住机遇，进一步提升河北省内市占率 [2] 降本增效、费用聚焦，利润率改善空间大 - 老白干的费用率处于上市白酒公司中较高水平，使其以往净利率较低 [2] - 24Q1公司销售费用率为22.9%，同比-3.0pct，净利率为12.05%，同比+1.84pct，已经呈现销售费用率改善带动盈利能力提升的趋势 [2] 武陵酒强势引领高端增长，深度全省化可期 - 武陵酒持续深耕消费者培育，有望长期承接湖南市场本土高端酱酒消费需求 [2] - 武陵酒采用短链直销模式，无中间经销商进行分销，厂家直面终端市场 [2] - 武陵酒在湖南省内口碑良好、价盘管控能力领先，长期在全省化方面仍有较大空间 [2]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 冀酒龙头整兵振旅，河北动销积厚成势。近年受益于京津冀一体化协同发展以及雄安新区建设等政策规划，河北经济稳步发展，为当地白酒消费打下稳健基础。24H1 老白干河北本部中高端与次高端动销齐头并进，回款兑现顺利，进度略快于去年同期，支撑公司上半年报表销售收入增长保持稳健。 [4] - 湖南武陵稳扎稳打，高端销售蓄势整固。由于产能偏紧，"十四五"武陵销售开拓主要着眼省内，各地市终端布局稳扎稳打。1）大本营常德市场进一步向下挖潜，推出 200 元价位新品沅澧臻酿以强化当地大众消费基本盘。2）省会长沙市场稳步提升，千万级客户数量持续增长。3）其他地市重点发力株洲、岳阳、衡阳、益阳等地，通过发挥武陵终端直控及政商务资源对接优势，计划培育 5000 万甚至过亿市场。年内由于湖南省内消费相对疲弱，叠加反腐查处持续推进，预计公司高端产品销售蓄势整固，全年以稳为主。 [4] - 区域覆盖整固提升，河北市场全面激活。河北省南北地理跨度较大，各地级市文化、经济等因素差异较大，冀北/冀东与冀中/冀南的消费者习惯及品牌认知存在较大不同，省会石家庄的消费引领辐射作用有限，省内各品牌竞争份额相对分散。老白干近年在河北省内市占率保持在 10%以上，目前过 2 亿市场共 6 个，在次高端产品导入带动下，唐山、邢台、沧州等地实现规模跃升，冀东区域的秦皇岛、廊坊等地也实现了根本性突破。2023 年次高端联盟体模式自唐山向全省推广，冀中、冀南势能激活初见成效，传统老市场区域产品结构有望持续拉升。 [4] - 控费提质强化管控，费效优化稳步兑现。2023 年以来公司持续推进控费提质、降本增效工作，对费用投放要求事前申报、事中审计、事后稽核三重把关，并通过定期工作复盘及时调整无效、低效投入；2024 年公司进一步加强各销售单元预算管理约束，将费效纳入绩效考核，有望进一步提振公司经营效率。考虑 23Q2 公司集中进行衡水老白干酒文化节、春季糖酒会等品牌宣传及渠道招商投入，继 24Q1 费率同比大幅改善，预计 24Q2 公司费效提升力度有望延续乐观趋势。一方面销售结构提升，另一方面费效优化，公司盈利率呈现向好趋势。 [4] - 盈利预测与投资评级：伴随 2024~26 年股权激励步入解禁阶段，公司业绩弹性释放适逢其时，看好后续季度利润增长稳步兑现。我们略调整公司 2024-26 年归母净利润为 8.6、10.8、13.1 亿元（前值为 8.5/10.9/13.3 亿元），同比+28%/26%/21%(前值为+28%/28%/22%)，当前股价对应 PE 为 19/15/13X，维持"买入"评级。 [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 营业总收入：2022年为4653百万元，2023年为5257百万元，2024年预测为5788百万元，2025年预测为6539百万元，2026年预测为7322百万元。同比增速分别为15.54%、12.98%、10.09%、12.98%、11.97%。 [3] - 归母净利润：2022年为707.60百万元，2023年为665.94百万元，2024年预测为855.56百万元，2025年预测为1,077.33百万元，2026年预测为1,305.02百万元。同比增速分别为81.81%、-5.89%、28.47%、25.92%、21.13%。 [3] - EPS-最新摊薄：2022年为0.77元/股，2023年为0.73元/股，2024年预测为0.94元/股，2025年预测为1.18元/股，2026年预测为1.43元/股。 [3] - P/E（现价&最新摊薄）：2022年为23.23，2023年为24.68，2024年预测为19.21，2025年预测为15.26，2026年预测为12.60。 [3] 投资要点 - 冀酒龙头整兵振旅，河北动销积厚成势。近年受益于京津冀一体化协同发展以及雄安新区建设等政策规划，河北经济稳步发展，为当地白酒消费打下稳健基础。24H1 老白干河北本部中高端与次高端动销齐头并进，回款兑现顺利，进度略快于去年同期，支撑公司上半年报表销售收入增长保持稳健。 [4] - 湖南武陵稳扎稳打，高端销售蓄势整固。由于产能偏紧，"十四五"武陵销售开拓主要着眼省内，各地市终端布局稳扎稳打。1）大本营常德市场进一步向下挖潜，推出 200 元价位新品沅澧臻酿以强化当地大众消费基本盘。2）省会长沙市场稳步提升，千万级客户数量持续增长。3）其他地市重点发力株洲、岳阳、衡阳、益阳等地，通过发挥武陵终端直控及政商务资源对接优势，计划培育 5000 万甚至过亿市场。年内由于湖南省内消费相对疲弱，叠加反腐查处持续推进，预计公司高端产品销售蓄势整固，全年以稳为主。 [4] - 区域覆盖整固提升，河北市场全面激活。河北省南北地理跨度较大，各地级市文化、经济等因素差异较大，冀北/冀东与冀中/冀南的消费者习惯及品牌认知存在较大不同，省会石家庄的消费引领辐射作用有限，省内各品牌竞争份额相对分散。老白干近年在河北省内市占率保持在 10%以上，目前过 2 亿市场共 6 个，在次高端产品导入带动下，唐山、邢台、沧州等地实现规模跃升，冀东区域的秦皇岛、廊坊等地也实现了根本性突破。2023 年次高端联盟体模式自唐山向全省推广，冀中、冀南势能激活初见成效，传统老市场区域产品结构有望持续拉升。 [4] - 控费提质强化管控，费效优化稳步兑现。2023 年以来公司持续推进控费提质、降本增效工作，对费用投放要求事前申报、事中审计、事后稽核三重把关，并通过定期工作复盘及时调整无效、低效投入；2024 年公司进一步加强各销售单元预算管理约束，将费效纳入绩效考核，有望进一步提振公司经营效率。考虑 23Q2 公司集中进行衡水老白干酒文化节、春季糖酒会等品牌宣传及渠道招商投入，继 24Q1 费率同比大幅改善，预计 24Q2 公司费效提升力度有望延续乐观趋势。一方面销售结构提升，另一方面费效优化，公司盈利率呈现向好趋势。 [4] - 盈利预测与投资评级：伴随 2024~26 年股权激励步入解禁阶段，公司业绩弹性释放适逢其时，看好后续季度利润增长稳步兑现。我们略调整公司 2024-26 年归母净利润为 8.6、10.8、13.1 亿元（前值为 8.5/10.9/13.3 亿元），同比+28%/26%/21%(前值为+28%/28%/22%)，当前股价对应 PE 为 19/15/13X，维持"买入"评级。 [4]