港股市场整体表现 - 恒生指数涨1.01%至26200.26点 突破两万六大关创近四年新高 成交额2882.09亿港元 [1] - 恒生国企指数涨0.93%至9328.16点 恒生科技指数涨1.27%至5902.69点 三大指数均实现四连涨 [1] - 花旗上调年底恒指目标7%至26800点 预期明年上半年及年底分别升至27500点与28800点 [1] 蓝筹股表现 - 联想集团涨4.63%至11.31港元 贡献恒指5.88点 华泰证券维持买入评级并给予16港元目标价 [2] - 京东物流涨4.45%至13.85港元 贡献恒指2.42点 新鸿基地产涨4.28%至97.5港元 贡献恒指9.1点 [2] - 信义光能跌2.77%至3.51港元 拖累恒指0.72点 小米集团跌2.22%至54.95港元 拖累恒指35.71点 [2] 科技与云计算板块 - 哔哩哔哩涨超7% 京东涨超3% 百度与美团涨超2% 阿里涨0.63% [3] - 金山云涨8.79%至8.17港元 浪潮数字企业涨8.36%至10.5港元 万国数据涨6.07%至34.24港元 [3] - 甲骨文云收入同比增长28% 云基础设施收入同比增55% 预计2026财年云基础设施营收达180亿美元 [4] 地产与政策预期 - 新鸿基地产涨4.28%至97.5港元 恒隆地产涨2.79%至8.84港元 恒基地产涨2.37%至27.68港元 [4] - 市场预期香港施政报告将削减400-600万港元住宅印花税 设立购房资金通计划 [5] - 摩根大通指出若美联储减息符合预期 香港地产股表现可能逊于大市 [5] 锂业与光伏板块 - 赣锋锂业跌7.02%至33.9港元 天齐锂业跌7.97%至39.96港元 因宁德时代宜春锂矿预计很快复产 [5] - 碳酸锂主力合约跌近5% 里昂预计碳酸锂价格将回落至每吨7万元人民币以下 [6] - 信义光能跌2.77%至3.51港元 福莱特玻璃跌2.75%至11.66港元 多晶硅期货再跌超4% [6] 异动个股表现 - 云锋金融涨27.83%至5.42港元 因获香港证监会批准升级牌照提供虚拟资产交易服务 [7] - 药捷安康涨27.57%至90港元 被调入港股通名单且替恩戈替尼II期临床完成首例患者给药 [8] - 龙光集团涨9.47%至1.04港元 因与债权人达成境外债重组修订协议 [9] - 山东墨龙涨7.92%至4.36港元 受中东地缘政治风险带动油价上涨影响 [10] 行业数据与预测 - 中国AI云市场规模2025年上半年达223亿元 阿里云占比35.8%位列第一 [4] - 生成式AI推动AI云市场2025年预计增长148% 2030年规模将达1930亿元 [4] - 甲骨文2026财年云基础设施营收预计较2025财年100亿美元增长77% [4]

股价表现 - 万国数据-SW早盘上涨6.32%至34.32港元 成交额达3.59亿港元 [1] 融资计划 - 关联公司DayOne启动C轮私募融资 目标筹集不低于10亿美元资金 [1] - 融资资金将主要用于海外数据中心建设及运营扩张 以增强国际市场竞争力 [1] 运营数据 - 截至2024年末DayOne在用IT容量达132MW 客户上架率达93.6% [1] - 2024年新增订单340MW（主要来自马来西亚柔佛州2座数据中心） [1] - 累计总订单量达469MW 大部分将于未来两年内投入使用 [1] 产能规划 - 预计2025年底DayOne在用IT容量将达到400MW [1] - 2025年预计新获250MW订单 未来三年总订单量预计达1GW [1]

股价表现 - 万国数据-SW早盘涨近7% 截至发稿涨6.32%报34.32港元 成交额3.59亿港元 [1] 融资计划 - 关联公司DayOne寻求C轮私募融资 计划筹集不低于10亿美元资金 [1] - 已与多家潜在投资者展开初步接触 融资将主要用于海外数据中心建设及运营扩张 [1] 运营数据 - 截至2024年末DayOne在用IT容量达132MW 客户上架率达93.6% [1] - 2024年全年新增订单340MW 主要来自马来西亚柔佛州2座数据中心 [1] - 累计总订单量达469MW 大部分将于未来两年内投入使用 [1] 产能规划 - 预计2025年底DayOne在用IT容量将达到400MW [1] - 依托强大销售渠道 预计2025年新获得250MW订单 [1] - 未来三年总订单量预计可达1GW [1]

涉及的行业和公司 * 行业：数据中心（IDC）行业，特别是中国和东南亚市场[1][6][8] * 公司：万国数据控股有限公司（GDS Holdings，简称GDS），及其国际业务平台DayOne[1][6][8] 核心观点和论据 业务运营与市场前景 * 公司承认芯片供应持续面临挑战，特别是英伟达芯片和美国出口管制的影响，但相信中国客户仍可能大规模采购新型号芯片[6] * 管理层不预计在2025年第三或第四季度会有大型订单（100兆瓦以上）启动[6] * 公司计划每年交付200-300兆瓦的新增产能（对比2022年的峰值200兆瓦），这对应每年约50亿人民币的资本开支[8] * 管理层认为考虑到自筹资金能力（即每年25亿人民币的经营现金流，加上资产货币化可产生的另外25亿人民币现金），暂无立即每年交付300兆瓦以上产能的必要[8] * 公司认为人工智能需求是重大机遇，并指出上市时间是关键，全球传统的一线市场可能因多种原因无法很好地满足人工智能需求[8] 资产货币化与资本循环 * 近期发行的公募REIT（C-REIT）以约22倍的企业价值/税息折旧及摊销前利润倍数交易，股息收益率低于5%[6] * 8月，市场在同一天吸收了60亿人民币的发行量（包括来自GDS的20亿人民币和来自润泽科技的40亿人民币），表明市场对数据中心REIT资产有深厚的承接能力[6] * 资产注入REIT的时间将在未来12个月内开放，公司已准备了7个资产，因此有灵活性决定直接注入多少（待中国证监会批准）[6] * 公司可以首先诉诸私募ABS发行，之后ABS可以出售给REIT平台[6] * 虽然私募ABS通常比公募REIT承载更低的企业价值/税息折旧及摊销前利润倍数（ABS 13倍 vs GDS公募REIT的定价/交易倍数17倍/22倍），但两者都为中国数据中心资产估值提供了基准（对比管理层估计的GDS中国业务12倍）[8] * 资产货币化周期更短且资本化率吸引人：随着过去几年中国数据中心定价下降，当前的市场价格和开发成本低于国际标准，新模式下数据中心可在5年内实现货币化，参考REITs的资本化率可能带来更高的净资产收益率[8] DayOne国际业务发展 * DayOne截至2025年第二季度已获得783兆瓦的签约容量，其快速爬坡期为8-10个季度，公司预计届时将产生7亿至7.5亿美元的签约税息折旧及摊销前利润，且全部由现有合同覆盖[8] * DayOne在现有市场已确保1.5吉瓦的已供电土地[8] * 在东南亚初步成功后，得益于中国和美国的溢出需求，DayOne计划在未来几年多元化区域和客户组合，并希望很快在欧洲宣布除芬兰（有美国客户需求）之外的第二个市场[8] * DayOne享有相较于中国以外其他数据中心公司更低的开发成本，得益于来自中国的竞争优势，管理层估计平均开发成本为每兆瓦800万美元，其中70%由项目融资提供，包括绿色能源获取[8] * DayOne已成功与客户合作开拓新市场，包括巴淡岛（美国客户）、柔佛（中国/美国客户）、泰国（中国/美国客户）和芬兰（中国客户）[8] 融资与估值 * 管理层维持其指导：1）在未来几个月进行C轮融资，每ADS估值可能高于B轮；2）在未来18个月内可能进行公开上市，届时估值可能基于2026年底已承诺容量对应的2028年预期企业价值/税息折旧及摊销前利润[9] * 如果有吸引力的机会出现，管理层看到替代方案，例如通过合资企业引入外部股权/资金，管理层此前测试过此模型，并已要求金融机构基于附带权益进行投标，它们对15-20%的股本回报率和5年退出潜力感兴趣[8] * 投资评级为买入，12个月目标价为美国存托凭证42美元/港股41港元，基于对GDS中国和DayOne的分类加总估值，并施加10%的控股公司折价[2][11] * 关键下行风险：入驻需求和利用率改善低于预期、海外收入/盈利能力提升速度放缓、中国及海外市场定价趋势低于预期、客户流失、去杠杆进程放缓[11] 其他重要内容 * 公司财务数据：2024年12月预测收入为115.454亿人民币，税息折旧及摊销前利润为51.35亿人民币，每股收益为-5.89人民币；2025年12月预测收入为115.379亿人民币，税息折旧及摊销前利润为53.496亿人民币，每股收益为1.92人民币[12] * 估值数据：当前股价为美国存托凭证32.76美元/港股31.92港元，对应上涨空间为28.2%/28.4%[12] * 并购排名为3，代表成为收购目标的可能性低（0%-15%）[12][18]

涉及的行业和公司 * 行业为数据中心(IDC)行业 特别是人工智能(AI)驱动的数据中心需求[3] * 公司为GDS Holdings (GDS US) 及其国际业务子公司DayOne[1][5] 核心观点和论据：中国IDC业务 * 公司对中长期IDC行业前景持积极态度 源于中国为AI建设数据中心的强烈意图[3] * 公司预计2025年将实现最高的上电率(以兆瓦计) 且2025年上半年已获得超过180MW的新签约量 这已超过2020-21年期间180MW的历史峰值[3] * 下一轮重大签约可能需要等待AI芯片供应更加明确[3] * 尽管H20芯片仍在评估中且供应存在不确定性 但公司对维持现有承诺充满信心 客户已测试许多其他海外和国内AI芯片的性能和适用性 预计未来几个月情况会更加清晰[3] * 本地芯片供应和已获许可的海外芯片(可能指RTX 6000D)可能在1-2年内满足200-300MW的签约需求[3] * 公司目标在未来几年每年确保200-300MW的新业务 2025年很可能达到200+MW[3] * 公司准备在2025年末至2026年更积极地增加产能 并预计从2026年下半年开始收入增长将加速至中等双位数水平(mid-teens)[3] * 当前增长主要受量增和价跌共同驱动 月度服务收入(MSR)下降主要源于合同续签 价格下行趋势始于2021年 但在2024年中已显现企稳迹象 公司预计未来1-2年内此过渡期将基本完成 之后价格将趋于稳定 增长将主要由量驱动[4] 核心观点和论据：市场策略与定位 * 公司专注于一线市场(如北京 上海 深圳及周边地区) 因为这些地点因靠近用户而受AI推理青睐 进入壁垒较高 且公司能提供更多增值服务并拥有更好的定价能力[3] * 公司预计AI需求一旦出现(可能在芯片采购问题解决后)将具有较短的交付周期[3] 核心观点和论据：资本运作与融资 * 公司的C-REIT IPO进展相当顺利 目前交易价格为22倍EV/EBITDA 而其IPO发行价为17倍 相比之下GDS Holdings(不含DayOne股份)的估值为12-13倍[5] * 公司视此为资本回收的良好途径 并为GDS Holdings设立了更高的估值标杆[5] * 公司计划在未来几年向C-REIT注入更多拥有多元化客户收入结构的稳定数据中心资产 这有助于以更高估值回收资本[5] * 凭借C-REIT的成功带来的高声誉 公司计划通过将其主要上市地从美国转移到香港市场来进一步增加对中国投资者的资本渠道 预计将在未来12个月内发生[5] * 为实现每年200-300MW的签约目标 公司预计未来几年每年需要约50-60亿人民币(rmb5bn-6bn)的资本支出 这可以在保持自由现金流(FCF)中性的情况下实现 依靠稳定的经营现金流和资产货币化[5] * 为支持其国际业务DayOne的加速扩张 其C轮融资应在未来几个月内进行 公司预计在目标于未来18个月内进行的IPO中持有约30%的股份[5] 核心观点和论据：国际业务(DayOne) * 截至2025年年中 DayOne已获得约800MW的客户电力承诺 主要来自东南亚和来自芬兰的首个订单[5] * AI目前占DayOne业务的10-15% 管理层预计近期该权重不会显著增加[5] * 公司打算将DayOne定位为具有多元化市场布局的全球品牌 计划将其业务范围扩展至日本和欧洲其他市场[5] 投资论点 估值与风险 * 投资评级为超配(Overweight) 目标价为46.00美元(基于2026年6月)[2][6] * 投资论点包括H20芯片恢复向中国发货提振国内数据中心业务 来自一线云服务提供商(CSP)客户(如阿里巴巴150 MW订单)的强劲需求支持收入增长 以及DayOne的增长前景[6] * 估值基于分类加总估值法(SOTP) GDSH部分为13倍12个月预期EBITDA DayOne部分价值约为每股11美元 反映了AI相关订单流的增加 更强的EBITDA增长潜力以及DayOne对GDS Holdings股价的贡献[7] * 关键上行风险是来自一线市场主要CSP客户更强的AI需求路线图以及GPU供应不确定性的消除 关键下行风险是中国长期的GPU可用性[8] 其他重要内容 * 报告日期为2025年9月3日 会议记录日期为2025年9月2日[1][67] * 摩根大通(J.P. Morgan)与GDS Holdings存在多种业务关系 包括做市 在过去12个月内担任其公开发行证券的经理或联合经理 提供投资银行服务并收取报酬 以及持有其债务头寸等[12][13][14][15][16][17] * 报告包含广泛的法律实体 监管和特定国家/地区的披露信息[41][62]

中概股盘初表现 - 中概股盘初表现强势 房多多股价大涨近25% [2] - 世纪互联股价上涨近10% 小马智行和金山云涨幅均超过3% [2] - 阿里巴巴 百度 万国数据股价均上涨约2% [2]

空仓比最高股票排名 - 中兴通讯空仓比16.47%居首 空仓数量维持1.24亿股[1][2] - 中远海控空仓比13.94%位列第二 空仓数量由3.93亿股增至4.01亿股[1][2] - 宁德时代空仓比13.88%排名第三 空仓数量由2186.91万股降至2164.51万股[1][2] 空仓比显著增加个股 - 赣锋锂业空仓比增幅最大 增加2.85%至12.46% 空仓数量由4263.72万股增至5528.41万股[1][2] - 华虹半导体空仓比增加2.56%至9.73%[1][2] - 美图公司空仓比上升1.80%至4.85%[1][2] 空仓比显著下降个股 - 海信家电空仓比降幅最大 减少3.57%至4.72%[1][3] - 药明康德空仓比下降2.44%至11.64% 空仓数量由6734.84万股降至5568.70万股[1][2][3] - 栢能集团空仓比减少1.76%至2.46%[1][3] 其他重点个股空仓变化 - 中国平安空仓比12.58% 空仓数量由9.42亿股降至9.37亿股[2] - 紫金矿业空仓比11.91% 空仓数量由6.84亿股增至7.13亿股[2] - 万科企业空仓比11.61% 空仓数量由2.67亿股降至2.56亿股[2]

股价表现 - 万国数据盘前股价上涨1.8%至33.35美元 盘前交易时段报价显示上涨0.59美元[1] - 前一交易日收盘价34.16美元 当日下跌1.4美元跌幅4.1%[1] - 当日交易区间为32.3-33.15美元 振幅2.49% 成交量169.06万股[1] 融资计划 - 关联公司DayOne Data Centers Ltd启动C轮私募融资 目标融资额不低于10亿美元[1] - 融资资金将主要用于海外数据中心建设及运营扩张 以加速全球业务布局[1] - 公司已与多家潜在投资者进行初步接触 正在评估市场兴趣[1] 公司基本面 - 当前总市值64.7亿美元 流通市值41.54亿美元[1] - 静态市盈率12.88倍 动态市盈率9.46倍 市净率1.893倍[1] - 总股本1.98亿股 流通股1.27亿股 换手率1.33%[1]

公司及行业 * 公司为GDS Holdings Ltd (万国数据控股有限公司) 一家数据中心服务提供商[1][4][5] * 行业涉及数据中心及云计算 属于大中华区电信服务行业[4][5][65] 核心观点与论据 * 订单更新 若英伟达新芯片组在2026年上半年交付 考虑到6个月的建设期 公司可能在2025年第四季度获得相关数据中心订单[1] * 公司注意到来自传统CPU业务的稳健需求 包括关键客户在外卖领域的扩张 此类订单主要利用现有库存 所需增量资本支出有限[1] * 前景展望 即使英伟达芯片组供应没有重大突破 公司仍相信能获得由国产GPU和传统工作负载支持的订单[2] * 公司继续相信未来每年能以约50亿元人民币的资本支出交付200-300兆瓦的年容量[2] * 供需动态 由于上架速度加快 公司项目内部收益率(IRR)提升了1个百分点[3] * 政府的窗口指导限制了市场的增量供应 若此状况持续 行业未来可能看到更好的定价[3] 财务数据与市场表现 * 摩根士丹利给予公司 overweight (增持) 评级 目标股价54美元 较2025年8月29日收盘价34.56美元有56%的上涨空间[5] * 公司当前市值约487.26亿元人民币 企业价值(EV)约844.96亿元人民币[5] * 财务预测 预计2025年净收入为115.14亿元人民币 2026年为129.64亿元人民币 2027年为146.64亿元人民币[5] * 预计2025年EBITDA为49.65亿元人民币 2026年为56.29亿元人民币 2027年为62.97亿元人民币[5] * 预计2027年每股收益(EPS)为2.50元人民币 (基于共识方法论) 或3.25元人民币 (基于Refinitiv共识数据)[5] 其他重要内容 * 报告将公司列为 Top Pick (首选)[8] * 估值方法 对中国业务采用2026年预测EV/EBITDA倍数15倍 对国际业务采用2027年预测EV/EBITDA倍数17.5倍 (因历史较短且无股息 较全球同行平均有10%折价) 再折现10%得出12个月远期价值[10] * 上行风险包括通过REITs以增值估值实现资产货币化、中国业务量复苏带动价格反弹、海外市场销售加速或进入新市场、中美进一步降息[10] * 下行风险包括超大规模企业削减资本支出（尤其是AI投资）、竞争加剧和价格压缩、中美利率下行趋势逆转[10] * 摩根士丹利在过往12个月内曾为GDS Holdings Ltd承销公开发行(或144A发行) 并收取过投资银行服务报酬[17]

股价表现 - 万国数据盘前股价上涨0.91%至33.28美元[1] - 当日收盘价32.98美元 较前日下跌4.57%[1] - 52周股价区间为15.91美元至52.5美元[1] 财务表现 - 公司实现超预期的收入和EBITDA表现[1] - 受益于稳健的客户入驻速度和具韧性的定价策略[1] - 总市值达65.14亿美元 静态市盈率12.96倍[1] 业务运营 - 在2025年第二季度供应瓶颈预期下仍保持业务韧性[1] - 展现高质量订单接受和新产能交付方面的纪律性[1] - 成交量209.46万股 成交额6876.72万美元[1] 机构评级 - 高盛重申"买入"评级[1] - 目标价从40美元上调至42美元[1] - 上调理由基于公司超预期的业绩表现和运营纪律[1]