投资评级 - 报告对无锡晶海维持"增持"评级 [1] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩基本符合预期，前三季度营收同比增长15.7%至2.93亿元，归母净利润同比增长25.9%至4806万元 [6] - 2025年第三季度单季营收环比下降9.1%，归母净利润环比下降40.8%，主要受季节性因素、内销价格承压及新工厂折旧增加影响 [6] - 公司对"中融信托"理财产品进一步计提400万元减值准备，导致三季度费用环比增长 [6] - 展望未来，公司需求回暖趋势不改，新工厂投产后将重点发力境外市场，并拓展特医食品、化妆品等新应用领域，长期业绩有望稳健增长 [6] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2025年前三季度毛利率为31.9%，同比提升2.1个百分点；净利率为16.4%，同比提升1.3个百分点 [6] - **单季表现**：2025年第三季度毛利率为31.8%，同比提升1.7个百分点，环比微增0.3个百分点；净利率为12.0%，同比下滑0.8个百分点，环比下滑6.4个百分点 [6] - **收入预测**：预测2025年至2027年营业总收入分别为4.04亿元、5.06亿元、6.22亿元，同比增长率分别为19.2%、25.3%、22.9% [5] - **盈利预测**：预测2025年至2027年归母净利润分别为0.63亿元、0.83亿元、1.08亿元，同比增长率分别为47.3%、32.2%、29.6% [5] - **估值指标**：当前股价对应2025年至2027年预测市盈率分别为33倍、25倍、20倍 [5] 业务运营分析 - **收入端**：2025年第三季度外销在手订单充足，价格降幅同比减少；内销市场稳定但价格受集采影响降幅较大 [6] - **盈利端**：第三季度毛利率环比增长放缓，主要受新工厂折旧增加影响；外销价格降幅小于原材料价格降幅以及高毛利培养基收入占比提升对毛利率有正面贡献 [6] - **费用端**：第三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为3.8%、5.8%、4.1%、-0.5%，研发费用率同比下降2.3个百分点 [6] - **未来发展**：新工厂正处于试生产及产品验证阶段，通过GMP验证后可在非医药领域销售，后续通过药企验厂将推动海外原料药市场放量 [6]

投资评级 - 投资评级为增持，且维持该评级 [5] 核心观点 - 报告认为公司下游去库基本完成，新工厂建设完成有望打破产能瓶颈，随着新增产能逐步释放，看好其保持领先优势同时开拓新客户以及新应用领域的能力 [7] - 公司2025年第一季度至第三季度实现营业收入2.93亿元，同比增长16%，归母净利润4806万元，同比增长26% [7] - 公司正积极拓展海外市场，推进产品欧盟CEP认证、日本MF注册认证，并在新加坡设立全资子公司，后期拟在荷兰、美国设立全资公司 [7] - 公司在国内氨基酸原料药市场占据领先地位，是医药制剂等领域国内头部企业的氨基酸原料药主要供应商之一 [7] - 公司持续推进高纯度氨基酸在微电子领域的应用，目前小批量出货，同时特医食品端下游客户仍处于产品注册阶段 [7] 市场表现与基本数据 - 截至2025年10月27日，公司收盘价为26.70元，总市值为2074.27百万元，流通市值为1007.08百万元 [3] - 公司总股本为77.69百万股，资产负债率为17.89%，每股净资产为8.95元/股 [3] - 过去一年内股价最高为33.96元，最低为15.03元 [3] 财务业绩分析 - 2025年第三季度公司实现营业收入0.9亿元，同比增长9%，归母净利润1076万元，同比增长3% [7] - 2025年上半年公司原料药产品营收1.04亿元，同比增长15.42%，食品营养品类产品营收7205万元，同比增长22.66%，培养基类产品营收1780万元，同比增长57.21% [7] - 2025年上半年公司毛利率为31.87%，同比提升2.05个百分点，销售费用率3.23%，同比下降0.4个百分点，管理费用率5.17%，同比下降1.9个百分点，研发费用率4.77%，同比下降1.2个百分点 [7] - 2025年上半年内销收入同比增长34.01% [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年营业收入为400百万元，同比增长18.03%，归母净利润为67百万元，同比增长56.16% [6] - 预计公司2026年营业收入为483百万元，同比增长20.67%，归母净利润为82百万元，同比增长22.50% [6] - 预计公司2027年营业收入为581百万元，同比增长20.34%，归母净利润为102百万元，同比增长24.08% [6] - 预计2025年至2027年每股收益分别为0.86元、1.06元、1.31元，ROE分别为9.52%、10.85%、12.40% [6] - 以2025年10月27日收盘价计算，对应2025年至2027年市盈率分别为31倍、25倍、20倍 [6][7]

会议信息 - 董事会会议应出席6人，实出席和授权出席6人[3] - 2025年10月27日在公司会议室现场召开[4] - 会议通知于2025年10月23日以电话方式发出[4] 报告审议 - 审议通过《关于公司<2025年第三季度报告>的议案》[5] - 表决结果为同意6票、反对0票、弃权0票[6]

行业政策与市场前景 - 国家对特医食品行业的政策支持力度不断加大，相关法规标准日益完善，为行业健康发展提供有力保障 [1][4] - 2023年新版《特医食品注册管理办法》将审批周期压缩至18个月，优先审评产品实现30天快速过审，提高了注册审批效率 [4] - 多个城市逐渐将特医食品纳入医保范畴，推动行业渗透率加速提升 [4] - 预计2027年中国特医食品市场规模将达234.2亿元 [1][4] 氨基酸市场需求驱动因素 - 氨基酸是构成生物体蛋白质的基石，广泛应用于饲料、食品、医药等领域 [1] - 饲料是氨基酸最大的应用领域，2024年我国饲料产量达到3.16亿吨，是全球最大的饲料生产国 [3] - 2024年全球饲料增长至13.96亿吨，未来全球人口增加和经济增长将对畜牧养殖业和饲料消费形成强力拉动，间接增加氨基酸需求 [3] - 未来随着公众对健康生活方式重要性认识提高、氨基酸应用领域拓展，全球氨基酸需求有望进一步增加 [1] 上游原材料供应 - 玉米是氨基酸生产最主要的原材料，我国是玉米生产大国，2024年产量为2.91亿吨 [3] - 未来随着转基因玉米普及和先进农业种植科技推广，我国玉米产量有望继续增加，国内氨基酸行业上游原材料供给充足 [3] 新兴应用领域机遇 - 氨基酸作为特医食品的核心原材料之一，有望充分受益于国内特医食品蓝海市场的发展 [1][4] - 氨基酸是细胞培养基的必须成分，为细胞蛋白合成、增殖和生存提供原料，其品质对培养基性能至关重要 [5] - 细胞培养基国产化应用步伐加快以及海外市场份额扩大，将增加对培养基用氨基酸的市场需求 [5] - 生物药生产应用范围向细胞治疗、基因治疗等领域延伸，将持续驱动细胞培养基市场快速发展 [5] 重点公司分析 - 无锡晶海是医药氨基酸行业"小巨人"，氨基酸原料药种类及生产规模位居行业前列，国内市场占有率较高超过30% [2] - 公司在境外市场与世界500强企业如雀巢、费森尤斯卡比等建立伙伴关系 [2]

资金授权与使用 - 公司授权使用不超2亿自有闲置资金投资理财，额度内可滚动使用，期限至2025年度股东会召开[2] - 公司本次购买理财产品金额为3000万元[3] - 未到期理财产品余额1.82亿元，占2024年度经审计净资产的27.56%[4] 产品购买情况 - 购买宁波银行代销华夏理财产品3000万元，预计年化收益率2.80%[5] - 购买苏银理财两款产品共6000万元，预计年化收益率2.1%-2.9%[11] - 购买宁波银行等多款产品，金额及预计年化收益率不等[11][12] 产品收益与收回 - 三款宁波银行代销产品本金全部收回，收益率1.71%-2.65%[13] 风险提醒 - 提醒投资者注意投资产品受市场波动影响的风险[10]

授信申请 - 公司拟申请不超5亿元（或等值外币）授信额度[2] - 授信有效期1年，可循环使用[2] 审议情况 - 2025年10月15日董事会审议通过议案[3] - 表决结果6票同意，0反对，0弃权[3][4] - 议案尚需股东会审议[4]

会议基本信息 - 2025年第六次临时股东会召集人为董事会，10月15日董事会会议通过召集议案[2][3] - 会议采用现场和网络投票结合，同一表决权重复投票以首次结果为准[6] - 现场会议10月31日14:00召开，网络投票10月30日15:00 - 10月31日15:00[7] 参会相关 - 股权登记日为2025年10月27日，登记在册普通股股东有权出席[10] - 会议地点为无锡晶海氨基酸股份有限公司会议室[12] - 登记方式多样，不接受电话登记，10月31日09:00 - 11:00在公司会议室登记[15][16] 其他信息 - 审议《关于公司申请银行授信额度的议案》，已获董事会通过[12] - 会议联系人为陈向红，电话0510 - 88350255 - 8018，邮箱wjaa@chinaaminoacid.com[16][17] - 公司聘请上海市广发律师事务所律师为见证律师[11] - 授权委托书可委托他人出席会议，未填持股数视为代表全部登记股份[20][22]

董事会会议 - 董事会会议于2025年10月15日召开，6位董事实际出席和授权出席[3][4] 授信申请 - 公司拟申请不超5亿元（或等值外币）授信额度，有效期1年[5] - 《关于公司申请银行授信额度的议案》表决全票通过，尚需股东会审议[6][7] 股东会安排 - 公司定于2025年10月31日召开第六次临时股东会，采用现场及网络投票结合方式[8] - 《关于提请召开公司2025年第六次临时股东会的议案》表决全票通过，无需再提交审议[9][11]

会议信息 - 2025年第五次临时股东会于10月14日14时召开[1] - 由董事会根据9月25日决议召集[3] - 9月26日刊登召开通知公告[3] 投票信息 - 网络投票时间为10月13 - 14日15:00[3] - 股权登记日为9月30日[3] 出席情况 - 出席股东及代表5人，代表股份53,780,824股，占比69.2267%[5] 议案表决 - 《续聘2025年度审计机构议案》同意53,759,880股，占比99.9611%[7] 其他 - 法律意见书正本三份[10]

会议信息 - 2025年第五次临时股东会于10月14日在公司会议室召开，现场和网络投票结合，李松年主持[2] - 出席和授权出席股东会股东5人，持股53780824股，占比69.23%[3] - 网络投票股东1人，持股20944股，占比0.03%[4] 表决结果 - 《关于续聘2025年度审计机构的议案》中，同意股数53759880股，占比99.96%[6] - 反对股数20944股，占比0.04%[6] - 弃权股数0股，占比0.00%[6]