两轮严重产能过剩的总体表现和行业特征 首轮严重产能过剩：1995—2001年 - 改革开放后,我国首次出现从供不应求的"短缺经济"向供过于求"买方市场"的历史性切换,导致了产能过剩的出现[23][24] - 产能利用率下降,库存积压引发产品价格下跌,企业利润受损[23][24] - 工业品出厂价格持续31个月同比负增长,消费者物价指数(CPI)同比增速高位回落并持续低位[25][26] - 1996-1999年,全国工业企业利润率持续低于4%,远低于2000年之后的整体水平[27] 第二轮严重产能过剩：2011—2016年 - 2008年国际金融危机后"四万亿"投资计划以及房地产刺激政策导致基础设施投资、制造业投资高速发展,助推钢铁、水泥、玻璃等产能快速扩张[32][33] - 地方政府对重复投资的主动推动和盲目刺激[33] - 人口、环境等资源禀赋发生变化,国内经济发展阶段转换,增速换挡,需求增速回落[32][33] - 财政、金融等资源配置扭曲,向产能过剩领域倾斜,僵尸企业缺乏退出通道,导致"越补越亏、越亏越补"的恶性循环[33] - 行业小、散、弱特征明显,难以应对宏观经济冲击[33] 产能过剩重点行业的演变 - 首轮产能过剩主要发生在纺织、家电、胶卷、电话机等消费品工业,钢铁、水泥、平板玻璃等原材料工业也存在一定的产能过剩特征[4][5] - 第二轮产能过剩主要出现在钢铁、水泥、平板玻璃、电解铝、多晶硅等原材料工业和部分装备制造业[5][6] 我国应对产能过剩的六大经典举措 确定产能基数:将产能底数作为政策依据,推动各方合力化解产能过剩矛盾 - 对重点行业进行跟踪摸查,将调研统计资料作为政策制订和实施的基础[10] - 2012年底,我国钢铁、水泥、电解铝、平板玻璃、船舶产能利用率分别仅为72%、73.7%、71.9%、73.1%和75%,明显低于国际通常水平[12] 加强宏观调控和行业管理:严格控制产能过剩行业盲目扩张和重复建设,支持优质产能发展 - 坚决控制产能过剩和高耗能高污染产业规模,依法退出落后产能[11][12] - 结合产能过剩行业的发展阶段,围绕项目规模、资源能源等设立适当的准入条件,推动先进产能落地[11][12] - 支持新产品、新装备、新技术发展,硬化资源环境约束[12][13] 扩内需稳外贸:深入挖掘国内国际市场,以需求带动供给 - 从内需来看,通过流通体系建设、优化收入分配等总量手段,以及汽车下乡、家电下乡等促销活动,拉动消费[12] - 从外贸来看,拓展进出口市场,发挥"中国制造"产品优势,并加强各国间的友好合作和互利共赢[12] - 建设完善市场经济体制,维护企业间的公平竞争环境[46] 促进企业重组和产能出清:通过兼并重组和市场化出清,支持大型企业集团发展 - 鼓励重点行业有实力的大型企业集团实施兼并重组,以资产、资源、品牌和市场为纽带,促进产业的集中化、大型化、基地化[47][48] - 以行政干预推动企业兼并重组的做法已经较少,更多地是建设和加强市场体制机制建设,采取鼓励、引导的方式推动企业市场化重组或出清[48] 强化财政资金和金融支持:统筹结构性财税政策和以信贷管理为主的金融政策 - 对主动退出的落后产能提供财政奖励资金,对先进产能项目提供税收优惠,加强产能过剩领域的税收征管[49][50] - 发挥金融手段助力化解产能过剩,限制高污染、高能耗行业发展,支持企业兼并重组,压缩退出淘汰类产能项目的存量贷款[51][52] 完善社会保障:稳妥推进减员增效,做好再就业、社会保障工作 - 支持企业减员增效、做好再就业工作、完善社会保障体系,确保基金的安全和增值[53] - 健全公共就业服务和终身职业技能培训制度,完善重点群体就业支持体系,坚决防止和纠正就业歧视[53] 化解产能过剩的启示 - 产能过剩是供需矛盾,受到宏观环境的影响,但归根结底是具体行业的产能过剩,要根据产能过剩的本质属性、行业特征、阶段特征,精准施策[14][15][54] - 两轮严重产能过剩的根本原因在于国内特定产业的盲目扩张,深层次原因是政企关系不规范不合理,导致各种政策的合力指向了产能过剩[16][17] - 应对产能过剩的核心是优化供给、扩大需求、理顺供需关系,关键是完善社会主义市场经济体制[18][56][57] - 应对产能过剩问题还需要立法层面和财税、金融、社会保障等多部门综合施策,避免在处置风险过程中引发新的风险[19][57]

行业投资评级标准 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 增持：我们预计未来报告期内，行业整体回报高于基准指数 5%以上； 中性：我们预计未来报告期内，行业整体回报介于基准指数-5%与 5%之间； 减持：我们预计未来报告期内，行业整体回报低于基准指数 5%以下。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 5 / 6 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取 提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业 务关系后通知客户。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 分析师简介 李兴，中央财经大学硕士研究生，2016 年加入粤开证券，现任首席市场分析师、非银金融负责人，证书编号： S0300518100001。 与公司有关的信息披露 策略点评 分析师声明 今日主要指数涨跌幅：沪指涨跌幅为-0.62%，深证成指涨跌幅为-0.32%， 创业板指涨跌幅为 0.12% ...

报告的核心观点 - 今日主要指数涨跌幅较小 沪指涨跌幅为0.05%，深证成指涨跌幅为0.25%，创业板指涨跌幅为0.27% [1] - 行业表现方面，有色金属、汽车、电力设备等行业涨幅居前，通信、医药生物、计算机等行业涨幅居后 [1] - 概念板块表现方面，小金属、稀有金属、工业金属概念表现相对较好，ST、第三代半导体、智慧医疗概念表现相对较差 [1] 报告内容总结 市场回顾 - 今日主要指数涨跌幅及概念板块表现 [1][5] 风险提示 - 股市有风险，投资需谨慎 [2][6]

报告的核心观点 - 今日主要指数呈现下跌趋势 沪指下跌0.46%、深证成指下跌1.23%、创业板指下跌1.35% [1] - 行业板块表现方面 公用事业、煤炭、石油石化行业涨幅居前 美容护理、通信、综合行业涨幅居后 [1] - 概念板块表现方面 连板、光刻胶、半导体封测概念表现相对较好 鸡产业、今日头条、网红经济概念表现相对较差 [1] 市场回顾 - 今日主要指数涨跌幅及概念板块表现 [1][5] - 沪指下跌0.46%、深证成指下跌1.23%、创业板指下跌1.35% [1] - 公用事业、煤炭、石油石化行业涨幅居前 美容护理、通信、综合行业涨幅居后 [1] - 连板、光刻胶、半导体封测概念表现相对较好 鸡产业、今日头条、网红经济概念表现相对较差 [1]

报告的核心观点 - 今日主要指数涨跌幅:沪指涨跌幅为1.14%,深证成指涨跌幅为0.88%,创业板指涨跌幅为0.68% [1] - 申万一级行业表现:电子、煤炭、交通运输行业涨幅居前,食品饮料、农林牧渔、建筑装饰行业涨幅居后 [1] - 概念板块表现:光刻胶、中芯国际、半导体材料概念表现较好,连板、鸡产业、动物疫苗概念表现较差 [1] 报告内容总结 市场回顾 - 今日主要指数涨跌幅及概念板块表现 [1][5] 风险提示 - 股市有风险,投资需谨慎 [2][6]

上市房企经营特征：底部运行、企业分化加剧 销售：2023年营收小幅增长,而合同销售额大降,未来业绩难以保障 [1][2][3] - 2023年房企营业收入在保交房推动下小幅增长,但合同销售金额大幅下降,销售形势不容乐观 - 合同负债规模下降,对房企营收的保障倍数也持续降低,未来业绩储备相对较薄 - 2024年一季度,样本房企营业收入同比下降16.3%,全行业百强房企合同销售总额同比降幅高达46% 利润：利润率下滑至近五年低点,房企亏损面创新高 [4][5] - 房企毛利率和净利率均降至历史低位,上市房企亏损面大幅上升至46.2% - 主要原因包括收入端价格折扣和成本端高地价项目结转,以及资产减值损失持续累积 库存：存货减值损失增加,库存周转率加快 [5] - 存货周转率有所好转,但主要源于存货减少,而非销售驱动的实质性好转 - 整体库存周转一次需2.85年 现金流：经营和投资活动收缩,筹资现金流大幅净流出 [6][7][8][9] - 经营活动现金流入减少,但现金流出降幅更大,导致经营现金流净额有所改善 - 投资活动现金流净额大幅下降,筹资活动现金流连续三年净流出 - 房企账面现金余额大幅减少,仅56家房企现金流净额为正 企业分化：民营房企收缩,央国企表现相对领先 [8][9][10] - 民营房企收入份额下降,利润受冲击程度远大于央国企 - 民间投资增速低迷,拖累房地产投资 上市房企债务形势：杠杆趋稳、尾部风险仍存 债务总量：整体杠杆率趋稳,但高杠杆房企风险上升 [11][12][13] - 房企去杠杆持续推进,整体资产负债率下降 - 但高杠杆房企的资产负债率仍在上升,约40%房企超监管70%红线 债务结构：经营性债务大幅减少,有息负债规模首次负增长 [14][15][16] - 合同负债、应付账款和票据大幅下降 - 有息负债规模首次出现同比下降 融资情况：房企现金短债比下降,债券市场净融资规模大降 [17][18] - 房企账面现金大幅减少,现金短债比下降至0.64,短期偿债压力加大 - 房企公开市场债券净融资为负,信用风险仍在暴露

上市房企经营特征：底部运行、企业分化加剧 销售：2023年营收小幅增长，而合同销售额大降，未来业绩难以保障 [1][2][3] - 2023年房企营业收入在保交房推动下小幅增长2.0% - 但2023年房企合同销售金额大幅下降17.3%，销售形势不容乐观 - 合同负债规模下降22.7%,对当年结转收入的覆盖倍数降至0.8,未来业绩储备相对较薄 利润：利润率下滑至近五年低点，房企亏损面创新高 [4][5] - 2023年房企毛利率下滑2.1个百分点至16.8%,处于近年来最低水平 - 2023年房企合计实现净亏损406.5亿元,净利率为-0.8%,首次出现由盈转亏 - 2023年房企亏损面大幅上升至46.2%,资产减值损失是主要原因 库存：存货减值损失增加，库存周转率加快 [5][6] - 2023年房企存货余额同比下降11.7%,存货周转率为0.35次/年 - 存货周转率上升主要是由于保交房和存货减值损失计提增加,而非销售驱动 现金流：经营和投资活动收缩，筹资现金流大幅净流出 [7][8][9][10] - 经营活动现金流入和流出均减少,但流出降幅更大,经营现金流净额增长6.5% - 投资活动现金流净额大幅下降至1622亿元,仅相当于2021年的1/4 - 筹资现金流连续三年净流出,2023年净流出6248亿元,高于经营活动现金流入 企业分化：民营房企收缩，央国企表现相对领先 [8][9][10] - 2023年民营房企营收占比下降至60.6%,利润受冲击程度更大 - 民营房企销售净利率-3.8%,净资产收益率-5.5%,远低于央国企 上市房企债务形势：杠杆趋稳、尾部风险仍存 债务总量：整体杠杆率趋稳，但高杠杆房企风险上升 [36][38][39][40] - 2023年末样本房企负债余额18.9万亿元,同比下降8.2% - 资产负债率中位数下降至66.3%,但3/4分位数上升至76.6%,超线房企数量增加 债务结构：经营性债务大幅减少，有息负债规模首次负增长 [41][42][43] - 合同负债、应付账款和票据余额大幅下降 - 有息负债存量7.94万亿元,同比-2.5%,为近5年来首次下降 融资情况：房企现金短债比下降，债券市场净融资规模大降 [44][45] - 2023年末现金短债比降至0.64,不足以覆盖一年内到期有息负债 - 房企境内信用债和海外债净融资额均为负,融资渠道受限

报告的核心观点 - 今日A股主要指数全数下跌,沪指跌0.88%,深证成指跌1.23%,创业板指跌1.81%,科创50跌2.05%,北证50跌2.43%。[1] - 申万一级行业中,公用事业、农林牧渔、石油石化上涨,房地产、电子等行业领跌。[2] - 涨幅前15的概念板块包括水电、火电、电力股精选等,跌幅前15的包括房地产精选、城中村改造、军工信息化等。[3] 市场回顾 - 今日A股主要指数全数下跌,沪指跌0.88%,深证成指跌1.23%,创业板指跌1.81%,科创50跌2.05%,北证50跌2.43%。[1] - 申万一级行业中,公用事业上涨1.95%,农林牧渔上涨0.51%,石油石化上涨0.33%,房地产、电子、国防军工、计算机和美容护理行业领跌。[2] - 涨幅前15的概念板块包括水电、火电、电力股精选、虚拟电厂、特高压、充电桩、生物育种、鸡产业、猪产业、高速铜连接、乳业、光伏逆变器、钒电池、水产和挖掘机。跌幅前15的包括房地产精选、城中村改造、军工信息化等。[3]

报告的核心观点 - 今日A股主要指数涨多跌少,沪指涨0.54%,深证成指涨0.43%,创业板指涨0.59% [1] - 申万一级行业中21个行业上涨,有色金属、煤炭、农林牧渔等行业领涨,家用电器、房地产等行业领跌 [2] - 涨幅居前的概念板块包括黄金珠宝、煤炭开采精选、鸡产业等,跌幅居前的包括南京市国资、城中村改造、抖音平台等 [3] 市场回顾 - 三大股指涨跌幅:沪指涨0.54%,深证成指涨0.43%,创业板指涨0.59% [1] - 申万一级行业涨跌情况:有色金属、煤炭、农林牧渔等行业上涨,家用电器、房地产等行业下跌 [2] - 涨幅前15和跌幅前15的概念板块情况 [3]

报告的核心观点 - 今日A股主要指数均有所回调,沪指跌0.42%,深证成指跌0.71%,创业板指跌0.77% [1] - 全市场4093只个股下跌,成交额较上个交易日大幅缩量近2000亿元 [2] - 除煤炭、银行和房地产行业外,申万一级行业均出现下跌,有色金属、国防军工等领跌 [3] - 涨幅居前的概念板块包括Mini LED、BC电池、南京市国资等,跌幅前列的有黄金珠宝、钴矿、稀有金属精选等 [4] 行业和公司研究总结 市场回顾 - 三大股指均出现下跌,沪指跌0.42%,深证成指跌0.71%,创业板指跌0.77% [1] - 全市场4093只个股下跌,成交额较上个交易日大幅缩量近2000亿元 [2] - 申万一级行业中,除煤炭(涨0.95%)、银行(涨0.77%)和房地产(涨0.04%)外,其他行业均出现下跌,有色金属、国防军工等领跌 [3] - 涨幅居前的概念板块包括Mini LED、BC电池、南京市国资等,跌幅前列的有黄金珠宝、钴矿、稀有金属精选等 [4] 风险提示 - 无