行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，维持评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年券商迎来盈利和股价双击，截至2024年11月29日，券商Ⅱ(申万)累计上涨35.0%，跑赢沪深300约20.9个百分点 [4] - 政策强化逆周期性调控，推动资本市场供给侧结构性改革 [4] - 市场风险偏好提升，看好资金配置向权益倾斜带动市场交易中枢提升 [4] - 市场格局演变的重要推手从行业内生式发展演变为外生式并购 [4] - 投资建议：市场和政策双重共振，市场风险偏好上行带来行业贝塔弹性 [4] 2024年回顾：券商板块触底回升 - A股市场政策市场双击，券商表现大幅回暖 [15] - H股市场表现反转，非银板块跑赢恒指 [19] - 盈利：券商业绩分化，自营是经营表现胜负手 [25] 政策：强化逆周期性调控，资本市场供给侧结构性改革 - 强化政策逆周期调节能力 [30] - 在市场流动性相对承压的阶段适度控制IPO的节奏，积极鼓励通过并购重组解决产业资本的退出难题 [30] - 通过严把入口关，加大退市力度，从根源上提升上市公司的质量 [30] 景气：市场风险偏好提升，看好贝塔类业务的自然增长 - 收费类业务：资金配置向权益倾斜或带动交易额中枢提升 [51] - 资金类业务：方向性权益投资的业务价值或将被重新审视 [64] 格局：外延并购潮起，将成为市场格局演变的重要推手 - 市场格局演变的重要推手从行业内生式发展演变为外生式并购 [4] - 行业横向整合的趋势逐步兴起 [4] 盈利预测及投资策略 - 盈利预测 [47] - 投资策略 [4] - 重点推荐公司 [4]

公司投资评级 - 无评级 [3] 报告的核心观点 - 同惠电子专注于电子测量仪器的研产销，2024年前三季度营收和利润均实现增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 2024Q1-Q3，公司实现营收129.84百万元，同比增长13.90%；归母净利润27.70百万元，同比增长7.16%；扣非归母净利润25.69百万元，同比增长12.35%；毛利率55.64%，同比下降3.09个百分点；归母净利率21.27%，同比下降1.40个百分点 [1] - 2024年Q3，公司实现营收43.73百万元，同比增长16.19%；归母净利润8.84百万元，同比下降5.78%；扣非归母净利润8.22百万元，同比增长17.66%；毛利率55.78%，同比下降2.69个百分点；归母净利率20.23%，同比下降4.71个百分点 [1] 市场数据 - 2024年11月29日，公司收盘价为18.15元；总股本为161.86百万股；流通股本为82.45百万股；净资产为321.27百万元；总资产为367.94百万元；每股净资产为1.98元 [2] 行业分析 - 公司专注于电子测量仪器的技术研发与产品开发，尤其在精密阻抗测量领域具有三十年测试理论、测试技术和实践经验的积累 [3] - 公司致力于成为国际领先的电子测量综合解决方案提供商，主要产品包括元件参数测试仪器、安规线材测试仪器、微弱信号检测仪器、电力电子测试仪器、其它类测试仪器等五大类 [3] 主要财务指标 - 2020年至2023年，公司营业收入分别为100.36百万元、147.92百万元、190.47百万元、169.33百万元；同比增长分别为9.54%、47.39%、28.77%、-11.10% [4] - 2020年至2023年，公司归母净利润分别为31.79百万元、42.02百万元、56.15百万元、38.66百万元；同比增长分别为-2.24%、32.19%、33.62%、-31.14% [4] - 2020年至2023年，公司毛利率分别为57%、55%、56%、57%；ROE分别为16.13%、14.96%、17.95%、11.54%；每股收益分别为0.39元、0.40元、0.53元、0.24元；市盈率分别为51.77、51.87、26.30、50.54 [4]

报告公司投资评级 - 无评级 [5] 报告的核心观点 - 公司2024年前三季度业绩稳步增长 [5] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 2024Q1-Q3，公司实现营收546.83百万元/同比+17.45%、归母净利润117.60百万元/同比+35.04%、扣非归母净利润116.51百万元/同比+35.88%；实现毛利率38.54%/同比+1.21pct，归母净利率21.51%/同比+2.80pct [1] - 2024年Q3，公司实现营收188.38百万元/同比+16.53%、归母净利润43.59百万元/同比+36.87%、扣非归母净利润43.18百万元/同比+37.38%；实现毛利率39.47%/同比+1.23pct，归母净利率23.14%/同比+3.44pct [1] 主要财务指标 - 营业收入：2020年435.03百万元，2021年532.14百万元，2022年563.35百万元，2023年636.37百万元；同比增长分别为0.66%、22.32%、5.87%、12.96% [3] - 归母净利润：2020年63.82百万元，2021年63.18百万元，2022年83.71百万元，2023年124.18百万元；同比增长分别为-3.79%、-0.99%、32.49%、48.34% [3] - 毛利率：2020年0.34，2021年0.30，2022年0.33，2023年0.37 [3] - ROE：2020年14.41%，2021年11.76%，2022年14.22%，2023年18.69% [3] - 每股收益：2020年0.84元，2021年0.78元，2022年0.87元，2023年1.28元 [3] - 市盈率：2020年13.67，2021年20.41，2022年11.03，2023年20.49 [3] 公司概况 - 公司秉承"造轴承精品，扬中华品牌"的使命，坚持走"专、精、特、新"的发展道路，已成为国内滚针轴承领域品种最多、规格最全的专业制造商之一 [5] - 2023年，公司获批国家级"博士后科研工作站"，荣获新三板&北交所年度风云榜"北交所成长性优质企业""北交所治理性优质企业"等奖项，通过大众公司VW50015材料放行认可、高新技术企业复审和江苏省专精特新中小企业复核，与中国商飞达成飞机机体滚轮轴承开发意向，综合实力和品牌形象进一步提升 [5] - 公司2024年11月29日市值40.41亿元，对应PE(TTM)26.12倍 [5]

报告公司投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 美国对东南亚组件双反初裁结果公布，本土龙头First Solar受益于美国贸易保护政策[1] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价：199.27美元[1] - 总股本：1.07亿股[1] - 总市值：213.3亿美元[1] - 净资产：75.9亿美元[1] - 总资产：114.4亿美元[1] - 每股净资产：70.9美元[1] 投资要点 - First Solar是全球碲化镉（CadTel）薄膜电池组件龙头，聚焦美国市场，并扩充美国产能，受益于IRA补贴[1] - 截至2024Q3末，公司在手订单72.8GW[1] - 预计2024-2026年净利润分别为14.06、23.77、30.64亿美元，分别同比+69.3%、+69.0%、+28.9%[1] - 预计剔除IRA补贴后的净利润分别为3.92、8.58、13.54亿美元[1] - 截至2024年11月29日收盘，公司股价对应PE（考虑补贴）分别为15.2x、9.0x、7.0x，对应PE（剔除补贴）分别为54.4x、24.9x、20.2x[1] 相关报告 - 2023年末名义产能16.6GW，其中美国6GW、印度3.2GW、东南亚7.4GW；指引2026年总产能25.2GW，其中美国3.5GW新产能将在俄亥俄州工厂碲化镉产线启用[1] - 2024Q2业绩点评：利润释放，尽享政策红利[1] - 跟踪报告：Q1业绩符合预期，公司维持全年利润指引[1] - 跟踪报告：IRA补贴逐步到账，业绩强劲增长[1] - 首次评级覆盖报告：美国产能逐步释放，利润增长确定性强[1] - 2023Q2业绩点评：持续受益于IRA，组件订单火爆[1] - 2023Q1业绩点评：受益于IRA补贴，并购增强研发实力[1] - 2022Q4业绩点评：美国产能扩充超预期，年度业绩指引[1] - 2022Q3业绩点评：碲化镉薄膜电池组件龙头，产能扩充[1] 主要财务指标 - 营业收入：2023A 3,319百万美元，2024E 4,233百万美元，2025E 5,707百万美元，2026E 6,717百万美元[1] - 同比增长：2024E 27.6%，2025E 34.8%，2026E 17.7%[1] - 净利润：2023A 831百万美元，2024E 1,406百万美元，2025E 2,377百万美元，2026E 3,064百万美元[1] - 同比增长：2024E 69.3%，2025E 69.0%，2026E 28.9%[1] - 毛利率：2023A 39.2%，2024E 46.8%，2025E 56.8%，2026E 60.1%[1] - 净利润率：2023A 25.0%，2024E 33.2%，2025E 41.6%，2026E 45.6%[1] - ROE：2023A 13.3%，2024E 19.1%，2025E 25.7%，2026E 25.7%[1] - 每股收益-摊薄：2023A 7.74美元，2024E 13.08美元，2025E 22.11美元，2026E 28.49美元[1] 资产负债表 - 非流动资产：2023A 5,730百万美元，2024E 7,152百万美元，2025E 8,027百万美元，2026E 8,755百万美元[3] - 物业、厂房和设备净额：2023A 4,397百万美元，2024E 5,577百万美元，2025E 6,361百万美元，2026E 7,001百万美元[3] - 递延所得税资产净额：2023A 143百万美元，2024E 186百万美元，2025E 195百万美元，2026E 205百万美元[3] - 受限制的有价证券：2023A 198百万美元，2024E 238百万美元，2025E 250百万美元，2026E 262百万美元[3] - 应收政府补助：2023A 152百万美元，2024E 52百万美元，2025E 80百万美元，2026E 106百万美元[3] - 商誉：2023A 30百万美元，2024E 30百万美元，2025E 30百万美元，2026E 30百万美元[3] - 无形资产净值：2023A 65百万美元，2024E 68百万美元，2025E 71百万美元，2026E 71百万美元[3] - 库存其他资产：2023A 267百万美元，2024E 426百万美元，2025E 436百万美元，2026E 447百万美元[3] - 流动资产：2023A 4,635百万美元，2024E 5,139百万美元，2025E 7,072百万美元，2026E 9,809百万美元[3] - 现金及现金等价物：2023A 1,947百万美元，2024E 1,239百万美元，2025E 2,430百万美元，2026E 4,479百万美元[3] - 有价证券：2023A 155百万美元，2024E 291百万美元，2025E 306百万美元，2026E 321百万美元[3] - 应收贸易款净额：2023A 661百万美元，2024E 736百万美元，2025E 901百万美元，2026E 1,025百万美元[3] - 未开票账户和保留金账户：2023A 0百万美元，2024E 0百万美元，2025E 0百万美元，2026E 0百万美元[3] - 库存：2023A 820百万美元，2024E 1,310百万美元，2025E 1,341百万美元，2026E 1,372百万美元[3] - 其他流动资产：2023A 392百万美元，2024E 549百万美元，2025E 576百万美元，2026E 605百万美元[3] - 总资产：2023A 10,365百万美元，2024E 12,290百万美元，2025E 15,098百万美元，2026E 18,564百万美元[3] - 流动负债：2023A 1,306百万美元，2024E 1,617百万美元，2025E 1,820百万美元，2026E 1,971百万美元[3] - 应付账款：2023A 207百万美元，2024E 243百万美元，2025E 337百万美元，2026E 378百万美元[3] - 应缴所得税：2023A 22百万美元，2024E 29百万美元，2025E 32百万美元，2026E 35百万美元[3] - 预提费用：2023A 525百万美元，2024E 636百万美元，2025E 672百万美元，2026E 700百万美元[3] - 长期债务的流动部分：2023A 96百万美元，2024E 125百万美元，2025E 138百万美元，2026E 151百万美元[3] - 递延收入：2023A 414百万美元，2024E 538百万美元，2025E 591百万美元，2026E 651百万美元[3] - 其他流动负债：2023A 42百万美元，2024E 46百万美元，2025E 51百万美元，2026E 56百万美元[3] - 非流动负债：2023A 2,372百万美元，2024E 2,609百万美元，2025E 2,870百万美元，2026E 3,156百万美元[3] - 应计组件收集和回收责任：2023A 135百万美元，2024E 149百万美元，2025E 163百万美元，2026E 180百万美元[3] - 长期债务：2023A 464百万美元，2024E 510百万美元，2025E 562百万美元，2026E 618百万美元[3] - 递延收入：2023A 1,592百万美元，2024E 1,751百万美元，2025E 1,926百万美元，2026E 2,118百万美元[3] - 其他负债：2023A 181百万美元，2024E 199百万美元，2025E 219百万美元，2026E 241百万美元[3] - 总负债：2023A 3,678百万美元，2024E 4,226百万美元，2025E 4,690百万美元，2026E 5,128百万美元[3] - 股本：2023A 0.1百万美元，2024E 0.1百万美元，2025E 0.1百万美元，2026E 0.1百万美元[3] - 资本公积：2023A 2,890百万美元，2024E 2,890百万美元，2025E 2,890百万美元，2026E 2,890百万美元[3] - 累计盈余：2023A 3,971百万美元，2024E 5,377百万美元，2025E 7,754百万美元，2026E 10,817百万美元[3] - 累计其他综合收益：2023A -174百万美元，2024E -204百万美元，2025E -236百万美元，2026E -271百万美元[3] - 股东权益合计：2023A 6,687百万美元，2024E 8,064百万美元，2025E 10,409百万美元，2026E 13,437百万美元[3] - 负债及权益合计：2023A 10,365百万美元，2024E 12,290百万美元，2025E 15,098百万美元，2026E 18,564百万美元[3] 利润表 - 收入：2023A 3,319百万美元，2024E 4,233百万美元，2025E 5,707百万美元，2026E 6,717百万美元[3] - 销售成本：2023A 2,018百万美元，2024E 2,250百万美元，2025E 2,463百万美元，2026E 2,680百万美元[3] - 毛利：2023A 1,301百万美元，2024E 1,983百万美元，2025E 3,244百万美元，2026E 4,038百万美元[3] - 销售费用：2023A 198百万美元，2024E 189百万美元，2025E 217百万美元，2026E 235百万美元[3] - 研发费用：2023A 152百万美元，2024E 194百万美元，2025E 249百万美元，2026E 278百万美元[3] - 生产启动费用：2023A 65百万美元，2024E 93百万美元，2025E 116百万美元，2026E 125百万美元[3] - 企业销售净收益：2023A 7百万美元，2024E 1百万美元，2025E 2百万美元，2026E 2百万美元[3] - 营业利润：2023A 857百万美元，2024E 1,507百万美元，2025E 2,664百万美元，2026E 3,402百万美元[3] - 汇兑（损）益净额：2023A -22百万美元，2024E -24百万美元，2025E -21百万美元，2026E -22百万美元[3] - 利息收入：2023A 98百万美元，2024E 97百万美元，2025E 62百万美元，2026E 85百万美元[3] - 利息支出净额：2023A -13百万美元，2024E -38百万美元，2025E -36百万美元，2026E -41百万美元[3] - 其他收（支）净额：2023A -29百万美元，2024E -6百万美元，2025E -7百万美元，2026E -8百万美元[3] - 税前利润：2023A 891百万美元，2024E 1,537百万美元，2025E 2,663百万美元，2026E 3,416百万美元[3] - 所得税（支出）收益：2023A -61百万美元，2024E -131百万美元，2025E -286百万美元，2026E -352百万美元[3] - 净利润（亏损）：2023A 831百万美元，2024E 1,406百万美元，2025E 2,377百万美元，2026E 3,064百万美元[3] - IRA补贴额：2023A 660

行业投资评级 - 行业投资评级为推荐,维持[2] 报告的核心观点 - 再融资专项债置换存量隐性债务发行加快,25地披露超1.5万亿元置换存量债务,建筑央国企报表有望持续修复,继续看好化债带来的大建筑央企投资机会[2] - 大建筑央企中应收账款占比高,特别是以基建为主的建筑央企,应收账款中大部分是地方政府或者城投平台公司的欠款,在化债力度大、推进速度快的背景下,大建筑央企将充分受益此次化债带来的利好,特别是基建业务占比高、PPP类项目占比高以及应收账款账龄长的大建筑央企,将受益更加明显,大建筑央企目前估值仍然处于低位,继续看好此轮化债带来的大建筑央企投资机会[3] 根据相关目录分别进行总结 重要事件跟踪 - 财政部公布2024年地方政府专项债务新增限额调整为9.9万亿元,2024年末地方政府专项债务限额调整为35.5万亿元[18] - 2024年10月,全国发行新增债券3385亿元,其中一般债券394亿元、专项债券2991亿元[18] - 国家统计局公布11月份制造业采购经理指数(PMI)为50.3%,比上月上升0.2个百分点,制造业扩张步伐小幅加快[18] - 中指研究院报告显示,2024年1-11月,TOP100企业拿地总额7431.8亿元,同比下降31.5%,相较1-10月降幅收窄7.1个百分点[18] - 住建部建筑市场监管司召开视频会议,对进一步做好住房城乡建设系统治理欠薪冬季行动进行再动员、再部署[18] 市场表现跟踪 - 本期(2024.11.25-2024.11.29)建筑工程板块(SW)上涨0.81%,全部A股指数上涨2.15%,建筑工程板块相对于全部A股的超额收益为-1.35pct[20] - 子板块来看,房建工程、水利电力、路桥工程、铁路工程、国际工程、工程咨询、材料租赁、钢结构、专业工程、装修工程、园林工程分别增长-0.23%、0.09%、2.50%、-0.14%、-0.31%、2.75%、1.58%、6.14%、-0.46%、6.41%、1.74%[20] - 个股方面,在兴证建筑关注公司中,日上集团、建科院、广田集团、创兴资源、山水比德位列涨幅榜前五,三维化学、大千生态、浙江建投、东珠生态、ST柯利达位列涨幅榜后五[23] 行业数据跟踪 - 截至2024年11月29日,全国25个省市(包含宁波、青岛、大连、厦门4个计划单列市)合计披露15734.49亿元再融资专项债用于置换隐性债[2] - 2024年11月23日-11月29日新增专项债404.04亿元。截至2024年11月29日,2024年新增专项债累计发行额39821.1亿元,占全年计划新增专项债额度102.11%[4] - 2024年1-10月,固定资产投资完成额423222亿元,同比增长3.4%,增速同比增长0.5pct,环比持平。细分来看,基建投资完成额(不含电力)149239亿元,同比增长4.3%,增速同比下降1.6pct,环比增长0.2pct。基建投资完成额(全口径)200777亿元,同比增长9.4%,增速同比增长1.1pct,环比增长0.1pct[4] 投资策略 - 主线一:看好化债带来建筑央国企的反转机会。化债力度空前,建筑央企充分受益,国企改革、市值管理持续推进,估值中枢有望上移,推荐业绩稳健增长,估值处于低位的建筑央企[5] - 主线二:重视海外业务快速增长+高分红的标的。推荐海外业务快速发展,运维、设备业务贡献新增长点的中材国际,以及海外订单占比快速提升、盈利能力改善明显的中钢国际[5] - 主线三:把握发展新质生产力的民企投资机会。流动性宽松,需求有望改善,建议关注顺周期细分赛道龙头,推荐智能化改造升级、龙头优势显著的钢结构制造企业鸿路钢构[5]

行业投资评级 - 报告对科技与互联网行业维持“推荐”评级 [15] 报告的核心观点 - AI手机将成为消费者换机的主要驱动因素，预计2024年中国智能机消费者中，有51%的用户更换周期已达3-4年 [2] - AI手机功能与生态的演化将带来使用体验的核心升级，智能助手领域具有想象空间，可能成为下一波换机潮的关键驱动 [2] - 实现智能助手能力有两条技术分支：意图框架和纯视觉方案 [2] - 谷歌在AI手机上进展较快，主要得益于其生态数据和大模型能力 [2] - 苹果的Apple Intelligence主要围绕手机系统应用中的AI功能进行精细化打磨，尚未发布与第三方App联动功能 [4][5][6] - 华为大力推广意图框架，第三方合作进度较快 [8] - 小米由于人车家的一体化生态优势，虽短期尚未有差异化的AI手机功能出现，但长期来看，大模型能获取更多感知数据，也有潜在的差异化机会 [8] - 投资建议关注拥有开发者生态优势的苹果、人车家带来更多生态感知数据的小米、随着AI手机的普及，硬件要求也将提升，建议关注上游相关厂商如处理器厂商高通、联发科、存储厂商SK-海力士、三星电子和美光科技、消费电子供应链比亚迪电子、高伟电子 [11][12][13] 投资要点 - AI手机将是消费者换机的增量驱动，手机领域近几年缺乏重大创新，难以驱动大规模换机 [2] - AI手机功能与生态的演化将带来使用体验的核心升级，智能助手领域具有想象空间，可能成为下一波换机潮的关键驱动 [2] - 实现智能助手能力有两条技术分支：意图框架和纯视觉方案 [2] - 谷歌在AI手机上进展较快，主要得益于其生态数据和大模型能力 [2] - 苹果的Apple Intelligence主要围绕手机系统应用中的AI功能进行精细化打磨，尚未发布与第三方App联动功能 [4][5][6] - 华为大力推广意图框架，第三方合作进度较快 [8] - 小米由于人车家的一体化生态优势，虽短期尚未有差异化的AI手机功能出现，但长期来看，大模型能获取更多感知数据，也有潜在的差异化机会 [8] - 投资建议关注拥有开发者生态优势的苹果、人车家带来更多生态感知数据的小米、随着AI手机的普及，硬件要求也将提升，建议关注上游相关厂商如处理器厂商高通、联发科、存储厂商SK-海力士、三星电子和美光科技、消费电子供应链比亚迪电子、高伟电子 [11][12][13] 海外研究 - 谷歌在AI手机上进展较快，主要得益于其生态数据和大模型能力 [2] - 谷歌利用Gemini Extension接入如WhatsApp等第三方服务生态，取得一定优势 [3] - 长期来看，由于谷歌的安卓系统厂商众多，意图框架适配难度较大，需进一步优化 [3] 分析师 - 苹果的Apple Intelligence主要围绕手机系统应用中的AI功能进行精细化打磨，尚未发布与第三方App联动功能 [4][5][6] - 得益于苹果的封闭系统生态，以及良好的开发者生态，第三方App开发者接入苹果意图框架生态的难度低，第三方App合作情况将是重要观察指标 [7] - 华为大力推广意图框架，第三方合作进度较快 [8] - 荣耀另辟蹊径，主打纯视觉方案，短期实现了功能上的差异化 [8] - 小米由于人车家的一体化生态优势，虽短期尚未有差异化的AI手机功能出现，但长期来看，大模型能获取更多感知数据，也有潜在的差异化机会 [8] 投资建议 - 投资建议关注拥有开发者生态优势的苹果、人车家带来更多生态感知数据的小米、随着AI手机的普及，硬件要求也将提升，建议关注上游相关厂商如处理器厂商高通、联发科、存储厂商SK-海力士、三星电子和美光科技、消费电子供应链比亚迪电子、高伟电子 [11][12][13] - 软件方面，看好AI手机带来的大模型能力需求、云端算力需求，建议关注谷歌-A、百度集团、金山云等 [11][12][13] - A股产业链（电子组覆盖）：长期看好苹果产业链，本轮核心在于模型的升级，每几个月一次，即使短期不及预期，也能打下一次预期，每次升级具有"复利"性，并不是推倒重来 [11][12][13] - 近期关注较为确定的NPI信息，软板、散热、电池等ASP提升较大的方向，重点推荐鹏鼎控股、立讯精密、蓝思科技、领益智造 [11][12][13] 证券研究报告 - 报告对科技与互联网行业维持“推荐”评级 [15] 重点公司 - 苹果 (APPL.O) [16] - 谷歌-A (GOOGL.O) [16] - 小米集团 (01810.HK) [16] - 比亚迪电子 (00285.HK) [16] - 高伟电子 (01415.HK) [16] 评级 - 苹果 (APPL.O)：增持 [16] - 谷歌-A (GOOGL.O)：增持 [16] - 小米集团 (01810.HK)：买入 [16] - 比亚迪电子 (00285.HK)：增持 [16] - 高伟电子 (01415.HK)：买入 [16] 图目录 - 图1、iOS中创意创作和效率提升功能界面示例 [23] - 图2、Ferret UI模型训练过程—对手机屏幕内容详尽标注 [24] - 图3、ScreenAI:视觉-语言模型(Vision-Language Model, VLM) [24] - 图4、Apple Intelligence的三步 [24] - 图5、Android intent:工作原理 [24] - 图6、纯视觉方案工作原理 [24] - 图7、Mobile-Agent-v2操作流程和交互图解 [24] - 图8、智谱AI实验中不同模型在AndroidLab中的成功率 [24] - 图9、Apple Intelligence-写作润色 [24] - 图10、Apple Intelligence—智能回复 [24] - 图11、Apple Intelligence更新节奏 [24] - 图12、Apple Intelligence模型调用流程—端侧模型能完成大部分交互类任务 [19] - 图13、制作一杯威士忌酸酒无ChatGPT(左)与有ChatGPT回复(右) [19] - 图14、让ChatGPT对照片进行分析 [19] - 图15、Gemini Nano屏幕理解功能 [19] - 图16、Gemini Nano通话总结功能 [19] - 图17、输出不同语言每字符所需毫秒 [19] - 图18、利用Gemini联动查找Gmail信息 [19] - 图19、利用Gemini联动查找Gmail信息 [19] - 图20、利用Gemini联动查找Google Map信息 [19] - 图21、利用Gemini联动查找Google Map信息 [19] - 图22、谷歌生态一览（截至2023年） [19] - 图23、华为意图框架 [19] - 图24、意图框架合作案例—钉钉 [19] - 图25、小爱识屏 [29] - 图26、小爱帮看 [29] - 图27、vivo AI意图框架与PhoneGPT [29] - 图28、vivo在2024年10月开发者大会上发布vivo意图框架白皮书 [29] - 图29、基于大模型的意图理解流程 [29] - 图30、PhoneGPT餐厅自动定位 [29] - 图31、oppo: AIOS的三个阶段 [29] 表目录 - 表1、纯视觉方案研究列举 [31] - 表2、iOS 18.1与iOS 18.2 AI功能一览 [31] - 表3、Gemini Nano实现功能一览 [31] - 表4、谷歌AI手机功能一览（非穷尽） [31] - 表5、Gemini联动一览 [31] - 表6、手机厂商与谷歌合作发布AI手机一览（非穷尽） [31] - 表7、三星AI手机功能一览—与效率相关任务 [31] - 表8、三星AI手机功能一览—与图像、视频相关任务 [31] - 表9、华为AI手机功能一览（非穷尽） [31] - 表10、华为意图框架入口情况 [31] - 表11、华为意图框架与应用厂商的合作模式（白皮书披露） [31] - 表12、荣耀AI手机功能一览 [31] - 表13、小米手机AI功能一览 [31] - 表14、vivo AI手机功能一览 [31] - 表15、oppo AI手机功能一览 [31] - 表16、传音AI手机功能一览 [31] - 表17、华为、vivo意图框架合作伙伴举例 [31] 报告正文 - AI是消费者换手机的新理由 [34] - AI将接棒手机硬件创新 [34] - 什么是手机系统AI化 [34] - AI手机系统化之路:意图框架vs.纯视觉 [34] - 屏幕理解—以苹果与谷歌为例 [34] - 路线一:通过意图框架实现AI手机—苹果vs.谷歌 [34] - 路线二:通过纯视觉方案实现AI手机 [34] - 各厂商AI手机进展 [34] - 苹果:打磨自身应用体验,意图框架虚位以待 [34] - 谷歌：Gemini先行，意图框架跟进 [34] - 三星:海外贴紧谷歌,国内与百度、字节、美图等合作 [34] - 华为:盘古大模型与意图框架相结合 [34] - 荣耀:纯视觉方案为亮点 [34] - 小米:智能家居是小米AI最大的差异化 [34] - vivo:意图框架为主,PhoneGPT尝试纯视觉 [34] - oppo:目标是操作系统AI化 [34] - 传音:谷歌助力,走AI本土化战略 [34] - 各厂商策略总结 [34] - 投资建议及风险提示 [34]

行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - 白酒关注经销商大会，大众品聚焦产业拐点[1] - 食品饮料板块有望呈现两步走的节奏，第一步是短期估值水平的修复，第二步是中期基本面转好[16] - 推荐三大方向，一是场景修复方向推荐白酒、餐饮供应链，二是产业边际拐点的威士忌、乳制品，三是产业景气度延续的零食、软饮料[16] 根据相关目录分别进行总结 周专题：白酒关注经销商大会，大众品聚焦产业拐点 - 白酒：年底经销商大会逐步召开，关注酒企规划[13] - 茅台召开临时股东大会、洋河召开2024全球经销商大会、五粮液公告2024年中期利润分配预案[13] - 茅台股东会表示目前茅台酒的基本属性、基本需求面没有变，但是面临供需适配的问题，未来将加强自营和经销渠道体系建设，以增加更多触达面[13] - 洋河股份全球经销商大会提出将实施"12355发展纲要"，此次会议首次提出未来打造海之蓝、天之蓝、梦之蓝、手工班、双沟五大百亿级品牌[13] - 五粮液公告2024年中期利润分配预案，拟派发现金红利100亿元(含税)[14] - 大众品：关注威士忌销售节奏、乳制品原奶价格[15] - 威士忌品类兼具重资产型、高盈利性的特征，当前中国威士忌竞争格局有望从外资主导向国产、外资多元共振演绎[15] - 2024年11月19日，单一麦芽威士忌"崃州"创世版、单一调和威士忌"百利得"创世版上市，"崃州"、"百利得"品牌对应的流通产品系列将从2025年第一季度起陆续发布[15] - 乳制品预计随着供需缺口收窄，原奶价格有望逐步企稳，看好明年乳企龙头盈利能力提升[15] 核心推荐 - 综合而言，食品饮料板块有望呈现两步走的节奏，考虑到政策效果传导需要时间，短期仍更多是对基本面改善的预期，优选业绩确定性高、同时分红率稳步提升的行业龙头，并持续关注扩内需政策催化[18] - 白酒方面，考虑到产业仍处于动销压力期、消费力恢复节奏仍需观察，需持续聚焦业绩确定性强的优质龙头[18] - 推荐依托强品牌力具备穿越周期能力的贵州茅台、五粮液[18] - 推荐持续具备份额提升逻辑的今世缘、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒、金徽酒等[18] - 啤酒及其他酒类方面，啤酒依旧是攻守兼备主线，进攻层面来自餐饮渠道更快修复对量价正向支撑，防御层面来自分红率提升亦值得期待[18] - 重点推荐青岛啤酒、燕京啤酒[18] - 推荐具备威士忌新品逻辑的百润股份[18] - 食品方面，聚焦优质赛道龙头，大致排序为餐饮供应链/调味品＞乳制品＞休闲零食＞软饮料等[18] - 推荐中炬高新、立高食品、伊利股份、新乳业、盐津铺子、东鹏饮料等[18] 行情回顾及板块估值水平追踪 - 2024年初至今(截至11月29日)食品饮料指数下跌6.90%，在申万一级子行业中排名第29/31，跑输沪深300指数21.05pct[22] - 本周(11月25日-11月29日)食品饮料指数上涨2.62%，在申万一级子行业中排名第14/31，跑赢沪深300指数1.30pct[22] - 食品饮料子板块中，2024年初至今软饮料(+20.22%)、零食(+13.44%)、乳品(+5.27%)板块涨幅居前[22] - 本周烘焙食品(+13.54%)、零食(+12.09%)、其他酒类(+9.48%)板块涨幅居前[22] 宏观及行业重点数据追踪 - 2024年10月CPI同比上涨0.3%，其中食品烟酒CPI同比上涨2.0%，同期PPI同比下降2.9%[37] - 2024年10月社零总额同比增长4.8%，其中餐饮收入/粮油食品类/烟酒类分别同比+3.2%/+10.1%/-0.1%[37] - 24Q3城镇居民人均可支配收入/人均消费支出分别累计同比增长4.5%/5.0%，同比2019年CAGR分别为5.2%/4.6%[37] - 飞天茅台批价短期连续下跌，普五、国窖1573批价稳定，次高端品类批价基本维持稳定[42] - 最新箱茅/散茅批价分别为2245/2190元/瓶，最新普五批价950元/瓶，国窖1573批价稳定在860元/瓶[42] - 次高端品类来看，剑南春水晶剑批价稳定在410元/瓶，青花20批价在358元/瓶，其余品类批价基本保持稳定[42]

行业投资评级 - 推荐，维持[2] 报告的核心观点 - 本次自律倡议有利于降低银行负债成本，但同时也需要关注存款流出压力。本次自律倡议主要针对的是银行与对公客户签订存款服务协议并提前锁定利率的情形，基于数据可得性，以更大口径的上市银行对公定期存款作为参考，截止至2024年上半年末，上市银行对公定期存款规模合计约49万亿元，在存款中占比约25%。存款服务协议引入"利率调整兜底条款"，并且存量协议需要在一年内完成新协议或补充协议的签订工作，有利于降低银行负债成本，在一定程度上缓解银行息差压力；与此同时，近两年存款利率累计下降幅度较大，意味着本次倡议生效后，相关资金收益率下行压力较大，需要关注存款流出压力。从不同类别银行看，考虑到保险机构等或更多是与头部银行合作，通过存款服务协议锁定未来利率，本次倡议对于头部银行的影响预计相对更大[2][10] 存款服务协议引入"利率调整兜底条款"的影响 - 11月29日，全国市场利率定价自律机制发布了《关于在存款服务协议中引入"利率调整兜底条款"的倡议》，要求银行在与对公客户签订的存款服务协议中加入"利率调整兜底条款"，具体内容包括： 1) 协议有效期内，若利率相关政策调整等原因导致协议约定的利率水平超出允许范围，银行应在协议约定存款业务开办前及时通知客户银行存款利率调整情况 2) 客户有权提前终止本协议，若客户选择继续执行本协议，则自相应调整生效当日起，新办理存款业务执行利率按不超过最新允许范围上限的利率执行 3) 若协议涉及的存款品种为单位活期存款或协定存款的，计息期间遇利率调整，应按不超过最新允许范围上限分段计息 4) 本次自律倡议自2024年12月1日起生效，存量协议一年内完成新协议或补充协议的签订工作[3][7] - 存款服务协议引入"利率调整兜底条款"，有利于提高政策利率传导效果，也有助于加强银行利率风险管理。2022年4月，人民银行指导市场利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，2022年9月以来全国性银行存款挂牌利率已有六轮集中下调，五大行活期存款/3个月/6个月/1年/2年/3年/5年期存款挂牌利率累计已分别下调20/55/55/65/105/125/120bp。但当前部分银行与对公客户签订的期限较长的存款服务协议中，客户可在协议期内任意时间办理协定存款、定期存款等业务，并提前锁定未来一定时间的利率，且缺乏"利率调整兜底条款"，在一定程度上影响了存款利率下调的成效，加大了银行面临的利率风险，也不利于政策利率有效传导。根据金融时报报道，存款服务协议为国内特有的金融协议，国际上增量资金在存入时需参考当时的市场利率确定，不能通过协议提前锁定存款利率。因此，本次存款服务协议引入"利率调整兜底条款"，有利于进一步完善存款利率市场化调整机制，提高政策利率传导效果，也有助于加强银行利率风险管理[4][8] 五大行存款挂牌利率变化 - 五大行存款挂牌利率变化如下表所示： | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------|-------|--------|-------|-------|-------|-------|-------|-----------| | | 活期 | 三个月 | 半年 | 一年 | 二年 | 三年 | 五年 | 协定 存款 | | 2022 年 9 月前 | 0.30 | 1.35 | 1.55 | 1.75 | 2.25 | 2.75 | 2.75 | 1.00 | | 2022 年 9 月（第一轮） | 0.25 | 1.25 | 1.45 | 1.65 | 2.15 | 2.60 | 2.65 | 0.90 | | 2023 年 6 月（第二轮） | 0.20 | 1.25 | 1.45 | 1.65 | 2.05 | 2.45 | 2.50 | 0.90 | | 2023 年 9 月（第三轮） | 0.20 | 1.25 | 1.45 | 1.55 | 1.85 | 2.20 | 2.25 | 0.90 | | 2023 年 12 月（第四轮） | 0.20 | 1.15 | 1.35 | 1.45 | 1.65 | 1.95 | 2.00 | 0.70 | | 2024 年 7 月（第五轮） | 0.15 | 1.05 | 1.25 | 1.35 | 1.45 | 1.75 | 1.80 | 0.60 | | 2024 年 10 月（第六轮） | 0.10 | 0.80 | 1.00 | 1.10 | 1.20 | 1.50 | 1.55 | 0.20 | | 累计下调幅度 (bp) | -20 | -55 | -55 | -65 | -105 | -125 | -120 | -80 | [9][10] 上市银行存款结构 - 上市银行2024年上半年存款结构如下表所示： | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------|------------------------------|-----------------------------|---------------------|--------------------|-----------------| | 图表 2 、上市银行 上市银行 | 2024H1 对公活期 存款占比 | 存款结构 对公定期 存款占比 | 个人活期 存款占比 | 个人定期 存款占比 | 其他存款 占比 | | 工商银行 | 21.5% | 25.1% | 18.0% | 33.3% | 2.1% | | 建设银行 | 22.1% | 19.1% | 20.3% | 35.0% | 3.5% | | 农业银行 | 18.0% | 17.5% | 22.5% | 38.1% | 3.9% | | 中国银行 | 22.2% | 25.4% | 17.2% | 29.7% | 5.4% | | 交通银行 | 22.1% | 34.6% | 11.1% | 30.4% | 1.8% | | 邮储银行 | 6.3% | 4.8% | 20.4% | 68.5% | 0.0% | | 招商银行 | 30.6% | 24.8% | 20.8% | 22.6% | 1.2% | | 兴业银行 | 28.7% | 32.6% | 7.8% | 18.7% | 12.2% | | 浦发银行 | 34.3% | 34.3% | 8.5% | 21.2% | 1.6% | | 中信银行 | 38.8% | 31.9% | 8.0% | 20.1% | 1.4% | | 民生银行 | 21.2% | 45.8% | 9.7% | 21.4% | 1.9% | | 光大银行 | 20.6% | 35.6% | 8.5% | 23.5% | 20.3% | | 平安银行 | 22.9% | 40.0% | 10.7% | 24.9% | 1.5% | | 华夏银行 | 26.1% | 41.6% | 7.6% | 17.2% | 7.5% | | 浙商银行 | 21.5% | 61.2% | 3.2% | 12.3% | 1.8% | | 北京银行 | 26.2% | 34.7% | 7.3% | 22.4% | 9.4% | | 上海银行 | 26.5% | 39.2% | 6.5% | 26.1% | 1.7% | | 江苏银行 | 22.9% | 31.1% | 4.5% | 31.1% | 8.3% | | 南京银行 | 18.0% | 48.7% | 3.1% | 28.3% | 1.9% | | 宁波银行 | 25.4% | 47.3% | 5.3% | 20.4% | 1.5% | | 杭州银行 | 37.6% | 34.1% | 5.3% | 17.3% | 5.7% | | 长沙银行 | 26.4% | 16.3% | 13.3% | 38.4% | 5.5% | | 贵阳银行 | 21.2% | 24.9% | 10.6% | 38.9% | 4.3% | | 成都银行 | 25.2% | 23.1% | 6.0% | 41.5% | 4.1% | | 郑州银行 | 19.1% | 20.9% | 9.5% | 41.3% | 9.1% | | 青岛银行 | 22.7% | 26.7% | 7.1% | 40.9% | 2.5% | | 苏州银行 | 20.6% | 26.6% | 8.7% | 42.1% | 2.1% | | 重庆银行 | 12.4% | 30.7% | 4.4% | 47.1% | 5.4% | | 厦门银行 | 18.1% | 39.8% | 6.2% | 29.6% | 6.2% | | 齐鲁银行 | 22.0% | 27.9% | 8.0% | 40.0% | 2.2% | | 兰州银行 | 22.8% | 3.7% | 8.8% | 58.3% | 6.4% | | 西安银行 | 18.3% | 22.0% | 6.2% | 49.2% | 4.3% | | 渝农商行 | 9.4% | 4.0% | 15.1% | 70.7% | 0.8% | | 青农商行 | 15.0% | 10.5% | 12.7% | 59.5% | 2.2% | | 紫金银行 | 17.2% | 19.9% | 6.9% | 50.5% | 5.5% | | 沪农商行 | 22.3% | 17.0% | 7.2% | 45.1% | 8.4% | | 瑞丰银行 | 20.1% | 6.7% | 10.1% | 58.6% | 4.4% | | 常熟银行 | 10.3% | 8.7% | 7.8% | 61.5% | 11.7% | | 无锡银行 | 17.3% | 13.4% | 8.4% | 51.1% | 9.8% | | 苏农银行 | 21.3% | 11.9% | 8.5% | 49.6% | 8.7% | | 江阴银行 | 16.9% | 12.0% | 10.3% | 48.8% | 12.0% | | 张家港行 | 11.1% | 16.4% | 8.0% | 51.9% | 12.6% | | 上市银行合计 | 21.6% | 24.5% | 16.3% | 34.0% | 3.5% | [11][12]

行业投资评级 - 行业投资评级为推荐，维持[3] 报告的核心观点 - 工业硅供给端出现扰动，关注后续产品价格走势[3] - 本周国际油价下行，短期仍维持油价震荡判断[4] - 中长期投资推荐：价值类、成长类、弹性类、高股息类[5][7][8][9] 重点公司评级 - 万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石、联化科技、华峰化学、金禾实业、新和成、润丰股份、中国石油、中国石化、宝丰能源、恒力石化、卫星化学、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣的评级分别为买入、买入、买入、增持、增持、增持、买入、增持、增持、增持、增持、买入、增持、增持、增持、增持、增持、增持[3] 工业硅供给端扰动 - 石河子市启动重污染天气Ⅱ级预警，东部合盛硅业计划停产30台工业硅矿热炉，预期单月影响产量在6万吨以上，合盛官方硅云在线平台封盘不报价[3] 国际油价走势 - 本周中东地区地缘政治局势缓和带动油价下行，短期仍需关注美国高频经济数据以及地缘政治局势等对油价估值的影响[4] 中长期投资推荐 价值类 - 化工品价格、价差底部区域，龙头白马中长期性价比凸显，重点推荐万华化学、华鲁恒升、扬农化工、卫星化学、宝丰能源、华峰化学[5] 成长类 - 新材料是先进制造业的基础和支撑，产业发展契合新质生产力方向，重点推荐新宙邦、瑞丰新材、OLED材料行业、半导体材料行业、蓝晓科技、国瓷材料[7] 弹性类 - 政策加码带动地产链化工品修复预期，建议关注MDI、钛白粉、纯碱子行业龙头：万华化学、龙佰集团、远兴能源[8] - 政策约束供给受限，制冷剂价格中长期有望持续景气，建议关注巨化股份、三美股份[8] 高股息类 - 油气开采企业有望维持可观分红，建议关注中国石油、中国海油、中国石化[9] 基础化工品价格概况 - VB3、VB9等品种价格上行，维生素B3（烟酸）价格环比上涨9.9%，维生素B9（叶酸）价格环比上涨6.2%[11] 制冷剂价格上行 - R32、R125、R134a、R410a等制冷剂价格上行，R32价格环比上涨1.3%，R125价格环比上涨2.7%，R134a价格环比上涨5.3%，R410a价格环比上涨4.7%[12] 氯化钾价格拉涨 - 国产青海盐湖12月60%氯化钾白晶最新到站价2550元/吨，较11月最初到站价每吨上调170元，氯化钾（60%粉，青海）价格环比上涨7.1%，氯化钾（62%粉俄白，青岛港）价格环比上涨1.2%[13] 石油化工品价格概况 - 中东局势缓和，国际油价回落，WTI期货结算价较上周下跌4.5%，Brent期货结算价较上周下跌3.0%[14] - 供给增加但库存显著去化形成支撑，乙二醇价差基本持平，乙二醇（华东）价格环比基本持平，乙二醇-乙烯价差环比扩大0.4%[15] - 需求支撑减弱，涤纶长丝价差收窄，涤纶长丝POY、DTY、FDY价格环比分别下跌3.3%、2.1%、1.3%，与原材料价差分别收窄12.7%、3.6%、7.1%[16]

行业投资评级 - 推荐 [1] 报告的核心观点 - 造纸行业供需改善，家居国补政策明年延续可期 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周轻工板块跑赢市场，申万轻工上涨5.35%，沪深300上涨1.32%，板块跑赢沪深300指数4.04pct [11] - 个股方面，涨跌幅前五为齐心集团（+49.92%）、实丰文化（+25.77%）、英联股份（+24.57%）、创源股份（+21.6%）、好莱客（+21.07%）。涨跌幅后五为茶花股份（-7.64%）、可靠股份（-8.05%）、粤桂股份（-8.23%）、陕西金叶（-15.27%）、岳阳林纸（-17.85%） [11] 造纸板块跟踪 主要原料价格走势 - 本周国废均价1593元/吨，周环比+3.2% [21] - 本周美废均价185美元/吨，周环比+1.4% [21] - 本周国内针叶浆均价5781元/吨，周环比-1.3% [23] - 本周国内阔叶浆均价4410元/吨，周环比-1.0% [23] - 本周进口针叶浆均价785美元/吨，周环比持平 [25] - 本周进口阔叶浆均价560美元/吨，周环比持平 [25] - 本周国内化机浆均价3682元/吨，周环比-0.27% [27] - 本周国内本色浆均价5658元/吨，周环比+3.1% [27] 主要纸品价格走势 - 本周瓦楞纸均价2755元/吨，周环比+1.2% [29] - 本周箱板纸均价3654元/吨，周环比+0.5% [29] - 本周白卡纸均价4174元/吨，周环比+0.4% [32] - 本周白板纸均价3390元/吨，周环比+0.7% [32] - 本周双胶纸均价5173元/吨，周环比+1.2% [36] - 本周铜版纸均价5390元/吨，周环比+0.9% [36] 家居板块跟踪 - 11月百强房企销售操盘金额同比-6.9%，环比降-16.6% [2] - 家居国补政策方面，贵州省和湖北省发布相关文件，预计2025年补贴政策有望延续 [2] - 投资建议：关注定制家居的欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居，软体家居的顾家家居、慕思股份、喜临门，智能家居的瑞尔特、好太太、公牛集团。同时，家居建材卖场在以旧换新政策中作为中间机构亦有机会受益于政策红利，修复业绩，建议关注居然之家 [2] 其他板块跟踪 - 本周Brent原油价格72.97美元/桶，周环比-1.07% [40] - 本周WTI原油价格68.71美元/桶，周环比-1.47% [40] - 本周聚乙烯价格8390元/吨，周环比+0.16% [43] - 本周聚丙烯价格7477元/吨，周环比+0.19% [43]