行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[1] 核心观点 - 保险行业本周表现不佳，保险Ⅱ(申万)下跌2.76%，跑输沪深300指数1.63个百分点，主要受权益市场回撤和开门红新单销售不及预期等因素影响[4] - 证券行业本周表现同样不佳，证券Ⅱ(申万)下跌2.22%，跑输沪深300指数1.09个百分点，板块PB估值下降至1.40倍[4] - 保险行业动态调整机制建立，负债成本有望加速优化，预计一季度暂不需要调整[4] - 证券行业监管政策逐步落地，市场风险偏好抬升，券商板块有望迎来阶段性上涨行情[44][45] 指数与板块表现 - 本周沪深300指数下跌1.13%[8] - 本周证券Ⅱ(申万)下跌2.22%[8] - 本周10年期国债到期收益率环比上升3.16BP至1.63%[8] - 本周日均成交额环比下降14.43%至1.14万亿元[20] - 本周日均换手率环比下降24.10BP至1.56%[20] - 截至1月9日两融余额环比下降1.62%至1.82万亿元[21] - 截至1月10日质押股数环比下降0.53%至3,222亿股[23] - 本周新发基金环比下降41.2%至69亿份[24] - 本周新发权益基金环比下降59.4%至40亿份[24] 保险行业 - 2024年11月末保险总资产规模为351,923亿元，环比增长0.5%[16] - 寿险公司总资产为308,456亿元，环比增长0.7%，占比87.6%[16] - 产险公司总资产为29,191亿元，环比下降1.7%，占比8.3%[16] - 再保险公司总资产为8,154亿元，环比下降0.8%，占比2.3%[16] - 资产管理公司总资产为1,283亿元，环比下降0.8%，占比0.4%[16] - 2024年11月中国人寿累计保费收入为6,443亿元，同比增长4.8%[16] - 2024年11月平安寿险累计保费收入为4,721.25亿元，同比增长8.8%[16] - 2024年11月太保寿险累计保费收入为2,288.42亿元，同比增长2.2%[16] - 2024年11月新华保险累计保费收入为1,631.66亿元，同比增长2.1%[16] - 2024年11月人保寿险累计保费收入为1,025.91亿元，同比增长5.5%[16] - 2024年11月国华人寿累计保费收入为326.94亿元，同比下降12.8%[16] - 2024年11月人保财险累计保费收入为4,968.45亿元，同比增长5.1%[16] - 2024年11月平安产险累计保费收入为2,923.23亿元，同比增长6.8%[16] - 2024年11月太保产险累计保费收入为1,870.33亿元，同比增长7.0%[16] - 2024年11月众安在线累计保费收入为311.51亿元，同比增长13.9%[16] - 2024年11月中国太保累计保费收入为4,158.75亿元，同比增长4.3%[16] - 2024年11月中国平安累计保费收入为7,963.97亿元，同比增长7.9%[16] - 2024年11月中国人保累计保费收入为6,469.31亿元，同比增长5.5%[16] - 2024年11月末原保险合计保费收入为53,579.63亿元，同比增长11.83%[16] - 2024年11月末产险业务保费收入为13,098.32亿元，同比增长5.53%[16] - 2024年11月末人身险保费收入为40,481.31亿元，同比增长14.03%[16] - 2024年11月末寿险保费收入为30,388.15亿元，同比增长16.40%[16] - 2024年11月末健康险保费收入为9,219.79亿元，同比增长8.49%[16] - 2024年11月末意外险保费收入为873.37亿元，同比下降2.32%[16] - 2024年11月末原保险合计累计赔付支出为20,822.29亿元，同比增长22.65%[16] - 2024年11月末产险业务累计赔付支出为8,700.80亿元，同比增长6.86%[16] - 2024年11月末人身险累计赔付支出为12,121.49亿元，同比增长37.19%[16] 证券行业 - 本周证监会召开座谈会，强调深化资本市场改革，推动新“国九条”和资本市场“1+N”政策落地见效[44] - 证监会主席吴清强调三大重点：走好中国特色金融发展之路、推动政策落地见效、加快推进资本市场改革开放[44] - 券商板块有望迎来阶段性上涨行情，市场贝塔进入反转阶段，监管政策聚焦行业头部效应[45] - 选股方面看好两条主线：估值具备扩张机会的公司和长期具备盈利增长的公司[46][47] 重点公司公告 - 国泰君安换股吸收合并海通证券并募集配套资金暨关联交易事项获得上交所并购重组审核委员会审核通过[3] - 国联证券通过发行A股股份方式购买民生证券99.26%的股份并募集配套资金，发行26.40亿股，价格为11.17元/股[26] - 东兴证券预计2024年度归母净利润为14.50-17.00亿元，同比增长76.9%-107.4%[27] - 国信证券2025年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）发行完毕，最终发行规模18亿元，票面利率2.05%[28] - 长城证券2025年面向专业投资者公开发行次级公司债券（第一期）发行完毕，品种一发行规模3亿元，票面利率1.95%，品种二发行规模7亿元，票面利率2.13%[28] - 中国银河2025年面向专业投资者非公开发行公司债券（第一期）发行完毕，品种一发行规模15亿元，票面利率1.72%，品种二发行规模25亿元，票面利率1.75%[31] - 第一创业2025年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）发行完毕，品种一发行规模6亿元，票面利率2.10%，品种二发行规模2亿元，票面利率1.94%[31] - 长江证券2025年面向专业投资者公开发行永续次级债券（第一期）发行结果公布，发行规模15亿元，票面利率2.25%[32] - 国元证券2024年度业绩快报显示，公司实现营业收入78.39亿元，同比增长23.34%，归母净利润22.85亿元，同比增长22.33%[32] - 中国人寿2024年累计原保险保费收入约为6,717亿元，同比增长4.7%[33] 行业新闻 - 中共中央、国务院发布关于深化养老服务改革发展的意见，目标是到2029年基本建成养老服务网络，到2035年养老服务网络更加健全[34] - 国务院办公厅印发《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》，提出7方面25条措施，旨在构建更加科学高效的政府投资基金管理体系[34] - 国家金管总局同意太平再保险（中国）有限公司和中银保险有限公司设立上海再保险运营中心[36] - 中国证券网报道，中证协要求各证券公司、证券投资咨询公司于1月31日前报送上一年度从业人员内部问责情况等[36] - 上证报报道，金融监管总局下发《关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制有关事项的通知》，明确要求人身保险公司动态调整预定利率最高值[36] - 中国保险行业协会专家认为当前普通型人身保险产品预定利率研究值为2.34%[37] - 证监会召开座谈会，强调坚持稳中求进、以进促稳，持续推动新“国九条”和资本市场“1+N”政策落地见效[37] - 证监会起草《期货公司互联网营销管理规定（征求意见稿）》，重点规范期货公司互联网营销活动[37] - 证监会发布《证券期货法律适用意见第19号》，明确投资者权益变动的刻度标准等[37] - 央行决定2025年1月起暂停开展公开市场国债买入操作，后续将视国债市场供求状况择机恢复[39]

行业投资评级 - 建筑装饰行业评级为“推荐”（维持）[1] 核心观点 - 财政扩张信号持续释放，基建投资实物工作量预计提速，带动建筑央国企业绩触底反弹[2] - 2025年财政赤字率预期提升，超长期特别国债和专项债规模增长，建筑行业基本面预期持续改善[2] - 建筑业景气度回升，2024年12月建筑业商务活动指数为53.2%，新订单指数为51.4%，重回扩张区间[3] - 2024年12月全国各地开工4520个项目，总投资额超过2.6万亿元，建筑项目开工节奏加快[3] - 看好建筑龙头央国企的投资机会，专项债新规落地将推动实物工作量加快形成[4] 投资策略 主线一：化债驱动建筑央企经营质量改善 - 化债力度空前，将改善建筑央企应收账款占比和现金流问题，推动利润增速提升[7] - 地方政府偿债压力缓解，加速基建项目推进，推动建筑行业业绩触底反弹[7] - 推荐国有企事业单位类欠款占比较高的中国中铁、中国铁建、中国交建、中国中冶等[7] 主线二："一带一路"加速推进，利好国际工程企业 - "一带一路"市场加速扩容，国际工程企业有望加速出海，业绩和估值双提升[8] - 东南亚、中东地区基建需求旺盛，海外订单增速加快，2025年海外基建市场高景气度延续[8] - 推荐海外业务占比高、业绩弹性大的国际工程公司中钢国际、中材国际、北方国际等[8] 主线三：高股息建筑央国企投资机会 - 建筑央国企股息率相对较高，分红率提升空间充足，现金流改善明显[9] - 建筑央国企估值仍处低位，八大建筑央企普遍处于破净状态，投资性价比高[9] - 推荐中国建筑、中材国际、中钢国际、中国交建、中国铁建、中国中铁等[9] 行业数据跟踪 融资数据 - 2024年新增专项债累计发行额40032.33亿元，占全年计划新增专项债额度的102.65%[5] - 2024年12月新增专项债211.2亿元，同比下降77.1%，1-12月累计新增发行金额40032.3亿元，同比增长1.5%[5] - 2024年新增专项债主要投向市政和产业园区基础设施、交通运输等基建项目，占比分别为26.9%和17.0%[37] 投资数据 - 2024年1-11月固定资产投资完成额465839亿元，同比增长3.3%[5] - 基建投资完成额（不含电力）166543亿元，同比增长4.2%；基建投资完成额（全口径）223853亿元，同比增长9.4%[6] 经营数据 - 2024年12月建筑业商务活动指数为53.2%，比上月上升3.5个百分点，新订单指数为51.4%，比上月上升7.9个百分点[3] - 2024年12月全国各地开工4520个项目，总投资额超过2.6万亿元，建筑项目开工节奏加快[3]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[1] 核心观点 - 近期政策组合拳持续超预期，稳增长、增信心信号明确，市场风格出现明显反转，对银行板块的影响总体偏利好 [2] - 政策积极发力支持地方化债、支持房地产市场止跌回稳、优化小微续贷政策等，有利于改善银行的资产质量预期 [2] - 降息/降准/存量房贷降息/降存款等政策综合发力，预计净息差仍有收窄压力，但下行斜率将明显趋缓 [2] - 国家计划对六家大行补充核心一级资本，进一步增强银行稳健经营能力，提升分红稳定性和持续性 [2] - 重点推荐股息红利策略、顺周期主线及受益于化债的银行 [2][13] 行业及公司动态 行业动态 - 财政部延长设备更新贷款财政贴息政策实施期限，至中国人民银行设备更新相关再贷款额度用完为止 [14] - 2024年12月财新中国服务业PMI升至52.2，综合PMI回落至51.4 [15] - 截至2024年末，设备更新贷款合同金额超8000亿元，实际融资成本1.5% [16] - 财政部推出2024年一揽子增量政策，包括支持地方化债、发行特别国债补充大行资本等 [17][18] - 2024年全年全国CPI同比上涨0.2% [19] 公司动态 - 苏州银行大股东计划增持不少于3亿元，持股比例从11.82%提升至14.01% [4][11] - 光大银行控股股东近一年累计增持超4亿元，持股比例提升至0.21% [4][11] - 光大银行向每股优先股派发2024年度股息4.33元，合计约15.16亿元 [20] - 苏州银行发布关于苏行转债可能满足赎回条件的提示性公告 [20] 近期市场回顾 - 本周（2025.1.6-2025.1.10）中信银行指数上涨1.03%，跑赢沪深300指数2.16个百分点 [6] - 表现居前的银行包括宁波银行（+6.04%）、兴业银行（+3.49%）、成都银行（+3.23%） [6] - A股银行中，宁波银行PE（TTM）为6.2，PB（LF）为0.84；兴业银行PE（TTM）为5.4，PB（LF）为0.54 [23] - H股银行中，盛京银行周涨幅4.20%，青岛银行周涨幅1.06% [24][25] 资金价格回顾 - 2025年1月10日，央行净投放-2600亿元，逆回购投放309亿元，逆回购到期2909亿元 [30] - Shibor利率、银行间同业拆借利率、国债到期收益率等资金价格指标均有所波动 [32][34] 理财产品跟踪 - 银行理财市场存量规模为11万亿元 [35] - 各类型理财产品年化收益率按投资性质分类显示，近1月规模加权收益率有所波动 [36] - 理财产品破净数量比例有所下降 [36] 同业存单市场回顾 - 全市场同业存单发行利率在1个月至1年期限内有所波动，1个月利率为1.67%，1年利率为1.73% [38] - 近四周同业存单发行规模及期限结构显示，发行规模有所波动 [39] - 同业存单持有人结构中，商业银行及政策行占比35.9%，广义基金占比50.8% [44]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[1] 核心观点 - 钢铁行业季节性需求走弱，建材成交量周均值仅8万多吨，市场进入休整阶段[3] - 2025年将实施更加积极的财政政策，短期或提振商品价格，但市场仍需观察政策执行效果[3] - 钢铁行业盈利处于底部，宏观政策预期逐步酝酿，板块景气度存在向上空间，建议关注宝钢股份、南钢股份、华菱钢铁等[4] - 铁矿石价格震荡，焦炭价格偏弱运行，焦企第六轮提降落地，累计降幅300-330元/吨[4] 行情表现周回顾 - 钢铁板块下跌2.6%，跑输上证综指0.82pct[10] - 马钢股份涨幅居前，周涨跌幅为13.33%[16] 基本面周跟踪 钢价与铁矿石 - 全国钢价整体下跌，螺纹钢、线材、热轧板卷、冷轧板卷、中板价格均有所下降[17] - 普氏价格指数均价下降，铁矿石库存上升[18][22] - 铁矿石发货量下降，全球铁矿石发货量3112.1万吨，周环比下降367.3万吨[4] 钢材盈利 - 热轧吨毛利8元，环比下降5元；冷轧吨毛利-6元，环比上升21元；螺纹吨毛利51元，环比下降8元；中厚板吨毛利-37元，环比上升24元[5] 高炉开工率与库存 - 高炉开工率下降，五大品种产量下降，全国高炉开工率（247家）77.18%，周环比下降0.92pct[5] - 社库和厂库均上升，需求偏弱，全国建筑钢材成交量均值8.52万吨，周环比下降1.9万吨[5] 行业周动态 行业重点新闻 - 2025年江苏省重大项目名单正式印发，实施项目500个，计划总投资增加118亿元[52] - 河南省发布推动2025年第一季度经济“开门红”若干政策措施，推动房地产市场止跌回稳[52] 主要公司公告 - 久立特材签署工程施工合同，预计关联交易金额2000万元[52]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[1] 核心观点 - 政治局会议和中央经济工作会议均强调对房地产市场的政策支持，包括降低存款准备金率、降息、优化存量、提高质量等[3][39] - 政策力度空前，推荐超配地产及物管板块，具体推荐华润置地、中国海外发展、绿城中国、越秀地产、龙湖集团等房地产公司，以及华润万象生活、绿城服务、中海物业、保利物业等物管公司[40] - 香港本地股具有独特的配置吸引力，财务杠杆低、业务多元化、融资成本下行、派息稳健[38] 市场概况 - 本周香港本地股表现较好的公司包括恒隆地产（+0.3%）、长实集团（+0.3%）、九龙仓集团（-0.5%）[4] - 主要指数表现：恒生地产分类指数下跌3.1%，恒生指数下跌3.5%，恒生国企指数下跌3.6%[7] - 房地产板块表现较好的公司包括金地商置（+1.9%）、中国海外发展（-2.9%）、建发国际（-3.3%）[8] - 物管板块表现较好的公司包括碧桂园服务（+0.4%）、万物云（-0.1%）、建发物业（-0.4%）[11] 港股通持股情况 - 地产物管板块：本周保利物业、龙湖集团和中国海外发展港股通持股占比分别增加0.37、0.34和0.21个百分点[15] - 香港本地股：本周嘉里建设、新世界发展和长实集团的港股通持股占比分别增加0.17、0.12和0.12个百分点[18] 卖空交易情况 - 地产物管板块：本周卖空股数/成交量前三的公司为建发国际（32.6%）、越秀地产（26.8%）和龙湖集团（26.1%）[21] - 香港本地股：本周卖空股数/成交量前三的公司为九龙仓集团（38.2%）、恒基地产（36.7%）和新鸿基地产（27.4%）[24] 宏观观察 - 截至本周末，美国十年期国债收益率为4.77%，一年期国债收益率为4.25%，美元指数为109.6567[27] - 中国十年期国债收益率为1.6338%，USDCNH即期汇率为7.3635[29] 行业动态 - 30大中城市1月累计销售面积274万平米，同比增长1.9%[33] 公司公告 - 本周重点公司公告包括贝壳、越秀服务、绿城服务、太古股份公司、太古地产等公司的回购信息[36] 投资策略 - 香港本地股的优势包括财务杠杆低、业务多元化、融资成本下行、派息稳健[38] - 政治局会议和中央经济工作会议均强调对房地产市场的政策支持，预计后续将有更多促进房地产市场平稳健康发展的政策出台[39][40]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[1] 核心观点 - 年报预告将密集披露，建议持续逢低加仓，重点布局景气上行赛道的核心龙头 [3][5][7] - 国产算力需求有望持续高景气，AI产业快速迭代推动算力需求释放，海外巨头如微软计划2025财年斥资800亿美元建设AI数据中心，国内大厂如字节跳动、阿里、小米等保持高资本开支 [5][7] - CES2025印证AI产业加速裂变，中国参会企业达1500家，占比超过1/3，AI成为大会焦点，机器人、AI眼镜、智能汽车、智能家居等AI生态产品全面开花 [5][7][9] 行业周观点 - 年报预告将进入密集披露窗口，业绩预期的消化有望逐渐充分，建议逢低加仓 [5][7] - 国产算力需求高景气，AI产业快速迭代推动算力需求释放，海外巨头如微软计划2025财年斥资800亿美元建设AI数据中心，国内大厂如字节跳动、阿里、小米等保持高资本开支 [5][7] - CES2025印证AI产业加速裂变，中国参会企业达1500家，占比超过1/3，AI成为大会焦点，机器人、AI眼镜、智能汽车、智能家居等AI生态产品全面开花 [5][7][9] CES 2025大会亮点 - 中国参会企业达1500家，占比超过1/3，彰显国内科技企业出海的积极性及竞争力 [9] - AI是本届大会的绝对焦点，机器人、AI眼镜、智能汽车、智能家居等AI生态产品全面开花 [9][13] - 英伟达推出代理式AI，积极构建世界模型，发布多款AI芯片及模型，如RTX50系列显卡、Cosmos世界基础模型等 [16][17][19] 投资建议与标的梳理 - 建议关注国产化、高性价比、证券IT等领域的核心标的 [4][8][27] - 算力侧关注海光信息、寒武纪、神州数码、中科曙光、浪潮信息等 [27] - 算法&应用侧关注金山办公、科大讯飞、中科创达、萤石网络、虹软科技等 [27] 本期行情回顾 - 2025年1月5日-1月11日，计算机（中信）指数下跌1.13%，跑赢创业板指数0.89个百分点，跑赢上证指数0.21个百分点，位列全行业第9名 [29][30]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[1] 核心观点 - 煤价企稳回升，建议关注超跌红利资产 [1] 周数据跟踪 动力煤 - 动力煤港口价格：1月10日，秦皇岛动力煤平仓价为777元/吨，周环比增加2元/吨 [15] - 动力煤长协价（Q5500）为693元/吨，环比减少0.4%，同比减少2.4% [15] - 产地坑口价：山西大同Q5500坑口含税价为631元/吨，周环比增加7元/吨；鄂尔多斯Q5500坑口含税价为577元/吨，周环比增加1元/吨；陕西榆林Q5800坑口含税价为652元/吨，周环比增加21元/吨 [15] - 国际动力煤：欧洲ARA港离岸价为114美元/吨，周环比增加3美元/吨；南非RB港离岸价为103美元/吨，周环比减少1美元/吨；澳洲NEWC港离岸价为122美元/吨，周环比减少1美元/吨 [15] - 内外贸价差：广州港印尼煤库提价为841.3元/吨，周环比减少3.0元/吨；广州港山西煤库提价为855.0元/吨，周环比减少10.0元/吨；国际煤价低于国内13.7元/吨，国内外价差减少7.0元/吨 [16] 焦煤焦炭 - 双焦价格回落，焦炭成本价格差额增大 [32] - 1月10日，焦煤价格为1530元/吨，焦炭价格为1470元/吨，焦炭成本价格差额为20元/吨 [32] 下游变化 - 钢价低位震荡，铁水产量持续走低 [34] - 247家样本钢厂日均铁水产量为475.02万吨 [34] 期货 - 双焦期货持续下跌，价差收窄 [38] 运输情况 - 海陆运价持续下跌，24年12月大秦线运量同比回升 [40] - 沿海煤炭运价指数为2200点，国内运价为60元/吨 [40] - 大秦线煤炭运量为5000万吨，同比回升16% [41] 周行情回顾（2025.1.6-2025.1.10） - 上证指数下跌1.34%，沪深300下跌1.13%，煤炭（中信）指数下跌5.15%，动力煤（中信）指数下跌5.85%，炼焦煤（中信）指数下跌4.19% [43] - 新集能源上涨0.29%，安源煤业下跌1.44%，美锦能源下跌1.63%，冀中能源下跌2.06%，陕西能源下跌2.33% [43] - 恒源煤电下跌7.00%，中国神华下跌6.87%，山煤国际下跌6.79%，兰花科创下跌6.42%，晋控煤业下跌6.34% [43] 周观点（2025.1.5-2025.1.11） - 陕西煤业收盘价为22.15元，周跌幅为5.86%，2023年EPS为2.19元/股，2024年EPS为2.13元/股，2025年EPS为2.16元/股 [46] - 中国神华收盘价为39.18元，周跌幅为6.87%，2023年EPS为3.00元/股，2024年EPS为2.93元/股，2025年EPS为3.02元/股 [46] - 兖矿能源收盘价为13.12元，周跌幅为5.07%，2023年EPS为2.08元/股，2024年EPS为1.95元/股，2025年EPS为2.13元/股 [46] - 淮北矿业收盘价为13.08元，周跌幅为4.11%，2023年EPS为2.35元/股，2024年EPS为2.18元/股，2025年EPS为2.23元/股 [46] - 潞安环能收盘价为13.49元，周跌幅为5.00%，2023年EPS为2.65元/股，2024年EPS为1.49元/股，2025年EPS为1.54元/股 [46] - 晋控煤业收盘价为12.55元，周跌幅为6.34%，2023年EPS为1.97元/股，2024年EPS为1.75元/股，2025年EPS为1.82元/股 [46] - 山西焦煤收盘价为7.65元，周跌幅为2.67%，2023年EPS为1.19元/股，2024年EPS为0.74元/股，2025年EPS为0.75元/股 [46] - 电投能源收盘价为19.04元，周跌幅为2.91%，2023年EPS为2.03元/股，2024年EPS为2.25元/股，2025年EPS为2.34元/股 [46] - 华阳股份收盘价为6.67元，周跌幅为4.30%，2023年EPS为1.44元/股，2024年EPS为1.12元/股，2025年EPS为1.22元/股 [46] - 平煤股份收盘价为8.98元，周跌幅为6.07%，2023年EPS为1.62元/股，2024年EPS为1.20元/股，2025年EPS为1.26元/股 [46] - 中煤能源收盘价为11.35元，周跌幅为5.18%，2023年EPS为1.47元/股，2024年EPS为1.49元/股，2025年EPS为1.51元/股 [46] - 山煤国际收盘价为10.98元，周跌幅为6.79%，2023年EPS为2.15元/股，2024年EPS为1.46元/股，2025年EPS为1.51元/股 [46]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[1] 核心观点 - AI 应用爆发基础夯实，端侧 AI 玩具率先落地，交互体验显著提升 [4] - AI 玩具多使用于非严肃场景，更强调陪伴属性，现有模型已能够满足需求 [7] - AI 玩具的硬件限制较少，降低落地门槛 [10] - AI 陪伴类硬件的产品形态主要分为两类：AI 能力与毛绒玩具结合、传统仿生机器人形态 [11] - AI 玩具的收费模式多为订阅制，未来订阅费有望大幅下降或取消 [18] - Wi-Fi MCU 有望迎来 AI 玩具的硬件投资机遇 [20] - 乐鑫科技在 AI 终端市场中扮演“卖铲人”角色 [24] 行业分析 AI 玩具市场 - AI 玩具的主要受众是儿童及其他需要情感陪伴的群体，更注重娱乐和情感交流 [7] - AI 玩具的硬件限制较少，功能主要围绕娱乐、陪伴和简单的教育互动，对硬件的计算能力、图像或音频处理能力要求相对较低 [10] - AI 玩具的产品形态包括 AI 能力与毛绒玩具结合、传统仿生机器人形态 [11] - 国内 AI 玩具市场发展迅速，FoloToy 和跃然创新等公司推出多款 AI 玩具，涵盖套件及终端玩具 [13] - 国外 AI 玩具市场同样活跃，卡西欧、特斯拉等公司推出多款 AI 玩具，部分产品在二手市场上价格飙升 [11][14] Wi-Fi MCU 市场 - Wi-Fi MCU 受益于 AI 玩具市场的增长，预计 2028 年 AI 玩具市场规模将达到 1500 亿元，Wi-Fi 芯片/模组出货量将达到 15 亿颗 [22] - 乐鑫科技在 AI 终端市场中扮演“卖铲人”角色，其 ESP32 和 ESP8266 芯片在 IoT 领域广泛应用 [24] 收费模式 - 目前 AI 玩具多为订阅制，FoloToy 玩偶订阅费用为 99 元/年，BubblePal 月订阅价格为 9.9 元/月，年订阅价格为 99 元/年 [18] - 伴随 AI 玩具供应增加，订阅费有望大幅下降或取消 [18] 市场预测 - 预计 2030 年 AI 市场规模将达到 363.77 亿美元 [5][6] - 2028 年 AI 玩具市场规模预计为 1500 亿元，Wi-Fi 芯片/模组出货量预计为 15 亿颗 [22]

公司投资评级 - 报告首次覆盖八亿时空，给予"增持"评级 [1] 核心观点 - 八亿时空是国内液晶材料领军企业，同时积极布局半导体材料领域，尤其在KrF光刻胶树脂方面取得突破 [2] - 公司液晶材料业务稳定，深度绑定京东方，未来有望通过新客户开拓实现增长 [2] - 公司在KrF光刻胶树脂领域率先实现量产，预计2025年将实现规模化生产，具备百吨级产能储备 [3] - 报告预测公司2024-2026年EPS分别为0.60、0.82、1.13元 [3] 公司业务与财务表现 液晶材料业务 - 液晶材料是公司核心业务，2023年占总营收的94.16% [13] - 公司液晶材料业务与京东方深度绑定，京东方是其第一大客户 [28] - 2023年公司液晶材料业务实现营收7.53亿元，毛利率为42.83% [57] - 预计2024-2026年液晶材料业务营收分别为6.59、7.01、8.04亿元，毛利率保持在40%左右 [56] 半导体材料业务 - 公司通过上海八亿时空切入半导体材料领域，重点研发KrF光刻胶树脂 [2] - 2023年公司KrF光刻胶树脂实现百公斤级量产，2024年进一步提升产品稳定性 [3] - 预计2025-2026年半导体材料业务营收分别为0.50、1.50亿元，毛利率为50% [56] 财务表现 - 2023年公司营业总收入为7.99亿元，同比下降14.4%；归母净利润为1.07亿元，同比下降47.6% [3] - 预计2024-2026年营业总收入分别为7.19、9.51、12.54亿元，归母净利润分别为0.81、1.11、1.52亿元 [3] - 2023年公司毛利率为41.5%，预计2024-2026年毛利率分别为41.0%、37.3%、37.5% [3] 行业分析 液晶材料行业 - 全球液晶材料市场规模2022年为11.7亿美元，预计未来市场规模保持稳定 [20] - 液晶材料国产化率从2015年的不足20%提升至2020年的约60% [25] - 国内液晶材料企业凭借效率、价格和服务优势，市场份额有望进一步提升 [3] 半导体光刻胶行业 - 2023年全球KrF光刻胶市场规模为7.67亿美元，预计2030年将达到12.88亿美元 [3] - 树脂是KrF光刻胶的核心原料，成本占比高达75% [3] - 全球KrF光刻胶树脂市场被日本曹达、杜邦等外资企业垄断，国内企业逐步实现突破 [50] 公司未来展望 - 上虞电子材料基地项目预计2024年下半年试生产，涵盖显示材料与半导体材料 [9] - 河北基地高级医药中间体及原料药项目已在2024年试生产 [9] - 公司未来成长动力充足，预计2025年实现KrF光刻胶树脂规模化量产 [3]

行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持）[2] 核心观点 - 预期迎来重大反转，积极看好头部大消费公司，可选消费将迎来估值和业绩提升[3] - 社服行业优先推荐调整较为充分、持仓预期较低的龙头大公司，如锦江酒店、华住、亚朵等[3] - 美容护理板块是顺周期首选板块，重点推荐爱美客、锦波生物[3] - 化妆品行业增速放缓，推荐重组胶原蛋白细分赛道的相关个股，如丸美股份、巨子生物[3] - 宠物食品中主粮板块韧性较强，国货品牌具备出海及自主品牌替代逻辑[3] - 免税行业收入、利润率及估值有提升空间[3] - 传统零售行业扩大内需利于客单价和购物频次的提升，建议关注高弹性的华致酒行等[3] - 黄金珠宝行业终端销售短期承压，需跟踪加盟商补库存意愿及龙头拓店节奏变化[3] - 跨境电商公司股价已有所调整，建议关注相关标的华凯易佰、赛维时代等[3] 行业动态 餐饮旅游 - 2024年全国民航共执行客运航班约550万班，同比增长10.5%，累计运输旅客突破7亿人次，同比增长18.1%[17] - 2024年国家铁路完成旅客发送量40.8亿人，同比增长10.8%，全年开行旅游列车1860列，同比增长20%[17] - 元旦假期180.3万人次出入境，较去年同期增长13.7%[17] - 祥源文旅eVTOL在丹霞山景区新年首飞成功，标志着丹霞山成为全国首个跻身eVTOL低空经济赛道的山岳型景区[17] - 雅高双品牌酒店亮相三亚亚龙湾，三亚亚龙湾瑞士酒店拥有458间客房，三亚亚龙湾美爵酒店提供124间客房[18] - 众信旅游旗下优耐德旅游一年来营收同比增长143%[18] - 蜜雪冰城2024年前三季度营业收入187亿元，同比增长21.2%，净利润35亿元，同比增长42.3%，门店网络终端零售额约449亿元，同比增长21.4%[19] 黄金珠宝 - 2024年金价涨幅接近30%，2025年伊始金饰消费萎靡不振，多家金店推出折扣促销活动[19] 综合服务 - 北京市发布《关于加强新时代中小学科学教育工作的二十条措施》，提出建设一批"STEM"教育示范课程[20] 商贸零售 - 国家发改委表示2025年我国消费向好的支撑条件和基本趋势没有改变[20] - 上海推动建设生育友好型社会，建立生育补贴制度，落实3岁以下婴幼儿照护、子女教育个人所得税专项附加扣除政策[20] - 盒马连续9个月整体盈利，实现双位数增长，顾客数增长超过50%[21] - 华润万家精品超市业态品牌及自有品牌正式升级发布，Olé已在全国38个重点城市开出超过120家门店[21] - 2025年消费品行业市场展望，提振消费被列为年度经济工作的首要任务[21] - 德国零售巨头奥乐齐2025年将落户江苏，首发落地苏州、无锡两地[21] - 中百集团2024年已调改10家大卖场，调改工作还将持续进行[21] 美容护理 - 蜜丝佛陀天猫旗舰店已清空全部产品，店铺处于调整状态[22] - 上海克勤入局外泌体，发布最新研发成果三叶鬼针草外泌体成分Biocosmed®-BP[23] - 华熙生物首席科学家郭学平因达到法定退休年龄办理退休手续[23] - 2024年至少有46家化妆品相关企业进入破产清算程序[23] - 化妆品完整版安评实施在即，多家企业"抢跑"[23] - 膜法世家自主研发第二代黑金二裂酵母，强化原料功效[23] - 瑞吉明成功研制出人工合成PDRN原料，将在2025年PCHi国际化妆品原料展首次面世[25] - 因明生物"注射用重组A型肉毒毒素"上市申请获受理[25] - 敷尔敏药业被立案调查，暂停生产、经营[25] - 2024年抖音美妆TOP20出炉，韩束、花西子分别位列美容护肤、彩妆/香水/美妆工具赛道TOP1[25] 上市公司动态 社会服务 - 宋城演艺调整已有轻资产输出项目委托经营管理费，统一调整为项目年经营收入的8%[26] - 宋城演艺签订丝路千古情项目合作协议，项目占地约120亩，预计2026年7月1日开业[28] - 学大教育拟回购A股股份，回购金额不低于1.1亿元、不超过1.5亿元[28] 商贸零售 - 格力地产拟以其持有的上海合联等公司股权及对外债务，与海投公司持有的免税集团51%股权进行置换[31] - 王府井已通过集中竞价交易方式累计回购公司股份615.50万股，支付资金总额8252.6561万元[31] - 百大集团董事、副董事长沈慧芬及总经理董振东辞职[31] - 中成股份选举朱震敏为公司董事长[32] 美容护理 - 国联股份部分募投项目延期至2025年12月[34] - 国芳集团完成股份回购，累计回购公司股份5714400股，使用资金总额2114.5676万元[34] - 凯淳股份回购期限过半尚未实施回购[34] - 小商品城拟出资3亿元参与设立服贸基金二期[34] - 华东医药全资子公司中美华东获得药物临床试验批准通知书[35] - 华测检测计划使用自有资金回购公司股份，拟回购股份数量200万股-300万股[35] - 昊海生科第二期回购公司A股股份，累计已回购金额3057.61万元[36] - 豪悦护理累计已回购股数1796494股，累计已回购金额62556689.38元[36] - 嘉必优累计已回购股数560000股，累计已回购金额10812774.17元[36] - 华东医药独家经销产品注射用重组A型肉毒毒素上市许可申请获受理[36] - 青松股份回购公司股份方案实施完毕，回购股份的资金总额不低于5000万元且不超过10000万元[37] - 水羊股份控股股东御家投资解除质押股份6980000股[38] - 江苏吴中回购注销部分限制性股票49000股[38] - 昊海生科注销已回购H股股份996600股[38] 相关标的 - 免税行业相关标的：中国中免、王府井、海汽集团等[43] - 酒店行业相关标的：锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店等[43] - 景区行业相关标的：宋城演艺、九华旅游、峨眉山A等[43] - 旅行社行业相关标的：携程旅行、同程旅行、众信旅游等[43] - 餐饮行业相关标的：同庆楼、广州酒家、全聚德等[43] - 教育行业相关标的：学大教育、行动教育、昂立教育等[43] - 会展行业相关标的：米奥会展、兰生股份[43] - 人服行业相关标的：北京人力、科锐国际、外服控股等[43] - 黄金珠宝行业相关标的：老凤祥、周大生、中国黄金等[43] - 零售行业相关标的：重庆百货、富森美、红旗连锁等[43] - 线下美护行业相关标的：爱美客、锦波生物、江苏吴中等[43] - 美妆个护行业相关标的：珀莱雅、润本股份、科思股份等[43] - 宠物行业相关标的：乖宝宠物、中宠股份、依依股份等[43]