报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 地产贝塔因素更为积极，应积极布局零售建材先手；关注水泥行业底部改善，淡季提价稳利润；建议关注高股息品种的配置价值；2025年度盈利底部，供需拐点将至 [6][7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 本期市场表现（250120 - 250124） - 市场表现数据有 -1.31%、 -1.72%、 -0.53%、 -1.29%、 -1.59%、 -0.27%、 -2.35%、0.33% [11] 本期建材价格变化 水泥（250120 - 250124） - 价格相关数据有1%、56.31%、1.13pct、10.50pct，2024年12月18.25、9.50%，2024年12月423.48元/吨、37.54元/吨 [16] 浮法 + 光伏玻璃（250120 - 250124） - 价格为1324元/吨、0.41元/吨，比例为76.25%、0.14pct、78.59%、0.18pct，数值4335.6、1.13% [19] 玻纤（250120 - 250124） - 2400tex价格3500 - 3600元/吨、3730.00元/吨，涨幅20.83%、1.76 [26] 能源和原材料（250120 - 250124） - 不同材料价格及涨幅：如1月24日756.20元/吨、7.20元/吨、155元/吨、17.01%；70A沥青4580.00元/吨、100.00元/吨、2.14%等 [33] 重点公司跟踪及行业要闻 - 常州市进行建筑、房地产等板块业务整合，推进163个项目，提速安置房建设；发布住房公积金新政，2月5日起购法拍房付首付后可申请公积金贷款，法拍房需符合四个条件 [49]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - “星际之门”5000亿美元规划加速AI建设，推动AIDC及相关电源设备市场发展，看好AIDC电气设备主线 [5] - 英伟达机器人副总裁访华推动深化合作，看好人形机器人关键部件 [5] - 欧盟考虑电动车补贴计划，看好欧洲新能车市场对锂电的需求及海外布局产能的锂电池材料企业 [5] - 看好光伏行业增效降本新技术，关注BC、HJT等新技术进展 [5] - 投资建议为看好AIDC电气设备、锂电池龙头、光伏新技术赛道、风电主机及海缆、电网设备等，维持板块超配 [6] 根据相关目录分别进行总结 行业周观点 - “星际之门”计划投资至少5000亿美元建设人工智能基础设施，AI技术应用推动AIDC建设及电源设备市场发展，看好AIDC对电源设备的需求 [5] - 英伟达机器人副总裁访华推动双方在智能机器人技术领域深化合作，看好人形机器人关键部件 [5] - 欧盟考虑电动车补贴计划，旨在促进电动汽车普及，推动产业升级和转型，看好欧洲新能车市场对锂电的需求及海外布局产能的锂电池材料企业 [5][8] - 从布局结构性高成长赛道角度看好光伏新技术，尤其是降本增效新技术的产业趋势 [5] - 投资建议为看好AIDC电气设备主线、锂电池龙头企业、光伏新技术赛道、风电主机及海缆、电网设备等，维持板块超配 [6] 行情回顾 - 上证综指本期（2025.1.20 - 2025.1.24）上涨0.33%，收盘于3252.63.82点 [21] - 本周申万一级行业指数涨幅前三位为通信、计算机、电子，涨幅分别为+5.24%、+3.95%、+2.82%；涨幅后三位为煤炭、食品饮料、石油石化，跌幅分别为1.93%、2.10%、3.17%，电力设备涨跌幅位居第8位，涨幅为+1.20% [21] - 全周（2025.1.20 - 2025.1.24）电力设备概念板块中5个板块上涨，涨跌幅前三的板块为锂电池、锂电专用设备、蓄电池及其他电池，涨幅分别为+2.93%、+2.19%、+1.63% [22] 行业跟踪 锂电产业链高频数据跟踪 - 本周（2025.1.20 - 2025.1.24）三元前驱体、电池级碳酸锂、电池级硫酸镍正极材料价格继续上涨，钴酸锂正极材料价格回升，电解镍（1）、电解铜（1）价格回落 [26] - 正极方面，三元材料、磷酸铁锂等价格整体持稳，钴酸锂价格上涨0.74%，三元前驱体材料价格上涨，其中523型上涨0.79%，622型上涨0.74%，811型上涨1.25% [27] - 电池级碳酸锂价格上涨0.13%，电池级硫酸镍价格上涨1.13%，电解镍（1）价格下跌3.19%，电解铜（1）价格下跌1.57% [27] - 负极、隔膜、电解液、锂电池方面，本周材料价格持平 [27] 光伏产业链高频数据跟踪 - 截至2024年12月，全国光伏当年累计新增装机量277.17GW，同比增长28.1% [44] - 2024年12月，全国光伏月度新增并网容量70.87GW，同比增加35.2% [45] - 2024年，全国光伏组件累计出口量为240.9GW，同比增加27.7%；2024年12月，全国光伏组件单月出口量为17.1GW，同比增加9.8% [48] - 截至2025年1月22日，硅料、硅片、电池片价格环比持平，P型组件价格环比持平，N型组件价格略降，玻璃价格环比持平 [50][51][54][55][58] 风电产业链高频数据跟踪 - 2023年全年全国风电新增装机量为75.7GW，同比增加101% [62] - 2024年1 - 12月全国风电新增装机量为79.8GW，同比增长6%；2024年12月国内风电新增装机规模28.1GW，同比下降18% [63] - 2023年全年全国风电累计平均利用小时达到2225小时，同比增长0.2% [66] - 2024年1 - 12月，全国风电月度新增平均利用小时数为2127小时，同比 - 4%；2024年12月全国风电月度新增平均利用小时数为196小时，同比持平 [68]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 国补促进手机等数码产品销量，看好端侧AI硬件创新浪潮和算力架构创新 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 1月20 - 24日市场整体上涨，沪深300指数涨0.54%，上证综指涨0.33%，深证成指涨1.29%，创业板指数涨2.64%，申万电子行业指数涨2.82%，在所有一级行业中排3/31 [5] - 电子行业476家上市公司中（不含B股），311家上涨，165家下跌，涨幅前五为兴福电子、新亚电子、瀛通通讯、翱捷科技和伟测科技，跌幅前五为波导股份、东晶电子、甬矽电子、金安国纪和ST恒久 [5][9] 子行业新闻 半导体 - 台积电2024年四季度获美国政府15亿美元补贴，其在美国投资650亿美元建三座晶圆厂，美商务部将提供资助和贷款，但先进制程优先在中国台湾量产 [10] - 日本晶圆切割机大厂DISCO受AI需求推动和日元贬值影响，本财年前三季营益增5成超1100亿日元，合并营收年增3成超2700亿日元 [10] - 机构称未来三年AI将推动存储需求翻倍，72%受访企业已用AI技术，28%计划未来三年采用，云存储成处理AI数据首选 [12] - 欧洲多国反对美国AI芯片新规，认为其违反单一市场原则，阻碍东欧创新，破坏部分国家AI生态发展 [12] AI、物联网、汽车电子 - 特朗普宣布OpenAI、软银和甲骨文组建“星际之门”合资公司，初期投资1000亿美元，未来四年至多投资5000亿美元 [13] - 谷歌母公司总裁称美国AI难保证对华领先，呼吁特朗普政府制定监管规则 [14] 创新电子&智能穿戴 - 谷歌2.5亿美元购买HTC Vive知识产权和XR技术人才，交易预计2025年一季度完成，双方还将探索合作 [14] - 瑞士CREAL公司发布全新小型化AR显示器原型Clarity，与传统处方镜片兼容，承诺与OpenXR标准兼容 [14] 手机&5G - 2024年Q4印度智能手机出货量降4%至3720万台，vivo出货750万台居首，小米570万台排第二，三星540万台排第三，OPPO和苹果跻身前五 [15][16] - 三星发布Galaxy S25系列新机，处理器采用台积电独家操刀的高通骁龙8 Elite芯片，性能提升显著 [16] LCD、LED - LG Display 2024年Q4重返盈利，收入环比增15%，同比增6%，智能手机用OLED面板出货大增，OLED产品占比达60% [17] - 中科院等高校团队联合开发超高分辨率MicroLED显示器，实现像素小于5μm的无缝集成 [17] 行业投资策略、周观点 - 预计2025年全球AI智能眼镜销量550万台，较2024年增长135%，端侧AI潜力大，耳机和眼镜有望成端侧AI Agent重要载体，关注相关企业 [3][18][19] - OpenAI等投资5000亿美元建人工智能基础设施，AI浪潮带动算力需求爆发，关注相关环节企业，GB300系列或标配超级电容器，关注江海股份 [3][20] - 手机等数码产品购新补贴实施后，已有792万消费者申请1078.6万件补贴，相关产品销量大增，看好上游领域复苏，关注相关企业 [3][21] - 半导体自主可控重要性凸显，今明年晶圆厂存储厂扩产，国产化加速，关注半导体设备及先进封装相关企业 [3][22]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 1月20日至1月26日有相关数据变化，如4.35%、6.06%等 [1] - Deepseek AI相关模型表现出色，如DeepSeek - R1在AIME2024中达79.8%，Codeforces达2029Elo、96.3%等 [2][4] - 2024年行业多方面数据有增长，如部分产品价格区间及涨幅、销量及涨幅等 [5] 根据相关目录分别进行总结 周观投资 - Deepseek AI相关模型有出色表现，如DeepSeek - R1在AIME2024和Codeforces的成绩，token对比等 [2][4] - 2024年行业多产品有价格区间及涨幅变化，部分产品销量及涨幅情况 [5] 行业动态 - 2024年有多个行业相关数据，如10.04315、1331.5等 [7] - Meta CEO提及AI相关计划，如2025年1GW、GPU相关等 [7] - 5G在2024年有相关数据及占比情况，如5.524、3.5148等 [7] - OpenAI 2025年1月24日有AI Operator相关计划 [7] 大事提醒 - 1月27日奕东电子限售股份上市流通 [8]

报告行业投资评级 - 继续维持对银行板块的推荐 [13] 报告的核心观点 - 中长期资金入市利好银行，政策组合拳对银行板块影响总体偏利好，包括改善资产质量预期、净息差收窄压力趋缓、增强银行稳健经营能力等 [5][13] - 2024Q4基金重仓银行比例上升至3.41%，低配比例收窄，股息率具备优势及部分兼具成长+股息价值的个股被加仓幅度相对更大 [3][12] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 本周中信银行指数和沪深300指数均上涨0.54%，表现居前的有长沙银行、光大银行、民生银行 [5] - 多部门联合印发方案推动中长期资金入市，包括提升实际投资比例、延长考核周期、优化资本市场投资生态等举措 [5][7] - 新华保险以43.2亿元受让杭州银行3.296亿股，占总股本5.45%，交易对二级市场无直接影响，双方有望协同合作 [3][6][11] - 江苏银行2024年营收同比+8.8%，归母净利润同比+10.8%，全年营收利润增速提升，单季度双实现15%+高增 [3][9] - 中信银行配股业务审核流程恢复，尚需通过上交所审核和证监会同意注册，仍存在不确定性 [3][10] - 投资建议关注股息红利、顺周期、受益于化债三条主线，并给出对应重点推荐银行 [3][13] 行业及公司动态 行业动态 - 2025年1月20日，1年期LPR为3.10%，5年期以上LPR为3.60%，与上月相比均保持不变 [14] - 中央金融办等六部门印发方案推动中长期资金入市，包括提升商业保险资金投资比例等多项举措 [15][16] - 国新办发布会介绍推动中长期资金入市情况，提出提升实际投资比例、延长考核周期、巩固形成落实增量政策合力等举措 [17] 公司动态 - 江苏银行发布2024年度业绩快报，营收、净利润增长，资产总额增长，不良贷款率0.89%，拨备覆盖率350.10% [19] - 杭州银行股东澳洲联邦银行向新华保险转让股份，新华保险将持股5.87%，预计交割日在2025年2月28日之后 [19] - 中信银行配股业务审核流程恢复，尚需通过审核和注册 [19] - 浙商银行股东横店集团拟减持不超过总股本1%的A股股票 [19] - 苏州银行触发苏行转债赎回条款，决定行使提前赎回权，赎回日为2025年3月7日 [19] - 郑州银行发布2024年度业绩快报，营收下降，净利润增长，资产总额增长 [19] - 厦门银行发布2024年度业绩快报，营收增长，净利润下降，资产总额增长，不良贷款率0.74%，拨备覆盖率391.94% [19] 近期市场回顾 - 展示了A股银行和H股银行的涨跌幅及估值情况，包括本周收盘价、周变动、年初至今涨幅、PE、PB等指标 [22][23] 资金价格回顾 - 展示了公开市场操作的逆回购投放、MLF投放、总投放、逆回购到期、MLF到期、总到期、净投放等数据 [28] - 涉及美元兑人民币汇率、Shibor利率、银行间同业拆借利率、国债到期收益率、企业债到期收益率、城投债利差、地方政府债利差等图表 [30][32][34] 理财产品跟踪 - 展示了银行理财市场存量规模、各类型理财产品年化收益率、各期限理财产品年化收益率、理财产品破净数量比例等图表 [35][36][37] 同业存单市场回顾 - 展示了全市场同业存单发行利率在不同期限和时间的情况 [38] - 涉及近四周同业存单发行规模、发行期限结构、本周发行存单规模前十大银行、同业存单持有人结构等图表和数据 [39][40][41]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为“推荐（维持）” [1] 报告的核心观点 - 关税压力缓和，继续看好铜铝黄金配置机会 [2] 各目录总结 行情周表现回顾 - 本期有色板块下跌0.91%，跑输上证综指1.24pct [14] - 本期黄金板块涨幅最大 [16] - 涨幅前五的公司为鑫科材料、电工合金、龙磁科技、隆达股份、华钰矿业；跌幅前五的公司为闽发铝业、济高发展、新威凌、国城矿业、天齐锂业 [17] 工业金属基本面跟踪 铝 - 本期铝价小幅下行，周内电解铝产能端偏稳运行，需求端下游开工率受春节假期影响下滑，库存季节性累库 [2] - 成本端氧化铝现货价格回落，电解铝行业利润修复，平均盈利转正 [2] - 宏观上特朗普关税政策弱于预期，国内政策积极，对铝价有支撑，氧化铝价格回落推动盈利修复，建议关注云铝股份、天山铝业等 [2] 铜 - 周内铜价走强，虽市场交投清淡，但特朗普对华关税政策表态松动，且财政部强调2025年财政政策更积极有为，产业与宏观有望共振，铜价有望新一轮涨势 [4] - 中期矿端紧缺延续，无系统性风险下铜价回调有限，板块估值有望上行，建议逢低配置金诚信、洛阳钼业等 [4] 锌 - SMM锌价小幅下降，国产锌精矿加工费和进口锌精矿加工费环比提高，SHFE和LME锌库存环比下降，七地锌锭社会库存环比增加，2024年12月精炼锌表观需求量环比下降 [8][10] 锡 - 锡价下行，锡锭价格环比下降，社会库存环比上升，锡精矿加工费环比持平，2024年12月精炼锡产量环比下降，锡矿进口量环比下滑 [8][10] 贵金属基本面跟踪 黄金 - 本期金价上行，周初特朗普演讲关税政策弱于预期，在世界经济论坛呼吁降利率压制美元指数，沪金强势突破前高 [5] - 短期美国经济数据喜忧参半，市场预期2025年美联储降息2次，后续金价有望受益流动性宽松和通胀上行预期，避险情绪及央行购金支撑金价 [5] - 中长期货币超发及财政赤字货币化动摇美元信用体系，货币属性驱动金价长期上移，建议关注山金国际、赤峰黄金、山东黄金等 [5] 宏观经济数据跟踪 - 展示了近期美国重点经济数据发布及重要事件时间，包括PPI、CPI、零售数据、GDP、PCE等数据发布时间及美联储会议时间 [90] 能源金属及稀土基本面跟踪 锂 - 碳酸锂价格环比提高，电碳均价7.79万元/吨，环比微幅上涨，电氢均价7.61万元/吨，环比上涨0.01万元/吨 [6] - 春节临近部分锂盐厂减停产，预计本周产量14157吨，环比减少191吨，产业链上下游库存10.85万吨，环比增加278吨 [6] - 需求端2月虽有春节停工影响，但需求仍处较高水平，月度供需偏紧，但下游正极厂有原料库存且对高价接受度低，预计短期锂价震荡，中期锂价有压力，左侧建议关注中矿资源、永兴材料等 [6] 钴镍 - 预计1月镍生铁开工率环比下降2.6pct，中国电解镍产量环比下降0.37%，硫酸镍月度产量环比下降2.93%，印尼镍生铁月度产量环比增长0.26% [10][139][145] 稀土市场 - 本期稀土价格持稳，氧化镨、氧化钕、氧化镝、氧化铽、氧化镧、氧化铈价格变动幅度均为0.00% [160][166][169] - 2024年12月中国稀土永磁材料进口约207吨，出口约5577吨 [173] 其他商品与小金属 - 铜箔加工费环比提高，铝箔加工费环比持平，钛精矿、锑锭、黑钨精矿、镁锭、电解锰价格变动幅度为0.00%，钼精矿价格变动幅度为 -0.83% [174][179][183]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 本周煤炭行业政策加码，有增配红利 [1] 根据相关目录分别进行总结 周数据跟踪 动力煤 - 日耗持续回落，节前煤价波动收窄 [8] 焦煤焦炭 - 焦煤价格小幅回落，焦炭价格弱稳运行 [22] 下游变化 - 钢价低位维稳，铁水产量小幅增加 [28] 期货 - 双焦期货回落，价差扩大 [36] 运输情况 - 海陆运价持续下跌 [37] 周行情回顾（2025.1.20 - 2025.1.24） - 上证指数、沪深300、煤炭(中信)、动力煤(中信)、炼焦煤(中信)周涨跌幅分别为0.33%、0.54%、 - 1.88%、 - 1.64%、 - 2.68% [41] - 部分煤炭企业股价表现：陕西能源、吴华能源、上海能源、盘江股份、恒源煤电周涨跌幅分别为2.22%、0.26%、0.24%、0.20%、0.06%；安源煤业、潞安环能、晋控煤业、山西焦煤、电投能源周涨跌幅分别为 - 9.32%、 - 8.52%、 - 4.70%、 - 3.50%、 - 3.13% [41] - 行业新闻：2024年相关煤炭产量、消费量、进口量等数据有不同幅度变化，如2024年产量增17.5%达1.4；2024年12月消费量259，相关金额有变化；2024年进口量4.1等 [41][42] 周观点（2025.1.19 - 2025.1.25） - 对多家煤炭企业给出评级及相关财务数据，如陕西煤业评级“ポゾ”，收盘价21.58元，周涨跌幅 - 1.64%，2023A - 2025E的EPS分别为2.19、2.13、2.16元/股，PE分别为9.9、10.1、10.0 [44]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 六部门联合印发方案推动中长期资金入市，化工部分子行业超跌修复，春节后旺季化工品涨价可期，化企龙头基本面与估值有望修复，关注万华化学等 [2] - 空调排产量同比高增，支撑制冷剂价格走强，关注巨化股份等 [3] - 轮胎等出口品种估值压制有望缓解，关注赛轮轮胎等 [3] - 本周国际油价下行，短期或季节性震荡偏强，需跟踪多因素 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 中长期投资推荐 - 价值类：化工品价格、价差底部，龙头白马性价比凸显，推荐万华化学等 [5] - 成长类：新材料企业契合新质生产力方向，进入放量增长阶段，推荐新宙邦等 [5] - 弹性类：政策带动地产链需求预期好转，制冷剂景气向上，关注万华化学等 [5][6] - 高股息类：油气开采央企股东回报可观，关注中国石油等 [6] 本期主要跟踪基础化工品价格概况 - R134a、R143a 价格上涨，R134a 受配额管束等支撑，R143a 受原料价格提涨带动 [8] - 烧碱价格上涨，华北地区液碱产量缩减，下游接货情绪积极 [8] 本期主要跟踪石油化工品价格概况 - 国际油价回落，受特朗普上台后能源相关言论影响 [8] - 乙二醇价差收窄，供给增加，需求下降 [8] - 涤纶长丝价差改善，开工率下调，下游开工下行 [8][9] 重点跟踪产品价格与价差表格 - 展示了各类化工产品的价格、价差及涨幅情况，包括中国化工品价格指数、人民币汇率、美元指数等 [12][14][15]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5][11] 报告的核心观点 - 新东方 FY2025Q2 业绩符合预期，各业务板块继续保持增长，现金流充裕且持续回购，预计 FY2025Q3 净营收同比增长 18 - 21%，基于最新经营情况调整盈利预测后维持“增持”评级 [5][9][11] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 1 月 24 日收盘价 46.72 美元，总市值 76 亿美元，总股本 1.64 亿股 ADS [2] 主要财务指标 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万美元)|4,314|5,392|6,470|7,764| |同比增长(%)|43.9|25.0|20.0|20.0| |Non - GAAP 归母净利润(百万美元)|381|512|684|881| |同比增长(%)|47.2|34.2|33.7|28.8| |毛利率(%)|52.5|52.0|52.5|53.0| |Non - GAAP 归母净利率(%)|8.8|9.5|10.6|11.3| |净资产收益率(%)|8.4|10.3|13.0|15.1| |每股 ADS 收益(美元)|2.27|3.05|4.08|5.25| [4] FY2025Q2 业绩情况 - 净营收 10.386 亿美元，同比增长 19.4%，扣除东方甄选后净营收 8.942 亿美元，同比增长 31.3%；Non - GAAP 经营利润和归母净利润分别为 2758.0 和 3554.1 万美元，分别同比减少 45.8%和 29.1%；Non - GAAP 经营利润率和净利率分别为 2.7%和 3.4%，分别同比减少 3.2 和 2.3 个百分点，因东方甄选及文旅业务投入提升成本 [5][9] 各业务板块增长情况 - 教育业务净营收同比增长 31.3%；出国考试准备和出国咨询业务营收分别同比增长 21.1%和 31.0%；教育新业务同比增长 42.6%，非学科类辅导业务报名人次 99.4 万；智能学习系统及设备在 60 个城市开展业务，活跃付费用户 26.1 万 [5][9] 现金流与回购情况 - FY2025Q2 净经营现金流 3.133 亿美元，资本开支 60.6 百万美元；截至季末，持有现金及现金等价物、定期存款及短期投资约 48.13 亿美元；截至 20250120，累计回购 1120 万股 ADR，总值 542.8 亿美元，单季度回购 140 万股 ADR，总回购额度 7 亿美元 [5][7] FY2025Q3 展望 - 预计 FY2025Q3 净营收（不包含东方甄选自营商品直播电商业务）约为 10.73 - 10.325 亿美元，同比增长 18 - 21%，以人民币口径增速为 20 - 23%；截至 20241130，递延收入达 19.606 亿美元，同比增长 19.2%，确保后续业绩增长 [5][11] 盈利预测调整 - 预计公司 FY2025/2026 的营业收入分别为 53.92/64.70 亿美元，分别同比 +25.0%/+20.0%，Non - GAAP 归母净利润分别为 5.12/6.84 亿美元，分别同比增长 34.2%/33.7% [5][11] 资产负债表、利润表、现金流量表及相关比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产(百万美元)|5,389|5,945|6,991|8,321| |现金及现金等价物(百万美元)|1,389|1,939|2,957|4,253| |定期存款及短期投资(百万美元)|3,386|3,386|3,386|3,386| |应收账款净额(百万美元)|30|28|39|54| |其他流动资产(百万美元)|584|591|609|628| |非流动资产(百万美元)|2,143|2,101|2,068|2,041| |物业及设备净额(百万美元)|508|466|433|406| |长期投资(百万美元)|356|356|356|356| |其他非流动资产(百万美元)|1,279|1,279|1,279|1,279| |资产总计(百万美元)|7,532|8,046|9,059|10,363| |流动负债(百万美元)|3,001|3,082|3,480|3,962| |应付账款(百万美元)|881|855|876|905| |递延收入(百万美元)|1,780|1,887|2,265|2,718| |应付所得税(百万美元)|140|140|140|140| |其他流动负债(百万美元)|200|200|200|200| |非流动负债(百万美元)|482|482|482|482| |递延税项负债(百万美元)|19|19|19|19| |其他非流动资产(百万美元)|462|462|462|462| |负债合计(百万美元)|3,483|3,564|3,962|4,444| |股东权益(百万美元)|3,776|4,187|4,772|5,552| |少数股东权益(百万美元)|273|295|325|367| |总权益(百万美元)|4,049|4,482|5,097|5,919| |负债及权益合计(百万美元)|7,532|8,046|9,059|10,363| |营业收入(百万美元)|4,314|5,392|6,470|7,764| |营业成本(百万美元)|2,051|2,588|3,073|3,649| |毛利(百万美元)|2,263|2,804|3,397|4,115| |销售费用(百万美元)|661|836|971|1,126| |管理费用(百万美元)|1,252|1,564|1,812|2,135| |营业利润(百万美元)|350|404|615|854| |其他净收入(百万美元)|124|151|174|200| |长期投资公允价值变动损益(百万美元)|19|0|0|0| |税前利润(百万美元)|435|555|788|1,054| |所得税(百万美元)|110|122|173|232| |净利润(百万美元)|325|433|615|822| |少数股东损益(百万美元)|16|22|31|41| |归属母公司净利润(百万美元)|310|412|584|781| |Non - GAAP 归母净利润(百万美元)|381|512|684|881| |成长性(%) - 营业收入|43.9|25.0|20.0|20.0| |成长性(%) - 营业利润|84.4|15.4|52.0|38.9| |成长性(%) - Non - GAAP 归母净利润|47.2|34.2|33.7|28.8| |盈利能力(%) - 毛利率|52.5|52.0|52.5|53.0| |盈利能力(%) - 经营利润率|8.1|7.5|9.5|11.0| |盈利能力(%) - Non - GAAP 归母净利率|8.8|9.5|10.6|11.3| |盈利能力(%) - ROE|8.4|10.3|13.0|15.1| |营运能力(次) - 资产周转率|0.62|0.69|0.76|0.80| |每股指标(美元) - 每股 ADS 收益|2.27|3.05|4.08|5.25| |每股指标(美元) - 每股 ADS 净资产|22.5|25.0|28.4|33.1| |估值比率(倍) - PE|20.6|15.3|11.5|8.9| |估值比率(倍) - PB|2.1|1.9|1.6|1.4| |净利润(百万美元)|325|433|615|822| |折旧和摊销(百万美元)|81|72|102|93| |营运资金的变动(百万美元)|397|535|708|909| |存货变动(百万美元)| - 40| - 7| - 17| - 20| |递延收入变动(百万美元)|442|107|377|453| |经营活动产生现金流量(百万美元)|839|610|1,078|1,356| |资本性支出(百万美元)| - 220| - 60| - 60| - 60| |投资活动产生现金流量(百万美元)| - 1,122| - 60| - 60| - 60| |融资活动产生现金流量(百万美元)|0|0|0|0| |现金净变动(百万美元)| - 283|550|1,018|1,296| |现金的期初余额(百万美元)|1,695|1,412|1,961|2,980| |现金的期末余额(百万美元)|1,412|1,961|2,980|4,276| [14]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5][13] 报告的核心观点 - 好未来核心业务取得高速增长，各项经营指标显示业务在持续恢复，预计 FY2025/2026 营业收入分别为 22.84/30.84 亿美元，同比增长 53.3%/35.0%，Non - GAAP 归母净利润分别为 2.148/3.129 亿美元，同比增长 151.7%/45.7% [3][5][13] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 1 月 24 日收盘价 11.69 美元，总市值 71 亿美元，总股本 6.03 亿股 ADS [2] 主要财务指标 |会计年度|FY2024A|FY2025E|FY2026E|FY2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万美元)|1,490|2,284|3,084|4,163| |同比增长(%)|46.2|53.3|35.0|35.0| |Non - GAAP 归母净利润(百万美元)|85.3|214.8|312.9|440.1| |同比增长(%)|/|151.7|45.7|40.7| |毛利率(%)|54.1|53.2|54.0|54.0| |Non - GAAP 归母净利率(%)|5.7|9.4|10.1|10.6| |净资产收益率(%)|-0.1|2.7|4.1|5.7| |每股 ADS 收益(美元)|0.14|0.35|0.51|0.72| [4] 业绩表现 - FY2025Q3（20240901 - 20241130）净营收 6.06 亿美元，同比增长 62.4%，Non - GAAP 经营亏损 192 万美元，经营亏损缩窄，Non - GAAP 归母净利润 3858.1 万美元，大幅扭亏，聚焦非学科类培训业务驱动业绩增长，新款智能硬件获市场认可 [5][6] 业务扩张与经营杠杆 - FY2025Q3 销售费用同比增长 85.6%至 2.264 亿美元，销售费用率 37.3%，同比提升 4.7 个百分点；管理费用同比增长 0.8%至 1.115 亿美元，管理费用率 18.4%，同比减少 11.2 个百分点，经营杠杆开始体现，盈利能力有望持续提升 [5][8][9] 现金流情况 - 截至 20241130，递延收入 8.256 亿美元，同比环比大幅增长；FY2025Q3 经营性现金流 3.78 亿美元，持有现金及现金等价物、短期投资约 38.36 亿美元，较上个季度增长 3.82 亿美元 [5][11] 财务报表预测 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表|流动资产(百万美元)|3,699|3,870|4,258|4,792| | |现金及现金等价物(百万美元)|2,209|2,363|2,722|3,216| | |受限制性现金(百万美元)|168|168|168|168| | |短期投资(百万美元)|1,095|1,095|1,095|1,095| | |库存(百万美元)|68|85|113|153| | |其他流动资产(百万美元)|160|160|160|160| | |非流动资产(百万美元)|1,229|1,207|1,192|1,181| | |物业及设备净值(百万美元)|405|384|369|358| | |土地使用权(百万美元)|189|189|189|189| | |长期投资(百万美元)|284|284|284|284| | |经营租赁使用权资产(百万美元)|231|231|231|231| | |其他非流动资产(百万美元)|119|119|119|119| | |资产总计(百万美元)|4,928|5,077|5,450|5,973| | |流动负债(百万美元)|1,082|1,118|1,313|1,579| | |应付账款(百万美元)|127|107|142|192| | |递延收入(百万美元)|400|457|617|833| | |其他流动负债(百万美元)|555|555|555|555| | |非流动负债(百万美元)|207|207|207|207| | |递延收入(百万美元)|28|28|28|28| | |其他非流动负债(百万美元)|179|179|179|179| | |负债合计(百万美元)|1,289|1,325|1,520|1,786| | |归属上市股东权益(百万美元)|3,662|3,763|3,921|4,153| | |少数股东权益(百万美元)| - 23| - 10|8|34| | |股东权益合计(百万美元)|3,639|3,752|3,930|4,187| | |负债及权益合计(百万美元)|4,928|5,077|5,450|5,973| |利润表|营业收入(百万美元)|1,490|2,284|3,084|4,163| | |成本(百万美元)|684|1,069|1,419|1,915| | |毛利(百万美元)|462|685|910|1,207| | |销售费用(百万美元)|462|685|910|1,207| | |管理费用(百万美元)|430|525|694|916| | |其他收入(百万美元)|16|23|31|42| | |经营利润(百万美元)| - 69|28|93|167| | |利息收入(百万美元)|87|128|147|177| | |税前利润(百万美元)|17|156|240|344| | |所得税(百万美元)|15|43|62|86| | |净利润(百万美元)| - 4|113|177|258| | |少数股东权益(百万美元)| - 1|13|19|26| | |Non - GAAP 归母净利润(百万美元)|85|215|313|440| | |EPADS(美元)|0.14|0.35|0.51|0.72| |现金流量表|年度溢利(百万美元)| - 4|113|177|258| | |折旧和摊销(百万美元)|87|122|115|111| | |存货(百万美元)| - 29| - 17| - 28| - 40| | |应付账款(百万美元)|67| - 20|35|50| | |递延营业收入(百万美元)|191|57|160|216| | |经营活动产生现金流量(百万美元)|257|254|459|594| | |投资活动产生现金流量(百万美元)| - 94| - 100| - 100| - 100| | |融资活动产生现金流量(百万美元)|0|0|0|0| | |现金净变动(百万美元)|163|154|359|494| | |现金的期初余额(百万美元)|2,295|2,457|2,611|2,971| | |现金的期末余额(百万美元)|2,457|2,611|2,971|3,465| |主要财务比率|成长性(%) - 营业收入|46.2|53.3|35.0|35.0| | |成长性(%) - Non - GAAP 归母净利润|/|151.7|45.7|40.7| | |盈利能力(%) - 毛利率|54.1|53.2|54.0|54.0| | |盈利能力(%) - 经营利润率|1.3|6.2|8.0|9.0| | |盈利能力(%) - Non - GAAP 归母净利率|5.7|9.4|10.1|10.6| | |偿债能力(%) - 资产负债率|26.2|26.1|27.9|29.9| | |营运能力(%) - 资产周转率|30.2|45.0|56.6|69.7| | |营运能力(%) - ROE| - 0.1|2.7|4.1|5.7| | |每股资料(美元) - 每股 ADS 收益|0.14|0.35|0.51|0.72| | |每股资料(美元) - 每股 ADS 净资产|5.65|5.81|6.05|6.41| | |估值比率(倍) - PE|79.1|31.4|21.6|15.3| | |估值比率(倍) - PB|2.0|1.9|1.8|1.7| [16]