行业投资评级 - 报告对TMT行业持积极态度 推荐关注互联网巨头、云计算、软件服务和本地化部署等细分领域 [4][7][8] 核心观点 - DeepSeek-R1开源模型具有里程碑意义 算力成本投入表现超出行业认知 训练成本可能大幅降低 开源路线对大公司闭源路线形成底层颠覆 [1] - 腾讯微信搜一搜于2月15日正式灰度测试接入DeepSeek-R1 灰度测试范围内用户可免费使用满血版模型 腾讯云AI代码助手、腾讯元宝APP等多款产品同步接入 [1][5] - 合作动机在于DeepSeek-R1在长文本推理和复杂逻辑推演方面优势显著 能弥补腾讯混元大模型在即时性问答之外的短板 [5] - 开源模型使腾讯以较低成本实现智能化升级 并可利用开源特性进行任意修改和衍生开发 获得技术与成本双重优势 [6] 对腾讯业务的影响 - 微信搜索体验优化可能吸引更多用户 增加用户粘性 进而提升广告收入等核心业务收入 [2][5][7] - 基于AI技术的新业务拓展 如付费AI服务、企业级AI解决方案输出 将为腾讯开辟新的收入增长路径 [2][5][7] - 腾讯云接入DeepSeek-R1后有望吸引更多企业客户 随着AI应用需求增长 对云计算资源的需求将同步上升 [8] - 腾讯估值处于修复区间 过去五年估值水平从高位30倍PE下降超过50% [3] 对产业链的带动作用 - 互联网行业将引发技术竞争与合作浪潮 头部互联网企业可能加快与AI模型提供商合作或加大自身AI研发投入 [2][7] - 云计算行业需求上升 重点关注中国移动(941 HK)、中国联通(762 HK)、中国电信(728 HK)、万国数据(9698 HK)、金山云(3896 HK) [3][8] - 软件服务企业有望借助AI技术实现产品升级 提升产品附加值和用户付费意愿 关注微盟集团(2013 HK)、有赞(8083 HK)、汇量科技(1860 HK)、第四范式(6682 HK) [3][8] - 本地化部署需求增加 B端服务外包企业可承接定制化AI解决方案项目 关注金蝶国际(268 HK)、中软国际(354 HK)、浪潮数字企业(596 HK)、伟仕佳杰(856 HK) [3][8] 重点公司市场表现 - 腾讯控股(700 HK)市值4358.1十亿港元 周涨幅10.88% 月涨幅18.34% 年涨幅13.86% PE 22.1倍 [10] - 阿里巴巴-W(9988 HK)市值2358.8十亿港元 周涨幅24.10% 月涨幅40.54% 年涨幅50.61% PE 17.0倍 [10] - 金山云(3896 HK)月涨幅79.83% 年涨幅79.53% 区间涨幅108.2% [10] - 金蝶国际(268 HK)月涨幅45.91% 年涨幅75.85% 区间涨幅75.4% [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 春节国内旅游收入及人次符合预期，维持2025年旅游大盘同比10%增速预测，预计在线旅游增速高于大盘 [1][2] - 在线旅游平台潜在收入提振因素或来自线上渗透率提升、各项增值服务、出境游持续复苏等 [1] - 暂维持携程、同程旅行2024年及2025年财务预测，OTA潜在收入上调动力多，行业竞争格局稳定，利润率有望稳定小幅提升，当前估值较吸引 [4] 根据相关目录分别进行总结 春节旅游数据 - 春节国内旅游收入6770亿元，同比增7.0%，旅游人次5.0亿人次，同比增5.9%，人均旅游花费1351元，同比增1.2%，预计春节假期对全年旅游收入贡献占比约10% [2] 旅游消费需求 - 未来旅游消费支出应关注多元旅游服务对客单价的提振，春节民航经济仓平均票价同比降17%，但整体平均旅游支出仍同比增长 [2] 春节出游特点 - 假期对旅游的提振效应延续到节后，春节两段以上旅程占比提升，节后5天返程订单占比超20% [3] - 县域高星酒店潜力显现，县域高星酒店占比首次超过连锁酒店 [3] - 出境游主要短线及长线订单均翻倍增长，下沉市场居民出境游增速超100%，需求释放空间高 [3] 各OTA平台表现 - 携程跨境游订单同比增30%，入境游门票/酒店同比增180%/60%，短线入境游订单同比增超130%，长线入境游同比增超120%；出境游日本订单同比翻倍，美西意法有不同程度增长 [8] - 去哪儿县域酒店预订量同比增40%，高星酒店预订量同比翻倍，占比超连锁及低星酒店；三线及以下城市居民出境游订单同比增1倍，上海居民春节出境机票预订量同比增57%；入境游外国人规模同比增70% [8] - 同程旅行国内机票节前节后均价较12月增超30%；部分县域中高端酒店预订较平日涨超40%；三线以下城市居民出境游预订热度同比增超1倍 [8] 投资建议 - 携程预计2024年/2025年收入增速19%/16%，归母净利润率34.2%/35.5%，对应19.5/17.9倍2024E/2025E市盈率 [4] - 同程旅行预计2024年/2025年核心OTA业务收入同比增20%/18%，整体经调整净利润率16.0%/16.9%，对应15.7/13.2倍2024E/2025E市盈率 [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持目标价19.0港元，对应2025年的13.0倍预测市盈率，距离现价有33%上涨空间 [1][4][6] 报告的核心观点 - 1月吉利汽车总销量达26.7万辆，同比增长25%，环比提升27%，再创历史新高，且远好于行业平均水平 [1][2] - 吉利控股集团优化整合后各大品牌定位清晰，2025年吉利汽车销量目标271万辆，主要增量来自吉利汽车品牌 [3] - 基于吉利各大品牌在新技术赋能下不断升级迭代的良好态势，及其在销量和市场份额上的增长潜力，维持买入评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 销量情况 - 1月吉利汽车总销量26.7万辆，同比增长25%，环比提升27%；吉利品牌销量22.5万辆，同比增长30.0%；极氪销量1.2万辆，同比下降5%；领克销量3.0万辆，同比增长7% [1][2] 品牌定位与发展 - 2024年9月吉利控股集团发布台州宣言进行优化整合，各大品牌定位清晰，为长远发展打好基础 [3] - 2025年吉利汽车销量目标271万辆，其中吉利品牌200万辆，极氪品牌32万辆，领克品牌39万辆，主要增量来自吉利汽车品牌 [3] - 吉利汽车品牌定位中低端市场，2025年迈入技术爆发期，新技术应用到银河产品体系，推出爆款新车 [3] - 领克品牌面向年轻消费群体，定位高端车市场，后续将推中型混动产品，开拓欧洲市场 [3] - 极氪品牌定位科技、豪华，后续专注中型纯电、中大型混动市场，增强智驾能力 [3] 财务数据 |年份|销售收入（百万元）|增长率（%）|净利润（百万元）|增长率（%）|毛利率（%）|净利润率（%）|ROE（%）|每股盈利（元）|每股净资产（元）|市盈率（x）|市净率（x）|股息收益率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|147,965|46|5,260|9|14.1|3.6|7.3|0.53|7.60|25.0|1.7|1.4| |2023A|179,204|21|5,308|1|15.3|3.0|6.8|0.52|7.93|25.4|1.7|1.5| |2024E|239,344|34|15,779|197|15.5|6.6|17.9|1.56|9.44|8.6|1.4|1.8| |2025E|288,745|21|13,774|-13|16.1|4.8|13.6|1.36|10.56|9.8|1.3|2.6| |2026E|338,698|17|18,430|34|16.5|5.4|16.1|1.82|12.04|7.3|1.1|2.7| [8] 股价与市值 - 6个月目标价19.0港元，2025年1月28日股价14.3港元，总市值1489.13亿港元，流通市值1489.13亿港元，总股本100.75亿股，流通股本100.75亿股 [6] 股东结构 - 李书福持股41.5%，其他持股58.5% [6] 股价表现 |时间|相对收益（%）|绝对收益（%）| | ---- | ---- | ---- | |一个月|1.92|4.23| |三个月|8.20|6.79| |十二个月|62.97|93.12| [7]

行业投资评级 - 推荐美股消费 ETF 标的：必需消费 ETF XLP 和可选消费 ETF XLY [4] 核心观点 - 12 月美国零售和食品服务销售额（季调后）共计为 7292 亿美元，同比增长 3.9%，环比增长 0.5% [1] - 线上零售（无店铺商贩）表现最为亮眼，12 月无店铺商贩销售额共计为 1270 亿美元，同比增长 6.0%，环比增长 0.2% [2] - 25 年 1 月份新出炉的密歇根大学消费者信心指数达到 73.2，较 24 年 12 月份的 74 略有回调，但较 24 年中期回升许多 [3] - 11 月人均可支配收入季调数为 6.51 万美元，同比增长 4.61%，个人消费支出同比增长 5.45% [4] 行业动态分析 12 月消费增速 - 12 月美国零售和食品服务销售额（季调后）共计为 7292 亿美元，同比增长 3.9%，环比增长 0.5% [1] - 线上零售（无店铺商贩）销售额共计为 1270 亿美元，同比增长 6.0%，环比增长 0.2% [2] - 杂货店销售额共计为 155 亿美元，同比增长 3.7%，环比增长 4.3% [2] - 食品和饮料店销售额共计为 847 亿美元，同比增长 3.1%，环比增长 0.8% [2] - 保健和个人护理店销售额共计为 381 亿美元，同比增长 3.4%，环比增长-0.2% [2] - 加油站销售额共计为 524 亿美元，同比增长-1.3%，环比增长 1.5% [3] - 服装及服装配饰店销售额共计为 267 亿美元，同比增长 2.4%，环比增长 1.5% [3] - 运动商品、业余爱好物品、书及音乐商店销售额共计为 84 亿美元，同比增长 1.8%，环比增长 2.6% [3] - 日用品商场销售额共计为 765 亿美元，同比增长 2.6%，环比增长 0.3% [3] - 食品服务和饮吧销售额共计为 969 亿美元，同比增长 2.4%，环比增长-0.3% [3] 消费者信心指数 - 25 年 1 月份新出炉的密歇根大学消费者信心指数达到 73.2，较 24 年 12 月份的 74 略有回调，但较 24 年中期回升许多 [3] - 12 月 CPI 同比增长 2.9%，环比持平 [3] - 11 月人均可支配收入季调数为 6.51 万美元，同比增长 4.61% [4] - 11 月个人消费支出同比增长 5.45%，较上月增速提升 0.05pct [4] - 个人储蓄率 11 月为 4.4%，较上月持平 [4] 股价表现 - XLP 一个月相对收益 -4.51%，三个月相对收益 -7.62%，十二个月相对收益 -13.69% [6] - XLY 一个月相对收益 -0.78%，三个月相对收益 13.57%，十二个月相对收益 8.25% [6]

宏观经济与政策 - 特朗普上一任期CPI平均增幅为0.16%，核心CPI为0.156%，通胀未大幅上升[4][5] - 特朗普上一任期平均失业率为5.0%，剔除疫情影响为3.96%，就业市场表现良好[9][10] - 特朗普上一任期零售销售环比增幅平均为0.39%，消费市场保持稳健[14] 企业盈利与投资 - 特朗普上一任期标普500企业平均增幅为7.13%，整体企业盈利增长稳定[28] - 特朗普上一任期耐用品订单环比变动率平均为0.27%，企业投资高于平均水平[24] 市场机会与趋势 - 2025年美债息率预期上升，10年期债息从3.6%升至4.5%，长年期美债ETF价格下跌超过11%[39] - 特朗普政策利好中小盘板块，罗素2000相对标普500走势现值为0.7倍，存在较大上涨空间[49][52] - 特朗普政策利好加密货币，比特币价格升至超过100,000美元，创历史新高[57] 关税与贸易 - 特朗普计划对墨西哥、加拿大和中国商品加征关税，预计每年增加税收1200亿美元，占零售销售总额1.4%[66] - 关税对物价通胀影响预计提升0.3-0.5%，但国内其他项目通胀放缓将部分抵消影响[66]