行业投资评级 - 报告对电力设备电新行业的投资评级为"强于大市（维持）" [3] 报告的核心观点 - 2024Q1-Q3电新板块实现营业收入24211.4亿元，同比下降10.1%，实现归母净利润966.7亿元，同比下降54.2% [2] - 各子行业的归母净利润均出现同比下滑，光伏板块归母净利润同比-102.1%，风电板块归母净利润同比-35.3%，锂电及储能板块归母净利润同比-12.5%，电网设备板块归母净利润同比-10.2% [2] - 部分原因来自于上游原材料价格的大幅波动对中游企业库存和下游需求的多重影响，但各板块格局占优的龙头企业有望表现出较强alpha属性 [2] 根据相关目录分别进行总结 供给压力影响业绩，边际向好趋势明确 [1] - 电新行业指数2024年6月以来小幅回调，目前仍处于相对历史底部位置 [7] - 2024年9月，电新指数走势跟随沪深300开始显著回升 [7] - 在双碳目标的指引下，风电和电网设备细分行业呈现快速发展的态势，公司业绩增长确定性较强 [7] 业绩阶段性承压，细分行业龙头有望跑出Alpha [2] 光伏：需求供给面临双重压力，业绩持续承压 [2] - 2024Q1-Q3，光伏板块实现营业收入6970亿元，同比减少21.44%；实现归母净利润-20亿元，同比减少102.07%；毛利率为12.87%，同比下降8.53pct；净利率为-0.49%，同比下降12.21pct [19] - 光伏板块正在应对需求和供给的双重压力，业绩承压范围有所扩大 [3] - 行业发展特点正在由主要靠需求增量拉动的"自由生长"阶段，向主要靠品质竞争的"有序规整"阶段转变 [3] 风电：业绩阶段承压，海风景气度有望提升 [2] - 2024Q1-Q3，风电板块实现营业收入1203亿元，同比减少8.28%；实现归母净利润49亿元，同比减少35.34%；毛利率为16.67%，同比下降1.57pct；净利率为4.26%，同比下降1.60pct [25] - 2024年前三季度国内风电建设不及预期，交付规模及盈利能力集体承压 [3] - 江苏/广东海风问题逐步解决，行业建设端起量，项目开工率和招标提升，景气度有望持续提升 [3] 锂电储能：业绩短期承压，电池环节表现亮眼 [2] - 2024Q1-Q3，锂电及储能板块实现营业收入7952亿元，同比减少12.81%；实现归母净利润523亿元，同比减少12.52%；毛利率为20.00%，同比增长1.88pct；净利率为7.06%，同比增长0.14pct [31] - 锂电板块受原材料价格影响，当前面临供需错配带来的业绩阶段性承压，静待盈利水平修复 [3] - 储能板块行业需求仍高速增长，但价格水平的大幅下降致使行业内上市公司的业绩增长受到较大压力 [3] 电网设备：业绩小幅下滑，配网或将迎来增量 [2] - 2024Q1-Q3，电网设备板块实现营业收入5587亿元，同比增长7.51%；实现归母净利润319亿元，同比减少10.21%；毛利率为19.20%，同比下降1.48pct；净利率为6.18%，同比下降1.74pct [39] - 2024年前三季度特高压建设进度较去年有所放缓，业绩小幅承压 [3] - Q4为设备集中交付期，全年业绩有望实现改善 [3] 投资建议：关注格局占优及新技术创新龙头厂商 [3] 光伏：关注产能结构调整完成后的竞争新格局 [3] - 供给侧的产能结构调整或将推动需求结构性调整，随着TOPCon成为主流技术路线，我们认为下一代技术全面迭代速度将有所放缓，但差异化细分需求有望引导竞争分化 [43] - 需求侧，国内建议关注产业环境变化，特高压建设加速推进，配电网改造方案正在形成，电力交易市场逐步完善，均有助于改善光伏等新能源的消纳问题，激发更大潜在需求 [43] - 建议关注技术方向、产能布局以及品牌渠道具备先发优势的优质晶硅企业，以及运营稳健、格局有望优化的头部辅材企业 [43] 风电：海风后续催化积蓄，行业景气度有望持续提升 [3] - 江苏/广东海风问题逐步解决，行业景气度有望持续提升 [44] - 海风方面，推荐有望率先受益于海风景气提升的海缆环节与海塔/桩环节 [44] - 零部件方面，2025年有望迎接交付大年，或驱动零部件及整机企业交付规模提升以及盈利能力回暖 [44] - 整机环节，推荐盈利能力行业领先、且取得海外订单突破的三一重能 [44] 储能：海外新兴市场需求具备较大潜力 [3] - 国内储能招投标规模持续增长，储能系统价格下降趋势有望放缓 [45] - 欧美储能市场需求维持高景气度，出口企业的高盈利、高增速仍有望持续 [45] - 东南亚、中东、非洲、拉美等海外新兴市场潜力逐渐显现 [45] - 建议关注海外渠道广泛布局，市场开拓进展较快的阳光电源、上能电气、德业股份、科华数据、盛弘股份等公司 [45] 锂电：各环节盈利结构性分化，关注新技术和出海进程 [3] - 展望2024Q4，我们认为后续电池需求进一步复苏的核心催化为：（1）从新能源车端来看，2024年商务部、财务部等7部门联合印发《汽车以旧换新补贴实施细则》,政策端与需求端共同发力,有望提振新能源汽车销量；（2）从储能端来看，海外大储需求正不断释放；（3）从消费电池端来看，需求复苏叠加AI浪潮有望提升消费电池景气度 [46] - 我们建议关注格局占优的龙头企业宁德时代、亿纬锂能及消费电池PACK龙头欣旺达；正极材料环节建议关注具有高镍三元、固态电池材料体系创新的容百科技、当升科技；负极材料环节建议关注盈利能力修复的璞泰来、中科电气；电解液环节建议关注产业一体化布局的天赐材料、新宙邦；结构件环节建议关注盈利稳健穿越周期的科达利 [46] 电网设备：特高压建设稳步推进，配网环节有望加速 [3] - 《2024年能源工作指导意见》中提出"重点推进陕北—安徽、甘肃—浙江、蒙西—京津冀、大同—天津南等特高压工程核准开工"，截至2024年10月，陕北-安徽、甘肃-浙江特高压直流和阿坝-成都东、大同-天津南特高压交流已实现开工，我们认为蒙西-京津冀有望在年内开工，或将实现2024年开工3直2交 [47] - 配网侧，我们认为以新能源为主体的电源结构将会速消耗电力系统灵活调节资源，其使得系统调节更加依赖配网智能调节能力 [47] - 当前政策端和投资端都在逐渐向配网智能化倾斜，接下来或将逐步进入配网改造高峰期 [47] - 建议关注1）输变电设备头部厂商中国西电、许继电气、平高电气、思源电气；2）受益于配网投资加速的国电南瑞；3）海外市场持续开拓的海兴电力、金盘科技、明阳电气 [47]

报告行业投资评级 - 投资建议：强于大市（维持）[3] 报告的核心观点 - 成本端原油价格或持续维持中高位震荡，叠加需求端政策落地，重点推荐三大投资主线：一是拥有大体量上游油气资产业绩确定性较强的龙头央企，二是如果消费需求出现回暖有望获得业绩修复的民营大炼化企业，三是行业龙头竞争优势领先，经营韧性凸显的化工企业 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 油气板块业绩维持稳健，中下游盈利仍承压 [1] - 2024Q3布伦特原油期货结算价均值78.71美元/桶，同比下降8.40%，环比下降7.43%。龙头油气央企业绩仍持续维持稳健，天然气销售有望带动业绩改善 [4] - 中游炼化企业盈利能力有所改善，但由于库存损失导致业绩仍处于磨底状态，如果终端消费需求进一步改善，炼化企业业绩有望进一步得到修复 [9] 上游油气开采：油价同环比下降，业绩仍持续维持稳健 [1.1] - 2024Q3布伦特原油期货结算价均值78.71美元/桶，同比下降8.40%，环比下降7.43%。龙头油气央企业绩仍持续维持稳健 [4] 中游炼化板块：化工品盈利能力持续磨底，库存损失拖累业绩 [1.2] - 2024Q3化工品需求仍处于底部磨底阶段，盈利能力下滑叠加油价下行带来库存损失导致企业Q3业绩承压。如果近期各项货币加财政政策落地实施，化工品终端消费需求或将回暖，中游炼化板块公司盈利能力有望修复 [5] 中下游基础化工品：盈利仍承压，资本开支增速显著放缓 [1.3] - 2024年前三季度化工行业业绩有所承压。从整体大化工行业看，2024年前三季度，"三桶油"贡献大部分利润，剔除"三桶油"后，化工板块利润明显承压 [9] - 细分板块表现分化明显，16个子板块营收和利润均同比增长 [5] 投资建议：关注龙头油气央企与中下游景气修复的化工企业 [2] - 推荐具有上游油气资产业绩稳健且高股息的油气开采企业及炼油企业：中国石油、中国海油、中国石化 [5] - 推荐若经济回暖或将带动业绩出现景气上行的中游炼化企业：恒力石化、荣盛石化、桐昆股份、新凤鸣 [5] - 推荐行业龙头竞争优势领先，经营韧性凸显的化工企业：万华化学、宝丰能源、巨化股份、新和成、华鲁恒升、赛轮轮胎、森麒麟 [5]

证券研究报告 行业研究|行业专题研究|计算机 第三季度盈利增速同比转正，政策支持 下业绩有望持续改善 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年11月03日 证券研究报告 |报告要点 2024 年前三季度计算机行业整体营收总额约为 8498 亿元，同比增速为 5.58%，归母净利润总 额约为 164 亿元，同比下降 27.78%，利润增速明显低于营收增速，但呈现明显的逐季改善趋 势。细分板块中，算力景气度较高。发展新质生产力，实现高水平科技自立自强，有望为计算 机行业带来重要发展机会。我们维持计算机行业"强于大市"评级，持续看好 AI、信创、产 业数字化和数据要素 4 条主线。 |分析师及联系人 黄楷 陈安宇 SAC：S0590522090001 SAC：S0590523080004 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 21 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 2024年11月03日 计算机 第三季度盈利增速同比转正，政策支持下业 绩有望持续改善 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 -40% -20% 0% 20% 2023/11 20 ...

行业整体表现 - 2024年三季度汽车行业总营收8727亿元,同比增长0.1%,环比增长2.9% [2][3] - 行业毛利率为17.4%,同比增加0.4个百分点,环比增加1.0个百分点 [3] - 行业期间费用率为12.7%,同比增加1.2个百分点,环比增加1.2个百分点 [10][11] - 行业归母净利润320亿元,同比下降13.6%,环比下降13.7% [13][14] - 行业经营性现金流净额占收入比重为8.3%,同比下降2.1个百分点,环比下降3.6个百分点 [15] 乘用车表现 - 2024年三季度乘用车销量达到670.0万辆,同比下降2.3%,环比增长6.5% [19] - 新能源乘用车销量324.2万辆,同比增长34.4%,环比增长19.3%,渗透率达48.4% [20][21] - 乘用车总营收5195.2亿元,同比增长2.2%,环比增长7.8% [22][23] - 乘用车毛利率为17.4%,同比增加0.6个百分点,环比增加1.4个百分点 [26][27] - 乘用车归母净利润156.1亿元,同比下降21.4%,环比下降16.8% [28][29] - 乘用车经营性现金流净额占收入比重为11.6%,同比增加1.8个百分点,环比增加0.3个百分点 [36] 零部件表现 - 2024年三季度零部件总营收2404.9亿元,同比增长1.9%,环比增长3.4% [44][45] - 零部件毛利率为18.0%,同比增加0.2个百分点,环比增加0.3个百分点 [48] - 零部件归母净利润123.9亿元,同比下降4.2%,环比增长0.6% [50][51] - 零部件经营性现金流净额占收入比重为6.5%,同比下降1.2个百分点,环比下降4.6个百分点 [51] 商用车表现 - 2024年三季度卡车销量70.6万辆,同比下降16.4%,环比下降22.0% [53][54] - 卡车总营收970.9亿元,同比下降13.3%,环比下降15.4% [55] - 卡车毛利率为16.7%,同比增加0.6个百分点,环比增加1.2个百分点 [56][57] - 卡车归母净利润30.9亿元,同比下降13.5%,环比下降35.0% [57][58] - 客车销量11.8万辆,同比下降4.6%,环比下降9.9% [61][62] - 客车总营收155.8亿元,同比基本持平,环比下降17.1% [64] - 客车毛利率为12.7%,同比下降6.0个百分点,环比下降6.5个百分点 [64] - 客车归母净利润9.3亿元,同比增长34.8%,环比下降26.0% [65][66] 投资建议 - 乘用车:推荐比亚迪、吉利汽车、理想汽车、小鹏汽车、长安汽车、长城汽车,关注赛力斯 [69][70] - 零部件:推荐电连技术、星宇股份、伯特利等优质企业 [70] - 商用车:推荐潍柴动力、中国重汽、宇通客车等龙头企业 [70]

行业投资评级 - 报告维持汽车行业"强于大市"的投资评级 [1] 报告核心观点 - 2024Q3 汽车行业基金重仓比例为5.06%，环比提升0.61个百分点，整体超配1.19%，超配比例环比提升0.57个百分点 [1][2] - 乘用车及汽车零部件配置比例显著提升,受补贴政策拉动,Q3乘用车销量持续回暖 [16] - 外资偏好盈利能力强的行业龙头以及高成长个股,持股比例环比基本持平 [20][23][24][25] 分行业总结 乘用车 - 各地政府发布乘用车以旧换新补贴,进一步扩大补贴范围,单车补贴金额从2千-2万不等,平均金额超1万,四季度销量有望被明显拉动 [14] - 2024年全年乘用车销量有望达到2714万辆,同比增长4.3% [15] - 重点推荐比亚迪、吉利汽车、理想汽车、小鹏汽车、长城汽车、长安汽车,建议关注赛力斯 [34] 零部件 - 汽车智能化是继电动化之后另一大技术创新,建议关注大空间、好格局的优质景气赛道 [34] - 推荐电连技术、星宇股份、伯特利、华阳集团、拓普集团等优质企业 [34] 商用车 - 以旧换新政策加码刺激内需,重卡和客车行业内需有望贡献重要增量 [35] - 推荐潍柴动力、中国重汽、宇通客车等龙头企业 [35]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 2024Q3公司实现营业总收入172.68亿元,同比+1.39%;归母净利润58.74亿元,同比+1.34%,收入利润略低于预期 [6] - 公司毛利率提升,费用投放增加,盈利能力基本稳定 [6] - 公司发布2024-2026年度股东回报规划,每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%,且不低于200亿元,提振市场信心 [6] - 公司作为浓香龙头,千元价位带动销韧性较强,1618与低度新品等发力有望带来更多增量 [6] 财务数据分析 - 2024-2026年公司营业收入和归母净利润预计保持5%以上的增长 [7] - 公司毛利率维持在75%以上,净利率在38%左右 [9] - 公司资产负债率较低,流动比率和速动比率较高,偿债能力较强 [9] - 公司资产周转率较低,但盈利能力较强,ROE在20%左右 [9] - 公司估值水平合理,2024-2026年PE在15-18倍左右 [7]

报告投资评级 - 古井贡酒（000596）的投资评级为买入（维持）[4] 报告核心观点 - 古井贡酒2024Q3营业总收入52.63亿元同比+13.36%归母净利润11.74亿元同比+13.60%收入利润稳健增长且销售收现增速快于收入报表具备韧性[2][6] - 2024Q3公司毛销差同比提升3.76pct预计是由于公司调整费用投放方式从渠道费用转向消费者扫码红包等[2][6] - 考虑到古井渠道以偏高库存模式长期运行当前古7古8古16等发力带动下实际动销仍有增长[6] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别237.01/265.41/292.48亿元分别同比增长17.02%/11.98%/10.20%归母净利润分别为55.97/63.24/69.90亿元分别同比增长21.97%/12.99%/10.52%对应CAGR为15.06%对应2024 - 2026年PE估值分别为18/16/14X[6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024Q3公司毛利率77.87%同比-1.55pct销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为23.01%/6.07%/17.21%分别同比-5.32/-0.14/+2.40pct 2024Q3归母净利率为22.30%同比+0.05pct[6] - 给出了2022 - 2026年的财务预测数据包括营业收入增长率EBITDA归母净利润增长率EPS市盈率市净率EV/EBITDA等[7] - 详细列出了2022 - 2026年资产负债表和利润表中的各项数据如货币资金应收账款存货等以及各项财务比率如成长能力获利能力偿债能力营运能力等[9] 公司运营方面 - 公司管理层尊重市场规律渠道运作能力领先[2][6] - 古井贡酒省内渠道以偏高库存模式运行古7古8古16等产品发力带动增长且凭借人海战术对终端门店掌控力度可保证批价不会大幅下降[6]

10月PMI超预期回升 - 10月PMI综合指数为50.1%，较上月回升0.3个百分点，重新回到荣枯线以上[5] - 大型企业景气度回升是10月PMI回升的主要拉动项[19] - 供给和需求子指数均进一步回升，制造业企业出现"被动补库存"的迹象[5] 实体相关高频数据总体向好 - 上游工业行业中，发电耗煤量保持平稳，钢铁生产有所回升[32,33] - 中游工业行业中，PTA、纺织、轮胎开工率均有所回升[36,37,38,39,40] - 基建相关高频指标和新房销售均有反弹[43,45,46,47] 未来经济展望 - 10月工业生产或进一步回升[54,55] - 在逆周期调节政策加力提速的背景下，经济有望重回复苏轨道[56,57,59,60] 风险提示 - 政策执行不及预期[61] - 海外地缘政治事件超预期[61]

报告核心观点 1. 2024年三季度,非金融行业整体营收和利润增速有所下滑,但行业分化明显。金融板块盈利明显改善,非金融板块盈利和收入持续回落。[5][6][7] 2. 从行业来看,非银金融、商贸零售和通信等行业利润高增且加速增长,而煤炭、农林牧渔等行业利润明显下滑。[16][17] 3. 从盈利质量来看,全A整体ROE小幅回升,但非金融油ROE小幅下探。净利率和资产周转率均已企稳,ROE或已筑底。[22][24][25] 4. 从供需状况来看,供给侧已接近历史底部,后续赔率较高。需求端则呈现分化,服务消费量价齐升,周期制造偏弱。[51][52] 行业和公司研究总结 景气 1. 出口链景气收敛,保险一枝独秀。[5] 2. 非金融油的净利润增速小幅下行。[2][3] 质量 1. 服务消费量价齐升,周期制造偏弱。[22][24][25] 2. 非金融油的毛利率近乎持平,净利率有所回升。[30][31] 供需 1. 供给侧几乎已至历史底部,后续赔率较高。[51][52] 2. 需求端呈现分化,服务消费量价齐升,周期制造偏弱。[37][39][40][41]

行业投资评级 报告维持电子行业"强于大市"的投资评级。[5] 报告的核心观点 行业景气度温和复苏 1) 2024年Q3电子板块景气度延续了Q2的恢复趋势,但同比增速略低于Q2,行业景气度恢复略有放缓。[6] 2) 细分板块复苏进展略有不同,半导体板块改善趋势较为明显,面板和光学元件板块利润端恢复明显好于收入端,消费电子板块收入端改善好于利润端,功率器件和LED板块盈利能力仍然承压,PCB和被动元件板块复苏较为温和。[8] 盈利能力和存货周转 1) 电子板块整体毛利率和净利率环比略有下降,期间费用率较为稳定。[7] 2) 电子板块存货规模环比提升,存货周转天数持续下滑。[9][10] 细分板块分析 1) 半导体板块:周期底部缓慢恢复,库存周转逐步改善。[11][12][13][14] 2) 消费电子板块:进入旺季,环比改善明显。[15][16][17][18] 3) PCB板块:业绩提升,存货周转持续改善。[19][20][21][22] 4) 面板板块:盈利能力同比改善明显。[23][24][25][26] 5) 功率器件板块:行业触底,环比逐步改善。[27][28][29][30] 6) 被动元件板块:温和复苏,逐步向好。[31][32][33][34] 7) 光学元件板块:盈利提升明显,存货周转改善。[35][36][37][38] 8) LED板块:行业整体承压。[39][40][41][42] 投资建议 1) 关注电子行业复苏周期,包括AI PC、AI手机、AI眼镜等终端产品的推出,以及消费电子换机周期的到来。[57] 2) 关注半导体产业链自主可控相关标的,如中微公司、北方华创、拓荆科技等。[57]