行业投资评级 - 金属及金属新材料行业评级为“买入”，前次评级也为“买入” [2] 核心观点 - 铜铝预期将改善，金价继续上行 [2] - 基本金属价格震荡上行，工业金属供给较弱，库存去化，氧化铝价格下跌增厚电解铝企业利润 [5] - 钢铁需求回落，成本上升助推价格反弹，预计淡季价利平稳 [5] - 贵金属金价继续上行，把握板块配置机会 [5] - 能源金属锂价节前检修短期推升，预计未来锂价窄幅震荡 [5] - 小金属钨、钼价格平稳，预计短期价格稳定 [5] 行业表现 - 申万工业金属指数上涨3.96%，贵金属指数上涨3.38%，小金属指数上涨4.93%，金属新材料指数上涨3.85% [17] - 申万冶钢原料指数上涨3.65%，普钢指数上涨2.63%，特钢指数上涨4.89% [20] 金属价格 - LME铜价上涨1.19%至9181.50美元/吨，SHFE铜价上涨1.69%至76540.00元/吨 [42] - LME铝价上涨4.36%至2680.50美元/吨，SHFE铝价上涨1.61%至20470.00元/吨 [42] - COMEX黄金上涨0.83%至2740美元/盎司，SHFE黄金上涨0.82%至640.68元/克 [42] - 电池级碳酸锂价格上涨2.87%至7.79万元/吨，氢氧化锂价格上涨0.57%至7.05万元/吨 [42] 重点公司估值 - 中国铝业合理价值为11.32元/股，2024年EPS为0.87元，PE为8.97x [6] - 西部矿业合理价值为25.16元/股，2024年EPS为1.68元，PE为10.52x [6] - 宝钢股份合理价值为7.27元/股，2024年EPS为0.48元，PE为13.75x [6] - 赤峰黄金合理价值为28.02元/股，2024年EPS为1.08元，PE为15.89x [6] 宏观经济 - 美国2024年12月核心CPI同比升3.2%，环比升0.2%，通胀温和放缓 [5] - 美联储2025年继续降息的概率仍处于相对低位，市场不确定性或继续推升金价 [5]

投资评级 - 报告对长沙银行的投资评级为“买入”，当前价格为8.52元，合理价值为9.97元 [4] 核心观点 - 长沙银行2024年业绩增速边际提升，营收同比增长4.57%，归母净利润同比增长6.92% [9] - 存贷规模高增，24A总资产和贷款总额同比分别增长12.45%、11.61% [9] - 不良贷款率实现双降，24Q4末不良贷款率为1.15%，拨备覆盖率为314.23% [9] - 预计公司25/26年归母净利润增速分别为7.28%/7.77%，EPS分别为2.05/2.21元/股 [9] 业绩表现 - 24Q4单季度营收、归母净利润同比分别增长6.84%、10.79% [9] - 24A存款总额同比增长9.7%，24Q4存款单季增量达343亿元 [9] - 24Q4总资产和贷款单季增量分别为239亿元、19亿元 [9] 资产质量 - 24Q4末不良贷款率1.15%，较24Q3末环比回落1bp [9] - 24Q4末拨备覆盖率314.23%，拨贷比3.61% [9] - 24Q4单季不良贷款额减少0.33亿元，贷款拨备余额减少0.88亿元 [9] 盈利预测 - 预计25/26年归母净利润增速分别为7.28%/7.77% [9] - 25/26年EPS分别为2.05/2.21元/股，当前股价对应25/26年PE分别为4.16X/3.85X [9] - 25/26年PB分别为0.46X/0.42X，合理价值9.97元/股，对应24年PB为0.6倍 [9] 市场表现 - 长沙银行相对沪深300的市场表现显示，其股价在2024年1月至2025年1月期间表现优于大盘 [6]

行业投资评级 - 国防军工行业评级为“买入”，前次评级也为“买入” [4] 核心观点 - 国防军工板块改善趋势加强，当前板块配置价值值得重视 [2] - 部分公司订单相继落地，军工集团召开2025年工作会议，估值安全边际叠加景气恢复预期，建议重视军工板块配置价值 [6] - 低空经济、商业航天等新质力热度值得关注，国务院办公厅提出研究制定低空飞行旅游产品管理规范，商业航天板块有潜在催化 [6][14] - 基于PB-ROE模型，军工板块2025年投资策略包括：ROE分子端稳定增长、困境反转、景气趋势、国企改革主线 [15] 重点公司分析 航发动力 - 需求端受益于高端航空装备批产需求，中长期存在民航市场发动机国产替代机遇 [16] - 2024年预计实现营业收入497.62亿元，归母净利润分别为15.22/19.29/25.65亿元 [16] 航发控制 - 营收端全方位参与国内全谱系在研在役型号的研制生产，中长期看全球民航配套、军贸和维修 [18] - 2024-26年预计归母净利润分别为8.39/10.38/12.85亿元 [18] 中航西飞 - 军机方面是我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机等产品制造商，民机方面是新舟系列飞机、C919大型客机等最大的机体结构制造商 [19] - 2024-26年预计归母净利润分别为10.21/12.83/15.83亿元 [19] 中航重机 - 收入端在航空机身、航空发动机领域具有产品谱系化齐全、先发布局等领先优势 [20] - 2024-26年预计归母净利润分别为15.76/19.01/23.48亿元 [20] 睿创微纳 - 半导体传感龙头企业，非制冷红外龙头企业之一，积极布局激光、微波射频芯片&模组等 [22] - 2024E预计归母净利润6.52亿元 [22] 国睿科技 - 背靠中电科十四所优质资产，以雷达为首的三大业务齐头并进 [23] - 2024-25年预计归母净利润分别为6.94/9.89亿元 [23] 光威复材 - 国内航空航天碳纤维市场核心供应商之一，航空全球配套核心标的 [24] - 2024-26年预计归母净利润分别为8.42/12.03/15.66亿元 [24] 中国动力 - 重组后民船业务占比提升至40-50%，受益行业复苏弹性充足 [27] - 2024-26年预计归母净利润分别为11.88/16.90/25.67亿元 [27] 中航沈飞 - 营收端是我国主要的歼击机等航空主机龙头，持续受益于武器装备规模列装和升级换代 [28] - 2024-26年预计归母净利润分别为37.59/46.69/57.42亿元 [28] 中航光电 - 防务领域龙头地位显著，背靠航空工业集团，先发优势明显 [29] - 2024-26年预计归母净利润分别为34.87/41.28/50.00亿元 [29] 紫光国微 - 赛道空间广，强调长景气需求不变，国产化加速推进中的先发优势及空间提升 [30] - 2024-26年预计归母净利润14.18/20.57/26.22亿元 [30] 中科星图 - 市场空间广阔，航天产业、数字经济快速发展，数据要素市场释放空天信息需求 [31] - 2024-26年预计归母净利润分别为4.86/6.83/9.30亿元 [31] 七一二 - 公司具备专用无线通信先发优势，受益装备信息化趋势 [33] - 2024-26年预计归母净利润分别为1.75/4.10/5.26亿元 [33] 海格通信 - 营收&盈利端覆盖“无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态”四大领域 [34] - 2024-26年预计归母净利润分别为4.62/9.20/12.92亿元 [34] 行业行情 - 截至本周五，中证军工本周涨幅为2.86%，2025年初至本周五涨幅为-7.05% [36] - 中证军工指数本周涨幅为2.86%，跑赢上证指数0.55pct，跑输深证成指0.87pct，跑输创业板指1.79pct [38] 指数估值 - 截至本周五，申万国防军工PE（TTM）约为64.78X，PB（LF）为2.92X [45] - 细分领域如航空航天板块估值整体处于近年中下水平，航天板块PE（TTM）约为99.75，航空板块PE（TTM）约为57.44X，地装板块PE（TTM）约为56.68X [52] 持仓分析 - 2024Q3末主动型基金国防板块重仓占比达3.58%，环比2024Q2增长0.15pct [58] - 2024Q3重仓持仓市值前五位分别为中国船舶（93.00亿元）、中航光电（63.95亿元）、中航沈飞（51.24亿元）、航发动力（35.05亿元）、航天电器（34.07亿元） [67]

行业投资评级 - 行业评级为“买入”，前次评级也为“买入” [2] 核心观点 - 2024年12月，上市公司整体生猪出栏量环比增长22.8%，同比增长24.9%，剔除牧原后的出栏量环比增长13.1%，同比增长2.2% [6] - 2024年全年，上市公司商品猪出栏量同比增长13.1%，剔除牧原后的出栏量同比增长2.0% [6] - 12月牧原股份、温氏股份和新希望分别出栏商品猪857.8万头、204.1万头和159.2万头，环比分别增长34.3%、4.6%和26.3% [6] - 12月销售均价为16.03元/公斤，环比下跌3.91% [6] - 11家上市公司出栏平均体重约109.1公斤/头，环比下滑1.9% [6] - 2024年母猪存栏回升幅度有限，2025年生猪供给或更多取决于生产效率变化、出栏体重以及需求扰动 [6] 行业跟踪 - 1月17日，全国瘦肉型生猪出栏均价15.8元/公斤，周环比下跌0.8%，同比上涨17.9% [6] - 仔猪平均价596元/头，周环比上涨9% [6] - 烟台地区毛鸡价格3.6元/斤，周环比下跌4.5%；鸡苗价格2.6元/羽，周环比上涨1.6% [6] - 本周国内玉米现货价2149元/吨，环比上涨1.4%，同比下跌13.8% [6] - 国内豆粕现货价3088元/吨，环比上涨4.5%，同比下跌14.1% [6] - 国内小麦现价2398元/吨，环比上涨0.3%，同比下跌15.2% [6] - 柳州白糖现货价6030元/吨，环比下跌0.5%，同比下跌8.3% [6] - 天然橡胶（国产5号标胶）现货价15488元/吨，环比下跌2%，同比上涨21.3% [6] 重点公司估值和财务分析 - 温氏股份：2024年EPS预计为1.41元，PE为11.33倍，合理价值为21.86元/股 [7] - 牧原股份：2024年EPS预计为3.22元，PE为11.39倍，合理价值为49.34元/股 [7] - 立华股份：2024年EPS预计为1.92元，PE为10.00倍，合理价值为30.32元/股 [7] - 唐人神：2024年EPS预计为0.36元，PE为13.67倍，合理价值为8.53元/股 [7] - 华统股份：2024年EPS预计为1.53元，PE为7.36倍，合理价值为30.66元/股 [7] - 邦基科技：2024年EPS预计为0.91元，PE为11.98倍，合理价值为18.20元/股 [7] - 乖宝宠物：2024年EPS预计为1.47元，PE为63.27倍，合理价值为71.03元/股 [7] 农业板块表现 - 本周农林牧渔板块上涨3.9个百分点，跑赢沪深300指数1.8个百分点 [27] - 子板块中，饲料、渔业和农产品加工板块涨幅居前，分别上涨6.3%、5.5%和5.4% [27]

行业投资评级 - 行业评级为“买入”，前次评级也为“买入” [2] 核心观点 - 2024年12月全国发电量同比增长0.6%，1-12月累计发电量同比增长4.6%，其中火电发电量同比下降2.6%，水电、风电、光伏、核电发电量分别同比增长5.5%、6.6%、28.5%、11.4% [7][15] - 火电发电量增速转负主要受高基数、气温偏高、风光装机替代及需求侧承压影响 [7] - 电力板块企稳的三个信号：火电公司破净、电价形成一致预期、股息率提升 [7] - 能源价格回落叠加利率低位，建议关注能源价格回落提升盈利能力的火电及城燃，以及利率低位提升盈利稳定型资产估值中枢的水电、城燃、核电 [7] 行业数据与政策 - 2024年12月规上发电量同比微增，火电发电量受基数影响增速转负，水电、风电、光伏、核电发电量增速均改善 [15] - 2025年1月13日至17日，宁夏、四川、海南、山东等地发布2025年度电力交易相关政策，涉及电力中长期市场交易、煤电政府授权合约价格机制、绿色电力交易等 [51][52][53][55] - 近期海内外煤价企稳，沿海电厂负荷环比上升同比下降，国内LNG到岸价、出厂价分别较2025年初下降12.8%、1.4% [56][82] 重点公司估值与财务分析 - 报告研究的具体公司包括华电国际、申能股份、皖能电力、浙能电力、华润电力、国投电力、长江电力、中国核电、中国广核、福能股份等，均给出“买入”评级，并列出合理价值、EPS、PE、EV/EBITDA、ROE等财务指标 [8] 板块行情跟踪 - 公用事业板块2020年以来走势稳中有升，截至2025年1月17日相对沪深300指数上涨33.14个百分点，当前PE估值居于2010年以来26.40%分位水平，PB估值居于10.14%分位水平 [96][99] - 本周A股公用事业细分子板块中，绿电、火电、燃气、核电板块上涨，水电板块下降；H股公用事业细分子板块中，绿电、燃气、火电、核电板块上涨 [107]

行业投资评级 - 非银金融行业评级为“买入”，前次评级也为“买入” [3] 核心观点 - 业绩期临近催化估值修复，建议关注非银板块的左侧配置机遇 [1] - 证券行业24Q4业绩高增，短期存在利好催化，估值修复空间可期 [7] - 保险行业负债端有望延续较高景气度，资产端长端利率上行利好估值修复 [7] 行业动态及一周点评 保险行业 - 2024年全年寿险行业景气度有望延续，财险保费增长有望提速 [13] - 1-12月平安/国寿/新华/太保寿险原保费同比增速分别为7.6%/4.7%/2.8%/2.4% [13] - 太保和新华12月单月保费增速较高，分别为+8.9%、19.1% [13] - 财险保费增速小幅收窄，1-12月人保财/平安财/太保财险保费同比增速分别为4.3%/6.5%/6.8% [14] - 监管出台《保险公司监管评级办法》，综合偿付能力、负债质量、资产质量等方面确定评级结果，有助于风险出清和市场集中度提升 [18] - 2024年全年顺利实现5%的经济增长目标，未来财政和货币政策有望推动宏观经济保持较高增速，利好长端利率企稳上行 [18] 证券行业 - 国务院发布《关于规范中介机构为公司公开发行股票提供服务的规定》，规范中介机构执业行为和收费原则，防止利益捆绑，推动行业收费标准更加公开、公正、透明 [19][24] - 证监会起草《上市公司募集资金监管规则（征求意见稿）》，强调募集资金应专款专用、专注主业，强化募集资金安全性和使用规范性 [25][26] - 沪深两市日均成交额1.2万亿元（环比+5%），沪深两融余额18316亿元（环比+0.25%） [7] 重点公司估值和财务分析 - 中国平安（A/H）：2024E EPS为7.45元，PE为6.63x，ROE为14.55% [8] - 新华保险（A/H）：2024E EPS为5.24元，PE为9.04x，ROE为14.78% [8] - 中国太保（A/H）：2024E EPS为4.30元，PE为7.35x，ROE为14.07% [8] - 中国人寿（A/H）：2024E EPS为3.96元，PE为9.86x，ROE为20.30% [8] - 中信证券（A/H）：2024E EPS为1.48元，PE为18.45x，ROE为7.90% [8] - 华泰证券（A/H）：2024E EPS为1.88元，PE为8.96x，ROE为9.25% [8]

投资评级 - 报告公司投资评级为"买入"，当前价格为19.20元，合理价值为27.61元 [3] 核心观点 - 立华股份24年业绩符合预期，养殖规模稳步扩张，黄鸡养殖成本优势显著，生猪养殖成本持续改善 [1][7] - 24年归母净利润预计为14.5-15.8亿元，同比扭亏为盈，主要受益于原料价格下降、生猪出栏量提升及猪价上涨 [7] - 黄鸡养殖业务全年羽均盈利约2.1-2.2元，生猪养殖全年头均盈利约280-300元 [7] 盈利预测 - 预计24-26年营业收入分别为171.84亿元、190.94亿元、228.54亿元，增长率分别为11.9%、11.1%、19.7% [2] - 预计24-26年归母净利润分别为14.92亿元、15.23亿元、22.90亿元，增长率分别为441.2%、2.1%、50.3% [2] - 预计24-26年EPS分别为1.80元、1.84元、2.77元，市盈率分别为10.65倍、10.43倍、6.94倍 [2] 业务表现 - 黄鸡业务：24年出栏5.16亿羽，同比增长13%，销售均价约12.94元/公斤，同比下降5.5% [7] - 生猪业务：24年出栏130万头，同比增长52%，销售均价约17.3元/公斤，头均盈利约280-300元 [7] - 生猪养殖规模持续扩张，预计25年生猪出栏达到180-200万头 [7] 财务表现 - 24年预计EBITDA为21.62亿元，同比增长358.1% [2] - 24年预计ROE为16.5%，较23年的-5.7%大幅改善 [2] - 24年预计资产负债率为37.3%，较23年的43.0%有所下降 [9] 行业与公司展望 - 黄鸡养殖业务竞争优势不断提升，叠加原料价格下行，养殖成本显著下降 [7] - 生猪养殖成本持续改善，猪场产能利用率恢复，生产成绩改善及饲料成本下行 [7] - 公司已建成育肥猪场产能约180万头，能繁母猪约8万头，支撑生猪养殖规模持续扩张 [7]

公司投资评级 - 中国国航的A股和H股评级均为“增持”，A股合理价值为9.10元/股，H股合理价值为5.91港币/股 [3] 核心观点 - 中国国航2024年全年业绩减亏，预计2024年归母净利润为-1.6至-2.4亿元，扣非归母净利润为-19至-27亿元 [8] - 2024年公司旅客运输量同比增长21%至1.55亿人次，客座率为79.8%，同比提升6.5个百分点 [8] - 2024年四季度为传统淡季，预计单季亏损15至20亿元，全年归母净利润小幅转亏 [8] - 2025-2027年公司盈利中枢有望持续抬升，预计2025年归母净利润为7.94亿元，2026年为17.54亿元 [2] 业务表现 - 2024年12月公司旅客运输量为1196.7万人次，同比增长11%，其中国内、地区及国际分别增长6.7%、41.4% [9] - 2024年全年客座率为79.8%，国内、地区及国际客座率分别为81.5%、75.9%，较2019年分别下滑1.6、1.4、3.1个百分点 [9] - 截至2024年底，公司机队规模为930架，同比增长2.76%，波音飞机占比49.1%，空客飞机占比46.6% [9] 行业供需格局 - 2024年春运前三日民航旅客发送量同比增长6.0%，为2019年同期的125.9% [34] - 未来2-3年行业供需格局向好，预计2025-2027年机队年均复合增速为2.8%，较十三五期间的9.6%大幅放缓 [35] - 2024年国内经济舱票价同比下滑16%，2025年票价有望在低基数上实现提升 [28] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为1704.53亿元、1944.03亿元、2166.50亿元，同比增长20.8%、14.1%、11.4% [2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为-1.96亿元、7.94亿元、17.54亿元，同比增长81.3%、4148.0%、120.9% [2] - 预计2024-2026年毛利率分别为6.3%、10.1%、14.4% [55] 公司优势 - 中国国航作为国内唯一载旗航司，坐拥北京首都超级枢纽，国内航网结构优质，2024年冬春航季在前十大机场时刻占比为24.8% [42] - 2024年公商务航线旅客运输量同比增长16.3%，2025年预计随着宏观经济改善，商务需求有望进一步修复 [42] - 2024年国际客运航班恢复率达2019年同期的80%，亚欧方向恢复领先，北美恢复率相对较低 [46]

行业投资评级 - 建筑材料行业评级为“持有”，与前次评级一致 [2] 核心观点 - 建材行业景气底部震荡，业绩预告风险逐步释放，2025年有望成为行业筑底企稳之年 [7] - 政策定调积极，宽松货币环境和积极财政预期支撑行业基本面企稳，看好建材板块投资机会 [7] - 消费建材、水泥、玻璃、玻纤等板块龙头公司经营韧性较强，建议关注成长性较强、估值弹性大的消费建材板块 [7] 消费建材 - 消费建材行业景气逐季下行，2024年前三季度收入同比-5.8%，扣非净利润同比-30% [37] - 零售建材景气率先恢复，龙头公司经营韧性强，看好三棵树、兔宝宝、北新建材等 [7][37] - 2024年消费建材公司毛利率普遍承压，原材料红利减弱，竞争加剧导致价格下行 [37] 水泥 - 2024年水泥行业供需承压，行业盈利底部震荡，2025年盈利中枢有望同比提升 [59] - 本周全国水泥市场价格环比回落0.1%，需求临近尾声，价格趋于稳定 [47] - 水泥行业估值处于历史底部，看好海螺水泥、华新水泥等龙头公司 [59][61] 玻璃 - 浮法玻璃交投氛围尚可，光伏玻璃成交一般，价格环比持平 [66][72] - 2024年玻璃行业供给端收缩，需求端光伏玻璃、中硼硅玻璃瓶处于成长期 [76] - 玻璃龙头估值偏低，看好旗滨集团、山东药玻、福莱特等 [76] 玻纤/碳基复材 - 玻纤粗纱市场价格主流走稳，电子纱节前稳价为主，下游提货积极性较弱 [84] - 玻纤行业龙头公司领先明显，看好中国巨石、长海股份、中材科技等 [84] - 玻纤底部震荡，碳基复合材料景气度继续筑底 [84] 市场表现 - 2025年1月第三周建材行业跑赢大盘，行业估值处于底部区域 [11][24] - 建材指数PB估值处于历史低位，行业整体估值吸引力较强 [34]

行业投资评级 - 行业评级为买入，前次评级也为买入 [2] 核心观点 - 小贷管理办法落地，加强行业零售化属性 [1] - 单户消费贷限额从30万元降至20万元，经营贷限额从100万元提升至1000万元 [5] - 小额贷款公司对同一借款人的贷款余额不得超过净资产的10%，对同一借款人及其关联方的贷款余额不得超过净资产的15% [5] - 小贷公司与商业银行联合发放的网络贷款单笔出资比例不得低于30% [5] - 小贷公司融资杠杆上限为5倍，非标准化形式融入资金余额不得超过净资产的1倍，标准化形式融入资金余额不得超过净资产的4倍 [5] - 小贷公司应立足当地，不得跨省开展业务，跨地市展业条件由省级地方金融管理机构规定 [5] 重点公司估值和财务分析 - 东方财富：最新收盘价23.44元，合理价值27.40元，2024E EPS 0.57元，2025E EPS 0.68元，2024E PE 41.1x，2025E PE 34.5x [6] - 越秀资本：最新收盘价6.56元，合理价值7.80元，2024E EPS 0.43元，2025E EPS 0.44元，2024E PE 15.3x，2025E PE 14.9x [6] - 同花顺：最新收盘价290.60元，合理价值250.90元，2024E EPS 2.68元，2025E EPS 3.14元，2024E PE 108.4x，2025E PE 92.5x [6] - 财富趋势：最新收盘价157.31元，合理价值76.00元，2024E EPS 1.69元，2025E EPS 1.92元，2024E PE 93.1x，2025E PE 81.9x [6] - 江苏金租：最新收盘价5.25元，合理价值6.76元，2024E EPS 0.50元，2025E EPS 0.57元，2024E PE 10.5x，2025E PE 9.2x [6] - 南华期货：最新收盘价11.50元，合理价值15.17元，2024E EPS 0.76元，2025E EPS 0.83元，2024E PE 15.1x，2025E PE 13.9x [6] - 渤海租赁：最新收盘价3.57元，合理价值3.71元，2024E EPS 0.29元，2025E EPS 0.34元，2024E PE 12.3x，2025E PE 10.5x [6] - 拉卡拉：最新收盘价17.24元，合理价值27.70元，2024E EPS 0.93元，2025E EPS 1.11元，2024E PE 18.5x，2025E PE 15.5x [6] - 中银航空租赁：最新收盘价57.95港元，合理价值85.00港元，2024E EPS 8.97港元，2025E EPS 9.36港元，2024E PE 6.5x，2025E PE 6.2x [6] - 香港交易所：最新收盘价287.60港元，合理价值303.40港元，2024E EPS 10.11港元，2025E EPS 10.80港元，2024E PE 28.4x，2025E PE 26.6x [6] - 远东宏信：最新收盘价5.51港元，合理价值7.30港元，2024E EPS 1.34港元，2025E EPS 1.33港元，2024E PE 4.1x，2025E PE 4.1x [6]