报告公司投资评级 - 首次覆盖，予以“增持”评级 [1][9][88] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司专注家用医疗器械领域，产品种类丰富、渠道覆盖广泛、技术先进且竞争力强，通过强化数字运营和研究用户需求推出创新产品，积累了良好口碑和知名度 [7][9][88] - 预计2024 - 2026年公司营收分别为32.47、38.33、45.24亿元，同比增速分别为13.80%、18.02%、18.04%；对应归母净利润分别为3.21、4.31、5.52亿元，同比增速分别为26.39%、34.04%、28.11%；EPS分别为1.54、2.06、2.64元，当前股价对应PE分别为22.48、16.77、13.09倍 [6][9][88] 根据相关目录分别进行总结 公司简介：专注家用医疗器械 - 公司自2007年成立，历经发展成为家用医疗器械知名企业，业务涵盖研发、生产、销售和服务，产品线丰富，覆盖多领域，通过收购和研发丰富品类，构建全渠道营销网络，智能制造升级，疫情后业绩回归稳健增长 [7][13][26] - 公司股权集中，核心高管经验丰富，国内设有多家子公司和分公司，形成完善网络 [18] 产品端：聚焦核心业务，持续优化产品结构 康复辅具：外延并购，竞争力不断增强 - 康复辅具潜在市场大，公司产品平价与高端兼具、型号丰富，助听器等已规模化自产 [39] - 2021年收购吉芮医疗，2022年收购“背背佳”相关业务，完善产品结构，增强竞争力 [40] - 业务业绩持续增长，2024H1营收增至6.01亿元，营收占比提升至38.59%，毛利率达61.52% [42] 健康监测：传统业务，创新注入新活力 - 健康监测是传统大品类业务，疫情下业绩有波动，2024H1营收占比降至15.40% [45] - 公司推出多款创新产品，如血糖尿酸一体机、CGM等，有望助推业绩恢复常态化增长 [47] 医疗护理：有望回归常态化增长 - 医疗护理产品为日常必备，公司生产工艺成熟、品牌力强 [50] - 疫情后业绩回落但收入体量仍有提升，2024H1收入3.86亿元，同比下降7.21%，毛利率达53.63% [55] - 未来将专注美容修复等产品研发，提升市场占有率和毛利率 [55] 呼吸支持：体量较小，发展空间广阔 - 呼吸支持产品自研自产比例提升，2024H2推出多款新品，品牌价值和销售规模有望增长 [57] - 板块当前体量小，公司设立研究院攻关创新，计划升级产品，未来业绩有望较快增长 [58] 听力业务：稳健发展，未来可期 - 老龄化助推听力验配市场增长，老年人市场占主导，中青年市场潜力大 [63] - 线下健耳听力门店数增加，2024H1达814家，带动听力验配营收增长，2024H1收入1.33亿元，同比增长33.48% [66] - 健耳听力提升门店服务能力，优化供应链和产品结构，数字化转型提升管理水平和满意度 [69] 渠道端：构建立体式营销网络，把握兴趣电商机遇 - 公司构建立体式营销体系，业务发展经历线下为主到线上为主再到线上线下齐头并进阶段 [72][73][75] - 线下业务以自营门店和零售药房合作为主，2024H1收入4.21亿元，与药房建立稳定合作，增强竞争优势 [76] - 国内医疗器械线上销售发展好，公司完成主要电商平台布局，运营经验丰富，2024H1线上收入10.69亿元，兴趣电商增长亮眼 [77][78][79] - 公司全渠道融合升级，线上线下共同发力，优化服务，精准把握市场需求 [84] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年康复辅具板块营收分别为11.59、13.91、16.70亿元 [86] - 预计2024 - 2026年医疗护理板块营收分别为7.77、8.55、9.41亿元 [86] - 预计2024 - 2026年健康监测板块营收分别为4.99、5.99、6.88亿元 [86] - 预计2024 - 2026年呼吸支持板块营收分别为4.01、4.21、4.42亿元 [86]

报告核心观点 - 春节后A股指数有望震荡向上，关注科技成长方向，如人工智能、人形机器人等，同时可关注出口产业链、错杀小微盘股、政策支持扩内需方向和贵金属板块 [8][9][15] - 各行业和公司有不同发展态势，如汽车行业以旧换新拉动销量，电动化、智能化加速渗透；美容护理行业稳中求变；医疗器械行业迎来政策机遇 [75][82][87] A股市场概览 - 2025年1月27日，上证指数收盘3252.63，涨0.70%；深证成指收盘10292.73，涨1.15%等 [2] - 各指数总市值、流通市值、市盈率、市净率不同，如上证指数总市值623952亿元，市盈率11.60 [3] 财信研究观点 市场策略 - 春节后A股有望开启春季躁动行情，因估值便宜、业绩预告影响消退、政策预期和外部压力缓和等因素 [8] - 人工智能和人形机器人或成上涨主线，中长期资金入市政策利好资本市场 [9][10] 基金研究 - 上周（1月20 - 24日），中国基金总指数涨0.78%，普通股票型基金指数涨1.54%等，德国品种表现强势 [18] - 1月24日，中国基金总指数涨0.65%，软件品种表现相对突出 [19] 债券研究 - 1月24日，1年期国债到期收益率上行3.0bp至1.34%，10年期下行0.8bp至1.66%等 [21] 重要财经资讯 宏观经济 - 2024年全国一般公共预算收入219702亿元，增长1.3%，支出284612亿元，增长3.6% [23] 财经要闻 - 8部门2025 - 2027年开展汽车流通消费改革试点，提出五方面任务 [25] - 房地产税收新政策实施首月新增减免税116.9亿元 [27] - 上证红利质量指数等4条指数1月24日正式发布 [29] - 2024年12月我国国际收支货物和服务贸易进出口规模同比增长13% [31] - 调整海南自由贸易港原辅料“零关税”政策，扩大商品范围，放宽部分限制 [33] - 2024年12月日本核心CPI同比涨幅创16个月新高 [36] 行业及公司动态 行业动态 - 2024年我国白酒、啤酒和葡萄酒产量分别下滑1.8%、0.6%、14.5% [37] - 宝洁2025财年Q2销售额涨2%至218.82亿美元，超高端品牌SK - II增长亮眼 [39] 重点公司跟踪 - 金域医学预计2024年归母净利润 - 3.50亿至 - 4.50亿元，因业务收入、应收账款等问题 [42] - 锦波生物预计2024年度归母净利润7.19 - 7.37亿元，同比增长139.83% - 145.83% [45] 公司跟踪 - 国泰君安2024年营业收入434.06亿元，同比增长20.10%，关注并购整合情况 [48] - 水羊股份预计2024年度归母净利润1 - 1.3亿元，同比减少56% - 66% [49] - 华熙生物预计2024年度归母净利润1.46 - 1.75亿元，同比减少70.47% - 75.36% [51] - 亚辉龙取得三款医疗器械注册证，用于血栓和高血压疾病辅助诊断 [55] - 江苏银行2024年营业收入808.15亿元，同比增长8.78%，资产质量稳定 [57] - 春风动力预计2024年净利润同比增长40.94% - 54.84%，全球化战略显效 [58] - 浦发银行2024年营业收入1707.48亿元，净利润增长23.31%，风险指标改善 [60] - 沪电股份2024年归母净利润同比增长80.80%，受益于新技术发展 [61] 湖南经济动态 湘股动态 - 华升股份预计2024年扣非归母净利润 - 6400万元到 - 4900万元，因业务和非经营性损益问题 [64] 湖南省地方动态及政策 - 湖南新增58家国家级绿色工厂，全省达271家 [66] 基金类 - 公募基金2024年4季报净申购增量主要源自指数型品种，重仓及行业变化体现AI投资主线 [68] - “红利 + 周期”是高股息红利配置较多路径，科技电子主题基金聚焦AI大主线 [72] 行业类 汽车行业 - 2025年汽车以旧换新政策或继续实施，新能源渗透率、智能驾驶渗透率将提升 [75][76][78] - 建议关注“电动化”“智能化”“全球化”三条投资主线 [79] 美容护理行业 - 2024年美护行业宏观消费增长不足，市场表现不佳，估值处于低位 [82] - 化妆品板块竞争加剧，医美板块短期承压但重组胶原赛道高景气 [83][84] - 建议关注润本股份、珀莱雅等公司 [85] 医疗器械行业 - 2024年板块走势受多重因素影响，设备更新、消费刺激等政策带来机遇 [87][88][89] - 创新器械和集采政策稳定带来投资机会 [90][91]

报告核心观点 市场指数或震荡走强，可关注科技成长方向；春节后有望开启春季躁动行情，可逢低布局A股优质资产；建议关注科技和自主可控、出口产业链、错杀的优质小微盘股、政策支持的扩内需、贵金属等方向 [5] 各部分总结 A股行情回顾 - 上周（1.20 - 1.24）上证指数涨0.33%收3252.63点，深证成指涨1.29%收10292.73点，中小100涨1.56%，创业板指涨2.64% [5][7] - 行业板块通信、计算机、电子涨幅居前；沪深两市日均成交额12202.64亿元，较前一周升3.15%，沪市升1.61%，深市升4.17% [5][7] - 风格上中小盘股占优，上证50跌0.13%，中证500涨1.12%；美元兑人民币(CFETS)收盘7.2412，跌幅1.19% [5][7] - 商品方面，ICE轻质低硫原油跌4.24%，COMEX黄金涨1.04%，南华铁矿石指数涨0.37%，DCE焦煤跌3.25% [5][7] 近期策略观点 - 上周中国资产普遍走强，A股底部企稳回升；元旦至春节前，业绩预告等因素制约A股表现；预计春节后开启春季躁动行情，可提升风险偏好 [14] - 人工智能板块及人形机器人主题或成春节后上涨主线；中长期资金入市明确硬指标并实施长周期考核，利于资本市场发展 [15][17] - 2024年经济基本面复苏基础待巩固，税收收入下降，非税收入增长；日本央行加息，警惕全球套息交易逆转效应 [18][19] - “特朗普交易”落空，对A股走势形成支撑，但仍需关注后续关税政策；建议关注科技等五个方向 [21][22] 市场估值水平 - 上证指数市盈率（TTM）14.07倍，处历史后27.1%分位，市净率（LF）1.31倍，处历史后8.11%分位 [36] - 科创50指数市盈率（TTM）83.63倍，处历史后93%分位，市净率（LF）4.58倍，处历史后40.81%分位 [36] - 创业板指数市盈率（TTM）33.74倍，处历史后15.56%分位，市净率（LF）4.07倍，处历史后25.03%分位 [36] - 万得全A市盈率（TTM）18.1倍，处历史后35.62%分位，市净率（LF）1.54倍，处历史后7.01%分位 [36] - 北证50指数市盈率（TTM）48.79倍，处历史后92.49%分位，市净率（LF）3.58倍，处历史后82.13%分位 [36]

A股行情回顾 - 上周（1.20 - 1.24）上证指数涨0.33%收报3252.63点，深证成指涨1.29%收报10292.73点，中小100涨1.56%，创业板指涨2.64%[5][7] - 沪深两市日均成交额12202.64亿元，较前一周升3.15%，沪市升1.61%，深市升4.17%[5][7] - 风格上中小盘股占优，上证50跌0.13%，中证500涨1.12%；美元兑人民币跌幅1.19%；ICE轻质低硫原油跌4.24%，COMEX黄金涨1.04%，南华铁矿石指数涨0.37%，DCE焦煤跌3.25%[5][7] 近期策略观点 - 预计春节后市场开启春季躁动行情，A股指数震荡向上，因A股估值便宜，万得全A市净率1.54倍低于近十年85.29%时期，年报预告结束，两会预期增量政策，外部压力缓和[5][14] - 人工智能及人形机器人或成春节后上涨主线，上周TMT及机械设备领涨，小微盘股表现强于大盘股，错杀小微盘股有估值修复空间[15][16] - 六部门印发方案推动中长期资金入市，未来三年公募基金持有A股流通市值每年至少增10%，力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费30%投A股，全面实施长周期考核[5][17] 经济相关情况 - 2024年全国一般公共预算收入219702亿元，增1.3%，税收收入174972亿元，降3.4%，非税收入44730亿元，增25.4%，经济基本面复苏基础待巩固[18] - 日本央行1月加息，后续不排除2025年再加息，影响全球套息交易和美元指数走势[19] - “特朗普交易”落空，关税政策未落地，外交关系缓和，支撑A股走势，出口产业链有修复机会[20][21] 投资建议 - 关注科技和自主可控、出口产业链、错杀优质小微盘股、政策支持扩内需、贵金属板块[5][22][23] 市场估值水平 - 截止目前，上证指数市盈率14.07倍，处历史后27.1%分位，市净率1.31倍，处历史后8.11%分位等多指数估值情况[38] 风险提示 - 宏观经济下行、欧美银行、海外市场波动、中美关系恶化风险[5][52]

报告行业投资评级 - 维持“同步大市”评级 [2][24] 报告的核心观点 - 2025年资本市场将在内外共同发力下持续健康发展，券商业绩回暖可期，行业供给侧改革进一步加速，建议关注业绩向好带来的投资机会 [8] - 投资主线建议关注优质头部券商、并购重组以及充足业绩弹性三条主线 [8][24] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 证券行业12月跑输大市，申万券商指数下跌4.06%，跑输上证综指4.82个百分点，跑输沪深300指数4.53个百分点，在31个申万行业指数中位列第18位 [8][9] - 上市券商12月涨跌不一，涨幅前5位为国联证券、哈投股份、华鑫股份、华林证券、国盛金控，跌幅前5位为锦龙股份、西部证券、首创证券、光大证券、太平洋，涨跌幅中位数为 -3.59% [10] - 截至1月20日，上市券商PB估值为1.31倍，较11月末下降0.15倍，大券商PB估值为1.23倍，中小券商PB估值为1.28倍 [8][12] 证券市场要素跟踪 - 12月两市日均成交金额环比下滑18%，市场热情有所下降，1 - 12月日均成交金额较去年同期上升20% [14] - 12月末沪深两市两融余额18645.54亿元，12月日均两融余额18759.23亿元，两融净增加额为202亿元，规模持续上升 [14] - 截至2024年末，北向资金持有A股市值达2.21万亿元，较三季度末减少1998亿元 [15] - 12月末市场质押股份数量环比减少60亿股，占总股本比例环比减少0.08个百分点，质押股份期末参考市值环比下降598亿元 [16][17] - 12月市场股权融资规模环比上升55%，1 - 12月累计同比下降72%；债券发行总规模环比下降3%，1 - 12月同比上升12% [19] - 12月成立资管产品83只，发行份额环比上升77%，1 - 12月累计发行份额较去年同期上升29% [20][21] - 12月上证综指、沪深300、创业板指涨跌幅分别为0.76%、0.47%、 -3.71%，中证全债指数涨跌幅为2.04% [21] 投资建议 - 2025年证监会重点工作包括坚持稳字当头、加快改革开放、聚焦主责主业、强化功能发挥、注重固本强基，预计利好资本市场发展 [22][44] - 行业内供给侧改革加速，多起并购重组已通过证监会审核，2024年券商业绩回暖兑现性较强 [22] - 资本市场对外开放加速，外资券商进入增加资本流动性，促进行业供给侧改革 [22][24] - 建议关注三条投资主线：优质头部券商如中信证券、华泰证券；并购重组方向券商如国联证券、浙商证券、国泰君安；直接受益于市场交投活跃度提升的东方财富 [8][24] 行业信息 - 中证协就《证券公司并表管理指引（试行）》征求意见，明确并表管理多方面内容 [25] - 浙商证券收购国都证券实控人申请获批 [26] - 多家券商落地跨境理财通首批业务，有利于提升财富管理客户黏性和活跃度及国际化服务水平 [29] - 国信证券拟51.92亿元收购万和证券96.08%股份，已获深圳市国资委批复 [30] - 中共中央政治局会议和中央经济工作会议提及稳住股市、深化资本市场投融资综合改革等内容 [31] - 上海市印发并购重组行动方案，力争到2027年落地并购案例，推动行业升级，加快券商合并等 [32][33] - 高盛中国获批公募基金代销资格 [34] - 星展证券股权变动，新加坡星展银行持股比例升至91% [35] - 16家券商获碳排权交易资格，能为碳市场贡献力量 [36] - 国联证券并购民生证券获批 [37] - 沪深北三地交易所修订《再融资审核规则》，压严压实中介机构责任 [38][39] - 证监会就修改《证券发行与承销管理办法》部分条款征求意见，明确不得存在的行为及发行条件 [40] - 上交所、深交所召开外资机构座谈会，听取畅通外资投资渠道等建议 [41] - 证监会召开专题座谈会，听取打通中长期资金入市卡点等建议 [42] - 证监会召开2025年系统工作会议，部署五方面重点工作 [44] - IPO新规取消上市奖励，地方违规发放将追回 [45] - 证监会核准国泰君安吸收合并海通证券 [46] - 城堡证券提交在中国设立证券公司的申请 [47][48]

报告行业投资评级 - 维持行业“同步大市”评级 [2][7][81] 报告的核心观点 - 2024年全球局势复杂产业面临挑战，国内需求差异化复苏，化工产品产能出清，价格内卷阻碍利润回升；申万化工指数跑输市场主要指数，估值受下游需求和产能影响；展望2025年，国内财政政策或拉动行业景气回升，海外部分产品有结构性机会，原油价格走弱或降低成本压力，行业利润有望修复 [7][10] - 看好两个投资方向，一是涤纶长丝行业集中度提升，龙头议价能力增强，竞争策略转变，建议关注桐昆股份、新凤鸣；二是轮胎行业成本压力缓解，需求复苏，产品升级，海外市场占有率提升，建议关注玲珑轮胎、森麒麟 [7][81] 根据相关目录分别进行总结 行业底部企稳，边际改善显现 - 2024年全球局势复杂，国内需求差异化复苏，汽车等消费提升，化纤行业恢复增长，房地产市场调整，终端需求走弱；化工产品产能出清，价格内卷阻碍利润回升；申万化工指数跑输市场主要指数 [7][10] - 2024年国际原油价格前高后低，煤炭价格震荡下行，缓和了下游石化行业成本压力 [11] - 申万基础化工板块2024年收入受原材料价格影响大，前三季度营收同比增长4.61%，归母净利润同比下滑1.00%，资本开支同比下滑13.35%，销售毛利率和净利率同比下滑；单3季度收入和净利润下滑，行业利润受原材料价格和需求影响，各板块利润处于历史底部 [14][15] - 2024年化工子板块中农化制品和化学纤维涨幅较大，塑料和橡胶涨幅靠后；截止2024年12月13日，申万基础化工板块PE较去年同期下滑，子板块中塑料和橡胶估值偏高，农化制品和化学原料估值较低 [21] 石化产业持续分化，涤纶行业迎来拐点 - 2024年石化行业处于产能消化期，新增产能放缓，国际原油价格先涨后跌，石化产品价差与盈利水平下行，主流石化企业单季度利润逐季下滑 [25] - 上市民营炼化企业2024年前3季度净利润增速分化，荣盛石化净利润回升，恒力石化利润稳定，东方盛虹业绩下滑，桐昆股份业绩稳步回升 [26] 多方因素助力竞争格局改善 - 行业利润波动小，超额利润低：涤纶长丝市场竞争充分，产品质量差异不大，原材料成本占比高且采购成本差异小，生产技术成熟，成本控制接近，行业平均价差和毛利率波动区间窄 [28] - 长期回报率相对平稳：涤纶长丝需求与下游行业发展密切相关，需求波动小，竞争充分，长期回报率平稳；龙头企业ROE及毛利率水平长期稳定，波动率低于部分行业龙头；与产业链上PTA和PX相比，涤纶长丝与PTA市场集中度高，盈利水平波动小 [33][39] - 行业资本开支门槛提升，小企业逐渐被淘汰：涤纶长丝行业整合趋势明显，龙头企业资本开支增长，延展产业链利润来源，具备更稳定利润水平；中小企业因规模劣势难以适应市场和环保要求；项目投资规模大，小企业资金和技术不足，失去竞争力，大企业巩固市场地位并扩大产能 [40][42] 相比同类型市场，涤纶利润水平有提升空间 - 对比染料和钛白粉市场，涤纶长丝市场集中度已逐渐追上，但利润水平较低，随着行业进入寡头垄断格局，龙头企业议价能力提升，利润中枢有望向染料和钛白粉靠近 [43][53] 外需维持高景气，轮胎产业逐步升级 原材料价格见顶走弱，行业成本压力缓释 - 2024年轮胎行业原材料成本先涨后落，4季度开始主要原材料价格回落，企业成本压力减轻；展望2025年，原油市场供大于求或使油价承压，轮胎企业成本压力有望缓和，企业通过措施提高盈利水平 [55][56] 海运价格回落，出口利润改善 - 海外市场是轮胎企业主要利润来源，2024年集装箱海运价格两轮上涨，前3季度轮胎企业业绩承压，4季度运价指数下行；2025年运费指数趋于下降，将缓和轮胎行业运费压力，支撑行业利润 [59] 内需逐步恢复，出口保持增长 - 2024年下游行业对轮胎需求逐渐恢复，国内汽车产业复苏带动轮胎消费增长，汽车保有量拉动替换市场需求，地产政策发力带动全钢胎消费；海外市场需求旺盛，美国和欧洲对中国轮胎需求增长，中国轮胎企业出口数据亮眼；2024年我国轮胎行业开工率整体上升，半钢胎开工率提升明显，全钢胎开工率恢复较弱，4季度后开工率同比正增长，行业供需初现改善迹象 [61][64][70] 产品升级有望带动行业利润提升 - 高性能产品不断涌现：众多轮胎企业加大研发投入，推出高性能轮胎产品，如玲珑轮胎、森麒麟、双星等企业的新产品提升了轮胎安全、静音、续航等性能 [74] - 智能化与数字化技术应用：龙头企业建立工业互联网平台，应用信息技术实现对轮胎生产全过程的精准控制和质量追溯，通过大数据和人工智能算法预测市场需求和消费者偏好，进行产品研发和升级 [75] - 产品结构优化调整：企业根据市场变化和自身战略，调整产品结构，减少低附加值产品生产，增加高附加值、高性能轮胎供给，如玲珑轮胎调整产品结构提升盈利能力，山东省支持企业发展高端轮胎产品 [76] 行业景气持续，估值提升可期 - 2025年轮胎行业景气度有望提升，成本端原材料成本压力缓解，海运费用下降提升竞争优势；需求端国内经济回温和产品升级带动行业进入新周期；轮胎企业业绩修复，PE和PB估值处于低位，行业有望迎来新的成长周期 [78] 投资建议 - 维持行业“同步大市”评级，看好两个方向，一是涤纶长丝行业龙头企业议价能力提升，竞争策略转变，建议关注桐昆股份、新凤鸣；二是轮胎行业成本压力缓解，需求复苏，产品升级，海外市场占有率提升，建议关注玲珑轮胎、森麒麟 [81]

报告核心观点 - 全球经济有韧性，美联储或在2025年一季度暂停降息，可关注美债及黄金逢低配置机会 [5] - 2025年宏观政策更积极，GDP增速预计5%左右，经济延续温和复苏概率大 [5] - 市场临近“二级底部”，2025年第一季度指数震荡偏强，可逢低配置，关注政策及美联储预期扰动 [5] - 2025年第一季度把握结构性机会，关注科技、扩内需、高股息、并购重组、“人工智能+”方向 [5] 市场概况 大势研判 - 2024年第四季度全球市场走势分化，欧美股指多正收益，亚太股市不及欧美；A股震荡整理，政策支撑但有技术面换手压力 [10][11] - 2024年第四季度硬科技、小微盘股、北交所板块反弹力度大，万得全A指数涨1.62% [15] - 2025年元旦前后A股短期调整，因政策真空、外围及外汇市场扰动，但中长期仍有机会 [16] - 截至2025年1月3日，万得全A市盈率估值为17.72倍，市净率估值为1.51倍，均低于历史中枢，临近“二级底部” [19][20] - 2011 - 2024年多次出现M2/沪深股市股票流通市值比例高于400%推动行情，当前该比值已连续15个月高于400%，支撑A股底部 [23] - A股近期有望止跌回稳，2025年第一季度震荡偏强，可逢低配置，上行高度取决于财政政策等因素 [24] 市场风格 - 2024年第四季度TMT、高端装备制造业涨幅居前，成长风格占优，市场呈“强预期、弱现实”态势 [25][26] - 2025年期待春季躁动行情，呈现“大盘价值搭台、小盘成长唱戏”规律，春节前后不同板块表现有差异 [27] - 无风险利率走低，2024年市场流行高股息风格，2025年高股息板块仍有配置价值，但可能面临风格切换扰动 [30] - A股股息率有吸引力，两项创新货币政策工具利好高股息标的 [31] - 从业绩预测看，2024 - 2025年TMT及自主可控板块业绩潜力靠前 [35][36] 政策动向 - 2025年宏观政策加力提效，预计GDP增速5%左右，产业政策关注扩内需及“人工智能+”方向 [40] - 扩大内需政策有望加码，范围拓展、方法更灵活；“人工智能+”行动推动相关应用场景成热点 [41][42] - 2025年资本市场政策关注并购重组及市值管理方向，《并购重组六条》提升监管包容度和审核效率 [45][46] - 市值管理新规要求主要指数成份股和长期破净公司制定相关计划，央国企积极响应，长期破净公司有估值修复动力 [48][49] 本章小结 - 市场临近“二级底部”，2025年第一季度指数震荡偏强，操作把握结构性机会，关注风格轮动及政策驱动方向 [52] - 风格上关注小盘及科技成长、高股息、TMT及高端装备制造方向；政策上关注扩内需、“人工智能+”、并购重组、央企长期破净方向 [52][53] 全球 全球经济 - 高频数据显示2025年第一季度全球经济有韧性，但下半年发达国家经济或降温，海外经济“美国强于欧洲” [54] - 美国消费有韧性，消费意愿下降、能力受制约，但美股财富效应有支撑；投资端短期放缓，但Sentix投资信心指数回升 [58][59][63] - 美联储上调2024 - 2025年美国经济增速预期，机构预计2025年全球经济有韧性 [64][68] 海外通胀 - 美国2024年11月CPI同比和环比增长，特朗普上台使再通胀担忧增加，美联储上修PCE和核心PCE预测 [69] - 美国通胀粘性较强，达到2%通胀目标可能需一两年，11月平均时薪增速超预期 [71] 流动性 - 美国经济有韧性、再通胀风险增加，12月美联储点阵图显示2025 - 2027年分别降息50bp、50bp、25bp，终端利率3.0%，2025年第一季度或暂停降息 [5] 本章小结 - 全球经济有韧性，但美国再通胀风险升温，需警惕美联储暂停降息对市场的扰动 [5] 中国 经济概况 - 高频经济数据有边际改善迹象 [5] 投资端 - 政策积极，投资端企稳可期，房地产投资拖累缓解，预计2025年政府赤字率提升至4%，提振基建和制造业投资 [5] 消费端 - 中央强调扩大内需，预计2025年政策力度加大，消费对经济贡献度提升 [5] 出口端 - 2024年出口对经济贡献率大，2025年美国通胀压力或掣肘外贸政策，外贸形势可能好于预期 [5] 流动性 - 货币政策适度宽松，预计降准降息力度不小于2024年 [5] 本章小结 - 宏观政策加码发力，支撑经济企稳回升 [5] 投资建议 美林时钟资产配置框架 - 未提及具体内容 投资建议 - 2025年第一季度把握结构性机会，关注科技和自主可控、政策支持扩内需、高股息红利、并购重组、“人工智能+”主题方向 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级为领先大市，评级变动为维持 [1] 报告的核心观点 - 2024 年受多种因素影响医疗器械板块走势疲弱，但 9 月后压制因素向好板块止跌回升；设备更新带来新增量，医疗设备板块业绩有望迎来拐点；消费刺激政策下家用器械投资机会凸显；创新器械获全链条政策支持；集采政策稳定，行业格局重塑带来投资机会，维持行业“领先大市”评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 2024 年医疗器械行业回顾 - 2024 年初受医疗反腐、DRG/DIP 政策及大盘情绪影响行业走势疲软，3 月设备更新政策出台行业回暖，后因招投标、集采及业绩不及预期板块下行，9 月后压制因素向好板块止跌回升 [6][11] - 2024 年初至 12 月 24 日，医药生物板块跌幅 -12.59%，医疗器械板块跌幅 -12.83%，子版块医疗设备、医疗耗材、体外诊断跌幅分别为 -18.43%、-12.92%、-6.99% [12] - 截至 2024 年 12 月 24 日，医疗器械板块 PE 均值 29.18 倍，较 2023 年下滑 8.44%，相对申万医药生物溢价 8.58%，相对沪深 300 溢价 155.08%；分子行业看，医疗设备、医疗耗材、体外诊断板块 PE 分别为 31.15、33.97、21.26 倍，较 2023 年分别下滑 3.61%、3.91%、22.30% [18][19] - 2024 年初至今，医疗器械行业个股涨少跌多，仅 18 只个股正收益；涨幅靠前个股有浩欧博、热景生物等，跌幅靠前个股有奕瑞科技、伟思医疗等；公募重仓前十大公司中医疗设备行业占比下滑，医疗耗材行业占比提升 [25] 寻找政策支持方向 设备更新：带来行业新增量 - 财政支持为医疗机构采购医疗设备提供资金保障，设备更新方案发布后各省市迅速跟进，如浙江、广东提出相关目标和计划 [32][33] - 多部委出台配套政策，明确设备更新目标、资金筹措和支持比例，中央财政给予贴息，提高贴息比例和规模，降低医疗机构融资成本 [34][35] - 第一批设备更新预计拉动 600 亿元采购规模，批复项目资金以央地财政支持为主；资金落实后招投标数据回暖，部分项目落地，虽需求释放延后但不改变中长期总量需求，医疗设备板块有望迎来拐点 [36][40][42] - 财政贴息政策曾推动医疗设备市场发展，当前设备更新计划逐步展开，预计 2025 年较大规模落地，国产设备厂家有望受益，建议关注迈瑞医疗等 [43] 家用医疗器械：消费政策托举下有望受益 - 家用医疗器械操作简单、体积小巧、携带方便，分为治疗仪器、检测器械等类别，兼具医疗刚性和消费属性，是最具潜力子板块 [44] - 新冠疫情加速其市场发展，改变人们消费观念和健康习惯，国家出台系列政策扶持，如《“十四五”医疗装备产业发展规划》等，中央经济工作会议也为其发展提供支持 [45][46] - 全球老龄化等因素催生家用需求，市场规模持续增长，2023 年达 2343 亿元，同比增长 12.30%；国内家用医疗器械渗透率有提升空间，如血糖仪渗透率远低于欧美 [49][50][52] - 政策促进国内家用医疗器械行业发展，国产企业有望受益，建议关注鱼跃医疗、可孚医疗等 [53] 创新器械：全链条支持政策逐步落地 - 国家从创新药械研、产、审、用全链条进行政策支持，推动创新链、产业链和政策链融合 [55] - 审批端创新器械审批“绿色通道”常态化，审批产品数量增加，上市审批时间趋于稳定 [55] - 支付端各地出台政策将创新药械纳入医保支付体系，引入商保支付，国家医保局及多地医保局有相关举措 [57][58] - 应用端多地为创新器械入院应用留出绿色通道，推动其商业化闭环，如上海、北京等地要求 [59] 集采政策稳定后，行业格局重塑带来新机会 - 2019 - 2020 年地区拉开省级联盟耗材集采帷幕，2020 年至今集采提质扩面，已进行五批高值耗材国采及数批地方联盟集采，地方联盟集采品种超 250 种 [63][64] - 集采规则设计趋于合理、细化，带量比例提升、梯度分量体现“以量换价”逻辑，分组细化保证竞争充分公平，价格组成纳入伴随服务价格考虑企业成本 [67][69] - 中选规则核心为“稳市场、稳价格、稳临床保供应”，设置熔断和复活机制，避免恶意竞争，提升企业中选率 [70] - 中选价格降幅逐步收敛，中选率提升，部分产品续约规则温和，价格调整机制优化 [71] - 全国集采后医疗器械耗材国产替代加速，头部企业受益，行业集中度提升，如迈瑞医疗、人工关节集采案例及骨科耗材集中度变化 [74][75]

报告行业投资评级 - 维持美容护理行业“同步大市”评级 [3][9][66] 报告的核心观点 - 随着消费提振政策出台、经济向好、消费者信心修复，叠加国货美妆崛起和市场竞争格局优化，持续看好美护板块未来成长空间 [9][66] 根据相关目录分别进行总结 2024年美护行业复盘 宏观方面 - 2024年1 - 12月社零同比增长3.5%，延续弱复苏态势，低于疫情前水平，消费结构上必选消费有韧性，可选消费增长动能不足，化妆品社零同比下滑1.1%，落后于总体社零 [12] - 2024年前三季度美护板块营收同比增长2.68%，归母净利润同比下滑16.56%，板块短期增长承压，内部有分化 [12] - 2024年11月消费者信心指数、消费预期指数低于平均水平，居民超额储蓄现象仍存 [17] 市场表现 - 2024年美容护理（申万）指数涨跌幅为 - 6.47%，跑输上证综指、沪深300和创业板指，在申万31个子行业中排29名，较2023年提升2位 [21] - 2024年1 - 9月中下旬美护板块震荡下跌，9月下旬至11月7日反弹近50%，之后延续震荡走势 [23] - 洗护用品板块走势相对稳健，医美服务板块跌幅居前 [25] 行业估值 - 截至2024年12月31日，申万美容护理板块市盈率为35.53倍，在申万31个一级行业中排第5位，相对于沪深300溢价0.76倍 [29] - 按月取值，申万美容护理板块PE位于2012年以来的后17.31%分位，相对沪深300的溢价率位于后19.87%的分位 [29] 化妆品板块 竞争格局 - 2024年前11个月4个主流线上平台美妆类目总GMV同比增长4.67%，较2023年下滑3.51个百分点，新参与者入局加剧竞争 [32] - 2024年1 - 11月线上TOP20品牌GMV增长19.3%，市场份额提升2.5个百分点至22.3%，头部品牌优势扩大 [33][35] 品牌 - 多个外资品牌在中国市场预冷，但在中高端市场地位稳固，2024年1 - 11月线上TOP20榜单中占13席 [36][37] - 国货品牌崛起，2024年1 - 11月线上TOP20榜单中占7席，珀莱雅销售额破百亿，国货品牌平均同比增速43.33%远超外资品牌 [39] - 2024年双11大促，国货品牌在抖音美妆TOP10榜单中占5席，天猫美妆TOP10榜单中占2席，珀莱雅、韩束表现亮眼 [42] 渠道 - 2023年线上渠道市场规模占比超50%，2024年流量红利见顶，线上市场格局趋稳，淘系平台回暖 [45] - 2024年双11大促，淘天以50.6%的份额成主要成交阵地，GMV同比增速25.8%领跑，外资品牌加大李佳琦直播间带货力度 [49] 投资策略 - 看好基本盘稳固、品牌势能向上的国货龙头，如珀莱雅、丸美生物等 [52] - 看好具备差异化、高性价比优势，且国货替代空间广阔的优质标的，如润本股份 [53] 医美板块 供给端 - 深圳发布政策放宽医美行业准入门槛，国家药监局明确药械管理分类界定，利好行业发展 [54] - 2024年多个医美新品获批上市，巨子生物产品获优先审批，上美股份入局重组胶原蛋白赛道 [55][56] 需求端 - 受消费复苏疲软影响，医美行业短期承压，但中长期仍有较大扩容空间，预计2026 - 2030年复合增长率达12.4% [60] - 促消费政策落地或带动医美消费需求释放，重组胶原蛋白等新兴赛道成长空间大，预计2027年市场规模达1145亿元 [61][63] 投资策略 - 医美赛道短期承压不改长期增长趋势，持续看好重组胶原蛋白龙头厂商成长空间 [65] 投资建议与重点关注标的 珀莱雅 - 主品牌完善产品矩阵，子品牌持续放量，管理层换届完成，预计2024 - 2026年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [67][68][70] 丸美生物 - 科研实力雄厚，差异化打造爆品，多元化布局驱动发展，预计2024 - 2026年营收和归母净利润增长，维持“增持”评级 [71][72][74] 润本股份 - 深耕驱蚊及婴童护理赛道，拓展产品矩阵，完善销售网络，预计2024 - 2026年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [75][76] 锦波生物 - 围绕生命健康新材料和抗病毒领域布局，业务多元化，产研融合铸就护城河，预计2024 - 2026年营收和归母净利润增长，维持“增持”评级 [77][79][81]

报告行业投资评级 - 维持行业“同步大市”评级 [2][71] 报告的核心观点 - 2025年政策总基调更积极，逆周期政策逐步加码，侧重稳增长、扩内需 [5] - 预计政府债驱动下社融增速触底回升，信贷增速小幅下行至7.6%左右，投放更重结构 [5][40] - 息差继续下行，但压力小于2024年，非息收入对利润贡献度或下降 [5] - 政策力度加大，重点领域风险缓释，银行板块兼具稳健红利属性与复苏交易逻辑 [5][71] 根据相关目录分别进行总结 2024年银行业回顾 行情回顾 - 银行板块跑赢大盘，申万银行年度涨跌幅31.42%，排名申万行业第2 [9] - 前三季度演绎高股息行情，9月底后行情震荡，跑输沪深300 [10] - 板块估值回升，市净率中位数0.64X，市盈率TTM为5.69X [13] 经营回顾 - 行业景气度企稳但承压，前三季度上市银行营收和归母净利润同比增速回升但绝对值偏低，城农商行业绩增速占优 [14][15] - 业绩拆分：净息差是主要拖累项，生息资产扩张等是正贡献因素；信贷扩张放缓，净息差负债成本改善，非息中收拖累、其他非息支撑，资产质量稳定但前瞻指标波动 [18][19][20][21][23] - 个股业绩分化，29家上市银行营收正增长，部分银行ROE绝对值领跑同业 [24] 2025年银行业展望 宏观环境与政策展望 - 中美博弈下外部环境不确定上升，我国或采取积极政策刺激内需，人民币汇率有贬值压力 [29] - 货币政策：继续坚持支持性立场，加大逆周期调控，预计有50 - 75bp降准、30 - 40bp降息空间 [31] - 财政政策：中央财政有举债空间，预计赤字率提高到约3.8%，专项债和特别国债规模扩张 [33][36] 规模 - 预计政府债驱动社融增速触底回升至8.8%，信贷增速小幅下行至7.6%左右，投放更重结构 [39][40] - 板块内部或分化，国有大行资产端或集中，城商行规模增长平稳，股份制、农商行取决于实体经济复苏 [43] 息差 - 预计息差继续下行，但压力小于2024年，资产端收益率面临三重压力，负债端成本率有望缓释下行压力 [46][53][54] 非息 - 中收降幅有望收窄，长期取决于保有量及业务转型，2025年投资者风险偏好提升或带动手续费增长 [55][56] - 其他非息收入高增或难以持续，债券收益率下降曲线更平缓，非息收入贡献度或下降 [56] 资产质量 - 城投化债政策加码，短期影响银行盈利，长期化解潜在风险，扭转市场悲观预期 [59] - 地产不良高峰已过，政策加码系统性冲击有限，增量风险可控，存量风险有序消化，关注中期对银行利润表影响 [60][61][63][67] 投资策略 - 维持行业“同步大市”评级，把握三条投资主线 [71] - 稳健红利策略：无风险利率下行，低估值、高股息标的有长期逻辑，险资有望注入增量资金 [71] - 避险属性或承接结构性行情：中美博弈下银行板块避险属性突出，关注国有大行 [71] - 增量政策改善市场预期，关注复苏交易标的，如招商银行、宁波银行有望估值修复 [71]