公司概况与评级 * 公司为汇顶科技 (Shenzhen Goodix Technology Co Ltd, 603160.SS) [1][3] * 摩根士丹利给予公司"减持" (Underweight) 评级，行业观点为"具吸引力" (Attractive) [3] * 目标股价为人民币65.00元，较当前股价83.09元有22%的下行空间 [3] * 公司当前市值约为378.67亿人民币，总股本为4.56亿股 [3] 财务预测与估值 * 摩根士丹利预测公司2025年每股收益(EPS)为1.29元人民币，2026年为1.43元，2027年为1.64元 [3] * 预测公司2025年净收入为47.95亿人民币，2026年为57.81亿，2027年为64.10亿 [3] * 预测公司2025年净利润为5.89亿人民币，2026年为6.57亿，2027年为7.49亿 [3] * 估值采用剩余收益模型(Residual Income Model)，关键假设为股权成本8.4%，中期增长率16.5%，永续增长率4.9% [7] 业务前景与订单展望 * 下半年订单展望优于上半年，第三季度业绩将受益于第四季度强劲的智能手机季节性需求 [5] * 超声波指纹传感器全年出货量预估从3500万件上调至4000万件，因渗透率提升 [5] * 明年潜在驱动因素是价格低至人民币1500元的智能手机开始采用该技术 [5] * 预计2026年可寻址市场规模为1.3亿部智能手机，2027年为1.8-2亿部 [5] * 目标在2027年及以后获得60%以上的市场份额 [5] 新产品与市场机会 * NFC、eSE、eSIM全套解决方案可应对广泛的使用场景，预计市场规模达70亿人民币，目标市场份额30% [5] * 当前产品毛利率约为30%，但有提升空间 [5] * eSIM的采用取决于电信运营商的支持和消费者行为的改变，以及政府政策 [5] * 光线传感器已被一些旗舰智能手机型号采用 [5] * 触觉驱动器正处于设计导入阶段 [5] * OLED TDDI产品预计在2026年上半年发布，商业化预计在2027年 [5] 风险提示 * 上行风险包括快于预期的市场份额扩张和新产品推出、快于预期的指纹识别新应用 [8] * 下行风险包括慢于预期的市场份额扩张和新产品推出、鉴于成本结构改善但仍弱于预期的毛利率、慢于预期的指纹识别新应用 [8] 其他重要信息 * 报告包含常规披露信息，表明摩根士丹利可能与所覆盖公司存在业务往来及潜在利益冲突 [3][10][14][15][16][17] * 报告评级为相对评级体系("Overweight", "Equal-weight", "Underweight")，并非传统的买入/持有/卖出建议 [21][25][27][28]

公司基本信息 - 投资者关系活动类型为特定对象调研，时间是2025年6月10日，地点在公司北京办公区会议室 [2] - 参与单位及人员包括西部证券、中华联合保险、新华基金等多家机构人员 [2] - 上市公司接待人员有董事、董事会秘书张丹，数币发展部总经理郑建军，证券事务代表孙驷腾 [2] 数字人民币业务 - 作为数字人民币生态建设先行者，围绕金融机构需求，与多领域场景合作方提供软硬件结合综合解决方案，打造多领域场景应用 [3] - 已与8家二层运营机构及华为等合作，“楚天龙数字人民币智能合约平台”能提供一体化综合解决方案，落地多个首创、首发数币试点项目，为众多赛事和展会提供服务 [3] - 下一步将紧跟国家政策，通过场景拓展、技术深耕、跨境合作推进数字人民币应用和发展，参与数字货币生态系统建设 [3] - 打造完善数字人民币产品矩阵，涵盖用户侧、受理侧、发行侧及系统侧产品与服务，提供软硬件结合数币综合解决方案取得销售收入 [4] 法币稳定币业务 - 积极探索并推动数字货币桥落地场景、智能合约设计、跨境结算优化等技术与方案的研发应用，对稳定币相关底层技术、客户需求及行业发展趋势保持技术储备和重点关注 [5] 海外业务 - 目前境外业务占比较低，但公司是国内为数不多同时具备银联、VISA等信用卡组织资质认证的厂商 [6][7] - 2024年以来加大境外通信、金融产品项目研发，争取提升国际市场份额和品牌知名度，取得突破性进展 [7] eSIM业务 - 随着芯片及COS相关技术发展，嵌入式安全产品不断升级迭代，公司推进eSIM、eSE等产品在多领域业务拓展 [7] - 通过对外投资快速布局eSIM业务（未达上市公司董事会审议、披露标准），随着出海战略推进，有望在嵌入式安全产品及创新金融服务等领域落地更多场景项目 [7]