核心观点 - 中银国际重申对中国联通的买入评级 目标价15.02港元不变 电信运营商偏好顺序调整为 中国电信、中国联通、中国移动 [1][3] - 确认从2025年第四季度开始 AI算力需求强劲 预计国内GPU供应激增将刺激AI云算力服务需求 [1][3] - 数据中心驱动的业务已成为公司核心收入增长动力 AI与数据中心业务合计贡献主营业务增长约6个百分点 [6] 数据中心业务与财务状况 - 2025年云计算资本开支总额预计达180亿元人民币 高于此前预期 较2024年云资本开支增长28% [3] - 天津武清智算中心总投资规模可观 南园区总投资21.6亿元人民币 IT负载81MW 已于2023年底交付且产能基本售罄 北园区总投资18亿元人民币 IT负载108.48MW 预计2025年底建成 已预售22.3MW IT负载 [4] - 为应对强劲市场需求 公司计划在未来一至两年内 在现有容量基础上再增加31MW IT负载 [7] 运营表现与效率 - 数据中心项目投资回报具吸引力 DC1采用“带合同交付”模式 交付时机柜利用率约70% 目前接近满载 DC2于2024年4月底完成调试 目前机柜利用率约60%且持续上升 [5] - 能源效率持续提升 月度PUE从2024年8月的1.58改善至2025年11月的1.21 有助于成本控制和利润率扩张 [5] - 该数据中心主要承接北京溢出的AI算力需求 约70MW运行容量由互联网及其他第三方客户使用 自用算力0.8MW相对有限 [8] 收入贡献与增长动力 - 依托该数据中心能力 行业云业务累计交付27个标杆项目 合同总金额7.2亿元人民币 云联网CDN收入达6346万元人民币 同比增长499% [6] - 截至10月 云智产品贡献近5000万元人民币增量收入 AI相关收入约11.6亿元人民币 占天津联通主营业务收入的17.2% [2][6] - AI相关增量收入占公司在天津总收入增长的98.5% 是主要的增长来源 [6] 算力资源分配 - 公司在园区内拥有约200P自持算力 其中约100P分配给高校和医院 另外约100P作为AI算力配额分配给省级政府开发区 [2][9]