杜肯家族办公室的调仓行动 - 杜肯家族办公室的亿万富翁负责人斯坦利·德鲁肯米勒已清仓人工智能领域的代表性公司英伟达和Palantir，转而连续五个季度增持制药公司Teva Pharmaceutical的股票 [1][6] - 自2024年初以来，Teva Pharmaceutical的股价已飙升191% [1][18] 对人工智能龙头股的清仓操作 - 德鲁肯米勒在2024年第三季度清仓了基金剩余的214,060股英伟达股票，并在2024年7月1日至2025年3月31日的九个月内清仓了769,965股Palantir股票 [10] - 清仓行为可能仅是获利了结，因为截至9月30日，该基金所有证券的平均持有时间不到七个月 [11] 对人工智能行业的潜在担忧 - 过去三十年的每一项颠覆性技术，包括互联网、基因组解码等，都经历了早期的泡沫破裂阶段，投资者普遍高估了新技术的采用速度和/或优化程度 [14] - 尽管英伟达和Palantir的销售增长显示出强劲需求，但大多数积极投资AI的企业尚未优化其解决方案，未能实现投资回报最大化，若AI泡沫形成并破裂，两家公司股票将面临风险 [15] - 估值受到质疑，历史上，处于前沿创新领域的公司市销率超过30倍长期来看难以持续，截至12月19日收盘，Palantir的市销率高达127倍 [16] 英伟达的核心优势与市场地位 - 英伟达已成为首家市值达到5万亿美元的上市公司，其Hopper、Blackwell和Blackwell Ultra GPU在计算能力上优于外部竞争对手 [7][8] - 在AI基础设施需求超过供应，且CEO黄仁勋计划每年推出新GPU的背景下，公司能够为其硬件收取溢价 [8] Palantir的核心优势与市场地位 - Palantir股价自2023年初以来涨幅超过2900%，其AI驱动的Gotham和Foundry SaaS平台缺乏大规模的直接替代品 [7][9] - Gotham平台协助美国政府及其盟友规划监督军事任务以及收集分析数据，与美国政府签订的多年度合同确保了可预测的两位数销售增长和充足的运营现金流 [9] 对Teva Pharmaceutical的增持与看好理由 - 德鲁肯米勒自2024年下半年开始持续增持Teva股票，在2024年7月1日至2025年9月30日期间连续多个季度买入，总计持有16,593,935股，使其成为该基金按市值计的第三大持仓 [18][21] - 公司已解决一系列法律遗留问题，特别是在2023年初与48个州就其在阿片类药物危机中的角色达成和解，量化赔偿并分摊至13年，缓解了财务压力 [19] - 公司战略转向新药研发，例如迟发性运动障碍药物Austedo在2025年全球销售额预计超过20亿美元，这带来了更好的定价权和更高的利润率 [20] - 公司资产负债表大幅改善，自2016年收购Actavis后净债务曾超过350亿美元，通过削减运营费用、出售非核心资产，截至2025年第三季度末，净债务已减半至146亿美元 [21][22] - 估值具有吸引力，德鲁肯米勒开始买入时，Teva的远期市盈率低至5倍，目前仍处于合理的11倍远期市盈率水平 [22]

亿万富翁David Tepper对英伟达的投资策略转变 - 在截至9月的季度内，其基金Appaloosa将英伟达持仓量增加至190万股，较六个月前增长533% [6] - 此前该基金曾是英伟达的持续卖家，持仓从拆股调整后的1020万股降至30万股 [5] - 近期买入活动可能受到4月初华尔街市场短暂暴跌引发的价格错位影响 [7] 英伟达的竞争优势与市场地位 - 公司在AI领域拥有先发优势，其Hopper、Blackwell和Blackwell Ultra GPU需求异常旺盛 [8] - 凭借强大的定价能力，公司毛利率持续超过70% [8] - CUDA软件平台是公司的基石，确保GPU买家保持对其产品和服务生态系统的忠诚度 [9] 英伟达面临的潜在挑战 - 外部和内部竞争正在加剧，外部竞争对手可能抵消AI GPU短缺带来的定价优势 [10] - 部分大客户内部开发AI GPU，可能影响公司数据中心业务并延迟未来升级周期 [10] - 截至11月21日，公司市销率达23.5，远高于历史标准 [11] 对甲骨文的清仓操作 - David Tepper在连续六个季度减持后，于最近一个季度清仓了Appaloosa持有的甲骨文股份 [12][13] - 清仓原因可能是锁定利润，甲骨文股价从2024年第一季度的100-125美元区间一度飙升至345美元 [14] - 该基金在甲骨文的持仓峰值出现在2024年第一季度，为230万股 [13] 甲骨文的业绩表现与增长预期 - 公司截至8月31日的第一财季剩余履约义务同比激增359%至4550亿美元 [15] - 其按需云计算服务Oracle Cloud Infrastructure的销售增长预期强劲，2028财年预计增长128%至730亿美元 [20] - 然而，公司在过去四个季度中有三个季度未达到华尔街每股收益预期 [17] AI行业的整体机遇与风险 - 自2022年底以来，人工智能的发展持续吸引投资者关注和资本投入 [1] - AI技术赋能软件和系统做出瞬时决策并随时间优化，对全球多数行业具有变革性影响 [1] - 但历史上，自90年代中期互联网普及以来，尚未有被炒作的技术能避免最终泡沫破裂的事件 [18]

文章核心观点 - 尽管英伟达在AI硬件领域占据主导地位，但其最大的竞争威胁并非来自外部竞争对手，而是源于其顶级客户内部开发AI芯片的行为，这可能削弱英伟达赖以维持定价能力的稀缺性优势 [13][16][18] 行业前景与市场规模 - 人工智能被预见为变革性技术，预计到2030年将推动全球GDP增长15.7万亿美元 [2] - 分析师预计定制芯片（XPU）在2026年将实现53%的增长，而AI-GPU的增长在明年将“放缓”至34% [10] 英伟达的竞争优势 - 英伟达的图形处理器是AI加速数据中心中进行决策、生成式AI解决方案和大语言模型训练的“大脑” [3] - 由于AI-GPU需求远超供应，公司对其Hopper、Blackwell和Blackwell Ultra GPU享有卓越的定价能力 [3] - CUDA软件平台是关键的生态系统优势，开发者利用该工具包最大化硬件计算能力并构建大语言模型，这增强了客户对英伟达产品和服务的忠诚度 [5] 面临的竞争威胁 - 花旗集团分析师因竞争担忧将英伟达目标股价从每股210美元下调至200美元，市值影响近2500亿美元 [8][9] - 博通获得来自未具名客户的100亿美元下一代定制加速芯片订单，被视作竞争加剧的催化剂 [9][10] - 英伟达的顶级客户（多为“七巨头”成员）正内部开发用于其数据中心的AI-GPU或解决方案，这些芯片虽不对外销售且性能不及英伟达产品，但具有显著更便宜且无延迟交货的优势 [16] 潜在风险分析 - 顶级客户转向内部开发的芯片可能减少对英伟达硬件的需求，从而削弱支撑其定价能力和毛利率的稀缺性 [16][17] - 客户内部开发的芯片可能延迟硬件升级周期，特别是如果激进的创新周期导致前代AI-GPU快速贬值 [17]