以下文章来源于智能涌现 ，作者周鑫雨 智能涌现 . 直击AI新时代下涌现的产业革命。36氪旗下账号。 从"六小虎"最早IPO的企业，到2025年最快成为独角兽的AI公司，为何都出自"商汤系"？ 文 ｜ 周鑫雨 编辑 ｜ 苏建勋 来源｜ 智能涌现（ID： AIEmergence） 封面来源 ｜ 企业官方 在硬件领域，让投资人们集体FOMO（害怕错过）的一个词，是"大疆系"。AI领域，近来让人同样心颤的，则是"商汤系"： 如果你曾驾车驶过上海中环路，可能会在高架上看到商汤科技如同航空母舰般的大楼。其实只需从大楼后面的林荫道步行十几分钟，就能抵达另一家AI独 角兽：上海稀宇科技有限公司，它有一个更广为人知的名字：MiniMax。 两家AI公司比邻而居，创始团队更是有颇深的渊源。MiniMax的创始人是前商汤科技副总裁、研究院副院长及智慧城市事业群CTO闫俊杰。 就在2025年12月下旬，MiniMax和另一家大模型创业公司智谱AI，分别通过港交所聆讯，并发布了招股书，预计最早在2026年1月上市。 靠着模型和ToC产品并行的商业化布局，MiniMax是为数不多已经迈入"亿元年营收俱乐部"的中国AI公司。招股书显示， ...

文章核心观点 - 以MiniMax和Vivix AI为代表的“商汤系”AI创业公司正成为资本市场的焦点 其创始团队多拥有深厚的商汤科技技术背景与产品落地经验 这种复合型人才的“稀缺性”以及MiniMax等公司的成功快跑 为整个“商汤系”创业者群体带来了显著的品牌光环和融资优势 [1][4][7][8][14] “商汤系”创业公司概况与融资表现 - MiniMax已通过港交所聆讯 预计最早2026年1月上市 2025年前9个月收入达5343.7万美元 超过2024年全年总收入3052.3万美元 其C端产品已接近盈亏平衡 [2] - Vivix AI成立10个月估值即飙升至13.2亿美元 [4] - VAST成立两年完成三轮数亿元人民币融资 截至2025年8月年度经常性收入达1200万美元 估值稳居全球AI 3D模型创业公司之首 [5][15] - 无间芯穹于2025年11月完成近5亿元人民币A+轮融资 [5] - 灵宇宙于2025年11月完成2亿元人民币Pre-A轮融资 [5] - 右脑科技于2023年6月完成数千万元人民币天使轮融资 [5] - “商汤系”创业者广泛分布于大模型、3D生成、AI基础设施、图像/视频生成、定制化AI Agent、AI陪伴机器人及具身智能等主流AI赛道 [4][5] MiniMax的业务与财务分析 - 公司采用模型与ToC产品并行的商业化布局 是少数迈入“亿元年营收俱乐部”的中国AI公司 [2] - 2025年前九个月收入5343.7万美元 毛利率为23.3% 销售成本占收入比例为76.7% [3] - 公司研发开支高昂 2025年前九个月研发开支为1.803亿美元 占收入比例高达337.4% [3] - 2025年前九个月公司期内亏损为5.120亿美元 [3] - 公司产品布局具有前瞻性 在2023年行业聚焦模型参数时已推出海外AI应用Talkie 2024年1月推出国内首款MoE大模型abab 6 2024年第二季度重点布局多模态 其语音模型Speech系列和视频生成模型“海螺AI”在国内外口碑和用户数位于第一梯队 [12] - 丰富的产品矩阵及多款具有造血能力的单品 使公司在行业洗牌中受影响较小 [13] “商汤系”人才的核心竞争力 - 创业者兼具出色的技术成绩与完整的产品搭建履历 这种复合背景在市场中具有“稀缺性” [8][9] - 技术积累深厚 部分源于商汤在NLP、CV领域的技术沉淀及成熟的工程体系 可被快速复用于大模型领域 [9] - 多数创业者拥有产品商业化经验或实绩 例如刘宇在商汤内部负责的AIGC产品“秒画”上线9天后用户数突破300万 日活跃用户数超过53万 [10] - 具体案例显示 刘宇因同时具备算法和项目经验 在视觉领域此类人才被评估不超过5个 [9] 闫俊杰带领过700余人团队并将面部识别算法做到行业第一 [9] 罗予晨曾参与中国首批警用动态人脸识别系统设计 [9] “商汤系”光环效应与市场认知 - MiniMax的快速成功让其创始人闫俊杰的背景成为受追捧的标的 带动了资本对“商汤系”创业者的集体青睐 [14] - 投资机构有意识地将“商汤系”作为创业储备军进行支持 例如IDG资本因已投资大模型赛道的MiniMax 转而支持出身商汤、主打海外多模态的刘宇 [15] - 创始人的商汤及MiniMax履历能为初创公司带来高起点 例如VAST在成立不久即获得约2亿美元估值 [15] - 部分市场观点开始警惕由创始人标签带来的估值泡沫 认为在没有产品和数据支撑下估值飙升至与大模型厂商同档存在风险 [16] - 企业的成功无法简单归因于创始人背景 MiniMax的成功还包括早期战略取舍、认识到规模法则的重要性以及独特的组织管理模式等因素 [17]

大模型行业竞争格局 - 大模型公司从两年前的资本追捧转向业务收缩和联创出走阶段，行业热度明显下滑[5] - DeepSeek爆火后进一步挤压其他大模型创业公司生存空间，连其R2发布进度也落后预期[5] - 当前行业焦点转向"大模型第一股"争夺战，主要竞争者包括MiniMax和智谱两家头部企业[6][12] MiniMax近期动态 - 7月28日WAIC大会上被投资人预测可能成为"中国基础大模型公司上市第一股"[6] - 创始人闫俊杰在WAIC主论坛作为唯二演讲嘉宾亮相，并与黄仁勋单独会面两小时引发关注[7] - 最新一轮融资近3亿美元，投后估值超40亿美元（约287亿元人民币）[8] - 6月初被曝赴港上市计划，同期密集发布开源模型MiniMax-M1等系列产品[8] - 2024年先后发布abab 6/6.5系列模型、视频生成大模型abab-video-1和音乐模型abab-music-1[25] 上市竞争态势 - 智谱4月已在北京证监局备案，计划2025年10月完成A股上市辅导[12] - MiniMax内部上市准备工作进度与智谱相当，但信息披露策略更保守[13] - 两家公司上市地点选择存在"烟雾弹"：智谱从A股转向港股传闻，MiniMax从港股转向A股传闻[14] - 行业普遍认为港股将成为两家公司首选上市地，时间点可能非常接近[14] 上市动机分析 - 头部公司现金储备充足：智谱累计融资超160亿人民币，MiniMax账上有超四年现金储备[14][15] - 二级市场"第一股"标签可带来高溢价和市场地位，如上纬新材15交易日获10倍涨幅案例[17] - 参考AI芯片领域寒武纪案例，先发上市企业可获得显著竞争优势[19] - 行业窗口期有限，投资人预判"国内大模型只能上一两家，绝大部分都要死的"[19] 公司背景与业务 - MiniMax成立于2021年底，创始人闫俊杰曾任商汤集团副总裁，技术路线为"模应一体"[22][24] - C端产品包括星野/Talkie、海螺AI等，覆盖内容创作、智能助手及娱乐应用领域[25] - 2024年技术发布密集：开源文本模型MiniMax-01系列、混合架构推理模型MiniMax-M1等[26] - 与智谱形成差异化定位：MiniMax侧重C端市场，被看作中国版xAI；智谱对标OpenAI主攻B端[27] 行业发展趋势 - 百川智能设2025年10亿营收上市目标，阶跃星辰今年营收预计突破10亿，Kimi也筹备上市[20] - 行业进入快速去泡沫阶段，估值普遍下降，上市成为确立市场地位关键手段[17] - 参考AI 1.0时代CV四小龙竞争史，商汤通过"流血上市"夺得"AI第一股"头衔[18]