投资评级 - 维持"买入"评级，因受益于边端AI和数据中心增长，且看好"Stargate"和英伟达Blackwell绑定带来的业绩和估值提升 [2][3] 业绩表现 - FY26Q1营收10.53亿美元，YoY+12%，QoQ-15%，符合10-11亿美元指引区间 [1] - FY26Q1 Non-GAAP EPS 0.35美元，YoY-12.50%，符合0.30~0.38美元指引区间 [1] - FY26Q2营收指引10.1~11.1亿美元（中值YoY+25.6%），Non-GAAP EPS指引0.29~0.37美元（中值较市场预期低5.4%） [1] 业务分析 授权业务 - FY26Q1授权收入4.68亿美元，YoY-0.8%，因高价值协议交付时点波动 [1] - 累计签署45项ATA协议（前30大客户渗透率超50%），313项AFA协议 [1] - 年化合同价值(ACV)15.28亿美元，YoY+28%，主要受SoftBank定制授权收入驱动 [1] 版税业务 - FY26Q1版税收入5.85亿美元，YoY+25%，位于25–30%指引下限，因智能手机需求疲软 [1] - Armv9架构版税费率高于前代，CSS手机版税费率达10%（为Armv9两倍） [1] - 累计签署16份CSS协议（FY26Q1新增3份），5家客户已出货芯片 [1] 市场与战略 - 数据中心份额显著提升：Arm Neoverse在云厂商市场份额有望从去年不足20%增至今年近50% [1] - 中国营收占比21%（QoQ+6pct，YoY+7pct），关税影响有限 [1] - 公司考虑自主芯片设计（CSS/chiplets），可能提升客单价但存在与客户利益冲突风险 [1] 财务预测 - 下调FY26~FY27 Non-GAAP净利润至18.2/22.8亿美元（较前次-15%/-12%），新增FY28预测26.2亿美元 [2] - 当前股价对应FY26/27 PE为80x/64x，PS为31x/26x [2][16] - 预计FY26~FY28营收CAGR为15.5%，Non-GAAP净利润CAGR为20.1% [2][12] 技术进展 - Zena CSS获首个自动驾驶设计订单，与全球超1/3车企合作 [1] - 超7万家企业使用Arm Neoverse运行AI负载，较2021年增长14倍 [1]