报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为增持（维持评级），当前价格3.82元 [5] 报告的核心观点 - 报喜鸟25Q1营收13亿同减4%，归母净利1.7亿同减32%，扣非后归母净利1.6亿同减30%，因管理费用同增26%、财务费用同增82.24%、资产减值损失-0.3亿致业绩短期承压 [1] - 基于25Q1财报表现调整盈利预测，预计25 - 27年归母净利分别为4.6/5.4/6.3亿（前值为5.4 /6.8 /8.1亿）；EPS分别为0.32/0.37/0.43元（前值为0.4 /0.5 /0.6元），对应PE分别为12/10/9x，维持“增持”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 成熟品牌发展策略 - 报喜鸟以“西服专家”为核心，做好品牌战役落地，拓展新店，优化店铺结构与渠道类型，进行差异化陈列和内容呈现 [2] - 哈吉斯坚持品牌定位，对标更强品牌，开大店、开好店，优化推广引流等，形成高业绩大店模型 [2] - 宝鸟在多方面进行组织能力建设和提升，加强产品创新与供应链管理 [2] - 所罗坚持高级定制，拓展加盟渠道，聚焦核心品类定制，加强终端店铺指导和培训 [2] 成长品牌发展策略 - 乐飞叶坚持“法国百年户外”定位，叠加“女性友好”概念，实现“小众破圈” [3] - 恺米切坚持国际品牌调性，专注衬衫核心品类，重塑品牌认知，提升渠道质量 [3] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|5,253.63|5,153.23|5,452.12|5,839.22|6,434.82| |增长率(%)|21.82|(1.91)|5.80|7.10|10.20| |EBITDA(百万元)|1,161.00|1,022.26|911.90|950.86|1,068.54| |归属母公司净利润(百万元)|697.85|494.96|460.57|543.46|629.44| |增长率(%)|52.11|(29.07)|(6.95)|18.00|15.82| |EPS(元/股)|0.48|0.34|0.32|0.37|0.43| |市盈率(P/E)|7.99|11.26|12.10|10.26|8.86| |市净率(P/B)|1.28|1.28|1.23|1.16|1.08| |市销率(P/S)|1.06|1.08|1.02|0.95|0.87| |EV/EBITDA|4.88|3.89|3.14|2.34|2.07| [9] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现公司财务状况及预测，如货币资金、应收票据及应收账款等项目在不同年份的数值及变化 [11] - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归属于母公司净利润等有不同的增长率变化 [11] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC等指标在不同年份有相应数值 [11] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率等指标体现公司偿债情况 [11] - 营运能力方面，应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率等指标反映公司营运状况 [11] - 每股指标方面，每股收益、每股经营现金流、每股净资产等有对应数值 [11] - 估值比率方面，市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT等指标有不同年份的数值 [11]

收购交易核心信息 - 报喜鸟完成对美国高端户外品牌Woolrich全球（欧洲除外）知识产权收购 交易总对价5083.38万欧元（约3.84亿元人民币） 占公司最近一期经审计净资产8.84% [3] - 雅戈尔收购法国高端童装品牌Bonpoint 100%股权 交易方为私人投资公司EPI [3][9] 品牌业务布局 - Woolrich收购范围涵盖中国 美国 加拿大 澳大利亚等26个国家及地区的全品类商标 域名及著作权 报喜鸟享有除欧洲外全球市场经营权 [4] - Woolrich欧洲区域知识产权由原集团保留 双方签订五年产品采购与品牌咨询协议以确保全球品牌调性统一 [4] - Bonpoint在30个国家拥有约130家门店 亚洲市场收入占比48% 欧洲占比42% 化妆品业务占品牌总收入25% [9][10] 财务与业绩表现 - 报喜鸟2023年营收同比增长21.8%至52.54亿元 归母净利润同比大涨52.1%至6.98亿元 均创历史新高 [7] - 旗下品牌哈吉斯2023年营收同比增长24.1%至17.6亿元 超越主品牌成为集团最大营收贡献者 [7] - Woolrich 2023年销售增长幅度预计为10%至15% 欧洲市场收入占比达75%-80% 亚太市场占比不足5% [4][7] - Bonpoint年收入约2亿欧元 盈利水平达两位数 [10] - 雅戈尔2023年前三季度收入同比增长12.7%至84亿元 净利润下降6.7%至25.1亿元 [10] 市场战略规划 - Woolrich计划未来三年将亚洲市场份额提升至20% 品牌产品定价区间为200-1200美元 [4] - 报喜鸟曾于2016年代理法国户外品牌Lafuma乐飞叶 该品牌2023年收入增速达40.5% 2024年上半年同比增长32.2% [7] - 雅戈尔声明将通过亚洲市场深度运营保持Bonpoint增长势头 [9] 公司治理动态 - 雅戈尔实施"提质增效重回报"行动方案 计划在2024年9月 12月及2025年3月实施三次中期分红 [10] - 雅戈尔上市以来累计现金分红280.28亿元 占累计归母净利润46.01% [10]