纪要涉及的行业或公司 * 贵州茅台 (Kweichow Moutai, 600519.SS) [1] 纪要提到的核心观点和论据 **公司2026年核心战略** * 公司将于2026年（中国“十五五”规划开局之年）主动适应市场，优先推进市场化转型（包括定价体系）[1] * 公司将保持总体供应稳定，以匹配总体需求，避免价格大幅波动 [1] * 公司将减少高价产品（主要是非标产品）的配额 [1] **产品策略与配额调整** * 公司将根据市场情况动态调整产品结构，动态协调产品配额与市场需求 [1] * 具体措施包括：减少100毫升、200毫升、1000毫升非标飞天茅台产品，以增加标准飞天茅台的市场份额 [1] * 提升精品茅台品质，以巩固其作为第二大单品的地位 [1] * 减少生肖茅台和年份茅台的配额，并完全停止彩釉珍品的供应 [1] * 公司将坚持各产品系列的差异化定位，并停止非标产品从专卖店向经销商的经销模式（旨在提高渠道盈利能力）[1] **价格策略** * 管理层强调需要合理稳定的价格预期，避免飞天茅台及其他茅台产品的批发价大幅波动 [1] * 公司将推进“价格市场化改革”，核心原则是遵循市场状况，促进量价平衡 [1] **渠道策略** * 公司将专注于增强渠道多样性和拓展新客户群 [1] * 公司将科学监测市场和渠道容量，以有效降低渠道库存压力，进一步激活渠道活力，并提高市场需求适应能力 [1] * 公司将专注于构建线上线下、传统现代互补的渠道网络 [1] * 通过利用i茅台平台，公司将逐步引入信誉良好、合规的电商平台，同时鼓励符合条件的经销商开设线上授权店 [1] * 在新客户群方面，公司在维护现有客户关系的同时，将密切关注新经济/新商业消费场景以及家宴和私人聚会，以大力挖掘新需求 [1] **服务与生态建设** * 公司将专注于提升消费者体验，增强渠道生态系统韧性，并提高业务能力 [1] * 公司将科学部署“三店一中心”（旗舰店、形象店、专卖店和文化体验中心），并构建全面的防伪体系 [1] * 公司将深化与经销商的关系，抵制投机行为，并通过合理的利润分配和长期价值创造实现渠道健康发展 [1] * 公司将建立专业团队（例如增加对文化讲师、品鉴师、侍酒师和调酒师等专家的培训），并持续完善绩效评估机制 [1][5] **高盛观点与市场数据** * 自12月11日区域经销商会议以来，多款产品批发价已从低谷回升 [6] * 原箱飞天茅台批发价从每瓶人民币1495元的低谷升至人民币1560元 [6] * 散瓶飞天茅台批发价从每瓶人民币1485元的低谷升至人民币1550元 [6] * 配额减少的非标茅台产品批发价均有所改善：珍品茅台从人民币2950元升至3250元，15年年份茅台从人民币3590元升至4020元，生肖茅台从人民币1610元升至1820元 [6] * 精品茅台因其在组合中的战略地位得到提升，批发价也从人民币2000元升至2250元 [6] * 经销商/零售商的信心在短期内得到加强，即将到来的节日季也提供了助力 [6] * 长期来看，为实现更市场化的定价体系，公司直销能力的优化以及对有能力的经销商/国企经销商/母公司销售公司进行更科学的配额重新分配至关重要 [6] * 高盛维持买入评级，并继续预计2025/2026年预测的销售额和净利润将增长4%/3%，该股以19倍2026年预测市盈率交易，股息收益率约为4% [6] 其他重要但是可能被忽略的内容 **高盛财务预测与估值** * 高盛给予公司12个月目标价为人民币1691.00元，较当前价格人民币1414.13元有19.6%的上涨空间 [10] * 目标价基于23.4倍2026年预测市盈率，使用8.5%的股权成本折现至2026年底 [8] * 目标市盈率参考了公司2012-2023年完整周期的平均市盈率 [8] * 公司市值为人民币1.8万亿元（约合2535亿美元）[10] * 2024年预测营收为人民币1808.99亿元，2025年预测为人民币1861.49亿元，2026年预测为人民币1966.96亿元 [10] * 2024年预测每股收益为人民币71.25元，2025年预测为人民币73.68元，2026年预测为人民币78.40元 [10] * 2024年预测市盈率为19.8倍，2025年预测为19.2倍，2026年预测为18.0倍 [10] * 2024年预测股息收益率为3.8%，2025年预测为3.9%，2026年预测为4.2% [10] **主要下行风险** * 潜在的法规变化，如消费税税率上调 [9] * 环境污染 [9] * 宏观经济复苏慢于预期 [9] * 产能限制 [9] * 鉴于茅台市盈率与美国10年期国债收益率呈负相关，美国加息可能带来更多波动 [9]