核心观点 - 大和重申特步国际买入评级 12个月目标价从6.6港元上调至7港元 估值基础调整为2025至2026年每股盈利平均值[1] - 核心特步品牌收入增长可能放缓 2026年每股盈利预测下调2%[1] - 公司上半年净利润同比增长6.4% 超预期19% 主要因营运成本控制及专业运动业务利润率提升[1] 财务表现 - 上半年净利润按同口径同比增长6.4% 超出大和预期19% 超出市场共识预期17%[1] - 专业运动业务（索康尼及迈乐品牌）营运利润率同比增长6.1个百分点至10%[1] - 预测2025年盈利增长约5%[2] 业务运营 - 大众市场及专业运动部门营运利润率在上半年收入增长放缓背景下保持韧性[1] - 童装业务未来增长潜力超越成人市场[2] - 下半年将推出Triumph 23及生活方式产品 并开展索康尼市场推广活动[1] 盈利预测 - 2025年预测仅作微调 因预计下半年营运利润率因季节性因素减弱[1] - 索康尼下半年市场推广活动及相关成本可能增加[1] - 下半年产品发布及门店开设使利润率难以持续[1]

核心观点 - 大和重申对特步国际"买入"评级 将12个月目标价从6 6港元上调至7港元 [1] - 特步国际2025年预测仅作微调 但将2026年每股盈利预测下调2% 反映核心特步品牌收入增长可能放缓 [1] - 特步国际童装业务将带来进一步上行潜力 管理层预计该业务未来可见的增长将超越成人市场 [2] 财务表现 - 特步国际今年上半年净利润按同口径同比增长6 4% 分别超出大行及市场共识预期19%及17% [1] - 专业运动(索康尼及迈乐品牌)业务的营运利润率超出预期 同比增长6 1个百分点至10% [1] - 大和预测公司2025年盈利增长约5% [2] 业务运营 - 特步国际2025年上半年收入增长放缓 但大众市场及专业运动部门的营运利润率仍保持韧性 [1] - 预计下半年营运利润率将因季节性因素减弱 同时索康尼在下半年的市场推广活动及相关成本可能增加 [1] - 2025年下半年产品发布及门店开(包括2025年7月推出的Triumph 23及今年第四季度推出的生活方式产品) 可能影响利润率持续 [1]

公司业绩表现 - Wolverine World Wide 2025年第二季度营收同比增长115%至4742亿美元 品牌组合表现强劲 尤其是Saucony和Merrell实现两位数增长和利润率扩张 [1] - Saucony季度营收创纪录 同比增长415% 毛利率提升560个基点 通过Endorphin Speed 5等新品推动跑步品类增长 生活方式分销扩展至近1300家零售门店 [2] - Merrell营收增长107% 毛利率提升近600个基点 现代化徒步鞋产品如Moab Speed 2推动市场份额增长 在法国市场取得领先地位 [3] - Sweaty Betty营收降幅收窄至61% 毛利率改善超500个基点 通过营销活动和英国新应用恢复高端定位 [4] - Wolverine品牌推出高端产品如Workshop Wedge工作靴系列 快速售罄 [5] 竞争对手比较 - Deckers Outdoor旗下HOKA和UGG品牌推动2026财年第一季度业绩 HOKA营收增长198%至6531亿美元 UGG增长189%至2651亿美元 公司总销售额创9645亿美元纪录 同比增长169% [7] - Tapestry第四财季净销售额同比增长83% Coach品牌销售额增长14%至143亿美元 Kate Spade下降13%至2526亿美元 Stuart Weitzman下滑10%至455亿美元 [8] - URBN旗下所有品牌在2026财年第一季度实现同店销售增长 Nuuly净销售额飙升595% 活跃订阅用户数同比增长529% [9] 财务数据与估值 - Wolverine股价年初至今上涨293% 同期行业指数下跌15% [11] - 公司远期市盈率为1978倍 低于行业平均3045倍 价值评分为D级 [12] - 2025财年盈利预期同比增长44% 2026财年预期增长172% 过去30天内2025和2026年盈利预测分别上调024美元和022美元 [13] - Zacks共识预期显示 当前季度(2025年9月)每股收益032美元 下一季度(2025年12月)044美元 2025全年131美元 2026全年154美元 [14]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度营收4.74亿美元 超出4.5亿美元预期上限 主要受益于Active Group和Work Group超预期表现以及400万美元有利汇率影响[31] - 毛利率同比提升410个基点至47.2% 创季度记录 主要得益于库存状况改善 全价销售比例提升以及产品成本节约[6][37] - 调整后营业利润率9.2% 同比提升290个基点 每股收益0.35美元 较去年0.15美元翻倍[38] - 净债务5.68亿美元 同比减少9900万美元(15%)[39] 各条业务线数据和关键指标变化 Saucony - 营收同比增长42% 创Q2历史记录 所有地区和渠道均实现增长[6][9] - 毛利率提升560个基点[9] - 核心四大系列(Ride Guide Triumph Hurricane)在美国零售渠道实现两位数增长[14] - 生活方式分销门店新增约400家 总数将达1300家[14] Merrell - 营收增长11% 连续第四个季度增长[16] - 毛利率提升近600个基点[16] - Moab Speed 2营收同比增长近四倍 成为第二大徒步系列[16] - 美国徒步市场份额在过去11个季度中有10个季度领先市场[18] Sweaty Betty - 营收下降6% 但较Q1有所改善[36] - 毛利率提升500个基点 全价销售比例提高[22] - 品牌认知度和消费者情绪显著提升[22] Work Group - 营收增长2% 剔除1000万美元订单前移影响后基本持平[36] - 毛利率提升400个基点[27] - 高端产品市场份额提升100个基点[28] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球批发渠道是主要增长动力 国际增长略超美国[32] - 直接面向消费者(DTC)下降不到2% 较Q1改善[32] - 亚太地区加速增长 关键城市战略在东京取得成效[20] - EMEA地区表现强劲 Merrell成为法国户外鞋类市场份额领导者[20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 新品牌建设手册效果显著 连续五个季度实现同比收入增长改善[7] - 关键城市战略取得成效 Saucony在伦敦开设旗舰店 赞助伦敦10公里赛[11][12] - 产品创新持续 Saucony推出Endorphin系列 Merrell推出Speedarc平台[13][17] - 采取多项措施缓解关税影响 包括供应链多元化 成本分摊谈判 选择性提价等[40] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对当前波动宏观环境持谨慎态度 但认为公司已做好应对准备[7] - 预计下半年增长将较上半年放缓 因订单前移影响消退[43] - 关税对2025年利润影响预计为2000万美元(原估计3000万美元)[39] - 预计Q3营收4.5-4.6亿美元 同比增长约3.3%[44] 其他重要信息 - 公司首次获得"最佳工作场所"认证[48] - 在波士顿开设首个创新中心 加强消费者和趋势洞察[48] - 正在进行公司历史上最雄心勃勃的技术现代化工作[48] - Saucony将在巴黎开设第三家先锋店[12] 问答环节所有的提问和回答 Saucony增长前景 - 新门店贡献少于一半增长 大部分来自同店销售提升[130] - 计划继续审慎扩张分销 重点关注销售转化率[55] - 2026年春季订单洽谈中 对Dick's Sporting Goods等渠道机会持开放态度[74] 毛利率可持续性 - 对维持45-47%的长期毛利率目标信心增强[57] - 第四季度毛利率通常因假日季因素较低[58] - 通过产品组合优化和供应链举措支持毛利率[151] DTC渠道 - DTC毛利率提升约300个基点 促销活动减少[64] - 计划改善数字体验和工具现代化[65] - Saucony DTC增长低两位数 Merrell和Sweaty Betty也有所改善[64] Merrell发展 - 国际表现优于美国 特别在EMEA和亚太地区[147] - 徒步品类出现改善迹象 从高个位数下降转为低个位数下降[137] - 通过轻量化现代化产品推动品类创新[138] 关税影响 - 预计2000万美元影响主要落在Q4[127] - 已采取定价和供应链措施缓解影响[40] - 6月已实施选择性提价 正在观察消费者反应[113] 营销投入 - 改变以往过度侧重转化率的营销策略 增加品牌建设投入[93] - 搜索兴趣等品牌健康指标显著改善[94] - 将部分毛利率提升重新投资于营销和人才[96] 库存管理 - Q2库存增加主要为支持Saucony需求[165] - 预计全年将适度增加营运资金投入[86] - 银行杠杆率从去年3.9倍降至2.9倍[87]