Key Points Disney stock failed to beat the market in 2025, just as it has flopped in three of the four previous years. The future is bright with potential blockbusters, another cruise ship, and theme park expansion paying off in 2026. With a forward earnings multiple in the mid-teens, Disney stock is attractively priced right now. 10 stocks we like better than Walt Disney › The last couple of years haven't been easy for Walt Disney (NYSE: DIS) investors, like me. Shares of the iconic entertainme ...

迪士尼股价驱动因素 - 推动股价上涨需要三个关键因素：线性电视网络亏损收窄、主题公园业务强劲增长以及ESPN旗舰服务的成功推出能促进捆绑套餐和直接面向消费者收入增长而非产生内部蚕食效应 [2] - 主题公园业务是当前盈利和自由现金流的绝对主力 预计本季度将产生约20亿美元的运营利润 规模超过其他两个业务部门的总和 [6][7] 线性电视网络与体育版权战略 - 在线性电视网络中 唯一表现强劲的是体育内容 ESPN凭借其未来十年的优质转播权成为体育领域的核心资产 [4] - 体育联盟目前采取"杠铃式"交易策略 即通过ABC等广播公司获取广泛覆盖以提升知名度 同时向亚马逊等资金雄厚的流媒体平台收取高额费用以获取回报 [5] - 迪士尼同时拥有有线电视网络和广播公司ABC 这种双重身份使其在体育版权竞标中处于有利地位 [5] 公司资产与监管考量 - 分析师建议迪士尼剥离ABC广播公司 主要原因是希望避免在当前政府任内受到FCC的监管 [3] - 考虑到宪法规定的任期 若等待三年后政府更迭 届时迪士尼再次拥有ABC可能就不再是问题 [3] 管理层继任计划 - 公司已宣布将在2026年第一季度公布CEO鲍勃·伊格的继任者 [7] - 目前的热门人选是主题公园业务的负责人 这与上一次CEO交接的情况类似 [8] 内容制作与电影业务 - 尽管皮克斯工作室本身不喜欢制作续集 但从商业风险角度考虑 为耗资1亿至2亿美元的电影开发像《玩具总动员》这样拥有固定观众群的IP是明智之举 [10] - 《玩具总动员5》预计将拥有固有的需求曲线 能够吸引观众进入影院 即使影片质量对于皮克斯标准而言仅为中等 其表现仍可能优于其他电影公司的成果 [11]

财务业绩 - 第三季度总营收同比增长8%至13.9亿美元，每股收益为1.68美元，两项指标均超出华尔街分析师预期[1] - 尽管零售业务受到干扰，公司业绩仍优于预期[1] 零售业务与行业趋势 - 公司高管指出10月出现积极迹象，零售商正为关键的假日季增加玩具和游戏库存[2] - 进入本季度前，公司与美泰均表示业务受到包括美国关税政策在内的多种因素干扰[2] - 公司首席执行官预计若现行关税维持不变，零售价格将会上涨[2] 娱乐业务战略 - 自2023年决定将eOne出售给狮门影业后，公司转向更“轻资产”的娱乐业务模式[3] - 对于如《小猪佩奇》等自有家庭品牌，公司自行制作内容，对于其他IP则授权给第三方[3] - 第三季度娱乐业务总收入达6130万美元，其中87%来自家庭类内容[3] 娱乐业务展望 - 公司预计娱乐业务收入将保持稳定，利润率维持在50%至60%的高位[4] - 娱乐业务被视为长期的品牌发展渠道，其收入具有广告效应[5] - 公司正与迪士尼、Netflix、环球、华纳兄弟、派拉蒙和狮门影业等顶级伙伴合作[5] 娱乐项目管线 - 约有45至50个基于公司主要IP的系列剧和电影项目正在开发中[5] - 公司倾向于等项目进入制作阶段再宣布，预计到2026年将有更多内容可分享[5] - 目前有两个独立的大富翁项目正在推进：狮门影业的电影版和Netflix的无剧本游戏节目[5] 未来产品线 - 公司对2026年玩具产品线表示乐观，特别提到与Netflix合作的热门动画《Kpop Demon Hunters》，并与美泰共同担任主玩具授权商[6] - 迪士尼2025年的电影阵容强大，包括《玩具总动员5》、新的《星球大战》和《复仇者联盟》电影，以及新的《蜘蛛侠》系列电影，这将为公司带来机遇[6]

行业整体表现 - 国内票房年初至今达到65亿美元 较去年同期的63亿美元增长约4% [2][3] - 第四季度票房预计将达到25亿美元 同比增长7% 推动全年总收入接近91亿美元 较2024年增长5% [4] - 行业目标为全年总收入突破90.5亿美元（2023年创下的记录）并达到疫情后的新高 [1][3] 关键驱动影片 - 分析师预计迪士尼的《创：战纪》将作为首个关键影片为后续影片带来动能 [4] - 环球影业的《魔法坏女巫：致敬》和迪士尼的《疯狂动物城2》均预计国内票房将超过2.5亿美元 [4] - 假期档由《魔法坏女巫：致敬》、《疯狂动物城2》和《阿凡达：火与灰》组成的影片阵容被强调具有重大意义 [4] - 其他贡献影片包括《黑色电话2》、《铁血战士：荒原》、《过关斩将》和《玩具熊的午夜后宫2》等 作为重要的差异化影片和中型支柱影片 [4] 机构预测与展望 - Macquarie对第四季度的预测更为乐观 预计达到27亿美元 全年达92亿美元 [5] - 预计2026年票房将进一步增长 动力来自《阿凡达：火与灰》的持续效应以及一系列大片和热门IP 如《超级马里奥银河大电影》、《曼达洛人与古古》、《玩具总动员5》、《小黄人3》、《海洋奇缘》、《蜘蛛侠：全新一天》、《复仇者联盟：末日》和《沙丘：第三部分》 [5]

核心观点 - 迪士尼在多元化收入来源、估值折扣和运营改善方面展现出更优投资潜力 而Netflix面临估值溢价、利润率压力和业务单一化风险 [1][7][16] 业务表现 - 迪士尼第三财季收入236.5亿美元 每股调整后收益1.61美元超预期 迪士尼+用户达1.28亿 环比新增180万 [3] - Netflix第二季度收入110.8亿美元 同比增长16% 运营利润率达34.1% 但管理层预警2025年下半年利润率将因内容摊销和营销成本上升而下降 [6] - 迪士尼体验板块表现强劲 国内乐园运营收入25亿美元 阿布扎比第七个主题公园标志着近十年首次重大全球扩张 [4] 增长前景 - 迪士尼将2025财年调整后EPS指引从5.75美元上调至5.85美元 同比增长18% 预计直接面向消费者业务运营收入达13亿美元 [5] - Netflix更新全年收入指引至448-452亿美元 但停止报告季度订阅人数引发透明度担忧 [8] - 迪士尼内容管线包括2026年《玩具总动员5》《曼达洛人与格鲁古》2027年《冰雪奇缘3》以及流媒体独家内容漫威《夜魔侠：重生》和《X战警97》第二季 [5] - Netflix2025年末内容储备包括《今际之国的闯关者》第三季《怪奇物语》第五季结局《吉尔莫·德尔·托罗的弗兰肯斯坦》和《利刃出鞘3》2026年推出格蕾塔·葛韦格执导的《纳尼亚》改编作品 [9] 估值比较 - 迪士尼市盈率17.56倍 显著低于历史均值和行业同行 Netflix市盈率达40.25倍 存在估值溢价 [10] - 迪士尼年初至今股价上涨2.2% 仍远低于历史高点 Netflix同期大涨37.7% 但面临估值压缩风险 [14] 战略举措 - ESPN宣布2025年8月以每月30美元推出ESPN Unlimited 并与NFL达成里程碑合作 联盟持有ESPN 10%股份 [4] - 迪士尼2025财年计划资本支出80亿美元支持扩张计划 [5] - Netflix纯流媒体模式面临结构性挑战 严重依赖内容支出来推动用户获取和保留 超出订阅费和广告 initiative外收入多元化机会有限 [9]