**行业与公司** Array Digital Infrastructure 是美国第四大上市铁塔公司 由UScellular分拆而来 专注于数字基础设施业务 拥有4,400座自有铁塔 并保留部分频谱及无线运营商少数股权投资[1][4] **核心业务与战略** * 公司三大价值支柱为铁塔资产 保留的频谱（约30%）以及无线运营商合伙投资（年收入约1.5-1.6亿美元）[4][5] * 核心战略聚焦运营：推动共址（colo）增长 处理地面租赁费用 管理闲置铁塔（naked towers）[8][9][10] * 共址收入增长显著：2025年第二季度收入同比增长12%（含申请费）或7%（不含申请费） 共址申请量同比增长超100%[8][30] * T-Mobile承诺在2,015个站点共址 从8月1日开始支付 预计带来50%的现金收入增长[8][9] **运营挑战与应对** * 闲置铁塔数量预计在800-1,800座之间 公司将通过租金减免计划与地主协商 寻求双赢解决方案以降低成本[10] * 若成本无法有效控制 可能考虑出售或停用部分铁塔[10] * 团队极度精简：仅55名员工 依赖TDS母公司提供后台支持（IT 财务 人力资源等）[12][13] **竞争优势与市场定位** * 差异化优势：覆盖农村地区（rural footprint） 三分之一铁塔在两英里内无竞争 受益于运营商农村边缘扩展（edgeout）[13][14] * 与所有三大运营商（AT&T Verizon T-Mobile）签订主租赁协议（MLAs） 定价具竞争力 业务流程高效[13] * 规模不影响成本结构：超半数成本为本地支出（地面租赁 物业税 维护等）[12] **行业需求与趋势** * 共址需求强劲：受运营商农村扩展及中频段（mid-band）部署驱动 预计未来几年持续增长[15][16] * amendment活动活跃：中频段部署仍在进行 AT&T收购EchoStar的600MHz频谱及FCC拍卖将推动更多活动[16] * 卫星通信威胁有限：认为地面无线通信在物理上优于卫星 二者互补而非替代 尤其在农村地区[17] **频谱资产与交易** * 保留频谱中80%为C-band（中频段） 可立即部署 价值显著 公司将耐心等待合适售价[17][18] * 与AT&T的频谱交易预计2025年底前完成 与Verizon的交易预计2026年第三季度完成（需等待T-Mobile频谱租赁完成）[19] * 交易完成后董事会计划宣布特别股息[19] **财务与资本结构** * 杠杆率维持在3倍 低于同业水平 旨在保持灵活性和投资级信用评级（获标普升级）[24][25] * 暂无计划投资农村无线（Bill Bush） 短期聚焦运营[20] * 当前非REIT结构：因资产（频谱 合伙投资）及收入测试不达标（需75%以上房地产相关） 转换路径复杂但持续评估中[22][23] **风险与展望** * 共址增长可持续性：受运营商资本支出及农村扩展驱动 但需关注Sprint相关客户流失（影响小于同业）[30][31] * 运营压力：T-Mobile站点整合及闲置铁塔处理带来短期操作负担[9][10]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度营收达4.33亿美元 超出预期 有机增长11% 主要来自并置 租约修订 新站点和CPI调整 [8] - 调整后EBITDA为2.485亿美元 利润率稳定在57% 显示持续财务纪律 [8] - ALFCF为5400万美元 符合预期 反映2024年11月债券再融资后利息支付重新安排 [8] - 总资本支出4600万美元 同比下降14% 得益于更严格的资本配置 [8] - 第二季度偿还1.54亿美元高息债务 使公司整体加权平均债务成本降低100个基点 [9] - 净杠杆率从一年前的3.9倍降至3.4倍 处于目标范围中间 [9] - 流动性保持强劲 在偿还1.54亿美元债务后仍超过8.3亿美元 [10] 各条业务线数据和关键指标变化 - 尼日利亚业务收入2.6亿美元 有机增长超过10% 尽管有约500万美元收入减少来自MTN尼日利亚站点流失 [20] - 尼日利亚业务调整后EBITDA为1.71亿美元 利润率上升190个基点至65.5% 主要由于奈拉贬值和内部成本节约 [21] - 撒哈拉以南非洲业务收入增长18% 调整后EBITDA下降4% [25] - 拉丁美洲业务塔数和租户数分别增长7.3%和9.7% 有机增长6% [25] - 巴西业务新增400多个并置和600个BTS 宏观经济条件变化 巴西雷亚尔对美元升值 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - 尼日利亚宏观经济持续改善 奈拉稳定 美元流动性充足 通胀下降 实际GDP同比增长 [22] - 尼日利亚7月原油产量增至180万桶/日 首次超过OPEC配额 [23] - 尼日利亚GDP在2024年重新计算后约为2500亿美元 比之前估计大35% [24] - 巴西央行将基准SELIC利率上调25个基点至15% [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 优先事项包括继续优先偿还债务 同时保持有机增长 保持资本配置纪律 [10] - 随着接近杠杆率范围低端 评估引入股息和/或股票回购 [10] - 通过引入更多技术和AI进一步提高效率 [10] - 继续评估具有最高回报的增长机会 [10] - 进一步处置活动仍在考虑中 继续评估额外的价值创造处置机会 [10] - 5G在主要市场的持续推出 尼日利亚MNO资费上涨和稳定的奈拉为持续增长和强劲回报奠定基础 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济和外汇背景改善 电信市场表现良好 特别是在尼日利亚 [6] - 尼日利亚奈拉对美元汇率从2024年的13.92贬至2025年的15.81 但货币保持稳定 [14] - 尼日利亚通胀从3月的24%降至6月的22.2% 政府目标是降至个位数 [22] - 提高2025年全年展望 预计收入17-17.3亿美元 调整后EBITDA9.85-10.05亿美元 ALFCF3.9-4.1亿美元 [30] - 新指引包括卢旺达处置预计减少2025年收入 EBITDA和ALFCF分别为2000万 1200万和700万美元 [31] 其他重要信息 - 卢旺达业务出售预计在下半年完成 [17] - 6月用2亿美元新定期贷款和集团现金组合赎回约2.73亿美元等值的巴西债券 [27] - 6月用新的3亿美元循环信贷额度替换现有的将于2026年10月到期的3亿美元集团循环信贷额度 新额度可增至4亿美元 有效期至2028年 [27] - 截至6月30日 现金和现金等价物为5.33亿美元 总流动性为8.33亿美元 其中3亿美元是新未使用的集团循环信贷额度 [28] 问答环节所有的提问和回答 关于新租约修订和并置 - 并置与上季度相似 本季度新增250个 预计今年剩余时间将继续保持 [35] - 租约修订主要来自尼日利亚和巴西 预计今年将保持强劲 [36] 关于资本支出 - 资本支出指引下半年较重 主要来自巴西的推出项目 对新的较低指引范围相当有信心 [38] - 部分资本支出受外汇缓和影响 但预计今年剩余时间将保持良好 [39] 关于有机增长和2026年展望 - 预计2025年尼日利亚和巴西的并置数量将超过去年 租约修订也将增加 [43] - 尼日利亚运营商今年早些时候的资费上涨已转化为积极结果 运营商在服务质量方面面临压力 这意味着潜在的基础设施需求 [45] - 预计2026年CPI和外汇重置将更加温和 并置 租约修订和BTS的收益可能更大 [48] 关于资产出售和资本配置 - 仍在考虑是否进行更多处置 取决于价值创造 如果认为能推动股东价值 绝对会这样做 [50] - 没有排除进一步资产处置 战略计划核心是找到向股东返还资本或价值的方法 [52] 关于2025年指引和杠杆率 - 有机增长主要来自尼日利亚 巴西和撒哈拉以南非洲的租赁活动 [58] - 还看到各种成本节约举措带来的EBITDA收益 这些将是持续性的 [59] - 3倍左右的杠杆率是合适的水平 风险调整后适合公司运营的市场 感觉是正确水平 既不太多也不太少 [62] 关于债务目标和EBITDA组合 - 没有具体的债务目标 目标是净杠杆率在当前3-4倍范围的底部 希望年底接近3倍 [69] - EBITDA贡献统计数据将取决于更多处置 历史上希望尼日利亚占业务比例低于50% 但目前没有设定目标 [70] 关于尼日利亚和利息成本 - Nine Mobile的漫游协议对公司的好处微不足道 所有都已包含在指引中 [76] - 继续从尼日利亚上调资金 上半年已上调1.58亿美元 自第二季度末以来又上调更多 [77] - 偿还的1.54亿美元净债务中 包括用2亿美元新债务和7300万美元现金赎回2.73亿美元等值的巴西债务 以及约8000万美元等值的尼日利亚债务偿还 [78] - 现在重点是美元债务 通过超额现金偿还或可能再融资部分 也在关注可以获得更便宜本币债务的本地货币市场 以再融资部分美元债务 [80]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度营收4 33亿美元 超出预期 有机增长11% 主要来自并置 租约修订 新站点和CPI调整 [7] - 调整后EBITDA2 485亿美元 利润率57% 同比保持稳定 [7] - ALFCF为5400万美元 同比下降19% 主要受债券再融资后利息支付时间调整影响 [7][15] - 总资本支出4600万美元 同比下降14% 反映资本配置更加审慎 [7] - 净杠杆率3 4倍 同比下降0 5倍 处于3-4倍目标区间中段 [8][16] - 流动性保持强劲 达8 3亿美元 包括3亿美元未使用的循环信贷额度 [9][28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 尼日利亚业务收入2 6亿美元 有机增长超10% 新增250个并置和700项租约修订 [20] - 尼日利亚业务调整后EBITDA利润率提升190个基点至65 5% 主要受益于奈拉贬值和内部成本节约 [21] - 撒哈拉以南非洲业务收入增长18% 但调整后EBITDA下降4% 主要受南非电力管理服务协议变更影响 [24] - 拉美业务塔楼和租户分别增长7 3%和9 7% 新增400个并置和600个BTS [25] - 拉美业务调整后EBITDA增长0 5% 利润率提升260个基点 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - 尼日利亚宏观经济持续改善 奈拉汇率稳定在15 3-15 5兑1美元区间 通胀率从3月的24%降至6月的22 2% [22][23] - 巴西雷亚尔对美元升值 但央行将基准利率上调25个基点至15% [26] - 尼日利亚电信和信息服务业对GDP贡献达8 5% 凸显行业重要性 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略重点包括继续降低债务 保持资本配置纪律 引入技术/AI提升效率 评估高回报增长机会 [10] - 行业环境有利 包括尼日利亚MNO资费上调 5G推广和汇率稳定 [11] - 考虑在接近杠杆率目标区间下限时引入股息或股票回购 [10] - 继续评估资产处置机会 已签署卢旺达业务出售协议 预计下半年完成 [9][16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 上调2025年全年指引 营收预期上调至17-17 3亿美元 调整后EBITDA上调至9 85-10 05亿美元 ALFCF上调至3 9-4 1亿美元 [30] - 指引上调反映经营改善和汇率变动积极影响 但已扣除卢旺达业务预期贡献 [30][32] - 预计2025年有机增长率为11% 主要来自并置 租约修订和新站点 [33] - 对尼日利亚和巴西市场前景持乐观态度 预计租赁活动将持续强劲 [44][46] 其他重要信息 - 第二季度偿还1 54亿美元高息债务 使公司平均债务成本下降100个基点至8 3% [8][27] - 截至6月底持有5 33亿美元现金 其中32%为奈拉计价 [28] - 尼日利亚业务上半年已汇出1 58亿美元资金 预计将继续增加汇出 [75][76] 问答环节所有的提问和回答 新租约修订和并置驱动因素 - 并置数量与上季度持平 租约修订活动主要来自尼日利亚和巴西 预计下半年将保持强劲 [36][37] 资本支出指引调整 - 资本支出指引下调2000万美元至2 4-2 7亿美元 主要因巴西项目时间安排和汇率变动 [38][39] 2026年有机增长展望 - 预计2026年并置和租约修订将继续增长 但CPI和汇率重置影响将更温和 [43][47] 资产处置战略 - 考虑进一步资产出售取决于估值 目标是通过股息或回购为股东创造价值 [50][52] 杠杆率目标考量 - 3倍净杠杆率被认为适合当前业务和市场风险状况 收购模式下可容忍更高杠杆 [62][64] 尼日利亚九移动合作影响 - 九移动与MTS的漫游协议对公司影响微乎其微 已纳入指引 [75] 利息成本展望 - 已偿还高息债务 下一步将优化美元债务和探索本地货币融资机会 [77][79]