核心观点 - 摩根士丹利通过实地调研认为泡泡玛特美国市场仍处于发展初期，其独特的消费体验在竞争中具备优势，门店客流量和交易额表现强劲，海外扩张是公司关键增长驱动力 [1][6][11][17][20][21] 门店运营与表现 - 实地走访了美国6家门店，包括纽约、新泽西州及旧金山的多家购物中心店，其中部分处于试营业阶段 [2][4] - 6家门店中有5家的客流量和交易额超过周边门店，仅次于苹果门店 [1][10] - 部分门店盈利能力良好，但存在优化空间，如部分门店面积过小（约100平方米），部分门店仍通过Instagram发布补货通知，数字化运营手段有待升级 [6] - 每家门店仅销售公司全部产品组合的一部分，可每几周轮换大部分商品以保持产品新鲜感 [16] 客群特征 - 美国门店中由成人陪同的儿童占比高于其他市场，可能与当地较强购买力有关，多数顾客为20-40岁的成年人 [9] - 亚裔顾客在部分门店占比30%-40%，在其他门店占比10%-20% [9] - 在多数门店中发现有新顾客询问“盲盒”产品定义，表明零售门店是推广公司丰富IP/产品组合的有效渠道 [6] 产品与IP组合 - 目前尚无其他玩具/爱好类门店能提供与泡泡玛特相同的消费体验，如拆盒乐趣、吸引力的产品设计和丰富的IP矩阵 [1][11] - 顾客购买的IP/产品种类丰富，并非仅聚焦于Labubu毛绒玩具，热门IP还包括Crybaby、Skullpanda、Hirono、Twinkle Twinkle、Dimoo及部分日本动漫/迪士尼授权产品 [6][12] - 多数门店入口处陈列了Peach Riot系列产品 [12] 市场扩张与竞争格局 - 公司在美国的50家门店大多位于居民区，在核心商业中心（如曼哈顿中城）的门店数量较少 [6] - 与全球其他市场类似，美国门店的持续扩张对于构建稳固的核心客群至关重要 [6] - 泽西城花园购物中心店因处于试营业阶段且商品品类不齐全，客流量和交易额未超过周边门店，该购物中心为大型奥特莱斯且折扣力度大 [10] 财务评估与估值 - 摩根士丹利给予公司“增持”评级，目标价为382港元，相对于9月26日收盘价266港元有44%的潜在涨幅 [17][18][21] - 当前市值为45920百万美元 [21] - 基准情景估值采用2025年预测市盈率目标42倍，以2025-2027年每股收益复合年增长率计算，市盈率相对增长率为16%，认为该估值对于具有全球扩张潜力的高增长消费企业合理 [20] - 估值提升驱动因素包括中国及海外销售势头持续、老产品线扩张、IP导向型举措推进、每平方米收入增长、海外市场增长快于预期及旗舰店开业等 [21][22]