**公司及行业** 公司为携程集团 Trip com Group Ltd (TCOM O) 中国领先的在线旅游代理(OTA)平台 提供住宿 交通 打包旅游 商旅及其他旅游相关服务[23] 行业为在线旅游行业 **核心财务表现** * 2Q25收入同比增长16%至148亿元人民币 超出花旗及市场预期 其中住宿预订收入同比增长21%至62亿元人民币 交通票务收入同比增长11%至54亿元人民币 其他收入同比增长31%至14 7亿元人民币[11] * 非美国通用会计准则下净利润达50 1亿元人民币 超出花旗预期46亿元人民币及市场预期43亿元人民币[11] * 毛利率达81 0% 环比1Q25的80 4%有所提升 非美国通用会计准则运营利润率达31 4% 超出花旗预期的29 2%[11] * 2024年核心净利润预计为180 41亿元人民币 2025E 2026E 2027E核心净利润预期分别上调2% 2% 3%至186 98亿 212 31亿 232 87亿元人民币[1][15] **各业务板块增长动力与展望** * 国内业务 预计2H25国内收入同比增长9% 主要由稳健的酒店间夜量增长驱动 尽管交通票务量增长疲软 但广告和金融产品推动其他收入强劲增长[2] * 出境业务 随着2H24国际航班运力基本恢复基数抬高 2H25出境增长可能放缓至低十位数百分比 但仍可能跑赢行业[2] * 纯国际业务 Trip com增长态势和营销策略基本未受Agoda在亚洲更激进策略的影响 增长可能持续至3Q25 但在4Q25因基数变高而略有放缓[2] **利润率趋势** * 得益于在中国市场的强大品牌形象和Trip com更高的营销效率 公司年内迄今的利润率轨迹好于预期[3] * 调整后运营利润率预计在3Q25旺季进一步改善至32% 但在4Q25因中国业务淡季和国际业务（利润率较低）旺季而环比下降[3] * 3Q25将确认一笔MMYT交易的一次性处置收益[3] **股东回报** * 公司宣布新的50亿美元股票回购计划 虽未公布时间框架 但表明其未来将更加关注股东回报[4] * 管理层解释回购将用于 1 每年抵消ESOP带来的稀释影响 2 在市场高波动时支持股价[4] * 截至2025年8月27日 公司已累计回购700万股ADS 总对价为4亿美元[12] **估值与投资观点** * 目标价从78美元上调至85美元 基于2026年预期市盈率20倍对核心业务进行估值 并加总主要股权投资价值[1][16][25] * 维持买入评级 理由包括坚韧的国内表现 坚实的Trip com故事以及对股东回报的更多关注[1] * 预期股价回报率为30 2% 预期总回报率为30 6%[6] **潜在风险** * 中国宏观环境进一步疲软影响旅游需求 * 旅游需求恢复时间长于预期 * 支出和利润率差于预期 * 国内竞争加剧 * 新冠疫情或其他流行病再次显著爆发[26] **其他重要信息** * 公司持有同程艺龙21%股权 中国东方航空3%股权 首旅集团13%股权 MakeMyTrip 17%股权 华住集团7%股权[16] * 净现金状况强劲 2024年净债务与权益比为-28 0% 预计2025年将改善至-44 1%[10]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度净收入为138亿人民币，同比增长16%，环比增长9% [24] - 第一季度调整后EBITDA为42亿人民币，去年同期为40亿人民币，上一季度为30亿人民币 [27] - 2025年第一季度摊薄后每股普通股和每ADS收益为6.09元人民币或0.84美元，非GAAP摊薄后每股普通股和每ADS收益为5.90元人民币或0.82美元 [27][28] - 截至2025年3月31日，现金及现金等价物、受限现金、短期投资、持有至到期定期存款和金融产品余额为929亿人民币或128亿美元 [28] - 截至财报公布日，公司已回购约8400万美元股票，董事会已批准回购总额约6亿美元 [28][82] 各条业务线数据和关键指标变化 住宿预订 - 第一季度收入为55亿人民币，同比增长23%，环比增长7%，出境和国际酒店预订持续强劲增长，国内酒店预订也表现出色 [24] 交通票务 - 第一季度收入为54亿人民币，同比增长8%，环比增长13%，出境机票预订持续强劲增长，国际航空业务也迅速扩张 [25] 跟团游 - 第一季度收入为9.477亿人民币，同比增长7%，环比增长9%，同比增长主要由国际业务推动 [25] 商务旅行 - 第一季度收入为5.73亿人民币，同比增长12%，环比下降18%，环比下降符合正常季节性 [26] 各个市场数据和关键指标变化 全球市场 - 国际OTA平台整体预订量同比增长超60%，移动平台贡献70%的国际预订量 [14] 亚太市场 - 是主要增长引擎，公司通过满足商务和休闲旅客需求、加强品牌和本地影响力推动增长 [14] 中国市场 - 入境旅游方面，全国入境人数同比增长40%，75%来自免签地区，平台入境预订量同比增长约100%，来自亚太地区主要免签国家的酒店预订量增长超240% [15][16] - 出境旅游方面，第一季度跨境航班运力恢复至疫情前水平的83%，出境酒店和机票预订量恢复至2019年水平的120%以上，超过市场30 - 40个百分点 [17] - 国内市场酒店预订量持续同比两位数增长 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略 - 持续加强AI投资，将其作为长期战略基石，利用AI提升用户体验和简化旅行预订流程，如AI代理TripGenie平均用户会话时长增加约50%，售后阶段AI聊天机器人和自助服务工具处理超80%的咨询 [9][11] - 针对银发一代，精心挑选和调整旅游产品，提供超7000种旅游产品、2000家合作酒店和4000个酒店套餐，并提供一对一客户支持，制作短视频系列推广旅游产品 [19][20] - 针对年轻一代，策划更多小众旅游产品，满足其对娱乐 + 旅游体验的需求 [21] - 支持农村振兴，建设34个乡村度假地，促进可持续旅游和刺激当地经济 [22] 行业竞争 - 国内市场竞争趋于理性，公司凭借强大的会员忠诚度计划，80%的收入来自现有客户，将继续扩大在该领域的领先地位 [54][55] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 旅游行业在2025年持续强劲增长，受消费者信心高、需求韧性强和有利政策推动，公司受益于多元化市场布局，业务模式具有韧性，战略举措有效，有信心应对动态经济环境并抓住未来增长机会 [7][11] - 旅游需求在各市场保持韧性，公司对业务前景和长期增长潜力充满信心，将继续专注于创新、本地化和以客户为中心的旅游解决方案 [29] 其他重要信息 - 公司为有18岁以下子女的员工提供额外三天带薪休假，支持工作与生活平衡，促进家庭旅游 [23] 问答环节所有提问和回答 问题: 垂直AI代理与通用AI代理在旅游行业的比较及公司AI技术未来发展 - 垂直AI代理擅长提供实时专有旅游数据和无缝集成产品服务，通用AI代理提供更广泛信息，但仍依赖垂直OTA完成预订阶段，公司引入一系列AI工具，将根据用户反馈和技术进步不断改进，目标是成为最高效可靠的一站式旅游服务平台 [32][33][34] 问题: 劳动节假期和本季度至今的业绩表现 - 劳动节假期国内酒店预订量同比增长超20%，跨境预订量增长约30%，其中入境预订量同比激增约150%，国内机票价格同比上涨，酒店价格接近去年水平，显示休闲旅游需求强劲 [37] 问题: 出境旅游趋势、公司表现、全年预期及不确定因素的影响 - 第一季度中国大陆跨境航班运力稳步恢复至2019年水平的83% - 84%，中国民航局预测到2025年底将超过90%，公司平台出境预订量持续超过行业，长途目的地如欧洲增长强劲，公司入境和出境业务形成自然对冲，主要外汇变动可能对某一业务板块产生积极影响 [40] 问题: 酒店ADR近期趋势及全年展望 - 第一季度酒店ADR总体同比高个位数下降，进入第二季度降幅收窄并企稳，劳动节假期仅低个位数下降，酒店整体供应量同比高个位数增长，中高端酒店供需增长显著，预计旅游需求增加和供应商增长正常化将有助于稳定酒店价格 [44][45] 问题: 动态宏观环境和地缘政治紧张背景下的消费者情绪 - 各市场旅游需求具有韧性，休闲旅游需求强劲，人均消费与去年同期和劳动节假期相当，商务旅游需求与宏观环境密切相关，目前稳定，第一季度企业用户商务旅行平均支出同比持平，近期调查显示超90%的企业用户预计2025年国内外旅游预算将增长或保持不变 [50][51] 问题: 国内竞争格局及竞争对手激进会员计划的影响 - 国内市场竞争趋于理性，公司会员忠诚度计划强大，能为消费者提供最佳覆盖和最具竞争力的价格，为合作伙伴提供差异化服务，80%的收入来自现有客户，将继续扩大领先地位 [54][55] 问题: 第一季度运营和财务表现的详细情况 - 第一季度整体预订量同比增长超60%，亚太地区是运营、营销和增长的重点，公司也在中东等新市场快速扩张，随着规模扩大，服务和人员相关成本效率提高，营销ROI符合要求 [57][58] 问题: 国际业务资源分配、成功和待改进策略及今年计划 - 公司在亚洲的产品和服务具有竞争力，因此在该地区加大营销力度，利用符合ROI要求的所有营销渠道，直接获取应用用户对长期增长最有效，第一季度原生移动应用占订单约70%，在亚太地区表现更强，公司还在关键亚洲市场开展线上线下营销活动，目前营销活动效果良好，将优先考虑营销ROI并保持策略灵活性 [61][62] 问题: 国际扩张中亚洲和其他关键市场的核心竞争力及哪些市场将带来潜在利润，以及中美贸易紧张局势对旅游业务的影响 - 公司的核心竞争力包括提供一站式购物平台、卓越的客户服务和出色的应用设计，随着业务量增加，定价和覆盖范围的竞争力也会增强，未提及哪些市场将带来潜在利润，未提及贸易紧张局势对旅游业务的影响 [65][66][67] 问题: 入境业务的最新发展和当前收入贡献 - 政策方面，超40个国家给予免签，过境签证期限从3天延长至10天，公司作为国内市场领先者，拥有最佳库存覆盖和最具竞争力的价格，能够交叉销售不同产品，第一季度入境旅游实现三位数增长，将保持强劲势头 [72][73][74] 问题: 销售和营销费用本季度低于预期的原因及全年展望 - 营销成本比率的环比下降主要是由于中国的季节性变化，公司营销投资高度关注ROI，根据市场和渠道实时调整，短期内将按计划加强全球营销投资，各季度营销比率可能因季节性和市场组合不同而波动，长期目标是通过增加直接移动流量、提高交叉销售机会和加强客户忠诚度来提高营销效率 [77][78] 问题: 资本回报计划更新及未来季度是否会增加股票回购 - 2025年已向股东支付2亿美元现金股息，至今已回购约8500万美元股票，董事会已批准回购总额约6亿美元，仍有回购空间，还提议在香港市场回购股票，获批后将增加回购额度，公司坚定致力于资本回报 [82][83]